中医药行业发展背景 - 国家大力发展中医药以维护医疗体系安全 [1] - “西学中”培训在全国医院广泛开展，是西医获取中成药和中药饮片处方权的重要途径 [1] - 短期培训的西医师和部分中医学生临床开方时信心不足，核心挑战在于如何获得患者真正信任 [1] AI技术在中医诊疗中的应用与价值 - 现代AI工具将中医主观感知转为客观数据，降低学习与实操门槛 [2] - 脉象仪可生成波形图与参数，直观展示“弦脉”“滑脉”等抽象脉象的物理特征 [2] - 舌诊仪通过高清图像识别技术分析舌色、苔色等指标，为辨证提供可视化依据 [2] - AI辅助诊疗系统融合多源信息，结合大数据与AI算法生成专属诊断结果，为医生提供全面辨证参考 [2] AI技术对医患关系与诊疗效率的提升 - 医生借助AI生成的诊断结果与患者沟通，可视化的数据论证比单纯口头描述更有说服力 [4] - AI生成的标准化诊疗记录使复诊时治疗前后变化一目了然，增强患者信任和医生信心 [5] - 技术不能替代医生，而是为医生提供客观数据的工具，帮助诊断更精准、医患沟通更顺畅 [7] 具体案例与市场反馈 - 以知医邦的ChatiSS查体·智能辅助诊疗系统为例，其通过舌诊、脉诊、问诊流程生成诊断结果 [2] - 在北京医疗展上，一位女士体验ChatiSS后，因系统推荐与自身认知吻合而觉得诊断很“准”，增强了对医生的信任 [2]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现总营收30.8亿元人民币，同比增长69.4% [1] - 2025年上半年公司持续经营业务经调整亏损率由去年同期的7.0%收窄至4.2%，并实现经营现金流首次转正 [3] 收入结构 - 公司业务由AI医疗服务与线上线下医疗服务两大板块组成，AI医疗服务已成为核心增长引擎 [1] - 2025年上半年AI医疗服务实现营收28.41亿元，同比增幅达97.3%，占总营收比重超过九成 [1] - AI医疗服务收入从2022年的6.28亿元增长至2024年的48.06亿元，呈现爆发式增长 [1] AI医疗服务驱动因素 - AI医疗服务收入的显著增长主要得益于健康管理会员服务的迅速放量 [1] - 2024年度健康管理会员服务收入达38.93亿元，较2023年的3.54亿元增长近10倍 [1] - 2025年上半年健康管理会员服务实现收入23.89亿元，较2024年同期的10.32亿元增长131.4% [1] - 截至2025年6月30日，健康管理会员服务已覆盖约110万名健康会员 [1] 商业模式与技术能力 - 公司通过AI驱动的价值医疗服务患者，构建了涵盖医疗服务、处方及药房服务、健康管理和智能控制等业务，覆盖医疗健康诊前、诊中、诊后全流程 [2] - 公司拥有行业领先的自研AI医疗大模型，以及AI医生、AI药师、AI健管、AI智控和AI健康管家等AI应用 [2] - AI赋能的整合医疗服务模式提升了成本效益与会员黏性，并为基层医疗机构和公共医疗保险基金带来收益 [2] 运营成效与模式推广 - 在天津健共体，全病种健康管理盈余率由2024年的3.3%提升至2025年上半年的6.1% [2] - AI健共体模式正在向上海、杭州、重庆、南京、深圳、温州、银川等多地复制推广 [3] - 随着AI技术的深入应用，公司运营效率进一步提升 [3]

业绩数据 - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，收入分别为1.43748亿、2.3911亿、2.9185亿、9108.5万及1.12345亿元，2023 - 2024年及2025年截至6月30日收入增长率分别为66.3%、22.1%、23.3%[101][123] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，毛利分别为3870万、7280万、1.084亿、5060万及4370万元，2022 - 2024年及2025年截至6月30日毛利率分别为26.9%、30.4%、37.1%、38.9%[79][123] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，经营亏损分别为2.325亿、1.426亿、4940万、2300万及2070万元，自2022年至2024年经营亏损持续收窄79%[43][79] - 2022 - 2024年，毛利年复合增长率为67%、收入年复合增长率为42%、客户数量年复合增长率为42%[43] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止各阶段带来收入的客户数量分别为121家、179家、244家、83家及134家[79] 用户数据 - 截至2025年6月30日，公司服务超750家医院，其中超400家为大型医院，解决方案赋能超800家客户[39][42] - 截至2025年6月30日，公司累计入组患者达7480万，CDSS累计守护患者数量超3700万，全国专病与课题项目支持总量超1600个[43] - 截至2025年6月30日止六个月，公司月均智能评估次数超2300万[43] - 为客户部署解决方案前后，用户收入增长28%、床位周转增长28%、患者人均住院费用降低10%[43] 未来展望 - 全球医疗支出预计从2024年的70.0万亿元增长至2030年的84.4万亿元，中国同期将从9.7万亿元增长至13.2万亿元，复合年增长率为5.2%[47] - 全球AI医疗解决方案市场预计从2024年的400亿元增长至2030年的906亿元，中国将从2024年的164亿元扩大至2030年的353亿元[48] - 到2030年，全球L3级AI医疗解决方案市场规模预计达108亿元，中国将达70亿元；预计到2030年，全球L4级AI医疗解决方案市场规模将达8亿元，2025年将在全球范围内进入试点项目[48] - 公司预计未来将产生更多成本及开支用于研发活动，导致研发成本增加，处于AI医疗解决方案商业化早期阶段，预计将继续产生净亏损[120][126] - 公司计划在2025年前推动相关业务发展，预计在2027年前建成相关平台以提高运营绩效[87] 新产品和新技术研发 - 公司开发覆盖从L1级数据智能至L4级自主智能的全栈式技术框架，已成功商业化并部署L1至L3级解决方案[72] - 公司自研数据治理引擎及智能体，可将海量、多模态的异构原始数据治理、融合为标准化、可计算的高价值数据资产[66] - 公司构建业界领先的多场景AI解决方案矩阵，覆盖临床实践、科研、运营管理等关键场景[70] - 公司运用检索增强生成（RAG）、上下文工程与自主决策条件性自主调优等业界前沿技术[63] 市场扩张和并购 - 公司将在2025年上半年于沙特落地全球首个AI诊所试点，为全球首且唯一AI「全流程高度自主」诊所解决方案[71] 其他新策略 - 公司发展战略包括深化大语言模型与AI智能体结合研发、挖掘客户需求等[86]

公司财务表现 - 2025年上半年公司营收30.8亿元，同比增长69.4% [1] - 2025年上半年AI医疗服务收入达28.41亿元，同比大幅增长97.3%，占整体收入比重超过九成 [1] - 2022年、2023年及2024年持续经营业务收入分别为13.68亿元、18.63亿元和54.96亿元，年均复合增长率超过100% [1] 行业市场地位 - 按2024年收入统计，公司在中国数字健康服务市场及AI医疗健康解决方案市场中均位列第一 [1]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - Enhertu联合疗法获FDA优先审评，有望重塑HER2阳性乳腺癌一线治疗格局，该联合方案将疾病进展或死亡风险降低44%，中位无进展生存期（mPFS）从26.9个月提升至40.7个月 [1][16][18] - 医药板块近期回调主要因创新药主线8-9月缺乏重大BD及催化事件，且年初涨幅突出部分标的出现调整，建议布局Q3业绩高增长或超预期个股 [3][14] - 提出四大布局方向：创新药产业链需求修复（CXO及生命科学上游）、高端器械进口替代与出海、AI医疗应用落地、创新药管线突破与市场空间 [4][15] 行业表现与估值 - 最近一周医药生物板块收益率为-2.20%，相对沪深300收益率为-3.27%，在31个一级行业中排名第24 [2][13] - 最近一月板块收益率为-4.73%，相对沪深300收益率为-6.92%，行业排名第21 [13][43] - 当前医药生物行业PE（TTM）为30.72倍，近5年历史平均PE为29.33倍，相对沪深300溢价率为132.20% [38][39] - 子板块中医疗器械周表现最佳（-1.02%），医疗服务月表现最佳（-0.79%） [13][54] 创新药突破性进展 - Enhertu联合pertuzumab方案在DESTINY-Breast09研究中显示全面优势：客观缓解率更高，完全缓解率达15.1%（THP组为8.5%），死亡风险降低16% [18][31] - 各亚组分析显示一致获益，初发乳腺癌患者风险比（HR）为0.49，基线脑转移患者HR达0.30，PIK3CA突变阳性患者HR为0.52 [25][26] - 安全性特征与单药已知谱一致，治疗相关不良事件停药率为20.7%，低于THP组的28.3% [28][29] - FDA预计2026年第一季度作出审批决定，若获批将成为十余年来HER2阳性转移性乳腺癌一线治疗的首个突破性方案 [16][31] 政策与行业动态 - 第十一批国家药品集采纳入55个品种，新增质量管控与锚点价格机制，定于10月21日开标 [13][65] - 国家医保局启动真实世界医保综合价值评价试点，覆盖11省市，构建临床有效性、安全性及经济性多维度评估体系 [64] - 脑机接口等创新医用耗材加速申报赋码，传统医学国际合作论坛推动中医药产业发展 [65] 个股表现与关注方向 - 周涨幅前三A股为向日葵（+57.86%）、奥浦迈（+23.89%）、信立泰（+15.81%）；港股为晶泰控股-P（+15.26%）、中国中药（+8.18%） [58][62] - 创新药产业链关注药明康德、药明生物、泰格医药、昭衍新药等CXO企业，及百普赛斯、纳微科技等上游公司 [4][15] - 器械领域推荐迈瑞医疗、开立医疗、华大智造等进口替代标的，及鱼跃医疗、美好医疗等出海企业 [4][15] - AI医疗聚焦京东健康、润达医疗、医渡科技等应用落地与订单兑现标的 [4][15] - 创新药重点跟踪信达生物、恒瑞医药、君实生物等管线领先企业 [4][15]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为中国医疗器械行业 包括高值耗材 医疗设备 体外诊断 IVD 低值耗材等多个细分领域 [1] * 纪要涉及的公司包括惠泰医疗 微创医疗 乐普医疗 迈瑞医疗 联影医疗 美好医疗 亿瑞科技 新产业 英科医疗 南微医学 安杰思 华大智造 瑞迈特 时代天使 春立医疗 三友医疗 海得星光 依瑞科技 美豪医疗 维力医疗 万孚生物 雅惠隆 安图生物 圣湘生物 鱼跃医疗等 [1][5][19][21][22][23][24][36] 行业整体趋势与拐点 * 2025年中国医疗器械行业迎来重要拐点 过去四年因政策压制业绩承压 但短期多个细分赛道出现复苏迹象 [3] * 长期来看 国产替代和渗透率提升是主要成长路径 部分赛道国产化率仍有提升潜力 [1][3] * 全球医疗器械市场规模约为5800多亿美元 2016至2023年复合增长率CAGR为6% 中国市场规模约为1万亿人民币 2016至2023年CAGR超过15% 全球市场约为中国的4至5倍 [12] * 中国医疗器械企业凭借强大的创新能力 工程师红利和完整产业链支持 正逐步开发出具备国际竞争力的产品 [1][4] 细分领域投资机会与公司表现 * **高值耗材领域复苏明显** 骨科 神经介入 眼科 电生理等赛道存在投资机会 相关公司如惠泰医疗 微创医疗 乐普医疗展现出良好增长潜力 [1][5] * **医疗设备上游板块迎来拐点** 美好医疗通过CDM胰岛素笔等产品放量 并切入脑机接口和人形机器人赛道 亿瑞科技依托AI眼镜产业链 有望在2026年实现收入大幅增长 [1][6] * **体外诊断IVD板块** 受政策影响量价齐跌 但预计2026年情况将改善 新产业作为龙头 2025年四季度国内收入有望迎来正增长 [1][7] * **低值耗材领域** 虽大盘承压但仍具增长潜力 英科医疗凭借低估值和全球龙头地位具备性价比 [8] * **创新技术领域** 如AI医疗 脑机接口 外骨骼机器人等是投资热点 AI技术在医学影像 IVD 手术机器人 健康管理方面提升性能与效率 [29][30] 中国脑接口技术全球领先 是第二个进行侵入式脑接口人体临床植入实验的国家 [31] 外骨骼机器人向便携式发展 应用于消费及工业场景 [32] 企业战略调整与核心竞争力 * 中国医疗器械企业积极进行战略调整 包括降本增效 技术创新 转型消费型业务以降低对医保依赖 积极开拓海外市场及通过并购打开新增长曲线 [1][9] * 企业的核心竞争力在于强大的研发能力与优秀产品力 实现从性价比优势到性能优势的跃迁 [14] * 创新是行业发展的基石 应关注有新产品催化的公司 如联影医疗的光子CT 奥华AQ400等 [26] * 医保政策支持创新器械发展 如DIP支付体系下更重视对创新技术的支持 [27] 国际化与出海战略 * **出海动因** 内因是研发能力提升 产品性能比肩全球头部公司 海外品牌认可度建立 外因是国内市场竞争加剧 国际市场规模更广阔 欧美市场支付能力强但门槛高 [11] * **出海模式多样** 包括海外业务主导型 出海潜力高型 业绩贡献弹性型 国际化刚起步型 具体路径有自主销售 代工 外延并购等 [13] * **国际化能力建设** 需要依托研发创新 临床注册 专利布局等综合能力 不同领域有特定要求 医疗设备需完善维保体系和专利布局 [14][15] IVD领域需注重代理商质量与维保能力 并可能需布局海外产能 [16] 高值耗材需应对专利诉讼和多样化销售模式 [17] * **销售模式** 主要包括ODM OEM 自主产品销售和License out 自主产品多以经销为主 部分建立直销网络 [18] * **公司出海表现** 迈瑞医疗2024年海外收入占比达45% 增速超20% 联影医疗2024年海外业务占比超20% 增速超30% 华大智造海外业务占比超30% 瑞迈特海外业务占比超60% [19][20] 并购的重要性与案例 * 并购是全球器械龙头公司快速获取技术 拓展产品线的重要成长方式 [10][33] * 全球公司如飞利浦 西门子 美敦力 强生 波士顿科学通过并购成为市场领导者 [34][35] * 国内企业如迈瑞医疗自2008年以来进行十多次并购 通过纵向整合和横向扩展成长 联影医疗 南微医学 安图生物 圣湘生物 鱼跃医疗等也通过并购拓展产品线或海外市场 [33][36] 地缘政治风险应对 * 为应对地缘政治风险 中国企业开始建设境外生产基地 如海得星光将成品转移至泰国生产 时代天使在巴西和美国建设产能 维力医疗在墨西哥及东南亚进行产能建设 南微医学 安杰思在泰国建立生产基地 [25] 政策支持与新兴方向 * 政策支持创新医疗技术发展 如2020年立项指南新增人工心脏 脑接口等项目 各地出台政策鼓励创新医疗器械 [27] * 新兴投资机会包括医学影像 家用呼吸机 手术机器人 电生理监测设备 CGM 外周血管介入设备 神经介入设备 IVD中的化学发光和伴随诊断等 [28]

核心观点 - AI医疗行业处于从0到1的拓展期 商业化落地加速推动估值提升 公募QDII基金重仓布局港股AI医疗公司 出海业务成为关键增长动力 但部分公司估值偏高且盈利困难 基金经理看好长期商业化前景 [1][3][6][9] 行业现状与趋势 - AI医疗赛道结合创新药与人工智能概念 表现强劲 [3] - 行业处于从0到1的拓展期 未来通过快速商业化落地解决高估值问题 [1] - 海外"硬件—大模型—应用"商业闭环正在形成 美国发展领先国内半年到一年 [10] - 国内AI医疗垂类公司加速发展 脑机接口方向预计1-2年走向临床 3-5年实现商业化 [10] 公司出海业务进展 - 晶泰控股通过AI技术帮助药企获得澳大利亚临床试验批准 是华夏基金、招商基金、富国基金等头部公募重仓股 [3] - 医渡科技AI辅助诊疗产品进入新加坡、文莱 2025财年文莱市场收入贡献占比14.36% 收入规模超1亿元 [3] - 固生堂收购新加坡企业进军东南亚市场 计划布局马来西亚、印尼等地区 [4] - Mirxes觅瑞上半年国际市场收入占比约70% 其中新加坡、日本、泰国营收比例分别为32.48%、20.54%、11.25% [4] 估值与市场表现 - 港股AI医疗公司市销率估值达数十倍甚至上百倍 部分公司市值超百亿港元 [6] - Mirxes觅瑞市值超170亿港元 其竞争对手Grail公司2025年上半年营收规模是其6.4倍 但市值不足140亿港元 [6][7] - 部分QDII基金经理因估值因素转向布局美股AI医疗公司 如Tempus AI、Grail等 [7] 商业化前景 - AI医疗产业持续推进 长期需求确定性较强 [9] - 政策扶持力度增强 包括AI智能体、脑机接口、手术机器人等医疗新科技方向 [9] - 随着临床实验进展和规模植入 成本有望大幅下降 市场空间广阔 [10]

公司战略定位 - 甲骨文是全球最旗帜鲜明押注AI医疗的科技巨头，将AI与云能力作为相较于竞争对手Epic的最显著优势 [1] - 公司当前最紧迫的议题之一是借助全栈技术整合能力，把握AI浪潮，扭转自收购Cerner以来面临的客户流失与市场份额下滑趋势 [1] - 公司有意将生成式AI与AI智能体融入云业务架构的成功经验复刻到医疗领域，通过构建完整产品解决方案将AI能力内化于医疗系统各个环节 [1] 数据平台建设 - Oracle Health子公司成为美国合格健康信息网络候选机构，通过可信交换框架和通用协议实现标准化、安全的全国性健康信息交换共享 [2] - 公司构建了具备军用级网络安全防护的交互系统Oracle Health Connection Hub [4] - 去年发布基于云的全新解决方案Oracle Health Clinical Data Exchange，让支付方与服务提供者能够无缝共享数据 [5] 技术栈架构 - 公司语义数据库不仅基于临床数据，还整合保险规则、编码、研究、治疗指南以及客户希望添加的任何内容，支持AI使用实时、持续更新的数据 [6] - 在数据库之上构建知识图谱作为"秘密武器"，为数据提供关键上下文层，映射诊断、药物、手术、保险规则等不同领域之间的关系 [7][8] - AI智能体能跨广泛数据源发起查询，结合前沿AI模型推理能力，理解指令并从数据中推断结论，经人类批准后执行填写预授权、发送处方等任务 [10] AI应用产品 - 发布健康AI应用套件，包含一系列协同工作的AI代理作为协作式数字助手与医护人员并肩工作 [10] - 全新电子健康记录构建于云基础设施之上，以语音为先，AI在医患对话中环境式倾听，自动建议计费代码、检验项目、药物处方等 [10] - 临床内容商店让医生自由选择集成到工作流的工具和方案，医生可开发并商业化自己的方案，公司将自身定位为操作系统 [11] - 企业资源计划包含AI驱动的财务和运营工具，旨在提高预测准确性、自动化财务结算流程并降低风险 [11] 运营与报销系统 - 劳动力AI智能体利用患者病情严重程度、住院人数和员工资质等实时数据，提前数天推荐最优人员配置，降低安全风险并提升效率 [11] - 新一代自主报销系统为患者提供清晰费用预估，确保编码准确，预判拒赔风险并在提交前纠正错误 [11] - 美国多家顶级保险公司同意共享预授权规则，帮助医疗机构提交更规范申请，实现更少拒赔的诊疗 [12] 研发与临床试验 - 将推出生命科学AI数据平台，基于1.2亿真实世界数据集的安全访问，制药和研究机构可加速药物发现、优化试验设计等 [12] - 平台允许医疗机构将自有临床数据与公司真实世界数据结合，利用AI开展研究，将项目周期从数月缩短至数天 [13] - 计划于2027年推出临床试验套件，允许所有EHR客户使用环境监听工具自动填充数据参与临床试验 [13] 生态与转型支持 - AI智能体工作室允许客户根据自身数据、工作流和患者群体创建专属AI智能体，内置测试工具验证安全性、性能等指标 [14] - 健康市场推动创新共享和变现，为相关工具开放API接口，同时简化医疗保健企业的采购方式 [15] - 打造AI卓越中心，汇聚顶尖团队和关键合作伙伴，帮助客户重新设计业务流程，确保AI投资实现预期价值 [15] - 通过构建开放创新生态与专业转型支持，加速AI重塑医疗价值进程，推动更高效、更人性化、更可持续的未来医疗 [16]

研发投入与技术布局 - 2025年上半年研发投入高达17.8亿元[1] - 截至2025年6月30日共计申请专利12240件 其中发明专利8818件 授权专利6126件 发明专利授权3085件[1] - 高强度研发投入支撑设备与耗材类产品持续丰富 AI创新与融合创新层出不穷[1] AI技术应用与生态系统 - 完成设备+IT+AI数智医疗生态系统搭建[1] - 2024年发布全球首个临床落地的启元重症大模型 覆盖病情问答 建议生成 病历撰写和知识查询四大功能[1] - 2025年持续探索麻醉 急诊 影像等垂域大模型 覆盖全场景医疗生态[1] 产品创新与业务发展 - 体外诊断领域新推出幽门螺杆菌IgG抗体检测试剂盒 可溶性生长刺激表达基因2蛋白测定试剂等产品[2] - 生命信息与支持领域推出全新一代BeneVision V系列高端监护仪[2] - 新品推出进一步丰富产品矩阵 增强市场竞争力[2] 行业竞争与增长前景 - 医疗器械行业竞争日趋激烈[1] - AI医疗领域先行布局与高强度研发投入为长期发展注入强劲动力[2] - 医疗智能化趋势加速 公司有望在设备+IT+AI融合发展中抢占先机 提升行业话语权[2]

人工智能发展趋势 - 人工智能沿思维模拟与行动模拟双线演进 聚焦从1到100的发展阶段[2] - 大模型需解决幻觉问题 具身智能与跨媒体智能将深度融合[2] - AI+将推动平台经济进入2.0时代[2] 技术挑战与突破方向 - 当前大模型局限于语言处理 对三维世界理解存在差距[5] - 视觉大模型缺失 算力与容错成本过高是核心问题[7] - 破局需聚焦能源 芯片 模型等五大方向[7] 产业应用前景 - 专用手术机器人比通用人形机器人更具商业与医疗可行性[5] - 人工智能不仅是技术革命 更是经济增长新引擎和产业升级核心驱动力[11] - AI对全要素生产力的重构将重塑企业逻辑 颠覆金融秩序[9] 游戏与AI技术融合 - 网易游戏与VAST在AI3D技术领域深度协同 为《燕云十六声》开发万物太极功能实现实时场景生成[16] - 在《蛋仔派对》中上线文字/图片生成建筑与道具功能 极大降低UGC内容创作门槛[16] - 持续丰富精品内容矩阵 与暴雪娱乐 华纳 漫威等全球顶尖厂商深度合作[14] 行业发展态势 - 未来10到15年AI将掀起堪比PC到互联网的长周期浪潮 虽会伴随泡沫但将引发全球秩序深刻变革[9] - 具身智能融资火热 机器人走向生产线 AI硬件崛起 智能体接管商业决策[11] - 中国的制度 人才优势将助力其在具身智能领域占据重要位置[7]