核心观点 - 相较4月贸易摩擦升温期，中短期内我国出口预期可能并不弱，4月末以来政府投资节奏明显提速，叠加促消费举措持续发力，经济下限或有所抬高，但风险偏好仍受一定制约，小盘股呈现“高拥挤、高估值、低盈利”特征，行情持续性难度加大，大盘股性价比上升，建议围绕大盘主线，成长价值均衡配置，关注煤炭、医药（创新药）、军工、金融（银行和非银）四大方向 [1] 风格轮动 市值风格 - 巨潮大盘明显优于巨潮小盘，年中市值风格或更偏大盘，投资和出口变量影响市值风格，发债节奏加快和出口改善利于大盘风格，盈利确定性强的大盘品种有望在6月表现 [12][28][43] 估值风格 - 全指成长与全指价值无显著差异，其他成长与价值风格指数大致相当，成长价值风格或偏均衡 [12] 中信行业风格 - 消费＞成长＞周期＞金融＞稳定（红利），预计消费、成长相对占优，大盘成长、大盘价值、消费和成长（中信）风格值得关注 [12][13] 经济层面 - 6月经济基本面预计平稳，金融周期、库存周期趋于震荡，美林周期“被动”小幅上行，盈利确定性强的大盘风格有望在6月表现 [16][17][18] 市场层面 - 5月A股成交额震荡下行，市场情绪回落，小盘股拥挤度升至高位，业绩支撑弱，“两高一低”特征使其面临调整压力，公募新规强化业绩比较基准约束，大盘品种有望增配 [43][53][56] 日历效应 - 历年6月中大盘成长风格相对占优，中盘成长的科创50、中信成长等风格指数、成长风格行业占优，小盘成长和红利指数表现不佳 [4][62] 行业配置 行业轮动展望 - 根据行业打分表，得分排名前十的行业有煤炭、电力设备、通信、医药、国防军工、非银金融、基础化工、钢铁、传媒和银行 [66] 基本面及交易面逻辑阐述 - 关注煤炭、创新药、军工、金融四大方向，煤炭价格有望企稳，红利属性凸显；创新药政策与产业趋势共振，有望估值重塑；军工受地缘冲突催化，“业绩+估值”双击；金融在公募新规下低配，证券板块性价比高 [3][68][77] 下月板块配置建议 - 未来一个月相对看好大盘风格，成长价值或偏均衡，行业风格重点关注消费、成长，相对看好煤炭、医药（创新药）、军工、银行、非银等行业 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业进行了分析，预测原油、工业硅、多晶硅、螺纹热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁、液化石油气、尿素、甲醇、苯乙烯、聚丙烯塑料、PVC烧碱、PX&PTA、乙二醇、短纤瓶片、玻璃、20号胶等行业价格走势或震荡或下行；贵金属、铝、碳酸锂、集运指数（欧线）等行业有一定投资机会；白糖、苹果、木材、纸浆等行业建议暂时观望 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油市场驱动或向中期逻辑切换，5月31日OPEC+会议前后油价或以震荡偏弱行情为主 [2] - 贵金属长期看涨，近期处于震荡调整格局，维持回调买入思路 [3] - 铜价波动有限，下半年合约高位空单持有 [4] - 铝市强现实局面维持，沪铝测试前期缺口关键位置阻力，突破后考虑逢高卖保参与 [5] - 氧化铝短期现货偏紧，远月仍偏悲观，期货贴水大不宜追空 [6] - 锌主空配 [7] - 沪铅维持震荡，跟踪后市消费表现 [8] - 沪镍反弹乏力，空头考虑进场 [9] - 锡延续空配思路 [10] - 碳酸锂期价处于下行通道，空头择机止盈 [11] - 工业硅价预计延续弱势下行 [12] - 多晶硅价格或维持偏弱运行 [13] 黑色金属 - 螺纹热卷盘面弱势难改，短期波动或加剧 [14] - 铁矿走势以偏弱震荡为主 [15] - 焦炭后续结合钢材情绪不宜过分看空 [16] - 焦煤后续结合钢材情绪不宜过分看空 [17] - 锰硅价格依旧疲弱 [18] - 硅铁价格窄幅震荡 [19] 航运 - 集运指数（欧线）当前跌势或接近阶段尾声，关注即期运价和航司涨价函节奏 [20] 能源 - 高硫燃料油裂解价差预计高位震荡，低硫单边走势跟随原油 [21] - 沥青需求好转前裂解缺乏上行驱动 [22] - 液化石油气盘面弱势运行 [23] 化肥 - 尿素短期行情区间内偏弱震荡 [24] - 甲醇行情稳中偏弱运行 [25] 化工 - 苯乙烯库存或小幅上涨 [26] - 聚丙烯塑料供需面支撑有限 [27] - PVC期价或低位震荡，烧碱期价高位承压 [28] - PX环节供需趋弱，PTA持续去库，长线有供应回升和需求转弱压力 [29] - 乙二醇近月供需向好，6月后压力将显现 [30] - 短纤关注加工差修复可能，瓶片减产落实可考虑逢低介入加工差修复 [31] 建材 - 玻璃低估值下供给波动加剧，谨慎操作 [32] - 纯碱期价将延续高位承压格局 [33] 农产品 - 豆粕行情缺乏持续上涨驱动 [34] - 豆棕油维持区间震荡走势 [35] - 菜系策略建议偏多思路，菜粕或强于菜油 [36] - 国产大豆震荡，中期受天气影响 [37] - 玉米下阶段行情以震荡偏弱为主 [38] - 生猪未来现货端下行压力有望体现 [39] - 鸡蛋后期蛋价将面临下行压力，盘面延续逢高空思路 [40] - 棉花操作上暂时观望或尝试期权的牛市价差策略 [41] - 白糖预计维持震荡 [42] - 苹果操作上暂时观望 [43] - 木材操作上暂时观望 [44] - 纸浆操作上暂时观望或等待回调轻仓试多 [45] 金融 - A股或在风格更加均衡的震荡中等待新的驱动 [46] - 国债期货方向性策略或暂时无法有效突破 [47]

由于对欧盟提交的方案感到不满，特朗普威胁对其征收50%的关税，并且打算从6月1日开始执行。为了阻止这种局面发生，欧盟委员会主席冯德莱恩主动找 到特朗普说情。 冯德莱恩找特朗普说情见效 在当时的情况下，欧盟与美国的关系并没有太大问题，而且欧盟对拜登政府几乎是言听计从。随着特朗普的上台，情况就发生了比较大的变化，现在欧美关 系裂痕非常明显。 特朗普已经发出了明确的信号，要对欧盟征收关税，就看双方能够达成什么样的贸易协议。站在欧盟的角度，肯定不希望牺牲太多自身的利益，但特朗普多 次表示，欧盟的成立是为了占美国的便宜，所以他希望能从贸易协议中赚取更多利益。 在这种情况下，欧盟其实没得选。如果同时与世界前两大经济体展开贸易战，腹背受敌的欧盟恐怕很难吃得消，将贸易谈判的时间推迟到7月9日，也算是一 种缓兵之计。 在这段时间里，欧盟除了与美国展开谈判，与中国的对话显得至关重要。值得一提的是，中欧峰会将于今年7月份举行，届时欧盟领导人将亲自来一趟中 国。 经过一番电话交谈后，特朗普同意了冯德莱恩的请求，将双方的贸易谈判延长到7月9日，也就是回到了特朗普最初设定的90天谈判期。 也就是说，是否与美国达成贸易协议，达成什么样的贸 ...

去年，在特朗普政府上台之前，中国近60%的液化石油气进口都来自美国。然而，由于美国近期实施了 高额关税政策，中国塑料工厂开始减少从美国进口原材料。 据贸易商表示，上周，一位中国买家以比沙特7月份合同价高出每吨30美元的价格购入了阿拉伯海湾地 区的丙烷船货。相比之下，本月早些时候，当市场对替代供应的狂热达到顶峰时，溢价曾高达每吨70美 元。 业内人士表示，除非美国丙烷价格下跌，或者抵达东亚的替代供应价格上涨，否则美国的货量就不会到 达中国。 现在，中国买家还在继续从阿拉伯海湾地区购入包含丙烷和丁烷的液化石油气（LPG）。 现在，美国又重新下调了90天的关税，为一些买家争取到了喘息之机，然而现实却并没有恢复如初。美 国对华能源销售依旧陷入了困境，包括用于制造塑料的丙烷。 贸易商表示，截至上周，中国丙烷脱氢(PDH)装置仍在从加拿大和阿拉伯海湾地区采购货物。 丙烷脱氢(PDH)装置是一种将丙烷转化为丙烯的化工装置，丙烯在现代工业中具有广泛的用途，是生产 聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷等多种化工产品的关键原料。 事实上，在脱离美国这个进口来源国后，中国买家反而对替代供应商感到满意。不仅如此，成交价较基 准价格的溢价正在收窄 ...

A股市场表现与展望 - A股三大指数延续震荡整理，两市成交额不足万亿，消费医药板块逆势上涨，贵金属、消费电子、半导体等科技板块回调 [1][2] - 分析人士预计短期震荡态势或延续至6月中下旬，主要受外部扰动（如美国对欧盟加征关税）与国内政策博弈影响，但结构性机会将随政策落地逐步显现 [5][6] - 医药板块受两大利好驱动：中国药企70余项研究成果入选2025年ASCO年会，上海市嘉定区发布中医药创新发展三年行动计划草案 [5] 结构性投资方向 - 兴业证券建议关注三大方向：以高技术制造业为代表的科技方向（如通信设备、人工智能）、以服务业为代表的内需方向（消费）、以及红利方向（应对市场不确定性） [7][8][9] - 相关基金示例：国泰中证全指通信设备ETF联接C（科技）、东方红中证红利低波动指数A（红利）、汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C（医药） [11] 浮动费率基金分析 - 新型浮动费率基金管理费与持有期限、业绩基准挂钩：跑赢基准可收1.5%/年，跑输则最低0.6%/年，持平按1.2%/年收取 [14][15][16] - 适合长期配置型及费率敏感型投资者，但需综合考量基金经理业绩、回撤及策略匹配度，如嘉实成长共赢混合C、东方红核心价值混合C等产品 [18][19][20]

关税政策对亚洲汽车与轮胎需求的影响 - 美国总统特朗普签署行政令对进口汽车及零部件加征25%关税 乘用车辆和轻型卡车零部件自4月3日及5月3日起执行 但符合美墨加自贸协定的商品可获豁免 [1][2] - 轮胎产品中4011 10 10、4011 10 50和4011 20 10税号被纳入关税范围 这三个税号占美国新充气橡胶轮胎进口总量的80% 除墨西哥、加拿大外一律加征25%关税 原有"双反"关税将叠加执行 [2] - 日本对美国汽车出口金额占比34% 零配件占比31% 韩国汽车出口金额占比51% 零配件占比38% 2025年4月日本对美汽车出口同比下滑5% 韩国下滑20% [3] - 美国卡客车轮胎本土生产占比从2013年53 3%降至2022年33 9% 2024年前十大轮胎进口地区为泰国、越南、墨西哥等 合计占比82% 泰国、越南、柬埔寨对美出口下滑 墨西哥、加拿大进口需求上升 [4][5] - 中国轮胎出口美国占比有限 受冲击较小 5月轮胎企业库存充足 部分企业降低排产 维持灵活控产状态 [4] 海外天然橡胶市场供需状况 - 4月中国天然橡胶进口量52 32万吨 同比增加41 64% 1-4月累计220 89万吨 同比增24 25% 海外产区处于减产季但进口仍大增 反映供给过剩 [8] - 天然橡胶进口增加导致青岛库存持续累积 社会库存难以去化 4月丁二烯进口量创十年新高 同比增108% 主要来自韩国(增112%)、美国、荷兰 [8][10] - 国内丁二烯进口套利空间小 但海外供应过剩推动对华出口 今年以来进口持续高位 导致港口库存维持相对高位 [10] 东南亚天然橡胶出口趋势 - 国内海南已全面开割 云南开割面积达70-80% 泰国南部开割20-30% 东北部60-70% 杯胶价格仍处高位 [13] - 供应增加叠加贸易摩擦影响 国内轮胎订单不及去年 东南亚对华天然橡胶出口可能增加 市场供需宽松 库存或进一步累积 价格重心预计下移 [13] - 6月初国内丁二烯装置检修增多 供应缩量 但亚洲丁二烯供应过剩预期或加大对华出口 供需难以紧平衡 价格上方承压 [13]

国际油价近期表现 - 国际油价维持窄幅波动 美油期货主力合约价格围绕每桶61美元关口震荡 布伦特原油期货承压于65美元/桶下方 [1] - 5月27日全球原油交易活跃度显著降低 受伦敦证券交易所和纽约市场因假日休市影响 [1] - 自今年1月中旬以来 国际油价累计跌幅已超10% [1] 影响油价的核心因素 - 全球贸易紧张局势加剧市场对能源需求前景的担忧 特朗普政府对多国加征关税 中国等经济体采取反制措施 [1] - OPEC+产油国联盟逐步退出自愿减产协议 持续增产行为与需求疲软预期形成共振 [1] - 欧美贸易关系缓和可能性为市场情绪提供短暂支撑 欧盟同意加速与美国的贸易谈判进程 [1] OPEC+产量政策动向 - OPEC+将原定于6月1日召开的JMMC会议提前至5月31日举行 重点讨论沙特、俄罗斯等8个核心成员国7月的具体产量配额 [2] - OPEC+技术委员会已就"连续第三个月增产"展开初步磋商 但具体增幅仍存分歧 [2] - 市场处于多空因素交织敏感期 OPEC+若释放谨慎增产信号或为油价提供阶段性底部支撑 [2] 市场预期与关注点 - 交易员正等待更多政策端线索 以判断下半年供需平衡表的演变方向 [2] - 贸易摩擦升级可能抑制全球经济增长及原油消费 [2]

行业整体表现 - 2024年轮胎行业营业收入同比增长5.7%，利润总额下降8.5%，经济效益下滑 [1] - 行业呈现苦乐不均特征，头部企业利润大幅增长，部分企业利润下滑 [1][5] - 天然橡胶和合成橡胶价格上涨是压制行业基本面的重要因素 [3] 企业业绩分化 - 玲珑轮胎归母净利润同比增长26.01%，赛轮轮胎增长31.42%，森麒麟增长59.74%，通用股份增长72.81% [2] - 三角轮胎归母净利润同比减少21.03%，主要因原材料价格上涨传导滞后且销售价格涨幅不足 [3] - 头部企业以占行业1/3的销售收入取得行业70%的利润，其余企业利润占比不足30% [5] 成本与需求端分析 - 天然橡胶价格创近7年新高，合成橡胶价格亦呈上涨趋势 [3] - 全钢胎产量上半年增长2.7%，下半年下降3.2%；半钢胎产量上半年增长22%，下半年增幅回落至15% [4] - 轮胎企业3月和9月发布调价函，但涨幅难以覆盖原材料成本上涨 [3] 头部企业竞争优势 - 森麒麟通过中国、泰国、摩洛哥的全球产能布局提升竞争力 [6] - 赛轮轮胎研发液体黄金轮胎，建立全球化技术研发体系 [6] - 玲珑轮胎形成全球主机厂配套服务半径，提升交付效率 [7] 出口与海外市场 - 2024年我国新充气橡胶轮胎出口重量增长4.9%，数量增长10.5%，金额增长5.5% [7] - 中国轮胎凭借性价比优势在欧美市场加速替代外资品牌，亚非拉市场需求增长迅速 [7] - 贸易摩擦加剧，墨西哥、美国、南非等地对中国轮胎实施反倾销或反规避调查 [11] 未来趋势 - 新能源汽车产销量分别增长34.4%和35.5%，新车销量占比达40.9%，拉动轮胎原配市场 [10] - 天然橡胶供需或处于拐点，合成橡胶价格震荡为主，2025年原材料成本或震荡上行 [10] - 落后产能出清将释放市场空间，利好头部企业国际市场地位 [11] - 中国轮胎企业加速海外布局，扩展至欧洲、美洲、非洲等地以规避贸易壁垒 [11]

中美钢铁关税调整 - 中国钢铁和钢铁制品对美出口关税分别下调至65%和63% [1] - 90天豁免期内钢铁关税小幅松绑 [1] - 中国对美钢材出口总量有限 关税调整或支撑钢材间接出口韧性 [1] 中国钢材进出口数据 - 4月份中国出口钢材1046.2万吨 同比增长13.4% [1] - 4月份进口钢材52.2万吨 同比下降20.7% [1] - 1-4月中国出口钢材3789.1万吨 同比增长8.2% [1] - 1-4月进口钢材207.2万吨 同比下降13.9% [1] 全球钢铁市场供需 - 中国热轧卷板出口报价(FOB)为462美元/吨 低于印度(595美元/吨)和土耳其(550美元/吨) [2] - 3月份全球69国粗钢总产量1.661亿吨 同比增长2.9% [2] - 除中国外全球其他地区粗钢产量7330万吨 同比增长0.5% [2] 制造业与出口环境 - 4月份全球制造业PMI为49.1% 环比下降0.5个百分点 [3] - 摩根大通4月份全球制造业PMI为49.8% 环比回落0.5个百分点 [3] - 4月份中国制造业新出口订单指数44.7% 环比下降4.3个百分点 [3] - 4月份钢铁企业新出口订单指数41.0% 环比回落0.1个百分点 [3] - 钢铁流通企业新出口订单指数43.7% 环比回落5.6个百分点 [3] 贸易摩擦情况 - 巴西对中国镀锌和镀铝锌板卷作出反倾销肯定性初裁 [4] - 印度对部分进口钢铁产品征收12%临时关税 [4] - 加拿大对多国碳钢丝和合金钢丝发起反倾销调查 [4] - 韩国对中国热轧碳钢或合金钢中厚板征收27.91%～38.02%临时反倾销税 [4] 行业展望 - 钢材出口价格优势仍存 但海外供应增加将制约外部需求空间 [1] - 外贸环境缓和或使五六月份钢材出口保持韧性 [4] - 贸易保护势头将对后续钢材出口产生抑制作用 [4]

| | 操作评级 | 2025年05月26日 | | --- | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | 肖静 首席分析师 | | 铝 | ☆☆☆ | F3047773 Z0014087 | | 氧化铝 | ななな | 刘冬博 高级分析师 | | 锌 | ★☆☆ | F3062795 Z0015311 | | 错 | | 吴江 高级分析师 | | 镇及不锈钢 ★☆☆ | ななな | F3085524 Z0016394 | | 锡 | ★☆☆ | 张秀睿 中级分析师 | | 碳酸锂 | ななな | F03099436 Z0021022 | | 工业等 | ななな | 孙芳芳 中级分析师 | | 多晶硅 | な女女 | F03111330 Z0018905 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】 沪铜震荡收阳,外盘休市。尽管特朗普对欧贸易言论紧张,但市场关注减税法案对美国财政赤字与债市的影 响,美元指数走疲。铜物流继续向美国特移,关注国内供求变动,SMM铜库存基本持平在13.97万吨。2507合约 高位空单持有。 【铝 ...