文章核心观点 - 公司于2025年12月8日召开了2025年第三季度业绩说明会，管理层就投资者关心的业务运营、财务表现、战略发展及具体项目进展等问题进行了详细解答，整体传递出公司核心业务（固危废资源化利用）产能持续提升、出海战略稳步推进、并积极通过多种举措优化资产与业绩表现的积极信号 [1][2][3][4][5][6][7] 业务运营与项目进展 - **江西鑫科项目**：采用富氧熔池熔炼工艺，具备年回收处理31万吨危险废物、年产10万吨电解铜及其他多金属深加工的综合能力，年内新增电解锡产能预计年底投产，2026年产能利用率有望大幅提升并达到满产 [2][6] - **靖远高能项目**：采用火法熔炼技术，可回收铅、铜、金、银、锡及铋、锑等战略金属，其中铋产量已全球领先 [4] - **金昌高能项目**：经过技改调整，已形成以铂族金属为主的综合资源回收能力，是国内铂族金属回收领域产能规模最大和工艺链最全的企业之一 [4] - **珠海新虹项目**：自2024年底投产以来稳步提升产能，其产能爬坡将对下半年业绩产生贡献 [4][6] - **重庆耀辉项目**：复工复产将对下半年业绩产生贡献 [4] - **整体产能**：截至2025年11月末，公司固废危废资源化公司产能进一步提升，整体经营情况较上年同期有较大提升 [4][7] 财务业绩与优化举措 - **2025年第三季度业绩**：扣非净利润同比大增177%，但归母净利润微降1.05%，主要受非经常性损益拖累 [3] - **业绩优化举措**：公司将通过加强固危废资源化利用重点业务、加速重点项目产能释放、深挖运营项目利润增长点以稳定主业盈利；同时优化资产配置，剥离低效非核心资产，规范并购以降低商誉减值风险，并通过战略投资上游矿业筑牢原料供应链 [3] - **风险对冲**：公司将完善资产减值预警与套期保值机制，以对冲价格波动和资产减值风险 [3] - **考核导向**：强化扣非净利润考核导向，引导经营层聚焦主业，让业绩更真实反映核心经营能力 [3] 原料采购与成本控制 - **采购策略**：原料采购主要匹配项目产能进度，通过签订长期合作协议、利用期货工具规避价格波动，并拓展国内外原料渠道、优化库存结构以应对贵金属价格暴涨带来的成本压力 [5] - **毛利率展望**：尽管采购成本上升，但产品销售价格同步上涨，叠加前期低价存货增值、技术升级提升回收率，板块毛利率反而有望提升 [5] - **四季度前景**：受益于全球金属供需趋紧、政策对资源循环利用的加码支持，四季度业务前景整体向好 [5] 出海战略与海外业务 - **战略领域**：公司在固废危废资源化利用、环保运营、环保工程三大领域实施全面出海战略 [4][6] - **已获项目**：2025年上半年中标两个泰国小型垃圾筛分项目；中标泰国北大年府垃圾焚烧发电项目 [4][6] - **基地建设**：已在东南亚建立基地回收利用废塑料；正在拉丁美洲建立基地回收利用废橡胶、废轮胎等产品 [4][6] - **风险管控**：公司重视出海风险，开展精细化风险评估以避开高风险区域；筑牢合规体系对标目标国法律及国际规则；建立动态监控机制实时跟踪地缘动态，及时调整运营策略以保障自身利益 [6] 矿业投资战略 - **战略定位**：公司已确立矿业投资的中长期战略，收购湖南雪峰山金矿项目是首个落地项目 [2] - **具体矿权**： - 青山洞金矿：已完成详查，全区保有（332+333）矿石量725,585吨，金金属量2,445千克 [2] - 芭蕉湾矿区金矿：处于普查阶段，表现出一定找矿潜力 [2] - 大坪金矿：处于详查阶段，普查报告估算（333+334）矿石量337,600吨，金金属量2,029千克 [2] - 母溪矿区金矿：正在开展详查工作，表现出一定找矿前景 [2] 其他重要事项 - **H股上市进展**：公司已于2025年12月3日召开董事会审议通过相关议案，H股发行项目正在有条不紊推进中 [6] - **董事长个人债务**：董事长债务问题系个人问题，正在积极解决，与公司经营无关 [6][7] - **高管增持**：财务总监孙敏于12月份增持公司股份，是基于对公司经营状况、未来发展信心及长期投资价值的认可，不受其他股东增减持影响 [5] - **分红政策**：公司将持续优化回报机制，结合经营业绩与现金流状况，动态调整分红比例 [7]

公司战略与资本运作 - 高能环境正积极推进H股发行上市，以深化国际化战略布局 [1] - 公司战略进军矿业，旨在协同资源化业务打开第二成长曲线 [1] - 公司持续拓展海外业务，其海外发展空间可期 [1] 管理层动向与信心 - 公司董事、副总裁、财务总监孙敏以集中竞价方式增持公司股份10万股 [1] - 此次增持累计金额为70.2万元（不含交易费用） [1] - 董事及高管增持行为基于对公司未来发展信心及长期投资价值的认可 [1] 机构观点 - 东吴证券认为公司融资就位后，进军矿业与海外拓展值得持续期待 [1] - 东吴证券维持对高能环境的“买入”评级 [1]

H股发行上市进展 - 公司于2025年12月3日审议通过了H股发行上市后适用的《公司章程（草案）》及27项公司治理制度的修订与制定议案，旨在满足香港联交所上市规则及境内外监管要求，为H股上市奠定合规基础 [1] - 公司自2025年10月27日公告筹划发行H股并于香港联交所主板挂牌上市以来，正持续积极推进该事项，以深化国际化战略布局 [1] 管理层增持与股东减持 - 公司董事、副总裁、财务总监孙敏先生于2025年12月4日以集中竞价方式增持公司股份10万股，累计增持金额70.2万元，此举彰显管理层对公司未来发展及长期投资价值的信心 [1] - 公司控股股东、实际控制人李卫国先生曾于2025年9月1日公告计划减持不超过公司总股本3%的股份，截至2025年12月5日，其未解押股权质押数量为12414万股，占其持有股份的47.12%，占总股本的8.15% [2] 战略进军矿业资源 - 公司以自有资金出资0.63亿元，收购天鑫公司、岳坪公司和瑞岳公司各45.2%的股权并实现控股，从而获得多个金矿项目 [3] - 收购的金矿资源包括：青山洞金矿（已完成详查，金金属量2445千克）、大坪金矿（详查阶段，普查显示金金属量2029千克）、芭蕉湾金矿和母溪金矿（表现出较好找矿潜力） [3] - 金矿项目位于湖南雪峰山黄金资源地，该区域是国家重点资源勘探区域，位于雪峰弧形构造带中段（湖南“金腰带”中段），成矿地质条件有利，未来找矿前景较好 [3] 环保业务海外拓展 - 公司于2025年11月3日公告入选印度尼西亚环境友好型废物转化能源项目选定供应商名单，后续将参加具体项目的合作伙伴选择程序，有望推进印尼垃圾焚烧项目落地 [4] - 公司于2025年11月18日中标泰国亚穆乡行政办公室社区生活垃圾焚烧发电项目，通过高能环境（泰国）有限公司持有项目80%股权，这是公司海外首个垃圾焚烧项目中标 [4] - 该泰国项目处理规模为500吨/日，合作期限25年，总投资不超过19.5亿泰铢（按2025年11月18日汇率折算约合人民币4.27亿元） [4] 盈利预测 - 基于公司资源化项目经营稳步提升及战略进军矿业，相关机构维持公司2025-2027年归母净利润预测为8.0亿元、9.1亿元、10.5亿元 [4] - 以2025年12月5日股价计算，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍 [4]

整体业绩表现 - 公司FY2025Q3实现营收954.9亿元，同比增长2%，低于彭博一致预期的974.7亿元 [1] - 公司FY2025Q3经调整净亏损160.1亿元，高于彭博一致预期的139.6亿元 [1] - 核心本地商业收入674亿元，低于一致预期的692亿元，经营亏损141亿元，高于一致预期的126亿元，经营利润率为-20.9% [1] - 新业务收入280亿元，低于一致预期的286亿元，经营亏损同比扩大24.5%至13亿元，但好于一致预期的23亿元 [1] 核心本地商业分部表现 - 核心本地商业中，餐饮外卖与闪购业务合计经营亏损约191亿元，测算餐饮外卖UE（单位经济效益）亏损为2.6元，闪购UE亏损为1.1元 [2] - 餐饮外卖业务亏损在7-8月达到峰值，主要因公司加大补贴投入 [1] - 美团在中高价订单市场份额稳固，客单价（AOV）15元以上的商品交易总额（GTV）占比达三分之二，30元以上占比70% [2] - 到店酒旅业务Q3贡献约180亿元收入，同比增长12%，贡献约51亿元经营利润，经营利润率为28%，同比及环比均有所回落 [2] - 到店酒旅业务受整体餐饮大盘增速下滑、客单价压力及外卖补贴替代效应影响，预计到餐收入增速放缓 [2] 竞争格局与业务展望 - 外卖作为高频刚需业务，长期竞争核心在于用户粘性与品牌认知形成的复购，最终竞争将落地于管理体系效率与配送服务质量等运营细节 [2][3] - 当前补贴投入预计较前期有所收窄，建议关注补贴边际拐点带来的外卖UE及盈利改善 [2] - 到店酒旅业务在Q4受抖音及高德竞争影响，预计收入及经营利润率（OPM）环比下降 [2] - 公司管理层认为短期竞争可能影响到店业务利润率，但预计长期竞争格局将保持稳定 [2] - 长期来看，外卖UE有望回升至1元水平 [3] 新业务与海外拓展 - 新业务品牌Keeta于10月底正式上线巴西运营，预计12月1日进入巴西最大城市圣保罗 [3] - 巴西外卖市场竞争激烈，参与者包括iFood、滴滴等，但公司参考此前进入巴西市场时签署的10亿美元投资协议，预计投入整体可控 [3] - 预计新业务2026年亏损将不超过2025年 [3] - 巴西是Keeta出海的第三站，此前已在中国香港及中东取得阶段性成果，其中中国香港业务已在10月实现盈利 [3] - 预计Keeta远期将为美团贡献1000亿美元GTV，相当于2024年美团国内外卖规模的约70% [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年整体营收分别为3640.67亿元、4084.78亿元和4551.56亿元 [3] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为-115.25亿元、215.34亿元和445.67亿元 [3]

业务展望与产能布局 - 国内业务目标为保持稳健发展 [2] - 国内产能利用率有较大空间，计划将部分设备转移至海外并将空置厂房出租以提升资产利用率 [2] - 公司在越南、泰国、马来西亚和墨西哥拥有六个工厂，均存在一定产能空间，并将根据增量订单和下游市场需求针对性安排产能扩张计划 [3] 竞争优势与运营策略 - 公司因出海较早具备先发优势，并在产品研发设计、服务及多区域布局方面具有综合竞争优势 [4] - 通过开发高附加值客户和减少低毛利业务订单，以及海外业务增长带动利润提升，目标维持利润率稳定 [5] - 海外工厂原材料主要采用本地化采购，应对价格波动时通过与客户协商调价及在新报价中考虑成本因素 [5] 财务与风险管理 - 三季度汇率波动对公司以外币结算的业务及持有的外币产生一定业绩影响，公司通过密切关注汇率、与银行沟通结汇以降低影响，并研究应对汇兑损益波动的措施，可能进行风险对冲 [5] - 当前以现金激励为主，暂无股权激励计划，后续激励安排以公告为准 [6] - 现金分红是回报股东的重要方式，未来将继续重视分红，但具体金额和比例需根据经营状况、资金情况及资本性开支综合确定 [6] 海外运营与人力资源 - 海外工厂主要管理人员及技术人员以国内外派为主，生产线员工以当地招聘为主，并持续培养本地化基层管理人员 [6]

行业与公司 * 涉及的行业为家电行业，包括白电（如空调、冰箱、洗衣机）、黑电（彩电）、清洁电器（扫地机）及上游零部件等细分领域 [1] * 涉及的公司包括： * 白电龙头：美的集团、海尔智家 [1][10] * 黑电龙头：TCL电子、海信视像 [14][21] * 清洁电器龙头：石头科技、科沃斯、追觅、云鲸 [24] * 新进入者：小米 [1][11] * 其他：苏泊尔、老板电器、三花智控、盾安环境、绿联科技 [26] 行业整体表现与展望 * **2025年回顾**：家电行业整体表现低于预期，海外业务尤其不佳 [3] 国内业务上半年因补贴政策表现较好，但市场因预期补贴前高后低而保持谨慎 [3] 第四季度，由于基数较高，整体预期和数据见底 [1][3] 2025年是成长股行情，而家电主要为价值股风格 [3] * **2026年展望**：行业预计将稳中有升 [1][3] * **分红情况**：家电板块分红率逐年提高，得益于良好现金流 [4] 尽管2025年表现一般，但分红收益率仍然值得称道 [4] * **政策影响**：补贴政策影响显著，大规模补贴结束后通常伴随数据下滑 [7] 预计2026年政策补贴仍将推动市场，但力度可能减弱，不会出现断崖式下滑 [7] 由于更新需求持续存在，不必过度担心长期影响 [7] * **配置情况**：在消费板块配置中，家电板块配置稳步提升，下半年因补贴退坡有所回落，但已接近食品饮料水平 [5][6] 细分板块亮点与趋势 * **零部件板块**：2025年增长显著，与家电基本面关系不大，更多受益于垂直应用领域的跨界需求增加 [1][5] * **白电/空调内销**： * 白电龙头在政策和需求推动下，实现了渠道数字化和D to C（直接面向消费者）改革，重塑未来竞争格局 [1][9] * 小米等新进入者带来变化和挑战，有利于头部公司长期发展 [1][9] * 空调市场因2024年高基数及双十一促销影响面临压力 [13] 企业需提升产品质量、优化渠道与服务，通过差异化与技术创新竞争 [13] 对2026年前景不宜过度悲观 [13] * **黑电（彩电）**： * 主要依赖海外市场，通过中高端渠道升级带动产品升级 [14] * 国内黑电处于量跌价升的大周期，四季度因国补退坡及去年高基数影响，预计大概率下跌 [14] 2026年主要看以利润为导向的产品升级 [14][18] * Mini LED是核心驱动力：2025年上半年Mini LED电视渗透率约5.3%，全年预计达6.6% [14] 在中国市场，2025年全年Mini LED电视渗透率有望超过35%，而OLED电视渗透率常年低于1% [19] 自去年9月至今，国内Mini LED零售量渗透率稳定在22%以上 [18] * 竞争格局变化：中企（TCL、海信）以Mini LED电视为突破口，在全球市场争夺韩企（三星、LG）份额 [14] 2025年前三季度，海信出货量市占率从13.2%提升至14.2%，TCL从13%提升至14.3% [14] 在高端市场，中企影响力明显提升，韩系品牌下滑 [14][15] * 海外价格战趋缓：2025年前三季度三星显示部门亏损1000亿韩元，LG家庭娱乐部门单三季度亏损3022亿韩元 [16] 在持续亏损下，明后年继续价格战可能性较低 [16] 中企Mini LED电视价格优势明显 [16] * 企业动态：TCL加速向中高端渠道转型，沃尔玛渠道占比降至30%左右 [16] 2025年前三季度TCL外销Mini LED电视同比增长235% [16] 海信RGB Mini LED电视比三星、索尼同类产品提前约一年落地 [20] * **清洁电器（扫地机）**： * 全球市场：家庭渗透率低，处于快速提升阶段 [2][22] 预计2025年、2026年全球出货量将分别达到2310万台和2540万台，同比增长12.1%和10% [2][22] 2025年上半年全球出货量1126万台，同比增长16.5% [25] * 中国市场：受益国补政策刺激，2024年清洁电器零售额423亿元，同比增长24.4% [23] 2025年前九个月扫地机线上零售额同比增长47.2%，但10月因高基数同比下降34.8% [23] * 竞争格局：行业未进入寡头垄断，竞争激烈 [24] 龙头包括石头科技、科沃斯、追觅、云鲸 [24] 在海外市场，iRobot缺乏竞争力，石头科技全球量额均已超越iRobot [2][25] 2025年上半年，石头科技、iRobot、科沃斯、小米、追觅全球市场份额分别为20.7%、7.9%、13.9%、10.1%、12.3% [25] 重点公司分析 * **美的集团**： * 通过全面数字化和智能化改革，推动业务在线透明，提高生产和库存周转效率 [10] * 在全球拥有8座灯塔工厂（含泰国1座），智能化改造和全球供应链韧性巩固了其白电优势 [10] * 通过美云销APP和美的Club系统推进D to C数字化渠道改革 [10] * 已在2025年第四季度恢复增长 [1][8] * **海尔智家**： * 通过品牌矩阵建设及收并购，在全球供应链体系中占据重要位置 [1][10] * 构建覆盖预测、排产、库存管理等系统，提高响应速度，并与全球营销端渠道建设齐头并进 [10] * **小米集团**： * 智能大家电业务快速增长：2024年同比增速超50%，空调、冰箱、洗衣机出货量增速均超30% [11] 2025年上半年智能大家电收入同比增长78.1%，空调、洗衣机及冰箱增速均超50% [11] * 已成为家电内销的重要参与者和竞争者，其差异化高效经销模式及产品生态将对白电龙头企业形成挑战 [11] * 存在产业链沉淀不足的问题，产品质量与洗净效率方面仍落后于美的、海尔等竞品 [1][12] 需加强供应链管理和生产效率 [12] * **TCL电子与海信视像**： * 在Mini LED技术升级中已成为引领者，改变了技术追随者格局 [20] * TCL电子：2025年股权激励目标23.3亿港元归母净利润目标达成确定性较高 [16] 北美市场盈利拐点确立，为明年利润弹性提供保障 [16] * **石头科技**： * 通过大规模投放费用快速提升份额 [24] * 优先布局发达国家智能家居需求较高的市场 [25] 投资策略建议 * 推荐关注具有海外科技消费领先优势的公司：TCL电子、海信视像、石头科技、绿联科技 [26] * 推荐细分领域具备竞争优势、高分红率、高收益率标的：美的集团、海尔智家、苏泊尔、老板电器 [26] * 在产业链上游推荐：三花智控、盾安环境 [26]

公司重大合同与担保 - 公司新加坡全资子公司利君控股与GRANDWAY签订《买卖合同》，合同金额为5760.7728万美元，约合4.08亿元人民币 [1] - 为推动海外业务发展，公司拟为该合同承担连带责任担保，预计担保额度不超过4.5亿元人民币 [1] - 该担保额度占公司2024年度经审计净资产的16.19%，相关议案尚需提交股东大会审议 [1] 公司担保总额变动 - 本次新增担保后，公司及子公司对外担保总额度将达到8.5亿元人民币 [1] - 该对外担保总额度占公司2024年度经审计净资产的30.58% [1] 合同潜在影响 - 合同的执行预计将对公司业绩产生积极影响 [1] - 合同执行过程中存在付款、成本、履约及政策等方面的风险 [1]

海外业务布局与战略 - 海外业务主要客户为消费电子、家具家居和家用电器等行业 [2] - 在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四国拥有六个工厂，且均有一定产能空间 [2] - 海外产能扩张主要采取租赁厂房、调配国内空余设备等模式，资本开支整体可控 [3] - 海外业务竞争格局较稳定，公司因出海早而具备先发优势，并在产品研发设计、服务及多区域布局上有综合竞争优势 [3] 财务表现与风险管理 - 公司通过开发高附加值客户、减少低毛利订单及增长海外业务，使利润整体有所提升 [3] - 2025年目标是争取维持利润率水平的稳定 [3] - 应对原材料价格波动时，会与客户协商调整产品价格，并在新报价中考虑成本因素 [3] - 汇率波动会影响汇兑损益，公司正研究应对措施，不排除后期进行风险对冲 [3] - 大股东与浙商银行的债务和解协议正在执行，2025年应偿付金额已全部支付，预计可按约定时间偿付完毕 [3][4] 公司治理与股东回报 - 投资性房地产是否减值需以评估机构的报告为准 [4] - 公司有按要求披露股东回报规划以明确最低分红比例，未来分红将根据经营、资金及资本性开支等情况综合确定 [4]

公司业务与战略 - 公司工业用纸包装业务的境外营收占比约为30% [1] - 公司重视该业务在海外尤其是东南亚及欧美等地区的发展与推进 [1] - 公司正通过客户全球化、参加海外行业展会等方式积极拓宽海外业务面 [1]

投资评级 - 报告对新产业（300832）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为78元 [2] 核心观点 - 公司海外业务实现高速增长，25Q1-3海外主营业务收入达14.67亿元，同比增长21%，其中试剂业务收入同比增长37% [8] - 海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平，预计增长态势将延续 [8] - 国内业务受集中带量采购和检验套餐解绑等因素影响，25Q1-3主营业务收入19.55亿元，同比下降11%，但检测量实现逆势增长，展现出业务韧性 [8] - 设备装机结构持续优化，国内大型机装机占比达78%，海外中大型发光仪器销售占比提升至76% [8] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值612亿元，对应目标价78元 [8] 主要财务指标总结 - 2025E营业总收入预计为47.87亿元（同比增长5.6%），2026E为55.43亿元（同比增长15.8%），2027E为65.15亿元（同比增长17.5%）[4] - 2025E归母净利润预计为17.86亿元（同比下降2.3%），2026E为20.79亿元（同比增长16.4%），2027E为24.83亿元（同比增长19.5%）[4] - 2025E每股盈利预计为2.27元，2026E为2.65元，2027E为3.16元 [4] - 对应市盈率（PE）2025E为26倍，2026E为23倍，2027E为19倍 [4] 公司基本数据 - 总股本为78,571.88万股，流通股本为68,199.74万股 [5] - 总市值为468.92亿元，流通市值为407.02亿元 [5] - 资产负债率为8.69%，每股净资产为11.13元 [5] - 12个月内最高股价为71.91元，最低股价为50.01元 [5] 业务表现详情 - 国内市场：25Q1-3完成全自动化学发光仪器装机1144台，大型机占比78%，自主新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，已超越2024年全年水平 [8] - 海外市场：25Q1-3销售全自动化学发光仪器2631台，重点推进高速机型X8、X6及流水线T8在大型终端客户中的推广，成效显著 [8] - 海外试剂销售占比持续攀升，且除M800外所有M系列机型将于2025年完成停产停售，仪器销售将全面转向毛利率更高的X系列产品 [8]