报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在行业降本需求下扩大进口替代份额，核心技术产品稳健增长，季度业绩亮眼 [1] - 2024年汽车需求带动公司经营业绩高速增长，预计新一轮政策将驱动业绩增长 [2] - 公司贯彻“市场利基、产品多元”战略，拓展新市场，调整盈利预测 [3] 公司业绩情况 - 2024年营收5.15亿元，同比增长25.39%，归母净利润0.99亿元，同比增长14.58%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长22.98% [1] - 2024Q4营收1.62亿元，同比增长33.18%，环比增长28.62%，归母净利润0.33亿元，同比增长17.47%，环比增长35.90%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下降12.90%，环比下降1.91% [1] - 2025Q1营收1.31亿元，同比增长26.60%，归母净利润0.24亿元，同比增长43.22% [1] 行业市场情况 - 2024年终端汽车市场在出口需求带动下表现亮眼，产销量分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，出口585.9万辆，同比增长19.3% [2] 公司产品情况 - ePTFE微透和CMD及气体管理产品被多家车灯厂及汽车主机厂采用，2024年分别同比增长34%和64%至1.62亿元和0.83亿元 [2] - 2024年气凝胶业务收入6512万元，同比增长47%，在航空航天等特殊领域为飞行试验提供支持 [2] 公司战略及成果 - 持续深耕材料复合领域，围绕ePTFE膜及SiO2气凝胶等微纳孔材料，丰富产品应用领域 [3] - 截至2024年底，已获得授权专利247项，其中发明专利52项、实用新型专利183项，外观设计专利3项，PCT专利9项 [3] - 医疗领域膜材销售零突破，航空航天领域TRT膜实现原材料及生产装备国产化，低空经济领域泄压阀用于飞行汽车，参股公司凌天达产品应用于“中国星链”，全年营收同比增长21%至8627万元 [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元（原为1.52/1.93亿元，新增2027年3.04亿元），对应PE分别为26/18/13X [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|411|515|655|827|1051| |(+/-)%|12.64%|25.39%|27.16%|26.36%|27.03%| |归属母公司净利润（百万元）|87|99|152|218|304| |(+/-)%|176.08%|14.58%|53.75%|43.10%|39.27%| |每股收益（元）|1.24|1.42|2.18|3.12|4.34| |市盈率|32.90|21.28|25.63|17.91|12.86| |市净率|4.17|2.91|4.61|3.78|2.99| |净资产收益率(%)|13.51%|13.90%|17.97%|21.10%|23.24%| |股息收益率(%)|0.90%|0.18%|0.78%|0.84%|0.78%| |总股本 (百万股)|70|70|70|70|70| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |收盘价（元）|55.82| |12个月股价区间（元）|23.91 - 58.09| |总市值（百万元）|3907.40| |总股本（百万股）|70| |A股（百万股）|70| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|26%|65%|70%| |相对收益|30%|66%|66%| [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收33.38亿元，同比增长25.14%，归属上市公司股东净利润5.21亿元，同比增长134.54% [1] - 2025年一季度公司实现营收8.24亿元，同比增长16.37%，归属上市公司股东净利润1.41亿元，同比增长72.84% [1] - 2024年公司整体毛利率和净利率分别是46.88%（+9.93pct YoY）和19.14%（+8.35pct YoY） [2] - 2025Q1单季度毛利率和净利率分别为48.82%（+4.56pct YoY）和20.44%（+4.31pct YoY） [3] 半导体业务 - 半导体板块业务2024年实现主营业务收入15.2亿元，同比增长77.40% [2] - CMP抛光垫业务2024年累计实现产品销售收入7.16亿元，同比增长71.51% [2] - CMP抛光液、清洗液业务2024年累计实现产品销售收入2.15亿元，同比增长178.89% [2] - 半导体显示材料业务2024年累计实现产品销售收入4.02亿元，同比增长131.12% [2] - 高端晶圆光刻胶产品2024年首获国内主流晶圆厂客户订单 [2] - 半导体先进封装材料业务2024年首次获得半导体封装PI、临时键合胶产品的采购订单，合计销售收入544万元 [2] 2025Q1业务表现 - CMP抛光垫2025Q1实现产品销售收入2.2亿元，同比增长63.14%，环比增长13.83% [3] - CMP抛光液、清洗液2025Q1实现产品销售收入5519万元，同比增长53.64% [3] - 半导体显示材料2025Q1实现产品销售收入1.3亿元，同比增长85.61%，环比增长8.48% [3] - 高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务2025Q1合计实现产品销售收入629万元 [3] 其他业务 - 打印复印通用耗材业务2024年实现销售收入17.9亿元（不含打印耗材芯片），较上年同期持平 [2] - 打印复印通用耗材板块2025Q1受终端市场需求影响，营业收入同比略降，归母净利润同比收窄 [3] - 集成电路芯片设计与应用2025Q1受打印复印耗材原装芯片新品发布较去年同期同比减少，以及新领域芯片开发影响，净利润同比有所收窄 [3] 公司战略 - 公司重点聚焦半导体创新材料领域中半导体制造用CMP工艺材料和晶圆光刻胶、半导体显示材料、半导体先进封装材料三个细分板块 [4] - 公司致力于打造进口替代类半导体材料的平台型企业 [4] - 预计公司2025-2027年净利润分别为7.15亿、9.38亿、11.42亿，EPS分别为0.76元、1.00元和1.22元 [4]

公司业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入38,405.68万元，同比下降19.41%；归属于上市公司股东的净利润为 -12,936.97万元，同比下降192.44% [4] - 2025年一季度触控显示模组段自动化设备业务受行业下游需求未达预期、订单验收进度延后等因素影响，整体营业收入减少 [3] 公司应对策略 - 利用现有客户资源提供优质售后服务，增强客户粘性，提升品牌影响力 [3] - 聚焦主营业务，优化销售策略，加强市场开拓，发挥核心技术优势，深化研发创新，丰富产品线，提升产品竞争力 [3] - 做好现有业务经营和整合，支持触控显示模组段自动化设备业务做大做强，优化内部管理，降本增效 [3] - 完善公司治理结构，加强内控合规体系建设，提升运营效率和管理水平 [3] - 抓住显示面板行业国产替代率提升浪潮，拓展新客户和新应用领域，寻找新业绩增长点 [4] - 优化产品结构，提升工艺水平，完善内部管理，增强抗风险能力 [4] 行业发展趋势 - 机器替代人工和制造业自动化、智能化是大势所趋 [5] - 显示面板产业高景气度带来市场空间 [5] - 进口替代进程加速 [5] - 市场竞争加剧，企业利润不断压缩 [5] 未明确答复问题 - 2025年半年度业绩情况 [2] - 2025年营业收入能否达到一个亿 [3] - 深圳鑫三力和大连智云的产能及订单充足百分比 [3] - 公司被st后对新接订单量的影响及大客户稳定性 [4] - 董事长是否会因诉讼官司被采取刑事措施 [4] - 武汉鑫三力产能百分比 [4] - 本期行业整体和业内其他主要企业的业绩表现 [5] - 一季报中订单验收进度延后问题是否解决 [6] - 现在生产和销售与去年相比的增减情况 [6] - 未来新的产品规划、销售客户开拓和企业规划 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会和电话会议 [2] - 参与人员包括 2 名长城证券机构投资者和通过“互动易”平台参加网上业绩说明会的全体投资者 [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 28 日 15:30 - 16:30 和 4 月 29 日 15:00 - 16:30 [2] - 活动地点为电话会议以及深圳证券交易所“互动易”平台“云访谈”栏目 [2] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理等高军鹏等 7 人 [2] 公司经营业绩情况 2025 年第一季度 - 营业总收入 14,015.49 万元，同比上升 89.23% [3] - 归属上市公司股东的净利润 2,008.55 万元，同比上升 250.81% [3] - 扣非后归属上市公司股东的净利润 1,949.48 万元，同比上升 244.50% [3] 2024 年度 - 营业总收入约 3.9 亿元，归属上市公司股东的净利润约 -1.09 亿元 [3] - 计提信用减值损失和资产减值损失合计 8,550.20 万元 [3] 主营业务与产品竞争力 - 构建平板显示和半导体两大业务主线，产品包括 LCD、柔性 OLED 等多种显示设备及传统与先进封装设备 [5] - 与京东方、华星光电等众多客户合作，成为重要专用生产设备供应商 [5] 行业竞争格局与公司地位 - 我国成全球最大面板生产基地，显示行业进入新阶段，平板显示专用设备行业实现部分设备进口替代 [5] - 2024 年中大尺寸模组组装设备整线技术提升，推出多种 VR/AR/MR 工艺段设备并获客户订单 [6] 分红情况 - 2024 年度未盈利，不满足现金分红条件，累积未分配利润用于日常经营等 [6] 控股子公司经营情况 - 微组半导体专注微组装设备研发，产品适用于多种器件封装，可替代部分进口设备 [7] - 2024 年收入较上年同期增长超 21%，推出多款填补市场空白或有新应用的设备并获客户订单 [8] 研发投入与项目情况 - 2024 年度研发投入 5,182.92 万元，占营业收入 13.20% [8] - 截至 2024 年 12 月 31 日，获授权专利 221 项，软件著作权 114 项，集成电路布图设计 1 项 [8] - 获“国家级专精特新小巨人企业”等多项资质荣誉 [8] 未来投资与战略规划 - 2025 年通过多种方式保持稳定健康发展，聚焦新型显示、半导体、泛半导体领域 [9] - 巩固平板显示专用设备领域领先地位，实现半导体专用设备领域快速成长，拓展产品类别 [10]

公司业绩相关 - 2024 年公司计提商誉减值和可转债利息费用，对经营业绩影响大，扣除后利润仍保持稳定增长 [2][3][9][21] - 2024 年药用辅料及包材行业营业收入增速为 3.0%，利润增速为 -8.3%；公司在固体制剂药用辅料领域处于国内领先地位，拥有 47 个产品且 27 个产品通过关联审评 [10] - 2024 年度分红预案为每 10 股派发现金股利 3.0 元人民币（含税），预计派发现金红利总额为 69,786,888.6 元（含税），占 2024 年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例为 58.44%，上市后连续十年现金分红，现金分红总额约 3.9 亿元，占上市后归母净利润总额的 39%左右 [22] - 2024 年库存量同比下降 6.76% [23] 业务与市场相关 - 公司外贸美国业务占比不超 5%，中美贸易摩擦政策对公司业务影响不大 [3] - 公司产品可应用于烟草行业，是业务拓展新方向 [3] - 公司常年客户达 3000 余家医药生产企业和部分保健品、食品加工企业，产品出口至 50 多个国家和地区 [11] - 国内药辅市场进口辅料占比高，公司已帮助客户实现 170 + 个项目进口辅料国产化，中美贸易摩擦会加速进口替代进程，短期内对业绩影响较小 [19][27][29] - 公司南区项目 2024 年初已量产，目前产能利用率约为 60 - 70% [29] 原材料与供应链相关 - 公司主要原材料集中采购，定时、定量向选定供应商采购，部分原材料依赖进口，已开发试用其他国家供应渠道，生产供应正常 [3] 研发与产品相关 - 公司无创新药产品研发，主营药用辅料生产、销售、研发，多个辅料产品参与 CRO 的新药研发 [5] - 公司注射剂辅料仍处于关联审评审批阶段，下游注射类制剂研发投入大、周期长、风险高 [8][9] - 研发方面，公司加快自主创新，实现进口替代，扩增高端固体制剂用辅料品种，拓展成熟产品新领域应用 [17][18] - 通过国家药监局药品审评中心查询，当前登记硬脂富马酸钠的境内外企业共 16 家，其中转 A 的有 8 家（包括山河药辅），国内市场需求约 100 吨左右，主要依赖进口，公司 200 吨产线建成投产，订单增多 [23] 市值与股价相关 - 公司通过发行可转债、股权激励、回购注销股份、加大现金分红力度和强化投资者关系管理等方式进行市值管理，股价受多种因素影响 [12][13][20][21] - 截至目前，公司未有应披露而未披露的重大事项 [18] 其他相关 - 复星医药减持系自身资金需求，公司将关注进展并及时披露 [16] - 2024 年回购的股份用于股权激励计划或员工持股计划 [15] - 2025 年商誉减值问题已不复存在 [26] - 公司产品大多以销定产，年初会制定部分安全库存，根据生产供应和市场需求平衡生产计划，控制库存 [24] - 公司新增长点包括推进进口替代、拓展海外市场、加快新产品开发和产业化、关注资本合作及新市场机会 [25]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，海外业务进展顺利，产品和客户双拓展使市占率稳步向上，全球化战略布局下海外基地持续拓展，看好公司业务加速突破及利润率提升 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收132.6亿元，同比+25.5%，归母净利9.8亿元，同比+21.2%，扣非归母净利9.7亿元，同比+20.5%；2025Q1营收35.2亿元，同比+15.5%/环比-3.8%，归母净利2.1亿元，同比+4.4%/环比-26.8%，扣非归母净利2.1亿元，同比+3.7%/环比-31.8% [1] - 2024Q4毛利率17.5%，同比-3.3pct/环比-3.8pct，2025Q1毛利率19.5%，同比-0.6pct/环比+2.0pct，变化主要系会计准则调整所致 [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+2.5pct/-0.6pct/-0.8pct至-2.5%/6.8%/4.0%/0.6%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.0pct至-0.6%/6.7%/4.8%/0.6% [2] 业务发展 - 业绩同比持续增长因国内重点客户销量提升及海外产能量产顺利，2024年墨西哥及美国子公司营收同比增长74.5%/96.8%，新增斯洛伐克子公司收入3.7亿元，未来海外产能有望持续爬坡上量 [1] - 客户拓展上进入特斯拉供应体系，拓展理想、比亚迪等新客户；产品从内饰件拓展到外饰件、座椅总成，单车配套价值有望过万元，中长期有望凭借优势加速抢占份额 [2] - 2023H1新建常州外饰公司、参股纬恩复材，2023年11月加码布局斯洛伐克工厂，2024年3月增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次增资斯洛伐克新泉推进国际化战略 [3] 投资建议与财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为170.71/203.15/239.71亿元，归母净利润为13.58/16.93/20.62亿元，对应EPS为2.79/3.47/4.23元，对应2025年4月28日41.13元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍 [4] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为25.46%、28.70%、19.00%、18.00%，净利润增长率分别为21.24%、39.04%、24.69%、21.80%等多项财务指标有相应预测 [8][9]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年利润同比承压但营收增加，25Q1营收和归母净利润大幅增长，考虑半导体行业景气度回升，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入4.07亿元，同比+17.12%；归母净利润0.78亿元，同比-7.44%；扣非归母净利润0.68亿元，同比-2.49% [1] - 2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比+45.21%；归母净利润0.26亿元，同比+72.29%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+84.8% [1] 业绩变动原因 - 2024年营业收入同比增加系部分客户所在细分领域需求增长、部分区域市场和客户取得突破、高配置系列产品占比提升；归母净利润下降系股份支付影响期间费用，剔除该影响后归母净利润同比+2.85% [1] - 2025Q1营收和归母净利润大幅增长系半导体封装和测试设备领域需求回暖 [1] 产品情况 - 专注全球半导体芯片测试设备领域，以自主研发测试分选机助力行业发展与进口替代，产品涵盖EXCEED - 6000等系列测试分选机 [2] - 2024年产品持续升级，测试分选机新增PD测试等功能，EXCEED - 9800系列三温测试分选机实现量产，EXCEED - 9032系列大平台分选机持续升级，EXCEED - 9000系列产品2024年收入比重提升至25.80% [2] - 适用于MEMS、碳化硅及IGBT、先进封装产品的测试分选平台在客户现场进行产品验证，适用于Memory的测试分选平台基于既有技术储备持续关注市场需求变化 [2] 研发与客户拓展 - 募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”按计划推进 [3] - “马来西亚生产运营中心”项目于2025年2月正式启用，助力贴近市场和客户、响应需求，产品遍布全球市场，客户群体涵盖半导体封装测试企业等 [3] 产业协同 - 截至2024年底已参股投资4家公司，分别为华芯智能、猎奇智能、芯诣电子、鑫益邦，布局重点技术方向 [3] 员工持股计划 - 2024年3月18日审议通过实施2024年员工持股计划，参与人员不超过109人，涵盖董事（不含独立董事）等，受让价格为36.52元/股，存续期24个月，锁定期12个月 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|347.23|406.67|640.91|868.94|1,176.55| |增长率(%)|(18.49)|17.12|57.60|35.58|35.40| |EBITDA(百万元)|134.89|142.09|226.18|307.92|451.49| |归属母公司净利润(百万元)|84.79|78.48|191.25|262.49|400.87| |增长率(%)|(44.91)|(7.44)|143.68|37.25|52.72| |EPS(元/股)|1.41|1.31|3.19|4.37|6.68| |市盈率(P/E)|59.44|64.22|26.35|19.20|12.57| |市净率(P/B)|3.60|3.83|3.15|2.73|2.26| |市销率(P/S)|14.51|12.39|7.86|5.80|4.28| |EV/EBITDA|36.45|26.46|20.40|14.92|10.42| [4]

财务表现 - 公司2024年实现营收17 1亿元 同比+13 5% 归母净利润2 29亿元 同比+14 8% 扣非归母净利润2 03亿元 同比+25 8% [1] - 2025年一季度营收3 9亿元 同比+14 3% 归母净利润0 46亿元 同比+3 5% 扣非归母净利润0 40亿元 同比+8 2% [1] 毛利率与费用 - 2024年综合毛利率37 7% 同比+1 91pct 主要因高毛利率PLC占比提升及PLC毛利率提升 [2] - 期间费用率上升 销售费用率11 4% 同比+2 05pct 管理费用率4 78% 同比+0 19pct 研发费用率9 81% 同比+0 05pct [2] 大客户战略 - 公司推进大客户战略 S级以上客户立项80余家 覆盖新能源汽车 半导体 3C 光伏 智慧物流等新兴产业 [2] - 2024年直销收入2 54亿元 同比+26% [2] PLC业务 - 2024年小型PLC国内市占率9 5% 同比提升2 0pct 行业规模68 1亿元 同比-7 6% 公司PLC收入6 48亿元 同比+21% [3] - 小型PLC国产化率41 0% 中大型PLC国产化率8 3% 公司中型PLC收入超1000万元 计划2025年推出大型PLC产品 [3] 驱动业务 - 2024年驱动业务收入8 06亿元 同比+10 6% 毛利率24 5% 同比+0 21pct [4] - 国内通用伺服市场规模206亿元 同比-3 8% 公司份额3 7% 将推出DS6系列伺服驱动系统和DL6系列直驱驱动器 [4] - 变频器收入超4500万元 同比+40% [4] 机器人布局 - 公司开发空心杯电机 无框力矩电机及配套驱动系统 规划相关产线 储备驱动器 光学编码器 机器人控制技术 [4]

估值与财务状况 - 公司当前PB为0.75倍，处于近10年6.2%分位，估值处于历史底部 [1] - 2024Q3末有息债务率仅为6.3%，为8大建筑央企中最低，在手现金类资产397亿元，净现金256亿元（市值453亿元） [1] - 上市以来每年经营性现金流净额均为正，近五年经营性+投资性现金流净额合计139亿元（8大央企中仅两家为正） [1] - 分红率目前20%，显著低于可比公司（中钢国际、中材国际平均43%），未来提升空间大 [1] 己二腈项目与化工新材料 - 己二腈项目负荷率逐步提升，受益进口替代（美国企业占全球产能68%）及原材料价格下行 [2] - 原材料成本显著下降：丁二烯价格从11100元/吨降至8600元/吨（-22.5%），单吨己二腈成本下降12.6%至10323元/吨 [2] - 一期20万吨产能可因成本下降增厚利润2.98亿元 [2] - 重点推进阻燃尼龙、尼龙6T、POE等中试项目，打造第二增长曲线 [2] 施工业务发展 - 国内煤化工投资加速：2025-2026年预计年投资额1177/2104亿元，公司有望获得EPC订单391/736亿元（占2024年订单10.7%/20.1%） [3] - 海外订单持续高增：2024年新签海外订单1133亿元（占比30.9%），在2023年大增165%基础上再增13% [3] - 海外订单进入施工期，将驱动营收与利润加速 [3] 盈利预测与增长驱动 - 预计2024-2026年归母净利润57/63/72亿元，同比增速5.8%/9.8%/13.8%，对应PE 7.9/7.2/6.3倍 [4] - 增长驱动包括海外订单执行、煤化工投资提速、实业项目潜力及分红提升预期 [4]

公司业务与市场 - 公司已通过汽车行业质量管理体系ITF169492016认证，是江淮汽车企业零部件二级配套厂商的供应商，产品在新能源汽车零部件领域已有应用并形成收入 [2] - 切入汽车行业的难点在于材料开发、验证及主机厂认证周期较长，公司将持续针对新能源汽车需求进行开发并保持与主机厂的技术交流 [2] - 公司产品类型包括改性塑料和色母料，主要应用于家电、汽车和日用消费品等领域，与金发科技相比业务规模较小但专注细分市场 [10] - 公司无对美业务 [4] 财务表现 - 2024年报告期内实现营业收入45,376.30万元，同比增长16.73%，归母净利润4,852.12万元，同比增长7.25%，扣非净利润4,149.69万元，同比增长0.32% [8] - 2025年一季度主营收入1.2亿元，同比上升19.19%，归母净利润927.77万元，同比上升2.51%，扣非净利润925.64万元，同比上升2.48%，毛利率15.47% [13] - 2024年第三季度权益分派方案为每10股派现4元(含税)，共计派发1,795.81万元，2024年度拟每10股派现1元并转增4股，预计派现448.95万元 [6] 募投项目与产能 - 募投项目作为战略发展核心，建设完成后将提升生产规模，为营收增长奠定基础 [9] - 募投项目新厂产能释放时间未明确披露，但在手订单及下游客户预测订单充足 [10] 行业前景与竞争 - 改性塑料属于国家战略性新兴产业，受政策支持，经济转型和供应链自主可控趋势推动本土企业进口替代机会 [12] - 2025年行业受国际贸易政策不确定性影响存在波动，但公司将持续提升核心竞争力应对竞争格局变化 [11] 资本市场动态 - 近3个月融资净流入719.9万元，融资余额增加，融券净流入0.0，融券余额增加 [14] - 未来再融资或并购重组计划将按规则及时披露 [11]