报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜盘面止跌反弹，供需紧平衡下方提供支撑，美国就业数据转好提振宏观预期偏好，但美元走强压制铜价上方空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 美国政府停摆时间破历史纪录，继续停摆将持续对市场造成消极影响，10月ADP就业报告新增就业4.2万人，好于市场预期 [1] - 冶炼端加工费依旧负值且维持平稳，显现铜矿资源偏紧，印尼铜矿端事故预计将影响全球铜供应至明年，本周铜精矿库存有回升但仍大幅低于去年同期，长协订单价格在谈判中，市场预计此次长协定价将位于零或出现负值水平 [1] - 11月份预计有5家冶炼厂有检修计划，铜产量呈下行趋势，近期铜价上涨预计后续废铜供应将增加，补充铜矿端偏紧缺口 [1] - 随着近日铜价上涨，下游需求受到一定抑制，开工多有小幅下移，沪铜近几日温和小幅累库 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走，日内上行 [1][4] - 现货方面，今日华东现货升贴水25元/吨，华南现货升贴水 - 15元/吨，2025年11月5日，LME官方价10639.5美元/吨，现货升贴水 - 36.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月4日，现货粗炼费（TC） - 42.06美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.13美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.39万吨，较上期增加6456吨，截至11月3日，上海保税区铜库存10.01万吨，较上期减少0.65万吨，LME铜库存13.40万吨，较上期增加300吨，COMEX铜库存36.34万短吨，较上期增加2005短吨 [11]

美联储货币政策调整 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息 [1] - 美联储货币政策委员会投票结果显示，大多数成员支持降息25个基点，但斯蒂芬·米兰投票支持降息50个基点，杰弗里·施密德投票反对降息 [3] - 美联储决定于12月1日完成其总证券持有量的减持（缩表），之后抵押贷款支持证券的赎回本金将被再次投资于短期国债 [3] - 美联储强调其政策目标是支持最大就业并将通货膨胀率恢复到2% [1] 美国经济数据表现 - 美国9月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为2.9% [2] - 美国9月核心CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为3.1% [2] - 美国自动数据处理公司（ADP）数据显示，9月美国私营部门减少3.2万个就业岗位，出现2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加约5万个就业岗位 [2] - 受美国政府"停摆"影响，本月非农就业数据暂未公布 [2] 未来政策会议安排 - 美联储年内最后一次议息会议将在12月9日至10日举行 [4]

黄金价格近期表现 - 现货黄金在9月29日亚市时段延续涨势，最高触及3788.86美元/盎司，交投于3775美元/盎司附近，涨幅约0.5% [1] - 黄金上周五收于3760美元关口附近，逐步逼近3800美元整数心理关口 [1] - 黄金周线收出阳线，形成6连阳上涨，存在探高回落的风险 [3] 影响黄金走势的核心因素 - 市场聚焦于即将密集公布的美国就业数据，尤其是本周五的非农报告，这些数据将为美联储的利率路径提供关键线索 [1] - 尽管美联储降息预期有所减弱，但受央行购金等核心因素支撑，黄金整体前景依然稳固 [1] - 全球央行强劲且持续的购金需求为金价提供支撑，这源于对美债问题及通胀粘性的普遍忧虑 [2] - 若本周数据导致市场对12月降息的预期大幅回落，美元或将走强，从而抑制金价上涨空间 [2] 关键技术分析点位 - 4小时图显示黄金依托30均线的单边上涨结构，未出现快速冲高收低形态 [5] - 上方短期重点关注3788-3790一线阻力，下方短期重点关注3750-3745一线支撑 [5] - 价格靠近3800上方需防止大幅度调整，但长期多头趋势依旧 [3]

黄金市场表现 - 国际黄金上周低开高走 周初低开至3579.93美元/盎司后反弹 创当周高点3674.36美元 最终收于3642.15美元 周涨幅1.47% 振幅96.27美元 [3] - 金价突破1980年通胀调整历史峰值（约3590美元）并刷新历史高点 突破实质性阻力位 [1] - 当前金价处于高位震荡调整阶段 但整体看涨趋势保持良好 [1][3] 价格驱动因素 - 疲软的美国劳动力数据、就业数据大幅下修及美联储降息预期提振金价创新高 [3] - 美股创新高、CPI数据利空预期及获利了结导致金价回撤 [3] - PPI数据明显下降、初请失业金人数激增至近四年高位强化降息预期 支撑金价震荡 [3] - 美元指数日图及月图处于回落趋势 短期前景偏弱 对金价形成利好 [4] 政策与宏观环境 - 美联储9月降息预期已被市场消化 降息前金价可能震荡调整或回撤 [4] - 若美联储释放鸽派信号 金价或突破3700美元并指向4000美元；若鹰派降息则可能深度回调 [6] - 2024年迄今金价涨幅超38% 受美元调整、央行买盘、高关税经济担忧及地缘政治不确定性推动 [6] - 特朗普政府政策削弱美元与美债吸引力 资金加速流入黄金 [6] 技术分析与展望 - 周图显示金价第四次回踩布林带中轨后向上攀升 布林带向上开口 前景看涨 [8] - 日图显示多头动力减缓 短期存在震荡走低调整风险 支撑位关注3630-3620美元 阻力位关注3655-3665美元 [10] - 黄金市场环境维持看涨 历史高点突破预示新牛市空间 未来一年有望冲击4200美元或更高 [7] - 全球经济增长放缓担忧强化黄金作为价值储藏工具的地位 [6]

文章核心观点 - 申万宏源宏观团队发布周度研究成果 涵盖"十五五"产业规划研究 美国就业和通胀数据点评 以及全球主权债务市场波动等热点议题 [3][5][6] - 研究聚焦产业结构调整路径和大宗商品价格对PPI的传导机制 分析美国非农就业数据全面遇冷的原因和影响 [8][12][18] - 团队通过高频数据跟踪和电话会议形式 讨论人民币汇率走势和全球金融市场risk off态势 [6][23][26] 深度专题 - "十五五"规划研究系列之三聚焦产业破局与重构 中央及部委持续释放产业结构调整信号 [8] - 研究梳理此前五年规划的产业结构调整路径 探讨"十五五"规划推进方向 [8] 热点思考 - 美国8月非农新增就业人数2.2万人 远低于预期值7.5万人 私人部门新增3.8万人 商品生产部门减少2.5万人 [12] - 制造业就业减少1.2万人 其中耐用消费品减少1.9万人 服务业新增6.3万人 但专业及商业服务减少1.7万人 [12] - 政府部门就业减少1.6万人 其中联邦政府减少1.5万人 州及地方政府减少0.1万人 [12] - 主权债务市场出现"迷你风暴" 海外无风险利率大幅上行引发全球金融市场risk off [12] - 8月出口回落并非源于"抢出口"退坡 [16][17] - 大宗商品涨价对PPI环比贡献转正 但中下游产能利用率偏低仍形成较大拖累 [18] - 美国8月CPI同比2.94% 核心CPI同比3.11% 核心服务通胀3.61% 住所通胀3.64% [21] - 能源商品价格同比下降6.22% 能源服务价格上涨7.78% 二手车价格同比上涨6.04% [21] 高频跟踪 - 美国就业数据走弱 金银价格延续上涨 COMEX黄金和白银当周上涨 [23][24] - 团队召开电话会议讨论人民币汇率能否重回"6时代" 以及出口会否持续超预期 [26][33] 电话会议 - "周见系列"第47期主题为《9月：Risk off？》 第48期主题为《人民币"6时代"？》 [6][32] - "洞见系列"第91期点评美国8月非农数据 第92期讨论"十五五"产业破局与重构 [6] - 会议安排分析师分享人民币汇率、出口趋势和产业规划等话题 [33]

国内期货市场表现 - 沪银主力合约上涨超过2% [2] - 集运欧线主力合约下跌超过5% [2] - 低硫燃油主力合约下跌超过3% [2] - 原油、燃油、沥青主力合约均下跌超过2% [2] 白银期货价格驱动因素 - 美国8月CPI同比2.9%持平预期 较前值2.7%小幅回升 [4] - 核心CPI同比3.1% 环比0.3%均持平预期和前值 [4] - 初请失业金人数26.3万人创2021年10月以来新高 远高于预期的23.5万人 [4] - 美联储下周降息25基点概率大幅上升 [4] - 金银比降至87.5附近 存在继续修复预期 [4] 贵金属市场展望 - 低通胀压力环境与就业数据疲软可能推动更多次数或更大幅度降息 [4] - 短期美元走弱继续提振贵金属价格 [4] - 白银跟随金价上行呈现补涨特征 [4] - 银价突破万点后市场持仓略有下滑 [4]

核心观点 - 市场焦点从通胀数据转向疲软的就业数据 初请失业金人数激增至近四年高位 巩固了美联储的降息预期 [1][3] - 尽管总体通胀符合预期 但部分品类价格上行压力依然存在 关税影响的传导存在滞后性 商品通胀可能抬头 [1][2] 通胀数据 - 美国8月CPI环比增长0.4% 经季节性调整前同比增长2.9% [1] - 美国8月核心CPI环比增长0.3% 经季节性调整前同比增长3.1% [1] - 部分品类价格压力显著 水果和蔬菜价格环比上涨1.6% 汽车燃料价格上涨1.8% 烟草价格上涨1.0% [2] - 8月家庭食品价格上涨0.6% 为近三年来的最大涨幅 [2] 就业市场数据 - 截至9月6日当周 初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人 激增至近四年来最高水平 高于前值23.6万和预期值23.5万 [1][3] - 就业数据的疲软程度已足以威胁到经济增长 令通胀数据重要性退居二线 [3] 市场反应与预期 - 数据公布后 现货黄金短线走高 美元指数跳水 [1] - 美股三大指数小幅高开 纳指涨0.42% 标普500指数涨0.34% 道指涨0.19% [1] - 交易员充分消化美联储年底前降息三次的情景 短期利率期货市场持续加码降息押注 [1][3] - 有分析认为美联储9月存在降息50个基点的可能性 尽管相对较小 [3] 通胀前景分析 - 关税影响或尚未完全释放 后续叠加企业库存持续消耗 价格传导仍将持续 商品通胀存在继续抬头的可能性 [2] - 加征关税带来的通胀压力主要体现在耐用品和中间品上 其关税成本向终端价格的传导存在滞后 [2]

通胀数据表现 - 美国8月整体CPI环比上涨0.4%，为年内最大环比涨幅，略高于市场预期的0.3% [1] - 8月整体CPI同比增长2.9%，与前值2.7%相比有所升温 [2] - 8月核心CPI环比上涨0.3%，与市场预期一致，核心CPI同比增长3.1%，与前值及预期一致 [1][2] - 剔除食品和能源后的商品价格加速上涨，新车、二手车、服装和家电价格呈上升趋势 [5] - 服务项中机票价格创三年多来最大涨幅，住房价格环比上涨0.4%，为年内最大涨幅 [5][6] 通胀驱动因素与压力 - 全球关税政策显著影响部分商品价格上行，服务项目成本的持续回升可能构成更持久的通胀上行压力 [5] - 住房成本是通胀关键驱动因素，反映了租金上升及自去年11月以来酒店住宿的最大增幅 [6] - 多项家庭消费支出明显增加，包括食品杂货、汽油、电费和汽车维修等 [5] - 核心服务指标（剔除住房和能源成本）有所回落，主要受医疗护理、娱乐和汽车租赁价格下降带动 [7] 劳动力市场数据 - 上周美国首次申领失业救济人数跳升至26.3万人，为近四年来的最高水平，前值为23.6万人 [8][9] - 8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于经济学家预估中值的7.5万人 [10] - 8月失业率升至4.3%，创下2021年以来最高，6月和7月非农就业人数合计再下修2.1万人 [10] - 实际平均时薪同比上涨0.7%，为一年多来最弱，凸显劳动力市场持续降温 [8] 市场对美联储降息的预期 - 利率期货市场普遍预计美联储将在9月FOMC会议上宣布今年首次降息，市场分歧在于降息25基点还是50基点 [1][9] - 市场定价显示，美联储9月降息50基点的概率从不到5%上行至10%附近 [1] - 交易员普遍加码押注美联储将自9月开始连续三次降息，即9月、10月和12月各降息25基点 [1][6][11] - 巴克莱银行和高盛预计美联储今年将进行三次各25基点的降息 [11] - 美国银行预计美联储在今年将宣布两次降息，分别在9月和12月，放弃了此前“全年不降息”的鹰派预期 [12] - 瑞穗预计美联储将在9月启动降息周期，并延续宽松趋势至2026年3月，将联邦基金利率降至约3% [13]

市场对CPI数据的预期 - 华尔街交易部门预计本周四公布的美国CPI数据将显示通胀偏热[1] - 期权交易员押注标普500指数在CPI公布后将双向波动约0.7%[1] - 该预期波动幅度低于过去一年CPI公布日平均0.9%的实际波动幅度[1] 就业数据对市场的影响 - 就业数据已成为当前市场叙事的核心 预计不会因CPI数据引发股市大幅波动[1] - 市场对10月3日下一份就业报告的波动预期高于CPI数据[1] - 花旗策略主管认为CPI数据0.7%的隐含波动幅度仍偏高[1] 美联储利率路径预期 - 交易员的预期与美联储利率路径推演有关[1] - 美国就业数据已显现威胁经济增长的疲软迹象[1] - 市场预计美联储将在9月17日会议降息25个基点 并可能在10月和12月继续降息[1]

黄金价格表现 - 现货黄金交投于3557美元/盎司附近 金价周三持续走高 再度刷新历史高位至3578.29美元/盎司 [1] - 现货金上涨1.2%至每盎司3576.59美元 盘中触及3578.50美元的历史高点 美国期金上涨1.2%报3635.50美元 [3] - 下一个上行目标位是每盎司3600美元 [3] 美联储政策预期 - 美联储9月降息概率为96.6% 维持利率不变概率为3.4% [1] - 10月维持利率不变概率为1.6% 累计降息25个基点概率46.8% 累计降息50个基点概率51.6% [1] - 交易员对9月政策会议降息25个基点可能性押注从92%提升至98% [3] - 美联储理事沃勒再次呼吁本月降息 表示降息速度将取决于经济发展 [3] 经济数据表现 - 美国7月份职位空缺降幅超预期 招聘活动仍然低迷 与劳动力市场放缓趋势一致 [3] - 投资者关注周四美国初请失业金人数和ADP就业数据 以及周五非农就业报告 [3] - 美联储褐皮书显示近几周多数辖区经济活动几无变化 消费者支出持平至下降 [4] - 各地区均出现物价上涨 10个辖区报告通胀温和或和缓 两个辖区报告投入价格增长强劲 [4] - 几乎所有辖区都提到关税相关的价格上涨 许多辖区报告关税对投入价格影响显著 [4] 市场驱动因素 - 美国疲软就业数据公布后增强美联储降息预期 [1][3] - 挥之不去的全球不确定性使避险需求保持强劲 [1][3] - 数据公布前金价已处于创纪录水平 数据趋软帮助提振金价 [3]