行业政策动态 - 国家医保局召开医保支持创新药械系列座谈会第一场 围绕对创新药械开展医保综合价值评价议题进行交流 20余家医药企业 高校科研院所 医疗机构代表参与[2] - 国家医保局年内首次构建基本医保保基本+商保目录覆盖高值创新药的双轨支付体系 为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持[2] 市场表现 - 7月21日创新药热门股大幅回调 百利天恒 百济神州 信立泰等个股出现显著下跌[1] - 药ETF（562050）盘中一度跌逾2% 止步八连升[1] - CXO概念股跌幅靠前 凯莱英 昭衍新药跌逾2%[3] - 医疗ETF（512170）水下盘整 场内宽幅溢价 或有资金逢跌吸筹[3] 投资机会分析 - 政策支持加码叠加业绩转暖逻辑 医疗 制药等板块值得持续关注[2] - 药ETF（562050）作为国内首只聚焦A股50大龙头药企的ETF 重仓创新药并兼顾中药 完全不含医疗和CXO[2] - 医疗ETF（512170）聚焦医疗器械+医疗服务 与AI医疗高相关 覆盖6只CXO龙头股 场外联接基金代码A类162412/C类012323[2]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润38万元 加权平均基金份额本期利润0.1353元 [2] - 报告期内基金净值增长率为11.81% [2] - 截至7月18日 单位净值为1.364元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为19.92% 同类排名98/138 [2] - 近半年复权单位净值增长率为23.95% 同类排名107/138 [2] - 近一年复权单位净值增长率为10.39% 同类排名122/133 [2] - 近三年复权单位净值增长率为-17.26% 同类排名84/107 [2] - 近三年夏普比率为-0.0923 同类排名72/105 [7] - 近三年最大回撤为43.6% 同类排名36/106 [9] - 2022年三季度单季度最大回撤为26.35% [9] 基金基本情况 - 基金类型为偏股混合型 长期投资医药医疗股票 [2] - 截至2025年二季度末 基金规模为397.04万元 [2][13] - 基金经理为杜伟和刘柏川 [2] - 近三年平均股票仓位为86.02% 同类平均为86.95% [12] - 2023年末达到最高仓位92.3% 2020年一季度末最低仓位65.04% [12] 投资策略与持仓 - 坚定看好AI医疗长期投资价值 将持续优化持仓结构 [2] - AI医疗应用处于0-1萌芽阶段 新产品新服务层出不穷 [2] - 众多上市公司已将AI技术深度融入主营业务 [2] - 截至2025年二季度末 十大重仓股为一心堂、京东健康、春立医疗、固生堂、北陆药业、医渡科技、奕瑞科技、瑞迈特、医脉通、泓博医药 [15] 业绩比较分析 - 可通过净值增长率分位图观察与同类基金业绩比较情况 [5]

行业规模与增长 - 2023年中国AI医疗行业规模达到973亿元 预计2028年将增长至1598亿元 2022-2028年间年复合增长率为10.5% [1][2] - AI已广泛应用于医疗全流程 包括健康管理 诊前诊中诊后服务 影像分析 药物研发和手术机器人等领域 [2] - 细分赛道中AI影像 病理 医疗系统 健康管理 终端应用 制药等领域各具特点 规模增长和政策支持使未来发展趋势向好 [2] 发展挑战与风险 - 医疗领域高质量数据集不足成为AI医疗发展掣肘 训练语料不足增大大模型应用错误风险 [1][3] - 大模型存在"幻觉"缺陷及推理过程不透明问题 导致面向诊断建议 用药指导等场景风险增加 [1][3][4] - 多模态处理能力不足限制应用场景 大语言模型对图像 视频等多模态数据处理能力不足 难以支撑临床复杂场景 [4] - 国产大模型集中开发应用面临恶意攻击和单点突破等安全风险 [4] - 硬件本地部署方式导致算力分散浪费 多数医疗机构采用本地部署造成重复投入和资源无法集中效力 [5][6] 解决方案与数据建设 - 通过临床数据收集 脱敏和标注构建高质量数据 以数据确定性应对模型不确定性 [1][6] - 北京安贞医院建设的心脏病数据集整合160万例成人心脏数据和30万胎儿心脏数据 覆盖160种成人心脏病和108种胎儿心脏病 [6] - 中国联通联合北京胸科医院建立17种征象 2万例肺结核CT高质量数据集 [6] - 倡议建立专病标注联盟 构建从数据治理到标注的数据工程能力 共同研发专病智能辅助诊断模型和手术规划等应用 [1][6] - 发挥算网优势降低医疗机构使用门槛 共建医疗MCP服务体系推动AI应用规模化落地 [7]

核心观点 - 2025年上半年医药生物板块迎来拐点与结构性行情，持续关注创新药及其产业链、AI医疗、脑机接口等方向结构性机会 [3] - BD出海、研发与商业化进程推进、政策支撑，创新药及其产业链加速价值重塑；AI医疗技术融合与应用拓展加速推进，关注重点适配方向的前沿进展 [5] - 组合推荐稳健组合和港股组合，涉及恒瑞医药、百济神州、云顶新耀、再鼎医药等公司 [10] 2025年上半年医药行业复盘 股价走势 - 2025年初以来医药行业上涨10.10%，跑赢沪深300指数8.90个百分点，行业涨跌幅排名第4；表现最好的前三板块分别是化学制剂、其他生物制品、原料药 [22] - 2025上半年子行业股价走势分化，药品产业链领涨，增长前五的子行业依次为化学制剂、其他生物制品、原料药、医疗研发外包和线下药店，跌幅前三板块分别为中药、血液制品、疫苗 [29] - 2025上半年港股医药指数大幅跑赢大盘，美股医药指数表现逊色 [34] 个股涨跌幅 - 2025年初至7月6日，480家医药生物上市公司中绝对涨幅>0%的共有348家，占比72.5%；相对涨幅跑赢医药指数超过50pp的有44家，占比9.2% [41] 估值 - 截至2025年7月6日，医药生物指数PE(TTM)为28.5倍，略高于近4年的50分位线（26倍）；相对全部A股溢价率80.91%，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.97%，相对沪深300溢价率为127.20% [43] 基金持仓 - 2025Q1公募基金持仓环比增加，外资持股占比基本持；化学制剂占比24.8%，环比增加最大，+9.3pp；其他生物制品占比7.1%，环比+5.7pp，原料药占比2.0%，环比+1.4pp [58][60] - 2025Q1非医药基金持仓中，其他生物制品占比0.30%，环比增加最大，+0.24pp；医疗研发外包占比0.27%，环比+0.07pp；原料药占比0.04%，环比略有增加 [65] 行业收入与利润增速 - 2025年1 - 5月，全国规模以上医药制造业实现营业收入9947.9亿元（-1.4%），实现利润收入1353.2亿元（-4.7%） [103] 医保基金 - 医保基金收入从2003年的890亿元增长至2024年的34810亿元，CAGR达19.1%；医保基金支出从2003年的654亿元增长至2024年的29676亿元，CAGR达19.9%，医保基金支出增速高于收入增速 [109] - 2025年1 - 5月，医保统筹基金收入12295亿元（+5.9%），医保统筹基金支出9443亿元（+1.2%） [109] 中美商保 - 美国医保制度以商保为主，社保主要保障特殊人群；中国商保以社保为主，商保作为补充 [119] - 2025年商保创新药目录将落地，制定第一版商业健康保险创新药品目录，纳入超出保基本定位、暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药 [119] 医药子行业2025年中期投资逻辑 创新药及制剂 - 把握“BD出海+进展/突破+政策支撑+业绩增长”多条主线，关注创新药在BD、研发突破、商业化、政策落地、业绩超预期等方面的投资机会 [131] - 2025上半年创新药走出独立行情，关注研发进展、商业化进展、BD授权等主线，相关标的包括创新药龙头、转型创新、Biotech等企业 [133] - 关注优质创新重要催化和商业化成绩单，如创新药加速落地、临床数据披露、新药获批情况、国产创新药授权出海等 [185] 医疗器械 - 常态化背景下，瞄准刚需替代、出海、主题投资三大方向 [256] - 2025H1器械板块股价下跌0.6%，整体表现较为平稳；政策多发，包括以旧换新政策、集采政策、地缘政治政策等 [258] 血制品 - 并购整合加速，行业集中度处于上升通道；2024年血制品板块逐步走出基数影响，十四五新设浆站逐步投采，行业浆量稳定增长 [368] 中药 - 政策定调支持中医药高质量发展，多地落实中药集采通知；看好中药三大方向，包括品牌中药、国企混改、基药目录调整等 [400] 医药分销 - 内部稳中求变，外部政策利好；业绩承压，看好政策出台缓解院端回款压力、行业集中度持续提升、商业模式优化三大方向 [462] 药店 - 积极探索多元化经营，行业持续出清 [130] 医疗服务 - 关注Ai+布局，静待需求释放 [130] CXO - 重回增长轨道，上半年国内投融资活动回暖 [130] 原料药 - 业绩显著改善，关注产业能力升级 [130] 生命科学试剂及制药装备 - 期待国内需求端复苏，国产替代大趋势未改变 [130] 疫苗 - 传统品种边际改善，建议关注创新+出海两条主线 [130]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润149.28万元，加权平均基金份额本期利润0.1153元 [3] - 二季度基金净值增长率为13.44%，截至二季度末基金规模为1261.4万元 [3] - 截至7月18日单位净值为1.117元，近一年复权单位净值增长率达54.11% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为31.99%，同类排名53/138；近半年增长率为54.88%，同类排名44/138；近一年增长率为54.11%，同类排名41/133 [4] - 基金成立以来夏普比率为0.3297 [9] - 成立以来最大回撤为35.71%，单季度最大回撤出现在2024年一季度为31.05% [12] 投资策略与配置 - 长期看好创新药械、AI医疗、出海、高质量高壁垒医疗服务等领域，二季度提升创新药板块配置比例 [4] - 坚持均衡策略：中长期挖掘符合临床需求与技术突破的产业线，同时平衡市场热点板块和超跌个股配置 [4] - 保持H股高仓位配置，提高港股创新药集中度和A股创新药配置比例 [4] - 成立以来平均股票仓位为90.84%，同类平均为86.92%；2024年上半年末最高仓位达93.23%，2023年上半年末最低为87.92% [15] 持仓与规模 - 截至2025年二季度末基金规模为1261.4万元 [17] - 十大重仓股为信达生物、三生制药、医脉通、科伦博泰生物-B、福瑞股份、再鼎医药、皓元医药、苑东生物、泽璟制药、石药集团 [20] 基金经理信息 - 基金经理邱晓旭管理3只基金近一年均为正收益，其中国泰创新医疗混合发起A表现最佳 [3]

医药行业趋势 - 2025年医药行业迎来突破性发展，受老龄化加速、政策支持、技术迭代、全球化布局及资本聚焦等多重因素推动 [1] - 截至7月11日，万得医药大类指数年初以来上涨31.38%，恒生港股通创新药指数涨幅达69.99% [1][14] - 医药板块上半年呈现阶段性特征：1月回调，2-3月创新药领涨，4-5月业绩承压回调，6月创新药带动化学制剂等扩散上涨 [14] 长城基金医药投资表现 - 长城基金医药产品线年内平均涨幅达36.95%，旗下多只基金表现突出 [4] - 长城医药产业精选A上半年收益率75.18%，远超业绩比较基准（6.08%）和偏股混合基金平均收益（7.79%） [5] - 长城大健康A、长城医药科技A上半年分别上涨42.94%和41.40%，长城医疗保健A、长城健康生活A涨幅分别为32.19%和20.33% [5][6] - 长城医疗保健A成立以来累计收益率达199.77%，超越基准170个百分点 [6] 投资策略与团队优势 - 长城基金医药团队采用"宏观-中观-微观"框架，聚焦创新药出海、医保优化等行业机会 [10] - 团队核心成员具备医药专业背景：谭小兵（制药工程+会计学）、龙宇飞（生物制药博士）、梁福睿（海洋生物学博士） [10] - 投研协作高效扁平化，形成"反馈-迭代"闭环，注重老带新传承与差异化互补 [11][12] - 梁福睿通过高集中度持仓（二季报前十大重仓占比79.37%）捕捉创新药出海机遇 [5] 细分领域布局 - 创新药产业链为核心，海外BD（商业授权）成为2025年行情关键驱动力，收入将在未来3年持续释放 [15][16][17] - AI医疗领域布局前瞻，龙宇飞管理的长城消费增值A上半年上涨9.67%，聚焦AI在药物研发和诊疗模式的应用 [7] - 谭小兵采用"医药+"策略，以医药为核心向全市场拓展，兼顾回撤控制与跨领域平衡 [5][6] 长期行业展望 - 医药行业"长坡厚雪"属性不变，老龄化与健康意识升级支撑创新药需求 [17] - 创新药估值仍处理性区间，港股市场修复空间显著 [17] - AI医疗作为生产力工具赛道，结合估值与成长性具备长期坚守价值 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：扇出封装、RISC-V、微短剧、脑机接口、AI 医疗、机器人、药物研发、电子设备制造、旅游、航空、电力储能、无人机、飞行汽车、视频创作、金融科技、半导体、光学加工等 [2][4][6][8][10][16][19] - **公司**：通富微电、兴森科技、长电科技、甬矽电子、曼恩斯特、三佳科技、华海诚科、翱捷科技、全志科技、乐鑫科技、阿里 RISC-V、芯原股份、北京君正、华大九天、晶晨股份、安路科技、复旦微电、飞利信、中科软、华润微、兆易创新、好上好、亿通科技、富瀚微、固高科技、天威视讯、欢瑞世纪、掌阅科技、中文在线、引力传媒、思美传媒、安妮股份、奥飞娱乐、华策影视、横店影视、岩山科技、三博脑科、翔宇医疗、熵基科技、诚益通、狄耐克、南京熊猫、荣泰健康、东方中科、创新医疗、倍益康、RECURSION、满坤科技、凯撒旅业、延华智能、建设工业、金现代、双鹭药业、南山智尚、万里扬、绿能慧充、华曙高科、中一科技、万兴科技、天阳科技、深科技、拓荆科技、华是科技、华辰装备等 [3][5][7][9][11][13][15][16][19] 纪要提到的核心观点和论据 1. **扇出封装行业** - **核心观点**：台积电全力推进 CoWoS 技术，扇出封装市场前景广阔 [2] - **论据**：2025 年 7 月 17 日台积电称全力推进 CoWoS 技术，美股盘前上涨 4%，预计第三季度销售额 318 - 331 亿美元超市场预估；2026 年全球市场超 100 亿美元，中国增速领跑 71%，AI 芯片与 HBM 是核心驱动力 [2] 2. **RISC-V 行业** - **核心观点**：产业峰会召开，高性能计算产品加速产业落地 [4] - **论据**：2025 年 7 月 17 日第五届 RISC - V 中国峰会举办；英伟达推进 CUDA 向 RISC - V 架构移植，探索系列 CPU、GPU 组件；达摩院玄铁团队称 RISC - V 高性能计算产品走向产业落地 [4][5] 3. **微短剧行业** - **核心观点**：深圳市发布政策支持，市场规模增长迅速 [6] - **论据**：深圳市实施相关措施和操作规程，对优秀作品最高资助 200 万元；2024 年国内微短剧市场规模 504 亿，网民使用率近 60%，预计 2025 年达 686 亿，增速 36%，海外 2025Q1 全球短剧总内购收入 6.94 亿美元，环比 + 26%，同比 + 400% [6] 4. **脑机接口行业** - **核心观点**：科研成果进入临床试验，市场规模大且商业化有进展 [8] - **论据**：科研成果可让失语患者通过脑机接口表达中文；麦肯锡预测 2030 年全球脑机接口医疗应用市场规模达 400 亿美元，2040 年达 1450 亿美元；湖北省医保局发布脑机接口医疗服务价格 [8] 5. **AI 医疗行业** - **核心观点**：行业高景气，投融资火热 [10] - **论据**：2025 年 6 月全球 AI 医疗投融资火热，RECURSION 开源生物分子模型运行速度比当前标准基准快 1000 倍 [10] 6. **其他公司业务亮点** - **满坤科技**：受英伟达 H20 芯片解禁影响，AI 硬件股爆发，公司在手订单充足，有相关产品完成研发和样板制作 [11][12] - **凯撒旅业**：国常会提出提振消费，暑期旅游消费规模预计达 1.8 万亿元，公司暑期邮轮线路预订率超 85%，且持有易生支付股权 [13] - **延华智能**：网传工信部要求 app 适配鸿蒙系统，公司子公司布局机器人，智慧医疗业务占比 46% [14][15] - **建设工业**：受阅兵和市场需求影响，军用机器人落地加速，公司有相关研发和产品展出 [16] - **金现代**：众多政务应用适配鸿蒙，公司产品完成鸿蒙适配，有低代码开发和 AI 智能体业务 [16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **各公司在研或新业务进展**：双鹭药业有多个重点创新药在研；南山智尚手部腱绳产品获海外订单并切入新领域；万里扬成立机器人项目公司且高温提升储能电站收入；绿能慧充子公司与中国邮政合作参展并中标项目；华曙高科为飞行汽车配套 3D 打印结构件；中一科技高频高速铜箔产品已生产销售；万兴科技将上线移动端 AIGC 视频创作工具；天阳科技推出“稳定币充值信用卡”功能；深科技存储半导体板块扩产，子公司可能是长鑫存储最大委外封测供应商；拓荆科技 Q2 扣非净利润预计大幅扭亏，营业收入同比增长 52% - 58%；华是科技推进无人机水上执法应用；华辰装备超精密曲面磨床交付验证，与福立旺合作推进，产品可应用于机器人领域 [19][20][21][22] 2. **行业相关政策和事件驱动**：2025 年 9 月 3 日我国将举行抗战胜利 80 周年大会检阅部队；网传工信部要求 app 在 2025 年 9 月 30 日前完成鸿蒙 100%适配功能，2026 年 1 月起三版齐发 [14][16]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润65.29万元，加权平均基金份额本期利润0.051元 [2] - 报告期内基金净值增长率为7.02%，截至二季度末基金规模为969.56万元 [2] - 截至7月18日，单位净值为0.866元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为23.86%，位于同类可比基金81/138 [3] - 近半年复权单位净值增长率为36.14%，位于同类可比基金78/138 [3] - 近一年复权单位净值增长率为50.53%，位于同类可比基金48/133 [3] - 截至6月27日，基金成立以来夏普比率为0.0874 [7] - 截至7月18日，基金成立以来最大回撤为48.55% [11] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，为30.58% [11] 投资策略与方向 - 基金围绕创新药产业链调整投资方向布局，看好AI在药物研发、疾病诊断和手术治疗中的应用 [3] - AI辅助药物研发尚在早期阶段，创新药头部企业在药物发现、动物实验和临床试验中均有潜在使用需求 [3] - AI医疗在重大疾病的诊断和治疗过程中对医生诊疗准确度、诊疗整体效率的提升作用显著 [3] - 相关投资方向包含CRO、基因诊断、互联网医疗、手术机器人等 [3] - 中长期看好创新药、创新医疗器械、基因诊断和治疗、精准医疗、AI影像、AI医生、AI药物筛选等方向 [3] 基金持仓与仓位 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股分别是微创医疗、泓博医药、泰格医药、锦欣生殖、诺思格、海吉亚医疗、微创机器人-B、润达医疗、晶泰控股、金域医学 [19] - 成立以来平均股票仓位为92.39%，同类平均为86.92% [14] - 2024年上半年末基金达到94.38%的最高仓位，2023年上半年末最低为81.16% [14] 基金经理信息 - 基金经理是孙辰阳，目前管理2只基金近一年均为正收益 [2] - 截至7月18日，东财卓越成长混合发起式A近一年复权单位净值增长率最高达51.42% [2] - 东财远见成长混合发起式A近一年复权单位净值增长率为50.53% [2]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润77.26万元，加权平均基金份额本期利润0.0195元 [3] - 报告期内基金净值增长率为2.25% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为16.98%，同类排名104/138 [4] - 近半年复权单位净值增长率为10.74%，同类排名130/138 [4] - 近一年复权单位净值增长率为11.90%，同类排名120/133 [4] - 截至7月17日单位净值为0.923元 [3] - 基金成立以来夏普比率为-0.0151 [8] - 基金成立以来最大回撤为34.55%，单季度最大回撤出现在2024年一季度为27.52% [11] 基金规模与持仓 - 截至2025年二季度末基金规模为3565.23万元 [3][15] - 成立以来平均股票仓位为88.71%，同类平均为86.9% [14] - 2024年末达到93.17%的最高仓位，2024年上半年末最低为81.73% [14] - 十大重仓股为晶泰控股、医脉通、百普赛斯、嘉和美康、京东健康、润达医疗、金域医学、医渡科技、美年健康、固生堂 [18] 行业观点与投资策略 - 医药行业盈利能力大幅下行的风险基本出清，行业景气度出现拐点 [3] - 技术创新成为医药行业发展核心驱动力，重点关注创新药和AI医疗 [3] - 创新药投资逻辑已全面演绎，AI对医药产业的降本增效和创新支持尚未被充分认知 [3] - 长期看好AI制药+AI医疗产业趋势，持仓集中在该方向 [3] 基金经理信息 - 基金经理张萍和王璐共同管理3只基金近一年均为正收益 [3] - 银华品质消费股票A近一年复权单位净值增长率最高达40.9% [3] - 银华医疗健康混合A近一年复权单位净值增长率最低为11.9% [3]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润4164.49万元，加权平均基金份额本期利润0.0404元 [2] - 二季度基金净值增长率为7.89%，截至二季度末基金规模为5.7亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为32.00%，位于同类可比基金22/54 [2] - 近半年复权单位净值增长率为43.06%，位于同类可比基金22/54 [2] - 近一年复权单位净值增长率为42.96%，位于同类可比基金21/53 [2] - 近三年复权单位净值增长率为-15.57%，位于同类可比基金31/46 [2] - 近三年夏普比率为-0.1027，位于同类可比基金28/46 [7] - 近三年最大回撤为48.11%，同类可比基金排名7/46 [8] - 单季度最大回撤出现在2022年三季度，为26.38% [8] 基金投资策略 - 长期投资于医药医疗股票，属于标准股票型基金 [2] - 看好医药板块确定性增长的比较优势，重点配置创新药及其研发服务外包产业链、医疗设备及耗材、AI医疗等相关细分赛道 [2] - 近三年平均股票仓位为90.79%，同类平均为88.16% [11] - 2024年三季度末基金达到94.27%的最高仓位，2021年三季度末最低为63.64% [11] - 持股集中度较高，近2年前十大重仓股集中度长期超过60% [15] 基金经理表现 - 基金经理李佳存目前管理4只基金近一年均为正收益 [2] - 招商创新增长混合A近一年复权单位净值增长率最高达45.18% [2] - 招商医药健康产业股票近一年复权单位净值增长率为23.87% [2] 基金持仓情况 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为信达生物、药明合联、药明康德、华大智造、奥浦迈、凯莱英、悦康药业、九强生物、科伦博泰生物-B、三诺生物 [15]