私募行业规模扩张与结构变化 - 截至2025年10月23日，百亿元级证券私募管理人数量达到101家，较9月底的96家新增5家 [4] - 百亿私募数量曾在2023年增至115家，但于2024年8月降至80家，随后在“9·24”行情后重新回升至100家以上 [4] - 此轮扩张的核心驱动力是量化私募，其数量以47家超越主观策略的44家，成为百亿阵营中的主导力量 [8] 业绩表现驱动规模增长 - 近一年量化多头指数上涨39.01%，主观多头指数上涨25.93% [4] - 2025年前三季度百亿元级私募平均收益率接近30%，正收益占比超98% [5] - 2024年9月20日至2025年10月17日，量化私募平均收益率高达66.8%，远超主观策略的41.98% [8] - 前三季度全市场9363只私募基金平均收益率为25%，大幅跑赢同期沪深300指数涨幅 [5] 量化与主观策略的格局演变 - 量化私募产品备案数量同比增幅超过一倍，成为行业扩容的核心力量 [5] - 主观多头产品在2025年8月、9月连续两个月表现超越量化多头，主要受益于板块极端分化行情 [9] - 行业共识认为未来主观与量化将走向互补共生，主观机构引入量化工具，量化机构融入基本面逻辑 [9] 资金流向与投资者偏好变化 - 投资者更倾向于通过私募产品入市，资金向头部稳健型机构集中 [5] - 指数增强类产品稳居投资者偏好首位，因其提供“市场贝塔+量化阿尔法”双重收益 [15] - 投资者关注点从“超额收益有多高”转向“超额收益稳不稳”，跟踪误差控制成为核心考量 [15] - 高净值客群及机构投资者更追求“稳健回报”和“差异化收益”，宏观策略与多资产配置型产品需求上升 [15] 私募机构策略与护城河构建 - 日斗投资规模从5000万元增至280亿元，累计为投资者创造约130亿元利润，累计募资约150亿元 [11] - 蒙玺投资规模从90多亿元增至150亿元以上，得益于短周期策略和阿尔法选股策略，并每年保持千万级IT系统投入 [11] - 波克私募通过主观多头与指数增强产品将权益仓位提升至50%，并在固收与商品上超配黄金 [12] - 行业从盲目扩张转向规范运作、策略适配与能力迭代，强调构建可持续的价值创造能力 [17]

前三季度公募基金业绩表现 - 前三季度共有53只公募基金净值增长率超过100% [1] - 永赢科技智选混合发起A 汇添富香港优势精选混合A 中欧数字经济混合发起A净值增长率分别为194.49% 161.10% 140.86% 位列前三 [1] - 绩优基金普遍聚焦科技 创新药等赛道 [1] 永赢科技智选混合发起A投资策略与持仓 - 该基金采用高行业集中度策略 前十大持仓股集中于全球云计算产业 涵盖光通信 PCB等重点领域 [2] - 三季度末股票仓位达91.59% 前三大重仓股为新易盛 中际旭创 天孚通信 持仓市值均超10亿元 [2] - 对太辰光 沪电股份 天孚通信较二季度末加仓幅度分别为642.80% 502.17% 347.47% [2] - 基金资产净值从二季度末11.66亿元增长至三季度末115.21亿元 份额从7亿份增长至34.66亿份 [2] 长城医药产业精选A投资表现 - 前三季度净值增长率达102.02% 位列全市场第45位 [3] - 三季度末股票仓位为82.18% 前三大重仓股为信达生物 三生制药 热景生物 [3] - 舒泰神 中国生物制药新进前十大重仓股 持仓市值均超1亿元 [3] - 基金规模从二季度末11.32亿元增长至三季度末17.90亿元 [3] 行业趋势与投资策略展望 - 主动权益基金需从广泛配置转向深度研究 在云计算 创新药等赛道获取超额收益 [4] - 被动指数基金因费率低 透明度高 预计将成为长线配置基石 规模将持续扩大 [4]

香港证监会未来工作重点 - 未来6个月将推进促进发行、增加流动性、拓展离岸人民币业务、新世代基建四大支柱工作[1][4] - 促进发行措施包括通过发行政府债券引领市场发展 并向目标市场推广香港优势 扩大家族办公室等投资者基础[1] - 增加流动性措施包括落实场外固定收益及货币衍生工具制度 促进在香港发展回购交易中央对手方[1][4] - 拓展离岸人民币业务措施包括扩大离岸人民币应用 完善互联互通机制以提升流动性和产品供应[4] - 新世代基建方面将为市场基建做准备 助力新一代电子交易平台发展 促进代币化固定收益产品创新[4][6] 香港金融市场表现与趋势 - 香港已成为亚洲领先国际债券发行地和全球最大离岸人民币枢纽 对发行人和投资者吸引力增强[2] - 集体投资计划总交易额达历史新高 销售激增76%至2.24万亿港元[2] - 货币市场基金比例由2023年76%上升至2024年80% 反映在宏观经济不明朗下对低风险稳定收益需求强劲[2] - 全球主动管理型基金规模占比持续上升 反映投资者对阿尔法收益追逐 在另类资产领域趋势更明显[1] 全球宏观经济与市场判断 - 全球原有经济增长模式已无法持续 资产配置基本逻辑发生改变 单纯依靠贝塔收益难满足投资者目标[1] - 全球债务高速增长难以为继 传统安全资产面临重新定义 黄金价格和比特币上涨反映对法定货币购买力担忧[7] - 美元在全球储备中占比从2000年60%降至2025年41%[7] - 黄金全球总市值突破27万亿美元 成为全球第二大储备资产[7] - 地缘政治风险首次超越通胀成为主权投资者首要关注点 83%受访者担忧地缘风险[9] - 人工智能是工业革命级别创新 将改变社会经济底层逻辑 其受益人群集中在特定行业和科技精英[9] 香港战略定位与发展方向 - 香港可突出超级联系人超级增值人战略定位 在存量博弈下成为多方接受的中间地带[9][10] - 可利用国际金融中心地位推动中国绿色标准与国际标准互认 在数据跨境AI伦理等领域探索成为中外合作沙盒[10] - 在全球经济增长从增量扩张转向存量博弈再平衡背景下 前沿科技竞争持续[9] 沪港通机制发展与成效 - 上交所将携手港交所持续优化沪港通机制 服务境内外投资者 推动在岸离岸市场协同发展[1][14] - 沪港通开创跨境证券投资新模式 探索出金融高水平对外开放新路径[11] - 自开通以来机制不断优化 包括2016年取消总额度 2018年双向扩大每日额度至四倍 2019年纳入不同投票权公司等[13] - 截至9月底 外资通过沪股通累计成交总额达90.1万亿元[13] - 沪股通日均成交金额由2014年开通首月47亿元增长至2025年9月1456亿元 9月交易金额占沪市A股比重近7%[13] - 内地投资者通过沪市港股通累计成交总额达37.5万亿元 日均成交金额由开通首月6亿元增长至2025年9月894亿元[13]

香港证监会未来工作重点 - 未来6个月将推进促进发行、增加流动性、拓展离岸人民币业务、新世代基建四大支柱工作 [1] - 促进发行措施包括通过发行政府债券引领市场 向目标市场推广香港优势 扩大投资者基础如家族办公室等 [1] - 增加流动性措施包括落实场外固定收益及货币衍生工具制度 促进在香港发展回购交易中央对手方 [4] - 拓展离岸人民币业务措施包括扩大离岸人民币应用 完善互联互通机制以提升流动性及产品供应 [4] - 新世代基建方面将为市场基建做准备 助力新一代电子交易平台发展 促进市场创新及落实代币化产品用例 [6] 香港市场表现与吸引力 - 香港已成为亚洲领先国际债券发行地和全球最大离岸人民币枢纽 [2] - 集体投资计划总交易额达历史新高 销售激增76%至2.24万亿港元 [2] - 货币市场基金比例由2023年76%进一步上升至2024年80% [2] - 投资者对风险较低且收益稳定的集体投资计划需求强劲 主因宏观经济不明朗及主要央行降息步伐缓慢 [2] 全球宏观经济与市场趋势 - 全球原有经济增长模式已无法持续 资产配置基本逻辑发生改变 [1] - 全球经济增速放缓 传统资产收益率走低 单纯依靠贝塔收益难满足投资者目标 [1] - 全球主动管理型基金规模占比持续上升 反映投资者对阿尔法收益的追逐 在另类资产领域趋势更明显 [1] - 全球债务高速增长难以为继 传统安全资产面临重新定义 [7] - 黄金价格和比特币价格上涨反映对法定货币购买力下降的担忧 与去美元化进程相关 美元在全球储备中占比从2000年60%降至2025年41% [7] - 黄金全球总市值突破27万亿美元 成为全球第二大储备资产 [7] 地缘政治与科技竞争影响 - 地缘政治已跃升为全球主权财富基金最大风险 自2024年起首次超越通胀成为首要关注点 83%受访者担忧地缘风险 [9] - 全球经济增长从增量扩张转向存量博弈再平衡 前沿科技竞争持续 [9] - 人工智能是工业革命级别创新 将深刻改变社会经济底层逻辑 其与传统产业的“冰与火之歌”或持续 受益人群集中在特定行业和科技精英 [9] 香港的战略定位与发展机遇 - 香港可突出“超级联系人”和“超级增值人”战略定位 在存量博弈格局下成为多方接受的“中间地带” [9] - 香港可利用国际金融中心地位推动中国绿色标准与国际标准互认 在数据跨境流动、人工智能伦理等领域探索成为中外合作“沙盒” [9] 沪港通机制发展与成效 - 上交所将携手港交所持续优化沪港通机制 服务境内外投资者 推动在岸离岸市场协同发展 提升两地国际金融中心竞争力 [1][10][13] - 沪港通开创跨境证券投资新模式 探索出金融高水平对外开放新路径 [10] - 自开通以来机制不断优化 包括2016年取消总额度限制 2018年双向扩大每日额度至四倍 2019年纳入不同投票权架构公司 2021年纳入科创板股票 2022年纳入ETF 2023年双向扩大可交易日历及股票范围 [12][13] - 截至9月底外资通过沪股通累计成交总额达90.1万亿元 沪股通日均成交金额由2014年开通首月47亿元增长至2025年9月1456亿元 9月沪股通交易金额占沪市A股交易金额比重近7% [13] - 内地投资者通过沪市港股通累计成交总额达37.5万亿元 沪市港股通日均成交金额由2014年开通首月6亿元增长至2025年9月894亿元 [13]

全球经济增长模式 - 全球原有的经济增长模式已无法持续 [1] - 全球经济增速放缓、传统资产收益率持续走低 [1] 资产配置逻辑变化 - 资产配置基本逻辑发生改变 [1] - 单纯依靠贝塔收益已难以满足投资者的收益目标 [1] 主动管理与另类资产趋势 - 全球主动管理型基金规模占比正在持续上升 [1] - 投资者在新的市场环境下追逐阿尔法收益 [1] - 对阿尔法收益的追逐趋势在另类资产领域更为明显 [1]

全球经济增长模式 - 全球原有的经济增长模式已无法持续[1] - 资产配置基本逻辑发生改变[1] 市场收益趋势 - 全球经济增速放缓、传统资产收益率持续走低[1] - 单纯依靠贝塔收益已难以满足投资者的收益目标[1] 基金行业动态 - 全球主动管理型基金规模占比正在持续上升[1] - 投资者在新的市场环境下追逐阿尔法收益[1] - 追逐阿尔法收益的趋势在另类资产领域更为明显[1]

文章核心观点 - 在低利率周期下，银行理财公司迫切需要提高权益市场参与度以丰富资产配置种类和提高策略多元化水平 [1] - 理财公司需根据自身资源禀赋，科学规划适配的权益市场参与路径，并做好配套工作以支持能力建设 [7][8] 理财公司权益投资现状与挑战 - 目前理财公司持有的固收类资产占比超过93%，权益资产配置比例始终较低 [2] - 97%以上的理财产品属于固收类型，强化了固收投研能力建设的“路径依赖” [2] - 理财客户习惯于产品的低波稳健特性，对净值波动的接受度普遍较低，限制了权益投资比例提升的空间和时间窗口 [2] - 理财公司在结合自身资源禀赋选择权益投资路径时，缺乏清晰明确的规划 [2] 理财公司参与权益市场的四大路径 - **路径一：直接参与股票投资**：对标公募基金，全面投入权益投研能力建设，是完全自主掌握权益投资能力的理想模式，但投入大、周期长，需经过多个牛熊周期检验 [3] - **路径二：通过委托投资参与**：利用外部管理人专业能力弥补自身投研短板，可实施定制化策略，避免资金进出干扰，但投后管理成本高且策略调整灵活性有限 [4] - **路径三：以主动管理权益类基金为工具**：全市场主动管理型股票和混合基金超过5300只，总市值接近3.8万亿元，资金进出灵活，降低了权益投研门槛，但阿尔法收益稳定性较低且组合管理成本可能较高 [5] - **路径四：以被动指数基金为工具**：全市场被动指数基金规模约4.5万亿元，目标清晰、费率低、管理成本低，适合赚取贝塔收益，但策略被动性强，可能错过结构性机会 [6] 对理财公司规划路径的建议 - 缺乏权益投研基础、低风险客户占比较高的公司，应以专户委托为主，再逐步向基金方式延伸 [7] - 权益投研基础较薄弱但客户有一定波动接受度的公司，可优先采用“专户委托+被动指数基金”组合模式 [7] - 有一定权益投研基础、资源充足的公司，可采用“专户委托+主动型基金”模式，并同步推进自主投研体系建设，最终过渡到直接投资股票 [7] 权益投资能力建设的配套工作 - 需夯实宏观与大类资产配置研究基础，建立常态化宏观研究机制，提升战术资产配置和动态再平衡能力 [8] - 需完善适配权益投资的检视和考核机制，设置合理考核周期，定期开展业绩归因分析，形成闭环管理 [8] - 需坚持长期主义，树立穿越牛熊周期的长期思维，持续开展行业与公司调研，提前进行能力布局 [8]

市场表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情 主要股指显著上涨 北证50指数上涨158.01% 科创50指数上涨118.85% 创业板指上涨103.50% 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [1] - 公募基金业绩全面回暖 偏股混合型基金指数上涨57.88% 13只基金复权单位净值增长率超过200% 774只基金复权单位净值增长率超过100% [1][2] - 通信 电子 综合等行业表现较强 区间涨幅均超过100% 计算机 机械设备 传媒 电力设备等行业表现较好 [2] 基金业绩 - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31% 位居榜首 另有12只基金复权单位净值增长率超过200% [2] - 774只净值增长率超100%的基金中 448只为主动型基金 326只为被动型基金 包括红土创新新兴产业 中航趋势领航 财通集成电路产业等产品 [2] - 权益基金赚钱效应强势回归 受益于市场强劲上涨和结构性行情 [2][4] 上涨驱动因素 - 市场上涨本质是中国资产的价值重估 推动因素包括股票市场改革持续推进 政策前置带来的预期改善 细分领域里程碑事件和场景爆发（如创新药 CPO 机器人） [3] - 核心推动因素包括政策面积极助力 科技产业快速突破 市场风险偏好显著回升 居民储蓄向股市迁移 [3] - 流动性宽松 全球AI产业持续进步 中国制造全球竞争力超预期 国内反内卷政策托底企业盈利 [3] 主动管理贡献 - 基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益 也反映基金经理的阿尔法选股能力 结构性行情源于宏观环境改善和产业趋势明朗化 [4][5] - 主动基金经理通过行业和个股选择显著提升超额收益 尤其在国产AI 机器人等产业机会涌现阶段 [5] - 新发主动权益基金规模自6月持续回升 反映市场转向对真实产业趋势和基金管理能力的认可 [5] 市场生态改善 - A股市场生态显著改善 估值中枢提升 全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 流动性增强 日均成交额大幅提升至2万亿元以上 [6] - 投资者结构改善 6月起新入市个人投资者增多 社保基金 保险资金增配资金量较大 公募基金发行回暖 [6] - 中国产业链加速出海 反内卷政策优化行业竞争生态 企业盈利有望进一步修复 [6] 未来市场展望 - 系统性慢牛趋势有望持续 政策支持与产业结构升级提供稳定宏观环境 存款利率下行推动居民资产向权益市场转移 长期资金入市注入流动性 [6][7] - 科技成长风格预计占优 中大盘成长仍是主线 顺周期补涨与港股价值修复形成有效补充 [7] - 市场整体不再处于低估值洼地 继续上涨需更强盈利增长驱动 国家战略支持领域（人工智能 半导体 高端装备制造）仍有较大发展空间 [10] 投资机会 - 机构看好AI产业链 创新药 电新等科技成长方向 创新药领域有BD交易常态化 核心产品商业化兑现等场景爆发点 [8][9] - 重点关注AI算力（受益于AI需求增长和国产替代） 电新行业（反内卷政策和技术突破推动新成长周期） 创新药企（商业化成熟 出海预期升温） 港股互联网（流动性改善和AI叙事重启） [9] - 科技成长与周期类行业或相对占优 电力设备 计算机 传媒和汽车等细分赛道具备高成长潜力 [9]

文章核心观点 - 全球石油炼化企业（“旧经济”或“老登经济”代表）股价近期表现强劲，其涨幅与热门AI算力股持平甚至更优，主要驱动因素是原油成本下降而汽油价格稳定带来的利润率大幅扩张 [1][2] - 市场预测原油价格将进一步下跌，这可能继续提振炼油厂的盈利预期，催化股价进一步上涨，同时该板块因在基准指数中权重极低而被视为“被遗弃的阿尔法”投资机会 [1][8][9] - 分析师认为，AI数据中心建设带来的史无前例的电力需求，使得石油发电成为重要备用电源，这为炼油板块未来6-12个月构成了独特的看涨格局 [6][7][12] 炼化板块市场表现 - 大型炼油巨头如瓦莱罗能源和马拉松石油今年以来股价已至少上涨30%，跑赢了约90%的标普500指数成分公司 [2] - 小型炼化企业股价表现更佳，Par Pacific Holdings Inc股价在2025年迄今实现翻倍，CVR Energy Inc今年以来股价大幅上涨83% [2] - 部分中型炼化股受政策利好推动，例如Delek US Holdings Inc在五周内第四次录得两位数涨幅，近期五个交易日上涨12% [11] 驱动因素与行业动态 - 炼油厂利润率显著增厚的原因是主要投入品原油价格自今年以来持续回落，而汽油价格保持稳定 [1][3] - 石油生产国组织欧佩克今年稳步向市场投放更多产量，大幅压低原油价格，引发对至少明年全球原油供过于求的担忧 [9] - BMO Capital Markets分析师担忧非欧佩克国家原油产量上升，预计原油价格在短期内将继续走低，并建议防御性转向拥有炼化资产的能源股 [10] 未来展望与催化剂 - 分析师指出，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的打击、全球低位柴油库存、AI数据中心电力需求以及全球炼油能力净下降等因素，共同构成了未来6-12个月的看涨格局 [12] - 老旧炼厂关闭进程持续而新建设施寥寥无几，意味着当油价下跌时，炼油类股票会具备一定的稀缺性价值 [11] - 特朗普政府的一项新政策提案，将小型炼厂从可再生燃料标准中豁免，成为该板块的顺风因素 [11]

行业规模与格局 - 截至9月12日，国内证券投资类百亿级私募数量达92家，较今年1月末的80家明显增加 [1][2] - 百亿级量化私募数量增至45家，占比接近五成，百亿级主观策略私募为40家 [1][2] - 私募行业强者恒强的马太效应显著，行业集中度不断提升 [1][4] 量化私募发展 - 量化策略在市场波动中展现出较强适应能力，能快速捕捉市场机会 [2] - 市场风格切换快、行业轮动加剧对量化策略有利，其通过高频价量信号和机器学习模型在AI、新能源、TMT等板块捕捉超额收益 [2] - 券商资管、保险等机构资金加大了对量化产品的配置 [2] 募资市场分化 - 私募行业整体募资呈现冰火两重天局面，头部量化与部分知名主观策略私募产品受青睐，中小型机构募资难度大 [3] - 业绩突出、品牌知名度高的主观策略私募募资较为顺利，业绩平庸或缺乏特色的中小私募面临资金流出压力 [3] - 主流资金仍倾向配置量化策略产品，但客户对主观多头策略产品的关注度在上升，增量资金开始流入 [3] 竞争策略与未来展望 - 私募行业核心是投研能力和服务能力两大能力的建设，需确保投研能力维持在行业靠前水平 [4] - 中型私募破局关键在于聚焦特色策略打造、提升业绩持续性与可追溯性，并避开与头部机构正面竞争 [4] - 量化机构依托技术迭代和策略创新拓展边界，主观策略私募需深耕投研深度与风控能力构建差异化优势 [4] - 私募行业进入精耕细作阶段，最终都要回到阿尔法收益的持续创造上来 [4]