报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 佳禾智能2024年及25年一季报显示业绩短期承压，但看好AI端侧打开成长空间 [1] - 公司已形成多元业务协同格局，未来将加大AI/AR眼镜产品研发和客户开拓力度培育新增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 佳禾智能发布2024年及2025年一季报，2024年营收24.67亿元同比+3.76%，归母净利润0.41亿元同比-68.85%，扣非归母净利润0.09亿元同比-92.07%；25Q1营收4.87亿元同比+8.95%、环比-8.81%，归母净利润0.16亿元同比+7.63%，扣非归母净利润0.01亿元同比-95.11% [1] 业绩短期承压 收入端 - 2024年公司营收小幅增长得益于智能穿戴产品放量，耳机、音箱、智能穿戴产品收入占比分别为77.25%、11.16%、8.38%，智能穿戴产品收入占比显著提升 [2] 利润端 - 2024年公司归母净利润大幅下滑，原因包括毛利率下降至14.85%同比-3.32pct，管理费用同比增加1322.42万元，财务费用同比增加2233.35万元，资产减值损失增加3150.83万元 [3] 多元业务发展 - 公司形成“消费电子主业+多元化板块”协同格局，未来将立足消费电子基础，加大AI/AR眼镜产品研发和客户开拓力度培育新增长点 [4] 投资建议 - 调整2025 - 26年业绩预测，新增2027年预测，预计2025 - 27年营业收入分别为26.86、29.35、32.19亿元，同比+8.9%、+9.3%、+9.7%；归母净利润分别为1.00、1.46、2.00亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%；EPS分别为0.26、0.38、0.53元；2025年4月28日股价对应PE分别为55.02x、37.83x、27.52x，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,377|2,467|2,686|2,935|3,219| |YoY（%）|9.4%|3.8%|8.9%|9.3%|9.7%| |归母净利润(百万元)|133|41|100|146|200| |YoY（%）|-23.6%|-68.8%|142.3%|45.5%|37.5%| |毛利率（%）|18.2%|14.9%|15.2%|15.5%|15.8%| |每股收益（元）|0.39|0.12|0.26|0.38|0.53| |ROE|5.3%|1.4%|3.3%|4.8%|6.6%| |市盈率|37.13|120.67|55.02|37.83|27.52| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

公司基本情况 - 公司主营业务为消费电子领域，包括耳机、音箱、智能手表、智能眼镜等产品，并拓展至新型储能产品及周边消费电子产品 [5] - 公司持续深化与全球顶尖电声/智能穿戴品牌商、智能终端及互联网科技企业的战略合作，强化声学技术、信号处理等领域的竞争力 [5] - 公司已形成多元化业务协同格局，音频产品全球头部客户渗透率保持行业领先，智能穿戴产品矩阵持续丰富 [5] 财务与股东情况 - 公司2024年利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本 [4] - 公司2024年可转债信用评级维持为A+，主体信用等级为A+，评级展望稳定 [8] - 公司前10名股东中，严帆持有8,400,000股有限售条件股份（高管锁定股） [6] 审计与公司治理 - 天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)对公司财务报告出具标准无保留意见审计报告 [3] - 所有董事均出席审议年度报告的董事会会议 [2] - 公司报告期内无优先股股东持股情况 [7] 产品与研发 - 主要产品包括TWS耳机、骨传导耳机、头戴耳机、无线音箱、智能手表、智能眼镜等 [5] - 公司加大AI/AR眼镜产品的研发和客户开拓力度，培育新业务增长点 [5] - 阶段性研发投入和固定资产折旧对盈利表现形成挑战，但为产品迭代和市场拓展奠定基础 [5]

市场表现 - 4月份以来休闲食品、一般零售、饮料乳品、种植业等板块累计涨幅均超11% [1] - 3只券商推荐金股月内涨幅超50%，其中万辰集团涨幅53.11%，科兴制药52.99%，先达股份51.76% [5] - 4月份券商推荐的265只金股中120只跑赢上证指数，占比45.28%，9只涨幅超20% [5] - 青岛啤酒获9家券商推荐但月内仅涨1.51%，格力电器获7家推荐却下跌0.53% [6] - 东兴证券金股指数涨幅7.04%领跑，华鑫证券金股指数涨7.03%紧随其后 [6] 机构观点 - 中信证券认为央行首次明确为中央汇金提供流动性支持以稳定股市，财政和货币政策有足够发挥空间 [1] - 中央汇金自2023年10月以来通过增持ETF稳定市场，2025年4月ETF获得明显资金净流入且结构更均衡 [2] - 国泰海通认为外部不确定性高峰已过，中国股市风险溢价将系统性下降，无风险利率下降是关键因素 [2] - 湘财证券预计5月份资金面保持宽松，中长期资金入市，科技、绿色、消费及基建是未来主要方向 [3] - 中泰证券建议5月保持防御底仓并逢低布局科技板块，政策有效性已验证，中期经济企稳可期 [3] 配置建议 - 中信证券推荐自主科技、欧洲资本开支受益板块、纯内需必选消费、稳定红利及不依赖短期业绩的题材 [3] - 4月至5月可能存在筹码出清后的交易型机会 [3] - 券商金股推荐显示研究团队专业实力，凝聚对未来市场趋势的深度研判 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年舜宇光学科技营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率提升，手机相关业务产品结构优化，车载及新兴光学领域加速发展，基于超预期业绩增长和毛利率回升上调盈利预期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入382.94亿元，同比增长20.87%，归母净利润26.99亿元，同比增长145.51% [1] - 2024年整体毛利率18.3%，同比提升3.8pct，光学零件、光电产品和光学仪器毛利率均有提升 [1] 业务板块 - 手机相关：2024年手机相关收入251.55亿元，同比增长20.16%，手机镜头出货量13.24亿件，同比增长13.1%，手机摄像模组出货量5.34亿件，同比下降5.9%，但产品结构优化，平均单价和毛利率提升 [2] - 车载相关：2024年车载相关收入60.39亿元，同比增长14.32%，车载镜头出货量1.02亿件，同比增长12.7%，完成多款车载镜头研发并获项目定点，与主流平台厂商深化合作，在多个领域实现突破 [2] - 新兴光学：2024年AR/VR相关收入25.77亿元，同比增长37.81%，保持XR视觉模组市场份额全球第一，扩大相关产品影响力，1200万像素RGB模组出货量攀升 [3] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，上调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润34.62/41.24/48.69亿元，当前股价对应PE分别为21.4/18.0/15.2倍 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|44,064|50,042|56,711| |(+/-%)|-4.6%|20.9%|15.1%|13.6%|13.3%| |净利润(百万元)|1099|2699|3462|4124|4869| |(+/-%)|-54.3%|145.5%|28.3%|19.1%|18.1%| |每股收益（元）|1.00|2.47|3.16|3.77|4.45| |EBIT Margin|1.7%|5.7%|8.7%|8.9%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|4.9%|10.9%|12.5%|13.2%|13.6%| |市盈率（PE）|67.3|27.4|21.4|18.0|15.2| |EV/EBITDA|38.9|23.2|18.1|16.5|14.5| |市净率（PB）|3.30|2.99|2.68|2.37|2.07|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及现金、应收款项、存货等多项指标 [29]