投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.48亿元（同比+4.48%），归母净利润1.96亿元（同比+19.83%），扣非净利润1.93亿元（同比+20.14%），经营活动现金流净额2.98亿元（同比+24.52%）[1] - 毛利率同比提升4.6个百分点至43.96%，其中生活垃圾焚烧发电业务收入6.91亿元（同比+14.81%），毛利率52.57%（同比+1.27个百分点），处理垃圾213.63万吨（同比+10.07%），上网电量5.29亿度（同比+6.44%）[3] - 供热业务量87.75万吨（同比+12.01%），供热比稳定在40%以上，新增晋州项目产能快速提升，四川三台/绵阳项目持续推进[3] - 外延并购进展：完成晋州项目交割（首月扭亏），收购广西贵港（1500吨/日）和平南项目（1200吨/日），在手产能规模20900吨/日（已投产14400吨/日）[3] - 2024-2028年分红承诺不低于归母净利润60%，2024年实际分红比例61.96%，预测2025-2027年股息率2.9%/3.5%/4%[3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.99/4.83/5.45亿元，对应PE 20.73x/17.13x/15.19x[3] - 2025E毛利率41.4%（2023A为39.8%），ROE提升至10.7%（2023A为7.9%），EPS 0.27元（2023A为0.18元）[5] - 资产负债表：2025E总资产82.65亿元（同比+10.3%），货币资金12.20亿元，应收账款7.97亿元[6] - 现金流：2025E经营活动现金流净额9.05亿元（同比+32.7%），投资活动现金流净流出6.62亿元[6] 业务动态 - 项目建造业务收入1.33亿元（同比+43.70%）[3] - 正在推进晋城项目移动供热覆盖、衡阳/玉溪项目热用户市场拓展[3]

财务表现 - 自主品牌整体毛利率约为50% [1] - 2024年自主品牌收入同比增长近30% [1] - 自主品牌收入占比较低 [1] 研发投入 - 杭州抗体研发中心累计研发产品SPU数超2900个 [1] - 南京蛋白研发中心累计研发产品SPU数超1700个 [1] - 新增one step Elisa试剂盒等抗体衍生产品 [1] 股份回购 - 2024年累计使用自有资金2598.7万元回购股份92.76万股 [1] - 新一期回购方案计划使用1500万-3000万元自有资金回购股份 [1] - 回购股份用于股权激励或员工持股计划 [1] 发展战略 - 围绕"两个极致战略"加强渠道和研发能力建设 [2] - 寻求抗体相关上下游应用领域的产品型公司进行投资合作 [2] - 未来将根据业务发展情况适时推出股权激励计划 [1]

产品结构 - 公司作为生命科学一站式服务商，提供试剂、耗材、仪器、实验室服务等产品及服务，整合国内外知名品牌及自主品牌 [1] - 目前以代理产品为主、自主品牌产品为辅，两者互为补充 [1] - 2024年自主品牌合计收入同比增长近30%，保持较好增长趋势 [1][2] 自主品牌表现 - 自主品牌整体毛利率约为50% [2] - 2024年自主品牌收入同比增长近30% [2] - 目前自主品牌收入占比较低，未来有望通过加大销售资源投入和丰富产品管线提升占比 [2] 股权激励计划 - 2024年公司累计使用自有资金25,987,076元回购股份927,600股，计划用于股权激励或员工持股计划 [3] - 未来将根据业务发展情况适时推出股权激励或员工持股计划 [3] 海外市场拓展 - 业务主要集中在国内，后续将根据自主品牌产品研发和国内市场销售情况适时推进出海步伐 [4] - 2024年已在新加坡设立公司 [4] - 通过线上网络宣传和线下展会等方式提升产品知名度，加快海外市场拓展 [4] 外延并购方向 - 围绕"两个极致战略"，加强渠道能力和研发能力建设 [5] - 寻求与现有业务具有协同效应的潜在上下游标的企业开展投资和业务合作，主要围绕抗体相关上下游应用方面的产品型公司 [5]

行业或公司 - 招金矿业（黄金矿业公司）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 核心观点和论据 产量增长与规划 - 规划产量从20吨增至60吨，增长拐点显现，未来3-4年增长翻倍[1][2] - 2025年预计产量17.6吨，2026年18吨，2027年海域金矿满产10吨，塞拉利昂项目贡献1-2吨，总产量约19吨[10] - 海域金矿2025年预计3吨、2026年5吨产量以库存形式入报表[9] 合作与战略 - 与紫金矿业强强联合，紫金在海域项目和海外扩张提供技术支持，助力项目保质保量推进[1][3][11] - 实施AH战略，借壳收购ST中润并改名招金黄金，推进斐济项目[1][6] - 海外收购铁拓，坚持20~60吨三倍增长规划（海域20吨、国内20吨、海外20吨）[6] 管理层与制度改革 - 管理层完成换届，新任管理层年轻化（79年江总、82年段总），资本运作出色[4][5] - 新管理层推动制度改革，减值节奏放缓，费用端优化，2025年报表已显积极迹象[7][8] 盈利预测 - 2025年盈利预估33亿元人民币，2026年至少40亿元人民币，2027年可达70亿元人民币[10] - 当前估值23倍市盈率，高于国内同行（赤峰黄金、山金国际14-15倍），但长期成长性吸引[10] 挑战与风险 - 2025年海域金矿受2024年矿难事件影响，产量无法兑现，政策松动后预计逐步恢复[9] 其他重要内容 - 黄金板块行情乐观，因大非农数据下修及降息路径明确，建议重视三季度行情[12] - 招金矿业具备多维度共振向上潜力（强反转、强强联合、制度优化、海外并购）[11]

产品结构 - 公司为生命科学一站式服务商，提供试剂、耗材、仪器、实验室服务等产品及服务，以代理产品为主、自主品牌产品为辅，两者互为补充 [2] 自主品牌研发 - 2024 年研发投入 6276.96 万元，同比增长 7.10%，研发投入占收入比重提升至 5.62% [2] - 截至 2024 年末，杭州抗体研发中心累计研发产品 SPU 数超 2900 个，南京蛋白研发中心累计研发产品 SPU 数超 1700 个，新增 one step Elisa 试剂盒等抗体衍生产品 [2] 自主品牌财务 - 自主品牌整体毛利率约为 50%，2024 年自主品牌合计收入同比增长 30%，目前自主品牌收入占比较低，后续有望提升 [2][3] 股份回购 - 2024 年累计使用自有资金 25987076 元回购股份 927600 股，用于股权激励或员工持股计划 [3] - 2025 年计划使用不低于 1500 万、不超过 3000 万元自有资金回购股份，用于注销并减少注册资本 [3] 海外市场拓展 - 业务主要集中在国内，2024 年已在新加坡设立公司，后续会适时加快推进自主品牌产品出海 [3] - 通过线上网络宣传、参加线下展会等方式提升产品知名度，加快海外市场拓展 [3] 外延并购 - 围绕“两个极致战略”，加强渠道和研发能力建设 [3] - 围绕行业和市场需求，寻求与现有业务有协同效应的潜在上下游标的企业（主要围绕抗体相关上下游应用方面的产品型公司）开展投资和业务合作 [3]

公司基本情况 - 2017 年 4 月在深交所挂牌上市，为高新技术企业，有较强创新与自主研发能力，参与国家或行业标准制定 [2] - 主营业务为研发、生产和销售制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，各类电机产品以及光伏组件产品 [2] 受让基金目的 - 受让嘉兴容嘉创业投资合伙企业持有的杭州容腾二号创业投资合伙企业基金份额，与专业机构共同投资，利用资源、拓宽新业务交流渠道 [3] - 有做好外延并购工作的决心，借助资本市场平台拓展新赛道，结合企业内生增长和外延并购 [3] - 有做优外延并购工作的信心，有多年制造业管理经验，收并购子公司运营稳健、整合效应良好，订单稳定、现金流充沛、盈利能力强，为收并购提供资金基础 [3] 业绩情况 - 2025 年第一季度实现营业收入 5.03 亿元，同比增长 8.37%；归属于上市公司股东的净利润 6429.95 万元，同比增长 21.73%，业务发展稳健、订单饱满 [4] 浙特电机合作情况 - 合作上市公司有比亚迪、绿田机械、卧龙电驱、海立股份、春风动力、华洋赛车、神通科技 [5] - 为比亚迪提供新能源汽车空调压缩机电机铁芯，为绿田机械提供高压清洗机电机，为卧龙电驱提供高效三相异步电机，为海立股份提供新能源汽车空调压缩机电机，为春风动力和华洋赛车提供高速电摩电机，为神通科技提供油汽分离器电机 [6][7]

自主品牌情况 - 自主品牌整体毛利率约为 50%，2024 年合计收入同比增长近 30%，目前收入占比较低，后续有望提升 [2] 产品销售策略 - 产品结构为自主品牌与第三方品牌相互错位发展、相互补充，通过整合市场渠道资源，以解决方案式销售带动同步发展 [2] 股份回购情况 - 2024 年累计使用 25,987,076 元自有资金回购 927,600 股股份用于股权激励或员工持股计划；今年推出新方案，计划用 1500 - 3000 万元自有资金回购股份用于注销并减少注册资本 [2] 海外市场拓展 - 业务主要集中在国内，2024 年已在新加坡设立公司，后续会根据情况适时推进自主品牌出海，通过线上宣传和线下展会提升产品知名度 [2] 外延并购方向 - 围绕“两个极致战略”，做好一站式平台和研发能力建设，加大多方面投入；把握行业趋势，寻求有协同效应的潜在上下游标的企业 [3]

康达新材业绩预测与增长驱动因素 - 2025年上半年扣非净利润预计盈利3909.76万元至4409.76万元，同比增长165.71%至174.12%；归母净利润预计盈利5000万元至5500万元，同比增长188.48%至197.33% [2] - 业绩增长主因：胶粘剂与特种树脂新材料板块销量稳步增长，其中风电叶片系列产品需求旺盛成为核心驱动力 [3] - 公司通过优化资源配置、提升资产运营效率及降低管理成本等措施增强盈利能力 [3] - 非经常性损益预计1100万元，来源于处置子公司股权收益、政府补助及参股分红 [3] 风电叶片业务市场地位与表现 - 风电叶片结构胶国内市场份额第一，产品体系覆盖环氧结构胶、环氧灌注树脂等 [3] - 2024年风电叶片环氧结构胶销量突破4万吨，环氧灌注树脂销量达4.5万吨，连续三年稳健增长 [3] 半导体产业转型与外延并购 - 拟以现金收购中科华微不低于51%股权，切入高可靠集成电路领域 [4] - 中科华微为国家级专精特新"小巨人"企业，专注集成电路研发 [5] - 控股子公司惟新科技的氧化铝靶材已完成小批次验证并供货；氧化铈CMP抛光液处于内部测试阶段 [5] 高分子材料行业动态 - 2025中国国际工程塑料产业创新评选及高分子产业年会将于9月举办，涵盖政策、市场、投融资等议题 [7][8][10] - 分论坛聚焦AI消费电子、新能源材料、航空航天等前沿领域 [10] - 特色活动包括科技成果路演、终端对接及国际合作专场 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为星帅尔，作为高新技术企业有较强创新和自主研发能力，主营业务多元，后续将围绕军工业务、投资、外延并购、盈利增长等方面发展，积极拓展新赛道和新增长点 [24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为星帅尔，所属行业为家电行业，接待时间是2025 - 07 - 09，上市公司接待人员有董事会秘书、副总经理陆群峰和证券事务代表田碧华 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员是方正证券的张陆佳 [20] 主要内容资料 - 公司于2017年4月在深交所挂牌上市，是高新技术企业，有较强创新和自主研发能力，参与标准制定，受客户认可，主营业务包括制冷压缩机配件、小家电温控器、电机及光伏组件产品 [24] - 子公司浙特电机获军工资质，涉及电机及电机驱动一体产品制造，军用大型无人机航空启发一体机样品订单正交付，后续将争取批量订单 [24] - 公司受让容腾二号基金份额，在专注主业同时关注新领域，希望借助专业机构资源拓宽新业务渠道，有决心和信心做好外延并购工作 [24][25][26] - 家电业务板块能提供稳定客户和订单，未来公司将向电机新产品研发倾斜，支持浙特电机，研发高效永磁电机、伺服电机等，为盈利提供新增长点 [27]

公司基本情况 - 2017年4月在深交所挂牌上市，为高新技术企业，有较强创新与自主研发能力，参与国家或行业标准制定，受客户高度认可 [2] - 主营业务为研发、生产和销售制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，各类电机产品以及光伏组件产品 [2] 军工业务 - 子公司浙特电机获军工资质，涉及电机及电机驱动一体等产品制造，将打开新销售渠道、提供新产品 [2] - 军用大型无人机航空启发一体机样品订单正有序交付，为批量生产做准备，后续将与相应单位洽谈争取批量订单 [2] 投资规划 - 受让嘉兴容嘉创业投资合伙企业持有的杭州容腾二号创业投资合伙企业基金份额，与专业机构共同投资，利用资源、拓宽新业务交流渠道 [3] - 有做好外延并购工作的决心，借助资本市场平台拓展适合公司发展的新赛道，结合企业内生增长和外延并购 [3] - 有做优外延并购工作的信心，有多年制造业管理经验，收购子公司运营稳健、有整合效应，订单稳定、现金流充沛、盈利能力持续稳定，为收并购提供资金基础 [3] 盈利增长点 - 家电业务板块提供稳定客户和订单，应用场景拓宽，未来具备稳健、持续发展能力 [4] - 未来工作重心向电机新产品、新项目研发倾斜，加大对浙特电机技术和财力支持，研发高效永磁电机、伺服电机等，迎合市场需求、寻求合作，提供新盈利增长点 [4]