公司主营业务 - 主营产品包括明胶、胶原蛋白、空心胶囊及TOC端系列产品 [1] - 产品主要应用于医药、食品及营养大健康领域 [1] 供应链澄清 - 公司未向骨胶水生产厂家供应原料 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入3.69亿元 实现归属于上市公司股东的净利润3696.73万元 [1] 经营环境与挑战 - 外部环境不确定性突出 明胶市场受阶段性波动冲击导致销量和售价短期下滑 [1] 战略应对措施 - 公司实施以天然胶原为核心的大健康发展战略 通过细分产品分类 开拓新领域应用 推进数字化改造升级 强化品牌推广等措施深挖细分市场潜力 [1] - 持续推进降本增效 提升精细化管理水平 紧抓胶原蛋白和胶囊市场机遇 拓展胶原蛋白在新材料应用领域的推广以及胶囊在保健品领域的应用 [1] - 公司聚焦胶原产业赛道 加快推进保健食品批文获批和产品上市 大力推进在研项目产业化 [2] 产品与技术进展 - 胶原蛋白 胶囊及明胶部分细分产品实现较好突破 [2] - 羊绒纺织领域专用胶原项目抗起球等级有效提升 已在鹿王羊绒开展小批量试制 同步探索在绒毛混纺 羊毛织物抗起球及抗起球纱线中的应用 [2] - 超低内毒素明胶项目已启动市场对接 酰化改性明胶已对接潜在用户 护发专用胶原蛋白已具备产业化条件并正推进市场对接 [2] - 持续推进胶原系列高附加值衍生品开发 应用范围覆盖医 美 健 食等大健康产业细分领域 并延伸至新材料应用等新兴场景 [2][3] 公司发展定位 - 依托从胶原到胶原+纵向一体化发展战略 逐步发展成为以医 美 健 食为主要业务领域的大健康产业综合性企业集团 [3] 股东权益管理 - 稳步推进股份回购 截至2025年7月末累计回购公司股份1057.34万股 [2]

海口海关原产地证书签发情况 - 前7个月累计签发出口原产地证书8610份，货值50.6亿元，同比分别增长4.7%和15.9% [1] 原产地证书的功能与价值 - 原产地证书是企业享受自贸协定关税减让的法定凭证，持有证书的出口产品可在国外享受关税优惠待遇，被誉为国际贸易中的"纸黄金" [3] - 海南金盘智能科技公司一批货值231.3万元的干式变压器凭借中国-东盟原产地证书享受11.6万元关税减免 [3] - 助力海南中信化工、海南金盘智能科技等220多家外贸企业出口化工品、电器产品至RCEP成员国、东盟、欧盟等市场 [3] 海关签证便利化措施 - 海关智慧审签平台实现原产地证书7×24小时"智能秒审"，企业可随时发送申办数据 [3] - 配套"自助打印+无纸化申报"服务大幅压缩单证审核时间，助力出口提速 [3] - 海南中信化工通过自助打印实现所有原产地证书"零出户"申领，涵盖越南、印尼等10余个国家和地区客户 [4] 政策支持与企业培训 - 海口港海关举行原产地政策培训会，针对证书申请和规则理解共性问题开展"一对一辅导" [4] - 美享生物科技公司通过培训掌握自助打印流程细节，为外贸业务拓展提供新方向 [4] - 海关将梳理重点产业企业清单，常态化收集原产地疑难问题，比对RCEP等协定税率开展政策宣讲 [5]

产业转型与全球供应链融入 - 吉林启星铝业有限公司生产铝合金部件供应法国阿尔斯通列车车体，是中国中车、阿尔斯通、西门子和庞巴迪等全球轨道交通巨头的关键供应商 [1] - 启星铝业在辽源建立完整产业链，占据中国轨道车辆铝部件市场份额逾50%，出口产品占中国同类产品出口份额90%以上，预计今年产值突破20亿元 [1] - 富奥汽车零部件股份有限公司泵业分公司产品远销美国、墨西哥、南非、意大利等国家，年出口额约2亿元，并在墨西哥建厂服务北美客户 [1] 纺织业与全球市场 - 辽源袜业园区汇聚千余家企业，拥有4万多台袜机，年产35亿双棉袜，约占中国总产量的四分之一、全球的15%，产品畅销全球50多个国家和地区 [2] - 辽源因此获得"中国棉袜之乡"称号 [2] 国际资本参与与食品加工业 - 德国嘉利达控股有限公司在辽源新建工厂投产，主要将牛骨加工成明胶，年产能6500吨，供应中东、印尼等市场 [2] - 该工厂是嘉利达在华最大生产基地，投资规模达7亿元，满负荷生产时年产值可达8亿元 [2] - 嘉利达选择辽源投资的原因包括当地基础设施、能源价格优惠政策和政府高效服务 [2] 城市转型与经济多元化 - 辽源曾是中国东北重要煤炭城市，2008年被列入全国首批资源枯竭城市，现通过制造业、纺织业和食品加工业实现转型 [1][2] - 新生产业为辽源带来税收并解决数万煤炭工人就业问题，部分废弃工业遗迹被改造成公园和游乐场所 [2]

公司概况与行业地位 - 公司是国内化工新材料行业头部企业 产品涵盖胶原蛋白 空心胶囊 明胶 有机高分子材料等多个品类 是医药 保健品 家电 食品及工业制品的核心原材料[1] - 公司是中国第二大有机高分子材料改性生产企业 中国最大的聚苯乙烯生产企业 中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业[1] - 公司由王爱国于2000年创办 初始注册资本2.7亿元 经过25年发展已成为行业领军企业[3][4] - 王爱国与徐波夫妇合计持股52.53% 其中王爱国直接持股46.45% 徐波直接持股3.32%并通过世纪星豪间接持股2.76%[4] - 公司2015年登陆深交所 截至2024年7月25日A股市值96亿元 股价35.36元/股[6] 财务表现与资本结构 - 营收从2015年7.5亿元增长至2024年191.87亿元 归母净利润从7224万元增长至6.85亿元 总资产从9.98亿元增长至183.5亿元[6] - 资产负债率从2015年28.36%攀升至2024年61.68% 负债总额从2.8亿元飙升至113.2亿元 增长约40倍[8] - 2024年末短期借款22.17亿元 长期借款36.27亿元 现金及等价物20.15亿元无法覆盖短期借款[8][9] - 2024年借款利息支出1.44亿元 占归母净利润21% 2025年4月有息借款增至62.39亿元[10][11] - 控股股东为32.71亿元银行借款提供担保 其中32.11亿元担保将解除 6000万元借款上市前到期[11] - 11.5亿元固定资产被抵押 王爱国质押4813万股A股(占总股本17.74%)作为融资质押物[11][12] 业务布局与经营状况 - 业务分为大化工和大健康两大板块 大化工包括绿色石化材料 有机高分子改性材料 复合材料三大类[14] - 大化工客户包括海信 格力 美的 华为 小米 比亚迪 吉利 宁德时代 京东方 三星等龙头企业[14] - 2021年以7.28亿元收购东宝生物21.14%股权 拓展大健康业务 涵盖明胶 空心胶囊原料及胶原蛋白保健品 美妆品[14] - 大健康客户包括黄山胶囊 广生胶囊 国药集团 华润医药 齐鲁制药 远大集团等企业[14] - 毛利率从2021年14.75%持续下降至2024年8.71%[15] - 2024年大健康板块营收8.5亿元(同比下降12.39%) 明胶系列产品销量6887.26吨(同比下滑30.66%) 板块毛利率22.32%(下降2.58个百分点)[16] - 2025年第一季度营收44亿元(同比微降0.23%) 归母净利润1.11亿元(同比下滑9.8%)[16] 港股上市与战略规划 - 2024年7月10日递交港交所招股书 计划实现A+H两地上市[1] - 募资主要用于扩大全球产能 包括建设泰国生产基地 在中国香港设立区域总部[2][19] - 当前海外营收占比仅1.58% 计划通过香港 泰国 越南 墨西哥产能布局切入全球市场[16][19] - 中国家电企业在全球占主导地位 2024年家用空调 冰箱 洗衣机 LCD电视面板产能分别占全球81% 57% 50%和70%[17] - 上市可补充短期现金流 加速全球化战略布局 匹配下游客户海外扩张需求[12][18][19]

英思特稀磁新材料股份有限公司 - 公司专注于稀土永磁材料应用器件研发、生产、销售，产品应用于新能源汽车、工业电机、机器人等领域 [2] - 公司设立"红色攻坚"科研党小组，通过党员骨干开展技术攻关，已取得智能生产线、磁能线圈等100多项专利 [2] - 公司正在攻关一款应用于智能手机、电脑等领域的异形磁组件技术难题，需将3个异形且极性不同的产品精准组装 [2] 包头东宝生物技术有限公司 - 公司在明胶行业深耕66年，建立起"党委班子联点、支部书记带头、党员骨干示范"的三级责任体系 [3] - 公司将党建考核与经营指标同步纳入部门考核，推动企业向"全球领先生物科技企业"目标迈进 [3] - 公司与中国科学院理化所生物材料与应用技术研究中心党支部联合开展主题党日活动，加速科技成果转化 [5] - 公司实现从"制造"到"智造"转型，明胶、胶原蛋白产能达到国内"双第一" [5] 稀土高新区党建工作 - 高新区推进"两新"组织"两个覆盖"工作，下派党建指导员、组建联合党支部，指导非公企业成立党组织 [6] - 高新区推动党建工作进章程、班子双向任职，开展主题党日、技能比武等活动，发挥党组织政治"引领力" [6] - 高新区搭建政企协商议事平台，推行"领导包联"和"一企一策"服务机制，促进政企沟通交流 [6] - 高新区组建党员"入企帮扶""代办帮办"小分队，开展系列问需活动，解决企业急难愁盼问题 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖国恩股份，予以“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司深化大化工、大健康“一体两翼”布局，业绩或进入放量期，预计2025 - 2027年实现归母净利润7.42/9.47/10.95亿元，对应PE为12.57X/9.84X/8.52X [3] 各部分总结 事件 - 7月11日公司公告已于2025年6月26日向香港联合交易所递交发行境外上市外资股（H股）申请，相关备案申请材料近日获中国证监会接收 [1] 大化工领域 - 公司延伸化工新材料上下游产业链，截至2024年12月31日战略投资多个延链项目，布局改性材料上游产业链获成本优势 [2] - 未来推进国恩化学（东明）产能恢复，整合资源完善纵向一体化产业链，适时启动多个项目建设，高端产能释放将奠定业绩基础 [2] 大健康领域 - 公司控股东宝生物，在胶原领域领先，强化下游空心胶囊布局，益青生物出口业务稳健增长 [3] - 截至2024年12月31日，东宝生物明胶产能13,500吨，益青生物空心胶囊产能390亿粒，扩产项目投产后将达近700亿粒，业绩或放量 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,439|19,220|21,230|25,077|28,646| |营业收入(+/-)%|30.08%|10.21%|10.46%|18.12%|14.23%| |归属母公司净利润（百万元）|466|676|742|947|1,095| |归属母公司净利润(+/-)%|-29.67%|45.18%|9.66%|27.70%|15.58%| |每股收益（元）|1.72|2.52|2.73|3.49|4.04| |市盈率|12.45|9.15|12.57|9.84|8.52| |市净率|1.30|1.26|1.66|1.44|1.25| |净资产收益率(%)|10.92%|14.35%|13.19%|14.65%|14.71%| |股息收益率(%)|0.52%|0.81%|0.87%|1.11%|1.29%| |总股本 (百万股)|271|271|271|271|271| [5] 股票数据 - 2025年7月17日，收盘价34.37元，12个月股价区间16.92 - 34.37元，总市值9,322.86百万元，总股本271百万股 [7] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|34%|37%|95%| |相对收益|30%|30%|79%| [10] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等逐年增长，资产负债率逐年降低等 [11] 研究团队简介 - 杨占魁有相关学历和工作经历，2024年6月加入东北证券，覆盖多个板块 [12] - 吕妮珈有相关学历和工作经验，现任东北证券石化组研究助理，覆盖新材料板块 [12]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持A+，评级展望稳定，反映公司产业链延伸和客户资源优势[3] - 2024年营业收入8.85亿元，同比下降9.23%，净利润0.91亿元，同比下降28.35%[3][25] - 2025年3月末总资产25.92亿元，负债率33.71%，速动比率2.72，短期偿债能力良好[25][28] - 经营活动现金流净额2024年为-0.38亿元，主要受下游行业政策变化影响[25][28] 业务运营 - 明胶业务2024年收入4.25亿元，毛利率25.77%，产能利用率72.07%[16][17] - 空心胶囊业务2024年收入3.67亿元，毛利率20.24%，产能360亿粒/年，利用率84.56%[16][21] - 胶原蛋白业务2024年收入0.56亿元，毛利率25.06%，产能利用率仅9.08%[16][17] - 2024年完成对益青生物剩余40%股权收购，实现全资控股[5][20] 行业环境 - 明胶行业处于整合期，监管趋严推动市场份额向头部企业集中[12] - 2024年人均食品烟酒支出8,411元，较2017年增长56.52%，支撑明胶需求[12] - 空心胶囊行业受益于医药工业发展，2023年卫生总费用达90,575.81亿元[14][15] - 带量采购政策导致药品价格下降，影响传导至明胶和空心胶囊行业[15][16] 在建项目与风险 - 新型空心胶囊智能产业化项目已投产，设计产能150亿粒/年[23] - 债券募投项目设计产能300亿粒/年，预计2026年12月完工[23][24] - 控股股东国恩股份股权质押率70%，存在平仓风险[7][9] - 2024年收到证监局警示函和交易所监管函，涉及募集资金管理问题[31] 财务指标 - EBITDA利润率2024年为21.53%，较2023年下降2.2个百分点[28] - 2024年总资产回报率4.06%，较2023年下降1.87个百分点[28] - 现金短期债务比2024年为4.56倍，流动性充足[28][33] - 2022-2024年净债务持续为负，财务结构稳健[25][28]

H股发行计划 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市，拟发行股数不超过发行后总股本的15%（超额配售权行使前）[1] - 募集资金将用于建设香港区域总部平台、科创研发投入、新增产能布局及战略性投资并购、补充运营资金等[1] - 该计划已通过董事会和监事会审议，尚需股东大会审议及相关监管机构批准[1] 人事变动 - 董事张世德和独立董事刘树艳因个人原因辞职，辞职后均未持有公司股份[1] - 补选韩博为非独立董事，项婷为独立董事候选人[2] 公司概况 - 公司成立于2000年12月，2015年在深交所上市，总部位于青岛[4] - 业务涵盖化工新材料和大健康产业，拥有纵向一体化产业集群[4] - 控股胶原领域上市公司东宝生物，业务涉及"医、美、健、食"领域[4] 财务表现 - 2024年营业收入192.19亿元，同比增长10.21%；净利润6.76亿元，同比增长45.18%[4] - 化工产业收入173.69亿元，占比90.38%，同比增长11.62%；健康产业收入8.50亿元，占比4.42%，同比下降12.39%[4] - 2025年一季度营收44.12亿元，同比下降0.23%；净利润1.11亿元，同比下降9.79%[5] 资产负债情况 - 截至2025年3月31日，总资产189.71亿元，同比增长23.71%[5] - 货币资金32.72亿元，应收账款27.86亿元，存货36.53亿元[5] - 总负债118.66亿元，同比增长34.64%，其中应付账款8.7亿元[5] 发展战略 - 通过"A+H"双平台实现境内外资本融通[5] - 借助香港国际化枢纽作用，打造全球化新材料产业平台[5] - 构建"研发多维化－产业生态化－服务精准化"的产业生态[5]

公司H股上市计划 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市 旨在打造国际化资本运作平台 加快构建国内国际双循环格局 [1] - 相关议案已通过董事会和监事会审议 预计2025年5月26日召开会议 [1] 公司核心业务与战略 - 公司以"大化工+大健康"为双核心产业 实施"一体两翼"发展战略 纵向一体化产业平台覆盖绿色石化、可降解材料、新能源汽车轻量化等化工新材料集群 [1] - 大健康领域通过控股东宝生物布局胶原蛋白产业链 涵盖明胶、空心胶囊、美妆等"医美健食"应用 [1] - 大化工板块2024年营收占比达90.38%（173.69亿元） 同比增长11.62% 其中改性塑料销量99.6万吨（+6.7%） 绿色石化产品销量44.64万吨（+18%） [3] 新能源材料业务进展 - 新能源汽车领域：提升改性PP、PC等车用材料市占率 研发碳纤维增强PEEK等特种材料 推进低VOC、耐老化等改性材料应用 [2] - 动力电池领域：推广阻燃增强PA66、超高分子量PE等电池专用材料 重点布局隔板用无卤阻燃材料 [2] - 充电桩领域：耐候阻燃PC/ABS、耐水解PC等材料市占率稳步提升 [2] 产能布局与项目进展 - 有机高分子改性材料：现有108万吨+在建30万吨 [4] - 有机高分子复合材料：现有40万吨+在建10万吨 [4] - 绿色石化及新材料：现有90万吨+在建102万吨 [4] - 聚苯乙烯：浙江一塑一期60万吨已投产 二期40万吨推进中 香港25万吨产能采用意大利高端工艺 [4] - 苯乙烯联产环氧丙烷：东明20万吨/年装置为国内首套双产品工艺 [4] - EPS：日照基地现有12万吨/年产能 [4] 未来发展规划 - 化工领域：延伸聚苯乙烯、EPS、环氧丙烷产业链 推进POE、PHB等新材料研发 拓展eVTOL结构材料等新增长点 [5] - 大健康领域：东宝生物现有1.35万吨明胶产能 益青生物空心胶囊产能将从390亿粒扩至700亿粒 [5] 财务表现 - 2024年总营收192.20亿元（+10.21%） 归母净利润6.76亿元（+45.18%） 大健康板块收入8.85亿元（占比4.6%） [5] - 2025Q1营收44.12亿元（-0.23%） 归母净利润1.11亿元（-9.79%） 经营活动现金流净额1.86亿元 [6]