基金基本信息 - 基金名称为安信价值发现两年定期开放混合型证券投资基金(LOF)，场内简称为安信价值发现定开，基金主代码为167508 [1] - 基金运作方式为上市契约型开放式（LOF），基金合同生效日为2020年4月30日，上市日期为2020年6月8日 [1] - 基金管理人为安信基金管理有限责任公司，基金托管人为中国工商银行股份有限公司 [1] - 报告期末基金份额总额为85,672,672.70份，基金合同存续期为不定期 [1] 投资策略与目标 - 投资目标为在深入基本面研究的基础上，精选股价相对于内在价值明显低估的股票进行投资，注重安全边际，力争实现长期稳定的回报 [1] - 投资策略包括封闭期和开放期策略，封闭期涵盖资产配置、股票投资、债券投资、衍生品投资和资产支持证券投资策略，开放期侧重流动性管理以应对赎回要求 [1] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率*70% + 中债总指数(全价)收益率*25% + 恒生指数收益率*5% [1] - 风险收益特征为混合型基金，预期收益及风险水平高于债券型和货币市场基金，但低于股票型基金，并通过港股通投资面临特有风险 [1] 财务表现与指标 - 本期已实现收益为3,879,918.13元，本期利润为1,459,687.52元，加权平均基金份额本期利润为0.0170元 [2] - 本期加权平均净值利润率为1.11%，本期基金份额净值增长率为1.10% [2] - 期末可供分配利润为49,140,307.91元，期末可供分配基金份额利润为0.5736元 [2] - 期末基金资产净值为134,812,980.61元，期末基金份额净值为1.5736元，基金份额累计净值增长率为57.36% [2] - 过去六个月基金份额净值增长率为1.10%，同期业绩比较基准收益率为0.96%，超额收益为0.14% [2] 管理人报告与基金经理 - 基金管理人安信基金管理有限责任公司成立于2011年12月，注册资本5.0625亿元人民币，股东包括五矿资本控股有限公司(39.84%)、国投证券股份有限公司(33.95%)等 [6] - 截至2025年6月30日，基金管理人共管理99只开放式基金 [6] - 基金经理张明任职日期为2020年4月30日，证券从业年限14年，现任价值投资部副总经理，管理多只基金包括安信价值精选股票等 [7] - 基金经理陈一峰任职日期为2020年4月30日，证券从业年限17年，现任总经理助理兼研究总监兼价值投资部总经理，管理基金包括安信价值精选股票等 [8] 投资组合与操作 - 上半年国内经济总体平稳，GDP同比增长5.3%，制造业PMI走弱，社零消费总额同比增长5% [10] - 基金仓位维持在相对高位，相比年初略有减少，增加了轻工、煤炭、家电、交运等行业配置，减少了纺织服饰、建材、电力设备等行业配置 [11] - 期末基金资产净值为134,812,980.61元，股票投资占比85.75%（115,658,073.14元），债券投资占比1.50%（2,025,411.51元） [17] - 投资策略坚持自下而上选股，注重"好价格"买入"好公司"，长期追求估值回归和内在价值增长收益 [10] 市场展望与风险分析 - 判断市场后续以震荡为主，结构性机会较多，利用错误定价捕捉收益 [11] - 大盘价值类股票估值处于历史较低位置，中小盘股票估值回到中枢，股债收益率比较显示沪深300和中证红利股息率有吸引力 [11] - 周期行业如煤炭、建材的投资机会值得长期重视，基于产业周期回报率、供需结构逆转和抗风险能力 [13] - 港股市场上半年明显上涨，AH溢价指数收敛但仍偏高，港股标的性价比优于A股 [14] 估值与合规 - 基金管理人设立估值委员会，负责估值政策决策，确保公允性，成员包括投资研究、监察稽核、风险管理和运营部门代表 [15] - 估值服务机构为中债金融估值中心有限公司和中证指数有限公司，提供债券和流通受限股票估值参考数据 [16] - 报告期内未进行利润分配，财务会计报告未经审计 [16] 托管人报告 - 基金托管人工商银行复核了财务指标、净值表现、利润分配等内容，认为真实、准确和完整 [17] - 托管期内未发现损害基金份额持有人利益的行为，管理人运作合规 [17]

基金概况 - 基金全称为摩根士丹利资源优选混合型证券投资基金(LOF)，场内简称为大摩资源LOF，基金主代码为163302 [3] - 基金运作方式为上市契约型开放式(LOF)，基金合同生效日为2005年9月27日，在深圳证券交易所上市日期为2007年7月5日 [3] - 报告期末基金份额总额为496,274,366.14份，期末基金资产净值为403,140,050.35元，期末基金份额净值为0.8123元 [3][5] 投资策略与目标 - 投资目标是将中国资源的经济价值转换为持续的投资收益，为基金份额持有人谋求长期稳定的投资回报 [3] - 采用"自上而下"为主结合"自下而上"的投资方法，重点投资于各类资源行业中的优势企业，中长期持有以资源类股票为主的股票投资组合 [3] - 股票投资占基金净值的30%-95%，债券投资占0%-65%，现金或到期日在一年以内的政府债券比例不低于基金资产净值的5%，其中投资于资源类上市公司股票的比例不低于基金股票资产的80% [24] 业绩表现 - 2025年上半年基金份额净值增长率为4.60%，同期业绩比较基准收益率为0.45%，超额收益为4.15% [5][11] - 过去一年份额净值增长率为9.27%，过去三年为-31.04%，自基金合同生效起至今累计净值增长率为835.69% [5] - 本期已实现收益为4,806,520.12元，本期利润为17,947,197.08元，加权平均净值利润率为4.48% [4][5] 资产配置 - 期末交易性金融资产为375,588,481.44元，全部为股票投资，股票投资成本为333,888,097.68元，公允价值变动收益为41,700,383.76元 [17][32] - 货币资金为29,177,430.62元，其中活期存款29,177,430.62元 [17][31] - 报告期内股票投资收益为2,148,648.49元，股利收益为5,428,950.99元 [34] 基金经理与投研观点 - 基金经理沈菁自2023年2月起管理该基金，拥有11年证券从业经验，英国曼彻斯特大学会计与金融专业硕士 [6][8] - 上半年重点配置了黄金等贵金属、有供给约束的工业金属、上游基础材料以及高端制造出海标的 [11] - 展望后市看好高端制造龙头出海及国产替代逻辑，贵金属及工业金属价格表现，以及低估值高分红行业的长期配置价值 [12][13] 基金管理人 - 摩根士丹利基金管理(中国)有限公司为基金管理人，旗下共管理36只公募基金，包括4只股票型、19只混合型、2只指数型和11只债券型基金 [6] - 中国光大银行股份有限公司为基金托管人，基金托管费按前一日基金资产净值0.20%的年费率计提 [39]

市场表现 - 沪指跌0.39%报3868.38点 盘中最高3888.60点续创10年新高 深证成指涨0.26%报12473.17点 创业板指跌0.75%报2742.13点 [1] - 沪深北三市成交额27113亿元 成交额已连续10天超2万亿元 [1] - 沪指3600点到3700点用时8天 3700点到3800点用时7天 当前剑指3900点关口 [1] 行情特征 - 本轮行情由政策支持、科技创新和资金稳定入场驱动 呈现"慢牛长牛"特征 [1] - 政策面持续释放利好 叠加美联储降息预期及科技创新浪潮 形成系统性上涨趋势 [1] - 不同于2007年"股改牛"和2015年资金牛市 本轮更强调AI、创新药、新能源设备等产业周期的中长期成长逻辑 [1] 行情阶段判断 - 本轮牛市自去年9月24日启动至今11个多月 从时间维度看处于中期阶段 [2] - A股每一轮牛市持续时间不少于2年：1999-2001年持续25个月 2005-2007年持续28个月 2013-2015年持续24个月 [2] - 随着经济基本面持续向好和上市公司盈利改善 牛市有望过渡到下半场 [2] 投资策略 - A股估值较其他市场仍有优势 投资者可积极参与 [2] - 建议挑选底部横盘久、涨幅有限的滞涨品种 回避累计涨幅较大板块 [2] - 市场正从局部牛市转向全面牛市 除算力、芯片外 地产、消费、农业等板块均迎来反弹 [2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入8.17亿元 同比增长5.94% [2] - 归母净利润3.46亿元 同比增长24.43% [2] - 中期现金分红总额2.28亿元 股利支付率65.88% [2] 业务运营 - IPTV基础业务有效用户达2080万户 同比增长2.51% [2] - IPTV基础业务收入4.14亿元 保持稳定 [2] - 云视听系列APP全国有效用户达2.25亿户 [3] - 服务智能终端2771万台 同比增长14.74% [3] 收入构成 - IPTV增值业务收入2.37亿元 同比增长23.68% [2] - 互联网电视业务收入1.05亿元 [3] - 内容版权业务收入4800.15万元 同比增长24.10% [3] 战略举措 - 引入华视网聚/华数/百视通/咪咕/优酷/腾讯/爱奇艺等头部内容 [2] - 实现院线大片/热门剧集/少儿/综艺等全品类内容同步首发 [2] - 围绕寒假/春节/五一等节点策划《优知冬令营》《金蛇迎春启新程》活动 [2] 市场信号 - 中期分红传递企业经营质量信号 [3] - 行业龙头通过现金分红稳定投资者预期 [3] - A股市场生态走向成熟 更加注重股东回报 [3]

中期分红趋势 - 中期分红及一年多次分红正逐渐成为新常态 多家行业龙头公司首次公布中期分红方案 包括中国中车、恒力石化、长安汽车等 [1] - 超20家上市公司近期公布首次中期分红计划 泰禾股份、中钢天源和炬芯科技披露上半年利润分配方案 合计现金分红1.53亿元 [2] - 药明康德在中期利润分配方案中拟分红10亿元 此前还进行过特别分红 每手派发特别现金红利35元 [3] 分红规模与结构 - 约400家公司披露半年报分红预案 计划分红金额合计约1800亿元 3家公司中期分红金额超过百亿元 [4] - 中国移动、中国电信、中国石化拟进行中期分红的金额分别为540亿元、165.81亿元、106.7亿元 分红比例分别达64%、72%、50% [4] - 宁德时代、牧原股份、中国联通等多家公司分红金额均超过30亿元 超六成上市公司中期分红金额在千万元级别 [4] 行业特征 - 银行股中期分红比例较高 常熟银行每股拟派发现金分红0.15元 共计拟派发4.97亿元 平安银行拟中期分红45.8亿元 [4] - 2024年实施中期分红的A股上市银行有23家 派发红利金额超2500亿元 六家国有大行全部参与 [4] - 银行作为高分红资产受到投资者关注 在低利率背景下对依赖分红的机构投资者和稳健型个人投资者更具吸引力 [4] 政策与机制 - 新"国九条"提出增强分红稳定性、持续性和可预期性 推动一年多次分红、预分红、春节前分红 [5] - A股市场常态化分红机制逐渐形成 2024年共有3720家公司进行现金分红 合计约2.4万亿元 连续3年站上2万亿元关口 [5] - 多家企业在未来三年股东分红回报规划中表示将常态化稳定回报投资者 在盈利且累计未分配利润为正的情况下每年进行利润分配 [5] 战略意义 - 中期分红是上市公司向资本市场传递经营质量的重要信号 反映对行业发展前景的积极预期 [1] - 行业龙头用真金白银稳定投资者预期 展现企业经营稳健、现金流充沛的实力 标志A股市场生态走向成熟 [3] - 国内核心资产具备为投资者提供持续、稳定现金回报的能力 价值投资的压舱石作用愈发凸显 [3]

公司调研概况 - 景林资产近期调研天孚通信 通过线上通讯会形式进行 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% [1] - 净利润达8.99亿元 同比增长37.46% [1] - 有源业务增长主要源于高速率产品交付量增加及新客户拓展 [1] 业务发展动态 - 高速率产品需求旺盛 公司协调供给和产能保障交付 [1] - 泰国工厂一期已投产 二期处于研发试样及客户验证阶段 预计明年大规模量产 [1] - 毛利率下降因产品结构变化 有源产品收入占比提升 [1] - CPO配套产品布局早 技术持续迭代 按客户需求推进 [1] - 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输 [1] 研发与技术创新 - 保持高强度研发投入 配合客户研发新产品 [1] - 公司配合客户尝试FU新技术 研发新工艺平台 [1] 供应链与生产管理 - 根据客户需求合理安排新供应商导入 [1] - 光无源产品产能扩张以订单驱动 确保资源投入有效性 [1] - 人员规模增加 通过自动化提升效率控制规模 [1] 市场与客户结构 - 北美洲销售收入占比小 关税政策影响可控有限 [1] - 产品价值量取决于客户设计方案 不同客户存在差异 [1] 海外运营情况 - 泰国工厂前期投入大 盈利能力尚未稳定 [1] 投资机构背景 - 景林资产采用价值投资理念 注重基本面分析和行业价值链地位 [2] - 研究团队拥有超过50人专业队伍 具备实业工作经验及名校背景 [2] - 海外关联公司管理金色中国基金 12年累计收益率达1408.35% 年化25.18% [2]

中期分红趋势 - 中期分红成为上市公司向资本市场传递经营质量的重要信号 反映对行业发展前景的积极预期 [2] - 一年多次分红正逐渐成为新常态 回馈投资者从"选择题"变为"必答题" [2] 中期分红规模 - 超20家上市公司近期公布首次中期分红计划 包括泰禾股份、中钢天源和炬芯科技等企业 [4] - 泰禾股份拟每10股派2元 派发总额9000万元 现金分红比例约49% [4] - 中钢天源拟每10股派0.6元 派发4523万元 分红比例31% [4] - 炬芯科技拟每10股派1元 派发1742万元 分红比例19% [4] - 中国中车拟每10股派1.1元 合计派发31.57亿元 [4] - 恒力石化拟每股派0.08元 合计派发5.63亿元 [4] - 长安汽车拟每10股派0.5元 合计派发4.96亿元 [4] 大额分红案例 - 药明康德在中期利润分配方案中拟分红10亿元 此前进行过特别分红 [5] - 约400家公司披露半年报分红预案 计划分红金额合计约1800亿元 [7] - 3家公司中期分红金额超百亿元：中国移动540亿元（分红比例64%）、中国电信165.81亿元（72%）、中国石化106.7亿元（50%） [7] - 宁德时代、牧原股份、中国联通等多家公司分红金额均超过30亿元 [8] - 超六成上市公司中期分红金额在千万元级别 [8] 行业分红特征 - 银行股中期分红比例较高 常熟银行拟每股派0.15元 共计派发4.97亿元 [8] - 平安银行拟中期分红45.8亿元 杭州银行已审议通过中期利润分配方案 [8] - 2024年23家A股上市银行实施中期分红 派发红利金额超2500亿元 六家国有大行全部参与 [8] - 银行作为高分红资产在低利率背景下受投资者关注 [8] 分红政策环境 - 新"国九条"推动一年多次分红、预分红、春节前分红 [10] - 2024年3720家公司进行现金分红（含年度和中期） 合计约2.4万亿元 连续3年站上2万亿元关口 [10] - 多家企业在未来三年股东分红回报规划中承诺常态化稳定回报投资者 [10] - 建议对不同行业与发展阶段上市公司设置差异化分红要求 [11]

政策环境与监管框架 - 2025年以来政策持续加码鼓励险资作为长期资金入市 包括1月要求大型国有险企每年新增保费30%投入A股和7月财政部拉长国有商业保险公司经营指标考核周期 [1][2] - 资本市场改革深化 新"国九条"强化A股从融资属性向投资属性转变 Wind全A波动率从2016年52%降至2025年8月24% [2] - 新会计准则重塑投资逻辑 IFRS 9下FVTPL股票占比大幅提升加剧利润表波动性 IFRS 17负债计量模型需与产品结构匹配 [2] 险资规模与配置动态 - 截至2Q25末保险公司总资产规模达39.2万亿元 近三年复合年增长率达12.99% [1][3] - 三批长期股票投资试点金额累计2220亿元 [1][3] - 长端利率持续下行使险资新钱收益率仅2.66% 存量净投资收益率预计2025至2027年分别下降36/20/18bps 共计下降74bps [2] 投资策略与资产配置 - 采用"NII加成法"通过"核心(低波红利)+卫星(科技成长)"策略平衡风险收益 低波动策略可结合量化模型筛选股价与基本面波动双低标的 [4] - 结构优化聚焦高股息与"现金牛"资产 按商业模式划分标的包括牌照类/公用事业类/金融类等 目标综合收益5%-10% [4] - 新准则下建立"核心持仓(FVOCI适合长期持有高股息资产)+战术配置(FVTPL侧重交易性机会)"机制 并依险种特性差异化配置 [4] 价值投资框架与绩效表现 - 险资与价值投资具有天然契合性 选股侧重点包括企业长期竞争力、持续盈利能力、公司经营稳健性、股东回报能力和股票估值因素 [3] - 不同资产类别在买入价格评估时设定不同静态股息率要求和股息贴现模型参数 以反映经营风险和成长性差异 [3] - 红利策略有效性凸显 中证红利全收益指数2014年以来年化收益13.1% 跑赢主流指数 [3]

核心观点 - 在科技服务行业中 Coherent (COHR) 比 Amplitude Inc (AMPL) 更具投资价值 基于估值指标和Zacks评级 [1][3][6] 公司比较 - Coherent (COHR) 获得Zacks排名第2（买入） Amplitude Inc (AMPL) 获得Zacks排名第4（卖出）[3] - COHR的远期市盈率为19.84 AMPL的远期市盈率为171.38[5] - COHR的PEG比率为0.79 AMPL的PEG比率为4.43[5] - COHR的市净率为2.35 AMPL的市净率为3.94[6] 估值方法 - 价值投资采用多项经典估值指标 包括市盈率(P/E) 市销率(P/S) 盈利率和每股现金流等[4] - Zacks评级系统重点关注盈利预测和预测修订 风格评分系统识别具有特定特征的股票[2] - COHR获得价值评级B AMPL获得价值评级F[6]

启明创投QFLP基金落地昆山 - 启明创投设立的启舜QFLP基金于5月完成落地 认缴规模2亿美元 重点投向科技和医疗创新行业的早期及成长期企业 [1][3] - 该基金是昆山高新区首只QFLP基金 也是2024年上半年昆山落地的最大外资单体项目 [2] - 基金已完成首笔对苏州某生物公司的出资 并有多个项目处于投资准备阶段 [2] 昆山产业战略与金融创新 - 昆山正构建"2+3+3"新兴产业体系 聚焦核心产业、人工智能和绿色低碳领域 [1] - 通过QFLP机制促进国际资本与本土产业深度融合 为当地企业注入金融活水 [1][5] - 昆山创控集团2024年新设基金数量将达2023年的2-3倍 2023年新设5只基金 2024年上半年已有8只基金过会且5只进入尽调流程 [5] 合作背景与历史渊源 - 昆山创控集团与启明创投自2021年开始合作 前者是启明创投第七期人民币基金出资人 [2] - 双方曾联合设立昆山市启明融凯股权投资合伙企业 投资智谱AI、银河通用等科技企业 并招引此芯科技和支持昆高新芯 [3] - 2025年昆山创控集团参与启明创投专项并购基金 并持续加码投资上海启明融汇私募基金 [3] QFLP机制优势与政策支持 - QFLP具有灵活结汇、投资便利、税收简洁及减持优惠等优势 是境外投资者进入中国私募股权市场的主要路径 [2] - 昆山于2021年12月发布QFLP试点办法 同月揭牌首家试点合伙企业昆山交港华侨数字经济股权投资企业 [2] - QFLP基金可投资非上市公司股权、上市公司非公开发行普通股、优先股和可转债等品种 [2] 昆山科创生态与资本环境 - 截至2024年底昆山集聚科技型中小企业3965家 有效高新技术企业超3300家 居全国同类城市首位 [6] - 昆山创控集团管理总规模超700亿元基金矩阵 运营37万平方米科创产业园区 [6] - 2024年6月发行2亿元科技创新公司债券 票面利率1.70%创江苏省科创债历史新低 [6] - 下属宝涵租赁公司发行ABS加权平均利率2.18% 创苏州大市融资租赁ABS利率最低记录 [6]