报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 工业硅基本面变化不大，供需双增小幅去库，但产能过剩及库存压力均较大，预计短期盘面跟随焦煤及多晶硅等商品宽幅震荡运行，后续需关注是否出台相关产业政策 [3] - 多晶硅短期下游产品价格承压，价格有所回落，现货成交一般，报价相对平稳，近期周度产量提高较多，消费端表现一般，累库压力较大，短期盘面仍有压力，或维持宽度震荡，目前盘面受反内卷政策影响较大，年内预计会出台相关政策，从中长线来看，多晶硅适合逢低布局多单 [6] 市场分析 工业硅 - 2025年8月13日，工业硅期货主力合约2511开于8800元/吨，收于8600元/吨，较前一日结算价变化-305元/吨，变化-3.43%，收盘持仓284500手，仓单总数50701手，较前一日变化43手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅在9300 - 9500元/吨，421硅在9600 - 9900元/吨，新疆通氧553价格8700 - 8900元/吨，99硅价格在8700 - 8900元/吨 [1] - 有机硅DMC报价11500 - 12500元/吨，国内DMC市场进入博弈阶段，下游客户观望为主，成交趋向理性，接单情况较平淡，成交价格持稳 [1] - 8月西南与西北开炉数量增加，消费端多晶硅开工提升较多，有机硅、铝合金及出口相对平稳，供需双增，整体小幅去库，行业总库存94万吨，约3个月消费量 [2] 多晶硅 - 2025年8月13日，多晶硅期货主力合约2511开于51500元/吨，收于51290元/吨，收盘价较上一交易日变化-2.11%，主力合约持仓132463手，当日成交395645手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，N型料45.00 - 49.00元/千克，n型颗粒硅43.00 - 46.00元/千克 [4] - 多晶硅厂家库存和硅片库存增加，多晶硅库存23.30，环比变化1.75%，硅片库存19.11GW，环比5.29%，多晶硅周度产量29400.00吨，环比变化10.94%，硅片产量12.02GW，环比变化9.27% [4] - 国内N型18Xmm硅片1.20元/片，N型210mm价格1.55元/片，N型210R硅片价格1.35元/片 [4] - 高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.29元/W左右，Topcon G12电池片0.29元/w，Topcon210RN电池片0.29元/W，HJT210半片电池0.37元/W [5] - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.68元/W [5] 策略 工业硅 - 单边：区间操作 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3] 多晶硅 - 单边：短期区间操作 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [6][8]

行业与公司 * 行业聚焦于电动汽车、太阳能等先进产业[1] * 公司未明确提及，但涉及民营新经济领域企业[3] 核心政策与背景 * "反内卷"政策旨在遏制电动汽车、太阳能等行业过度竞争导致的利润压缩[1][2] * 政策背景：2021年房地产市场低迷引发需求疲软，叠加供给导向激励机制导致产能过剩[1][2] * 与2016年产能过剩治理的差异： - 价格压力集中于下游先进产业（非上游）[3] - 产能过剩主体为民营部门（非国有部门）[3] - 宏观环境更严峻（债务高企、人口老龄化、外部周期不利）[3] 政策措施 * **供给端清理**：避免一刀切削减，保护高效企业[6] * **需求刺激**： - 贸易信贷计划：2025年下半年额度1380亿元人民币[3] - 生育补贴：总额1000亿元人民币[4] - 学费减免：总额300亿元人民币[5] - 2026年起财政转向社会福利（如扩大农民工社保覆盖）[5] 经济预测与指标 * **GDP增长**： - 2025年下半年实际GDP增长率或低于4.5%[1][5] - 名义GDP增长率约3.5%，GDP平减指数-0.8%至-0.9%[1][5] * **改革成功标志**： - PPI与核心CPI回升（服务CPI向2%目标改善）[5] - 企业利润率、银行净息差稳定，招聘与工资增长[5] - 消费占GDP比重上升，家庭储蓄率下降[5] 风险因素 * 无需求刺激的产能削减可能损害下游行业[2][6] * 美国关税等外部因素威胁出口与通胀回升[2][6] 结构性改革需求 * 调整地方政府考核机制（转向生活水平、社会福利、环境指标）[6] * 税制改革：减少增值税依赖，推广直接税[6] * 资源重分配以支持创新与消费导向经济[6] 关键时间节点 * 2024年9月：政策层对通缩认识深化，应对决心强化[7] * 2025年初：通缩加剧推动"反内卷"议程[2]

募投项目延期 - 公司决定将青岛食品加工项目和油脂压榨精炼及配套工程建设项目延期至2027年12月31日 这是基于项目实际情况的审慎决定 [1][3] - 行业面临普遍产能过剩问题 油厂平均开机率常年维持在55%-70%之间 导致大量产能闲置 [3] - 2024年公司油籽压榨设计产能2934.1万吨 实际产量仅1670.7万吨 油脂精炼设计产能1157.6万吨 实际产量578.5万吨 产能利用率明显不足 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1156.82亿元 同比增长5.67% 归母净利润17.56亿元 同比增长60.07% [7] - 2020-2023年营业收入从1949.22亿元增至2574.85亿元后回落至2515.24亿元 归母净利润从60.01亿元连续下降至28.48亿元 [8] - 2024年营业收入2388.66亿元同比下降5.03% 归母净利润25.02亿元同比下降12.14% [9] - 非经常性损益对利润贡献显著 2024年达15.30亿元 占归母净利润比例61.15% 主要来自未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益 [1][9][10] 业务运营 - 公司采用重资产运营模式 2020年起生产基地快速扩张 已投产基地从66家增至81个 另有多个新基地在建 [3] - 原材料成本占约90% 大豆高度依赖进口 毛利率易受国际价格波动影响 [9] - 通过期货工具开展套期保值 2024年末以套期保值为目的的衍生品投资937.58亿元 占总资产41.66% [9] - 2024年有10个募投项目未达预计收益 6个未达计划进度 如黑龙江玉米深加工项目累计效益-1.72亿元 [4] 资金管理 - 2025年上半年末未使用募集资金24.86亿元 其中16.50亿元用于现金管理 主要投向银行结构性存款 [2][6] - 交易性金融资产总额304.29亿元 较年初增长192.69亿元 [2] 对外投资 - 2024年9月以所持股权作价22.9亿元和32.79亿元对鲁花集团增资 交易后合计持有26.64%股权 [4] - 2024年12月计划与富祥药业合资设立两家公司 分别专注于食品原料医药中间体制造和营养品生产线 总年产能预计20万吨 [5] 股东结构 - 控股股东丰益香港持有48.79亿股 占总股本89.99% 市值1538.35亿元 [12] - 丰益国际持有丰益香港100%股权 其股权结构中郭孔丰持股12.13%-12.56% 郭氏兄弟有限公司持股18.58%-18.65% 嘉里集团持股10.13%-11.07% [12] - 郭氏兄弟有限公司和嘉里集团最终实控人均为郭鹤年家族 按当前股价计算持股市值超600亿元 [12][13] - ADM集团作为丰益国际第二大股东 持股比例18.98%-24.89% 持股市值超290亿元 同时是公司第五大供应商 2024年采购额91.25亿元 [13]

房地产行业产能与需求 - 产能过剩是房地产行业发展的必然阶段 [1] - 当前中国市场仍存在房地产消费需求 [1] 房地产行业刺激措施 - 刺激购房需实现风险均衡配置 [1] - 房屋建设需符合区域规划 重点发展大中小城市均衡布局 [1] - 通过合理配置不同规模城市人口分布来激活房地产市场 [1]

光伏行业融资热度 - 一级市场融资事件58起 达去年全年90% [2] - 二级市场再融资计划超1300亿元 其中定增募资761.07亿元 可转债募资544.84亿元 [4][5] - 通威股份和天合光能定增募资超百亿 TCL中环可转债募资138亿元 [4][5] 独角兽企业与IPO动态 - 一道新能完成Pre-IPO轮融资 估值超90亿元 [1][2] - 正泰新能完成20亿元C轮融资 投后估值130亿元 [1][2] - 华晟新能源完成4轮融资 最新估值100亿元 [2] - 高景太阳能IPO拟募资50亿元 一道新能启动A股上市进程 [5] 行业产能与出口表现 - 2022年多晶硅/硅片/电池/组件产量分别达82.7万吨/357GW/318GW/288.7GW 同比增长均超55% [2] - 行业总产值突破1.4万亿元 [1][2] - 2023年一季度光伏新增装机48.31GW 3月组件出口20.26GW 同比增长40.11% [2] 技术迭代驱动因素 - N型技术替代P型成为行业共识 TOPCon技术出货占比有望在2023年突破20% [7][8] - P型电池转换效率逼近理论上限24.5% N型TOPCon/HJT/IBC成为主流方向 [8] - 新技术产能供不应求 企业融资主要用于扩张N型TOPCon等先进产能 [8] 资本涌入逻辑 - 光伏赛道具备20-30年高确定性增长 符合国内双碳政策及欧洲市场需求 [3] - 技术变革窗口期带来弯道超车机会 可能诞生新行业巨头 [3] - 资本密集型属性要求企业持续融资支持技术升级和海外布局 [6] 产能过剩本质 - 当前过剩集中于硅料和P型电池组件 属于落后产能的结构性过剩 [7] - 长期增长趋势未变 需通过新工艺产能替换旧产能 [7] - 企业被迫扩产以维持市场竞争力 放缓节奏可能导致排名下滑 [8]

行业现状与风险 - 工信部表示光伏行业存在一定阶段性和结构性过剩风险但总体属于正常范围 [1] - 隆基绿能 天合光能等多家头部企业负责人分享对行业看法 [1] - 天合光能董事长高纪凡指出行业面临量增价跌隐忧 投资过快影响健康发展 技术迭代带来折旧损失压力 国际贸易环境加大贸易壁垒深度 [5] 产能与市场平衡 - 通威集团刘汉元认为产能过剩会在短时间内半年一年或稍长重新取得平衡 [2] - 市场条件下投资与需求是不断平衡过剩再平衡的螺旋式运动 [2] - 未来需要比今天大得多的产业规模才能支撑能源转型 [2] 行业生态与竞争 - 刘汉元呼吁构建良性行业生态 避免简单重复和内卷 保持竞争压力同时考虑竞争生态 [2] - 行业参与者应相互支持 有所差异侧重 相互成全 [2] - 中国光伏行业协会理事长曹仁贤指出行业内部竞争激烈 同质化严重 [5] 技术创新与发展 - 隆基绿能董事长钟宝申表示降本增效是永恒主题 科技创新是度电成本下降核心驱动力 [4] - 需要研发更高效环保低成本产品 构建更稳定可靠智能电力系统 探索更公平可持续市场机制 [4] - 曹仁贤强调创新是推动行业发展的关键驱动力 应持续推进技术创新 [5] - 马丁·格林认为未来5年是技术路线观察期 更看好IBC技术可能替代其他路线 [6] 国际合作与贸易 - 刘汉元呼吁与欧美日韩等国家深入交流共同推动全球能源转型 [2] - 各国应以大局为重放开成见推动全球可再生能源产业供应链共荣共享 [3] - 曹仁贤指出国际贸易环境复杂 一些国家采取贸易保护政策限制打压中国出口产品 [5] 地方政府支持与项目签约 - 各地政府与光伏龙头企业签约总金额累计超过500亿元 [1][6] - 项目涉及硅料硅片电池片组件等光伏全产业链 [6] - 四川省及相关地市表态大力推动光伏产业发展 加快打造成乐眉光伏产业经济走廊 [1] 地区产能规划 - 乐山具备36万吨硅料年生产能力 其中高纯晶硅26万吨 颗粒硅10万吨 [8] - 乐山拉棒切方年生产能力67GW 硅片年产能38GW [8] - 乐山重点推进通威股份32GW一体化等项目 力争2024年形成50GW电池片产能 [8] - 眉山规划到2027年晶硅光伏产业规模达到1300亿元 硅片产能50GW 电池总产能100GW 组件产能30GW [9] 企业发展与布局 - 通威股份与天合光能签订战略合作框架协议共同促进行业高质量发展 [6] - 乐山有7家全球光伏龙头企业投资兴业 包括通威协鑫晶科京运通高测等 [7] - 眉山已引进通威太阳能琏升光伏凯盛光伏美科新能源等企业 [9]

宁德时代锂矿停产事件 - 公司位于江西省的梘下窝锂矿已临时停产至少三个月 停产原因为矿业许可证未能成功续签 该许可证已于8月9日到期 [2] - 停产消息已通知附近宜春市的关联精炼厂 公司仍在与政府部门谈判寻求续期 但已做好停产数月的准备 [2] - 该矿产量预计占全球锂矿产量的3% 交易员近期通过无人机监测矿区以评估产出情况 [2] 行业供需与市场反应 - 锂行业面临供应过剩已超过两年 此次停产可能对供应链产生利好影响 [2] - 监管层正加大对产能过剩行业的管理力度 同时强化矿业运营监管 [2] - 碳酸锂期货价格上周上涨约9% 周五收于7.5万元/吨 7月曾突破8万元/吨后交易所采取措施抑制投机 [3] 公司业务表现 - 2024年公司电池矿产资源业务收入同比下滑29% 主因锂价急剧下跌及上游投资挑战 [3] - 公司此前通过收购采矿股权布局海内外市场 以保障供应和控制成本 [3] 市场关注点 - 事件涉及宁德时代 新能源汽车 动力电池 期货等关联领域 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮产能过剩集中在中下游，7月大宗商品期货价格上涨未拉动通胀明显回升，PPI仍处较低位置 [1] - 美国新关税执行后，“抢出口”消退，外需承压，内需接棒使7月贸易顺差回落 [1] - 学前教育等政策对冲力度不足，“反内卷”短期无法证伪，大类资产定价难回二季度“通缩”叙事 [1] - 若收益率下行幅度过大，可考虑逐步止盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场要闻 - 外交部回应石油次级关税，称中国与各国开展正常经贸能源合作合法，将依自身利益采取能源保障措施 [8] - 8月8日央行开展7000亿元3个月买断式逆回购操作，保持银行体系流动性充裕 [8] - 中国7月末黄金储备7396万盎司，环比增加6万盎司，连续9个月增持 [8] - 国务院办公厅印发意见，2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费 [8] - 农业农村部将引导调减约100万头能繁母猪，防范生猪生产和价格大幅波动 [9] - 七部门联合印发意见，加强对数字基础设施建设中长期贷款支持，拓宽资金来源 [9] - 发改委将加快报批新型政策性金融工具，多地已开会，政府债券发行有望加快，下半年基建投资或回升 [9] - 7月CPI环比由降转涨0.4%，同比持平，核心CPI同比涨0.8%；PPI环比降0.2%，降幅收窄 [10] - 7月中国出口同比增7.2%，进口增4.1%，贸易顺差982.4亿美元，前值1147.5亿美元 [10] - RWA注册登记平台在香港上线，Web3.0三项标准立项 [10] 海外重点数据和事件 - 美联储监管副主席鲍曼预期年内降息三次 [11] - 美国可能对半导体和药品加征关税 [11] - 欧盟将暂停实施对美关税反制6个月 [11]

公司股东减持与股价表现 - 股东同德实业计划减持3252万股 占公司总股本1.25% 按14.5元/股计算套现约4.7亿元 减持窗口为8月11日至11月10日 [2] - 公告发布后首个交易日股价一度跌超5% 收盘报13.96元/股下跌3.72% 市值蒸发近20亿元 [2][3] - 减持计划在半年报预告披露后敏感窗口期启动 套现规模相当于公司上半年净利润 [3] 公司财务业绩表现 - 2025年上半年预计实现净利润4.73亿元 同比下降49.05% 创2021年以来最差半年度业绩 [2] - 第二季度归母净利润仅0.72亿元 同比下降82% [3] - 核心产品光伏胶膜售价跌幅超过原材料采购价跌幅 导致综合毛利率显著下滑 毛利额同比下降46.72% [3] 行业供需与价格状况 - 2024年末国内硅料 硅片 电池 组件四大主产业链产能均突破1100GW 2025年全球乐观需求仅600GW 中国市场需求约250GW 产能利用率不足60% [4] - 2024年多晶硅价格暴跌39% 硅片价格"腰斩" 2025年组件最低报价跌至0.6元/W 低于0.68元/W行业成本线 [4] - 2024年光伏A股上市公司亏损总额超600亿元 包括隆基绿能 通威股份等龙头企业均出现亏损 [4] 公司业务发展举措 - 加速推进POE胶膜等高附加值产品研发 第二季度在计提约1.83亿元减值及新业务亏损情况下 胶膜净利仍保持在0.4元/平以上 [4] - 全球化产能布局提速 泰国一期1亿平 越南2.5亿平 泰国二期2.5亿平项目投产后 海外总产能将达6亿平 海外出货占比预计提升至15%-20% [5] - 感光干膜业务已覆盖深南电路 鹏鼎控股等头部PCB厂商 并向AI服务器等高端应用领域拓展 该业务市场空间接近100亿元 有望保持30%以上增速 [5] 行业政策环境变化 - 2025年国家将光伏"反内卷"纳入重点整治 工信部召集14家头部企业座谈 严令禁止低于成本价销售 [5] - 随着落后产能出清 头部企业有望迎来盈利修复 [5]

宁德时代江西锂矿停产事件 - 宁德时代江西省梘下窝锂矿将临时停产至少3个月 附近宜春市的关联精炼厂已获通知 [1] - 该矿采矿许可证原定于8月9日到期 交易商曾用无人机航拍评估生产状况 [1] - 该矿产量预计约占全球锂矿产量的3% [1] 行业背景与影响 - 停产正值中国政府打击多个行业产能过剩并加强采矿监管之际 [1] - 锂矿行业已受产能过剩困扰两年多 供应链重要环节停产或对行业有利 [1]