贵金属价格走势 - 10日午间COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已较9日低位反弹 [1][2] - 9日金价盘中逆转，COMEX 12月黄金期货一度接近4078美元，但午盘跌至3958美元下方，日内跌近2.8% [2][4] - 9日现货白银自1980年来首次涨破50美元关口，上探51美元，但随后一度回落超5.6% [2][8] 黄金市场驱动因素 - 黄金上涨趋势不改，今年涨幅超过52%，远超疫情期间及全球金融危机时期的涨幅 [6] - 上涨驱动因素包括美国联邦政府技术性停摆、关键经济数据延迟发布加剧市场焦虑、中东局势紧张以及美元信用锚削弱 [4][6] - 全球央行购金形成支撑，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月黄金ETF录得历史最高净流入 [6] - 瑞银预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，富达基金认为促进黄金本轮上涨的长期逻辑不变 [7] 白银市场特性与表现 - 白银年初以来累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [9] - 白银具备双重逻辑：贵金属金融属性受美联储降息利好，以及强劲的工业属性在光伏、新能源等领域应用广泛 [8] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更易受资金推动产生急剧波动，美元波动对白银的影响百分比超过黄金 [9][10] - 汇丰预计银价今年将最高涨至53美元/盎司，明年最高可达55美元，部分涨幅将来自黄金上涨产生的吸引力 [10] 市场情绪与风险 - Cboe黄金波动指数（GVZ）升至近期高位，历史数据显示黄金往往在波动性大幅上升后进入暂停或调整阶段 [6] - Cboe白银ETF波动指数（VXSLV）出现爆发式上涨，白银月线RSI已达到2011年恐慌性上涨以来的最高水平 [9] - 市场方向的关键变量包括美国联邦政府停摆危机能否尽快结束、关键经济数据发布以及原油价格能否有效回升 [5][6]

市场走势展望 - A股国庆节前延续强势走势，各大指数均在5日线之上，预计节后趋势将持续[1][7] - 节后A股预计以平稳向好为主，需关注3750-3900点区间的震荡及方向选择[1][7] - 2025年国庆假期期间全球主要股指整体上涨，恒生指数涨0.38%，恒生科技指数涨1.30%，韩国股市涨3.64%，日本股市表现最强上涨6.7%[6] 板块投资机会 - 有色金属板块预计潜力较大，国庆期间大宗商品中有色金属表现较强，显示全球工业需求回暖迹象[1][6][7] - 固态电池产业链可能受益于研发进展被央媒宣传的利好[6][7] - 黄金板块可能延续强势，COMEX黄金价格站上4000美元，涨幅超3.45%，反映避险需求或通胀预期变化[1][6][7] 跨市场影响 - 科技股赴港上市是大趋势，将吸引外资持续关注国内科技股，预计港股将迎来打新密集区间[7] - 若港股科技股走势较强，可能会带动A股再次提高估值[7] - 美国政府因国会两党预算法案分歧而暂时停摆，经济数据发布受阻，市场不确定性上升[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储多数官员称今年继续宽松可能适宜少数人本来可能支持9月不降息；基本面印尼关闭非法锡矿或加剧供应紧张缅甸进口量回升短期供应有改善迹象锡矿加工费维持低位；冶炼端云南原料短缺江西开工率低；需求端节前下游少量备货国内和LME库存下降高锡价或抑制采需；操作上建议暂观望或前期多单谨慎持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 沪锡期货主力合约收盘价287090元/吨环比12020元，10 - 11月合约收盘价680元/吨环比760元；LME3个月锡36250美元/吨环比 - 120美元；主力合约持仓量34948手环比6204手；期货前20名净持仓 - 987手环比388手；LME锡总库存2505吨环比40吨；上期所库存6429吨环比 - 130吨；上期所仓单5851吨环比10吨 [3] 现货市场 SMM1锡现货价格284200元/吨环比7000元，长江有色市场1锡现货价283960元/吨环比5500元；沪锡主力合约基差 - 2890元/吨环比 - 5020元；LME锡升贴水(0 - 3) - 65.01美元/吨环比 - 73.01美元 [3] 上游情况 锡矿砂及精矿进口数量1.03万吨环比0；40%锡精矿平均价272200元/吨环比12800元，加工费10500元/吨环比0；60%锡精矿平均价276200元/吨环比12800元，加工费6500元/吨环比0 [3] 产业情况 精炼锡当月产量1.4万吨环比 - 0.16万吨，进口数量1438.58吨环比 - 885.91吨 [3] 下游情况 焊锡条60A个旧价格183870元/吨环比4080元；镀锡板(带)累计产量96.45万吨环比14.16万吨，出口数量16.66万吨环比 - 3.94万吨 [3] 行业消息 美联储9月会议纪要显示多数官员认为今年余下时间放宽政策合适但通胀预期有上行风险；9月中国制造业PMI为49.8%环比上升0.4个百分点，非制造业PMI为50.0%下降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%上升0.1个百分点；标普称美国政府停摆为经济前景增添不确定性预计年底前两次各25个基点降息2026年再放松50个基点 [3]

通胀预期特征与风险 - 当前通胀预期的急剧上升对美联储控制物价的能力构成更大风险 [1] - 当前家庭对一年期通胀预期的上调并非主要受食品和能源价格驱动，增加了通胀预期持续高于美联储2%政策目标的风险 [1] - 研究发现20世纪70年代末的通胀预期飙升与物价上涨的关联性不紧密，2025年春季开始的这轮通胀预期上升同样如此 [4] 历史比较与政策应对 - 类似情况曾在20世纪70年代末出现，当时美联储通过一轮激进的加息周期应对通胀率飙升 [1] - 20世纪70年代初以及疫情期间的通胀预期飙升很大程度上可由能源与食品价格的急剧上涨及普遍性通胀来解释 [4] - 无法用物价上涨解释的通胀预期飙升可能表明通胀预期像20世纪70年代末那样‘脱锚’的风险已显著上升，但目前风险仍处于可控范围 [4] 当前通胀预期数据 - 在纽约联储一项调查中，9月消费者对未来一年的通胀预期攀升至3.4% [4] - 同期对三年和五年的通胀预期比美联储2%的目标高出整整1个百分点 [4] - 今年以来，美国家庭为进口商品价格上涨做准备，消费者对通胀的预期持续走高 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外政府不确定性及地缘政治摩擦升温推动金价站上4000美元关口，AI产业叙事发酵使假期海外股指收涨、铜价涨幅超4%、油价走平，国内国庆中秋假期出行活跃但消费增速放缓，地产成交低迷 [2] - 金银价格处于长期上涨趋势，虽短期有获利回吐可能，但上涨趋势延续，国际金价将再创新高，国际银价将冲刺50美元/盎司 [3] - 宏观和基本面共振下，铜价短期将维持震荡上行走势 [6] - 海外政治波动和经济放缓增强美联储降息预期，铝价预计偏强，关注节后国内社会库存累库幅度 [7] - 预计节后沪锌维持低位震荡，关注国内假期累库程度 [10] - 铅价在成本支撑及供应压力增加多空影响下，呈现偏震荡走势 [11] - 预计节后沪锡开盘波动较大，有望上探上方整数关口 [14] - 钢材库存大幅增加，终端需求疲软，钢价震荡承压运行 [15] - 铁矿供应平稳，到港增加，节后钢厂库存去库，港口库存预计增加，预计铁矿震荡走势 [16] - 短期预计连粕承压震荡运行 [19] - 预计节后棕榈油价格将补涨 [21] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国政府停摆、9月非农就业报告推迟发布，日本高市早苗当选自民党总裁，法国总理提交辞呈，日元、欧元兑美元贬值，美元指数升破99后回落，金价站上4000美元关口，AI产业叙事发酵使假期海外股指收涨、铜价涨幅超4%、油价走平；国内方面，国庆中秋假期出行活跃度高于去年但消费增速放缓，地产成交低迷，国内处于经济基本面温和、预期先行格局 [2] 贵金属 - 十一长假期间，美国政府停摆使资金流入黄金与白银等避险资产，国际金价突破4000美元/盎司，国际银价站上48美元/盎司，贵金属强势上涨核心逻辑是信用货币崩塌和商品货币崛起，地缘政治等风险因素助推价格上涨，金银价格处于长期上涨趋势，短期或获利回吐但上涨趋势延续 [3] 铜 - 国庆长假期间伦铜上扬后因美元走强部分获利了结，市场对印尼和智利供应扰动担忧发酵，海外投行上调铜价预期，纽约联储数据显示消费者通胀预期升温，美联储降息预期接近95%，智利9月铜出口量达13万吨，宏观和基本面共振下预计铜价短期震荡上行 [4][5][6] 铝 - 国内中秋假期期间LME铝价连续上行，涨幅2.4%，海外政经波动加剧，美国政府停摆致非农数据延迟，ADP就业数据不佳，经济数据下滑，LME铝库存去库，现货升水，海外政治波动和经济放缓增强美联储降息预期，铝价预计偏强，关注节后国内社会库存累库幅度 [7] 锌 - 国庆长假期间伦锌先扬后抑，美元反弹后小幅调整，假期海外宏观围绕经济数据及美国政府关门展开，美国经济数据走弱，市场对美联储降息预期升温，美国政府停摆致数据推迟发布，国内9月官方制造业PMI环比上升，产业上相关项目有进展，LME库存回落，10月国产锌矿加工费拐头向下，进口矿加工费加速回升，精炼锌供应预计环比回升，预计节后沪锌维持低位震荡，关注国内假期累库程度 [8][9][10] 铅 - 国庆长假期间伦铅冲高回落，价格中枢略上移，福建铅锌矿山复产计划推迟，10月铅精矿加工费回落，9月电解铅和再生精铅产量预计10月环比增加，随着炼厂复产供应压力增加，消费旺季不旺但有韧性，铅精矿供应趋紧，成本端支撑刚性，铅价预计偏震荡 [11] 锡 - 国庆长假期间伦锡冲高回落，Cornish发布锡矿项目评估报告，印尼锡出口预计增加，当地非法采矿打击行动对部分企业无直接影响，今年锡市场预计短缺1万吨，印尼政府缩短矿业公司审批周期，9月精炼锡产量预计10月环比减少，美联储降息预期利好，印尼新规控制供应，LME库存回落且结构变动，预计节后沪锡开盘波动大，有望上探整数关口 [12][13][14] 螺卷 - 假日期间钢材期货休市，现货市场价格有变动，本周五大品种钢材总库存量环比增加，钢厂和社会库存均增加，假日期间钢厂开工维持，下游需求减少，终端需求疲软，钢价震荡承压 [15] 铁矿 - 假日期间铁矿石期货国内休市，外盘小涨，9月29日 - 10月5日，澳洲巴西铁矿发运总量环比减少，中国47港、45港、北方六港到港总量环比增加，钢厂盈利状态良好，高炉高开工，供应平稳，节后钢厂库存去库，港口库存预计增加，预计铁矿震荡走势 [16] 豆菜粕 - 国庆节期间，CBOT美豆11月合约收涨，美国政府关停致USDA机构报告暂停发布，市场机构预测美豆收割进度，中国未采购美豆，中美领导人月底会晤或推进采购协议谈判，巴西大豆播种进度加快，阿根廷取消出口关税使中国企业大规模采购，国内大豆及豆粕库存处于同期高位，供应高峰期或在10月，短期预计连粕承压震荡 [17][18][19] 棕榈油 - 国庆节期间，BMD马棕油主连和CBOT美豆油主连收涨，印度9月棕榈油进口量环比下滑，市场机构预计马来西亚9月棕榈油库存下降、产量下降、出口量增加，10月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比增加，印尼计划2026年强制推行B50生物柴油，宏观上美国政府停摆加剧市场不确定性，美联储10月降息可能性大，马棕油进入生产淡季，库存预计下降，预计节后棕榈油价格补涨 [20][21] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示SHFE和LME多个金属品种的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等交易数据 [22] 产业数据透视 - 展示铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，包括主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等方面的变化情况 [23][25][26]

黄金价格表现 - 黄金价格一度逼近每盎司4000美元，创历史新高 [2] - 过去一年黄金回报率超过50% [2] - 当前涨势与上世纪七十年代和2008年金融危机时期类似 [2] 金价上涨的驱动因素 - 实际利率下降是核心驱动因素，10年期TIPS收益率从2.2%降至1.8% [5] - 黄金与实际利率存在显著负相关关系 [5] - 全球央行持续净买入黄金，2025年第一季度买入约244吨，第二季度增166吨，全年有望再次突破1000吨大关 [7] - 2025年1-9月全球黄金ETF资金流入创纪录，达640亿美元 [7] - 投资者行为呈现“边冒险边买保险”特征，同时持有AI概念股、比特币和黄金 [7] 黄金的货币属性与历史背景 - 全球货币体系已进入“纸币时代”，货币由信任而非黄金支撑 [9] - 金价飙升反映了对“货币贬值”的担忧和信任的转移 [9] - 黄金的本质是对制度性焦虑的对冲，其吸引力在于不属于任何人的负债 [9] - 黄金并非“反美元”的对立面，而是美元体系的副产品 [10] 黄金在资产配置中的角色 - 黄金的价值在于平衡极端情境，价格机制相对独立于股票、债券和房地产 [10] - 黄金不产生现金流，但能在信任体系动摇时提供保护 [10] - 理想做法是在整体配置中留出一小块位置，而非孤注一掷 [10] 当前市场情绪的深层解读 - 金价暴涨与AI概念股狂热存在微妙共鸣，共同反映对科技进步的乐观信仰与对现实制度的深层焦虑 [11] - 两者共同构成当代投资者的精神图谱：既要参与创新，又害怕崩盘 [11] - 任何金融体系都建立在信任之上，黄金是不同形式的“信任容器”之一 [11]

宏观经济背景 - 美国政府自2019年以来首次因预算僵局停摆，预计持续至10月中旬[1] - 政府停摆导致9月非农就业及CPI数据推迟公布，市场进入“数据盲飞”状态[1] - 9月ADP就业人数意外减少3.2万人，ISM制造业PMI仍处于荣枯线下方[1] - 市场对美联储10月降息的预期高达96%，强化了连续降息周期的预期[1] 黄金市场表现与逻辑 - 黄金价格在国庆假期期间续创新高，金银被视作对抗财政失控与货币政策不确定性的核心工具[1] - 在全球流动性宽松预期不变、区域政治不确定性犹存的环境下，黄金作为抗通胀与避险资产的配置价值凸显[1] - 中长期上涨逻辑顺畅，看好金银走出长牛行情[1] 黄金产业股票指数及成分股表现 - 截至2025年10月9日13:19，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨5.74%[3] - 成分股铜陵有色上涨10.07%，江西铜业上涨10.00%，白银有色上涨10.00%，四川黄金、山东黄金等个股跟涨[3] - 指数前十大权重股合计占比68.2%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等[5] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金(159322)上涨8.02%，冲击4连涨，最新价报1.75元[3] - 截至2025年9月30日，该ETF近2周累计上涨5.53%，涨幅排名可比基金1/6[3] - 近1年净值上涨54.83%，在指数股票型基金中排名569/3054，居于前18.63%[4] - 自成立以来，最高单月回报为20.05%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为31.09%[4] - 历史持有1年盈利概率为100.00%，成立以来超越基准年化收益为4.35%[4] 黄金股票ETF基金流动性与资金 - 黄金股票ETF基金盘中换手18.49%，成交1843.53万元，市场交投活跃[3] - 近1月日均成交2637.18万元[3] - 最新资金净流出161.44万元，但近16个交易日内合计资金净流入1232.58万元[3] 黄金股票ETF基金产品特征 - 基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数[4] - 指数从内地与香港市场中选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为样本[4] - 基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%[4] - 截至2025年9月30日，基金近半年相对基准回撤1.18%，回撤后修复天数为7天[4]

有色行业技术分析 - 行业指数处于抛物线加速阶段 跳空高开和天量长阳可能预示波段行情进入最后高潮 [1] - 指数日线显示加权移动平均线WMA20为1234.2点 WMA50为1154.6点 WMA200为994.2点 当前持有点位1352.2点 相对强弱指标RSLNE为1527 [2] - 单季同比财务数据显示营收增长36% 净利润增长36% 营业收入达到14085百万 净利润为2781.27百万 每股收益14.03元 净资产1226.65元 [2] - 成交量分析显示当前成交量VOLUME为146673221632.00 成交量均线MAVOL1为145413144576.00 MAVOL2为131827982336.00 [2] 有色行业周期与表现 - 历史经验表明每一轮牛市都不会缺席有色和化工等强周期行业 通常在经济复苏带来的需求增长 货币宽松和通胀预期等因素驱动下于牛市第二阶段发动 [4] - 从半年报看很多公司出现业绩复苏迹象 业绩主线仍在演绎 [4] - 行业主线需坚持近一年才能称之为主线 阶段性的起落和间隙轮动属于正常现象 [4] 市场行为与风险 - 散户在行业指数加速阶段容易冲动追涨 [3] - 若错过投资机会需反思为何未在行情起始位置或缩量回调时介入 [4] - 尽管业绩主线在演绎但阶段风险也在不断累积 [4] - 对于十月份行情展望 预计以波段余温为主 [4]

节后第一个交易日（10月9日），有色金属板块断层领涨两市，有色龙头ETF（159876）跳空大涨，场 内价格飙涨5.7%，刷新上市以来的高点。截至发稿，有色龙头ETF（159876）获资金实时净申购3420万 份。成份股方面，江西铜业、白银有色、四川黄金涨停，西部超导涨超16%，铜陵有色、云南铜业、山 东黄金、赤峰黄金、中金黄金等个股大幅跟涨。 天风证券认为，以下三点将支撑贵金属走势：一是避险需求。经济不确定性包括美股估值偏高、美联储 独立性危机、美国和欧洲的财政债务压力、欧美经济增速回升困难等多重因素。政策环境不确定性包括 贸易壁垒、中东局势等地缘风险；二是央行购金仍将发挥正面支撑作用。虽然央行购金速度最快的时期 已过，但各经济体央行出于储备多元化和降低对美元依赖的考虑，仍将保持稳定的购金需求，为黄金价 格提供底部支撑；三是通胀预期因素值得关注。目前看，通胀预期不是本轮行情的主因。但如果小概率 情形下美国发生持久性高通胀，那么黄金对冲通胀的价值将进一步凸显，或推动金价进入新的上行通 道。 不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点并不一致，分化在所难免，如果看好有色金属板块，一个比较 轻松的思路是通过全覆盖来更好 ...

值得一提的是，10月8日，伦敦现货黄金价格首次站上4000美元整数关口，再创历史新高，延续破纪录 涨势。高盛将2026年12月黄金价格预测上调至每盎司4900美元（此前预测为4300美元）。 国庆假期期间，有色金属板块无疑成为了焦点中的焦点，万众期待之下，节后第一个交易日（10月9 日）有色金属板块断层领涨两市，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）跳空大涨，场内价 格飙涨5.39%，刷新上市以来的高点！截至发稿，该ETF获资金实时净申购2460万份！ 成份股方面，江西铜业、白银有色、四川黄金涨停！西部超导涨超16%，铜陵有色、云南铜业、山东黄 金、赤峰黄金、中金黄金等个股大幅跟涨！ 上交所数据显示，上一交易日（9月30日），有色龙头ETF（159876）单日吸金3463万元，反映资金看 好板块后市，积极进场抢筹！值得一提的是，截至9月30日，有色龙头ETF（159876）最新规模3.47亿 元，再创历史新高！ 消息面上，据当地时间10月8日，美联储最新发布的9月议息会议纪要，在参加会议的19位官员中，略多 于一半的人预计今年还将至少再降息两次。 业内人士表示，美联储降息周期是一个关键的"慢变量 ...