核心观点 - 摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas重申对铜价的看涨预测 认为当前是铜多头“一次大好机会” 其核心逻辑是由美国政策驱动的套利交易导致金属大量涌入美国 可能造成全球其他地区库存枯竭并推高全球价格[1] - 美国已成为全球最大铜消费国 纽约期货价格较伦敦基准价格存在大幅溢价 这种“双速”市场机制正吸引金属流向美国 可能导致亚洲买家陷入竞价战并最终接受高溢价[3] 市场动态与套利交易 - 利润丰厚的美国套利交易卷土重来 交易员正将大量金属运至报价更高的美国市场以套取价差利润 这改变了市场动态[1] - 摩科瑞预计未来几个月美国铜进口量将显著增加 预测2026年第一季度的进口速度将与2025年第二季度创纪录的水平相当 当时进口量超过了50万吨[2] - 对关税政策持续不确定性的担忧推动了美国市场的溢价 尽管特朗普暂时豁免了对精炼铜的征税 但他表示将在2026年下半年重新审视这一决定 这促使市场再次加速囤货[1] 供应紧张与价格前景 - 如果目前的资金流向持续下去 全球其他地区将面临“无铜可用”的窘境 连中国买家最终也不得不支付更高的溢价以确保供应[1] - 尽管需求疲软且存在盈余 但铜价仍在上涨 这被描述为一种“特殊的动态” 业界越来越意识到 持续流向美国的金属可能导致中国市场也会出现短缺[2] - 一系列矿山供应中断导致全球供应趋紧 加之交易员赶在潜在关税实施前抢运金属 全球铜价近来已攀升至历史高位附近[2] 区域市场与溢价分析 - 市场形成“双速”机制 LME和上海期铜合约主要由俄罗斯和中国金属支撑 而可交割至Comex的金属则享有高额溢价[3] - 交易员的买盘已经推高了可交割铜的溢价 部分交易员试图以比LME价格高出500多美元的溢价购买明年的智利铜[4] - 智利Codelco最近向韩国和中国客户提出的基准溢价超过每吨300美元 震惊了亚洲买家 Bintas相信尽管中国买家目前犹豫 但最终会接受 并预计亚洲市场的交易最终会在200美元以上的溢价区间成交[4] 未来潜在紧张场景 - 如果美国铜价继续冲高至12000美元或15000美元 上海期货交易所的价格将需要时间跟进 这将导致大量中国铜阴极流出[5] - 当中国买家从春节假期回归时 可能会发现市场上已没有足够的铜供应[5]

日元近期走势与核心驱动因素 - 日元对美元汇率持续走弱，于11月20日一度跌至157.5至157.9日元区间，创10个月新低 与自民党总裁选举前的约147日元相比，日元已贬值约10日元 [1] - 尽管年内美元指数累计下跌8.22%，但在七大主要货币对中，美元对日元贬值幅度最小，仅为0.79% 自10月21日高市早苗当选首相以来，美元对日元已升值3.82% [1] - 自2022年3月以来，美元对日元汇率不断攀升，最高曾突破160日元 主要原因是美日两国货币利差扩大，美联储处于强加息周期而日本央行多数时间维持宽松 [1] 日本经济基本面与政策影响 - 日本经济长期增长乏力 1990年代平均增速为1.50%，远低于1980年代的4.35% 2000-2009年平均增速跌至0.47%，2010-2019年反弹至1.20%，2020-2024年又跌回0.21% [4] - 日本政府负债与GDP比率高达237%，远超美国(124%)、德国(62.2%)等其他发达国家 历届政府依赖扩大财政赤字刺激经济 [4] - 高市早苗政府近期推出21.3万亿日元的经济刺激计划，资金缺口将通过增发约11.7万亿日元（约合5299亿元人民币）国债来弥补 刺激计划出台后，日元应声急跌 [3][4] 日本央行货币政策困境 - 日本央行面临艰难抉择：国内通胀反弹（2024年10月为2.4%，2025年1月升至4%，2025年10月为3.0%），符合加息条件，但政府希望其配合刺激计划保持宽松 [5] - 日本央行是日本政府债券最大持有者，持有量占比超四成 政府将发债压力转移至央行，威胁其决策独立性 [6] - 日本央行将于12月19日公布货币政策决议 若美联储于12月11日再次降息，日元压力或暂时减轻 [6] 日元市场特性与外部关系 - 日元因利率水平低，成为套利交易的理想选择，其在外汇市场的活跃度已远超其经济规模所能决定的程度 [2] - 中国是日本最大贸易伙伴（2024年贸易总额3083亿美元）和最大游客消费来源国 中日关系处理不当将影响日元长期走势 [2] - 日本政府的经济刺激计划包括向困难家庭提供约7000日元电费煤气补贴、免征汽油税、设立提升造船能力的10年基金，以及提高防卫支出至GDP的2%等 [3]

摩根士丹利对英镑的观点转变 - 摩根士丹利已结束其看涨英镑的建议，认为英镑可能已见证短期内最后一个利好催化剂 [2] - 策略师指出，尽管英国预算案公布后英镑有快速反弹空间，但涨势可能会消退 [2] - 策略师认为，随着预算案已成过去式，英镑充其量只有最后一次冲高，即预算对冲交易的平仓，继续持有英镑兑美元多头头寸的理由寥寥无几 [2] 英镑近期表现与吸引力分析 - 英镑兑美元周三攀升至1.32关口上方，因预算案显示政府在借贷方面采取更为克制的态度 [2] - 周四，英镑兑美元有望连续第六天上涨，这是自8月初以来的最长连涨纪录 [2] - 英镑兑美元的吸引力已受到打击，因其与股市的关联度已降至零，且眼下缺乏积极的本土驱动因素 [2] 长期展望与其他机构观点 - 摩根士丹利表示，从长远看，英国央行充分的降息可能有助于缓解对英镑的不利因素，因政策宽松可能创造更多财政空间并提振消费与经济活动 [4] - 摩根士丹利策略师认为，当接近英国央行降息周期尾声时，增长可能取代套利交易成为英镑的关键货币催化剂，若降息刺激增长前景，市场情绪有巨大转变空间 [4] - 杰富瑞同样预计英镑涨势将是短暂的，并认为还有进一步走弱空间，其经济学家指出持续的财政脆弱性使得收益率曲线陡峭化交易具有吸引力，因市场继续计入财政滑坡和结构性失衡风险 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 主流船司调降现货报价，市场对后续运价高度悲观，旺季预期松动，11月26日EC盘面延续大幅下跌，需关注船司复航节奏；12月运价有调降预期，12合约估值中枢或随现货调降下移，02合约与12合约价差不确定；预计盘面震荡偏弱，单边暂时观望，套利可等待回调后逢低分批入场2 - 4正套 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 集装箱航运——集运指数（欧线） - 期货盘面：11月26日，EC2512收盘报1622.4点，较上一日收盘价-1.67%；EC2602收盘价1387.4点，-4.55%；EC2604收盘价1072.2点，-4.81%；EC2606收盘价1252.0点，-6.43%；EC2608收盘价1386.1点，-5.32%；EC2610收盘价1055.8点，-4.71% [5] - 月差结构：EC12 - EC02价差235，涨跌38.5；EC12 - EC04价差550，涨跌26.6等 [5] - 集装箱运价：11/21日SCFI欧线报1367美金/TEU，环比-3.53%；最新一期SCFIS欧线报1639.37点，环比+20.7%；SCFI综合指数1393.56，-3.98%等 [5][7] - 燃油成本：WTI原油近月价格57.84美元/桶，-1.21%；布伦特原油近月价格61.9美元/桶，-1.32% [5] 一、市场分析及策略推荐 - 市场分析：主流船司调降现货报价，旺季预期松动，EC盘面下跌；船司长约货改善，12月报价出炉但落地预期有分歧；需求端11 - 12月发运预计好转，供给端11/24上海 - 北欧5港11/12月周均运力为26.23/27.22万TEU，2026年1月周均运力为30.03万TEU；地缘方面以色列袭击加沙，春节前复航困难 [7][8] - 交易策略：单边暂时观望；套利等待回调后逢低分批入场2 - 4正套 [8] 二、行业资讯 - 马士基发言人声称苏伊士运河管理局12月恢复通航声明不实 [9] - 马士基未确定恢复通过苏伊士运河部分航班时间 [10] - 美国媒体报道乌克兰原则同意美国提出的和平协议，乌美就核心条款达成共识 [10] 第二部分 相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）等多组数据的图表，数据来源为银河期货、上海航运交易所、Clarksons、同花顺 [12][14][18]

公司核心理念 - 投资核心理念是寻找十到十五个不相关的回报流，通过多品种多策略实现低回撤稳定盈利 [1] - 套利交易中注重寻找市场的"错误点"，即不合理价差或期权错判机会，要求深刻理解产业链基本面而非单纯统计套利 [2] - 采用"全品种覆盖"策略，市场60多个有成交量的品种均有涉猎，并根据品种特性分配资金和仓位 [2] 多晶硅品种分析 - 多晶硅被视为"'反内卷'龙头品种"，是第一个真正落实政策、限价的品种，带动了整个"反内卷"行情 [3] - 多晶硅价格波动极大，从高价跌至成本线下再上涨至成本线以上，剧烈波动为套利交易提供丰富机会 [3] - 多晶硅与工业硅作为上下游品种存在天然套利关系，两者成交量都很大，吸引产业、散户、机构资金关注 [3] 交易策略与执行 - 在多晶硅上采用多空结合套利策略，当多晶硅与工业硅价差过大时执行"多多晶硅空工业硅"操作，利用利润收缩获利 [4] - 期权操作根据波动率灵活调整，波动率高时卖出期权获取时间价值，波动率低时买入期权 [4] - 采用期货与期权嵌套策略，持有多晶硅期货头寸时直接卖出期权获取备兑价值，相当于白得时间价值，实现期货与期权间套利 [4] 比赛表现与品种选择 - 公司第六年参加全国期货（期权）实盘交易大赛，本届获得套利对冲组前十及"广期所多晶硅优秀交易者奖"优胜奖 [1] - 标的选择上关注成交量大的、涨跌幅特别大的明星品种，多晶硅因涨跌幅波动大、期权成交量非常大成为重点配置品种 [2] - 研究方法上通过研究员与产业沟通、获取现场信息反馈构建完整研究框架，虽未亲赴现场调研 [3]

交易策略与核心理念 - 交易者“玲珑双子”凭借多年打磨的趋势跟踪策略，在第十九届全国期货（期权）实盘交易大赛中获得长期稳定盈利组第八名，其成功关键在于坚持策略的一致性[1] - 该交易者认为趋势跟踪策略主要适用于高波动品种，在波动较小的市场效果较差，其持仓始终锁定波动性高、流动性强的商品[2] - 交易哲学强调交易没有最优解，需在胜率、盈亏比、仓位间寻找平衡，并根据自身情况（如工作繁忙）选择适合的策略（如趋势跟踪），该策略在一个品种上平均一个月可能都没有一次开仓机会[4] 策略执行与机会识别 - 开赛之初在氧化铝的交易成为决定性一笔，其核心逻辑是等待趋势确立后的盘整或小幅反弹，再顺势突破进场[2] - 机会识别偏好技术分析，通常在趋势确立后，出现横盘或反向小幅回抽时开始观察，等待顺势的K线增仓突破时进场[2] - 从高胜率、低盈亏比的套利交易转向低胜率、高盈亏比的趋势交易初期，曾遭遇连续亏损的挫折[3] 风险控制与资金管理 - 将风险控制置于首位，认为“止损确实是交易者的生命线”，并坚持“不带止损绝不开仓”的铁律[4] - 资金管理强调初始仓位是通过策略回测得出的客观结果，需综合考虑胜率、盈亏比、最大回撤等因素，而非主观分配[4] - 盈利出金根据资金性质决定：若是压力资金则及时落袋为安，若是闲余资金则让利润奔跑[4] 公司套利理念与策略框架 - 羲然投资的核心理念是寻找十到十五个不相关的回报流，通过多品种、多策略实现低回撤稳定盈利[5][7] - 在套利交易中注重寻找市场的“错误点”，即当市场出现不合理价差或期权错判时介入，这要求对产业链基本面有深刻理解[7] - 公司采用“全品种覆盖”策略，对市场60多个有成交量的品种均有涉猎，但会根据品种特性分配资金和仓位[7] 重点品种分析与选择 - 公司关注成交量大的、涨跌幅特别大的明星品种，这类市场往往会出现价差或期权的错判机会[7] - 多晶硅因其高波动性以及期权成交量非常大，成为今年的明星品种和资金配置的重点[7] - 多晶硅被视作“反内卷”的龙头品种，是第一个真正落实政策、限价的品种，价格波动大，从高价跌至成本线下，再因“反内卷”上涨至成本线以上，为套利提供了丰富机会[8] 具体套利策略与操作 - 在多晶硅上采用多空结合的套利策略，当多晶硅与工业硅价差过大时，利用二者利润的收缩获利，该策略在“反内卷”初期尤为有效[9] - 灵活运用期权策略：波动率高时卖出期权获取时间价值，波动率低时买入期权[9] - 在持有期货头寸时，会直接卖出期权获取备兑价值，这被视为期货与期权之间的套利，相当于白得时间价值[9]

套利交易驱动库存变化 - COMEX铜库存首次突破40万短吨，达到402,876短吨（365,483吨），创下历史新高[1] - 库存较今年初增长超过三倍，并已突破2003年1月创下的399,458短吨历史纪录[1] - 库存激增始于3月，交易商在美国计划征收进口关税前争相将铜运往美国[1] 跨市场价差与套利机会 - 伦敦金属交易所(LME)铜价约为每吨10,780美元，而COMEX铜价约为每磅5美元，折合每吨约11,023美元[1] - 两地价差为向美国进行套利运输提供了盈利空间[1] 美国进口政策预期与库存累积 - 尽管精炼铜最终获得了豁免，免于8月1日生效的50%进口关税，但库存持续攀升[1] - 交易商预期美国最终仍可能对精炼铜进口征税，因此在美国境内囤积金属[1] - 美国铜进口政策仍处于审查阶段[1] 库存规模与消费量对比 - 2024年美国精炼铜消费量为158万吨[1] - 当前纽约商品交易所库存量相当于该国年需求的近四分之一[1]

文章核心观点 - 法兴银行策略师Albert Edwards认为日本国债收益率飙升是当前全球市场最重要的风险 可能终结美股牛市 [1] - 日本10年期国债收益率已突破1 82% 其飙升可能逆转以日元融资的套利交易和外国债券购买趋势 [1] - 美国国债和股票市场因依赖日本资金流入而显得脆弱 资金回流日本可能重创美国资产并给美元带来压力 [1] 日本债券市场动态 - 日本10年期国债收益率突破1 82% 出现飙升 [1] - 日本债券收益率飙升被视为自2008年危机以来全球市场面临的最大风险 [1] 对全球市场的潜在影响 - 日本机构可能将资金调回国内 逆转多年来以日元融资的套利交易 [1] - 日本投资者大量购买外国债券（包括美国国债）的趋势可能发生逆转 [1] - 美国国债和股票市场因得益于日本持续资金流入而易受冲击 [1]

日本国债市场动态 - 日本10年期国债收益率上行6个基点至1.825%，创2008年6月以来最高水平 [1] - 日本40年期国债收益率创下2007年以来的纪录高点，各期限国债几乎全线暴跌 [1][3] - 日本央行审议委员表示，若出现收益率异常跳涨的情况，将灵活开展国债购买操作 [5] 日元汇率表现 - 美元兑日元达到157.5以上水平，日元继续大跌 [1][6] 日本债务与投资结构 - 日本普通国债约为1071万亿日元，占国家债务的81.3% [1] - 日本是美国国债最大的外国持有者，持仓规模为1.189万亿美元（约合8.46万亿元人民币） [1][7] - 日本投资者长期通过借入低利日元、投资于收益较高的美国债券与股票的套利交易策略盈利 [1][7] 潜在市场影响与风险 - 日本国债收益率上升可能改变国内投资者考虑，促使资金回流日本，引发资金从美元资产撤出 [1][7] - 日本经济面临美国关税政策和中日关系恶化的下行压力，第四季度经济可能继续下滑 [7] - 若加大财政支出，可能让日本国债持续暴跌，引发类似英国养老保险爆仓的黑天鹅事件 [7] 日本央行政策立场 - 日本央行将依据数据判断政策正常化时机，并以合适节奏推进利率正常化 [5] - 将密切监测汇率对物价的影响，长期利率应由市场决定 [5] - 各项指标显示潜在通胀率正逐渐接近2%，但还未到需要仔细评估能否稳固维持的阶段 [5]

公司概况与业务 - 金山金融是受香港证监会监管的持牌机构，主营环球期货、证券经纪业务及资管业务 [1] - 公司对利用商品期货进行保值、套利拥有丰富经验，致力于为客户提供优质服务 [1] - 公司秉承诚信和专业态度服务客户，充当交易所和客户的桥梁 [1] 行业参与与品牌建设 - 期货日报主办的全球衍生品实盘交易大赛共举办12届，金山金融参与了其中10届 [1] - 作为大赛指定交易商，公司为客户提供参赛平台，帮助客户关注市场并提升投资水平 [1] - 公司客户在全球赛轻量组及重量组排行榜中均有出现，获奖交易者有助于树立专业品牌形象 [1] 客户服务与支持 - 公司每日发送“市场简讯报告”，总结最新市场资讯与前沿观点，帮助客户把握机会 [2] - 公司乐见客户进步，客户的成功间接肯定了公司的专业服务水平 [2] - 公司乐意与客户交流分享交易经验，与客户并肩同行 [3] 风险控制与交易技术 - 公司密切关注市场风险变化，对突发行情及时向客户发送风险提示 [3] - 对高风险品种，通过调高保证金或控制持仓量等方式加强风险控制 [3] - 公司交易平台支持量化交易，并提供云条件单、云套利单等多种下单方式 [3] - 公司每周进行压力测试，以了解客户持仓风险情况 [3] 实盘大赛的行业影响 - 实盘交易大赛是期货行业的“人才孵化器”和“教育平台” [2] - 大赛通过真实交易、数据分析和策略交流，推动交易理念升级并提升市场活力 [2] - 随着赛制完善和参与者素质提升，大赛持续为期货市场注入活力 [2] 市场机会与表现 - 部分参赛选手在4月份抓住了股市的修复性反弹机会，取得较好收益 [2] - 8月底至9月底，贵金属的单边行情对实盘大赛排名有决定性影响 [2] - 公司优秀选手擅长把握机会并控制风险，习惯预留充足资金和设置止损以维持长期盈利 [2]