投资评级 - 对圣邦股份的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [5] 核心观点 - 报告看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.99亿元、7.82亿元、10.48亿元 [3] - 对应2025年10月24日股价的市盈率分别为81倍、62倍、46倍 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度实现收入28.01亿元，同比增长14.55% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润3.43亿元，同比增长20.47% [1] - 2025年前三季度净利率为11.87%，同比提高0.5个百分点 [1] - 第三季度单季实现收入9.82亿元，同比增长13.06%，环比下降4.60% [1] - 第三季度单季实现归母净利润1.42亿元，同比增长34.02%，环比增长0.94% [1] - 第三季度单季净利率为14.13%，同比提高2.1个百分点，环比提高1.0个百分点 [1] - 2025年前三季度毛利率为50.42%，同比下降1.75个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率为50.89%，同比下降1.0个百分点，环比下降0.1个百分点 [2] - 前三季度研发费用同比增长24.79%至8.10亿元，研发费率同比提高2.4个百分点至28.91% [2] - 第三季度单季四个期间费率合计同比提高4.7个百分点，环比提高7.1个百分点 [2] 业务发展与战略 - 公司积极进行外延并购，于2025年3月成为感睿科技实控人 [3] - 感睿科技专注于磁阻式运动传感器芯片的研发生产，拥有自主AMR技术 [3] - 近期公司完成对芯片设计公司亿存芯的收购，持股约77.5% [3] - 亿存芯专注于高性能高可靠性非挥发性存储器、高品质模拟和混合信号产品 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为38.51亿元，同比增长15.0% [4] - 预计2026年营业收入为47.66亿元，同比增长23.8% [4] - 预计2027年营业收入为56.58亿元，同比增长18.7% [4] - 预计2025年归母净利润为5.99亿元，同比增长19.7% [4] - 预计2026年归母净利润为7.82亿元，同比增长30.6% [4] - 预计2027年归母净利润为10.48亿元，同比增长34.1% [4] - 预计2025年每股收益为0.97元，2026年为1.26元，2027年为1.70元 [4] - 预计2025年净资产收益率为11.8%，2026年为13.7%，2027年为16.0% [4] - 预计2025年市盈率为80.7倍，2026年为61.8倍，2027年为46.1倍 [4]

业务表现与增长 - 2025年前三季度特种照明业务同比增长50%，营收占比从去年同期的4.72%提升至7.10% [1] - 特种照明具有高附加值、高技术壁垒和高毛利率特征 [1] - 公司当前在手订单金额超过3亿元人民币 [3] 战略布局与未来规划 - 公司发展战略为“做大商业照明、做强工业照明及做专特种照明” [3] - 特种照明目前包括植物照明、应急照明、医美照明、防爆照明四个板块，未来2-3年每个板块目标收入为1-1.5亿元人民币以上 [2] - 未来可能通过内部孵化或外延并购布局功能型健康照明、航空照明、海洋照明等细分领域 [2] - 越南工厂计划于2026年8月投入使用，满产能产值达5亿元人民币，主要服务于北美市场拓展并应对潜在欧洲贸易保护问题 [2] 运营管理与公司发展 - 公司通过优化产品设计、生产工艺、供应链管理、原材料进口替代和强化预算管控等方式降本增效 [2] - 内生增长和外延并购均为公司发展壮大的重要途径 [1] - 新一轮股权激励计划将择时推出 [4] - 在国内市场会尝试做自有品牌，在海外成熟市场避免与客户竞争，在空白新兴市场可能考虑做自有品牌 [1] 增长驱动因素 - 研发方面：持续加大研发投入和技术创新，拓宽产品应用领域，加快产品迭代 [3] - 市场拓展方面：加大在欧洲、大洋洲、亚太及中东等主要市场的推广力度，深度合作客户并挖掘新兴国家市场需求 [4] - 成本控制方面：加强内部供应链管理，推动在关税豁免区进行供应链延伸 [4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 报告认为中科环保业绩和现金流持续向好，中期分红彰显公司信心 [1] - 公司利润增速快于收入增速，盈利能力提升，经营性现金流稳健 [3] - 外延并购战略持续落地，深化区域布局并具备协同效应 [3] - 公司发布高分红回报规划，并已公告上市后首次中期分红，积极兑现承诺 [3] - 伴随在手产能投运、供热业务扩大及外延并购推进，公司内生及外延增长动力强劲 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入12.72亿元，同比增长6.06% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.98亿元，同比增长13.21% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长13.91% [1] - 2025年第三季度单季营业收入4.24亿元，同比增长9.39% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润1.02亿元，同比增长2.35% [1] - 2025年前三季度营业成本增速仅为1.28%，低于营收增速 [3] - 2025年前三季度毛利率44.06%，同比增长2.6个百分点 [3] - 2025年前三季度销售净利率25.89%，同比提升1.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净额5.11亿元，同比增长9.09% [3] - 2025年前三季度收现比达93.1%，回款情况良好 [3] 业务发展与战略 - 公司于2025年8月29日收购广西贵港项目（1500吨/日）和平南项目（一期600吨/日）100%股权 [3] - 收购有助于扩大公司在华南地区的业务版图，并与现有项目形成协同效应 [3] - 新收购项目位于工业园区，具备良好的供热改造潜力 [3] 股东回报 - 公司承诺2024年-2028年每年度现金分红比例不低于当年度归母净利润的60% [3] - 公司公告上市后首次中期分红预案，拟每10股派发现金0.60元（含税），合计派发8831.28万元，占半年报归母净利润的45% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入18.57亿元，归母净利润3.97亿元，对应PE 20.36倍 [3] - 预测公司2026年营业收入21.47亿元，归母净利润4.78亿元，对应PE 16.9倍 [3] - 预测公司2027年营业收入23.87亿元，归母净利润5.41亿元，对应PE 14.93倍 [3] - 预测公司2025年毛利率41.4%，2026年毛利率42.1%，2027年毛利率42.3% [4] - 预测公司2025年ROE 10.6%，2026年ROE 12.1%，2027年ROE 13.0% [4]

业绩表现 - 2025年前三季度预计实现归母净利润1.1亿元至1.21亿元，同比增长97%至117% [1][2] - 2025年前三季度预计扣非净利润8027万元至8920万元，同比增长80%至100% [1][2] - 2025年第三季度预计实现净利润约5785万元至6902万元，同比增长约127%至171%，增速较上半年显著提升 [3] - 业绩增长得益于技术创新推出新产品、开拓国内外客户实现营收稳步增长，以及费用管控与降本增效 [3] 业务格局 - 公司形成了光纤激光器件、光通讯器件和激光雷达光源模块及器件三大业务协同增长的格局 [1] - 通过外延并购，光通讯器件业务成长为第二增长曲线，营收占比提升至2024年的39.28% [5][6] - 激光雷达光源模块及器件业务2024年营收占比13.98% [6] 研发投入与技术突破 - 2022年至2025年上半年，研发费用累计投入4.39亿元，各期研发投入占总营收的比例分别为15.57%、17.46%、14.21%和12.23% [4] - 在光通讯领域，海底光网络光纤馈通产品实现进口替代并批量应用于最先进的海底光缆系统 [4] - 在薄膜铌酸锂调制器领域取得重大突破，AM70超高速薄膜铌酸锂调制器于2025年3月正式批量出货，打破海外厂商垄断 [4] 战略并购 - 2025年进行两起并购以补强产业链：6月拟收购具备光有源/无源器件制造及封装能力的武汉捷普100%股权 [6] - 8月拟通过发行股份、可转债及支付现金方式购买同属光通信领域的苏州安捷讯100%股份，以拓宽产品布局并提升制造能力与客户覆盖 [6] - 历史并购如2018年收购加华微捷是公司业务转型的重要转折点 [5]

公司概况与战略定位 - 公司是中国下沉市场面向小B端的电商龙头 提供一站式AI+SaaS解决方案服务乡镇夫妻店 [1] - 创始人汪建国率领五星电器原班人马 并孵化出孩子王、好享家等企业 2024年管理层重心回归公司战略地位提升 [1] - 2018年阿里巴巴以战略投资方式入股 目前合计持股比例为16.28% [1] 业务驱动因素与增长策略 - 公司受益于城市化、消费升级及乡村振兴政策红利 凭借交易与服务的"飞轮效应"及AI+应用引领行业转型 [2] - 主营业务强化供应链优势 提升以夫妻会员店为核心的全渠道经营能力 并优化产品结构以匹配下沉市场需求 [2] - 公司转型为AI+SaaS平台化服务商 上半年相关收入突破6500万元 并与阿里云合作持续优化"千橙AI"方案 [2] - 公司通过外延并购赋能业务 拟以每股1.4元合计约10亿元收购金通灵25%股份 以完善产业布局并盘活资金 [2] 财务业绩与运营指标 - 公司覆盖21个省及直辖市 超2.5万个乡镇 服务25.1万家乡镇夫妻店 触达3亿乡镇人口 [3] - 2018年至2024年营收复合年增长率达12.5% [3] - 2025年上半年转型成效凸显 毛利率4.6% 净利率1.0% 归母净利率0.6% 均创历史最优 [3] - 经营性现金流持续正向流入 形成良性循环 预计2025年起进入质效升级收获期 [3] - 预测2025至2027年收入分别为583亿元、625亿元、676亿元 归母净利润分别为3.43亿元、4.46亿元、5.79亿元 [1] 资本运作与股东回报 - 公司递交3.5亿股内资股全流通申请 预计备案后H股总股数5.3亿股占比超94% 流通市值显著提升 [3] - 公司宣布拟于公开市场回购H股最高5亿元人民币 并计划根据分红规划在2025年尽早分红 [3] - "全流通+回购"组合拳联动分红计划 旨在助力公司重新纳入港股通 [3]

收购交易概述 - 美丽田园以12.5亿元对价战略收购上海思妍丽实业股份有限公司100%股权 [1] - 此次收购是继2024年收购奈瑞儿后集团的关键战略举措 [1] - 收购完成后按2024年收入计算中国美容行业前三名品牌齐聚美丽田园麾下 [1] 被收购方思妍丽业务概况 - 思妍丽创立于1996年截至2025年6月30日在全国48个主要城市运营163家高端美容服务门店及19家医疗美容门诊 [1] - 公司超90%的收入来源于中国20个一线和新一线城市 [1] - 思妍丽拥有约6万名直营活跃会员2024年实现收入8.5亿元净利润8100万元 [1][2] 战略协同与整合预期 - 收购将带动美丽田园直营活跃会员规模跨越式增长为双美+双保健商业模式打开高质量流量入口 [1] - 北上广深四大一线城市为美丽田园和思妍丽均贡献超60%的总收入收购将进一步提升在一线及新一线城市的市场份额 [1] - 集团将借鉴奈瑞儿整合经验从输出医疗美容服务能力和客户精细化运营数智化转型及供应链整合两大维度提升思妍丽盈利水平 [2] 公司发展战略与财务目标 - 美丽田园坚持内生增长+外延并购双轮驱动战略2014年以来已完成超30项行业并购 [2] - 公司核心战略在于对高线城市的高端美容市场进行关键占位凭借高密度市场覆盖和稀缺商圈资源构筑品牌护城河 [2] - 管理团队预计2026年集团收入将突破40亿元经调整净利润将突破5亿元 [3] 行业背景与市场观点 - 美与健康行业被视为万亿元级黄金赛道情绪消费和悦己消费意识觉醒 [3] - 行业高度分散的格局为具备成长能力的龙头企业提供了快速扩张的机遇 [3] - 此次强强联合预计将最大化释放协同效应推动上市公司收入再上台阶 [3]

股价表现 - 公司股价再涨超7%，截至发稿涨5.24%，报3.01港元，成交额7979.45万港元 [1] 资源储备扩张 - 公司通过收购荣昌投资有限公司100%股权，新增黄金资源量26吨 [1] - 公司总资源量从55吨跃升至81吨，增幅高达47%，资源储备进入新台阶 [1] 战略合作与资金支持 - 公司与紫金矿业签署黄金流协议，紫金矿业预付2500万美元现金作为前期资金支持 [1] - 公司承诺未来9年从肃北北东矿业向紫金矿业交付总量约422公斤黄金 [1] - 与紫金矿业的合作在锁定部分产量收益的同时引入资金，相较股权融资摊薄较低 [1] - 合作提升了项目开发的资金可得性与稳定性，并建立了绑定关系 [1] 公司战略与定位 - 公司被定位为小而美的区域黄金矿企 [1] - 公司未来战略目标是加大对甘肃和潼关等地区成矿规律的研究，并积极整合资源 [1] - 公司计划通过外延并购实现增长 [1]

收购交易核心信息 - 江中药业拟以7078.393万元收购精诚徽药70%股权 [1] - 精诚徽药净资产为4198.24万元，评估价值达10111.99万元，评估增值率为140.86% [2][3] - 收购事项不属于重大交易，对公司生产经营无重大影响 [2] 标的公司财务与运营状况 - 2024年精诚徽药营业收入为6404.29万元，净利润为6478.25万元，净利润高增长主要因股东豁免相关债务 [2][4] - 截至2024年末，公司所有者权益为3859.61万元 [2] - 2025年7月（或前7个月）营业收入为2738.95万元，净利润为280.72万元，所有者权益为4140.33万元 [3] - 公司中药饮片生产线自2020年8月1日起停产 [1] 收购战略目的与标的资产价值 - 收购核心目的在于整合精诚徽药的中药补益类品种，丰富公司产品矩阵 [2] - 精诚徽药拥有多个独家品种，包括脑力静胶囊、枣参合剂、参苓蛤蚧合剂 [4] - 公司与4个品种签署了全国市场总代理协议，协议期限最晚至2030年12月31日 [4] 交易相关风险与限制条款 - 精诚徽药曾于2024年被法院裁定与关联公司合并破产重整 [6] - 公司资产及子公司股权等为原股东安徽配天投资集团的债务提供担保，处于抵押或质押状态 [4] - 交易条件要求受让方确保多个中成药药品批号不得转离蚌埠市 [4] 江中药业近期经营与战略 - 2025年上半年公司营业收入为21.41亿元，同比减少5.79%，但归属于上市公司股东的净利润为5.22亿元，同比增长5.8% [9] - 公司坚持"内生发展、外延并购"双轮驱动策略，外延并购以优化产业布局为目标 [9] - 在收购同时，公司正加快优化旗下资产，拟公开挂牌转让所持桑海制药100%股权及一个项目投资公司100%股权 [10] 标的公司股权变更历史 - 2024年10月，蚌埠市国资委下属公司取得精诚徽药原唯一股东安徽配天投资集团100%股权 [6] - 2024年8月6日，安徽配天投资集团成为精诚徽药唯一股东，不足两个月后即转让其70%股权 [7][8]

投资评级与目标价 - 报告对爱美客（300896）的投资评级为“推荐”（维持）[5] - 报告给出的目标价为215.56元，当前股价为181.55元，存在上行空间[5] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点为“静待外延并购与新品驱动增长拐点”，认为公司短期业绩承压，但长期增长动力依然存在[2][9] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为16.22亿元、20.38亿元、23.50亿元，同比增速分别为-17.2%、25.7%、15.3%[4] - 对应2025年至2027年每股盈利（EPS）预测分别为5.36元、6.74元、7.77元[4] - 基于2026年业绩给予32倍市盈率（PE），对应目标估值652亿元，得出目标价[9] 历史与近期业绩表现 - 2024年公司营业总收入为30.26亿元（同比增长5.4%），归母净利润为19.58亿元（同比增长5.3%）[4] - 2025年上半年总营收12.99亿元（同比-21.6%），归母净利润7.89亿元（同比-29.6%），业绩下滑主要受医美消费疲软及行业竞争加剧影响[9] - 2025年第二季度单季营收6.36亿元(同比-25.1%)，归母净利润3.46亿元(同比-41.8%)[9] - 2025年上半年毛利率为93.4%（同比-1.48个百分点），净利率为60.9%（同比-6.8个百分点），但仍处于行业高位[9] 业务分项与运营状况 - 按产品拆分，2025年上半年溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-23.8%），占比57.3%；凝胶类注射产品收入4.93亿元（同比-24.0%）[9] - 公司持续加大创新投入，2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.0%（同比分别+2.6/+1.3/+4.5个百分点）[9] - 公司资产负债率较低，为8.34%，每股净资产为24.64元[6] 战略发展与未来增长点 - 公司于2025年上半年完成对韩国REGEN公司85%股权的收购，该并购短期可贡献业绩增量并解决产能瓶颈，长期可借助其国际注册经验和分销网络作为自有产品出海平台[9] - 公司在研项目储备丰富，覆盖A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液和注射用透明质酸酶等前沿领域，为业务可持续发展提供保障[9] - 公司正从产品型公司向平台型公司、从本土龙头向全球产业链参与者迈进[9]

核心观点与财务预测 - 中金首次覆盖潼关黄金给予跑赢行业评级，目标价3.52港元，较当前股价有30%上涨空间 [1] - 预计公司2025年、2026年每股收益分别为0.16港元、0.23港元，2024至2026年复合年增长率为121% [1] - 当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为17.3倍、11.6倍，目标价对应2026年15.0倍市盈率 [1] 公司资源与运营 - 公司在潼关和肃北矿区合计拥有黄金资源量55.0吨，平均品位高达8.26克/吨 [2] - 预计2025年、2026年黄金销量分别为2.8吨、3.4吨，增长由潼关矿区探转采带动 [2] - 公司于2025年1月收购矿山工程供应商西安宏尚，有望通过产业链整合降低开采成本 [2] 战略合作与成长潜力 - 2025年4月，紫金矿业通过子公司收购公司3.82%股份，并开展金属流合作预付2500万美元现金 [3] - 紫金入股反映对公司资产质量和战略方向的认可，金属流合作有利于增加公司可支配现金 [3] - 基于现金流改善和勘探能力，公司未来具备外延并购的成长潜力 [3] 行业环境与催化剂 - 美国就业数据走弱、通胀可控背景下，新一轮降息交易启动，实际利率下行有望带动金价上涨 [4] - 中国央行于2024年11月重启购买黄金，央行购金趋势有望延续 [4] - 潜在催化剂包括黄金价格持续上行、潼关矿区探转采顺利推进、进一步整合产业链降低成本 [4]