报告核心观点 - 报告标题为《2026年大类资产配置展望：动能切换，增长扩散》，核心观点认为2026年宏观增长动能将从外需拉动切换为中央财政带动的投资以及价格修复推动的补库存周期，并基于此提出“反内卷”与“硬科技”两大行业主线，以及相应的资产配置排序 [2][8] 第一部分：2025年全球市场复盘 - **2025年全球大类资产表现**：贵金属与亚太股市领涨，其中伦敦银现年初至今涨幅超**95%**，伦敦金现上涨约**61%**，LME铜涨幅约**27%**；权益资产中，新兴市场整体好于发达市场，MSCI新兴市场上涨约**27%**，韩国综合指数领跑，上涨约**64%**，A股主要指数涨幅在**15%**至**25%**之间；原油表现靠后，NYMEX原油录得**-9%**的跌幅 [10][14][15][16][17] - **TACO交易模式复盘**：2025年市场总结出“特朗普总是退缩”（TACO）交易策略，即在关税消息引发股市下跌时买入，等待政策软化后获利；例如在4月9日，特朗普宣布暂停高税率后，VIX指数暴跌**18.7**点，标普500单日大涨约**9.5%**；随着市场认知加深，下半年对关税措施逐渐脱敏 [18][20] - **A股在TACO交易中的行业轮动规律**： - **消息日**：市场风险偏好下行，万得全A平均收益**-1.7%**，胜率仅**28%**；医药生物、农林牧渔、社会服务等内需防御板块跑赢的胜率较高（分别约**83%**、**72%**、**67%**），而通信、电子、电力设备等全球产业链相关行业显著下跌 [22] - **执行日**：利空落地，市场表现较消息日温和，甚至出现反弹；消息日中跑输的计算机、传媒、通信等行业胜率大幅提高，国防军工也表现不错；而医药生物、社会服务等防御性行业胜率普遍回落至**50%**以下 [24] - **缓和日**：风险偏好显著修复，计算机、电子、通信等行业领涨（计算机胜率**86%**，电子胜率**86%**）；银行、农林牧渔等防御性行业优势减弱；传统周期行业如建筑、钢铁等相对收益落后 [27] 第二部分：2026年宏观展望 - **国内增长动能切换**：2026年国内GDP增速有望从外需拉动切换为中央财政带动的投资，以及价格修复推动的补库存周期；截至2025年10月，PPI已连续**37**个月同比为负，在反内卷政策下，2026年有望迎来PPI拐点与补库周期，带动名义GDP增速和企业盈利修复 [8] - **美国利率与财政政策风险**：目前市场预期的2026年短端利率大幅低于美国政府机构的判断，市场对特朗普政府“大水漫灌式”降息的预期存在被纠偏的风险；若市场相信美联储要为扩张性财政让路，长端美债收益率将叠加政治风险溢价，可能压制风险资产估值 [8] - **AI发展重心转移**：云端AI仍是2026年的基础设施底座，但成长性已高度反映，价值重心正上移至推理、企业级应用与端侧AI；2026年有望成为AI PC和AI手机渗透率的关键拐点，中国在电子元件、零部件和终端组装上的高份额或将受益于端侧AI的硬件升级 [8] 第三部分：大类资产配置展望——从宏观到中观 - **资产配置排序**：在2025年传统资产相关性被打破的背景下，建议2026年仍以分散化配置为主；在基准情景下，整体判断**权益与商品优于利率债**，具体为：A股与港股**超配**，美股**中高配**，贵金属及工业金属**超配**，利率债与美债偏中性波段操作 [8] - **行业配置双主线**：关注 **“反内卷”** 与 **“硬科技”** [8] - **反内卷主线**：以资本开支/折旧、资产周转率等指标刻画行业内卷程度与执行效率，看好煤炭、化工、建筑材料、电力设备等兼具高内卷和高执行效率、容易通过供给出清实现盈利显著修复的行业 [8] - **硬科技主线**：在“新质生产力”战略与中美科技战升级背景下，聚焦半导体设备与材料、高端制造、算力基础设施及端侧AI硬件产业链 [8] 第四部分：市场资金面的回顾与展望 - **资金供给**：存款利率持续下调背景下，预计2026年约有**2.3万亿元**定期存款面临再投资选择；当前居民存款减少与非银金融机构存款增加大致对冲，印证存款搬家正在发生 [8] - **行情驱动性质**：本轮行情并非2015年式的散户资金驱动，而是由机构资金主导（公募基金份额新高、ETF持续流入、机构开户增速高于散户等），因此更偏向盈利与基本面改善，集中在高景气赛道，而非全面风格扩散 [8] - **机构持仓结构**：主动权益基金持仓高度集中于TMT板块，2025Q3持仓占比超**40%**，接近近十年高位；传统制造、周期、消费和金融地产等板块权重偏低，为“反内卷”及内需修复相关板块预留了仓位与弹性空间 [8] - **行情特征判断**：本轮市场机构化和长线化特征强于以往，结合对A股盈利在2025年见底、2026年逐步修复的判断，本轮行情更像一轮可以拉长时间维度的慢牛，而非短促的资金驱动型行情 [8]

在高质量孵化器建设方案公布2年后，上海又揭牌了新一批6家孵化器。 第一财经日前从上海市科委获悉，新一轮上海市高质量孵化器遴选完成，司南脑机智能孵化器、张江高 科895孵化器、巢生上海创新孵化平台、上海埃米三江新材料产业创新中心、"数通链谷"区块链应用创新 孵化器、"大零号湾"科创策源孵化器等入选，上海市高质量孵化器已达18家。 看一座城市科技发展的"后劲"，高新技术企业的数量是一个重要指标。2024年，上海新认定高新技术企 业7237家，相当于平均每天诞生20家，有效期内高新技术企业2.5万家，新增科技小巨人118家。 上海有近600家科技孵化载体，作为前述这些"科技新秀"的重要来源，高质量孵化器和普通的孵化器相 比，更聚焦"硬科技"的孵化，围绕现代化产业体系，关注前沿技术、未来产业，支撑颠覆性科技成果的 率先转化和硬科技企业的加速孵化。 此次新一批孵化器又瞄准哪些产业？目前已建成的高质量孵化器又有哪些新成果？ 继续瞄准未来产业 上海市科委数据显示，1~5月，上海12家高质量孵化器（未包含新揭牌的6家）新增在孵企业中，AI大模 型、基因治疗、光电量子、大模型、具身智能、芯片设计等前沿领域占比进一步增长。 | ...

2024年，上海新认定高新技术企业7237家，相当于平均每天诞生20家。 在高质量孵化器建设方案公布2年后，上海又揭牌了新一批6家孵化器。 第一财经日前从上海市科委获悉，新一轮上海市高质量孵化器遴选完成，司南脑机智能孵化器、张江高科895孵化器、巢生上海创新孵化平台、上海埃米三 江新材料产业创新中心、"数通链谷"区块链应用创新孵化器、"大零号湾"科创策源孵化器等入选，上海市高质量孵化器已达18家。 看一座城市科技发展的"后劲"，高新技术企业的数量是一个重要指标。2024年，上海新认定高新技术企业7237家，相当于平均每天诞生20家，有效期内高新 技术企业2.5万家，新增科技小巨人118家。 上海有近600家科技孵化载体，作为前述这些"科技新秀"的重要来源，高质量孵化器和普通的孵化器相比，更聚焦"硬科技"的孵化，围绕现代化产业体系， 关注前沿技术、未来产业，支撑颠覆性科技成果的率先转化和硬科技企业的加速孵化。 此次新一批孵化器又瞄准哪些产业？目前已建成的高质量孵化器又有哪些新成果？ 继续瞄准未来产业 上海市科委数据显示，1~5月，上海12家高质量孵化器（未包含新揭牌的6家）新增在孵企业中，AI大模型、基因治疗、 ...

梁跃军认为，A股市场在功能定位、资金格局、支持科技创新和产业升级三个方面已经出现积极变化， 从而带来流动性与估值修复驱动的上涨，这是A股市场持续走好的充分条件。展望2026年，他认为，A 股市场的上涨有望由流动性和估值驱动转换为由盈利驱动，这是A股市场持续走好的必要条件之一。 在2026年度投资策略会上，长城基金权益投资部基金经理苏俊彦认为，市场上涨动力将从单纯估值驱动 转向盈利与估值双轮驱动，结构上从外需拉动转向内外需共振。 近日，华安基金、富国基金、长城基金、朱雀基金等召开策略会，对于市场风格再平衡、科技和AI如 何投资、债券市场如何演绎等，进行了全方位分析。 整体来看，上述公募基金认为，2026年，市场将迈向盈利驱动，风格的再平衡或将发生。硬科技和AI 领域的投资，仍将有明显机会。 市场：从流动性驱动迈向盈利驱动 展望2026年，公募基金不约而同地将"盈利驱动"作为关键词。 12月15日—17日，华安基金举办2026马年投资嘉年华。华安基金副总经理、首席投资官翁启森在会上表 示，2026年市场有望从流动性驱动逐步迈向盈利驱动。全A(非金融)盈利增长有望进一步改善，预计 TMT/制造业保持高增长、周期/消 ...

12月18日，以"新动能、新里程" 为主题的2025第一财经资本年会在上海国际会议中心举行。 此次会议聚焦新五年发展周期下的创新路径与产业跃迁，围绕核心议题展开深度研讨，旨在为产业界、学术界、资本界搭建跨界对话平台，推动资源优化配 置，凝聚产业发展共识，为经济持续向好注入强劲动力。 会上，备受瞩目的第一财经资本市场价值调研年度企业名单正式揭晓，32家上市公司凭借其在各自领域的卓越表现，分别斩获年度影响力企业、年度创新力 企业、年度竞争力企业及年度回报力企业四项殊荣。 第一财经副总编辑姚剑在会上表示，起步于2013年的第一财经创新力调研，致力于记录与梳理中国产业发展的脉络、中国企业升级的路径与模式。 2025年，历久弥新的第一财经创新力调研，联手上海证券交易所推出《价值与投资》系列专题，聚焦产业赛道打造《硬科技突围计划》、《寻找隐形冠 军》、《对话独角兽》王牌栏目；还深入全国各重要产业集群，以"科创未来行"沙龙推进一个又一个垂直产业赛道的耕耘。 "第一财经资本市场价值调研的开展，不仅是为了记录与呈现，更是期望通过每年的系统梳理，引导创新资源向新兴产业高效配置，同时助力传统产业通过 技术改造与模式升级重塑竞争力， ...

就在交银中证智选沪深港科技50ETF上市同日，交银施罗德基金也正式申报了该ETF的联接基金，以 ETF及其联接的产品配置，达成场内外结合的投资方式，力求满足不同类型投资者的多元化需求，共赴 科技投资的星辰大海！ 基金有风险，投资需谨慎。本文所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不 同。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。 业内人士指出，"十五五" 规划建议聚焦科技自立自强，硬科技赛道政策红利与产业景气共振，国产替 代、技术突破驱动下，沪深港三地核心科技资产长期成长逻辑清晰，未来产业链各环节有望持续释放价 值，交银中证智选沪深港科技50ETF是投资者一键布局中国硬科技全产业链核心资产的高效工具。（具 体产品信息及风险提示详见基金相关法律文件） 硬科技赛道投资"利器"登场！ 今日，交银中证智选沪深港科技50ETF（代码：517950）在上交所正式上市。该产品所跟踪的标的指数 中证智选沪深港科技50指数，为交银指数团队与中证指数公司联合首创定制，是全行业首只覆盖沪深港 三地、专注战略性新兴产业的策略类科技指数，成份股聚焦电子半导体、通信、创新药、先进制造等硬 科技 ...

特别鸣谢首席战略合作伙伴梅赛德斯-奔驰V级MPV对本届年会的鼎力支持。奔驰V级MPV，与您笃定同行，共启天地新境。 全球经济格局深度调整，科技竞争日趋激烈，发展硬科技、培育新质生产力，已成为国家与区域抢占未来制高点的核心战略。在这场关乎未 来的竞赛中，中国资本展现出非凡的"驭势"智慧，更在人工智能、新能源等硬科技浪潮中主动"立新"，重塑增长轨迹。 在此关键时点，"2025财联社第八届投资年会暨科大硅谷硬科技投资生态大会"应势而来。 本届大会由上海报业集团指导，财联社主办，并 汇聚多方顶尖力量：科大硅谷服务平台（安徽）有限公司、科创板日报、中国科学技术大学科技商学院联合协办；合肥市投资基金协会、中 创加速鼎力协办；长三角资本市场服务基地、蜂网、星矿亦作为支持单位共同参与。 大会定于2025年12月28日至29日，在安徽合肥中安 创谷全球路演中心隆重举行。 在以上背景下，本届大会将致力于打造一场融汇宏观智慧、产业实战与资本力量的高规格思想盛宴。在主旨发言环节，中国首席经济学家论 坛理事长连平，德邦证券程强、川财证券陈雳、华安证券尹沿技等一线首席经济学家、券商研究所所长齐聚，将从宏观战略与产业政策层面 进行深度解读 ...

近日，上海证券交易所科创板接连上演硬科技高光时刻——国产GPU领域的两大领军企业沐曦股份 （688802.SH）与摩尔线程（688795.SH）相继挂牌上市，开盘即迎来爆发式增长，首日涨幅超400%， 不仅刷新了A股全面注册制以来的打新收益纪录，更让市场看到了国产算力芯片产业的强劲势能，而这 两大企业背后，正是中邮保险通过基金投资注入的长期资本力量。 GPU芯片被称为算力时代的心脏，在人工智能、云计算、数据中心等关键领域不可或缺，沐曦股份与摩 尔线程的崛起，正是国产芯片打破垄断的重要探索。两家企业深耕自主创新，专注打造具备商用价值的 国产GPU芯片，其产品已逐步应用于高性能异构计算等核心场景，成为推动数字经济发展的硬核动力， 此次上市的亮眼表现，不仅是市场对国产GPU技术实力的认可，更印证了硬科技赛道的投资价值。作为 两家企业的重要投资支持方，中邮保险通过参与投资的基金提前布局，为企业研发攻坚和市场拓展提供 了稳定的资本保障。 此次沐曦与摩尔线程的成功上市，只是中邮保险硬科技投资矩阵的一个缩影。近年来，中邮保险秉 持"长期主义+战略布局"理念，以"直投+基金"双轮驱动模式，在硬科技赛道精准落子，形成了覆盖芯 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：瞎晃不瞎投 12月17日，国产GPU赛道迎来重磅时刻——沐曦股份登陆资本市场，盘中股价最高飙涨755%，收盘涨 幅仍达692.95%，市值一举突破3000亿元。而投资大佬葛卫东，也因这场上市盛宴，单日身价暴增195 亿元，成为资本市场热议的焦点。 一笔押注，单日狂赚近200亿 根据沐曦股份招股书披露，葛卫东个人持有公司1433.82万股，占总股本3.58%；其实际控制的混沌投资 持有1259.97万股，占比3.15%，二者合计持股2693.79万股。 沐曦股份的上市暴涨，不仅让葛卫东赚得盆满钵满，更折射出市场对国产GPU赛道的信心。随着AI算 力需求的爆发式增长，国产GPU企业正加速实现技术突破和商业化落地，逐步打破海外企业的垄断格 局。 这场资本盛宴的背后，是中国硬科技产业的崛起。而葛卫东的195亿浮盈，不过是国产科技赛道价值释 放的一个缩影。未来，更多深耕核心技术的硬科技企业，或许还将在资本市场创造新的惊喜。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：杨红卜 沐曦股份上市当天，每 ...

文章核心观点 - 产业资本（CVC）已成为中国股权投资市场的重要力量，其核心战略普遍兼顾财务回报与产业协同，通过深度投后管理和资源赋能，在支持被投企业成长的同时，也反向推动母公司（产业集团）的战略转型与前沿探索 [4][5][10] - CVC的“赋能”是双向互动过程，不仅为被投企业提供订单、管理经验和供应链支持，也从初创企业获得前沿技术视野，反向影响母公司的产业布局，扮演桥梁角色 [15][18][19] - CVC面临复合能力要求、长周期陪跑、投后赋能落地难以及退出机制创新等多重挑战，未来需融合创投思维，建立更灵活的市场化运作机制 [20][21][22][23] 各机构核心战略与使命 - **华方资本（华立集团）**：虽为CVC但对外募资，财务回报是首要关注点，同时为集团探索新方向（如晶圆元件设备、可控核聚变），影响集团进行战略转型和拓展新应用场景 [3][5] - **尚颀资本（上汽集团）**：肩负产业赋能使命，同时以财务回报为核心导向，构建“确定性为主（70%资金）、新兴布局为辅（30%资金）”的投资组合，积极拥抱汽车与人工智能、低空经济等产业的融合趋势 [4][9][10] - **华胥基金（三一重工）**：是独立的财务投资机构，三一出资占比约60%但不参与日常管理，使命是“赚钱”，基金聚焦未来十到二十年的关键技术（如芯片），旨在吸引生态合作伙伴共同加快三一的转型与创新布局 [6][7][8] - **复健资本（复星医药）**：聚焦医疗健康领域，得益于CVC行业快速发展，管理规模约140亿元人民币，已成为深圳市“20+8”生物医药产业基金的管理人 [4] - **金雨茂物**：管理规模260多亿元，投资近400家企业，其中35家上市公司，尝试设立并购基金并联合产业龙头探索CVC新模式，其使命是协助中小市值上市公司（A股约60%-70%市值低于50亿元）通过创投式CVC实现产业和市值跃迁 [4][12][14] CVC的赋能模式与案例 - **赋能是双向互动**：CVC不仅向被投企业输出资源，也从初创企业获得前沿洞察反向推动母公司产业协同 [18][19] - **华胥基金赋能案例**：投资团队100%来自产业一线，70%到80%精力投入投后管理，已投28个项目中有25个集中在芯片领域，约40%的被投企业已进入三一供应链，赋能包括更替管理层、介入运营与战略规划 [8][15] - **尚颀资本赋能核心**：在车载半导体（国产化率不足10%）等领域，赋能核心是帮助被投企业理解整车厂需求、对接资源并通过严苛测试与供应链标准，这是一个难以量化的关键过程 [20] - **华方资本赋能实践**：最直接受企业看重的是订单支持，同时在企业管理、战略规划及供应链瓶颈问题上提供资源对接，例如从投资项目中识别AI电力瓶颈，反向推动集团内华正新材在覆铜板及AI电力领域布局 [17][18][19] - **金雨茂物赋能方式**：在项目洽谈阶段即邀请已投上市公司业务负责人参与，直接讨论业务协同与订单对接，以争取更优投资条件，认为对早期企业而言，产业方在战略路径和管理体系上的支持比单纯订单更重要 [16] CVC面临的挑战与所需能力 - **能力要求极为复合**：要求团队既懂资本，也懂企业管理与战略，具备“企业家”思维，还需具备出色的向上管理和沟通能力，以在集团内部发挥桥梁作用 [20][21] - **需具备长周期陪跑能力**：当前硬科技和医疗投资本质回归制造业，需要时间沉淀，CVC必须更有耐心，视野要长远 [22] - **投后管理落地挑战**：CVC难以像老板一样调动集团全部资源，赋能非常难落地，需依靠自身影响力争取支持 [17] - **退出机制创新**：面对资本市场上市节奏放缓，尚颀资本重点布局产业并购渠道，成立了并购部门以提供退出路径 [22] - **投资决策需平衡**：完全由产业方主导的CVC投早期项目时倾向追求高度确定性，但早期投资需要模糊性以获取回报空间，因此需要融入创投思维和灵活决策机制 [23] - **对外募资带来的挑战**：一旦CVC对外募资，就需要创投机构的退出经验赋能，以提升资金效率和满足外部LP的回报要求 [24]