经济总体表现 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2% 环比增长0.37% [1] - 8月全国服务业生产指数同比增长5.6% [1] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 环比增长0.17% [1] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 扣除房地产开发投资后增长4.2% [1][2] - 8月货物进出口总额同比增长3.5% 其中出口增长4.8% 进口增长1.7% [1][6] 房地产投资状况 - 1-8月房地产开发投资同比下降12.9% 较1-7月降幅扩大0.9个百分点 [2] - 商品房销售和住宅价格同比降幅收窄 去库存成效显现 [2] - 部分城市政策调整后市场交易出现改善 [2] - 房地产销售仍在下降 市场修复需要过程 [3] 固定资产投资结构 - 1-8月制造业投资增长5.1% 累计增速持续回落但仍维持5%以上 [2] - 1-8月基础设施投资同比增长2.0% 增速较1-7月回落1.2个百分点 [2] - 国务院部署促进民间投资措施 要求破除隐性壁垒加强融资支持 [3] - 民营企业积极布局新能源汽车 光伏 锂电池等绿色产业及人工智能 具身机器人等未来产业 [4] 消费市场表现 - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 服务零售额增长5.1% [5] - 8月限额以上单位家具类零售额增长18.6% 家用电器类增长14.3% 文化办公用品类增长14.2% 通讯器材类增长7.3% [6] - 8月全国电影票房同比增长48.6% 观影人次增长66.9% [6] - 消费品以旧换新政策带动重点商品实现较高增长 [6] 进出口贸易情况 - 1-8月货物进出口总额同比增长3.5% 其中出口增长6.9% 进口下降1.2% [6] - 8月对美国出口下降32.9% 降幅较上月扩大11.9个百分点 [7] - 对非美国 非东盟地区出口同比增长6.4% 显示新市场开拓成效 [7] 工业品价格变化 - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 [7] - PPI环比持平 结束连续8个月负增长态势 [7] - 行业自律和产能治理推动重点工业品价格出现积极变化 [8] - 产业高端化 智能化发展带动相关行业价格上涨 [8]

三季度经济运行有望保持稳中有进发展态势。 9月15日，国新办就2025年8月份国民经济运行情况举行新闻发布会，国家统计局新闻发言人付凌晖介绍 2025年8月份国民经济运行情况，以下是部分要点汇总： 8月经济增长"稳"没有改变 前8个月主要生产需求指标保持平稳增长，1-8月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费 品零售总额、货物进出口增速与1-7月份基本相当，经济增长"稳"没有改变。 从就业看，8月份全国城镇调查失业率为5.3%，虽受毕业季因素影响，比上个月略有上升，但与上年同 期持平，其中30-59岁就业主体人群调查失业率与上月和上年同期都是持平，就业"稳"也没有改变。 从价格看，8月份居民消费价格同比下降0.4%，主要受食品价格下拉影响，扣除食品和能源后的核心 CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大，价格"稳"也没有改变。 房地产市场仍朝着止跌回稳方向迈进 从前8个月情况看，受国内外形势变化影响，房地产市场虽有所波动，但商品房销售和住宅价格同比降 幅还是在收窄，去库存成效继续显现，房地产市场仍朝着止跌回稳方向迈进。 但也要看到，房地产销售仍在下降，房地产市场修复需要一个过程，促进房地产止跌回稳 ...

行业价格趋势 - 行业自律及产能治理措施效果显现 部分行业价格降幅收窄 [1] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业出厂价格环比降幅收窄3.2至10.3个百分点 [1] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.8个百分点 新能源车整车制造价格同比降幅收窄0.6个百分点 [1] 对PPI影响 - 上述5个行业对PPI同比的下拉影响较上月减少约0.5个百分点 [1]

研究所 股市高位震荡 股指观望债回暖 ----国信期货金融周报 2025-9-15 研究所 目 录 CONTENTS 1 行情回顾 2 行情动能分析 3 基本面重大事件 4 后市展望 研究所 P 第 a 一 r 部 t 分 1 行情回顾 1.1上证50、沪深300行情回顾 研究所 上证50接近新高、 沪深300创出新 高。 国债期货小幅回 升。 数据来源：wind 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 数据来源：wind 国信期货 1.2中证500、十年国债行情回顾 研究所 中证500创出新 高。 研究所 第 P 二 a 部 r 分 t2 行情动能分析 2.1.1上证50、沪深300成交额 研究所 上证50成交额 回落、沪深300 成交额放量。 数据来源：wind 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 7 2.1.2中证500、中证1000成交额 研究所 中证500成交 额，中证 1000成交额 有所回落。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 8 数据来源：win ...

**行业与公司** * 行业聚焦中国宏观经济与通胀动态 涉及消费者价格指数CPI和生产者价格指数PPI的分析[1][2][4] * 研究覆盖传统产能过剩行业 如钢铁、水泥、煤炭 以及新经济行业 如太阳能电池板、锂电池、新能源汽车NEVs[5] **核心观点与论据** * 8月CPI通胀弱于预期 整体CPI同比下降0.4% 环比下降0.03% 主要拖累来自食品价格 其同比下降4.3% 环比下降0.8% 使整体CPI年率减少0.9个百分点[1][4] * 核心CPI通胀微升至0.9% 环比上涨0.1% 受服装、家庭设备/服务、医药、教育娱乐等类别小幅上涨推动 其中黄金和铂金首饰价格大幅上涨 分别同比增36.7%和29.8% 贡献CPI年率0.22个百分点[1] * PPI环比上涨0.1% 为14个月来首次环比增长 年化通缩率收窄至2.9% 逆转了自3月以来的扩大趋势 其中消费品PPI下降1.7% 生产者商品PPI下降3.2%[2][4] * PPI改善反映政府反内卷努力 促进有序生产和价格竞争 煤炭加工、黑色金属冶炼压延、煤炭开采、光伏设备制造及新能源汽车制造等行业价格跌幅收窄 使PPI年率的拖累减少约0.5个百分点[2][4] **其他重要内容** * 反内卷政策是8月PPI改善的主要驱动力 但其影响温和且滞后 政策力度和持续时间预计将是数据依赖型的 并且比2016-2018年的供给侧改革更为温和[3][5] * 政策温和的原因包括行业范围更广、非国有企业占比更高、宏观基础更脆弱 尤其是房地产市场持续疲软 尽管有政策放松 但影响可能温和[5] * 上游原材料和新经济行业生产者价格增长的可持续性不确定 向其他行业的溢出效应可能有限 国内供需失衡持续[6] * PPI通缩可能逐步收窄 但短期内不太可能回到正区间 尽管消费政策支持增加 但CPI通胀在未来几个月可能徘徊在0%左右[4][6]

核心观点 - 中美利差收敛有望推动美国科技股风险快速释放 [1][10] - 若美国降息 中国将迎来政策宽松窗口 价格复苏加速 指数走强 [2][10] - 算力抱团行情或将松动 市场结构面临调整 [10] - 看好保险 有色 能源 低PB 恒生科技 军贸板块 [3] - 商品白银和原油弹性大 [3][10] - 若美国降息进程过快 可能对全球市场造成短期流动性冲击 [3][12] 美国通胀与政策前景 - 8月美国CPI同比2.9% 符合预期 核心CPI同比3.1% 核心商品通胀延续上行 汽车通胀受关税影响明显 [7] - 8月美国PPI同比从3.059%降至2.597% 商品PPI贡献度延续上行 服务业PPI贡献度下行 [10][12] - 商品通胀受关税扰动持续上行 若降息后关税政策不调整 商品通胀上行动力或进一步加强 [10] - 美国降息可行性提高 但需关注美联储独立性挑战和美元信用风险 [10][12] 中国价格走势 - 8月中国PPI同比-2.9% 较前值-3.6%上行0.7个百分点 价格修复 [14] - 上游采矿多数行业价格修复 上游原材料中黑色冶炼 有色冶炼 燃料加工 化工制造和金属制品价格修复 [14] - 中游制造业和下游消费价格传导未见明显迹象 [14] 港股市场表现 - 港股收涨 恒生指数涨3.82% 恒生中国企业指数涨3.4% 恒生科技涨5.31% [17] - 细分行业分化领涨 养老概念 富士康概念和工业废水处理方向超额领先 [20] A股市场表现 宽基和因子 - 宽基指数全线上涨 上证指数涨1.52% 科创50涨幅领先 [21] - 远月股指期货预期分化 IH升水收敛 IF和IC贴水震荡走阔 IM贴水震荡走平 [26] - 因子表现分化 高贝塔值 低价股和高市净率涨幅领先 [29] 产业和行业 - 科技产业涨超4% 医药医疗小幅收跌 [34] - 细分行业层面 元件 电机和其他电子领涨 光伏设备 休闲食品和化学制药相对较弱 [35] 外资持仓 - 外资期指持仓分化 IC和IM净空仓扩大 IF和IH净空仓收敛 [44] - 在岸和离岸人民币掉期收益率下行 10YR美债收益率高过中债+掉期收益率 [48] 下周关注重点 - 重点关注美联储利率决议和中国经济数据 [50] - 关键数据包括美国零售销售同比 中国城镇固定资产投资累计同比 中国规模以上工业增加值同比 中国社会消费品零售总额同比 [52]

欧博公司分析 - 浩欧博是国内过敏检测和自免检测领域的领先企业 生物制药战略赋能和过敏疾病诊疗协同逐渐成型 公司预测2025-2027年EPS为0.58/0.78/1.01元 现价对应PE为224/166/128倍 [3][4] 半导体材料行业 - AI需求快速增长驱动全球半导体行业景气延续 半导体材料市场规模稳步扩张 光刻胶 湿电子化学品 电子特气等细分行业均保持增长态势 25H1上市公司整体营收与利润实现双增长 Q2单季度利润实现同环比增长 [9] 宏观经济数据 - 2025年8月CPI环比为0% PPI环比连续8月为负值后止跌 8月核心CPI同比增速连续四个月回升 但受食品价格拖累 CPI同比增速降至-0.4% 四季度CPI同比有望重回正增区间 PPI同比增速迎来上行拐点 但年内仍处在负增区间 [11][23][24] - 2025年8月新增人民币贷款0.59万亿元 较前一月多增0.64万亿元 社会融资规模增量为2.57万亿元 较前一月多增1.44万亿元 形成信贷与社融环比双增长 8月末M2余额同比增速维持在8.8% 处于过去约20个月高位 [15] 债券市场 - 2025年8月长端收益率明显提升 资金面较为宽松 10Y国债收益率波动中枢为1.7% 转债表现相对正股不占优 处于高位压缩估值阶段 短期下跌后配置机会显现 [11] 中材科技业务表现 - 25H1风电叶片 玻纤 锂膜三大主业均实现较快增长 风电叶片业务受益于下游风电装机高景气度 玻纤业务受益于产品价格触底回升 带动盈利改善 特种布业务上半年已贡献较大规模销量 新项目投产有望强化领先地位 [12][13] 白酒行业动态 - 25Q2白酒板块收入同比增速转负 报表加速出清 政策端冲击加速行业调整 需求侧承压明显 渠道端回款意愿低迷 有助于清理历史包袱 考虑下半年低基数和政策管控放松 需求有望环比修复 报表端逐季改善 行业拐点或逐步确立 [21][22] 麦加芯彩业务进展 - 25H1收入利润均实现较快增长 风电涂料海外市场取得重要突破 船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售 预计25-27年归母净利润为2.7亿元 3.0亿元 3.3亿元 [25][26] 铜峰电子业绩表现 - 25H1营收业绩稳健增长 盈利能力显著提升 25Q2实现归母净利润0.31亿元 同比+39.60% 环比+14.82% 当前市值对应PE分别为40x 33x 28x 公司为国内领先薄膜电容及聚丙烯薄膜材料生产商 新能源领域需求持续增长 复合集流体前景广阔 [29] A股资金面展望 - 个人投资者与保险资金支撑A股资金面改善 市场赚钱效应增强吸引个人投资者资金流入 融资余额虽处历史高位但仍有上行空间 银行理财资金或转向权益市场 公募基金业绩回暖有望带动偏股型基金发行回升 [18]

经济活动指数 - 2025年9月9日YHEI指数为0.98，较9月2日下降0.06 [1][3] - 沿海煤炭运价指数降至0.71，为6月以来最低水平 [1][3] - 进口干散货运价指数、8城市地铁流量指数和30城市商品房销售指数均走低 [1][3] 物价数据 - 8月CPI同比下降0.4%，核心CPI同比上升0.9% [1][42] - 食品价格同比降幅扩大至4.3%，鲜菜和猪肉价格同比降幅分别扩大至15.2%和16.1% [1][42] - 家用器具价格同比增速升至4.6%，连续两个月走高 [1][42] - PPI同比下降2.9%，降幅较上月缩小0.7个百分点 [2][42] - 生产资料价格降幅缩小至3.2%，采掘工业降幅收窄至11.5% [2][42] 央行货币操作 - 单周净回笼资金9488亿元，逆回购到期20173亿元 [5][6] - 7天逆回购中标利率维持在1.4% [5] 利率市场 - 银行间隔夜利率上升12个基点至1.48%，7天回购利率上升3个基点至1.49% [9][10] - 1年期互换利率上升2个基点至1.56%，5年期上升2个基点至1.65% [9][12] - 1年期国债收益率上升3.46个基点至1.4%，10年期上升4.74个基点至1.86% [9][14] 工业部门 - 钢坯价格周环比上涨1.69%至3000元/吨，水泥价格下降1.01% [23][24] - 动力煤价格月环比上升1.65%，全钢胎开工率降至59.78% [23][28] - 短流程电炉开工率稳定在69.79%，长流程电炉开工率降至50% [23] 航运物流 - 沿海散货运价指数下降59.07点至994.29点，波罗的海干散货指数上升93点至2079点 [31] - 出口集装箱运价指数下降7.18至1149.14点 [31] - 公路物流运价指数月环比上升0.26% [43] 房地产市场 - 一线城市新房成交面积周环比下降24.64%，二手房下降4.17% [35][36] - 二线城市新房成交面积下降24%，三线城市新房下降4.68% [35][36] - 百城土地成交面积周环比上升46.81%至1365.02万平方米 [35] 全球市场 - 美元指数下降0.54点至97.77，人民币兑美元汇率上升228个基点至7.1248 [44][45] - VIX指数下降2.13点至15.04，标普大宗商品指数下降1.77% [44][52] - 官方外汇储备增加299.19亿美元至3.322万亿美元 [50]

文章核心观点 - 申万宏源宏观团队发布周度研究成果 涵盖"十五五"产业规划研究 美国就业和通胀数据点评 以及全球主权债务市场波动等热点议题 [3][5][6] - 研究聚焦产业结构调整路径和大宗商品价格对PPI的传导机制 分析美国非农就业数据全面遇冷的原因和影响 [8][12][18] - 团队通过高频数据跟踪和电话会议形式 讨论人民币汇率走势和全球金融市场risk off态势 [6][23][26] 深度专题 - "十五五"规划研究系列之三聚焦产业破局与重构 中央及部委持续释放产业结构调整信号 [8] - 研究梳理此前五年规划的产业结构调整路径 探讨"十五五"规划推进方向 [8] 热点思考 - 美国8月非农新增就业人数2.2万人 远低于预期值7.5万人 私人部门新增3.8万人 商品生产部门减少2.5万人 [12] - 制造业就业减少1.2万人 其中耐用消费品减少1.9万人 服务业新增6.3万人 但专业及商业服务减少1.7万人 [12] - 政府部门就业减少1.6万人 其中联邦政府减少1.5万人 州及地方政府减少0.1万人 [12] - 主权债务市场出现"迷你风暴" 海外无风险利率大幅上行引发全球金融市场risk off [12] - 8月出口回落并非源于"抢出口"退坡 [16][17] - 大宗商品涨价对PPI环比贡献转正 但中下游产能利用率偏低仍形成较大拖累 [18] - 美国8月CPI同比2.94% 核心CPI同比3.11% 核心服务通胀3.61% 住所通胀3.64% [21] - 能源商品价格同比下降6.22% 能源服务价格上涨7.78% 二手车价格同比上涨6.04% [21] 高频跟踪 - 美国就业数据走弱 金银价格延续上涨 COMEX黄金和白银当周上涨 [23][24] - 团队召开电话会议讨论人民币汇率能否重回"6时代" 以及出口会否持续超预期 [26][33] 电话会议 - "周见系列"第47期主题为《9月：Risk off？》 第48期主题为《人民币"6时代"？》 [6][32] - "洞见系列"第91期点评美国8月非农数据 第92期讨论"十五五"产业破局与重构 [6] - 会议安排分析师分享人民币汇率、出口趋势和产业规划等话题 [33]

核心观点 - 2025年8月CPI同比下降0.4% 环比持平 食品项高基数效应是主要拖累因素 [1][2] - PPI同比下降2.9% 降幅较前月收窄0.7个百分点 环比持平 呈现触底反弹态势 [1][6] - "反内卷"政策效应显现 工业消费品价格增速小幅上行 非食品价格同比上涨0.5% [2][4] - 核心CPI同比增长0.9% 较前月上升0.1个百分点 1-8月核心CPI增长0.5% [2] CPI表现分析 - 食品价格同比下降4.3% 降幅较前月扩大2.7个百分点 鲜菜价格同比降幅达15.2% [3] - 食品价格环比上涨0.5% 较前月上升0.7个百分点 鲜菜环比大幅上涨8.5% [3] - 非食品价格同比上涨0.5% 较前月上升0.2个百分点 服务价格同比上涨0.6% [4] - 非食品价格环比下降0.1% 交通工具用燃料价格环比下降0.9% 旅游价格环比下降0.6% [4][5] PPI表现分析 - 生产资料价格同比下降3.2% 降幅较前月收窄1.1个百分点 采掘业价格同比改善2.5个百分点 [7] - 生活资料价格同比下降1.7% 降幅较前月扩大0.1个百分点 耐用消费品价格同比下降3.7% [7] - 黑色金属冶炼价格同比下降4.0% 有色金属冶炼价格同比上涨4.8% 反映传统产业与高技术产业分化 [7] - 煤炭开采业价格同比下降19.8% 石油和天然气开采业价格同比下降9.7% [6] 影响因素分析 - 食品项受2024年8月极端天气造成的高基数效应影响显著 [3] - 国际大宗商品价格下行带来输入性通缩压力 影响国内工业品价格 [6] - "反内卷"政策优化市场竞争秩序 缓解工业消费品供给过剩问题 [2][4] - 暑期季节性因素推动旅游价格波动 能源价格波动影响交通工具用燃料价格 [4][5] 行业表现差异 - 计算机通信和电子设备制造业价格同比下降2.4% 受贸易不确定性影响较大 [6] - 其他用品及服务价格同比涨幅最大达8.6% 交通通信价格同比变动最明显为0.7% [4] - 鲜菜价格环比变动幅度最大达7.2% 交通通信价格环比变动最显著为-1.8% [3][5]