财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入45亿美元，较去年同期增长2.3% [6] - 调整后EBITDA为5.33亿欧元，较2024年第一季度增长62% [6] - 调整后EBITDA利润率为12%，去年为8.5% [6] - 美国业务调整后EBITDA利润率为14.3%，去年为9.4% [31] - 欧洲业务EBITDA利润率为8.1%，去年为6.4% [32] - 墨西哥业务EBITDA利润率为8.4%，去年为9.2% [32] - 美国净收入27.4亿美元，去年为25.8亿美元，增长6.2% [33] - 美国调整后EBITDA为3.925亿美元，2024年第一季度为2.429亿美元 [33] - 欧洲调整后EBITDA为9950万美元，2024年第一季度为8150万美元 [34] - 墨西哥调整后EBITDA为4120万美元，去年为4750万美元，第四季度为3690万美元 [35] - 本季度SG&A同比升高，主要因法律和解、辩护成本及激励性薪酬成本增加 [35] - 本季度有效税率为24.1%，预计全年有效税率约为25% [35] - 截至第一季度末，净债务约11亿美元，杠杆率低于0.5倍 [37] - 调整后杠杆率为1.1倍，仍低于2 - 3倍的目标 [37] - 本季度净利息支出为1700万美元，预计全年净利息支出在1.1 - 1.2亿美元之间 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - Big Bird因大宗商品价格上涨和生产效率提高而受益，盈利能力显著增长 [7][21] - Small Bird因谷物成本降低和运营效率提高，盈利能力较去年有所改善 [21] - Kids Ready零售需求强劲，与关键客户合作确保供应增加 [22] - 预制食品较去年增长超20%，Just Bare和Pilgrim's品牌销售额合计增长超50% [22] - 电商业务销售额较去年增长超35% [23] 欧洲业务 - 盈利能力较去年有所改善，得益于业务整合、产品组合优化和制造优化 [23] - 推出超80款新产品，关键品牌销售和销量均增长 [24] - Fridge Raiders增长超品类平均水平，成为英国市场前100品牌之一 [25] - Richmond通过新客户扩大了分销 [25] 墨西哥业务 - 整体盈利能力同比持平，但季度内波动较大 [25] - 与关键零售客户的销售额增长11% [26] - 新鲜食品品牌组合同比增长15%，预制食品净销售额增长9% [26] - Just BARE和Pilgrim's品牌市场份额增加，Ala Mesa销售额增长近50% [26] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - USDA数据显示，美国鸡肉即食产量较2024年第一季度增长1.1%，平均活重增加抵消了数量下降 [10] - 预计2025年鸡肉产量增长1.7%，整体蛋白质供应量增长1.6% [11] - 零售端鸡肉需求强劲，胸肉和去骨黑肉需求旺盛，黑肉品类两位数增长 [48] - 出口量因冬季港口干扰、罢工担忧和国内需求增加而下降，但第二季度初价格上涨 [13] - 美国库存略低于五年平均水平，支撑国内外价格，限制出口量 [13] 饲料市场 - 玉米价格季度内波动，1月因美国产量下降上涨，季末因南美产量超预期回落 [16][17] - 豆粕价格因南美产量创纪录和全球加工能力增加而下降 [18] - 小麦全球库存可能收缩，但澳大利亚和阿根廷产量应限制短期价格大幅上涨 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 美国扩大小型禽类、预制食品和蛋白质转化产能，推进选址、资本估算和工程工作 [39] - 墨西哥扩大新鲜和预制食品产能，预计2026年上半年完成，新生产线预计第四季度投入运营 [29][40] - 持续推动供应链运营效率，降低温室气体排放，探索增强气候适应能力的方法 [30] - 推出多种创新产品，加强竞争优势 [21] - 与领先在线供应商、传统零售商和食品服务提供商合作，加速品牌增长 [23] - 投资促销活动和媒体宣传，提高品牌知名度 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者关注高物价和通胀，从餐饮服务转向零售，推动零售端鸡肉需求增长 [47] - 餐饮服务运营商通过促销和增加低价菜品吸引顾客，鸡肉在餐饮服务中的渗透率提高 [50] - 欧洲通胀缓和，工资增长超过通胀，消费者信心改善，品牌产品表现良好 [55] - 墨西哥是增长型经济体，消费者支出增加，鸡肉是蛋白质消费的切入点，预制食品和便利性食品有增长机会 [59][60] - 墨西哥市场季度波动大，主要源于活禽市场的生物安全问题和供需不匹配 [61] 其他重要信息 - 公司发布第一季度财报新闻稿，相关文件可在公司网站和SEC网站查询 [4] - 本次电话会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异 [5] - 公司支付15亿美元特别股息后，流动性仍强，无短期现金需求 [36] - 本季度资本支出9800万美元，全年资本支出预计约7.5亿美元 [40] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第一季度资本支出略低的原因及后续季度的资本支出计划 - 资本支出低与项目启动时间有关，大型项目的选址、估算和审批需要时间，预计未来几个季度资本支出将增加，全年资本支出预计约7.5亿美元 [43][44] 问题2: 当前市场动态，是否有消费者疲软或地缘政治、关税对消费的影响 - 消费者关注高物价和通胀，从餐饮服务转向零售，零售端胸肉和去骨黑肉需求强劲，推动价格上涨，同时餐饮服务运营商通过促销和增加低价菜品吸引顾客，鸡肉在餐饮服务中的渗透率提高 [47][50] 问题3: 欧洲业务利润率的增长趋势及当地消费者情况 - 欧洲业务整合效益显现，正从整合转向扩张和创新，预计业绩将持续增长。欧洲通胀缓和，工资增长超过通胀，消费者信心改善，品牌产品表现良好，但英国近期因国民保险增加和杂货店通胀存在不确定性 [54][55][56] 问题4: 墨西哥业务的发展前景和市场供需情况 - 墨西哥是增长型经济体，消费者支出增加，鸡肉是蛋白质消费的切入点，预制食品和便利性食品有增长机会。公司在墨西哥扩大产能，预计长期增长前景良好，但季度波动大，主要源于活禽市场的生物安全问题和供需不匹配 [59][60][61] 问题5: 美国业务的销量增长预期及绿色工厂的进展 - 公司预计美国业务销量略高于市场增长，将继续支持关键客户的增长。绿色工厂的建设需要与当地政府协商，获得许可，目前正在推进选址和审批工作 [69][71][73] 问题6: 鸡翅市场情况及鸡胸肉冷藏库存增加的影响 - 鸡翅价格低于去年和五年平均水平，主要因消费者从餐饮服务转向零售，鸡翅主要是餐饮服务产品，且去年的高价格和需求导致促销和菜单替代。预计鸡翅价格将回归正常季节性波动。鸡胸肉冷藏库存增加主要是由于餐饮服务运营商的促销活动和库存积累，预计美国产量增长将在第二季度放缓 [79][80][83] 问题7: 美国业务毛利润落后的原因 - 公司产品组合多元化，大型禽类产品价格与大宗商品市场联动，其他产品价格和利润率更稳定。随着谷物价格下降，公司将成本优势传递给合作伙伴，鸡肉零售价格同比下降 [88][89] 问题8: 资本支出的具体情况及死亡率的影响因素和未来趋势 - 大部分资本支出项目要到2027年或更晚才能扩大产能，2026年有一个大型禽类工厂将转换为即食设施。死亡率高与新品种鸡有关，该品种鸡在饲料转化率和产量方面表现良好，但在呼吸道疾病抵抗力方面较弱。公司将通过管理个体鸡只和调整鸡舍环境来改善死亡率情况 [96][97][98] 问题9: 本季度营运资金情况及公开市场债券购买的考虑 - 第一季度营运资金通常为负，预计后续会好转。去年第一季度因谷物价格下跌和成品库存减少而出现异常。公开市场债券购买是机会性的，公司今年将产生大量现金，会综合考虑资本配置选项 [104][105][106]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 行业竞争加剧使金刚石线业务承压 但2025Q1盈利能力有所修复 公司持续投入研发并计划扩产钨丝母线项目 因行业竞争下调盈利预测和评级[1][2][3] 分组1：业绩表现 - 2024年实现营业收入22.71亿元 同比-49.66% 归母净利润1.46亿元 同比-90.84% [1] - 2025Q1实现营业收入4.23亿元 同比-50.61% 归母净利润0.26亿元 同比-86.46% 环比扭亏 [1] 分组2：行业竞争影响 - 行业竞争加剧和产品价格下降 公司调整生产和扩产规划 [2] - 2024年金刚石线产量1.25亿公里 未完成计划 同比减少15.60% 销量1.22亿公里 同比减少5.37% [2] - 2024年金刚石线销售均价同比减少48.78%至17.67元/公里 营业收入同比减少51.53%至21.52亿元 毛利率同比减少34.71个pct至17.04% [2] 分组3：盈利能力修复 - 2025Q1归母净利润环比扭亏 毛利率环比增加33.55个pct至17.88% [2] - 从2023Q3起单季度经营活动现金流净流入 2025Q1末货币资金7.06亿元且无借款 资金充裕财务状况良好 [2] 分组4：研发与扩产计划 - 2024年研发投入0.60亿元 占营业收入比重2.64% [3] - 计划投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目 建成后月产能达700万公里 保障原材料供应和成本控制 [3] 分组5：评级调整 - 下调盈利预测 预计2025 - 27年实现归母净利润2.13/2.45/3.49亿元（下调62%/下调61%/新增） 当前股价对应25年PE为42倍 [3] - 下调至“增持”评级 因行业竞争盈利压力仍存 [3]

公司业绩表现 - 2024年营收670.9亿元同比+9.1%，归母净利润11.0亿元同比+1.3%；2025年一季度营收145.6亿元同比+0.7%、环比-18.6%，归母净利润3.1亿元同比+11.4%、环比-13.7% [1] 涤纶长丝业务 - 2024年POY/FDY/DTY销量524.70/149.85/80.84万吨同比+13.4%/+5.5%/+5.6%，2025年一季度POY/FDY/DTY销量97.14/27.08/18.51万吨同环比下滑 [1] - 目前产能805万吨，预计2025年底达845万吨 [1] - 2024年POY/FDY/DTY不含税平均售价6670/7527/8801元/吨同比-1.9%/-1.9%/+3.6%，毛利率4.3%/10.9%/7.8%同比-0.6/-0.3/+2.3pct，2025年一季度售价及原材料价格同比下滑 [2] PTA业务 - 产能770万吨大部分自供，2024年销量48.47万吨同比-1.9%，毛利率-1.3%同比-0.9pct [2] - 2025年一季度产销量因新增产能提升，不含税平均售价4381万元/吨同比-16%、环比+2%，供需宽松致毛利下滑总体亏损 [2] - 稳步推进建设项目，总产能将突破1000万吨 [2] 涤纶短纤业务 - 产能120万吨居国内首位，2024年销量130.4万吨同比+11.8%，售价6559元/吨同比+0.6% [3] - 2025年一季度产销量同比略增，售价略降 [3] 行业情况 - 涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长，2024年服装类同比增长12.5%带动需求提升 [2] - 未来PTA上游PX产能提升，落后产能出清格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升 [2] 投资建议 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为13.55/13.72亿元，新增2027年归母净利润预测为14.26亿元，对应2025 - 2027年EPS为0.89/0.90/0.93元，当前股价对应PE为12.1/12.0/11.5X，维持“优于大市”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增长，2025年一季度业绩同比也呈增长态势 [4][5] - 新增产能投产和下游需求增长拉动销量，主营产品营收和产量上升，阿洛酮糖成本降低盈利能力提升 [6][7] - D - 阿洛酮糖有望上半年获准上市，公司作为龙头企业将受益，且泰国基地产能释放将带来新增长点 [8][9] - 政策利好与市场扩容共振，公司多元化产品契合需求，将推动业绩增长 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37亿元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 百龙创园收盘价21元，近12个月最高/最低为31.15/14.54元，总股本和流通股本均为323百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为68亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+31.72% [4][6] - 2024年第四季度实现营业收入3.31亿元，同比+54.46%/环比+14.61%；归母净利润0.63亿元，同比+21.97%/环比 - 0.04%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+38.44%/环比 - 5.15% [4] - 2025年一季度实现营业收入3.13亿元，同比+24.27%/环比 - 5.42%；归母净利润0.81亿元，同比+52.06%/环比+29.22%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+59.98%/环比+40.32% [5] 主营业务情况 - 益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品2024年分别实现营收3.22、6.24、1.56亿元，分别同比+25.43%、+40.42%、+13.85%；分别实现毛利率27.97%、41.60%、19.04%，分别同比 - 0.89pct、+2.64pct、 - 5.36pct [6] - 2024年主营产品益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列分别实现产量3.04、4.59、0.95万吨，分别同比+55.61%、+6.27%、+50.97%；分别实现销量2.69、4.62、0.76万吨，分别同比+24.28、+8.49、+21.07% [7] 产能情况 - 2024年5月29日，3万吨膳食纤维、1万吨结晶果糖、5000吨阿洛酮糖项目投产 [7] - 年产1.5万吨结晶糖项目投产降低阿洛酮糖生产成本 [7] - 2024年9月拟发行可转债募资用于泰国工厂，建设期36个月，计划新增1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精、6000吨低聚果糖产能 [9] 政策情况 - 2025年3月21日，国家卫健委发布4类新食品原料征求意见，D - 阿洛酮糖有望获准上市 [8] - 2025年4月9日，12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，公司产品契合政策导向与市场需求 [10] 财务预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| |净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |每股收益（元）|0.76|1.04|1.28|1.66| | P/E|22.24|20.10|16.46|12.64| | P/B|3.25|3.36|2.79|2.29| | EV/EBITDA|14.86|13.95|11.47|9.05| [12]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年第一季度报告显示业绩持续高速增长，产能扩张有序推进，技术积累深厚且深度绑定优质客户，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.6亿元和4.4亿元 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年实现营收18.6亿元，同比+49.7%，归母净利润2.3亿元，同比+38.0% [1] - 2025Q1实现收入4.5亿元，同比+47.4%，环比-28.2%；归母净利润0.6亿元，同比+57.4%，环比-12.5% [1] - 2024年毛利率为25.7%，同比-1.7pct；归母净利率为12.2%，同比-1.0pct [2] - 2025Q1毛利率为25.0%，同比-0.8pct，环比-2.1pct；归母净利率为14.2%，同比+0.8pct，环比+2.6pct [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.6%/4.8%/-0.2%，分别同比+0.1pct/-0.3pct/-0.1pct/+0.0pct [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.7%/5.1%/0.0%，分别同比-0.6pct/-0.9pct/-0.1pct/+0.3pct，环比-0.8pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.3pct [2] 产能扩张 - 新增年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目截至2024年末已完成投资1.6亿元，2024年实现效益0.3亿元，预计2025年年末前达到预定使用状态 [3] - 新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目和高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目共计完成投资2.5亿元，2024年共实现效益0.3亿元，预计2026年末前达到预定使用状态 [3] - 研发中心项目已达到预定可使用状态 [3] 技术与客户 - 2024年研发费用投入0.90亿元，同比+45.4% [4] - 拥有国家发明专利20项、实用新型专利179项，具备先进水淬火弹簧钢丝生产工艺和加工生产弹簧钢丝的能力 [4] - 产品进入比亚迪、吉利等汽车主机厂和采埃孚、瀚德等海外知名汽车零部件供应商的供应链体系 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.6亿元和4.4亿元，对应PE分别20倍、17倍、13倍 [4]

智通财经4月30日电，印度石油公司高管表示，计划到2030年投资高达1万亿卢比扩大石化产能。 ...

业绩表现 - 2025年一季度归母净利润2.44亿元，单季盈利接近2024年全年 [1] - 2025年一季度预焙阳极国内含税均价5179元/吨，同比上涨13%、环比上涨19% [2] - 2025年一季度综合毛利率17.03%，较2024年全年9.2%提升7.8个百分点 [2] 技术优势 - 推出复合磷生铁改性剂技术、节能钢爪数字模拟技术、高精铝用低锌阳极等创新产品 [2] - 技术研发优势和规模效应持续扩大领先优势，引领行业高端化、绿色化 [2] 产能与销量 - 2024年预焙阳极产量326.45万吨（同比+10.25%），销量331.69万吨（同比+11.35%） [3] - 2024年新增预焙阳极产能64万吨，截至2024年末建成产能346万吨 [3] - 2025年计划产量340万吨，销量350万吨，2025年末签约产能目标约500万吨 [3] 产能扩张项目 - 广西60万吨预焙阳极项目力争2025年底焙烧工序投产 [4] - 江苏索通32万吨预焙阳极项目力争2025年底前具备开工条件 [4] - 江苏启东32万吨铝用预焙阳极项目加速推进 [4] 行业地位与竞争优势 - 全球最大预焙阳极生产企业，规模化效应显著 [2] - 国内最大石油焦采购商之一，采购端规模优势明显 [2] - 采用与下游客户合资建厂模式，客户稳定，产品供不应求 [3] 机构观点 - 国信证券认为公司抓住"北铝南移"战略机遇，海外电解铝投资加速带来成长空间 [5] - 光大证券预计2025年、2026年归母净利润分别为10.97亿元、12.82亿元（较前次预测上调71%、63%） [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 安迪苏2025年1季度营收和归母净利润同比大幅增长，核心业务稳健增长带动盈利提升，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，维持2025 - 2027年盈利预测 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳蓝星新材在A股上市，是全球第二大蛋氨酸生产商和动物营养与健康行业全球领军企业 [6] - 52周股价区间12.55 - 9.53元，总市值和流通市值均为259.88亿元，总股本/流通A股为268,190万股，52周日均换手率2.66 [6] 财务表现 - 2025年1季度实现营业收入42.99亿元，YoY + 22.98%，归母净利润4.65亿元，YoY + 67.85% [3] - 功能性产品板块营收同比增长29%至33.19亿元，特种产品板块营收同比增长7%至9.80亿元，毛利润同比增长5% [3] 产能情况 - 有欧洲和中国南京2个蛋氨酸生产平台，欧洲平台自2021年3季度以来扩建提升年产能8万吨，南京二期18万吨液体蛋氨酸工厂2022年9月投产，且仍在持续投资优化 [4] - 在泉州投建15万吨固体蛋氨酸工厂，已取得项目基础设计与概算批复，预计2027年投产 [4] - 正在研究分析在美元区建设另一个蛋氨酸生产平台的可行性 [4] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为16.37、18.52和20.25亿元，对应EPS分别为0.61、0.69和0.75元，当前股价对应P/E值分别为16、14和13倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,184|15,534|17,939|20,060|21,975| |增长率（%）|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |归母净利润（百万元）|363|1,235|1,637|1,852|2,025| |增长率（%）|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |净资产收益率（%）|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |每股收益（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |PE|72|21|16|14|13| |PB|1.73|1.67|1.56|1.45|1.35| [10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华纬科技发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年营收18.6亿元，同比+49.7%，归母净利润2.3亿元，同比+38.0%；2025Q1收入4.5亿元，同比+47.4%，环比-28.2%，归母净利润0.6亿元，同比+57.4%，环比-12.5% [2] - 业绩持续高速增长，期间费用率保持稳定；产能扩张有序推进；技术积累深厚，深度绑定优质客户 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.6亿元和4.4亿元，对应PE分别20倍、17倍、13倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司收入18.6亿元，同比+49.7%；2025Q1收入4.5亿元，同比+47.4%，环比-28.2% [2] - 2024年公司毛利率25.7%，同比-1.7pct，归母净利率12.2%，同比-1.0pct，归母净利润2.3亿元，同比+38.0%；2025Q1毛利率25.0%，同比-0.8pct，环比-2.1pct，归母净利率14.2%，同比+0.8pct，环比+2.6pct，归母净利润0.6亿元，同比+57.4%，环比-12.5% [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.6%/4.8%/-0.2%，分别同比+0.1pct/-0.3pct/-0.1pct/+0.0pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.7%/5.1%/0.0%，分别同比-0.6pct/-0.9pct/-0.1pct/+0.3pct，环比-0.8pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.3pct [2] 产能扩张 - 新增年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目截至2024年末已完成投资1.6亿元，2024年实现效益0.3亿元，预计2025年年末前达到预定使用状态 [2] - 新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目和高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目共计完成投资2.5亿元，2024年共实现效益0.3亿元，预计2026年末前达到预定使用状态 [2] - 研发中心项目已达到预定可使用状态 [2] 技术与客户 - 2024年公司研发费用投入0.90亿元，同比+45.4%，拥有国家发明专利20项、实用新型专利179项，具备加工生产弹簧钢丝的能力 [2] - 公司产品进入比亚迪、吉利等客户供应链体系，以及采埃孚、瀚德等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.6亿元和4.4亿元，对应PE分别20倍、17倍、13倍 [2][3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,243|1,860|2,287|2,758|3,275| |增长率YoY %|39.6%|49.7%|22.9%|20.6%|18.7%| |归属母公司净利润(百万元)|164|226|288|356|438| |增长率YoY%|45.6%|38.0%|27.1%|23.6%|23.0%| |毛利率%|27.2%|25.7%|26.2%|26.6%|27.0%| |净资产收益率ROE%|10.9%|13.4%|15.1%|16.3%|17.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.24|1.57|1.94|2.39| |市盈率P/E(倍)|35.89|26.01|20.46|16.55|13.46| |市净率P/B(倍)|3.90|3.49|3.09|2.70|2.35| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含各年度流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [5]

报告公司投资评级 - 华福证券维持华利集团“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 华利集团25Q1营收53.53亿元同增12.34%，归母净利7.62亿元同比-3.25%，扣非净利7.51亿元同比-3.35% [2] - 新品牌贡献优质增长，ASP同比提升，25Q1销售运动鞋约0.49亿双同比增长8.24%，ASP同比提升约3.8%至约107元，新客户订单量同比显著增长，关税政策变动未影响品牌客户出货节奏 [3] - 新厂爬坡拖累毛利率，净利率阶段性承压，25Q1毛利率约为22.9%同比下降约5.5Pct，预计Q2将边际改善，25Q1归母净利率为14.2%同比下降2.3Pct [4] - 产能加速扩张匹配需求，员工人数显著增长，25Q1有2家成品鞋工厂投产，截止25Q1末员工人数约18.4万人较24Q1末增加约17%，截至25Q1末存货36.74亿元较年初增长17.7%，25Q1经营活动产生的现金流量净额为12.11亿元同比增长12.94% [5] - 维持此前预测，预计公司2025 - 27年分别实现归母净利润43.94亿元/50.72亿元/58.94亿元，分别同比增长14%/15%/16%，25年对应14x PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,114|24,006|27,425|31,637|36,823| |增长率|-2%|19%|14%|15%|16%| |净利润（百万元）|3,200|3,840|4,394|5,072|5,894| |增长率|-1%|20%|14%|15%|16%| |EPS（元/股）|2.74|3.29|3.76|4.35|5.05| |市盈率（P/E）|19.0|15.8|13.8|12.0|10.3| |市净率（P/B）|4.0|3.5|3.1|2.6|2.2| [6] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 29 - 收盘价：52.00元 - 总股本/流通股本(百万股)：1,167.00/1,166.99 - 流通股市值(百万元) A：60,683.60 - 每股净资产(元)：15.51 - 资产负债率(%)：22.94 - 一年内最高/最低价(元)：85.00/47.77 [7] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5,588|6,126|8,212|10,969| |应收票据及账款|4,378|4,785|5,269|6,023| |预付账款|89|161|232|296| |存货|3,121|3,683|4,669|5,434| |流动资产合计|15,389|16,914|20,663|25,125| |固定资产|4,738|4,860|5,014|5,197| |在建工程|757|857|857|757| |无形资产|671|763|839|906| |商誉|130|130|130|130| |非流动资产合计|7,375|7,817|8,161|8,400| |资产合计|22,765|24,732|28,824|33,524| |短期借款|288|0|0|0| |应付票据及账款|2,410|2,227|2,625|3,133| |合同负债|38|27|32|37| |流动负债合计|4,935|4,741|5,401|6,080| |非流动负债合计|386|386|386|386| |负债合计|5,321|5,127|5,787|6,466| |归属母公司所有者权益|17,432|19,598|23,036|27,063| |少数股东权益|11|7|1|-5| |所有者权益合计|17,443|19,604|23,037|27,058| |负债和股东权益|22,765|24,732|28,824|33,524| [11][12] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|24,006|27,425|31,637|36,823| |营业成本|17,572|20,130|23,159|26,954| |税金及附加|4|4|4|5| |销售费用|76|110|95|147| |管理费用|1,074|1,207|1,370|1,547| |研发费用|375|439|475|552| |财务费用|-84|-192|-204|-212| |信用减值损失|-6|-3|-3|-4| |资产减值损失|-113|-137|-285|-331| |公允价值变动收益|10|0|0|0| |投资收益|78|55|63|74| |其他收益|6|3|3|4| |营业利润|4,967|5,646|6,518|7,572| |营业外收入|2|2|2|2| |营业外支出|21|21|24|26| |利润总额|4,948|5,627|6,496|7,548| |所得税|1,112|1,238|1,429|1,661| |净利润|3,836|4,389|5,067|5,888| |少数股东损益|-4|-5|-5|-6| |归属母公司净利润|3,840|4,394|5,072|5,894| |EPS（按最新股本摊薄）|3.29|3.76|4.35|5.05| [11][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|19.4%|14.2%|15.4%|16.4%| |成长能力：EBIT增长率|23.2%|11.7%|15.8%|16.6%| |成长能力：归母公司净利润增长率|20.0%|14.4%|15.4%|16.2%| |获利能力：毛利率|26.8%|26.6%|26.8%|26.8%| |获利能力：净利率|16.0%|16.0%|16.0%|16.0%| |获利能力：ROE|22.0%|22.4%|22.0%|21.8%| |获利能力：ROIC|31.7%|31.6%|30.5%|29.8%| |偿债能力：资产负债率|23.4%|20.7%|20.1%|19.3%| |偿债能力：流动比率|3.1|3.6|3.8|4.1| |偿债能力：速动比率|2.5|2.8|3.0|3.2| |营运能力：总资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.1| |营运能力：应收账款周转天数|61|60|57|55| |营运能力：存货周转天数|60|61|65|67| |每股指标（元）：每股收益|3.29|3.76|4.35|5.05| |每股指标（元）：每股经营现金流|3.96|3.85|3.97|4.69| |每股指标（元）：每股净资产|14.94|16.79|19.74|23.19| |估值比率：P/E|16|14|12|10| |估值比率：P/B|3|3|3|2| |估值比率：EV/EBITDA|72|66|58|50| [12] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,617|4,492|4,634|5,468| |现金收益|4,569|4,984|5,701|6,566| |存货影响|-380|-562|-986|-765| |经营性应收影响|-525|-342|-270|-488| |经营性应付影响|620|-183|399|508| |其他影响|333|595|-209|-353| |投资活动现金流|-2,165|-1,174|-1,119|-1,056| |资本支出|-1,630|-1,102|-1,069|-1,041| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-535|-73|-51|-15| |融资活动现金流|-1,937|-2,780|-1,430|-1,655| |借款增加|-458|-288|0|0| |股利及利息支付|-1,427|-1,638|-1,865|-2,098| |股东融资|8|0|0|0| |其他影响|-60|-854|435|444| [12]