核心观点 - 资源安全、企业出海和科技竞争是最重要的结构性行情线索，对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [1] 结构性行情线索 - 资源安全主线的热度在提升，长假期间贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨 [1] - 科技竞争体现在AI领域，AI从企业级向消费级扩散的趋势明显，用户入口抢夺可能带来端侧硬件和应用大爆发 [1] - 需坚定企业出海大趋势，尽管10月贸易领域争端开始更加频繁，但应淡化外部扰动因素 [1] 市场流动性特征 - 近期增量流动性依旧以绝对收益资金为主 [1] - 预计市场仍将逐步回归结构性特征 [1]

美国政策转变 - 特朗普政府于2025年7月宣布解除部分对华AI芯片出口禁令，允许英伟达H20和AMD MI308等特定型号芯片出口，但需从销售额中抽取15%上交美国财政部[2] - 政策转变的动因是美国芯片公司因失去中国市场导致利润大幅下滑并向政府游说，例如英伟达来自中国市场的收入占比超过20%[2][4] - 政策目标被表述为让中国继续依赖美国技术，以遏制其自主创新步伐[2] 美国芯片公司动态 - 英伟达和AMD等公司在禁令解除后积极准备重返中国市场，联系中国客户以恢复订单[4] - 英伟达首席执行官曾亲自前往白宫进行游说，强调中国市场对其收入的重要性[4] - 受此前禁令影响，英伟达市值蒸发数百亿美元[7] 中国应对措施与本土化进展 - 中国加速推进芯片自给自足计划，目标是在2025年底实现本土芯片自给率翻倍[4] - 华为Ascend 910B芯片已应用于本土数据中心，性能接近国外水平，中芯国际在28纳米以下工艺上逐步成熟[4] - 中国商务部于2025年9月13日宣布对美国芯片展开歧视和倾销调查，并警告本土企业谨慎采购美国芯片，转向本土供应商[4][5] 中国市场格局变化 - 阿里巴巴、百度等中国大型科技公司已开始调整服务器配置，用华为等本土芯片替代美国芯片[5] - 英伟达H20芯片在中国市场的生产订单因官方警告而停止[5] - 中国市场监管总局于9月启动对英伟达的反垄断调查，指控其涉嫌垄断AI芯片市场[4] 全球供应链与第三方企业影响 - 美国商务部于2025年9月撤销对三星和台积电中国工厂的豁免许可，要求其从12月31日起逐项申请设备进口许可证[7] - 三星中国工厂占其NAND闪存芯片产量的30%，受此影响第三季度收入下降10%[7] - 台积电中国产能仅占3%，但面临设备进口延误，同时其美国亚利桑那州建厂成本超支20%且进度缓慢[7] 行业格局与长远影响 - 全球芯片供应链呈现分裂为美国主导和中国主导的两极格局[8] - 美国的出口限制政策反而推动了中国在AI和芯片领域的加速创新与自主化[10] - 企业吸取教训开始分散供应链，例如英伟达加大在美国和台湾的投资，但中国市场流失被视为永久性[10]

核心观点 - 市场全天震荡走强，三大指数集体上涨，沪深两市成交额2.16万亿元，较上一交易日放量146亿元 [7] - 资源安全、中企出海以及科技竞争是未来主导市场结构性行情的重要线索，对应“资源”、“出海”、“新质生产力”的行业配置框架 [7] - 建议保持定力，聚焦有利润兑现或强产业趋势的行业，趋势性品种关注资源、消费电子、创新药和游戏，配置型品种可左侧布局化工、军工 [7] 宏观政策动态 - 工信部、自然资源部、商务部发布有色金属行业稳增长工作方案，将实施新一轮找矿突破战略行动 [4] - 国家发改委等六部门印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》 [4] - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局进一步支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [4] 行业最新动态 - 国资委座谈会首次提出稳电价反内卷，绿电行业有望迎来反转 [5] - 2025年以来钨价一路狂飙，产业链安全因素助推钨价中枢上移 [5] - Meta押注“安卓式”机器人平台，大模型与数据或成机器人核心环节 [5] 上市公司聚焦 - 润和软件研发的4S门店服务机器人目前正在日本进行销售和推广 [6] - 通富微电2025年上半年在CPO领域的技术研发取得突破性进展，相关产品已通过初步可靠性测试 [6] - 同兴科技研发生产的CCUS碳捕集吸收剂可直接应用于相关电厂的碳捕集装置 [6] - 中简科技ZT9产品正按计划有序供应，并针对后续需求在积极扩产 [6] 市场表现与板块分析 - 9月29日沪指涨0.90%至3862.53点，深成指涨2.05%至13479.43点，创业板指涨2.74%至3238.01点 [2][7] - 市场热点快速轮动，全市场超3500只个股上涨，大金融板块集体爆发，半导体产业链午后回暖 [7] - 教育股全天走弱，凯文教育、中国高科双双触及跌停 [7] 行业配置建议 - 建议关注供给在内、需求增长在外，且单一供给国有持续定价能力的行业 [7] - 具体方向包括钻、钨、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等 [7]

文章核心观点 - 当前市场已形成由“资源安全”、“企业出海”和“科技竞争”三大主线驱动的“资源+出海+新质生产力”清晰配置框架 [1][2][7] 资源安全 - 传统资源行业在全球高利率环境下持续投资不足导致供给受限 欧美私人部门投资疲软 日本对欧美出口的机床订单金额同比连续28个月负增长 [2] - 全球主要铜矿企业2025年产量预期从1489万吨下调至1421万吨 增量从90万吨下调至8万吨 对应增速从6.4%下调至0.6% [2] - 地缘政治因素加剧供给冲击 刚果（金）2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44% 推动钴价突破30万元/吨 印尼收紧镍加工品出口 中国完善稀土出口监管 [2][3] 企业出海 - 海外营收占比超过20%的非金融上市公司对全A非金融的利润贡献达40% 市值占比达37% [3] - 过去三年 海外营收占比提升且超过20%的A股非金融企业ROE从2022年年初的7%提升至10%左右 而其他企业ROE从9%下滑至6%左右 [3] - 贸易环境稳定与国内“反内卷”政策是维系行情的关键条件 10月的四中全会和APEC会议是重要验证点 关乎“十五五”规划供给优化与中美贸易关系稳定 [3][4] 科技竞争 - 中国互联网公司近期公布雄心勃勃的AI计划 阿里巴巴宣布三年3800亿的AI基础设施建设计划 京东目标未来三年形成万亿元人工智能生态规模 [5] - IDC预测全球人工智能IT总投资规模有望在2029年增至12619亿美元 2025-2029年复合增长率为31.9% [5] - AI竞争从云端向端侧蔓延 为国内应用生态带来重构机会 端侧设备AI Agent和UI界面流量入口可能挑战现有移动互联应用生态壁垒 带来巨大商业机会 [6] 行业配置建议 - 趋势性品种重点关注资源、消费电子、创新药和游戏 对应有色ETF、VR ETF、恒生创新药ETF和游戏ETF [7] - 配置型品种可左侧布局化工、军工 同时关注供给在内、需求在外的行业 如稀土、钴、钨、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等 [7]

市场整体走势与节后展望 - 大部分券商认为，结合日历效应，节前投资者情绪以避险为主，市场或偏向缩量震荡 [1][7] - 节后伴随着政策面、基本面逐步明朗，资金大概率会持续回流，市场中枢有望再上台阶 [1][8] - 本轮行情主要推动力来自流动性宽松和政策预期向好，指数仍处上行第二阶段，不宜因短期波动而大幅调降总仓位 [1][5] - 经历9月以来的震荡消化后，新一轮上行动能正在蓄势，10月市场中枢有望再上台阶 [8] - A股中期没有下行风险，短期调整也不是大级别，调整兑现后，“红十月”是大概率 [1][6] - 中国股市不会止步于此，市场调整是机会，后续A/H股指还有望走出新高 [3] - 10月最大关注点在于重要会议内容，有望对市场风险偏好形成提振，市场预计维持高位或震荡上涨 [14] 核心配置主线与结构性机会 - 科技板块仍然是多家券商看好的方向，新兴科技依然是主线 [1][3] - 资源安全、企业出海和科技竞争是最重要的结构性行情线索，对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [2] - 科创成长行情或未显示明显结束迹象，新科技与顺周期可均衡配置 [1][10] - 科技成长趋势性占优，科技内部高低切换效果好于成长价值之间的高低切换 [6] - AI仍为中期产业景气主线，短期交易维度震荡消化估值等待新催化 [11] - 成长投资会逐步从科技驱动走向出口出海 [13] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，是重要的中期结构 [6] 具体行业与细分领域配置建议 - **科技与AI产业链**：可关注各环节龙头公司及估值更低的半导体上下游 [5]；关注国产算力、机器人、海外算力、创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人、光刻机 [6][7]；算力链行情预计将继续向产业链上下游扩散演绎，关注互联网、半导体设备、机器人等领域 [11] - **资源与顺周期**：关注资源安全，传统资源行业在全球高利率环境下投资不足带来的供给受限 [2]；关注化工、有色、新能源等领域 [5]；反内卷中关注化工、电池 [7]；关注有色金属、工程机械，石油化工等板块的景气改善 [12]；上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）以及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁） [13] - **企业出海**：中企出海和全球化是本轮行情最核心但又相对隐晦的基本面和行情线索 [2]；美欧财政货币双宽环境下，将有望带来海外需求的改善和扩张，支撑国内出口出海板块 [11][12]；出海资本品链条值得提前布局挖掘 [12] - **其他领域**：关注教育、医疗、养老等服务业消费领域，估值相对较低的消费龙头有望获得更多资金关注 [5]；关注港股科技、医药 [3][7]；关注景气投资方向的电力设备及新能源、电子和有色金属 [10]；关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产 [10]；关注盈利修复之后内需相关领域如食品饮料、猪，以及保险 [13]；关注三季报景气线索、“十五五”规划受益行业，包括创新药、AI（算力、游戏）、军工、电池 [9]

核心观点 - 资源安全、企业出海和科技竞争是当前最重要的结构性行情线索，对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [2] - 市场短期波动不改向好趋势，10月随着重要会议召开和三季报披露，市场风险偏好有望回暖，新一轮上行动能正在蓄势 [4][5][10] - 科技成长板块趋势性占优，TMT、AI产业链等是中期主线，行业配置需兼顾景气修复与产业趋势 [3][6][7][8][10][11] 市场趋势与展望 - 国庆节前后市场或呈现强势震荡，节后随着流动性回暖和市场热度提升，出现“开门红”是大概率事件，持股过节性价比较高 [4][6][7][10] - 市场中期仍延续慢牛格局，微观流动性宽裕和政策支持构成基础，但需关注基本面接力与风格切换的关键阶段 [6][8][9][11] - 上证指数若继续调整，悲观情形下回调低点或在3600点附近，这将使本轮震荡上行阶段的涨幅收窄至6%-7% [7] 行业配置与投资机会 - 资源板块行情驱动力源于全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致的供给受限，地缘因素加剧供给波动 [2] - 企业出海是核心基本面线索，贸易环境稳定和中国反内卷是维系行情的重要条件，中企全球市场布局有助于抬升市值天花板 [2][12] - 科技竞争白热化，中企从战略隐忍转向战略进取，AI竞争从云端蔓延至端侧，AI Agent普及可能重构移动互联应用生态，带来巨大商业机会 [2] - 三季度业绩有望改善或持续高增的领域包括：景气修复的中高端制造业（蓄电池、锂电设备、军工电子等）、高景气AI产业链（通信设备、消费电子、游戏等）、供需改善的资源品（铜、黄金、氟化工等） [3] - 四季度配置机会集中在新质生产力、反内卷、大消费和“两重”领域，重点关注半导体、新能源、人形机器人、创新药、有色等催化事件集中的板块 [5][6][10] - 成长投资可能从科技驱动逐步转向出口出海，同时关注受益于反内卷和海外制造业修复的实物资产（上游资源、资本品、原材料）以及盈利修复后的内需领域 [12]

资源安全与企业出海 - 资源板块行情核心驱动力为全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致供给受限 地缘环境复杂化和各国安全自主主张加剧供给波动频率 [2] - 中企出海和全球化是当前行情最核心但相对隐晦的基本面线索 贸易环境稳定及中国反内卷政策是维系行情关键条件 中美相互制衡的微妙平衡对行情至关重要 中企在全球市场才能突破市值天花板 [2] - 10月APEC会议和二十届四中全会是重要验证节点 [2] 科技竞争与产业趋势 - 中美科技竞争白热化推动中企从战略隐忍转向战略进取 AI竞争从云端向端侧蔓延 AI Agent端侧普及可能重构移动互联应用生态 带来堪比移动互联初期的商业机会 [2] - 科技成长板块趋势性占优 科技内部高低切换效果优于成长价值切换 海外算力、创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人及光刻机等已累积涨幅的板块仍有中期空间 [8] - TMT板块存在产业趋势进展、美联储降息周期开启等多重催化 流动性驱动行情下TMT易成主线 近期板块轮动已显现优势 [7] 三季度业绩与景气领域 - 8月工业企业利润当月同比转正 受益于低基数、扩内需政策及反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖 出口韧性增长支撑盈利震荡修复 [3] - 三季度业绩改善或高增领域集中在中高端制造业（蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子、风电零部件）、AI产业链（通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏）及供需改善的资源品（氟化工、铜、黄金、焦炭、农药、玻纤制造） [3] - 三季报交易窗口将带动市场聚焦景气线索 成为市场破局重要抓手 [11] 市场走势与节后展望 - 国庆节前流动性收缩属情绪性缩量 节后开门红特征显著 牛市中节后涨幅更持久 持股过节性价比较高 [6] - 节后市场风险偏好传统性抬升 叠加三季报窗口和重磅会议密集催化 市场中枢有望再上台阶 [11] - 悲观情景下若市场继续调整 回调低点或至上证指数3600点附近 但支撑股市上涨逻辑未变 估值合理未透支 节后大概率重回上行区间 [7] 行业配置与结构性机会 - 新质生产力、反内卷、大消费及"两重"领域是四大配置主题 [5] - 科技赛道主线不变 10月景气投资与主题投资并存 成长内部轮动加快（AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药） 非科技板块中关注化工、有色金属、工程机械等景气向好领域 [12] - 实物资产同时受益于国内反内卷经营改善及海外降息后制造业修复 包括上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁） [13] 中长期市场格局 - 牛市呈现体量创新高、热度未极端、驱动力不均衡、结构性鲜明特征 未出现泡沫明确信号 [9] - 水牛向基本面牛定价过渡或在11月验证 历史显示三季度至四季度风格切换明显 三季度涨幅靠前品种四季度多难延续 [10] - 成长投资逐步从科技驱动转向出口出海 实物消耗与中国实体经济盈利修复推动脱虚入实 带来资源品新一轮行情 [13]

资源安全 - 全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致供给冲击频发 欧美私人部门投资疲软 日本对欧美出口机床订单金额同比连续28个月负增长[1] - 全球主要铜矿企业2025年产量预期从1489万吨下调至1421万吨 增量从90万吨下调至8万吨 对应增速从6.4%下调至0.6%[1] - 刚果(金)实施钴出口配额制 2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44% 钴价突破30万元/吨 印尼收紧镍加工品出口 中国完善稀土出口监管体系[2] 企业出海 - 海外营收占比超20%的非金融上市公司对全A非金融利润贡献达40% 市值占比达37% 过去三年该类企业ROE从7%提升至10% 其他企业ROE从9%下滑至6%[3] - 稳定经贸环境是出海关键条件 中美日内瓦谈判后形成相互制衡贸易环境 海外算力链 T链 消费电子 创新药和游戏成为核心受益品种[4] - 十五五规划可能加强供给端"反内卷"逻辑 10月底四中全会和APEC会议将共同构成出海全球化基石[5] 科技竞争 - 中国互联网公司加速AI布局 阿里巴巴宣布三年3800亿AI基础设施建设计划 腾讯公布AI落地战略 京东目标三年形成万亿元人工智能生态规模[6] - 全球人工智能IT总投资规模预计2029年达12619亿美元 2025-2029年复合增长率31.9% 但美国企业AI利用率指标自今年6月以来显著放缓[6] - AI风口从云侧转向端侧可能带来新机遇 谷歌计划结合Gemini和安卓系统推出"安卓电脑操作系统" 苹果推动第三方软件接入Apple Intelligence[7]

文章核心观点 - “科创游”作为一种将科技与旅游相结合的新型旅游形式，在科技竞争日益激烈的背景下，因其独特的科技教育价值和市场潜力而快速发展，但行业仍处于探索阶段，存在资源整合、产品同质化等问题，需多方共同努力以推动其规范有序发展 [1][2][3] 行业定义与发展背景 - “科创游”是结合科技与旅游的新型形式，展示科技企业生产过程和产品，注重科技教育普及和科技创新体验 [1] - 自2024年以来，合肥、杭州等城市陆续开展建设科创旅游目的地的探索，旨在打造具有全国重要影响力的目的地 [1] - 全球竞争已转变为科技竞争，AI、机器人、无人驾驶等“黑科技”从概念变为现实，激发公众对科技的兴趣，是“科创游”兴起的重要背景 [1] 行业发展驱动因素 - 各地政府出台鼓励政策，全力支持科技创新创业，北京、上海、深圳、杭州、西安、合肥、成都等城市聚集大量科技企业、高校和科研院所，为发展“科创游”创造了基础条件 [2] - “科创游”具有独特教育价值，打破书本知识局限，让大众亲身走进科技前沿阵地，使抽象科学知识变得直观生动，极大激发科学兴趣，对提升国民科学素养起到推动作用 [2] - 科技企业需要获得关注、塑造品牌，通过成为“科创游”目的地可达到低成本普及新技术知识、培育潜在客户资源、推广企业品牌和宣传新产品的综合效果 [3] 行业现状与挑战 - 行业尚属新生事物，存在不足之处，传统科技馆、博物馆以知识科普为主，在科创应用方面尚有距离 [3] - 科创旅游资源整合难度大，科技企业分布较散，路线安排困难，部分科研机构涉及保密安全不便开放参观 [3] - 产品出现同质化现象，部分城市盲目模仿成功案例，缺乏独特IP，吸引力不够，盈利模式单一，依赖门票或政府补贴，市场化运营能力有待提升 [3] - 行业缺乏规范，由于门槛较低，存在收费标准不一、浑水摸鱼、名不副实、玩弄文字游戏等问题 [3] 行业发展建议 - 政府应加大支持力度，统一协调筹划科技、文旅、教育等多部门，制定专项规划，打造具有地域特色的品牌，并出台优惠政策鼓励科研机构、企业积极参与 [4] - 应推动旅游企业与科研机构深度合作，整合双方优势资源，由科研机构提供专业知识和场地，旅游企业负责线路设计、市场推广和游客服务 [4][5] - 旅游企业需根据科技发展状况不断创新产品，增加科技主题讲座、科技竞赛、科创工坊等活动，开发具有创新性、趣味性和互动性的产品，如无人机操作、VR模拟等 [5] - 应加强复合型人才培养，促进旅游从业人员和科研人员的交流与培训，并引入熟悉科技领域的专业人才 [5] - 需加强宣传推广，利用互联网、社交媒体等多种渠道，制作精美宣传材料，鼓励游客分享体验，举办有影响力的主题活动以提高知名度和美誉度 [6]

H20芯片安全争议 - 英伟达H20芯片被美国政府放行后曝出存在后门安全风险 包括追踪定位和远程关闭功能 [1][13][16] - 国家网信办约谈英伟达公司 要求对H20芯片存在的严重安全问题提交说明和证明材料 [14][18] - 若安全问题属实 芯片在安装使用过程中可能被远程操控 影响AI算力数据处理 [18][20] 中美科技竞争背景 - H20芯片是英伟达针对中国市场特殊研制的产品 在中美政府限制与需求间寻找平衡 [7][9] - 美国政府曾暂停H20芯片对华出口且未给出明确时间表 后解除限制 [9][11] - 美国被指通过芯片安全漏洞手段限制中国AI技术发展 维持自身行业优势 [28][30][54] 市场影响与订单情况 - 包括DeepSeek在内的中国科技企业已与英伟达商定H20芯片订单 [20] - 业内预计H20芯片恢复销售后将出现大规模采购潮 年生产芯片卡数量超10亿张 [22][32] - 若安全风险坐实 中国企业可能重新评估采购计划 影响AI语言大模型及新机型开发 [22][24] 历史案例参考 - 法国金普斯公司曾年产超10亿张芯片卡 全球市场份额达40% 后被美国情报机构通过投资渗透等方式获取核心技术 [32][34][36] - 美国情报机构被指控通过黑客技术拦截和解码数十亿次通话和短信 [44] - 美国长期采取公开打压与暗中窃取技术等手段维持科技竞争优势 [46][48] 行业竞争本质 - 科技竞争被视为没有硝烟的战争 核心是科技成果与核心力量的较量 [50] - 美国表面上倡导自由市场 实际通过政府资本干预跨国投资与业务活动 [50][52] - 中美科技领域竞争将持续激烈 信任基础可能因安全风险事件彻底瓦解 [58]