文章核心观点 - 中国老龄化加速，65岁以上人口占比已达15.6%，预计2050年将达26%，养老金保值增值压力增加 [1] - 科技创新企业具有高投入、长周期、高风险特征，需要养老金等长期耐心资本支持 [1] - 养老金作为规模最大、期限最长的资金之一，应成为支持科技创新和实体经济的长期投资者，而非短线投机客 [3] - 需通过建立长周期考核机制、重构估值体系、完善风险管理等方式，培育养老金成为真正的耐心资本 [5][6][7] 养老金定位与机遇 - 养老金是专门为养老需求设计的金融产品，注重长期稳健性，资金锁定周期长，通过长期复利增长获取稳定收益 [3] - 新一轮科技革命和产业变革，特别是在人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业，为养老金提供了广阔的投资空间 [3] - 新技术的快速迭代为资本市场注入活力，也给养老金投资带来丰厚回报，养老金融需积极关注和拥抱新技术机遇 [4] - 养老金融汇聚规模庞大、期限超长的稳定资金，需引导其流向科技创新、先进制造、绿色发展等重点领域，形成推动经济高质量发展与实现资金保值增值的良性循环 [7] 养老金投资理念转变 - 养老金管理机构应从财务资本转变为运营价值的战略资本，其规模优势能引导估值体系重构，以应对数据算法等无形资产成为核心生产要素的挑战 [6] - 需重塑长期投资价值曲线，建立长周期考核机制，延长投资视野，实现从周期资本向跨周期耐心资本的转变 [6] - 风险评估应从关注短期价格波动的方差管理，转向覆盖全流程的动态风险管控，重点防范无法跑赢长期通胀和错失时代增长红利的风险 [6] 市场生态与支持工具 - 应大力发展适配长期资金需求的金融工具，如长期限债券、基础设施REITs及跨周期股权投资基金，以匹配养老金久期 [7] - 需完善科创企业信息披露标准，强化非财务与长期价值相关信息的披露，增强市场透明度与资产可定价性 [7] - 应推动形成基于长期业绩的考核激励机制，引导资产管理机构践行长期投资，为养老金创造更友好的市场环境 [7]

养老金在新科技革命中的定位与机遇 - 养老金规模大、期限长，需在新一轮科技革命和产业变革中定位，使其成为推动科技进步的资本引擎并分享科技创新带来的超额回报 [1] - 新技术的快速迭代发展为资本市场注入活力，并为养老金投资带来丰厚回报 [1] - 养老金融应积极关注新技术、拥抱新机遇，通过创设适合的科技创新投资产品丰富养老金投资组合，提高投资收益 [1] 养老金作为耐心资本支持科技创新 - 养老金应实现从周期资本向跨周期的耐心资本转变，以匹配科技企业前期投入高、长时间无回报、最终高收益的非线性成长路径 [2] - 需重塑长期投资价值曲线，建立长周期考核机制、延长投资视野，将耐心这一时间要素转化为可定价、可配置的生产要素 [2] - 发挥养老金耐心资本优势，支持新技术新产业，使资本内生于创新过程，支持国家新质生产力发展 [1][2] 养老金对估值体系与风险管理的影响 - 养老金规模优势可成为引导估值体系重构的重要力量，尤其在数据和算法等无形资产成为核心生产要素的背景下 [1] - 需思考如何为无形资产实现有效确权与定价，将其转化为可交易、可定价、可追溯的金融资产 [1] - 风险管理应从关注价格短期波动的方差管理，转向覆盖资产配置、投资执行、投后管理全链条的生命周期动态风险管控 [2]

科创板改革方向 - 推进投融资协调发展，提升市场吸引力与竞争力，持续深化投资端改革[1] - 着力培育耐心资本和长期资本，大力发展指数化投资[1] - 持续提升上市公司质量和投资价值，加快营造“资金愿意来、企业留得住、投资者有回报”的市场生态[1] 监管与制度创新 - 积极探索适应科技创新规律的监管方式，增强市场对科创企业的信心和预期[2] - 提升制度包容性与适应性，深化发行承销、再融资、并购重组等领域的适配性改革[3] - 引导各类要素资源加快向科创领域集聚[3] 上市标准与支持领域 - 进一步发挥科创板“试验田”作用，把好准入关以更好识别优质科创企业[4] - 支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域适用第五套上市标准[4] - 支持具有参与全球竞争潜力的硬科技企业上市[4]

核心观点 - A股市场呈现震荡上行态势，多重利好因素共振提振市场风险偏好，科技成长与红利价值均衡配置是主要策略[8] - 四中全会明确的“十五五”规划强调科技自立自强和现代产业体系建设，为市场提供清晰投资路径[8] - 当前上证综指平均市盈率16.18倍，创业板指数平均市盈率49.51倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8] 市场表现 - 国内市场：上证指数收盘3,996.94点，日涨幅1.18%；深证成指收盘13,489.40点，日涨幅1.51%；创业板指收盘2,022.77点，日跌幅0.47%[3] - 国际市场：道琼斯指数收盘30,772.79点，日跌幅0.67%；标普500收盘3,801.78点，日跌幅0.45%；纳斯达克收盘11,247.58点，日跌幅0.15%[3] - 成交金额：周一A股成交金额23,568亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[8] 宏观经济 - 工业企业利润：1-9月份全国规模以上工业企业实现利润总额5.37万亿元，同比增长3.2%；9月份利润同比增长21.6%[5][8] - 政策导向：国务院将持续优化国有经济布局，建立健全全级次穿透式监管体系，“一企一策”完善考核评价制度[5][8] 行业分析-传媒 - 市场表现：2025年9月29日-10月22日传媒板块下跌6.65%，跑输沪深300指数7.58个百分点，跑输上证指数8.88个百分点[17] - 子板块分化：广播电视上涨0.71%，信息搜索与聚合上涨0.65%，游戏板块下跌10.07%，互联网影音视频下跌11.95%[17] - 估值水平：传媒板块PE为30.39倍，处于2022年以来89.50%历史分位[17] 行业分析-汽车 - 产销数据：9月汽车产销分别完成327.58万辆和322.64万辆，同比分别增长17.15%和14.86%，创历史同期新高[21] - 新能源汽车：9月产销分别完成161.69万辆和160.4万辆，同比分别增长23.67%和24.65%，渗透率达49.72%[22] - 出口表现：9月汽车出口量65.22万辆，环比增长6.68%，同比增长21.02%[21] 行业分析-科技 - 软件产业：2025年1-8月软件业务收入9.64万亿元，同比增长12.6%；利润总额13,186亿元，同比增长13.0%[24] - 鸿蒙系统：鸿蒙操作系统5终端数量突破2,000万，鸿蒙6升级即将带来系统能力较大提升[24] - AI服务器：25Q2北美四大云厂商资本支出合计同比增长69%，环比增长23%[40] 行业分析-半导体 - 市场表现：2025年9月国内半导体行业上涨13.86%，费城半导体指数上涨12.36%[40] - 全球销售：2025年8月全球半导体销售额同比增长21.7%，连续22个月实现同比增长[40] - 存储器价格：2025年9月DRAM指数环比上涨6.11%，NAND指数环比上涨5.57%[41] 行业分析-通信 - 业务收入：2025年1-8月电信业务收入累计完成11,821亿元，同比增长0.8%[43] - 5G用户：截至2025年8月，5G移动电话用户占移动电话用户的63.4%[43] - 光模块出口：2025年1-8月光模块出口总额246.9亿元，同比下降15.1%[45] 行业分析-储能 - 装机规模：2024年全球新增投运新型储能项目装机规模74.1GW/177.8GWh，同比增长62.5%/61.9%[28] - 中国市场：截至2025年上半年末，中国新型储能装机规模94.91GW/222GWh，较2024年底增长近29%[28] - 应用场景：电网侧储能占比60.0%，其中独立储能占57.6%；电源侧储能占比32.3%[29] 行业分析-食品饮料 - 营收增速：2025年上半年食品饮料行业营收增长进一步放缓，各子板块分化明显[33] - 毛利率：2025年上半年毛利率高位回落，成本增长快于收入增长[34] - 盈利指标：由于营收增长放缓和成本红利消退，2025年上半年盈利指标高位掉头[35] 重点公司表现 - 沪深港通活跃个股：工业富联成交金额166.80亿元，立讯精密成交金额151.95亿元[52] - 游戏公司：2025H1 A股游戏板块营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%[18] - 研发效率：游戏行业研发费用率由2024H1的11.02%下滑至2025H1的9.01%[18] 技术创新 - AI视频模型：Open AI发布Sora 2视频生成模型，具有更强物理准确性和真实感[20] - 稀疏注意力：DeepSeek的NSA和DSA注意力机制将计算复杂度从O(L²)降至亚平方级[37][38] - 国产芯片：华大九天在数字电路设计工具覆盖率达到近80%，芯原股份Q3实现较强业绩释放[24]

科创板发展举措 - 推进投融资协调发展以提升市场吸引力与竞争力 [1] - 持续深化投资端改革并着力培育耐心资本与长期资本 [1] - 大力发展指数化投资并持续提升上市公司质量与投资价值 [1] - 加快营造资金愿意来、企业留得住、投资者有回报的市场生态 [1]

文章核心观点 - 浙江省通过设立多层次、大规模的政府引导基金和母基金集群，构建了支持科技创新和产业发展的“浙江模式”，该模式以全省统筹、市场化运作和覆盖企业全生命周期为特点，旨在培育新质生产力并推动现代化产业体系建设 [4][6][14] 浙江社保科创基金 - 浙江社保科创基金于10月27日正式落地，由浙江省、全国社会保障基金理事会和中国农业银行共同组建，首期规模达500亿元 [2][4] - 该基金是服务国家创新驱动发展战略、壮大耐心资本的有力举措，将通过市场化运作撬动社会资本投入科创重点领域 [4] 三大百亿级基金集群 - 浙江省于8月22日集中发布三大百亿级基金集群，由浙江省国有资本运营有限公司牵头，首批规模约150亿元 [5] - “科技创新新质生产力基金”聚焦集成电路、高端装备等战略性新兴产业的早中期硬科技项目，以直投为主 [6] - “国有企业产业结构优化调整基金”旨在优化国有资本布局，推动国企转型升级 [6] - “上市公司高质量发展基金”通过参与IPO战略配售和支持并购重组等方式稳定资本市场 [6] - 三大基金集群采用市场化机制运行，共同构建覆盖企业全生命周期的资本支持链 [6] 省级与地市级母基金活跃度 - 省级层面，浙江省科创母基金已形成三期体系，认缴总规模达110亿元，已落地42只子基金，累计投决项目120余个 [7][13] - 各地市非常活跃，例如杭州设有三大千亿母基金，湖州发布了总规模300亿元的产业母基金，温州、宁波等地也动态频频 [11] - 全省基金布局呈现“一盘棋”特点，各地市均有专注于优势细分产业的母基金 [11][14] “4+1”专项基金群与产业集群布局 - 浙江省产业基金创新推出“4+1”专项基金模式，旨在形成千亿级先进制造业基金群 [12] - “4”指对标新一代信息技术、高端装备等4大万亿元级产业集群设立的基金，“1”指“专精特新”母基金和科创母基金 [12] - 围绕“415X”产业集群，省级与11个地市合作组建了17支专项基金，总规模725亿元 [13] - 计划在2025年内增设浙江省科创母基金四期和未来产业科创基金，打造创投基金矩阵 [13] 市场化运作与政策支持 - 浙江省在基金运作管理上强调放权给基金管理人，不以行政手段干预具体项目投资决策 [16] - 2022年2月出台《省产业基金投资运作尽职免责工作指引（试行）》，着力破解“不敢投”问题，是行业里程碑事件 [15] - 2024年7月发布《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》，规定产业投资类基金存续期不超过15年，创业投资类不超过20年，体现对耐心资本的布局 [15][17] - 政策在绩效评价和激励约束方面强调容忍正常投资风险，并完善免责认定流程 [17]

核心投资哲学 - 资本应作为推动实体经济实现创造性变革的工具，而非目的[3] - 投资的终极意义在于为社会创造真实产出、稳定就业与持久价值，而非短期回报的高低[3][8] - 金融业一旦成为最赚钱的行业，就背离了其服务实体的初心[4] 行业观察与批判 - 过去金融热潮催生两种行业乱象：资本沉迷于“钱生钱”的套利游戏，以及“轻实业”的趋利风气[5][6] - 资金与人才涌入金融、互联网等领域，导致制造业、消费业等实体产业面临资金短缺、人才流失困境[6] - 金融体系服务实体经济的阻力包括资金在体系内空转、风险定价机制失灵、以及金融创新偏离服务本质[8] 公司投资策略 - 投资哲学概括为“刚需、高频、民生”六个字，专注于消费赛道[9] - 坚持“少而精”的投资策略，不急于追求短期退出回报，不依赖估值波动的博弈收益[8][9] - 项目评估体系中，投资能创造真实GDP、提供稳定就业、满足民生需求的领域，其权重高于短期财务回报[8] 公司投资案例与方法论 - 投资组合包括东鹏饮料、洽洽食品、自然堂、老乡鸡、巴比馒头、小菜园、美团、奥瑞金等国民品牌[3][8] - 采用深度陪跑的“五个真”方法论，投资前后深度参与企业运营，如渠道改革、产品研发、品牌升级等[10] - 在自然堂的投资案例中，提供战略规划、全面预算管理与组织建设等前置赋能，并深度参与每月经营分析会[10] 公司业绩与市场地位 - 截至2025年，加华资本管理的资金规模已超过300亿元[15] - 投资的企业中已有多家成长为细分领域龙头，并获得超过20倍的投资回报[12] - 公司成为中国消费投资领域的头号玩家，创始人以73亿元身价位列《2025年胡润全球富豪榜》第3206名[15] 行业与市场前景 - 消费是中国经济的压舱石，是与民生息息相关的必需品消费是投资中最确定、最温暖、最具生命力的方向[9] - 中国拥有全球最庞大的消费群体和最成熟的产业链，支撑起潜力广阔的消费市场，需求升级从未停止[9] - 未来消费投资进入“深水区”，需靠精细运营、产品创新、供应链效率取胜，真正扎根实业的企业将脱颖而出[13]

投资哲学与核心理念 - 资本应作为推动实体经济创造性变革的工具，而非目的[3] - 资本的终极目的在于为社会创造真实产出、稳定就业与持久价值，而非套利游戏的数字增减[3] - 投资的意义不在于短期回报高低，而在于对社会创造价值的厚重程度[11] - 坚持长期主义定力，不追求短期退出回报，不依赖估值波动博弈收益，用专业能力陪伴企业穿越周期[11] - 金融必须重拾"人民性"，需要制度层面的深刻变革[10] 行业洞察与金融定位 - 金融业一旦成为最赚钱的行业，就背离了服务实体的初心[6] - 过去金融热潮催生两种乱象：资本沉迷"钱生钱"套利游戏，以及"轻实业"的趋利风气[7][9] - 资金在金融体系内空转、风险定价机制失灵、金融创新偏离服务本质是金融体系服务实体的三大阻力[10] - 虚拟经济越繁荣，实体经济越薄弱的恶性循环掏空了实体经济发展根基[7][9] 投资策略与赛道选择 - 专注消费赛道，投资组合涵盖东鹏饮料、洽洽食品、自然堂、老乡鸡、巴比馒头、小菜园、美团、奥瑞金等国民品牌[3][13] - 投资哲学概括为"刚需、高频、民生"六字，聚焦油盐酱醋消费升级、餐饮零售效率提升[15] - 消费是中国经济压舱石，必需品消费是消费投资中最确定、最温暖、最具生命力的方向[13] - 坚持"少而精"投资策略，认为市场最缺的不是钱，而是懂行业、能赋能的专业能力和长期陪伴的耐心[15] 投后管理与价值创造 - 践行"五个真"方法论，采用深度陪跑模式，深入参与企业渠道改革、产品研发、品牌升级等运营细节[16] - 在投资东鹏饮料案例中，投资前深入研究市场格局与消费痛点，投资后参与董事会并深入运营细节[16] - 对自然堂提供战略规划、全面预算管理与组织建设等前置赋能，深度参与每月经营分析会，帮助构建数字化决策框架[16] - 资本价值在于用专业能力帮企业优化战略、整合资源，让复利效应更快更顺畅释放[16] 投资业绩与市场地位 - 投资企业中已有多家成长为细分领域龙头，获得超过20倍投资回报[18] - 截至2025年管理资金规模超过300亿元，成为中国消费投资领域头号玩家[21] - 凭借对消费行业深刻洞察与企业深度价值共创，实现自身成长与蜕变[21] 未来展望与发展方向 - 继续深化"产业赋能型投资"模式，深耕消费渠道，为被投企业提供更系统支持[26] - 看好中国消费市场未来，认为随着共同富裕政策推进、中等收入群体扩大、消费升级持续，中国将诞生一批全球影响力消费品牌[26] - 消费投资进入"深水区"，未来靠精细运营、产品创新、供应链效率取胜，真正扎根实业、专注产品的企业将脱颖而出[20]

监管政策导向 - 金融监管总局将推动构建直接融资与间接融资结合、投资于物与投资于人并重、融资期限与产业发展匹配、国内市场与国际市场联动的金融服务新模式[1] - 完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策，强化全周期综合金融服务[1] 私募股权行业利好 - 证监会主席吴清对VC/PE释放诸多重磅利好，特别是在退出端给予私募股权投资行业全方位利好[2][3] - 退出问题是当前私募股权投资行业的关键问题，2015-2016年"双创"浪潮期间设立的基金正进入退出关键阶段[3] - 政策举措包括实施创业板改革、提升境外上市备案质效、拓宽并购重组支持渠道[3] - 吴清强调新产业新业态需要更大规模耐心资本和更包容融资环境，肯定私募股权创投基金作为创新资本的重要作用[5] 耐心资本发展 - 耐心资本具有稳定性、长期性特点，能够穿越周期，对风险高度容忍、对失败高度包容[6] - 硬科技企业成长周期长，此前"5+2"基金期限已不匹配当前投资回报逻辑，倒逼创投机构更有耐心[6] - 国资LP是建设耐心资本、长期资本的主力军，发展举措包括为已有基金延期、为新设基金制订更长存续期[6] - 发展耐心资本需要完善容错机制，较长存续期限和灵活退出机制有利于发挥投资积极性[7] 政策支持力度 - 2024年以来股权投资行业频迎政策支持，国家层面对行业支持力度不断加大[8] - 注册制改革以来，九成以上科创板、北交所上市公司和超半数创业板上市公司获得私募股权创投基金支持[8] - 2024年6月国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（创投国十七条）[9] - 2024年7月《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出鼓励发展天使投资、风险投资、私募股权投资[9] - 2024年12月中央经济工作会议强调鼓励发展创业投资、股权投资，壮大耐心资本[9] - 2025年政府工作报告提到健全创投基金差异化监管制度，加快发展创业投资、壮大耐心资本[9] - 科技部加快组建国家创业投资引导基金，预计带动地方资金、社会资本近1万亿元[9] - 加速布局金融资产投资公司基金，签约金额突破3800亿元[9] - 推动设立科技产业融合基金、科创协同母基金、创投二级市场基金等，规模将超3500亿元[9] 行业活动与对接 - 将于10月30日在福州市召开福建省资本与产业对接会，由福建省委金融办、福州市政府等指导[10] - 活动旨在以金融赋能新质生产力跃迁和产业升级转型，助推科技创新与产业创新深度融合[10]

证监会未来工作主线 - 紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展工作主线，更加聚焦服务新质生产力发展、统筹发展与安全、强本强基 [1] - 进一步深化投融资综合改革，持续增强资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力，更好服务经济社会发展和金融强国建设 [1][4] 国际资金流向与资本市场环境 - 今年前9个月国际资金流入新兴市场超过1500亿美元，A股、港股等中国资产持续重估，配置价值更加凸显 [2] - 全球金融市场脆弱性加大，稳健性和均衡性成为资产配置优先选项，国际投资者更倾向于分散投资 [2] - 新一轮科技革命和产业变革下，人工智能、生物医药等新产业新业态需要更大规模耐心资本和更包容的融资环境 [2] 板块改革与多层次市场建设 - 纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面 [1][5] - 启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业企业的上市标准 [5] - 持续推动北交所高质量发展，健全新三板差异化制度，畅通三、四板对接机制 [5] - 科创板“1+6”政策举措已实施，科创成长层将迎来首批新注册企业上市 [5] 固本培元与市场稳定基础 - 择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合、做优做强 [6] - 督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，用真金白银回报股东 [6] - 发挥中长期资金“压舱石”作用，推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金落实长周期考核 [6] 制度型对外开放 - 正式推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围 [7] - 对配置型外资准入实行绿色通道，优化互联互通机制，提升境外上市备案质效 [7] - 深化内地与香港市场务实合作，推动形成在岸与离岸协同发展新格局 [7] 防风险强监管与投资者保护 - 增强风险“四早”防范处置能力，强化跨市场、跨行业、跨境风险监测，健全长效化稳市机制 [9] - 强化“零容忍”执法震慑，对财务造假、操纵市场等违法违规行为依法严打 [9] - 发布加强中小投资者保护的若干意见，推出23项务实举措，围绕发行上市、退市等过程强化保护 [9] 支持北京金融中心建设 - 继续把北京作为资本市场改革开放的重要窗口，推动更多先行先试政策“首家”“首例”在京落地 [9] - 鼓励优质行业机构和长期资本在京集聚发展，提升首都资本市场能级 [9]