特朗普政府与美联储冲突分析 - 特朗普政府持续施压美联储降息但效果适得其反 公开施压反而推高长期债券收益率并削弱投资者信心 [1][2] - 冲突本质是制度独立性与民粹主义的较量 美联储设计初衷就是独立于政治之外 [1][2] - 特朗普要求"大幅削减3个百分点的利率" 但当前期货市场显示下周降息概率几乎为零 9月降息概率约60% [2] 市场反应与历史案例 - 特朗普呼吁降息后10年期期限溢价升至0.84个百分点 高于4月份攻击后的0.6个百分点 [3] - 英国1997年央行独立案例显示 政策独立性可使长期通胀预期下降0.33个百分点 实现永久性低利率 [3] - 政治介入利率政策会导致投资者要求更高补偿 推高长期收益率 [3] 利率政策误解 - 特朗普错误认为美联储利率直接决定抵押贷款利率 实际上30年期抵押贷款利率取决于长期国债收益率 [5] - 去年9月以来美联储隔夜利率下降1个百分点 但30年期抵押贷款利率却从6.2%升至6.75% [5] 通胀与政策考量 - 美联储对关税通胀效应采取预防性措施 因五年内第二次通胀冲击将极具破坏性 [6] - 支持降息的经济指标包括：关税未大幅推高通胀 通胀略高于目标 私营部门招聘疲软 工资增长放缓 贷款违约率上升 [6] 政策建议 - 降息理由应基于经济数据而非政治压力 由市场和专业人士论证合理性 [7] - 若特朗普试图解职鲍威尔或改变美联储法律 将推高债券收益率 [7]

欧央行利率决议 - 欧央行宣布维持三大关键利率不变：存款利率2 00% 主要再融资利率2 15% 边际贷款利率2 40% 结束连续七次降息进程 [1] - 决议声明显示经济和通胀数据"大致符合此前评估" 国内价格压力缓解 工资增速放缓 政策效果已部分传导至实体经济 [1] - 欧央行强调未来利率路径将采取"依赖数据 逐次评估"方式 不预设特定方向 [1] 政策立场与市场预期 - 欧央行行长拉加德称当前利率水平"处于合理区间" 货币政策正支持实现2%通胀目标 但欧元走强和更高关税可能阻碍企业投资 [1] - 花旗银行分析师认为欧央行倾向于提供"中性且平衡的政策指引" 市场预期年内或还有两次降息 但欧央行可能不接受过高市场定价 [2] - 德意志银行指出欧央行释放谨慎信号 倾向于等待外部风险明朗化后再决策 不急于推进新一轮宽松 [4] 外部风险因素 - 欧央行警示贸易摩擦升级及汇率波动带来"异常不确定"影响 拉加德明确更高关税和更强欧元将增加企业投资困难 [4] - 荷兰AFS集团认为决策者保持灵活中性立场 避免强烈预期管理 9月会议或重新评估形势 [5] 经济与通胀表现 - 欧元区内需驱动展现韧性 劳动力市场强劲 实际收入上升 私营部门资产负债表稳健支撑消费 国防和基建投资助推增长 [7] - 潜在通胀指标向2%目标靠拢 长期通胀预期稳定在约2% 核心通胀压力放缓 工资增速下降减轻物价上行风险 [7] - 贝伦贝格银行预计除非通胀或增长显著变化 否则利率将稳定至秋季 花旗预测9月可能再降息一次 年内总计两次降息概率取决于数据及关税发展 [7][2]

欧央行利率决议 - 欧央行宣布维持三大关键利率不变 存款利率2 00% 主要再融资利率2 15% 边际贷款利率2 40% 结束连续七次降息进程 [1] - 决议声明显示经济和通胀数据"大致符合此前评估" 国内价格压力持续缓解 工资增速放缓 政策调整已部分传导至实体经济 [1] - 欧央行重申采取"依赖数据 逐次评估"方式决定利率路径 强调"不会预设特定方向" [1] 政策展望 - 花旗银行预计9月可能再降息一次 但欧央行倾向提供"中性且平衡的政策指引" 可能提高宽松操作门槛 [1] - 市场预期年内最多两次降息 但欧央行不太可能接受过高的市场定价 [1] - 贝伦贝格银行预计除非通胀或增长前景显著变化 欧央行将维持利率稳定至秋季 [3] 经济与通胀 - 欧元区经济在内需驱动下展现韧性 劳动力市场强劲 实际收入上升 私营部门资产负债表稳健支撑消费 [3] - 潜在物价指标持续向2%目标靠拢 长期通胀预期维持在约2% 核心通胀压力放缓 工资增速下降减轻物价上行风险 [3] - 国防和基础设施投资为经济增长提供支持 [3] 外部风险 - 欧央行警示外部环境"仍异常不确定" 特别指出贸易摩擦升级及汇率波动带来的不利影响 [2] - 拉加德表示更高关税和更强欧元将使企业投资更加困难 呼应市场对美欧贸易谈判前景的担忧 [2] - 德意志银行认为欧央行释放更谨慎信号 倾向于等待局势明朗后再行决策 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前碳酸锂交易逻辑是反内卷全商品蔓延、宏观从通缩预期转为通胀预期、商品告别低价周期宏大叙事，价格上涨后是继续演绎宏观逻辑还是回归产业现实，取决于通胀能否在产业链中顺利传导、终端消费能否承接并形成正反馈 [4][14] - 碳酸锂强势上涨有“反内卷”蔓延至上游的预期和押注江西矿山停产的因素，需关注可能出现的“预期差”，不同情况下价格走势不同 [5][36] - 投机需求驱动价格波动分三个阶段，碳酸锂目前第一阶段发展不充分，需注意观察第三阶段何时开启 [17][26] - 反内卷主要针对新能源汽车，目前未出台对锂上游的政策，矿端反内卷较牵强 [27][28][30] - 碳酸锂价格在6.5万以上的分歧主要来自江西大型矿山是否能及时续期，下半年平衡表存在较大不确定性 [32][35] 各部分总结 前言概要 交易逻辑 - 当前交易逻辑是反内卷全商品蔓延、宏观从通缩预期转为通胀预期、商品告别低价周期宏大叙事，价格上涨后走向取决于通胀传导、终端消费承接和正反馈形成情况 [4][14] 市场展望 - 碳酸锂强势上涨有“反内卷”蔓延至上游预期和押注江西矿山停产因素，需关注“预期差”，矿山无证停产价格可回升，矿端风险解除价格可能创新低 [5] 策略推荐 - 单边短期顺势而为，套利暂时观望，期权卖出看跌期权 [6] 碳酸锂行情回顾 - 碳酸锂主力合约2509从最低58400到最高74680涨幅达27%，6月底超跌反弹合理，7月14日后受焦煤和多晶硅大涨带动增仓10余万手、涨幅超15%，反映市场强预期 [11] 投机需求驱动价格波动 第一阶段：宏观叙事点燃投机热情 - 投机需求启动源于宏观因素，市场预期转向乐观，投机者囤货，供应端无法快速响应，价格突破关键阻力位上升，现货升水结构扩大，基差走强刺激期现套利，会出现强势上涨技术信号和资金涌入 [18][21][22] 第二阶段：供应弹性滞后导致价格超涨 - 上涨并非基于真实供需改善，价格高位时供需格局变化不大，开始显现结构性矛盾，实际消费需求被抑制，持货商抛售，新增产能释放，但投机者仍依赖宏观叙事持仓，价格进入高位震荡阶段，需关注“预期差” [23] 第三阶段：预期证伪与踩踏式下跌 - 投机需求终结源于多种因素，市场情绪逆转，供应增加，现货抛压与期货形成负反馈，价格跌破关键支撑位引发多头平仓，完成库存周期 [24] 碳酸锂所处阶段 - 碳酸锂第一阶段发展不充分，第二阶段高价抑制消费已初见端倪，需注意观察第三阶段开启时间，可通过观察囤货群体比例和下游消费抵制情况判断所处阶段 [26] 反内卷对锂上下游的影响 反内卷主要针对新能源汽车 - 锂电产业链上反内卷有具体整改方向和政策预期的环节只有新能源汽车，行业自律承诺包括缩短账期和停止价格战，政策新规可能打击“零公里二手车”，需观察车企对电池订单下降情况 [27] 反内卷尚未出台对上游的政策 - 目前未出台对锂上游的反内卷政策，矿端反内卷较牵强，海外矿山占比增加，国内反内卷会使海外矿山获益，供应焦点与反内卷无关，供应可能有阶段性扰动但非长期趋势影响因素 [28][30] 后市展望及策略推荐 供应焦点及市场分歧 - 碳酸锂价格在6.5万以上的分歧主要来自江西大型矿山能否及时续期，若8家矿山全部停产预计影响下半年7.5万吨LCE产量，枧下窝矿采矿证8月9日到期情况受关注，青海两个盐湖被叫停假设下半年全停影响2万吨LCE产量 [32][34] 下半年平衡表存较大不确定性 - 7月枧下窝采矿证未到期预估过剩500吨，8月开始存在较大不确定性，矿不停过剩扩大，矿停则影响产量，高价会刺激国内外矿山释放产量 [35] 交易逻辑及策略建议 - 碳酸锂强势上涨有“反内卷”蔓延至上游预期和押注江西矿山停产因素，需关注“预期差”，矿山无证停产价格可回升，矿端风险解除价格可能创新低 [36]

欧洲央行拉加德：通胀预期得到牢固锚定。 ...

欧洲央行通胀预期 - 欧洲央行行长拉加德表示通胀预期依然稳固 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月15 - 24日债市面临调整压力，关注通胀变化和主要整改行业物价传导，观察10年期国债收益率在1.75% - 1.8%间是否出现拐点 [2][42] - 债市对价格敏感，对货币流动性及基本面不太敏感，未来一段时间后两者或不构成债市交易主线 [8] 根据相关目录分别进行总结 近期债市调整压力较大 - 7月15 - 23日债市调整，10年期国债收益率从1.66%上行4.8bp至1.70%，30年期调整幅度更大，短端回调有限，二级债利率波动放大，其他信用债相对抗跌，7月24日10年期国债活跃券收益率接近1.75% [5][12] 当前债市对价格敏感 - 债市对股票等资产价格和“反内卷”、供给侧改革相关商品期货现货价格指数敏感，担忧股债跷跷板效应和通胀预期升温 [8][17] - 7月15 - 24日黑色系反弹，光伏硅料、硅片价格抬升，但价格向下游传导持续性待察 [8][17] - 物价改善方式一是改善融资挤占使产出缺口回正，二是为价格上涨找需求方，内部加杠杆、外部出口改善，本轮“反内卷”后需关注扩需求政策配合，PPI回升幅度和持续性待察 [8] 而当前债市对流动性及基本面不太敏感 - 短端资金面连续一季度充裕，10年期国债收益率接近1.7%，有充分正carry，对资金价格不敏感 [37][39] - 除非经济非线性变化，否则债市对基本面反应或钝化 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美日达成协议，美欧接近达成15%关税协议，国内商品情绪降温，金银价冲高回落；贸易担忧降温，金价向下压力加大，银价支撑仍存仍偏强；关注欧央行利率决议和行长讲话、日欧美7月PMI、美欧盟委员会主席冯德莱恩访华等事件 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美日达成协议，美欧接近达成15%关税协议，金价冲高回落；美国三大股指、欧洲三大股指全线收涨，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨3.58个基点报4.380%，美元指数跌0.15%报97.20，离岸人民币对美元升值报7.1520，COMEX黄金期货跌1.34%报3397.50美元/盎司 [4] - 白银：美日达成协议，美欧接近达成15%关税协议，银价冲高回落；美国三大股指、欧洲三大股指全线收涨，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨3.58个基点报4.380%，美元指数跌0.15%报97.20，离岸人民币对美元升值报7.1520，COMEX白银期货跌0.09%报39.52美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-4.4，现货贴水期货，偏空；期货仓单28857千克不变，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [5] - 白银：基差-38，现货贴水期货，中性；沪银期货仓单1188482千克，日环比减少10564千克，中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [6] 今日关注 07:00韩国二季度GDP初值；08:30日本7月制造业、服务业、综合PMI初值；时间待定欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩访华；09:30新西兰联储首席经济学家Paul Conway讨论全球关税的影响；11:05澳洲联储主席Michele Bullock讨论"澳洲联储的双重职责——通胀与就业"；13:00日本7月制造业、服务业、综合PMI初值；15:15法国7月制造业、服务业、综合PMI初值；15:30德国7月制造业、服务业、综合PMI初值；16:00欧元区7月制造业、服务业、综合PMI初值；16:30英国7月制造业、服务业、综合PMI初值；20:15欧洲央行利率决议；20:30美国7月19日当周首次申请失业救济人数；20:45欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；21:45美国7月Markit服务业、制造业、综合PMI初值；22:00美国6月新屋销售 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素：全球动荡，避险情绪高涨；美国滞涨预期升温，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响 [14] - 黄金利空因素：降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束 [14] - 白银利多因素：全球动荡，避险情绪高涨；美国滞涨预期升温，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑 [14] - 白银利空因素：降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束 [14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年7月23日多单量222,660，较22日增加11,711，增幅5.55%；空单量68,052，较22日增加6,360，增幅10.31%；净持仓154,608，较22日增加5,351，增幅3.59% [31] - 沪银前二十持仓：2025年7月23日多单量456,195，较22日减少10,096，减幅2.17%；空单量370,832，较22日减少2,111，减幅0.57%；净持仓85,363，较22日减少7,985，减幅8.55% [32] - SPDR黄金ETF持仓：ETF持仓小幅增加 [35] - 白银ETF持仓：ETF持仓明显增加，高于两年同期 [38]

FOMC政策声明预期 - 预计美联储维持经济评估为经济活动以稳健速度增长 劳动力市场稳健 通胀略高[2] - 强调关注双重使命风险 尽管净出口受影响但经济活动持续稳健增长 失业率保持低位[2] - 预计第二季度GDP年化季率2.2% 亚特兰大联储模型显示2.4% 纽约联储模型显示1.7%[2] 劳动力市场与通胀状况 - 就业人数放缓但失业率保持低位 与12个月前相比未发生变化[2] - 通胀略高 6月CPI报告显示受关税影响商品出现新价格压力 第二季度早期反通胀有所缓解[2] - 委员会目标为实现充分就业和2%通胀率 经济前景不确定性仍处较高水平[2] 委员会内部意见分歧 - 预计出现来自美联储理事沃勒和鲍曼的反对意见 沃勒主张下次会议降息25个基点[3] - 鲍曼表达类似强烈倾向性意见 显示内部对政策方向存在分歧[3] 新闻发布会预期 - 预计鲍威尔承认关税带来的CPI压力 强调政策调整存在不确定性[4] - 政策已做好准备 强调需要大量等待和观望 8月1日可能新增关税[4] - 持续贸易政策不确定性使FOMC对双重使命风险感到担忧[4] 经济数据预测 - 预计2025年实际GDP增长0.8% 2026年增长1.1% 2025年第四季度季调年率降至0.2%[5] - 关税对消费和资本产生税收作用 预计今年消费放缓至0.6% 明年0.7%[5] - 非住宅固定投资今年3.7% 2026年放缓至1.5%[5] 通胀与利率预测 - 关税导致商品价格上涨 预计2025年总体PCE物价指数升至3.0% 核心PCE升至3.2%[5] - 核心PCE通胀率预计2025年第三季度末达4.1%年化峰值后回落[5] - 维持联邦基金利率4.25%-4.50%直至2026年3月 随后每次会议降息25个基点[11] - 最终联邦基金利率目标区间落在2.50%-2.75% 移民减少降低中性利率水平[11] 就业市场展望 - 就业增长从2025年上半年每月13万人放缓至2026年每月约5万人[11] - 失业率从目前4.1%升至2025年第四季度4.4% 2026年第四季度4.9%[11] - 劳动力增长速度放缓使工资增长放缓未大幅增加闲置劳动力[11]

日本央行副行长内田真一：预计在中长期通胀预期再次加速之前，通胀预期将经历一段放缓期。 ...