核心观点 - 人民币点心债市场正从一个边缘化的“小众市场”演变为具有重要配置价值的“主流资产”，历史性的发展机遇窗口已经打开 [1] - 市场正进入“发行扩大-流动性增强-吸引更多投资者-鼓励更多发行”的良性循环，应被视为全球资产配置中愈发重要的组成部分 [1] 市场规模与发行主体扩张 - 年度发行量从2021年的3000亿元人民币激增至2024年的8500亿元人民币，预计2025年将达到9000亿至1万亿元人民币 [2] - 市场存量规模已达1.8万亿元人民币 [2] - 发行人基础从中国走向国际，中国科技公司（如阿里巴巴、百度、腾讯）及外国主体（如哈萨克斯坦开发银行、印度尼西亚政府）完成首次发行 [2] - 15至30年期超长期债券发行量从2020-23年间几乎为零，增长到2024年的110亿元人民币，并在2025年至今达到200亿元人民币 [2] 市场需求与资金基础质变 - 当前离岸人民币资金池的增长主要源于真实的跨境贸易和资本结算需求，而非投机 [4] - 人民币在经常账户支付中的结算份额从2021年的18%增至2025年上半年的28% [4] - 2025年第三季度，贸易及经常项目下的人民币结算量达到4.76万亿元人民币，是2014年同期的三倍 [4] - “南向债券通”自2022年启动以来，已允许内地银行直接投资点心债，迄今累计规模达到6000亿元人民币 [8] 政策支持与市场机制 - 中国“十五五”规划对人民币国际化的政策基调从“稳慎推进”转变为“推进” [8] - 中国人民银行承诺定期在海外发行国债和央行票据以完善收益率曲线、支持更多合格主体赴港发债、通过货币互换增加长期人民币流动性供给 [8] - “南向债券通”下一步将资格扩大到保险公司、资产管理公司等非银行金融机构，以提升市场需求和流动性 [8] 宏观环境与全球吸引力 - 亚洲国际债券发行中，美元计价的份额已从2020年的83%降至2024年的67%，而人民币计价的份额则迅速增长至11% [11] - 人民币已进入升值通道，2025年至今兑美元已升值约4%，并有望在2026-27年继续走强 [11] - 在全球寻求美元替代资产的大背景下，叠加人民币升值预期，点心债对全球投资者的吸引力显著增强 [6]