如果能意识到固投增速的变化是经济结构调整的体现，就不要 期待政策会通过大水漫灌的方式拉动固投增速反弹。中央经济 工作会议的整体政策基调是"托而不举"，兼顾跨周期，推动投 资止跌回稳的表述是要求增速统计由负转正，并未设定具体的 增速底线。 作者：田进 封图：图虫创意 12月15日，国家统计局公布的数据显示，1—11月，全国固定资产投资（下称"固投"）同比下降 2.6%；扣除房地产开发投资，全国固投同比增长0.8%。 如图一红色曲线所示，2005—2011年，固投增速均在20%以上，此后十余年固投增速呈现快速 下滑的态势。仅看2025年，逐月累计的固投增速也呈现不断下降的趋势。按照此趋势，2025年固 投增速预计将为负值，这也是过去二十年固投首次出现同比负增长的情况。 浙商证券宏观联席首席分析师廖博表示："据我们测算，今年7—11月投资的当月同比已连续6个 月转负，当前固投运行状态在历史上较为罕见。" 制图：田进 12月10日至11日举行的中央经济工作会议提出，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规 模，优化实施"两重"项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作 用，有效激发民间投资活力 ...

12月15日，国家统计局公布的数据显示，1—11月，全国固定资产投资（下称"固投"）同比下降2.6%； 扣除房地产开发投资，全国固投同比增长0.8%。 如图一红色曲线所示，2005—2011年，固投增速均在20%以上，此后十余年固投增速呈现快速下滑的态 势。仅看2025年，逐月累计的固投增速也呈现不断下降的趋势。按照此趋势，2025年固投增速预计将为 负值，这也是过去二十年固投首次出现同比负增长的情况。 浙商证券（601878）宏观联席首席分析师廖博表示："据我们测算，今年7—11月投资的当月同比已连续 6个月转负，当前固投运行状态在历史上较为罕见。" 制图：田进 12月10日至11日举行的中央经济工作会议提出，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优 化实施"两重"项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民 间投资活力。 远东资信研究院副院长张林表示，如果能意识到固投增速的变化是经济结构调整的体现，就不要期待政 策会通过大水漫灌的方式拉动固投增速反弹。中央经济工作会议的整体政策基调是"托而不举"，兼顾跨 周期，推动投资止跌回稳的表述是要求增速统计由负转正，并未设定 ...

分地区看，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资下降0.2%，东北地区投资下降14.0%。 分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比下降2.6%，港澳台企业固定资产投资下降2.2%，外商企业固定资产投资下降14.1%。 2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%（按可比口径计算）。其中，民间固定资产投资同比下降5.3%。从环比看，11 月份固定资产投资（不含农户）下降1.03%。 分产业看，第一产业投资8770亿元，同比增长2.7%；第二产业投资162243亿元，增长3.9%；第三产业投资273022亿元，下降6.3%。 第二产业中，工业投资同比增长4.0%。其中，采矿业投资增长4.0%，制造业投资增长1.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%。其中，管道运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁 路运输业投资增长2.7%。 责编：钟薇依淼、李雪钦 | 指 标 | 同比增长(%) | | --- | --- | | 固定 ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳的必要性增强 [1][2][3] - 受地方政府债务压力等因素影响，行业投资承压，但中央经济工作会议已指出推动投资止跌回稳，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 2026年行业投资预计维稳，部分新兴板块将随国家重大战略实施获得较高投资机会 [2][15] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月回落0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月回落0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资情况 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月回落1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月回落1.0个百分点 [2][4] - 细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月回落0.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月回落2.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月回落1.8个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比-6.6%，中部地区投资同比-1.7%，西部地区投资同比-0.2%，东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，增速较1-10月回落1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，增速较1-10月回落0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，增速较1-10月回落1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续地产投资将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 投资分析意见与关注方向 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][15] - 新基建方向关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][15] - 出海方向关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][15] - “好房子”方向推荐建发合诚 [2][15] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][15] 重点公司估值数据摘要 - 中国中铁：2025年预测EPS为1.06元，预测归母净利润为26,183百万元 [16] - 中国化学：2025年预测EPS为1.03元，预测归母净利润为6,276百万元 [16] - 四川路桥：2025年预测EPS为0.92元，预测归母净利润为8,008百万元 [20] - 圣晖集成：2025年预测EPS为1.40元，预测归母净利润为140百万元 [20] - 亚翔集成：2025年预测EPS为3.19元，预测归母净利润为680百万元 [20] - 中钢国际：2025年预测EPS为0.56元，预测归母净利润为808百万元 [16] - 建发合诚：2025年预测EPS为0.47元，预测归母净利润为123百万元 [20]

与生产端"热"形成对比的是需求端"冷"。11月社会消费品零售总额同比仅增1.3%，环比回落0.4个百分 点，创年内新低。网上实物商品零售额虽保持5.7%的增速、占比升至25.9%，但未能对冲线下疲软。记 者获悉，消费乏力背后，是居民收入预期走弱与"预防式"储蓄抬头：前11个月居民存款再增超10万亿 元，五年累计新增逾60万亿元，余额已突破165万亿元。如何"唤醒"巨额储蓄，成为政策新命题。 "在工资性收入提升难度加大的背景下，提高居民财产性收入是撬动消费更快回升的关键。"某权威政策 研究机构人士向记者表示。目前，房价上涨预期已逆转，资本市场被寄予"接棒"厚望。数据显示，上证 综指年内已站上4000点，权益类公募基金前11个月销量突破5000亿元，占比首次超过固收类；全年新增 股民账户超2500万户，月均开户200万户，居民资产正呈现"存款—理财—权益"大迁徙。 投资端亦在"探底"。1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%，若剔除房地产开发投资，则微增0.8%。 房地产下拉作用明显：开发投资同比深跌15.9%，连续三年负增长，拖累整体投资。业内预计，2026 年"收储+限供"政策有望加速落地，叠加保交楼资金闭 ...

第二产业中，工业投资同比增长4.0%。其中，采矿业投资增长4.0%，制造业投资增长1.9%，电力、热 力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%。其中，管道 运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7%。 分地区看，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资下降0.2%，东北地区 投资下降14.0%。 1-11月全国固定资产投资降幅较前值进一步扩大，不过第二产业中工业投资同比增长4.0%，其中采矿业 投资增长4.0%，制造业投资增长1.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%。 国家统计局12月15日数据显示，2025年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比 下降2.6%。其中，民间固定资产投资同比下降5.3%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）下 降1.03%。 分产业看，第一产业投资8770亿元，同比增长2.7%；第二产业投资162243亿元，增长3.9%；第三产业 投资273022亿元，下降6.3%。 市场有风 ...

文/张智 12月15日，国家统计局发布数据显示，1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比 下降2.6%。其中，民间固定资产投资同比下降5.3%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）下 降1.03%。 分地区看，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资下降0.2%，东北地区 投资下降14.0%。 分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比下降2.6%，港澳台企业固定资产投资下降2.2%，外商 企业固定资产投资下降14.1%。 编辑：徐芸茜 第二产业中，工业投资同比增长4.0%。其中，采矿业投资增长4.0%，制造业投资增长1.9%，电力、热 力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%。其中，管道 运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7%。 分产业看，第一产业投资8770亿元，同比增长2.7%；第二产业投资162243亿元，增长3.9%；第三产业 投资273022亿元，下降6.3%。 ...

政策拉动效应继续显现。大规模设备更新政策促进企业加大设备购置，推动产业更新改造。1-11月份， 设备工器具购置投资同比增长12.2%，继续快于全部投资增长，拉动全部投资增长1.8个百分点。企业改 造升级加快，部分消费品制造行业设备投资较快增长。1-11月份，农副产品加工业、纺织业、家具制造 业设备工器具购置投资分别增长10.5%、14.4%、10.7%。 封面新闻记者 代睿 12月15日，国新办举行新闻发布会，介绍2025年11月份国民经济运行情况。对于近几个月固定资产投资 增速持续下滑的情况，国家统计局新闻发言人付凌晖在发布会上表示，尽管投资增速下降，但在扩大内 需政策和产业升级发展等带动下，重点领域投资保持增长，继续为经济中长期发展打下基础。 付凌晖指出，从未来看，我国投资潜力和空间依然巨大，推动新质生产力发展，促进城乡区域协调发 展，强化教育、医疗、住房、基本公共服务等民生保障，满足人民美好生活需要，都需要持续加大投 入。对于投资下降，近期相关部门也推出了不少促进投资增长的措施，尤其是注重提高投资效益、注重 激发民间投资的活力，相信相关政策逐步显效，有利于投资稳步回升。下阶段，要继续优化投资结构， 持续 ...

2025年1-11月固定资产投资总体情况 - 1-11月份全国固定资产投资（不含农户）总额为444035亿元 同比下降2.6% [3] - 扣除房地产开发投资后 全国固定资产投资实现正增长0.8% [3] - 11月份单月 固定资产投资（不含农户）环比下降1.03% [3] 分领域投资表现 - 基础设施投资同比下降1.1% [3] - 制造业投资同比增长1.9% [3] - 房地产开发投资同比下降15.9% [3] 房地产市场运行情况 - 1-11月份全国新建商品房销售面积为78702万平方米 同比下降7.8% [3] - 1-11月份全国新建商品房销售额为75130亿元 同比下降11.1% [3] 分产业及民间投资表现 - 第一产业投资同比增长2.7% [3] - 第二产业投资同比增长3.9% [3] - 第三产业投资同比下降6.3% [3] - 民间投资总体同比下降5.3% [3] - 扣除房地产开发投资后 民间投资降幅收窄至0.7% [3] 高技术产业投资亮点 - 高技术产业中的信息服务业投资同比大幅增长29.6% [3] - 高技术产业中的航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7% [3]

全国固定资产投资总体情况 - 1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，降幅较1-10月扩大0.9个百分点 [1] 基础设施投资 - 1-11月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%，降幅较前10个月扩大1.0个百分点 [2] - 基建投资降幅扩大主要受地方财政偏紧及化债约束影响，导致其难现大幅反弹 [2] - 年底前5000亿新型政策性金融工具及加发的5000亿地方债（其中2000亿为增量资金）将增加基建资金来源，有助于形成实物工作量 [2] - 中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”，部署了增加中央预算内投资、优化专项债管理等稳投资措施 [4] - 后续政策支持力度有望加大，并可能伴随新一批重大项目清单出炉，重点关注水利基建、科技、民生、城市更新等项目 [4] 房地产开发投资 - 1-11月全国房地产开发投资同比下滑15.9%，降幅较1-10月扩大1.2个百分点 [4] - 同期新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；销售额75130亿元，下降11.1%；房地产开发企业到位资金85145亿元，同比下降11.9% [5] - 房地产市场调整态势加剧是近期房地产投资下滑幅度加大的直接原因，预计年底投资将延续下行态势 [5] - 稳地产投资的核心在于稳房价，以稳住主体信心并推动拿地-施工-销售链条好转 [5] 制造业投资 - 1-11月制造业投资同比增长1.9%，但涨幅较前10个月回落0.8个百分点 [6] - 制造业投资增速下行主要因外部环境冲击民企信心、反内卷政策约束产能过剩行业投资，以及去年大规模设备更新政策的高基数效应 [6] - 当前回落是对前几年投资高增长的消化，预计12月单月投资可能为负增长，但应积极看待制造业进入“质”比“量”更重要的盘整阶段 [6]