港元汇率走势 - 美国加征关税后亚洲多国货币兑美元升值 港元触及联系汇率制度强方兑换保证水平[1] - 香港金管局5月以来四次入市干预 累计注入1294亿港元 银行体系结余将升至1741亿港元[2] - 5月6日单日两次入市操作 为2020年以来首次因港元强势干预汇市[2] 汇率波动驱动因素 - 美元走弱叠加大型IPO集中赴港上市及企业派息 推高港元需求[2] - 宁德时代、沪上阿姨等内地龙头企业拟赴港IPO 电子支付企业亦在筹备上市[2] - 历史数据显示2020年4-10月香港金管局曾85次入市 累计注资超3600亿港元[12] 外汇基金配置 - 香港外汇基金Q1投资收益稳健 债券、港股及汇兑收益形成三重支撑[5] - 美元资产占比从超90%降至79% 通过私募股权和房地产布局增强长期回报[5] - 支持组合保持短期高流动性美元资产 但每年度调整资产配置策略[5] 香港国际经贸动态 - 李家超率团访问卡塔尔和科威特 首次带内地企业家同行 涵盖金融、科技、能源等领域[8] - 代表团包括50余名香港及20余名内地企业代表 凸显香港"超级联系人"角色[8] - 陈茂波在亚开行年会呼吁维护多边贸易 香港将分享基建证券化及巨灾债券经验[9][11] 联系汇率制度作用 - 制度有效降低汇率波动风险 近五年两次成功应对资本流动冲击[12] - 双向调节机制通过外汇买卖维持稳定 2020年注资规模达3600亿港元[12] - 当前市场对美联储利率政策观望 叠加IPO与股息发放形成港元需求支撑[12]

印度央行黄金储备增长 - 印度央行黄金储备在外汇储备中的比重四年内实现近100%增长 从2021年3月底的5 87%升至2025年3月底的11 70% [2] - 截至2025年3月底 印度央行黄金储备达879 59吨 较2024年9月底的854 73吨增加 [4] - 印度央行黄金储备中511 99吨为国内持有 348 62吨存放于英格兰银行和国际清算银行 18 98吨以黄金存款形式持有 [4] 全球央行购金趋势 - 2025年一季度全球央行净购金244吨 与过去三年季度平均水平持平 [5] - 央行购金主要用于资产多元化 增强金融稳定性 对冲通胀和货币波动风险 [5] - 新兴市场央行正转向黄金配置 未来可能继续积极买入以实现储备资产多元化 [5] 购金驱动因素 - 地缘政治不确定性 美元波动 对美国国债的担忧促使多国央行增持黄金 [5] - 全球央行减少对美国国债依赖 积极增持黄金储备 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利用TIC数据调查亚洲经济体持有的美元证券并讨论分散投资潜力，虽欧洲投资者抛售美股回流资产，但亚洲投资者抛售美资产或回流国内资产的证据和计划较少，不过部分地区有美资产多元化或美元外汇对冲增加迹象，国际投资者对美债期限偏好从长期转向短期 [1][2] - 看好做空人民币CFETS指数和再次加仓做空新加坡元 - 纽元，两者负相关可相互对冲；看好马币多头；预计美元兑亚洲元凸型交易走低，触发因素或需等美联储降息信号 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 哪些经济体的多元化空间最大 - 新加坡和香港因金融中心性质，持有的美国资产占GDP百分比最高，可能是新元兑一篮子东北亚汇率和港元兑美元近期走强原因；其次是台湾、日本、韩国、泰国、马来西亚；中国若算上通过海外渠道持有的美债，美资产持有量占GDP的12%，在亚洲经济体中不算高 [5][6] 多样化和增加美元风险对冲的意愿如何 - **中国**：主要美资产为固定收益，占GDP份额不大，有储备资产多元化目标且央行自2022年底增持黄金；企业美元多头头寸自去年夏季增加1300亿美元；预计美联储降息利差缩小时企业或抛售美元，但代理行可能加大美元买入；预计CFETS进一步贬值至90附近 [11][13] - **台湾**：大量美固定收益资产来自寿险公司和央行，无持续抛售迹象，但可能分散投资非美元资产；寿险公司海外资产7000亿美元，约50%为美固定收益；外汇对冲方面，大型寿险公司新台币对冲比率低，近期进行代理对冲；若美元贬值使美元兑新台币跌破31.5，新台币对冲将更迫切；预计美元兑台币汇率走低，美联储降息或激励寿险公司对冲并支持新台币反弹 [18][19] - **韩国**：NPS有增加国际资产敞口计划，零售股票继续外流；NPS目前持有57%海外资产，计划到2028年提高到60%；外汇套期保值方面，战术性套期保值低，战略性套期保值有助于限制美元兑韩元上行；考虑美韩贸易谈判等因素，值得持有战术性美元兑韩元看跌期差，但韩元反弹空间有限 [24][25] - **日本**：无官方汇回计划，4月1日GPIF宣布维持未来五年资产配置组合；高频数据显示近期日本投资者未持续大量抛售海外资产；近期外国人增加对日本资产尤其是债券的购买，日元资产作为替代储备资产受全球投资者青睐 [28] - **马来西亚**：美国资产占GDP的20%，偏向股票；2024年5月政府敦促EPF增加国内投资，EPF已开始减少海外投资；预计EPF海外配置每减少1%，约28亿美元流入国内市场；预计马币表现优于其他货币，外币存款比率若从11%降至8%，将产生170亿美元马币销售流量 [34][35] - **新加坡**：持有的美国资产占GDP比例亚洲最高，经常账户有助于积累海外资产；新元外汇隐含收益率月末下降，可能反映资产回流或美元外汇对冲需求；建议通过期权重新参与新元新汇率空头一篮子交易，新元NEER与人民币CFETS指数负相关，做空两者可相互对冲 [38][40] - **印度**：美国资产占GDP的7%，主要为储备投资；央行通过增持黄金实现外汇储备多元化，黄金占外汇储备份额从2022年的6%升至约12% [47][48] - **泰国**：美国资产占GDP的23%，主要是固定收益；养老基金海外投资比例达法定上限60%，无增加国内分配迹象；社会保障基金目标是到2027年中期将15%资金分配到全球资产 [51][52] - **菲律宾**：美国资产占GDP的14%；政府服务保险系统和社会保障系统管理约470亿美元资产，都在寻求海外投资多元化 [53][54] 其他意见 - 自去年夏天以来，亚洲经济体FC存款比率普遍上升（菲律宾除外）；若美联储重启降息，亚洲实体经济美元多头头寸或因利差压缩下降，马来西亚和台湾受影响最大 [55][56] - 国际投资者未抛售美国国债，而是从长期债券转向短期债券，导致美国国债曲线陡峭化；欧洲投资者抛售600亿美元美国股票，其他国际投资者总体未减持 [59][63]

家庭财富状况调查报告核心观点 - 全国约30%的家庭能够一次性拿出30万现金，比例远超预期 [2] - 30万现金的来源可能包括存款、贷款或可快速变现的资产（如房产、股票等） [1] - 经济分化和资产多元化是导致家庭财富差异显著的主要原因 [4][7] 经济分化现象 - 中国经济呈现明显分化：部分家庭财富快速增长，另一部分因收入停滞或债务问题积累缓慢 [4] - 发达城市房价上涨推动家庭财富积累，欠发达地区因就业和薪资问题面临财富积累困难 [4] 资产多元化趋势 - 房产仍是家庭财富主要来源，尤其大城市房价上涨带来可观财富增值 [7] - 金融资产（股票、基金、理财）流动性增强，帮助家庭快速筹集资金 [7] 消费观念转变 - 年轻群体更注重生活质量，减少单纯储蓄，转向借贷或分期消费 [8] - 短期债务管理能力影响家庭财富稳定性，长期可持续性存疑 [8] 财富积累与社会问题 - 高收入家庭通过稳定职业和教育背景加速财富积累，加剧阶层固化 [8] - 普通家庭面临收入低、支出高、储蓄少的困境，30万仍是较高门槛 [8] 财富积累建议 - 提升收入（职业发展或副业）是加速财富积累的直接途径 [9] - 多元化资产配置（股票、基金、债券）可降低单一领域风险 [9] - 理性消费控制非必要支出，逐步积累财富 [9]

文章核心观点 过去几年黄金表现强势，去年涨幅超30%，截至目前接近每盎司3000美元创历史新高，2020年以来涨幅超90%，其与实际收益率的正常关系破裂，需求更多作为美元替代品；2022年俄乌冲突后黄金市场变化，其多元化特性更有价值，关税等因素推动黄金上涨；投资者可考虑10%左右黄金配置以实现投资组合多元化，黄金前景短期内或支撑金价但不确定交易需求走向 [4][13][16] 各部分总结 评估2022年以来黄金市场的变化 - 黄金核心属性为非任何人债务、供应有限、易转移流动，能提供财富储蓄保证但无风险溢价 [10] - 2022年俄乌冲突后，西方制裁俄央行储备引发对财富储备重新评估，央行大规模进入市场致金价上涨 [13] 黄金作为资产的表现如何变化 - 黄金多元化特性更有价值，是抵御货币通胀的多样化工具，与美国实际收益率走势脱钩，地理特性更显著 [16][17] - 2022年实际收益率和债券收益率大幅上升时黄金未大幅下跌，表明机会成本重要性及公共机构对黄金与法定货币估值变化 [22] - 关注央行间竞争是否使更多人进入黄金市场，如印度、中国、欧洲新兴市场国家、巴西等 [23] 是什么推动了黄金的上涨 - 关税总体对黄金构成看涨压力，造成一次性通货膨胀且央行通常忽略，可在机会成本不成比例上升时让货币贬值 [28] - 贸易政策和国际关系不确定性增加对黄金看涨，资产多元化更有价值 [29] - 美国黄金进口商为锁定关税前价格做多黄金期货，COMEX期货需求上升，银行利用套利机会使实物黄金流入纽约 [30][31] 探讨黄金市场的一些热点话题 - 财政部重新评估黄金资产预计对市场价格无太大压力，这更多是会计变化而非市场流动变化 [35] - 诺克斯堡黄金审计细节未公开是为保护安全和隐私，无确凿证据表明黄金丢失或纯度低于预期 [38] 黄金在投资组合中的作用 - 考虑黄金与金融资产负相关关系，约10%的黄金配置有助于投资组合多元化，其风险溢价或高于现金的预期回报可能为零 [40][41] - 长期来看黄金与股债等金融资产相关性约为 -30%，能在传统投资组合表现不佳时发挥作用 [41] 黄金为何如此多样化 - 通胀上升或增长下降、经济衰退、滞胀环境及地缘政治冲击时，黄金更有吸引力；通胀低、增长稳健时黄金表现较差 [48][49] - 黄金波动性可抵消其他资产波动，可通过投资组合工程构建黄金覆盖层，虽理论上回报可能为负但实践中为正 [50][55] - 投资者需相信多元化资产，但多元化投资未充分定价，部分投资者因回报目标和杠杆能力等因素不适合配置黄金 [55][57] 黄金的前景 - 关税、新兴全球秩序、发达国家公共部门高债务水平对黄金看涨，西方国家加强财政纪律对黄金看跌 [60][62] - 黄金市场终端需求低，价格波动大，短期内或支撑金价但交易需求走向不确定 [63][64]