卡游出海战略与渠道布局 - 公司正通过出海提升营收天花板 复制泡泡玛特从泰国到东南亚再到欧美市场的爆红路径 [4] - 海外零售模式分为四种：区域代理、单店加盟、连锁超市/玩具店合作铺货、电商平台旗舰店 [6] - 境外首店于2024年底开设于香港K11购物艺术馆 定位高端奢侈品购物中心 [8] - 2025年6月在澳门威尼斯人开设首店 同月在马来西亚吉隆坡柏威年广场开设快闪店 [8] - 境外门店选址策略与国内相反 通过高端商业体扩大当地声量 [9] - 与马来西亚电影院线TGV合作推出电影IP限量卡牌 拓展非传统渠道 [9] - 计划2025年下半年在马来西亚和新加坡开设正式门店 但截至2025年9月尚无进展 [9] IP矩阵与内容挑战 - 已推出小马宝莉、哈利波特、叶罗丽、猫和老鼠、火影忍者、史努比、哪吒、DC电影等IP的海外版本 [10] - 除哪吒和叶罗丽外 其他均为全球知名IP 文化障碍少且用户认知基础强 [12] - 公司与孩之宝、华纳兄弟等全球IP巨头达成授权合作 采用IP与运营分离的轻资产模式 [12] - 缺乏类似Labubu的超级单品 现有IP如小马宝莉和奥特曼爆发力不足 [12] - 自有IP如"卡游三国"、"四大名著"等依托国潮文化 海外理解门槛高 文化壁垒显著 [14] - 哪吒2海外票房仅占2.5% 印证文化输出局限性 [14] - 东南亚卡牌文化稀薄 受众主要为华人年轻群体 本地影响力有限 [15] 美国卡牌行业对标与差异 - 美国公司如Panini、Topps通过体育赛事IP（NBA/MLB/NFL）打造球星卡文化 拓展至迪士尼、漫威等娱乐IP [19][20] - 美国公司采用随机卡包销售、网红营销、线下巡回赛、TikTok直播等方式构建社群生态 [21] - 渠道覆盖书店、玩具店等非传统场景 破圈触达青少年及亲子家庭 [21] - 公司IP文化普适性与全球影响力远逊于美国同行 且未取得奥特曼等核心IP的全球授权 [22] - 美国公司凭借美式文化强势输出奠定基础 而公司需长期培育用户认知与抽卡玩法接受度 [22] 资本运作与IPO进展 - 公司于2025年4月再次提交港交所招股书 6月通过上市聆讯 但4个月内IPO进程停滞 [23] - IPO可能受未成年人抽卡合规、数据安全、IP储备或股权架构等因素影响 [23] - 出海战略有望借助中华文化传播定位为公司正名 并可能推动IPO进展 [23] - 招股书提交后6个月内未上市则可能失效 结果将在未来一个多月揭晓 [24]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2015年，拥有超100个自有及授权IP，产品涵盖静态玩偶、可动玩偶、变形机甲等多品类，截至2024年底推出超160款SKU，累计GMV超1.9亿元 [1] - 按2024年GMV计算，在中国多品类IP玩具公司中排名第二，中国IP玩具公司中排名第三 [1] - 发展分为初创发展期（2015-2018年）与品牌店规模扩张期（2018年至今），期间不断推出创新产品并拓展国内外市场 [1] 经营业绩与财务表现 - 2022-2024年营业收入从4.63亿元增至6.30亿元，复合年增长率16.7% [2] - 授权IP收入为核心，2024年占比达64.5% [2] - 海外市场拓展成效显著，同期海外收入从0.35亿元增至1.47亿元，复合增长率104.1% [2] - 经调整净利润2023年扭亏为盈，2024年达0.32亿元，同比增长68% [2] - 毛利率从2022年28.9%提升至2024年39.9% [2] 销售渠道与网络 - 销售网络覆盖广，采用直营与经销结合、线上线下同步模式 [2] - 直营渠道营收从2022年1.46亿元提高至2024年1.95亿元，经销商渠道营收从2022年3.09亿元提高至2024年4.21亿元 [40] - 直营渠道中线上销售占比从2022年79.41%下降至2024年71.48%，线下销售占比从2022年20.59%上升至2024年28.52% [40] 股权结构与团队 - 股权结构分散稳定，引入苏州启明融科、中金文化消费基金、前海投资、国中基金等知名机构投资者 [2] - 高管团队行业经验丰富，创始人陈威为IP玩具行业资深人士，总裁黄今曾联合开发桌游《三国杀》 [58][60] 行业规模与增长 - 全球IP衍生品市场规模从2020年10205亿元增至2024年14056亿元，复合年增长率8.3%，预计2029年达17204亿元 [66] - 中国IP衍生品市场规模从2020年994亿元增至2024年1742亿元，复合年增长率15.1%，预计2029年达3357亿元 [7] - IP玩具是IP衍生品市场中最大细分品类，2024年中国IP玩具市场规模达756亿元，占中国IP衍生品市场43.4% [78] 市场潜力与消费趋势 - 中国IP玩具市场处于发展初期，2024年人均支出53.6元，远低于美国387元和日本244.7元，未来潜力大 [73] - 静态玩偶和可动玩偶增速突出，2020-2024年GMV复合年增长率分别为17.2%和15.4%，预计2024-2029年复合年增长率达23.9%和23.2% [78] - 成人消费群体崛起，消费动机从功能需要转向取悦自己、彰显品味等情感需求 [84] 竞争格局 - 行业集中度逐步提升，头部企业凭借IP储备与全产业链能力占据优势 [7] - 2024年公司在整体IP玩具市场中市占率1.2% [2] 公司核心优势与战略 - 以"IP中枢"战略为统领，凭借IP内容洞察、产品设计、商业化三大能力，实现自有IP与授权IP双轮驱动 [3] - 自有IP涵盖潮流、科幻、文化三类，授权IP包括迪士尼、华纳兄弟等知名IP [3] - 产品矩阵多元，价格覆盖大众至高端，年均推出超500款新品 [3][7] - 供应链具备柔性，能快速响应市场，研发投入推动技术创新 [3] 费用控制与盈利能力 - 费用率整体呈下降趋势，2022-2024年整体费用率下降10.5个百分点，控费成效明显 [3] - 2024年经调整净利润率提升，盈利能力持续优化 [49] 合作与扩张 - 2025年与万达电影、中国儒意达成全面战略合作，进一步完善全球化布局 [7][27] - 海外授权店拓展至泰国、马来西亚、北美、新加坡、印尼等地 [27]

核心观点 - 2025年服贸会文旅服务专题朝阳展区集中展示文创潮玩产品 多家企业推出融合传统文化与创新技术的IP衍生品 吸引年轻消费者并推动行业跨界融合 [1][2][4][5] 泡泡玛特 - 以核心IP Molly为主体推出非遗联名限量产品 包括采用南京绒花装饰的玩偶和粉彩轧道瓷工艺陶瓷体玩偶 [1] - 通过服贸会平台展现IP多样性与传统文化技艺 强调潮玩IP深度延展能力与全球化业务拓展战略 [1] 量子之歌 - 作为潮玩头部企业携WAKUKU、SIINONO等知名IP参展 推出情绪共鸣型产品线Letsvan奇梦岛系列 [2] - 结合中网赛事推出体育文创跨界联名限量盲盒 标志"体育+文创"领域战略布局 [2] 阿里鱼 - 阿里巴巴旗下IP运营平台展示《流浪地球》笨笨、《黑神话》公仔等合作IP产品 [4] - 已与国内外200多家IP版权方合作 提供从IP授权到营销推广的全链路服务能力 [4] 蔚领时代 - 发布超写实3A级XR互动影视作品《木兰2125 XR》 采用UE5引擎与AI制作技术实现180°环幕视角与单目4K画质 [5] - 作品入围第82届威尼斯国际电影节沉浸单元 为中国大陆团队独立制作的唯一竞赛作品 [5] 朝阳文旅集团 - 展示文商体旅融合空间资源 包括奥林匹克森林公园、亮马河国际风情水岸等双奥公园资产 [5] - 自主咖啡品牌Double U Coffee与茶艺文创产品吸引大量观众现场体验 [5]

泡泡玛特新产品发布 - 公司旗下珠宝品牌popop于9月12日首次推出足金系列产品 包括黄金串珠、吊坠、金条和摆件 价格分布在980元至56800元之间 每克单价主要集中在1300元至1700元之间 [1] - 该系列仅涉及一款IP Baby Molly 采用"一口价"销售方式 未标明加工费用和当日金价 门店库存每款产品仅10多件 [1] - 新品在北京和上海门店发售 销售数据表现良好 但上海门店现场无排队 相比开业盛况稍显冷清 [1] Labubu系列价格波动 - 公司第四代迷你Labubu系列于8月28日线上发售 售价79元一只 整组价格1106元 隐藏款抽中概率为1:168 [2] - 发售首日引发抢购热潮 二手平台整盒价格一度飙升至3200元 隐藏款成交价逼近千0元 代抢服务单价炒至300元 [2] - 截至9月12日 价格大幅回落 得物平台整盒价格降至1899元 单个成交均价142元 闲鱼平台近7日平均成交价105元 较上周下跌5元 [2][4] - 67%用户认为价格将继续下跌 部分黄牛宣布暂缓收购Labubu系列 [4] 行业分析与市场表现 - 知名经济学家指出潮玩企业股价与产品市场需求存在相关性 Labubu存在非理性泡沫 价格可能持续下跌 [6] - 潮玩IP具有生命周期 企业需持续产出新IP 敞开供应满足需求 股价最终需业绩支撑 [6] - 中泰证券研报认为公司有梯度的IP矩阵逐步成型 IP平台初见雏形 成功打造世界级IP Labubu [6] - 泡泡玛特港股市值报3717港元 近5日股价累计下跌超10% [6]

股价表现 - 猫眼娱乐午后股价上涨4.21%至8.41港元 成交额达7958.63万港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年总收入24.72亿元 同比增长13.9% [1] - 净利润1.79亿元 经调整净利润2.35亿元 [1] 影视业务参与度 - 参与宣发及出品国产片29部 进口片9部 [1] - 主控发行影片24部 达历史同期新高水平 [1] - 上半年国产片票房前五名中参与四部发行及出品 [1] IP业务战略布局 - 半年报首次重点提及IP业务布局 已落地《罗小黑战记2》合作项目 [1] - 深度参与顶流游戏IP电影及顶流国漫IP电影项目 [1] - 动漫IP 明星IP 影视周边等IP资源丰富 [1] - 通过实验性运营积累经验 未来将实现影视IP运营规模化及体系化 [1] - 形成宣发与IP衍生业务联动效应 [1]

社交需求变化与AI聊天赛道发展 - 年轻人普遍经历社交倦怠 难以在现实生活中建立深度信任关系 对情感倾诉和陪伴需求强烈[1] - AI聊天搭子成为年轻人最新社交方式 用户追求具有"活人感"的AI 要求能接话茬、给予肯定、提供建议甚至展现小脾气[1][3] - 影视剧AI角色因自带情景感和完备设定 成为理想聊天对象 用户可通过与角色互动融入剧集世界[4] 爱奇艺桃豆世界产品特性 - 桃豆世界是2024年上线的AI互动社区 用户可与大热影视IP角色智能体聊天互动[4] - 产品提供"糖水"功能 可根据前情提要生成特定角色情景剧 满足用户内容创作需求[20][24] - "魂穿"功能允许用户修改人物设定 选择对话对象和方式 自定义剧情走向 实现编剧式体验[25] - 角色动态功能模拟朋友圈互动 AI角色不定期更新状态 用户可留言评论 增强沉浸感[26][31] - 开发组为强化IP世界沉浸感 单篇世界观设定书达10万字[26] 用户行为与社区生态 - 用户通过AI聊天弥补追剧遗憾 如引导《莲花楼》李莲花研制解药 获得剧情圆满感[6] - 社区形成大型聊天竞技场 用户在社交媒体分享"调教AI"攻略 交流角色互动经验[15][17] - 用户不满足被动消费 主动参与内容创作 包括写长评、画同人、剪视频和生成AI对话[18][19] - 《莲花楼》李莲花成为排名第一的赛博心理医生 为用户提供精神治愈和情感支持[31][32] IP运营与商业价值 - 桃豆世界囊括多部热门剧集角色 包括《莲花楼》《淮水竹亭》《生万物》《书卷一梦》等[11][13] - 用户对AI角色热情延伸至待播剧 如《一笑随歌》女主角付一笑在剧前就获得书粉关注[13] - 平台将一次性观剧消费转化为长期情感互动消费 开启"沉浸式情感售后"新模式[34] - AI技术降低二次创作门槛 使每个故事世界都有发展成平行宇宙的潜力 延长IP生命周期[34]

行业投资动态 - 闪魂完成数亿元融资 由高瓴创投领投 高榕创投和凯辉基金跟投 [1] - 量子之歌收购潮玩企业Letsvan 旗下IP"wakuku"正复刻Labubu爆火路径 [2] - 52TOYS获得万达电影等投资约1.44亿元 TOPTOY获淡马锡领投战略融资 投后估值约100亿港元 [2] - 盲盒企业TNTSPACE完成新一轮融资 有头部投资机构参与 [5] - 小黄鸭德盈收购潮玩企业HIDDEN WOOO 旨在获得资金进行海外业务拓展 [6] - 杰森娱乐集团获得横店资本战略投资 阅文集团参与毛绒潮玩品牌"超级元气工厂"战略投资 [11][12] 头部企业表现 - 泡泡玛特市值曾飙升至3000多亿元 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [7] - 泡泡玛特IP矩阵中有5个IP营收破10亿元 13个IP营收破亿元 [7] - 2024年中国前四大IP玩具公司GMV分别为87.2亿元 43亿元 9.3亿元和9亿元 市场份额分别为11.5% 5.7% 1.2%和1.2% [8] - 卡游和布鲁可年营收达百亿级规模 [2] 商业模式特征 - 闪魂主要与腾讯 网易 米哈游等游戏IP合作 对单一IP依赖度高 [3][5] - 潮玩企业普遍以授权IP为主 自有IP稀少 持续打造爆款难度大 [9] - 卡牌赛道玩法丰富 包括集换式TCG游戏 拼图式和稀缺性收藏 考验企业IP获取+运营+渠道能力 [11] - 行业形成新运营公式：通过明星/KOL带货 IP专属歌曲和精灵形象设计进行短期造势 [9] 渠道运营现状 - 九木杂物社2024年营收14.06亿元 同比增长13% 但净利润亏损1244万元 [14] - 潮玩集合店通常有5000余个SKU 100万元营业额中约50万元为货品成本 最终净利润约5-10万元 [15] - 酷乐潮玩通过加盟/直营模式在一二线城市开设300余家门店 加盟扩张主要为抢占市场份额 [16] - 潮玩集合店自研IP年销售额可达上亿元 但属于短期商业价值榨取 难以成为长效爆品 [15] 行业整合趋势 - 潮玩行业正掀起并购热潮 以上市公司收购初创企业为主 [2] - 量子之歌收购wakuku母公司后股价逆市暴涨140% 乐华娱乐股价一度涨400% [5] - 行业加速整合 "二八效应"将更加明显 [6] - 拥有影视 游戏 IP资源的企业通过投资上下游完善产业链 [12]

股价表现 - 乐华娱乐股价盘中涨近30% 截至发稿涨25.24%报2.63港元 成交额1567.56万港元 [1] 中期业绩表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入4.14亿元人民币 同比增长19.28% [1] - 股东应占溢利5809.9万元人民币 同比增长88.66% [1] - 每股基本盈利0.07元人民币 [1] 收入增长驱动因素 - 艺人管理业务收入3.57亿元人民币 同比增长17.7% [1] - 收入增长主要由于签约艺人参加商业活动数量增加 [1] 潮玩业务发展 - IP运营业务收入2060.6万元人民币 同比增长128% [2] - 子公司天津壹华与深圳熠起联合创立与华同行作为潮玩IP孵化运营平台 [2] - WAKUKU哇库库品牌独特的审美及收藏性吸引年轻消费者 [2] - 成功推出多款产品并提高线上线下渠道关注度 [2] - 战略举措加强品牌运营执行及市场定位 [2]

公司近况与NDR交流 - 近期中金公司邀请泡泡玛特管理层进行业绩后NDR交流 讨论供应链、IP运营和品类扩张等话题 [1] 品类扩张与IP运营 - 公司产品上新速度和热销产品打造频率逐步提升 背后有成熟严密的产品上新规划 [1] - 艺术家和产品团队能力及配合默契度持续进步 提升IP势能与延展IP边界 [1] - 通过不同材质、工艺和系列衍生品完善IP形象与内涵 同时动态平衡SKU数量 [1] - 毛绒品类持续赋能更多IP 在海外新市场有较强拉新效果 [1] - 饰品、甜品、服装、积木稳步推进 后续将尝试小家电等品类延展消费场景 [1] - 对新品类积极尝试并及时调整 经营理念支撑IP沉淀与中长期成长 [1] 供应链与产能优化 - 现有毛绒产能相较年初增加10倍 达每月3000万件 [2] - 持续理解与追赶市场需求 8月28日发售mini LABUBU"心底密码"系列毛绒挂件虽快速售罄但消费者购买体验明显优化 [2] - 伴随对区域市场需求理解深入 叠加产能及供应链安排优化 提升供应链柔性 [2] - 需求与供给匹配能力及精准度将进一步提升 [2] 海外市场发展 - 海外市场热度持续向好 泰国ICONSIAM旗舰店8月初开业后店效出色且无虹吸效应 [2] - 美国快速开店但需求增长更快 带来线上占比持续提升 [2] - 相比国内 海外门店模型、线上官网、会员体系等运营细节有待细化 [2] - 零售基因与能力支撑近两年快速扩张后的同店向好 全球化战略长期空间广阔 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年经调整净利润预测110亿元 2026年141亿元 [2] - 当前对应2025年35倍经调PE 2026年27倍经调PE [2] - 维持跑赢行业评级 目标价370港币 对应2025年42倍经调PE 2026年32倍经调PE 有20%上行空间 [2]

暑期档票房表现 - 2025年暑期档票房119.66亿元 略高于去年同期的116.43亿元 但较2023年历史高点206.20亿元下降42% [1] - 抛开疫情三年特殊时期 该成绩在过去十年排名倒数第二 显示电影市场整体下行压力显著 [1] 动画电影市场表现 - 暑期档动画电影票房32.74亿元 占整体票房27.4% 创历史新高 远高于长期不足15%的占比 [4] - 国产动画电影表现突出 18部作品产出票房24.38亿元 占比74.5% 较去年大增近19亿元 [6] - 进口动画电影13部产出票房7.99亿元 较去年同期直接腰斩 占比降至24.4% [6] - 全年国产动画电影破亿作品达6部 创历史最好成绩 进口动画仅4部破亿 为近10年最低水平 [8] 头部动画作品表现 - 《浪浪山小妖怪》创造国产二维动画票房新纪录 预测票房16.22亿元 预计位列中国动画影史第五名 [6] - 《罗小黑战记2》豆瓣评分8.7分 预测票房5.16亿元 [6] - 《名侦探柯南：独眼的残像》票房3.98亿元 创造该系列中国大陆市场最好成绩 [6] - 《聊斋：兰若寺》票房2.43亿元不及预期 为追光动画自2019年以来最差成绩 [6] 产业模式转型 - 动画电影与"谷子经济"、IP授权等新兴商业模式深度绑定 推动电影产业从单一票房依赖向全产业链转型 [3] - 光线传媒开启从"高端内容提供商"向"IP创造者和运营商"战略转型 IP运营业务成为新增长点 [12] - 万达电影通过"1+2+5"战略打造"超级娱乐空间" 实现影院场景创新升级和收入多元化 [14] 衍生业务发展 - 光线传媒《哪吒之魔童闹海》衍生品销售额或达上千亿元 带来GDP增量超2000亿元 [10] - 光线上半年电影及相关衍生业务收入31.0亿元 同比暴增218.54% 毛利率达80.03% [11] - 万达电影暑期档IP衍生品销售总额1.06亿元 同比大增94% [17] - 上影元与40余家知名企业达成合作 推出《浪浪山小妖怪》IP衍生产品SKU达800余个 [20] 公司业绩表现 - 万达电影上半年商品、餐饮销售收入8.63亿元 毛利率高达73.42% 远高于观影收入4.91%的毛利 [18] - 万达电影扣非净利润4.8亿元 同比暴增455.35% [18] - 中文在线IP衍生开发产品业务收入2.37亿元 同比增长46.43% 毛利率41.87% [25] - 上影元上半年营业收入4006.34万元 同比减少37.5% 净利润1309.76万元 同比减少38.1% [23]