市场整体表现 - 11月20日两市股指高开低走，尾盘全线下挫，创业板指跌1.12%至3042.34点，科创50指数跌超1%，场内超3800只个股下跌 [1] - 沪指下跌0.4%报3931.05点，深证成指下跌0.76%报12980.82点，沪深北三市合计成交额为17227亿元 [1] - 市场短期陷入4000点拉锯战，呈现震荡分化格局 [1] 行业板块表现 - 煤炭、石油、旅游餐饮、食品饮料、农业、半导体等行业板块均走低 [1] - 银行板块逆市拉升，锂矿、海南自贸、PCB概念等板块表现活跃 [1] 市场分析与展望 - 外部美元指数回升压制科技股估值，内部科技股获利盘累积、部分财报不及预期且持仓集中度过高，三大因素导致市场风格再平衡 [1] - 多项指标如股权风险溢价、量价、拥挤度等触发短期休整信号，但见顶信号尚未显现，牛市行情仍处中段 [1] - 预计11月A股震荡运行，风格再均衡，关注交易端的低位补涨、业绩端的盈利修复和政策端的科技主题三大方向 [1]

大势研判 - 2026年A股全球营收敞口企业足以推动整个市场行情，基本面需关注全球市场需求而非仅本土需求 [1] - 中美格局决定行情节奏，中美签署贸易协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [1] - A股市场波动率步入长期下降趋势，增量流动性以追求稳健绝对收益的资金入市为主 [1] - 2026年A股牛市有望持续，预计指数震荡上行但涨幅放缓，投资者更加关注基本面改善和景气验证 [8] - 2026年更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛”，市场风格进入再均衡而非切换 [9][13] 牛市阶段与风格节奏 - 2025年科技结构牛为“牛市1.0”阶段，2026年春季可能是阶段性高点，下半年可能启动“牛市2.0”全面牛 [3] - 牛市1.0到2.0的过渡阶段高股息防御可能占优，牛市2.0阶段“周期搭台，成长唱戏” [3] - 预计6月前后可能成为“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口 [12] - 2026年牛市继续已是一致预期，但需注意驾驭波动，把握好节奏与结构变化是影响超额收益的关键 [11] 配置方向：核心线索 - 三大线索值得重视：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI拓宽商业化应用版图 [2] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [5] - 从杠铃策略转向质量策略，新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股 [7] - 遵循“科技与安全”与“改革与增长”两大核心配置思路 [12] - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向 [8] 配置方向：科技与成长 - 科技产业趋势关注AI产业链机会、人形机器人、储能、光伏、医药、军工 [4] - 景气成长方向关注算力、光模块、云计算基础设施国产方向，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用 [5] - 泛AI领域包括半导体、海外算力、有色、电网设备、端侧AI等 [11] - 科技成长自主可控方向包括算力、存储、软件&传媒&互联网、机器人、半导体、军工、电池 [14] 配置方向：周期与制造 - 复苏交易关注周期Alpha、基础化工、工业金属 [4] - 制造业影响力提升关注化工、工程机械 [4] - 外需突围关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [5] - 周期反转关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源 [5] - PPI改善预期叠加广谱反内卷关注有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材 [14] 配置方向：出海与全球化 - 中企出海与全球化大幅打开利润增长想象空间和市值天花板 [2] - 出海+全球产业竞争力提升关注汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网 [14] - 国际化方向关注工程机械、创新药等 [11] 配置方向：消费与内需 - 内需结构转型+消费复苏关注汽车、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济 [14] - 消费等待击球点，消费与财富效应关注相对滞涨的消费者服务、食品饮料、农林牧渔 [11][15] - 主题投资内需端持续看好银发经济主题投资机会 [15] 主题与行业关注 - 主题推荐做多中国创新势能，包括科技/内需/能源/出海与区域经济 [7] - 主题重点关注新材料、固态电池、商业航天、核电、两岸融合等 [8] - 重点关注主题包括“十五五”规划、国企改革、人形机器人、固态电池等 [11] - 科技端主题投资关注AI算力、机器人、固态电池、光刻机、可控核聚变及深海科技领域 [15]

市场前景与阶段划分 - 市场预计在2026年下半年启动全面牛市，构成“牛市2.0”阶段 [2][4] - 2025年的科技结构牛市被视为“牛市1.0”，并可能在2026年春季达到阶段性高点 [3] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归，2026年年中可能是“政策底”的验证时刻 [2][4] 市场驱动因素 - 中国居民资产配置向权益市场迁移尚处于起步期，2021年是上一轮增配高点，2022至2024年为回落期，2025年见底，大波段仍有很大空间 [3] - A股赚钱效应累积正在发生质变，增量资金流入的条件将随时间推移越来越好 [3] - 预计2026年A股盈利将出现两个“五年第一次”：全A两非盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长，预测2025年和2026年增速分别为7%和14% [4] 行业配置与投资主线 - 本轮牛市主线最终将是“科技牛”或“中国影响力提升牛” [4] - 从“牛市1.0”到“牛市2.0”的过渡阶段，高股息防御策略可能占优；在“牛市2.0”阶段，将是“周期搭台，成长唱戏” [5] - 建议2026年关注三条投资主线：复苏交易的周期阿尔法（基础化工、工业金属）、科技产业趋势（人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [5] 科技产业发展 - “十五五”期间的改革更强调系统性与实效性，核心目标包括“科技自立自强水平大幅提高” [5] - 将采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [5]

资金流向与产品表现 - 中证A500ETF（159338）盘中资金流入1.11亿份，净流入7800万份，显示资金正流向更均衡的宽基指数 [1] - 国泰中证A500ETF总客户户数在同类产品中位列第一，是第二名数量的三倍多 [1] 市场与政策展望 - 中国经济企稳向好的趋势以及政策面的鼓励支持保持不变，A股牛市的确定性在逐渐加强 [1] - 随着反内卷政策不断落地，国内经济走出“价格-需求”负反馈螺旋的概率正在增加 [1]

核心观点 - A股牛市远未结束，“牛市1.0”可能在2026年春季达到高峰，2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛市 [1][2] 牛市驱动因素 - 全球竞争加剧已成时代背景，A股正转向定价竞争的成败得失，居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振足以驱动牛市 [1] - 中国居民资产配置向权益迁移尚在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件将随时间改善 [1] - 基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移及中国全球影响力提升共振，支撑全面牛 [2] 牛市阶段与节奏 - “牛市1.0”阶段为2025年的科技结构牛，2026年春季可能是其阶段性高点 [2] - 2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛，行情有望在2026年中期“政策底”验证时启动 [2] - 2026年春季前科技成长至少还有一波机会，过渡阶段高股息防御可能占优，“牛市2.0”阶段呈现“周期搭台，成长唱戏”格局 [3] 盈利预测 - 预测2026年将出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长 [3] - 预测2025-2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [3] - 预测2025年第四季度至2026年第四季度增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [3] 行业与风格展望 - 2026年三大结构线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [3] - AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似历史上前期热门板块，需经历调整后再延续产业趋势行情 [2] - 2026年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加，自下而上选股胜率提升 [2]

资金流向与产品表现 - 中证A500ETF（159338）盘中出现资金净流入，份额增加2700万份 [1] - 国泰中证A500ETF总客户户数在同类产品中位列第一，是第二名数量的三倍多 [1] 市场前景展望 - 上证指数有效突破4000点需要主线逻辑和赚钱效应相互配合 [1] - 经济基本面复苏滞后、外围市场波动以及部分板块获利盘了结压力对行情演绎构成隐忧 [1] - 中国经济企稳向好趋势和政策支持方向未变，A股牛市确定性在逐渐增强 [1] - 市场回调可能成为买入机会 [1] 宏观经济环境 - 随着反内卷政策落地，国内经济走出“价格-需求”负反馈螺旋的概率不断增加 [1]

大盘走势分析 - 沪指在创出新高后快速回落，主要与外围市场特别是美国科技股大幅下挫有关[1] - 美股回落的原因包括市场担忧美联储12月不降息，但预期降息趋势确定，即使推迟也仅在明年1月[1] - 全球资产上涨趋势确定，欧美亚洲股市均处于牛市，A股牛市是美元潮汐下全球现象的一部分[1] - 美联储降息导致美元指数走弱、人民币升值，人民币定价资产走强，构成A股牛市的背景[1] - 周五A股和H股的回落大概率是虚惊一场，预计下周大盘将继续创反弹新高[1] 行业板块表现与展望 - 本轮牛市主线为TMT行业，但10月交易集中度高达40%，行业交易过于拥挤[3] - 有色板块值得关注，其与AI数据中心、储能密切相关，同时铜铝等金属与经济周期及反内卷相关[3] - 创新药作为本轮牛市龙头之一，已先于大盘调整至120日线并出现反弹[3] - 医药商业板块走出独立上升行情，但市场对医药板块机会的认可度仍不高[3] 市场预测与操作策略 - 上证指数强支撑位在3950点，第一阻力位在3985点，精准目标位为4153点[5] - 市场处于突破形态，中期方向为反弹[5] - 11月行情可能是2026年的预演，市场主力在试探攻击方向和寻找投资逻辑[5] - 建议关注红利股如有色、煤炭、石油，以及进攻策略如新科技、新医药和AI+[5] - 重点跟踪方向包括寻找CXO和医疗设备的行业业绩拐点、锂电池的个股业绩拐点，以及提前布局固态电池、人形机器人、军工等潜在热点[5] - 当前建议仓位为八成[5]

3A系列ETF当日行情表现 - 中证A100ETF基金（562000）当日上涨+1.19% [1] - A50ETF华宝（159596）当日上涨+1.14% [1] - 中证A500ETF华宝（563500）当日上涨+1.57% [1] - 三大宽基ETF行情数据截至2025年11月13日 [1][2] 当日大市整体行情 - 上证指数上涨+0.73%，深证成指上涨+2.55%，创业板指上涨+1.78% [1] - 沪深两市成交额达2.04万亿元，较上一交易日增加969亿元 [1] - 全市场个股上涨3953只，下跌1338只，157只持平 [1] 资金流向 - 电力设备行业资金净流入居首，达94.41亿元 [2] - 食品饮料行业资金净流入42.78亿元 [2] - 电子行业资金净流入28.79亿元 [2] 头部券商2026年A股展望 - 中信建投证券认为A股牛市有望持续，核心逻辑是政策转向和流动性改善 [3] - 中金公司预计“9.24”以来的震荡上行行情将延续，支持因素包括国际货币秩序重构和AI革命进入应用关键期 [3] - 国泰君安证券判断中国“转型牛”升势未结束，市场高度有望挑战十年前高 [3] 华宝基金A系列ETF产品 - A50ETF华宝（159596）跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头 [4] - 中证A100ETF基金（562000）跟踪中证A100指数 [4][5] - 中证A500ETF华宝（563500）为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [1][4]

会议概况 - 中信证券与中信建投证券于11月11日分别在深圳和北京举办2026年资本市场年会及峰会 [2] - 中信建投证券的峰会与沙特交易所联合举办，是沙特交易所首次与中资券商联合举办策略会 [2] - 会议现场人气旺盛，主论坛座无虚席 [3] 券商战略方向 - 中信建投证券将着力打造“价值投行”、“新质投行”和“数智投行”，以服务国家高质量发展大局 [4] - 中信证券认为“十五五”时期中国资本市场将面临全球产业与金融格局重构、中国产业关键突破及制度包容性提升等新特征 [4] - 资本市场改革将聚焦发展直接融资，支持科技创新，并营造“长钱长投”制度环境以促进居民储蓄向投资转化 [5] 2026年宏观经济展望 - 2026年被定义为“十五五”夯实基础、全面发力的起步之年 [6] - 外部环境被视为战略反攻之年，中美博弈重点化，出口保持韧性，资本市场对外部扰动将更关注国内基本面 [6] - 经济结构处于育新创新之年，科技创新与产业创新是重点，“三新”经济对GDP贡献将加大 [6] - 增长动力在于提振内需，建设强大国内市场，促进消费和投资良性互动 [6] - 政策空间预计为财政和货币政策更加积极的双宽松之年，强化逆周期和跨周期调节 [7] - 总体判断2026年GDP增长将继续保持在5%左右，且是更高质量、更优结构的增长 [7] A股市场展望 - 对2026年A股走势存在共识，中信证券研判行情或迈向低波动慢牛，中信建投预计牛市持续但涨幅放缓 [2][8] - A股行情迈向低波动慢牛的基础在于中企在全球价值链中位置抬升，将份额优势转化为定价权 [8] - 市场流动性格局的核心特征是追求稳健回报的绝对收益资金持续入市，推动宽基指数波动率长期下行 [8] - 需警惕科技板块结构性或阶段性回调风险，资源品可能成为科技主线后的新主线方向 [9] 行业配置方向 - 三大配置线索值得重视：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI拓宽商业化应用版图 [9] - 可重点关注的行业包括新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机等 [9]

市场整体展望 - 券商对2026年A股市场持乐观态度，认为有望延续慢牛行情，市场高度可能挑战十年前高 [1][2] - 市场普遍认为A股整体估值不高，企业盈利有望持续改善，流动性维持宽松，叠加政策支持，共同推动市场上行 [2] - 有观点将2026年行情定位为“转型牛”，由中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革驱动 [3] - 预计2026年资本市场将从“资产重估”进入“盈利修复”阶段，更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” [3] - 当前市场位置有望是长期牛市的起点，与往年牛市相比指数仍有相当大的上涨空间 [4] 市场驱动因素分析 - 盈利周期上行的预期兑现是决定上涨行情持续性的关键 [5] - 全A非金融企业2025年、2026年归母净利润同比增速预测分别为6.4%、12.9% [6] - 预计2025年A股盈利增速为4.9%，2026年为10.5%，其中非金融石油石化板块达到11.1% [6] - 价格的修复将是2026年A股盈利修复的重要驱动因素 [6] - 居民资产配置中权益类资产仅占4%（美日英德均值为34%），提升空间较大 [7] - 居民存款仍主要集中在实物资产中，对权益资产的配置处于相对低位 [7] 行业配置策略 - “科技为先”是贯穿本轮牛市的最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行三大条件 [8] - 2026年TMT以及先进制造板块预计仍是牛市主线，目前可能正处于牛市行情的第二阶段，未来仍有较大空间 [8] - 建议2026年超配先进制造、内需消费，在大金融、TMT中寻找结构性机会 [8] - 2026年行业表现会比2025年更均衡，“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI [8] - 红利风格在2026年的表现会优于2025年 [8] - 牛市中可能出现季度级别的风格切换，周期与金融是可能切换方向 [8]