外汇储备规模 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 外汇储备规模已连续四个月保持在3.3万亿美元上方，并续刷2015年12月以来最高纪录 [4][5] - 11月外汇储备规模小幅增加，主要受美元指数小幅下跌带动非美元资产升值，以及美债收益率下行、价格走高增加月末估值影响 [6] - 专家认为，未来外汇储备规模有望保持基本稳定，为人民币汇率提供支撑并抵御外部冲击 [7] 黄金储备动态 - 截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司 [2] - 这是央行连续第13个月增持黄金 [8][9] - 11月增持规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平 [9] - 央行持续增持黄金，主要因全球政经形势变化使国际金价长期易涨难跌，优化国际储备结构的必要性上升 [9] 市场环境与驱动因素 - 11月美元指数环比下跌0.3%至99，非美货币涨跌不一，日元汇率下跌1.38%，欧元、英镑兑美元分别上涨0.56%和0.63% [6] - 美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [6] - 黄金长期上涨的支撑因素包括美元信用受损、地缘政治风险以及各国央行和ETF基金持续减持美债、购入黄金 [9] - 机构预计，受美联储降息预期、实际收益率下降及地缘不确定性影响，2026年黄金需求将进一步上升，央行买入将持续 [9] 官方储备资产构成 - 官方储备资产主要构成包括：外汇储备、基金组织储备头寸、特别提款权(SDR)、黄金及其他储备资产 [3] - 2025年11月，外汇储备（以SDR计）为24631.64亿SDR，以美元计为33463.72亿美元 [3] - 2025年11月，黄金储备（以SDR计）为2286.58亿SDR，以美元计为3106.47亿美元 [3] - 2025年11月，官方储备资产总额（以SDR计）为27408.68亿SDR，以美元计为37236.61亿美元 [3]

外汇储备规模与构成 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 11月末外储规模已连续四个月维持在3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高水平，较上年末大幅增加1440亿美元 [1] - 11月末中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为央行连续第13个月增持黄金 [2] 外储变动驱动因素 - 2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用导致当月外储规模上升 [1] - 汇率方面，11月美元指数环比下跌0.3%至99，非美货币涨跌不一，其中日元汇率下跌1.38%至156.2，欧元、英镑兑美元分别上涨0.56%、0.63% [1] - 资产价格方面，美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [1] 外储现状评估与支撑因素 - 按不同标准测算，当前中国略高于3万亿美元的外汇储备规模处于适度充裕状态 [2] - 中国稳步推进资本市场自主开放，证监会近日印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升对境外投资者的吸引力 [1] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，保持总体平稳、稳中有进的发展态势，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑 [1][2] 未来展望与政策意义 - 综合考虑各方面因素，未来外汇储备规模有望保持基本稳定 [2] - 在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外汇储备规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石 [2] - 央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号，增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件 [2]

外汇储备规模 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [2][4] - 外汇储备规模已连续四个月稳定在3.3万亿美元以上，并创下2015年12月以来新高，较上年末大幅增加1440亿美元 [2][4] - 11月外储规模上升主要受美元指数下跌（环比下跌0.3%至99）及全球金融资产价格变化等综合因素影响 [6] - 分析认为，中国经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑 [6][7] 央行黄金储备 - 截至2025年11月末，央行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司 [9] - 这是央行自去年11月重启增持后，连续第13个月增持黄金，尽管增量已连续第9个月处于低位 [2][9] - 11月国际金价由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司上方 [11] - 分析指出，从优化国际储备结构、稳慎推进人民币国际化及应对国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向 [13][14] 市场环境与金价驱动因素 - 11月美元贬值（美元指数环比下跌0.3%）及美联储降息预期升温（12月降息概率飙升至80%以上）直接助推了金价上涨 [6][13] - 非美货币涨跌不一，其中日元汇率下跌1.38%至156.2，欧元、英镑兑美元分别上涨0.56%、0.63% [6] - 全球政治经济形势新变化，如美国新政府上台，可能使国际金价在相当长一段时间内易涨难跌 [13] - 世界黄金协会指出，美债收益率下行、地缘政治风险高企及增强的避险需求叠加，将为黄金提供强劲支撑，并预计明年金价有望从当前位置再上涨15%—30% [18]

中国建设消费强国的战略路径 - 核心观点：中国需通过提升消费占GDP比重、重点发展服务消费、并形成全球最大消费市场以建设消费强国，同时借此推动人民币国际化 [3][7] 消费结构优化与升级 - 当前中国尚不能称为消费大国，需尽快补上消费的结构性偏差缺口，使消费占GDP比重与现阶段人均收入水平国际标准大体接轨 [3][7] - 发展重点应转向服务消费，特别是教育培训、医疗卫生、社会保障等“发展型消费”，这实质上是“投资于人”的人力资本投资，为创新驱动奠定基础 [3][7] 构建全球最大消费市场 - 中国应形成全球最大规模的消费市场，成为“全球最大的甲方”，让国内消费者分享全球物美价廉的商品和服务 [3][7] - 中国人口是美国的4倍，完全可能形成远超美国的全球最大消费市场 [4][8] 以消费市场推动人民币国际化 - 中国制造业占全球份额30%，是最大货物贸易出口国，但人民币国际化地位与之不匹配 [4][8] - “十五五”期间缩小差距的突破口是大幅增加离岸人民币数量，实现人民币使用的“规模经济” [4][8] - 需实施进出口基本平衡新战略：在保持出口竞争力和顺差的同时，相应增加进口，并改用人民币支付结算 [4][8] - 2024年中国货物贸易顺差接近1万亿美元，若将此顺差规模改为用人民币支付结算的进口，可对外输出7万多亿人民币，大幅扩大目前仅1万多亿人民币的离岸人民币市场规模 [4][9]

外汇储备规模与变动 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 11月末外储规模已连续四个月升至3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高，较上年末大幅增加1440亿美元 [2] - 当月外储规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，美元指数下跌0.29%带动非美元资产升值，美债收益率下行推高美债估值 [1] 外汇储备现状与展望 - 当前外汇储备规模处于3.3万亿美元以上的偏高水平，按不同标准测算都处于适度充裕状态 [2] - 考虑到当前外储规模已处于偏高水平，不排除11月央行继续实施一定规模的外汇净卖出的可能，以将外储规模控制在适度水平区间 [2] - 未来外储规模有望保持基本稳定，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑 [2] 黄金储备规模与变动 - 截至2025年11月末，中国官方黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司 [1] - 11月末官方黄金储备连续第十三个月增加，但增量连续第九个月处于低位，符合市场预期 [2] - 11月央行增持黄金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平 [2] 黄金储备增持的背景与动因 - 近期国际金价延续快速上涨势头，央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金 [2][3] - 黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏 [3] - 各国央行和ETF基金仍在不断减持美债购入黄金 [3] 黄金储备的战略意义与未来方向 - 截至2025年11月末，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比为8.0%，明显低于15%左右的全球平均水平 [3] - 从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债 [3] - 央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件，未来央行增持黄金仍是大方向 [3]

中国建设消费强国的战略路径 - 核心观点：中国需通过补足消费结构性偏差、重点发展服务消费、并形成全球最大消费市场来建设消费强国，以此带动人民币国际化 [3] - 当务之急是使消费占GDP比重与现阶段人均收入水平国际标准大体接轨，以理顺经济结构关系 [3] - 重点发展服务消费，特别是教育培训、医疗卫生、社会保障等被视为“投资于人”的发展型消费，以提升人力资本驱动创新 [3] - 目标形成全球最大规模的消费市场，成为全球最大的甲方，让国内消费者分享全球物美价廉的商品和服务 [3] 人民币国际化的突破口 - 核心观点：中国制造业占全球30%份额且为最大货物贸易出口国，但人民币国际化地位滞后，“十五五”期间需通过扩大进口并用人民币支付来大幅增加离岸人民币规模 [4] - 实现人民币国际化“规模经济”的突破口是大幅增加离岸人民币数量 [4] - 应实施进出口基本平衡新战略，在保持出口竞争力与顺差的同时，相应增加进口并改用人民币支付结算 [4] - 以2024年中国货物贸易顺差接近一万亿美元为例，若将顺差部分改为进口并使用人民币支付，可对外输出7万多亿人民币，大幅扩大目前仅1万多亿的离岸人民币市场规模 [4]

特朗普拟提名哈塞特为美联储主席 - 前总统特朗普已决定其下一任美联储主席人选，并计划于2026年年初公布，其心目中的人选是现任白宫经济委员会主任凯文·哈塞特 [1] - 该决定被视为特朗普意图进一步掌控美联储，使其成为继罗斯福之后拥有最大权力的美国总统，此举可能削弱美联储的独立性并对全球经济产生深刻变革 [1] 哈塞特的背景与立场转变 - 哈塞特拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位，履历符合要求，曾任职于美联储、哥伦比亚大学商学院，并多次担任总统竞选经济顾问 [3] - 哈塞特被描述为机会主义者，其立场随政治风向转变，例如从批评特朗普的对华加税主张转变为支持并参与策划美中贸易战 [3] - 在特朗普执政期间，哈塞特成为其重要支持者，公开为关税战辩护、批评前主席鲍威尔，并指责劳工局有党派倾向 [5] 美联储的独立性面临威胁 - 美联储制度设计的核心是独立性，其关键决策机构联邦公开市场委员会拥有12名票决委员，其中8名常设的理事会理事权力巨大 [7] - 美联储理事由总统提名、国会任命，任期长达14年且通常难以被罢免，但特朗普通过提名已掌握理事会中的三席 [9] - 若哈塞特被安排进入理事会，特朗普将占据多数席位，从而控制议程、引导政策并影响商业银行决策，这标志着美联储独立时代的结束 [9][10] 对全球经济和货币格局的潜在影响 - 预计美联储被掌控后将开启大规模货币宽松，以减轻美债利息压力，这可能推动全球经济回暖并导致能源、金属等大宗商品价格上涨 [12] - 美联储独立性丧失可能损害美元资产信用，导致美元进入贬值通道，引发全球资本撤离美国市场 [12] - 人民币资产可能成为新的避险选择，例如在日本央行释放加息信号时，人民币逆势单日上涨436点，汇率接近破6，同时人民币国际化进程可能加速，其全球储备货币地位有望上升 [12]

俄罗斯发行人民币主权债券 - 俄罗斯财政部于11月30日宣布发行首笔人民币主权债券，计划于12月2日认购，12月8日技术配售 [7] - 债券分为3.2年期和7.5年期，利率分别为6.25%-6.5%和上限7.5%，面值1万人民币，预计认购1000亿卢布（约12.3亿美元）[7] - 发行总额锁定为200亿人民币，其中2029年到期120亿收益率为6%，2033年到期80亿收益率为7% [7][13] - 发行方为天然气工业银行和联邦储蓄银行，认购中俄罗斯银行抢超一半，债券设计允许卢布兑付 [7][13] - 此举旨在吸纳因西方制裁而积累的境内人民币存量，以国家信用担保弥补财政赤字，并形成本地人民币利率基准 [7] - 俄罗斯财政赤字达5.7万亿卢布，占GDP的2.6% [7] - 央行行长纳比乌林娜表示，这标志着人民币从贸易工具转变为融资资产 [9] 去美元化与人民币国际化进程 - 俄罗斯发行人民币主权债被视为对全球去美元化的推动，为主权融资绕开美元提供了示范 [1][9] - 根据SWIFT数据，10月人民币贸易融资结算占比达8.5%，仅次于美元，11月进一步升至9.2% [9][13] - IMF COFER报告显示，二季度人民币在全球外汇储备中占比达4.8%，增速第一 [9] - 俄罗斯主权财富基金中人民币比重为57%，外汇储备中人民币占比超25% [9] - 前10个月离岸人民币债券发行额达8550亿，已超过2024年全年 [9] - 多国跟进类似举措：匈牙利9月发行50亿人民币债券，沙迦10月发行20亿，巴西央行也在考虑类似模式 [9] - 沙特9月将部分石油贸易结算转为人民币，比例达15%，印度也在扩大卢比石油结算实验 [9][13] - 高盛预测未来十年货币格局将形成美元、欧元、人民币三足鼎立之势 [13] 美联储政治压力与美元信用 - 前总统特朗普多次批评美联储主席鲍威尔维持高利率，并在2025年4月放话能直接解雇鲍威尔，引发市场波动 [3] - 特朗普团队计划绕过鲍威尔，建立“影子联储”以影响货币政策，潜在继任者包括凯文·哈塞特（市场预测概率58%）[3][5] - 尽管面临政治压力，鲍威尔在2025年3月和5月议息会议上坚持不降息，强调决策基于数据 [3] - 11月30日晚网络传闻鲍威尔将辞职，虽被证伪，但市场避险情绪推动金价拉升至4500美元一线，上海白银期货开盘涨8% [5] - 美联储资产负债表规模已突破15万亿美元，美国财政赤字占GDP比重超10% [5][9] - 市场担忧美联储独立性受损将动摇美元信用，加速全球央行减持美债 [5] 全球市场反应与资本流动 - 10月外国持有美国国债规模减少1260亿美元，其中中国减持340亿，日本减持280亿 [9][13] - 美元指数波动率冲至2008年峰值 [13] - 避险情绪推动贵金属上涨：金价拉升至4500美元一线，上海白银期货开盘涨8%，上海黄金交易所前10个月成交量增长62% [5][9] - 离岸人民币汇率在12月2日报7.1235，机构预计在俄罗斯债券技术配售（12月8日）后可能滑向6.98，并短期看至6区间 [10][13] - 人民币实际有效汇率在三季度升值17.3%，而美元仅升值3.2% [10] - 中俄贸易前10个月达1832亿美元，顺差190亿美元，其中中国购买俄油气超95%使用人民币结算 [7] 宏观经济与金融格局展望 - 桥水达利欧债务报告指出，美国赤字超GDP 10%、逆差拉大及信用受损三大信号，预示美元霸权加速衰落 [9][13] - 中国M2增速为8%，外汇储备稳定在3.2万亿美元，为汇率提供缓冲 [10][13] - 人民币国际化势头迅猛，若美元因政治化削弱，人民币有望凭借信用和贸易基础填补空白，推动多极货币格局形成 [13] - 摩根大通货币指数指出，人民币正扮演多元化重要角色 [13] - 俄罗斯此举不仅是解决自身财政问题，更是拉紧中俄金融联系，成为全球格局变化的缩影 [10]

书籍核心观点 - 《货币新局》一书由潘英丽、管涛和张明三位国际金融权威专家合著，深入探讨了国际货币体系的演进、内在矛盾以及人民币国际化的历程与对策，反映了中国学界在该领域的前沿研究水平 [1][7] 国际货币体系历史与现状 - 书中提出马歇尔计划与道奇计划拯救了布雷顿森林体系，进而巩固了美元的网络效应和其国际地位 [1] - 对美元崛起与英镑淡出的历史事实进行了翔实描述，有助于加深对布雷顿森林体系兴衰的认识 [1] - 在布雷顿森林体系Ⅱ中，广义“特里芬两难”使美国面临两难困境：需保持经常账户逆差以满足国际清偿力，但对外净债务上升又会引发美元信心危机 [4] - 当前国际货币体系的可持续性，取决于外围国家是否愿意继续用外汇储备购买美国国债等美元资产，这又与美国经常账户赤字、对外净债务及美联储货币政策可信度相关 [4] - 俄乌冲突后，美国联合盟国制裁俄罗斯的现实表明，仅在美国及其盟国内部多元化储备资产，无法抵御多国联合制裁这一系统性风险 [6] 美元国际化的历史经验 - 美元国际化进程中迈出了关键两步：一是以国民城市银行为首的美国银行进入国外市场，在国际交易中接受美元计价的商业承兑汇票；二是纽约联邦储备银行要求各地区分行购买这些承兑汇票 [2] - 到1920年代，美国所有进出口贸易中已有一半以上通过银行承兑汇票用美元计价结算，美国成为全球最大债权国，以美元为单位的外国承兑汇票以2:1的优势超过英镑汇票 [2] 日元国际化的经验与教训 - 日本推出日元国际化“一揽子”方案，包括鼓励国际企业在日使用日元、扩大日元清算与存贷款业务、在东京开设离岸市场、实现利率市场化等，对中国有参考价值 [3] - 日元国际化失败的重要原因是始终无法维持日元汇率稳定，从而使日元丧失国际价值尺度的职能 [3] 人民币国际化的路径与挑战 - 人民币国际化首先要立足国内经济，保持货币政策的独立性和宏观经济的稳定性 [2][3] - 2015年之后人民币国际化受挫，最主要的原因可能是人民币贬值和贬值预期 [3] - 培育和发展人民币计价功能是人民币国际化的重中之重，现实的推进路径包括：通过对非洲国家的经济援助出口推进人民币计价；通过对周边国家的逆差推进进口产品人民币计价；通过大宗商品交易推进人民币计价 [3] - 书中提出的人民币国际化路线图与2009年以来实际实施的路线图已有相当大的不同，新路线图更贴近现实 [3] - 通过区域货币金融合作推进国内金融改革与开放，使人民币成为亚洲区域性国际货币的“人民币亚洲化”道路，在当前地缘政治形势下未来恐更难以成功 [5] - 金融开放和汇率僵化是危险组合，这一认识意义重大 [6] - 人民币国际化和资本项目自由化之间的相互作用，是一个可以更细致讨论的话题，当年通过人民币国际化倒逼资本项目自由化曾是热议话题 [6] - 解决储备资产多元化问题的关键在于加快实施“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的战略调整，以减少美元资产和负债的不对称 [6]

提升全球定价权的战略意义 - 提升全球定价权关乎国家在全球金融体系中的地位与竞争力，直接关系到国家在全球资源配置中的话语权、规则制定中的主导权以及高质量发展进程中的战略主动权 [1] - 全球定价权之争本质上是制度话语权之争、规则主导权之夺、价值评估体系之塑，是中国投资银行从“规则接受者”向“规则贡献者”乃至“标准定义者”跃升的时代使命 [1] - 金融市场已成为大国战略博弈的“新战场”与“制高点”，掌握关键资产、核心技术及战略资源的全球定价权，就掌握了塑造全球经济规则、引导国际资本流向、分配未来发展红利的主导权 [3] 中国资本市场发展的战略升华 - 中国以坚定的战略定力持续推进高水平对外开放，为提升定价权提供了根本遵循与历史性机遇 [4] - 中国资本市场的发展目标已实现战略性升华，超越传统投融资平台，日益成为国家经济运行的“晴雨表”、制度竞争力的“显示器”和全球治理能力的“试金石” [4] - 提升全球定价权是一场关乎未来国际金融秩序格局的深刻竞争，是在新一轮全球资源配置体系重构中，争夺制度话语权、规则主导权，并重塑符合中国及新兴经济体利益的价值评估体系的战略行动 [4] 中国投行的实践跃升与多维角色 - 中国投行已实现从早期“通道型中介”向集融资、并购、研究、交易等于一体的全球化综合金融服务商的历史性跃升 [6] - 通过深度服务实体经济夯实价值根基，例如中金公司创立以来协助各类企业完成的境内外直接融资总规模已超过67万亿元人民币 [6] - 通过积极参与跨境投融资拓展定价影响力，例如2025年保荐宁德时代在香港上市，该项目是2023年以来全球规模最大的IPO，并成功引入卡塔尔投资局、科威特投资局等十余家全球顶尖主权财富基金 [7] - 在服务三花智控、海天味业等其他中资企业港股上市过程中，中金公司贡献了超过70%的承销份额，持续强化对中资企业境外估值的定价话语权 [7] 从规则接受者向贡献者与共建者转变 - 中国投行正积极推动从国际规则的“接受者”向“贡献者”乃至“共建者”转变 [8] - 在绿色金融领域主动探索，例如中金公司今年5月对标《可持续金融共同分类目录》，在香港推出了创新债券评估框架并成功落地首单交易，参与塑造新兴领域定价范式与评估标准 [8] - 通过深度参与“沪伦通”、“跨境理财通”等互联互通机制的实践，持续为推进会计准则、信息披露等标准的国际互认贡献实务经验 [8] - 独立而深刻的研究能力是定价话语权的源泉，通过发挥“投资+投行+研究”联动优势，为合理评估中国资产价值提供坚实依据，并通过国际投资者论坛、全球路演等方式向世界传递“中国洞察” [8] 未来体系化能力建设路径 - 全球定价权的争夺是一场考验制度韧性、专业厚度与战略定力的持久战、系统战、生态战 [10] - 首要任务是深度融入并主动引领资本市场高水平制度型开放的新格局，系统性地向全球投资者阐述中国经济的长期发展逻辑和中国资产的独特投资价值，引导国际资本从“看得见”转变为“看得懂、信得过、投得进” [12] - 需加速提升国际化业务能力，实现从“跟随服务”到“前瞻引领”的模式跨越，构建与客户全球化布局相匹配的国际服务网络，并将中国在市场发展、产业培育、风险管理等方面的成熟经验与有效规则有机融入国际金融生态 [13] - 强化对中国资产的定价主导权，深度服务人民币国际化战略，在关键跨境资本运作中维护中资企业的合理估值与战略利益，并积极发展熊猫债、点心债等多元化离岸人民币金融产品，使使用人民币逐渐成为全球市场主体的普遍选择 [13] - 人才是核心基石，需加大力度吸引具备全球市场操作经验、专业能力强、精通境内外监管环境、具有复合型语言和文化背景的专业人才 [14]