行情概览 - 指数上午集体回落但午后V转反弹 小盘股题材股集体走强 黄白线全天背离 [3] - 沪指深成指创业板指分别收跌0.05% 0.41% 0.8% 但市场近3800股上涨 1400余股下跌 [3] - 两市成交量创近期新低 勉强维持在万亿水平 [3] 核聚变板块 - 板块单边大涨6.78% 融发核电哈焊华通雪人股份集体2连板 大西洋百利电气等先后涨停 [8][9] - 尾盘中核科技中广核技直线拉板 常辅股份久盛电气等集体大涨 [8] - 港股核电股异动 中广核矿业涨超17% 中核国际中国核能科技一度大涨180%和40% [9] - 催化因素为特朗普签署四项核能行政命令 美股核电股Oklo Centrus等开盘涨幅超周五盘后 [5][6] 无人驾驶与智慧物流 - 无人物流车概念走强 远望谷湘邮科技等涨停 科捷智能智莱科技等20CM涨停 [11] - 板块涨幅分别为0.52%和2.39% 催化可能为特斯拉Robotaxi服务6月发布 [11][14] - 券商研报推动新题材 短线资金偏好未炒作过的概念 [12][13] 央企重组概念 - 中科曙光与海光信息战略重组 为重组新规后首单上市公司吸收合并案例 [18] - 央国企改革中科院系概念异动 中国科传一字板 中科信息20CM涨停 [18] - 板块收涨1% 但中国长城中国软件等大市值股冲高回落 [18] 游戏与IP经济 - 游戏板块爆发3.29% 游族网络涨停 电魂网络炸板 冰川网络涨超15% [21][24] - IP经济涨2.3% 京华激光3连板 实丰文化涨停 奥飞娱乐等跟涨 [23][24] - 潜在催化包括网易Q1游戏收入增长及海外AI真人视频技术传播 [25][26][28]

政策与市场动态 - 中国国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案(2025—2027年)》[1] - 特朗普宣布核电新政，计划2030年前启动10座大型核电站建设，2050年前将美国核电产能翻四倍[1] - 核能、环保、光伏类股票受政策提振，周一核能概念股大涨[1] 核聚变技术发展 - 人工智能、材料科学和超级计算领域的突破正在加速核聚变测试并拓展潜在反应堆设计[2] - 核聚变被视为能源转型的圣杯，可为清洁能源提供安全可持续的途径[2] - 核聚变过程需要将气体转化为比太阳热10倍的等离子体，并控制足够长时间以获得净能量输出[2][11] - 实现核聚变的关键挑战包括制造能承受极端条件的材料[2][13] ITER项目 - ITER是全球最大的核聚变研究项目，耗资220亿美元，目标是证明大规模核聚变发电可行性[3][7] - 项目高峰期电力需求高达620兆瓦，磁体产生的磁场强度理论上可悬浮一艘航空母舰[3][14][15] - ITER时间表推迟，预计2039年全面运行，但已产生多项创新衍生技术[3][16] - 项目面临材料科学、燃料循环和热管理等关键挑战[13] CEA研究进展 - CEA的WEST托卡马克创造了保持核聚变等离子体(5000万摄氏度)22分钟的世界纪录[3][20] - WEST作为ITER所需组件的测试平台，验证了钨偏滤器的可行性[22] - 每次核聚变实验成本为2万欧元，主要源于等离子体运行所需的大量能量[25] 核聚变技术原理 - 核聚变是为太阳和恒星提供能量的过程，需要比太阳核心高10倍的温度(1.5亿摄氏度)[10][11] - 最容易的燃料组合是氘和氚，氘存在于海水中储量丰富[6] - 两种主要约束方法：磁约束(托卡马克)和惯性约束(激光或脉冲功率)[5] 核聚变优势 - 零碳排放，燃料来源丰富，无连锁反应风险，不产生长期放射性废物[6][11] - 可作为基本负荷调度电力来源，还可提供工业热能[6] - 持续运营成本可能相对较低，ITER托卡马克装置理论使用寿命可达100年[6]

行情回顾 - 市场全天震荡调整，创业板指领跌，沪深京三市超3800股飘红，成交额达1.03万亿 [1] - 核电、可控核聚变概念逆势爆发，中核科技、哈焊华通、中广核技、融发核电等十余股涨停 [1] - IP经济概念表现活跃，远望谷、京华激光、实丰文化、游族网络等封板 [1] - 医药医疗股集体调整，海辰药业跌近10% [1] 核聚变 - 核聚变板块持续大涨，尚纬股份3连板，哈焊华通2连板，中超控股、百利电气、合锻智能等多股涨停 [4] - 催化因素：特朗普签署行政令要求能源部促进10座大型反应堆在2030年前开工建设，美股核电股集体大涨 [4] - 中超控股16天10板，最新价5.18元，涨幅9.98%，流通市值67.60亿 [5] - 百利电气7天4板，涨幅9.98%，流通市值64.72亿 [5] - 国家能源局4月28日提出支持第四代核电技术、小型模块化反应堆、核聚变等前沿技术研发 [6] - 我国紧凑型聚变能实验装置（BEST）工程总装提前两个月启动，ITER完成全球最大脉冲超导电磁体系统组件 [6] - 央视专题报道EAST、BEST、CRAFT三大核聚变装置进展，释放产业加速信号 [6] 中科院系、国企改革 - 中科院系、国企改革板块表现活跃，中国科传、中科信息、浪潮软件等涨停 [7] - 中科曙光与海光信息宣布战略重组，优化芯片到软件、系统的产业布局 [9] - 中国科传涨停价20.30元，涨幅10.03%，流通市值160.47亿 [8] - 中科信息涨幅19.99%，流通市值100.28亿 [8] - 央国企整合与硬科技并购成为本轮并购重组核心趋势，央国企有望主导新一轮并购浪潮 [10] 无人驾驶 - 无人驾驶板块大涨，通达电气4天3板，云内动力4天2板，锦江在线、科捷智能等多股涨停 [11] - 催化因素：特斯拉Robotaxi将于6月1日发布服务，Waymo无人驾驶网约车完成1000万次行程 [11] - 小马智行美股一个月涨幅395%，BOM成本下降70%，2025年底车队规模或达千台 [11] - 九识智能完成近3亿美元B3轮融资，覆盖快递、商超零售等多行业头部企业 [11] - 通达电气4天3板，涨幅10.01%，流通市值46.13亿 [12] - 科捷智能涨幅20.00%，流通市值18.70亿 [12] - 国内低速无人物流车开启爆发性增长，2025年头部公司交付量或达万辆级别 [12] 其他热点 - IP经济/谷子经济概念活跃，泡泡玛特股价连续创历史新高 [16] - 大消费板块受政策支持，发改委强化消费品以旧换新和大规模设备更新政策储备 [16] - 资产重组板块受《上市公司重大资产重组管理办法》修改催化 [16] - 机器人概念中宇树人形机器人将参加格斗大赛 [16] - 人工智能大模型局部活跃，OpenAI计划推出1亿台AI"伴侣"设备 [17]

宏观：出口反弹，内需分化 - 消费呈现冷热不均态势，汽车销售表现较强 [1] - 基建投资加速发力，地产销售边际改善但土地市场低迷 [1] - 进出口加速反弹，海外需求韧性犹存，关税缓和期港口数据和出口运价快速回升，或因前期积压库存集中出货和抢出口 [1] - 生产呈现行业分化趋势，光伏生产指数回升，钢铁、石化等行业开工率回落 [1] - 煤炭库存高位回落，钢材加速去库 [1] - 物价表现一般，CPI和PPI相关高频指标大多下行 [1] - 美元指数大幅回落，人民币持续升值 [1] 海外策略：贸易摩擦缓和期资产价格如何走 - 2018-19年中美贸易摩擦共经历四次缓和窗口期，缓和期持续时间长短不一，前三次谈判后均因美国单方面撕毁协议而中断 [3] - 2018年5月缓和期持续仅10天，AH股持续下跌，美股重拾升势，中美国债利率均下行，人民币汇率稳定，美元指数小幅上行 [4] - 2018年12月缓和期持续超4个月，AH股短暂反弹后再度探底，标普500最大涨幅25 9%，中债低位震荡，美债下行，人民币略升值，美元震荡 [4] - 2019年6月缓和期持续约1个月，AH股高开高走后横盘震荡，中美债市震荡，人民币波动不大，美元指数上行 [4] - 2019年10月缓和期中美股市先上涨后分化，协议达成后均上行，中美债市反应平淡，人民币升值，美元指数震荡走弱 [4] - 资产价格中长期走势仍取决于基本面，市场对谈判负面信号反应更敏感，股市和汇率对贸易摩擦敏感度更高，债市影响不明显 [5][6] 产业：氚，核聚变的"铀燃料" - 全球核能复兴浪潮下，建议重视A股核聚变板块，尤其是涉氚环节 [8] - 氚是核聚变的稀缺燃料，需通过中子轰击锂生成，中子倍增剂铍小球和氚工厂是产氚过程中必不可缺的两大环节 [8] - 氘可从海水中提取，氚需在聚变堆中自我生成并通过氚工厂回收提纯再循环 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是先进金属新材料领域领军企业，有深厚科研底蕴，聚焦关键需求，服务战略新兴产业，发展潜力大 [1] - 公司四大业务板块服务多领域，2024 年营收下降但归母净利润增长，难熔钨钼与稀土磁材核心产业强基固本，非晶纳米晶业务整合效应显现，核聚变市场或成盈利新增长点 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 3.87、4.44、4.99 亿元，对应市盈率 34.3、29.9、26.6 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、传承科研实力，做全球领先的金属材料供应商 - 公司概况：成立于 1998 年 12 月，2000 年 5 月上市，是中国钢研旗下核心平台和科技创新主力军，以先进金属新材料及制品为主业，服务战略性新兴产业，是国内领先、国际一流的难熔金属材料等供应商，开创国内非晶/纳米晶材料技术 [14] - 公司发展与股权结构：发展历经五个阶段，现实施“一二三五”发展策略；控股股东为中国钢研科技集团有限公司，持有 34.68%股份，拥有多家子公司，各有业务重点 [19][24] - 加大产品创新研发，稳步提升市场占有率：2024 年公司积极推进技术创新等，实现营业收入 75.73 亿元，同比下降 7.50%，归母净利润 3.72 亿元，同比增长 49.26%，扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 5.79%；难熔钨钼和稀土永磁两大核心产业保持稳定 [26] 二、难熔钨钼：核心产业强基固本，加码创新稳中 - 行业龙头，引领发展：难熔金属是重要基础和战略物资，高端精深加工制品技术壁垒高，国内市场格局“多、小、散”，国产替代空间大；安泰天龙是国内领先、国际一流的难熔金属材料供应商和一体化解决方案提供者，2024 年实现营业收入 20.22 亿元，同比增长 22.98% [36][37][38] - 原材料资源丰富，需求持续向好：全球钨钼产业链中上游中国领先，中国钨/钼矿资源储量和产量占比高；钨钼需求持续向好，未来价格相对稳定上行，价格走势受全球政治经济格局影响 [41] - 持续创新，研发保持领先：安泰天龙拥有人才、设备和研发制造基地优势，2024 年参与国家级科研创新项目 13 项，新增发明专利 8 项，多个业务板块取得进展，将持续聚焦难熔钨钼，加强研发 [45][47][48] - 产品多领域开花，持续发力中高端市场：难熔金属产业服务中高端市场，下游需求增量集中在多个领域；AI 拉动半导体产业升级，2024 年半导体行业销售额达 6276 亿美元，同比增长 19.1%，蓝宝石衬底材料长晶设备和 MOCVD 市场规模增长；高端医疗设备高增长刺激钨合金需求，公司产品有市场潜力与竞争力；航空航天整体需求稳定，公司预期该领域营收将增长 [50][54][61][67] 三、稀土磁材：“战略金属 + 人形机器人”提升估值 - 行业概述：稀土永磁材料分为钐钴和钕铁硼永磁体，钕铁硼永磁材料根据生产工艺可分为烧结、粘结和热压三种，烧结钕铁硼在市场占主导地位；其产业链涵盖上游、中游和下游，新兴应用领域需求增长推动产业链拓展升级 [71][72][73] - 定位高端市场，固本培元保持领先地位：公司是全球高端稀土钕铁硼永磁材料及制品头部供应商，产业布局合理，制造智能化，产品出口和世界五百强销售占比高；2024 年受稀土原材料价格波动和行业竞争影响，营收和净利润下降，但市场占有率稳中有升，目前拥有 1.2 万吨钕铁硼产能，计划扩充至 2 万吨 [76][77][78] - 稀土原料丰富，产品多元有亮点：我国稀土原材料资源丰富，2024 年全球稀土产量约为 39 万吨 REO，同比增长 4.7%，中国产量占比 68.5%，稀土价格触底回升；公司定位高端钕铁硼磁铁市场，产品性能良率优秀；下游客户分布在消费电子、工业电机和汽车领域，消费电子领域复苏，智能手机出货量增长，工业电机领域市场占有率 20% - 30%，人形机器人和新能源汽车是潜在增长点 [80][85][89][92][95][96] 四、非晶纳米晶：静待非晶电机商业化 - 行业概述：非晶纳米晶属于软磁材料，服务高科技市场，产业链上游依赖金属材料，下游应用广泛，需求增长为行业发展提供动力 [100][102] - 产业整合，凸显产业先驱地位：公司是国内非晶/纳米晶材料技术开创者等，非晶纳米晶业务整合效应显现，2024 年新签合同额 11.7 亿元，同比增长 33%，营业收入 9.74 亿元，净利润 5,135 万元，分别同比增长 31.63%、60.79%；技术储备和产能建设有优势，财务表现高质量增长，市场格局有差异化优势 [105][110][111] - 机遇与挑战并存，创新引领发展：上游供应渠道稳定，中游产品丰富，公司建立稳定硼铁供应渠道，开发替代技术，提升带材生产速度；主要产品变压器领域优势明显，非晶纳米晶需求稳定，公司非晶带材产品约 70%以上应用于配电变压器领域，受益政策驱动，技术创新和产能布局有进展，光伏行业发展带动需求增长；非晶电机发展挑战与机遇并存，公司通过联合攻关降低加工废品率，目前在新能源汽车辅助系统小批量供货，预计 2026 年后有望进入主流驱动电机市场 [115][118][122][123] 五、核聚变：终极清洁能源前景广阔 - 行业概述：核聚变面向未来可持续发展，服务国家发展战略，具有远大市场前景与良好发展路径 [7] - 合作打造前沿创新平台：公司实现全系列涉钨产品的研发和生产，为法国 WEST 装置和国际热核聚变 ITER 提供多批次产品 [7] - 聚变产业迅速发展拉动营收增长：2024 年营收约 4,000 万元，国内与全球的聚变产业迅速发展或拉动该领域营收与利润增长 [7] 六、盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 3.87、4.44、4.99 亿元，对应市盈率 34.3、29.9、26.6 倍，强烈推荐 [7]

市场继续缩量，全天走出小幅冲高回落的普跌行情。 1、行情 题材方面，医药板块继续大涨，永安药业3连板，海森药业、海翔药业2连板，众生药业、多瑞医药（20CM）、海辰药业（20CM）、新天地 （20CM）先后涨停，科源制药、华海药业、常山药业等大涨，三生国健早盘一度跌超10%，午后迎来反弹最终跌幅收窄至3.56%； 2、核电 今日开盘，核电、核聚变板块集体反弹。 尚纬股份一字（2板），融发核电、哈焊华通（20CM）、雪人股份开盘快速涨停； 核聚变开盘走强，王子新材6天5板，尚纬股份2板，融发核电、哈焊华通（20CM）、雪人股份、中洲特材（20CM）纷纷涨停，常辅股份、国光 电气、合锻智能、中核科技、兰石重装等盘中均有大涨表现； 量子科技盘中局部发力，格尔软件涨停，禾信仪器、科大国创、国盾量子、神州信息、吉大正元、复旦复华等或大幅高开或盘中大涨，但整体呈 现冲高回落走势； 无人驾驶整体也冲高回落，德迈仕20CM涨停（T字），动力新科（炸）、万安科技（炸）涨停，东土科技、天迈科技、合众思壮、美湖股份、 天准科技、经纬恒润、浙江世宝等早盘均集体大涨； 汽车整车、零部件板块局部发力，赛力斯、汉马科技（炸）涨停，隆盛科技 ...

龙虎榜交易数据 - 今日机构龙虎榜上榜31只个股，净买入16只，净卖出15只 [1] - 机构买入前三名：一心堂（1.02亿）、新天地（7950万）、阳谷华泰（6672万） [1] - 一心堂当日涨幅+10.01%，3家机构净买入1.02亿，是国内连锁药店综合实力前三企业 [1] - 新天地当日涨幅+20.02%，2家机构参与买卖 [1] - 阳谷华泰当日涨幅+19.97%，2家买方1家卖方 [1] 核电与核聚变行业 - 中洲特材为核电上游供应商，产品已为中核、中广核等配套，应用于CAP1400示范核电站 [1] - 王子新材子公司宁波新容参与核聚变项目，电容器产品可用于可控核聚变磁体电源 [1] - 5月23日美股核电板块集体大涨：Oklo涨12.54%、Centrus能源涨12.4%、Nuscale涨10.15%、Uranium能源涨8.14% [1] - 特朗普将签署核能命令简化新反应堆审批流程并加强燃料供应链 [2] - 国家能源局支持民营企业参股核电项目，今年新核准5个项目10台机组带来超2000亿市场 [2] - 东吴证券指出核电成长确定性高，22/23年核准10台，24年核准11台提速明显 [2] - 中信证券预计美国商业化聚变项目2030年前商用，国内形成"国家队+民营机构"全方位布局 [2][3] 医药行业 - 海森药业专业从事化学药品原料药及中间体，年报拟10转4.8派1.7元 [4] - 海辰药业的更昔洛韦钠用于治疗多种病毒感染性疾病 [4] - 湘财证券预测2025年创新药产业拐点将至，ADC、PD-1等技术推动新发展阶段 [4] - 兴业证券认为"创新+国际化"是核心方向，关注创新药产业链复苏及AI医疗新趋势 [4]

核心观点 - 5月22日北交所显著调整，北证50指数收跌6.15%，高端装备制造等细分领域跌幅居前，医疗保健板块相对抗跌，个股极端分化，投资策略上短期关注优质标的超跌反弹机遇，中长期布局科技成长主线及现金流稳健板块，挖掘低估值高成长品种，警惕流动性分层和高估值板块业绩修正压力，结合一季报优化配置 [1][5] 行情复盘 板块行情复盘 - 5月22日北证A股成交金额371.9亿元，换手率7.4%，位于各版块第一；北证50 PE TTM为77.89倍，位于历史较高水平 [12][20] 个股涨跌复盘 - 当日北交所266家公司中21家上涨，245家下跌；涨幅前五为无锡鼎邦（11.0%）、广道数字（8.7%）、晟楠科技（8.5%）、中航泰达（6.9%）、柏星龙（6.6%）；跌幅前五为宁新新材（-15.4%）、锦波生物（-14.5%）、灵鸽科技（-14.5%）、东方碳素（-13.6%）、佳合科技（-13.1%） [1][23] 重要新闻 - 科技部、央行等发声，人民银行副行长朱鹤新表示债券市场“科技板”将支持头部股权投资机构发行债券，科技部副部长邱勇表示将细化构建科技金融体制任务分工 [4][26] 重点公司公告 - 纳科诺尔拟使用不超2亿元闲置募集资金进行现金管理，投资申万宏源证券、招商银行理财产品，预计年化收益率1.75%-1.80%/0.65% [4][27] - 颖泰生物本次股票解除限售数量600.25万股，占总股本0.49%，可交易时间为2025年5月27日 [4][28]

股价表现 - 5月22日公司股价延续强势，开盘快速拉升多次触及涨停，报17.15元/股，总市值65.51亿元，换手率超70%，年初至今涨幅达86% [1] - 5月21日上演"地天板"行情，7分钟内从下跌7%拉升至涨停，但尾盘炸板，全天成交额26.75亿元，换手率62.73% [2] - 4月9日启动行情至今市值膨胀190%，日均成交额较年初暴增15倍 [5] - 区间统计显示4月9日至5月22日股价涨幅106.4%，振幅116.7%，跑赢大盘(8.63%)和行业(22.75%) [6] 概念驱动因素 - 核聚变业务进展引发资金关注，控股子公司宁波新容提供储能电容产品，但相关合同金额占比不足3%，短期对业绩无重大影响 [3] - 市场对公司与可控核聚变项目相关的业务前景存在过度预期 [3] 资金博弈 - 游资席位"湖里大道"与"太华路"5月15-16日斥资1.98亿元抢筹，21日反手抛售1.73亿元完成收割 [6] - 5月21日龙虎榜显示机构与游资混合博弈，买入前五合计净买入1.28亿元，卖出前五合计净卖出2.49亿元 [7] 基本面情况 - 2024年净利润亏损6189万元，同比骤降213%，创上市十年首亏 [8] - 塑料包装业务营收增7.12%但毛利率降至16.8%，军工电子营收增23.72%但毛利率压至27.5% [8] - 塑料包装业务占营收六成但行业净利率仅3%，军工电子受制于军工集团集采 [10] 行业背景 - 核聚变赛道仍处早期阶段，商用发电至少还需十年，当前核裂变发电成本0.6元/度显著高于风光电0.2元/度 [10] - 中核集团等巨头布局核电项目但均依赖核裂变技术，聚变能经济性需跨越多个技术代际 [10] 公司动向 - 实控人王进军在股价上涨期间减持102万股套现约1600万元 [7] - 公司在亏损情况下仍增加研发投入，重点布局"军工+新能源"战略 [10]

宏观 - 4月2日后美国“对等”关税经数轮调整仍对全球加征13 - 17个百分点进口关税，中美于5月12日达成协议将特朗普上任来对中国加征关税从最高点145%左右降至30%，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升0.5%左右，人民币贬值预期或消弭，甚至有升值动力 [2] 电力设备与新能源 - 25年4月我国逆变器出口额58.2亿，环比+28.0%；出口数量452.92万台，环比+21.4%，出口单价升至1284元/台，环比+5.5%，需求环比增长因户储迎夏季旺季和海外大储建设提速，出口至欧洲金额环比高增，伊拉克等中东地区需求起量，长期看各地区停电、电价上涨、风光装机高增为需求核心驱动，逆变器需求向新兴市场转移，光储降本有望抬升市场天花板，看好逆变器需求持续性，推荐德业股份、上能电气、阳光电源 [3] 科技 - 5/19 - 20参加Computex 2025，认为中东等地主权AI投资短期弥补中国市场销售受限影响，但AI应用发展缓慢是产业链最大风险；中国台湾产业链集群完备，满足美国政府要求实现本土制造是产业链最大挑战；NVLink Fusion是英伟达发布的新技术，或强化其产业地位 [6] 交通运输 - 4月社零、电商GMV、快递件量分别同比+5.1%、+6.1%、+19.1%，环比3月小幅回落，因电商季节性淡季和“以旧换新”拉动效应边际回落，4月行业件均价同比-7.0%，延续“以价换量”趋势，顺丰、圆通4月件量增速强劲，申通收入增速最高，头部企业份额诉求强烈，4月件量同比增速放缓或加剧淡季价格竞争，推荐顺丰控股 [7] 可选消费/家用电器 - 4月扫地机线上销售量30.10万台，同比+74.49%；销售额10.06亿元，同比+80.59%。洗地机线上销售量33.53万台，同比+82.34%；销售额6.85亿元，同比+82.45%，以旧换新补贴叠加春季新品营销，4月扫地机、洗地机线上零售额高增长，5月13日京东、天猫618活动开启，看好5 - 6月扫地机、洗地机线上销售弹性，重点推荐石头科技、科沃斯 [8] 房地产开发/房地产服务 - 5月15日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，5月20日多部门领导介绍有关情况，认为城市更新是长期重点行动，在当前市场背景下巩固房地产市场稳定，中长期推动城市高质量发展、满足人民美好生活需要，后续需关注具体规模、资金配套、项目商业可行性和落地节奏等情况 [9] 金工 - 2025Q1 FOF规模触底反弹至1511亿元，新发产品回暖，养老FOF Y份额稳步扩容，目标日期基金规模优势显著；中高风险FOF弹性大，低风险产品收益风险比更高；FOF加速拥抱被动投资，超90%产品配置ETF，商品型、QDII、REITs配置比例显著提升，资产类别丰富和投资方式调整对管理人配置能力要求更高；公募MOM发展受阻，私募MOM逆势活跃；基金投顾转向ETF投顾竞争，机构着力以费率、策略优化提升用户粘性 [10] 固定收益 - 影响二永债利差因素包括利率波动、市场供需、信用风险、监管政策变化等，近两年二永债信用环境稳定，信用风险影响下降，后续定价更关注利率波动和市场供需变化，今年二永债利差整体先上后下，往后看利率震荡、存款利率下调、非银有增量需求，二永债仍有利差压降机会，建议机构结合负债端选择中短久期下沉城农商行票息打底或中高等级拉久期到3 - 5年，随利率波段操作，逢高配置 [12] 机械设备 - 美国、中国、欧洲和日本等在核聚变领域有战略部署和规划，超70%受访聚变公司认为2031 - 2040年能实现聚变商业化应用，中国聚变实验堆EAST后续项目BEST托卡马克（夸父启明）近期密集招标，预计2027年建成并首次演示聚变能发电，托卡马克设备有望率先商业化落地，BEST等项目落地将使磁体系统、第一壁、真空部件等零部件受益 [13] 重点公司 唯品会 - 1Q25公司总收入263亿元，同比-5.0%，基本符合预期，下滑因去年同期高基数和标品销售短期承压；非GAAP净利润23亿元，对应非GAAP净利率8.8%，同比下滑0.5pp，好于预期，因有纪律的营销费用投入，建议关注2H25收入增速有望恢复同比正增长态势，维持“买入” [16] 小马智行 - 25Q1总营收1398万美元，同比+12%；毛利润232万美元，毛利率达16.6%，同比-4.4pcts；Non - GAAP净亏损2837万美元，对比24Q1净亏损2566万美元，业绩当天收盘股价涨约6%，因Robotaxi服务收入同比+200%，一线城市面向公众收费运营收入同比+800%，规模化运营初见成效；年底Robotaxi车队规模或将达千台；5/14管理层宣布延长股份锁定期，公司选择模拟仿真+强化学习打造L4无人驾驶系统，与车企定位存在根本差异，重申“买入” [17] 万国数据 - SW - 1Q25实现营业收入27.23亿元，同比增长12.0%，调整后EBITDA 13.24亿元，同比增长16.1%，高于彭博一致预期，受益于积压订单交付和新订单推进，本季度完成首单ABS项目交割，确认资产处置收益10.57亿元，实现净利润4.11亿元，随着国内AI应用发展，AI推理需求增长有望带动数据中心空置率下降，带来估值提升及业绩改善机遇，维持“买入”评级 [18] 信也科技 - 1Q25归母净利润7.5亿人民币，同比/环比+41.4%/+9.7%，好于Bloomberg预期，公司谨慎经营，质量改善，首日逾期率环比降低10bps至4.6%；放款量受季节性因素环比下降，国内和海外合计放款量521亿，环比提升8.4%，申请量显示需求稳固，资金成本环比降低10bps至3.7%，轻资本模式在余额中占比上涨推动信用成本下降，净利润take rate环比提升20bps至4.1%，较好质量为长期稳健经营提供基础，轻资本占比提升促进利润增长，海外业务未来或有更多贡献，维持“买入” [19] 阿里健康 - 2HFY25总收入163亿元，同比+16.0%，增速好于预期，经调整净利润9.7亿元，同比增长22.2%，逊于预期，广告业务注入基数效应消失后，盈利增速将依赖内生业务增速驱动，后续关注医药电商各品类需求修复及竞争格局演变、淘宝即时零售战略进展及医药品类近场电商发展、阿里健康医疗AI技术进展及商业化节奏，维持“买入” [20] 哔哩哔哩 - 25Q1收入70.03亿元，同比+23.6%，超VA预测；调整后归母净利润3.63亿元，超VA预测，收入和利润好于市场预期，因《三谋》递延收入逐步确认、广告收入稳定增长，叠加经营杠杆显现，经营费用率同比下降，预计随着游戏和效果广告收入占比提升，公司利润有望加速兑现，维持“买入”评级 [22] 奇富科技 - 1Q25收入46.9亿元，环比/同比+4.7%/+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比/同比-6.1%/+54.6%，利润基本符合预期，处于指引区间中枢，风险指标略有上升，C - M2比率升至0.6%，仍属健康水平，拨备覆盖率升至666%，表明盈利质量较高，放款量889亿元，环比略降1.1%，需求或回暖，行业评估“助贷新规”影响，新规10月1日施行，公司或采取谨慎经营策略，预计25年放款量温和增长，基于高质量盈利和较高股东回报，给予“买入” [23] 评级变动 - 南极电商（002127）目标价6.00元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.13、0.23、0.32元，日期2025 - 05 - 20 [25] - 远大医药（512）目标价10.15元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.60、0.66、0.76元，日期2025 - 05 - 19 [25]