中央经济工作会议能源战略与产业投资要点 - 会议首次提出“制定能源强国建设规划纲要”，能源战略定位从“能源安全保障”的防御性目标转向“能源强国引领”的主动性定位，与制造强国、科技强国并列 [2] - 会议明确新能源依旧是“十五五”发展中心，并聚焦新质生产力与反内卷，风光储、AIDC、锂电、机器人有望全面受益 [1] 反内卷政策与风光锂电行业展望 - 会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，旨在解决风电、光伏、锂电等新兴产业面临的内卷式竞争和行业大面积亏损问题 [2][3] - 2025年以来反内卷政策持续发力，风机中标价格回暖、硅料引领光伏行业修复、锂电部分环节因需求景气度驱动涨价并带动排产持续提升 [3] - “十五五”期间风电年均新增装机预计达120GW，其中海风15GW/年，海风及出海将提振行业盈利 [3] - 全球光伏增长稳健，国内需求有政策托底，但短期内2026年可能因电价新政出现增长拐点，新增光伏装机绝对量或下滑至230-250GW [3] - 锂电行业正加速回归平衡，部分环节已历经较长时间调整，随着需求启动有望实现量利齐升 [3] AIDC、电网及储能发展机遇 - AI全面发展推动电力需求增长，北美AI缺电担忧强化，为适应“人工智能+”等趋势，现代化新基建势在必行 [4] - **AIDC**：AI军备竞赛助推智算需求，AIDC高景气，供配电系统向800V HVDC高压直流演进，服务器电源量利齐升，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年快速提升，固态变压器是未来趋势，AI电力设备、储能、服务器电源优先受益 [4] - **电网**：新型电力系统建设持续推进，特高压及主网、配网数智化延续增长态势，全球电网投资高景气，AI电气设备出口前景广阔 [4] - **储能**：行业进入平价时代，国内储能从政策强配驱动转向市场盈利驱动，看好国内独立储能、工商储潜力，“十五五”期间年复合增速预计达30%，海外看好欧美大储、工商储高速增长及新兴市场户储潜力 [4] 创新驱动的前沿产业布局 - 会议坚持创新驱动，结合“十五五”规划建议，明确推动氢能和核聚变能、具身智能等成为新的经济增长点 [5] - **具身智能**：被认为是下一个人工智能革命浪潮，有望成为5年内技术落地、增长最快赛道之一，人形机器人、智能驾驶等行业快速扩容将形成万亿市场 [5] - **氢能**：国内政策密集出台推动产业链发展，加速非电利用，中央专项资金支持、首批试点项目公示等政策推动氢能向绿氢、绿氨、绿色甲醇延伸，绿氢氨醇产业链产业化及商业化提速 [5] - **可控核聚变**：被列为“未来产业十大工程”，中国核聚变装置BEST预计2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置，“十五五”时期中国聚变能源有望实现从实验堆到示范堆、从科学验证到工程实现的重要跨越 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“推荐”、“中性”或“回避”等具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 报告核心观点 * 中央经济工作会议首次提出“制定能源强国建设规划纲要”，能源战略定位从“能源安全保障”转向“能源强国引领”，实现跨越升级 [4] * 新能源是“十五五”发展中心，聚焦新质生产力与反内卷，风光储、AIDC、锂电、机器人有望全面受益 [4] * 反内卷政策持续发力，将引领风电、光伏、锂电等行业盈利拐点向上 [4] * AIDC（AI数据中心）海内外共振，电网及储能是现代化新基建的基石 [4] * 创新驱动下，具身智能、氢能及可控核聚变有望成为新的经济增长点 [4] 行业趋势与投资机会总结 反内卷与盈利修复 * 会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，风电、光伏、锂电等部分新兴产业将受益 [4] * 2025年以来反内卷政策发力，风机中标价格回暖、硅料引领光伏行业修复、锂电部分环节涨价并带动排产提升 [4] * “十五五”期间风电年均新增装机预计120GW，其中海风15GW/年，海风及出海将提振盈利 [4] * 全球光伏增长稳健，但2026年可能因电价新政出现增长拐点，国内新增光伏装机绝对量或下滑至230-250GW [4] * 锂电行业加速回归平衡，部分环节经历长时间调整后，随需求启动有望实现量利齐升 [4] AIDC、电网与储能 * AI发展导致电力需求增长，北美AI缺电担忧强化，推动现代化新基建 [4] * **AIDC**：AI军备竞赛助推智算需求，供配电系统向800V HVDC高压直流演进，服务器电源量利齐升，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年快速提升，固态变压器是未来趋势，AI缺电担忧也催生配储需求 [4] * **电网**：新型电力系统建设需求旺盛，特高压及主网、配网数智化延续增长，全球电网投资高景气，AI电气设备出口前景广阔 [4] * **储能**：全球多点开花，国内储能从政策强配转向市场盈利驱动，看好国内独立储能、工商储潜力，“十五五”期间年复合增速预计达30%，海外看好欧美大储、工商储高速增长及新兴市场户储潜力 [4] 创新与未来产业 * **具身智能**：被认为是下一个人工智能革命浪潮，有望成为5年内技术落地、增长最快赛道之一，人形机器人、智能驾驶等行业将快速扩容形成万亿市场 [4] * **氢能**：国内政策密集出台，中央专项资金支持、首批试点项目公示等政策推动绿氢、绿氨、绿色甲醇产业链产业化及商业化提速 [4][5] * **可控核聚变**：被列为“未来产业十大工程”，中国核聚变装置BEST预计2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置，“十五五”时期中国聚变能源有望实现从实验堆到示范堆的重要跨越 [5] 投资建议关注的公司 * **具身智能相关**：卧龙电驱、汇川技术、震裕科技、雷赛智能、鸣志电器、富临精工、星源材质、捷昌驱动等 [5] * **数据中心/AIDC相关**：思源电气、金盘科技、伊戈尔、麦格米特等 [5] * **储能赛道相关**：阳光电源、德业股份、思源电气等 [5] * **新型电力系统相关**：国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、海兴电力、三星医疗等 [5] * **锂电相关**：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、当升科技、湖南裕能、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等 [5] * **风光新能源相关**：大金重工、金风科技、三一重能、东方电缆、明阳智能、泰胜风能、通威股份、协鑫科技、特变电工、隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技等 [5] * **氢能及可控核聚变相关**：金风科技、隆基绿能、昇辉科技、爱科赛博、精达股份 [5]

铂钯期货价格异动与市场表现 - 12月15日，铂金期货主力合约PT2606盘中触及7%涨停板，收盘报482.4元/克，为上市以来首次涨停 [1] - 同日钯金期货主力合约PD2606收盘报407.6元/克，涨幅4.73% [1] - 交投活跃度大幅提升，PT2606成交量环比增长237%至41832手，持仓量环比增加60%至17844手 [1] - PD2606成交量环比增长498%至30669手，持仓量环比增加61%至5562手 [1] - 年内铂金属价格较年初已累计上涨98.67% [3] 年内铂金价格“三波上涨”驱动因素 - **第一波（5月至7月）**：南非一季度因极端天气、矿体老化、限电及政局不稳，铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端供应量同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低，导致二季度国际市场可交割货源紧张 [4] - **第二波（8月末至10月中旬）**：美联储开启降息进程、俄乌对立升级、美国政府停摆，流动性宽松预期压制贵金属持有成本，地缘与金融市场波动凸显铂金避险属性 [4] - **第三波（近一个月）**：驱动因素包括中国铂钯期货期权注册上市提供需求面利好、欧洲放宽燃油车2035禁令引发催化剂技术路线讨论、“十五五”规划将氢能定为“关键棋子”凸显铂金在氢燃料催化中的价值 [4] 涨价背后的“三驾马车”分析 - **第一驾马车：供应端紧张**：全球超过70%的铂金产自南非，当地受电力短缺、基础设施老化、矿脉深挖成本飙升等问题困扰，俄罗斯地缘政治因素也带来供应不确定性 [6]；废旧汽车催化剂回收的再生铂金增量有限，无法弥补供应缺口 [7] - **第二驾马车：需求端新增长**：现有及新增燃油车尾气净化催化剂需求仍庞大，且更严格排放法规导致单车铂金用量增加 [8]；氢能成为全新需求增长极，铂金是燃料电池和电解水制氢不可替代的关键催化剂 [8] - **第三驾马车：金融端推动**：美联储降息及未来宽松预期下，资金寻找潜力资产，铂金兼具贵金属抗通胀与工业品高成长属性，存在“估值洼地”吸引力 [9]；投资需求上升，ETF增持及期货市场热钱涌入推高价格 [10] 机构市场观点汇总 - **新湖期货**：钯金中期供应仍然短缺，库存低于多年低位，俄罗斯占全球矿产供应40%以上带来地缘风险；钯金ETF持仓持续增持显示投资者情绪回暖，国内铂钯期货上市有望扩大投资热情 [11] - **广发期货**：铂钯宏观与供需基本面偏强，价格相对黄金仍有低估，欧美多家大型机构上调2026年目标价格，预期中长期持续震荡上行；国内市场因上市初期流动性有待提升、保证金成本低，易受投机资金扰动，价格相对外盘溢价扩大 [11] - **中粮期货**：铂金整体呈现短缺状态，2025年南非供应受电力不稳、高成本矿井关闭等打击出现显著下滑；混动汽车超预期韧性拉动铂基催化剂需求；技术面上PT2606合约1小时图突破震荡区间上边界，开启多头走势 [12] - **金瑞期货**：铂钯大涨是“基本面收紧预期+宏观宽松预期+小盘资金博弈”多重力量共振结果；全球层面在美联储降息、美元走弱及地缘不确定性下获得再定价机会，南非、俄罗斯矿端结构集中及供应扰动使市场对供给缺口敏感；国内行情更具资金色彩，部分资金从金银转向盘子更小的铂钯合约，产业链天然多套保多头导致空头对手盘偏少 [12][13] - **华闻期货**：宏观情绪尚可及金银价格坚挺提振铂钯，基本面有支撑，主产国出口稳定性存疑，消费端有韧性，供需博弈下市场处于短缺局面且有望延续至2026年，现货市场紧张 [14] - **徽商期货**：铂钯工业属性强，价格受基本面影响大，短期宏观是重要影响因素，美联储鸽派降息及对明年乐观预期利好铂钯，金银涨势也带动价格；中长期在流动性宽松背景下，若投资者将铂金视为黄金替代品，价格仍有强支撑 [14] - **中财期货**：铂金供给集中度高，南非存在极端天气、电力短缺等风险，需求在投资、首饰等领域保持韧性，供需基本面稳健叠加宏观预期向好支撑铂价 [14] - **钯金基本面**：矛盾焦点是美国对俄罗斯钯金的潜在制裁，美国商务部正在进行调查；其他地区钯金供给出现阶段性收紧；尽管长期受纯电动汽车冲击供需趋松，但短期内价格仍有支撑因素 [15]

商品期货市场整体表现 - 12月15日，国内商品期货市场整体震荡趋强，中证商品期货价格指数收报1512.37点，较前一交易日上涨0.64点，涨幅0.04% [1] - 分品种来看，前期超跌品种表现活跃，但基本金属全面承压回调 [1] 贵金属板块表现 - 铂金表现最为亮眼，强势封板涨停，以涨幅7.00%领涨商品市场，并创下上市以来新高 [1][2] - 铂金上涨受多重因素驱动：黄金强势攀高奠定板块基础、自身面临持续供应短缺、氢能题材活跃吸引额外资金 [2] - 钯金受铂金强势带动，大涨超4%，高居涨幅排行第二 [2] - 白银盘中宽幅震荡，尾盘勉强收红 [2] 工业品与金属表现 - 多晶硅主力合约日内强势收涨3.61%，盘中高点逼近月初创下的历史新高 [1][3] - 推动多晶硅价格上涨的主要动力是近日多晶硅产能整合收购平台“官宣”落地 [3] - 基本金属全面承压回调，铜、铝、锌、镍、锡等主要金属收盘跌幅均在1%上下 [1] - 国际铜、沪铜双双跌超1%，分居跌幅排行第三、四位 [5] - 氧化铝、焦煤大幅反弹超3%，烧碱涨超2% [1] 农产品板块表现 - 农产品板块多数走弱，菜油跌近2%，棕榈油、豆油均收跌近1% [5] - 一号黄大豆、玉米、白糖、豆粕等也均不同程度下跌 [5] - 苹果主力合约一度跌超3%，触及一个月新低 [4] 具体品种基本面分析 - **多晶硅**：呈现“弱现实”供需格局，厂库库存已持续累积至29.3万吨的年内高位，可匹配近两个月的硅片生产需求 [3] - **多晶硅**：下游硅片环节减产明显，11月环比减产超10%，12月排产预计进一步降至约45GW，环比再降16% [3] - **铜**：国内电解铜现货库存在17.72万吨，较12月8日增加1.14万吨，较11日增加0.6万吨，淡季累库强化了市场对需求转弱的预期 [5] - **铜**：铜价在连续刷新历史新高后，对消费的抑制有所显现，导致短期涨势受限 [5] - **苹果**：新季苹果上市后国内市场短期供应充裕，但双节备货氛围依然偏淡 [4] - **苹果**：需求端受到柑橘等替代水果冲击，且圣诞备货不明显，需求端乏善可陈 [4]

公司股价与市场动态 - 国富氢能股价上涨6.4%，报29.26港元，成交额达8241.92万港元 [1] - 公司董事会决定在公开市场购回H股，购回总额上限为5000万港元 [1] - 公司宣布携手BTE、Hylium共同开拓全球数据中心氢能供电新赛道 [1] 行业政策与前景 - 2025年氢能顶层关注度提升，国家层面政策频繁且定调高 [1] - “十五五”期间相比“十四五”，氢能政策的迫切性和基础建设完备度更高 [1] - 能源革命下半场聚焦非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体不可或缺 [1] - 氢能产业链整体迎来发展大机遇，行业尚处商业化初期，主要由政策推动 [1] 投资布局方向 - 行业重点布局方向为国内外共振、需求确定性强、弹性大的领域 [1]

公司股价与市场动态 - 国富氢能股价上涨，截至发稿涨6.4%，报29.26港元，成交额8241.92万港元 [1] - 公司宣布董事会决定，将在联交所公开市场购回H股，购回总额上限为5000万港元 [1] 公司业务发展 - 国富氢能携手BTE、Hylium共同开拓全球数据中心氢能供电新赛道 [1] 行业政策与前景 - 2025年氢能顶层关注度提升，国家层面政策频繁且定调高 [1] - “十五五”与“十四五”期间相比，氢能政策的迫切性和基础建设完备度更高 [1] - 能源革命下半场聚焦非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体不可或缺，产业链迎来发展大机遇 [1] - 行业尚处商业化初期，主要由政策推动，重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向 [1]

公司股价与市场动态 - 国富氢能股价上涨6.4%，报29.26港元，成交额8241.92万港元 [1] - 公司宣布计划在联交所公开市场购回H股，购回总额上限为5000万港元 [1] 公司业务发展 - 国富氢能携手BTE、Hylium共同开拓全球数据中心氢能供电新赛道 [1] 行业政策与前景 - 2025年氢能顶层关注度提升，国家层面政策频繁且定调高 [1] - “十五五”与“十四五”期间相比，氢能政策的迫切性和基础建设完备度更高 [1] - 氢能在能源革命下半场（非电领域脱碳）中不可或缺，氢氨醇是重要能源载体 [1] - 氢能产业链整体迎来发展大机遇 [1] 行业阶段与投资方向 - 氢能行业尚处于商业化初期，主要由政策推动 [1] - 投资应重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向 [1]

中原内配 20251214 摘要 中原内配积极拓展 AI 相关业务，依托现有缸套与活塞技术优势，切入 AI 备用电源市场，该市场产品利润率远高于传统内燃机零部件，价值量显 著提升，有望成为公司新的增长点。 公司通过收购河南恒久，拓展双金属制动鼓业务，该产品具备轻量化、 安全性提升和耐磨性增强等优势，已在新车型中得到广泛应用，预计 2025 年河南恒久收入将达到 6 亿元以上，增速超过 50%。 管理层变动是公司发展的重要驱动力，二代领导上台后，更加重视并积 极布局 AI、电子等新兴产业，战略转变使得公司能够抓住新的市场机会， 加速成长。 公司汽车电子业务稳步发展，主要产品为涡轮增压执行器，核心客户为 盖瑞特，预计 2025 年增长 10%左右，未来随着新项目落地，增速有望 提升，利润率稳定在 10%左右。 公司内燃机关键零部件业务受益于活塞业务解除技术合作协议后的放量 增长，以及缸套和活塞向 AI 备用电源市场的渗透，预计未来将保持稳定 增长。 Q&A 中原内配的主要优势和投资亮点是什么？ 中原内配的主要优势在于其低估值和业务及管理层的变化。首先，公司的估值 较低，目前（2025 年）约为十几倍，预计明年（2 ...

研报核心观点 - 中金首次覆盖重塑能源，给予“跑赢行业”评级，目标价84.63港元，基于7倍2026年市销率估值，当前股价对应5.9倍2026年市销率，有17.5%的上行空间 [1] - 公司作为燃料电池龙头，拓展重卡、离网超充桩等市场化应用，远期具备较大发展潜力 [1] - 后续潜在催化剂包括国家出台氢能支持政策，以及燃料电池行业销量放量 [1] 行业前景与趋势 - 燃料电池处于快速技术进步与降本阶段，预计2028年后燃料电池重卡全生命周期成本有望逐步平价 [2] - 根据沙利文预测，2028年全球燃料电池汽车销量或达42.6万辆，2023-2028年复合年增长率达97.5% [2] 公司核心优势 - 公司为中国燃料电池龙头企业，2024年市占率达18%，行业份额领先 [3] - 公司研发费用远超同行，技术领跑行业 [3] - 公司实现电堆、膜电极、双极板自研自产，持续推动核心零部件国产化 [3] - 公司深耕重卡赛道，2023年行业份额达42%，并持续拓展低价氢等市场化场景 [3] - 公司基于电解槽、燃料电池等产品布局，提供端到端氢能整体解决方案 [3] 业务布局与增长动力 - 2023年公司推出PEM电解槽、膜电极等系列产品，具备较强的技术协同性 [4] - 2024年公司推出离网超充桩产品，可应用于高速、旅游景区等场景，减小电力扩容压力 [4] - 2024年公司非车用燃料电池系统销售额超5400万元，同比增长133% [4] - 公司加快布局海外业务拓展，2024年海外燃料电池系统营收占比达9%，未来有望迎来加速发展 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2026年营收分别为6.7亿元、9.8亿元 [1] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为-6.0元、-4.7元 [1]

核心观点 - 中金首次覆盖重塑能源给予跑赢行业评级 目标价84.63港元 基于7倍2026年市销率估值 认为当前股价有17.5%上行空间 [1] - 公司作为燃料电池龙头 拓展重卡、离网超充桩等市场化应用 远期具备较大发展潜力 [1] 行业前景与趋势 - 燃料电池处于快速技术进步与降本阶段 预计2028年后燃料电池重卡全生命周期成本有望逐步平价 [2] - 根据沙利文预测 2028年全球燃料电池汽车销量或达42.6万辆 2023-2028年复合年增长率达97.5% [2] 公司竞争优势 - 公司为中国燃料电池龙头企业 2024年市占率达18% 研发费用远超同行 技术领跑行业 [3] - 公司实现电堆、膜电极、双极板自研自产 持续推动核心零部件国产化 [3] - 公司深耕重卡赛道 2023年行业份额达42% 并持续拓展低价氢等市场化场景 [3] - 公司基于电解槽、燃料电池等产品布局 提供端到端的氢能整体解决方案 [3] 业务布局与增长动力 - 2023年公司推出PEM电解槽、膜电极等系列产品 具备较强的技术协同性 [4] - 2024年公司推出离网超充桩产品 可应用于高速、旅游景区等场景 减小电力扩容压力 [4] - 2024年公司非车用燃料电池系统销售额超5400万元 同比增长133% [4] - 公司加快布局海外业务拓展 2024年海外燃料电池系统营收占比达9% 未来有望加速发展 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2026年营收分别为6.7亿元、9.8亿元 [1] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为-6.0元、-4.7元 [1] - 给予公司2026年7倍市销率估值 对应目标价84.63港元 当前股价对应5.9倍2026年市销率 [1] 潜在催化剂 - 国家出台氢能支持政策 [1] - 燃料电池行业销量放量 [1]