核心财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引上限 [1] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [1] - 2025年前三季度经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [1] 分业务表现 - MINISO中国业务：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；第三季度同店销售同比增长高单位数，10月进一步提速至低双位数 [2] - MINISO海外业务：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势 [2] - TOP TOY业务：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；第三季度同店销售同比增长中单位数 [3] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店共4407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [2] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店合计3424家，较年初净增306家，分区域看北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店较年初分别净增71、47、137、42、9家 [2][3] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY拥有门店307家，较年初净增31家 [3] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；第三季度毛利率为44.7%，同比下滑0.2个百分点 [4] - 2025年前三季度销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因海外市场投资直营门店所致 [4] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7 [4] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [4]

股价表现 - 中国旺旺午后股价下跌近3%，报4.91港元，成交额2246.29万港元 [1] 中期业绩摘要 - 截至2025年9月30日止六个月收益约为111.08亿元，同比增长2.1% [1] - 公司权益持有人应占利润约为17.17亿元，同比减少7.8% [1] - 每股基本及摊薄盈利为14.55分 [1] 盈利能力分析 - 2025财年上半年集团毛利率为46.2%，较上一财年同期下降1.1个百分点 [1] - 进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本上升，抵消了白砂糖、明胶、原纸等部分原材料及包装材料成本下降带来的正面影响 [1]

核心业绩表现 - 公司3Q25实现总收入1131亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [4] - 实现Non-IFRs净利润113亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4%，Non-IFRs净利率为10% [4] - 智能汽车及AI等创新业务首次实现单季度正向盈利7亿元 [4] 智能手机业务 - 3Q25智能手机收入460亿元，同比下降3.1%，环比微增1% [5] - 智能手机出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长，连续21个季度市占率全球前三 [5] - 智能手机平均售价为1062.8元，同比下降3.6%，环比下降1%，海外市场ASP下降是主因，但国内高端产品小米17系列出货占比提升至24.1%起到缓冲作用 [5] - 智能手机毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，主要受核心零部件价格上涨及市场竞争加剧影响 [5] - 预计4Q25至1H26智能手机业务毛利率仍将承压，因内存成本上涨趋势延续且终端涨价传导有限 [5] IoT与生活消费产品业务 - 3Q25 IoT业务收入276亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8%，呈现季节性回调 [6] - 智能大家电收入同比下滑15.7%，环比大幅下滑64.8%，受空调淡季、国家补贴退坡及竞争加剧影响 [6] - IoT业务毛利率提升至23.9%，同比上升3.1个百分点，环比上升1.4个百分点，得益于高毛利产品出货量提升 [6] - 展望未来，IoT业务的出海策略与重点品类布局将成为关键，武汉新工厂有望支撑高端化突破与成本优化 [6] 互联网服务业务 - 3Q25互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，环比增长3.1%，创历史新高 [7] - 2025年9月全球月活用户规模达7.42亿，同比增长8.2% [7] - 广告业务收入同比增长17.4%至72亿元，境外互联网收入同比增长19.1%至33亿元，均创历史新高 [7][8] - 互联网服务毛利率提升至76.9%，环比上升1.5个百分点 [8] 智能汽车等创新业务 - 3Q25汽车等创新业务收入290亿元，同比大幅增长199.2%，环比增长36.4% [9] - 小米汽车出货10.9万辆，平均售价同比提升9.0%，环比提升2.5%至26.0万元，受益于高ASP的YU7和SU7 Ultra系列交付 [9] - 该业务分部毛利率为25.5%，并首次实现单季度经营正向盈利7亿元 [9] - 公司推出"跨年购置税补贴方案"，单车最高补贴1.5万元，短期可稳定终端需求，但中长期可能侵蚀2026年利润，叠加行业竞争，汽车业务毛利率面临下行风险 [9]

公司可转债发行审核 - 上海证券交易所于2025年11月7日对公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件下发审核问询函 [1] - 审核问询函重点关注高分子改性材料毛利率下降问题 [1] 高分子改性材料毛利率表现 - 报告期内高分子改性材料毛利率分别为14.39%、14.21%、8.75%和9.58% [1] - 2024年度毛利率下降至8.75% [1] - 2025年1-6月毛利率回升至9.58% [1] 毛利率变动原因分析 - 2024年度毛利率下降主要由于国内EVA供给端产能扩张 [1] - 需求端光伏新增装机增速放缓导致EVA价格震荡下行 [1] - 市场竞争激烈导致产品售价下降幅度大于原材料成本降幅 [1] - 2025年1-6月毛利率回升系市场供需逐步恢复平衡 [1] - 部分高性能产品获市场认可 议价能力有所提升 [1]

文章核心观点 - 公司新能源电池材料中的锂电池电解液添加剂产品在2023年和2024年出现负毛利率，主要原因是行业产能过剩导致市场竞争加剧和产品价格快速下降 [2][3] - 随着行业供给缩紧和落后产能出清，产品价格自2024年四季度起企稳回升，至2025年1-6月该产品毛利率已转正为18.82% [2][3] - 公司对负毛利率产品对应的存货进行了减值测试，并计提了跌价准备，认为计提充分 [4][6][7] 各产品线毛利率表现 - 表面工程化学品：表面处理添加剂和中间体毛利率稳定，2024年分别为36.91%和30.13% [2] - 特种表面活性剂：表面活性剂和涂料新材料毛利率稳定，2024年分别为12.34%和22.55% [2] - 新能源电池材料：锂电池电解液添加剂2023年和2024年毛利率为负，分别为-3.62%和-3.03%，而锂电铜箔添加剂毛利率保持高位，2024年为49.05% [2] - 其他类产品：2024年毛利率为9.53% [2] 锂电池电解液添加剂负毛利率原因 - 行业新增产能释放导致供大于求，市场出现阶段性供需失衡 [3] - 市场竞争加剧以及下游企业成本控制传导导致产品价格快速下降 [3] - 尽管公司提升内部管理效率和规模效应，但产品价格下降幅度仍导致毛利率为负 [3] 存货减值测试与跌价准备 - 存货减值测试方法：按存货成本与可变现净值孰低计量，可变现净值根据估计售价、销售费用、税费及至完工成本确定 [4][5] - 锂电池电解液添加剂存货跌价准备计提金额：2022年末至2025年6月末分别为22.01万元、37.79万元、3.13万元和2.65万元 [6] - 跌价准备占存货账面余额比例：从2022年的2.34%和2023年的2.94%，下降至2024年的0.25%和2025年6月的0.47% [6] - 跌价准备变动原因：2022和2023年因产品价格和毛利大幅降低而计提较高，2024年末及以后因单价回升、毛利转正而计提减少 [6]

整体毛利率变动原因 - 整体毛利率变动主要受产品结构及渠道影响[1] - 成本端不存在影响毛利水平的因素[1] 主要产品类别与毛利状况 - 维生素矿物质类产品是公司收入比重最高的品类[1] - 主力产品21金维他多维元素片的毛利水平一直保持正常[1] - 维生素矿物质大类下各细分品类通过不同销售模式推广 产品毛利率存在差异[1] 产品结构变化趋势 - 近两年维生素矿物质类保健食品及功能性食品增速高于维生素矿物质类OTC产品[1] - 此增长差异导致整体毛利率情况有所下降[1] 高毛利业务与未来展望 - 公司益生菌业务及治疗型用药产品的毛利率水平较高[1] - 后续随着新品销售规模提升以及自营业务增加 整体毛利率水平预计将逐步提升[1]

产能与资本开支 - 公司2016年后每年资本开支不足1亿元，而年折旧和摊销超1亿元，资本开支谨慎 [2] - 安利工业园于2015年基本建成，此后大额资本支出较少，主要投入技术改造与升级 [2] - 越南子公司2条生产线于2022年底投产，剩余2条于2025年8月投产，目前公司与越南合计拥有44条生产线 [2] - 生产线具备较强通用性，可兼容不同品类聚氨酯复合材料生产，支持内部优化调配 [3] - 公司现金流充足，资产负债率健康，暂无需通过再融资补充资金 [3] 市场与成长空间 - 国内人造革合成革市场规模约900亿元，PU合成革占比约40% [4] - 公司在部分中高端细分市场占有率超20%，但综合市场占有率仍有较大提升空间 [4] - 公司是耐克、阿迪达斯、苹果、丰田等知名品牌供应商，在部分品牌客户内部份额仍有提升空间 [4] 核心竞争力 - 技术开发优势：公司是"国家重点高新技术企业""国家认定企业技术中心"，拥有"国家级博士后科研工作站"，掌握多项核心技术和专利 [5][6] - 品牌与客户优势：与众多国内外知名品牌长期合作，覆盖功能鞋材、沙发家居、汽车内饰、电子产品等多个行业，2025年获"中国消费名品"认定 [6] - 产能与成本优势：本部现有40条生产线，实现高效率柔性生产，与上游供应商稳定合作以控制成本 [6] - 生态环保优势：开发水性、无溶剂等低碳环保技术，是"国家绿色工厂""全国工业产品绿色设计示范企业"，连续6年获"安徽省环保诚信企业" [7] 财务与分红 - 近三年累计现金分红占最近三年年均归属于普通股股东净利润的96.05% [8] - 未来将结合经营业绩制定与发展阶段适配的回报方案 [8] 客户结构 - 前五大客户占比不超过20%，客户处于动态变化中，避免对单一客户过度依赖 [9] - 前五大及前二十大客户入围门槛稳步提升，客户层次升级 [9] 毛利率与定价 - 电子产品、汽车内饰品类毛利率相对较高，功能鞋材、沙发家居品类毛利率呈现"分层分化"特点 [10] - 毛利率波动受原材料价格、汇率、环保政策等多因素影响，非单一因素决定 [11][12] - 2025年前三季度毛利率为25.21%，回归正常区间；主营产品销售单价同比增长5.57% [12] - 定价策略综合客户需求、竞品情况、应用领域、目标毛利率等因素，不简单采用成本加成方式 [13]

公司上市申请与财务表现 - 泉州嘉德利电子材料股份有限公司主板上市申请获受理，广发证券担任保荐机构[1] - 公司2022年至2025年上半年营业收入分别为5.5亿元、5.28亿元、7.34亿元、3.67亿元，归母净利润分别为1.92亿元、1.41亿元、2.38亿元、1.25亿元，业绩存在波动[2] - 公司计划发行不低于4590.7505万股，占发行后总股本不低于10%，计划募集资金7.25亿元用于新建生产基地和补充流动资金[9] 盈利能力分析 - 公司2022-2025年上半年主营业务毛利率分别为49.29%、41.91%、46.29%、48.79%，显著高于同行可比公司均值（41.31%、33.22%、32.88%、36.85%）[2] - 公司同期净利率分别为34.97%、26.66%、32.42%、33.99%，远高于四家可比同行公司净利率均值（16.26%、10.54%、10.65%）[3] - 公司将高毛利率归因于超薄膜市场供给不足、产品性能优势、产品结构以超薄膜为主、生产效率高及与同行销售结构差异等五大原因[3] 费用控制与研发投入 - 公司销售费用率极低，2022-2025年上半年分别为0.48%、0.57%、0.66%、0.40%，远低于同行均值（1.37%、1.33%、1.3%、1.44%）[4] - 公司管理费用率报告期内分别为3.16%、5.34%、3.81%、4.29%，低于同行可比公司平均水平（5.39%、6.82%、5.83%、5.77%）[4] - 公司研发费用率由2022年的3.88%（高于同行均值3.8%）变为2024年的3.25%和2025年上半年的3.27%（低于同行均值3.81%和4.29%）[5] 产能与生产数据披露问题 - 公司披露的产能利用率（标准化产量/产能）报告期内均超过97%，但若按实际产量/产能计算，利用率约为80%，两者差异约20个百分点[1][7][8] - 公司在计算产能利用率时使用“标准化产量”，但在计算产销率时使用“实际产量”，存在计算标准不统一的情况[1][8] - 2024年末公司在建工程为0.78亿元，至2025年上半年末激增至3.39亿元，半年内增加2.61亿元，主要与第七号、第八号生产线项目投资增长有关[5] 客户与公司治理 - 公司客户集中度较高，2022年前五大客户销售额合计占营业收入比例达61.31%，其中对法拉电子销售额为2.02亿元，占比36.64%[10][11] - 2025年6月公司通过增资引进四名外部投资者，增资价格8.83元/股，投后估值约36.5亿元，实控人与增资方签署了对赌协议[9] - 招股书出现低级信息披露错误，如将客户华佳新材的销售数据年份“2022年”误标为“2025年1-6月”[11]

公司评级与目标价 - 建银国际将华虹半导体目标价从50港元上调46%至73港元 [1] - 评级由跑赢大市下调至中性 因当前估值较高 [1] 收购影响与财务预测 - 华虹五厂收购预计于2026年完成 可能提升公司净资产收益率 [1] - 略微上调2025年获利预测 因第三季及第四季毛利率预期优于预期 [1] 近期财务表现 - 公司2025年第三季收入6.35亿美元 同比增长21% 环比增长12% [1] - 第三季收入表现符合公司及机构普遍预期 [1]

公司IPO与近期业绩 - 公司正处于深交所主板IPO冲刺阶段 计划于11月14日启动申购 [1] - 2025年上半年营业收入近10.8亿元 同比增长0.83% 净利润3.4亿元 同比增长12.1% [8] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元 同比大幅下降 [8] 业务与产品 - 主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售 以及矿用轮胎运营管理业务 [2] - 产品为高端全钢巨胎 最大轮胎外直径超过4米 最大质量接近6吨 生产技术难度大 [2] - 公司产品实现了进口替代 打破了国内全钢巨胎市场由国际三大品牌垄断的局面 [2] 客户集中度与关联交易 - 2024年前五大客户包括乌拉尔矿业冶金公司（俄罗斯）、紫金矿业、徐工机械等 [5] - 公司44%的收入来自俄罗斯 出口占比占总收入的75%左右 [1] - 股东紫金矿业入股后 公司对其销售额从2020年的6502.59万元飙升至2024年的3.71亿元 占营业收入16.55% [3] - 股东徐工机械入股后 公司对其销售额从3415.50万元增长至7445.33万元 占营业收入3.32% [3] 市场机遇与增长驱动 - 2022年国际三大轮胎品牌退出俄罗斯市场后 公司填补空缺 实现了业绩快速增长 [6] - 公司开发了如乌拉尔矿业冶金公司等俄罗斯大型矿业客户 相关客户采购规模较大 [6] - 紫金矿业等客户自身业务快速扩张 带动了对公司轮胎运营管理业务的需求增长 [3] 财务表现与毛利率 - 公司综合毛利率从2022年的38.04%攀升至2024年的48.17% 远高于同业不足20%的平均水平 [1][8] - 高毛利率归因于高附加值产品占比提升 以及产品结构与聚焦公路汽车的同行不同 [1][8] - 原材料（天然橡胶、炭黑、钢帘线等）成本占主营业务成本比例较高 约72%-76% [8] 募投项目与产能扩张 - 募集资金计划投资于"全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目" 投资额逼近30亿元 [6] - 项目投产后每年新增固定资产折旧费用预计约1.23亿元 [6] 经营现金流与近期运营 - 2025年上半年经营活动现金流净额下降主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比增长1.93亿元 公司为保障生产加大了原材料备货 [8][9] - 2025年净利润增长受益于汇率波动带来的汇兑收益、与部分客户协商上调结算价格以及政府补助增加 [9]