行业与公司 * 涉及的行业与资产类别广泛，包括全球宏观经济、地缘政治、大类资产（股票、债券、贵金属、加密货币）、以及多个区域市场（A股、港股、美股、欧股、日股、印度、越南等）[1][2][18] * 核心讨论围绕**2026年全球资产配置展望**展开，分析框架基于周期洞察与战略布局[1] 核心观点与论据 全球宏观与核心趋势 * 2026年全球资产配置的三大核心演变趋势是：**老龄化、碎片化、避险化**[2] * **老龄化**：全球65岁以上老年人口比例上升，导致劳动力市场结构转变和投资回报率下降，例如美国10年期国债收益率从20世纪80年代的超过10%降至目前的4%左右[2] * **碎片化**：全球经济政治格局碎片化，商品贸易、服务及技术人员自由往来受到挑战[2] * **避险化**：地缘政治风险增加（如乌克兰危机），避险情绪升温，以贵金属为代表的避险资产需求增加[1][2][3] 黄金与避险资产 * 自2022年乌克兰危机后，**黄金价格脱离原有定价框架（货币、商品属性），仅由避险属性主导**，因此在利率走高时价格也同步上涨[1][4] * 全球央行对黄金增配意愿显著增强：对未来5年内增配黄金持积极态度的央行比例从2022年的46%上升至2024年的69%[5] * 对美元计价资产（包括美债）的持有意愿从28%下降至20%，反映出对美元信用体系的不信任[5] * 历史上，黄金价格重估通常发生在美元信用遭受剧烈冲击时（如大萧条、70年代石油危机、布雷顿森林体系瓦解、互联网泡沫）[8] * 当前全球不确定性指数自2018年贸易摩擦以来持续上升，黄金供给有限，加密货币的挑战预计至少要到2027年才会显现，因此对2026年黄金前景持乐观态度[8][9] * **短端美债和黄金是优先配置的选择**[2][22] 科技型资产 * 应重点关注**具有新技术加成且不受经济放缓影响的科技型资本开支类资产**[1][6] * 人口老龄化和经济增长放缓带来的碎片化格局，使得新技术驱动型企业成为资本涌入的新增长点[6] * 高科技创新企业股票应作为重要配置对象[1][6] 中国与A股市场 * **A股市场**在2023-2024年间实现了从依靠估值提升到依靠稳定盈利分红贡献投资回报的重要转变，得益于公司治理和监管引导[2][11] * 这种转变体现为融资盘（IPO加并购重组体量）让位于投资盘或回馈盘（分红加回购体量）[11] * 2026年A股的增量资金主要来自**居民存款搬家以及外资存款搬家**[2][12] * 在低利率环境下，居民追求更高收益，股票估值仍处于温和阶段，居民资金流入将成为重要资金来源[12][13] * 通过P1倒数与房地产租金回报率差异指标分析，目前股票相对于房地产仍具备相对优势[13] * 中国经济**长周期**表现出色：全要素生产率（TFP）占GDP的比例高于美国、日本和欧洲，在国产大模型、新能源、低空经济和数字经济等方面实现弯道超车，形成规模化产业集群[14][15] * 中国经济**短周期**具备优势：库存周期起步较早，名义库存增速已经回暖，而美国库存补充进展缓慢[15] * 中国经济**中周期**：海外市场（日本、欧洲、美国）的产能利用率和设备投资增速略好于中国，中国提出“反内卷”策略以提升产业竞争力[16] 港股与A股比较 * **港股**新经济占比高，包括科技、互联网、新消费以及创新药等领域表现突出，例如2025年初至9月份恒生科技指数领涨[17] * **A股**更多依赖传统经济（如地产链、基建链），但沪深300依靠大盘科技带动[17] * 流动性差异：A股受国内货币政策影响较大，港股更多受美元流动性、美债及美联储货币政策影响[17] 全球其他市场配置观点 * **首推新兴市场**，特别是**印度市场**：在降息周期中，资金通常从发达市场流向新兴市场，印度具备承载力强、潜在增长空间大的特点，外资动向对其影响显著[2][18][22] * **越南市场**：主题投资属性强，出口占GDP比例高，在贸易摩擦风险下可能首当其冲，但其制造业占GDP比例超过20%，劳动力素质较高，仍具备一定吸引力[18] * **美股市场**：放在第二梯队，降息逻辑已被充分反映，资金外流至新兴市场是主要趋势[18] * 对美股AI板块判断分歧较大[2][18] * 基本面可能面临压力：随着降息落地，通胀可能出现反弹，配置逻辑不如之前顺畅[19] * 美国消费前景存在震荡走弱风险（密歇根大学消费信心指数显示）[18] * 美联储“窝囊降息”：2025年9月仅降息25个基点幅度较小，且市场普遍认为受政治压力，冲击了美联储的公信力，影响美元信用[7] * **欧股市场**：配置逻辑应低于美股，甚至可考虑减仓[20] * 2023年第四季度推崇欧股的利好因素（降息预期明确、无通胀风险）已被市场完全消化[20] * 欧洲近期加大财政赤字，但在高利率环境下对经济产出效果微乎其微，基建投入边际增加值有限，未来盈利可能受拖累[20] * **日股市场**：放在最后位置[21][22] * 日本通胀复苏不稳定，并未摆脱资产负债表衰退（仅在2022年第四季度短暂走出）[21] * 通胀主要由输入性能源价格和食品价格上涨驱动[21] 其他资产类别 * **能源资产**：供给端扰动不如基本金属明显，需求端若受全球经济压力影响也难以提振，因此行情可能不会太大[22] * **REITs（房地产投资信托基金）**：与其他资产相关性较低，但流动性也较差[10] * 不同市场股票回报来源：发达国家股票回报主要来自分红和稳定盈利，早期发展中市场更多依赖估值提升（导致波动较大），例如越南从前沿市场升级为次级新兴市场，但仍处于早期阶段[10] 其他重要内容 市场动态与资金流动 * 资金从债券流入股市导致债券利率上行、价格下降，反映出经济逻辑中的资金腾挪换鸟现象[2][11] * 预计2026年牛市中段将有踏空追涨资金入市，成为牛市后半段重要的资金来源[2][12] 投资策略建议 * 居民个人投资组合优化：应注重分散资产配置，包括股票、传统科技与传统价值板块、高股息等，可采用**杠铃型策略**进行再平衡（如7:3或6:4比例），以平滑回撤和波动[23] * 应重视**国别配置机遇**，在全球范围内挖掘更好的投资回报，以分散风险[23] * 在分析股市时，应单独比较股票而非将其与债券类资产混为一谈，考虑各类资产相关性和避险逻辑时需要综合流动性因素[10]

文章核心观点 - 蚂蚁集团的灵光APP通过其基于自然语言的AI应用开发能力，在极短时间内（上线两周）激发了海量的用户创造力，生成了330万个“闪应用”，这标志着AI应用开发门槛的显著降低，可能开启一个满足碎片化、长尾化需求的“AI应用商店”新时代，其长期影响和潜力巨大 [1][4][6][7][9] 灵光APP的产品表现与市场数据 - 灵光APP上线仅两周，用户已创建330万个“闪应用” [1] - 作为对比，全球主流手机应用市场（iOS与安卓）上架的APP总数估计约为300万个，这是17年（APP Store）和8年（小程序）漫长积累的结果，而灵光在两周内达到的应用数量与之相当，展现了惊人的用户创造速度 [4] - 中国市场主流平台（微信、支付宝、抖音等）上架的小程序总数在数百万量级（500万至800多万） [4] AI应用开发的价值主张与市场定位 - 生成式AI（如灵光）的核心实用价值在于满足标准化、规模化需求之外的碎片化、长尾化个人及商业需求，这些需求过去因定制开发成本高而难以被信息化手段满足 [2][6] - 该模式类比于历史上的博客/自媒体和短视频浪潮，虽然初期产物的专业性不及传统产品，但凭借庞大的群众基础和高度灵活性，能爆发无穷创意并占据数量优势 [2] - 对于国内中小企业信息化，AI驱动的低门槛应用开发有望解决其需求零碎、变化快的痛点，可能带来难以估量的长期生产力提升 [6] 用户案例与“闪应用”生态多样性 - 个人需求案例：包括高度定制化的减肥管理应用（整合热量计算、饮食建议、腹式呼吸训练）以及宠物状态监测应用，这些需求传统通用APP难以满足 [2][3][5] - 生态应用类型丰富：包括小游戏（如数独、棋类、电子宠物“云养猫”）、个人日常应用（健身、旅行、记账）、学习工具（如足球英语学习应用）以及生产力工具（如自动回复多语种商务邮件的应用） [8] - 开发效率案例：猎豹移动CEO傅盛用30秒创建了一款五子棋游戏；女足运动员王霜用3分钟定制了一个“足球英语学习”应用 [8] 技术能力与未来平台潜力 - 灵光生成的“闪应用”不止包括静态前端页面，还能直接调用大模型等后端能力，提升了实用性 [9] - 未来可能演化出“闪应用市场”，并通过API与第三方外部应用连接，灵光有潜力成为“AI小应用”的枢纽平台 [9] - 基于自然语言的应用开发走上正轨，被类比为AI产业的“APP Store时刻”，预示着海量碎片化、长尾化需求将得到满足 [7]

行业与公司 * 涉及中美两国整体经贸关系、全球货币秩序及宏观经济政策[1][2][5] * 涉及风险资产（如股票）及大类资产配置的市场影响分析[2][9] 核心观点与论据 中美经贸关系新阶段的特征与演变 * 2016年前中美经济高度互补，美国提供资本技术，中国提供劳动力市场，形成共生共赢关系[1][2] * 2017年后美国对华加征关税，两国进入竞争对抗阶段[1][2] * 2025年中美经贸关系进入战略相持的脆弱平衡阶段，达成暂时停火（如中国购美大豆、美国降芬太尼关税），但结构性矛盾犹存[1][2][3] * 未来可能出现“汇率换税率”，即通过人民币升值实现经济再平衡，减少贸易摩擦[1][3] 全球货币秩序的多元化与碎片化趋势 * 美元在全球外汇储备占比从20年前的73%下降至58%[5] * 碎片化表现为资金流动回归本土，中国大陆持有美股市值从3,830亿美元降至3,300亿美元，美国资金撤出，中国资金回流明显[7] * 多元化体现在全球主动配置资金中，美国资产占比56%，中国仅占1.8%，欧美资金仍低配中国[7] * 美债作为安全资产的属性下降，加速国际货币体系重构[6] 对中美经济政策的影响 * 美国转移国内矛盾至中国的方法效果有限，国内问题（经常账户赤字、制造业就业、政府赤字率）依旧，80%以上民意认为应优先解决国内问题[8] * 中国扩大内需利于自身发展，并有助于缓解中美矛盾[8] * 当前变化为人民币国际化提供机遇，提高汇率灵活性是窗口期[8] 对风险资产及资产配置的启示 * 中美达成脆弱平衡利好风险资产，历史经验显示谈判达成协议后风险资产上涨[2][9] * 2025年6月中美谈判取得重要进展，相互制衡状态明确，消除尾部风险，提振市场信心，引发牛市[9] * 中国资产可能继续重估，科技龙头股相对于美国“七姐妹”仍具估值优势，即便已上涨30%但仍然便宜[9] * 资产配置需保持一定防守策略，以应对潜在风险[1][3] 其他重要内容 * 中美脆弱性源于“安全困境螺旋”，崛起国实力接近守城国引发后者恐惧，信息不对称加剧紧张，稳定需减少信息不对称并管控经贸分歧[1][4] * 特朗普时期加征关税时美元指数走强，而近期类似情况下美元指数下跌、人民币升值，部分原因在于市场对美国政府和企业信心不足[5][6]

全球经贸新格局特征 - 全球经贸格局呈现集团化和碎片化并存态势，区域贸易协定成为核心工具，例如RCEP覆盖全球30%以上GDP，区域内90%关税已归零，推动中国对东盟出口增长9% [4] - 全球经贸力量分布趋向多极化，主要经济体间双边贸易协定签署日益活跃 [5] - 服务贸易成为全球经济新引擎，2024年全球服务贸易总额达8.6万亿美元，同比增长9%，数字贸易占比提升至58% [5] 中国企业面临的机遇 - 新兴市场崛起为中国企业开辟新天地，中国已与52个非洲国家和非盟签署“一带一路”合作备忘录，在非洲价值5000万美元以上基建项目中，中方参与占比达31% [6] - 多项自贸协定实施助力中国家电、纺织服装等传统优势产业凭借关税减免、通关便利等条件重新抢占市场先机 [6] - 中国跨境电商进出口额达2.63万亿元，同比增长10.8%，连续15年位居全球第一，新能源汽车、锂电池等绿色产品出口额已突破1万亿元 [6] 中国企业面临的挑战与要求 - 地缘政治和贸易保护主义抬头增加了企业运营的不确定性和成本 [6] - 全球产业链、供应链、价值链呈现区域化、短链化趋势，国际竞争日趋激烈 [6] - 中国企业需加快技术创新和品牌建设，重塑全球布局与发展战略 [6]

市场影响：美元信用重估下的全球资本再平衡 - 美元指数在对等关税宣布后下跌7.3%，与2018年加征关税时上涨8.7%形成背离[3] - 美元疲弱源于滞胀预期压制利率路径及政策不确定性削弱避险地位，导致资金转向日元、瑞郎等其他避险货币[4][5] - 全球同步反制（如欧盟、加拿大）及美国关税豁免政策缺乏可信度进一步压制美元升值动力[6] 美国资产表现分化 - 美股在科技股支撑下快速修复并创新高，标普500和纳斯达克100动态P/E分别达22.5倍和27.0倍，处于历史高位[8][12] - 美元与美股走势背离反映投资者区分"债台高筑"的美国政府与"生机勃勃"的私人部门，后者杠杆率较低（居民部门67.6%，非金融企业72.6%）[8] - 美股风险溢价降至负值，未来表现取决于企业盈利与政策风险博弈，美联储降息或支撑估值但需承担通胀与美元贬值代价[12] 中国资产韧性凸显 - A股和港股表现强劲，上证指数最大回撤仅8%，低于其他主要市场，沪指突破3800点创十年新高[12][13] - 人民币汇率稳中有升，美元兑人民币从4月2日7.18降至9月15日7.11，受益于中美利差收窄（3个月期利差收窄46bp至2.68%）及外资回流[13][14] - 中国出口展现韧性，对美出口占比降至10%，东盟占比升至19%，出口价格指数仅降1.7%，低于欧盟的4.6%降幅[23] 经济影响与政策内耗 - 美国关税成本主要由国内承担，推高通胀（CPI同比从2.4%升至2.9%）并抑制投资，加剧滞胀风险[17][20] - 政策不确定性冲击信心，美债收益率半月内上升36bp迫使政策转向，债券市场成为关键约束机制[19] - 中国通过反制与谈判将关税从145%降至30%，消除尾部风险，稀土股指上涨82%[22] 全球货币秩序重构 - 美元体系可持续性受质疑，全球央行增持黄金（储备占比从9.1%升至21.5%），减持美债（占比从33.1%降至22.6%）[27][29] - 货币体系向多元化和碎片化演变，资金从集中配置美元资产转向增配欧元、人民币及本土市场[28][34] - 中国大陆持有美股3390亿美元，存在通过港股通、QFII等渠道回流的潜力[34]

暑期文旅市场概况 - 2025年暑期文旅预订增速同比上涨38% [9] - 暑运预计发送旅客9.53亿人次（铁路）同比增长5.8%，民航旅客运输量预计1.5亿人次同比增长5.4% [9] - 亲子游占比超60%创历史新高，避暑游、研学游订单同比增长超70% [10] 暑期文旅新玩法 沉浸式体验 - 杭州"宫宴"日均翻台率420%，每桌平均拍照37次，海外游客占比23% [15] - 全国沉浸式餐饮项目达117个，市场规模10.82亿元，2019-2023年项目数量增长300%/市场规模增长270% [15] - 博物馆文创首饰成"黄金平替"，如国家博物馆李静训同款项链等百元档产品受追捧 [17] 工业与商业研学 - 工业旅游搜索量同比上涨171%（吉利工厂/宇树科技/蜜雪冰城梦工厂等） [20] - 义乌国际商贸城亲子活动热度攀升，玩具/礼品/体育用品交易活跃 [21] - 黄山景区"家庭科考护照"使家庭平均停留时长从1.8天延长至3.5天 [21] 出境短线游 - 越南富国岛增速746%/柬埔寨金边665%/马来西亚亚庇成新晋网红 [22] - 北上广流行"60h极限出国游"（上海→濑户内海骑行/北京→海参崴等） [22] 年轻群体新趋势 - "窝囊旅游三件套"兴起：安吉景区减速蹦极游客量增5-6倍，桂林"窝囊漂"营收预计达去年3倍 [30] - "沉浸式慢游"以55.3%占比成最受欢迎方式 [32] - 邮轮产品预订量同比涨60%，海外长线邮轮增长120% [33] 行业三大趋势 消费驱动 - 暑期文旅成为"促消费"抓手，各地举办4300项3.9万场次活动，发放5.7亿元消费补贴 [35] 消费行为变革 - 计划年旅行3-4次人群占比从42.6%升至39.5%，5-6次/7次以上人群比例提升 [36] - 周末微度假/出差顺带玩成新生活方式，社交需求反哺产品创新 [39] 县域经济崛起 - 县域新开业餐饮/文化娱乐/生活休闲商户数同比增长46.6%/27%/58% [40] - 县城咖啡/鲜花/宠物消费市场火热，如陕西秦岭县城花店成外卖品类销冠 [41] 市场供需矛盾 需求端增长 - 2024年国内居民出游56.2亿人次（+14.8%），总花费5.8万亿元（+17.1%） [44] 供给端承压 - 酒店平均客房收益同比下降8%，敦煌酒店价格从650元降至280元仍空置 [47] - 旅行社数量达64616家（年增8341家），行业营收增27%但总利润仅增1.1%，单社平均利润缩水11.9% [53] - 星级饭店减少500家，连锁酒店持续扩张（单季度新开客房数达十余万） [54] 新竞争者入局 - 京东/阿里/抖音/美团等平台切入酒旅市场加剧行业竞争 [56]

全球市场强弱逆转 - 美股今年表现跑输中国、欧洲、韩国等主要市场 尽管近期再创新高[2] - 全球投资者可能重新配置资产 减少美国资产持仓 转向其他市场[2] - 世界其他地区因初始估值不同 有潜力跑赢美国股市[2] 美联储政策与通胀预期 - 美联储主席再任命是重要事件 存在一定风险 但美联储有制度性保护机制[4] - 通胀预期锚定状况稳固 市场从未怀疑美联储将通胀拉回目标区间的决心[4] - 前美联储副主席Richard Clarida认为美国通胀大概率维持在"二点几"而非精确的2.0%[6] 利率政策与债券配置 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间不变[5] - PIMCO预测美联储今年降息1次或2次 关键取决于通胀和就业数据[5] - 更关注终端利率水平 预计美国终端利率大致在3%左右[6] 债券投资偏好 - 投资组合中偏好5至10年期债券 回避30年期长债因更高风险溢价[6] - 五年期美债风险回报比最为优越[6] - 预计美国财政部将更多发行中短端债券以满足市场需求[6] 全球债务状况 - 多数国家债务水平大幅攀升 普遍接近或超过GDP的100%[6] - 美国和法国财政赤字水平较高 缺乏政治应对意愿导致长期债务持续上升[7] - 德国债务占比将从相对低位逐步上行 意大利和日本债务在高位趋于平台期[6] 新兴市场表现 - 新兴市场央行普遍早于G10国家开始加息 展现良好政策响应能力[5] - 许多新兴经济体未来可能有更好的通胀表现[5] - 新兴市场本币债券指数收益率约为6.6%[9] 碎片化与多极化格局 - 碎片化将成为未来三到五年市场关键主题 全球走向多极化格局[8] - 美国有效关税水平达20世纪20年代以来最高值 将持续影响全球贸易格局[8] - 市场波动性将持续上升 财政政策平滑作用减弱 对央行依赖性增强[8] 投资配置策略 - 全球化多元化投资配置具有现实意义 全球组合优于单一国家组合[8] - 固定收益资产起始收益率与未来五年回报高度相关[9] - 美国综合债券指数收益率4.7% 2010年以来平均仅2.8% 未来五年有望实现近5%年化收益率[9] 固定收益资产前景 - 全球综合债券指数收益率约5% 在当前环境下极具吸引力[9] - 高质量债券能提供稳健回报 是重要风险对冲工具[10] - 高质量固定收益资产表现可能优于股市 美元计价组合可实现5%至7%年化收益率[10]

英国央行行长贝利观点 - 碎片化不利于世界经济活动 [1]

货币政策调整 - 欧洲央行管委马赫鲁夫指出货币政策应对措施需谨慎调整 因碎片化冲击在规模 范围及持续性方面的影响显著 [1] - 碎片化冲击对价格的影响是货币政策调整的重要考量因素 [1]