市场整体表现 - 上周五市场震荡反弹，沪指涨0.71%刷新年内新高，深成指涨2.02%，创业板指领涨3.57% [1] - 沪深两市成交额达1.97万亿元，较上一交易日放量3303亿元 [1] - 存储芯片、CPO、半导体等板块涨幅居前，煤炭、油气等板块跌幅居前 [1] 华泰证券A股策略观点 - 配置可适度向哑铃型倾斜，即科技主线和防御性红利板块相结合 [2] - 科技作为短期市场主线，在政策及交易因素催化下，恒生科技、A股算力、机器人等低位标的仍是主要配置方向 [2] - 考虑到中美摩擦不确定性，具备防御性的红利板块仍有演绎配置机会 [2] - 顺周期消费板块基本面预期偏弱但风险消化充分，可适当左侧布局 [2] 中信建投储能行业观点 - 看好储能全球共振大趋势不变，国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛 [3] - 国内储能由新能源市场化和容量电价推动，累计渗透率尚不足10% [3] - 上调明年国内储能新增装机预测至300GWh [3] - 海外最大机会来自数据中心带来的储能需求，龙头企业已获大量订单 [3] - 储能将带动锂电需求明年增速超过30%，材料、电池、集成均存在投资机会 [3] 中金公司市场风格观点 - 展望后市，大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期（3-6个月）占优 [4] - 宏观背景支持新兴成长板块，包括经济有待修复、产业技术迭代快、政策鼓励创新等 [4] - 大市值新兴成长企业占比增加，对大小盘风格影响更均衡 [4] - A股机构投资者持股集中度有上升空间，大市值新兴成长风格的机构持股占比有望增加 [4]

市场整体状况 - A股市场近期因宏观不确定性影响进入缩量震荡阶段 [1] - 短期市场变数仍存但量化及赚钱效应指标已回落至中性区间 [1] - 资金抄底意愿仍存使得投资者情绪回调幅度或相对有限 [1] - 当前市场调整被视为配置机会 [1] 行业配置策略 - 仓位可适度向哑铃配置迁移 [1] - 在政策及交易因素叠加催化下科技或仍为短期市场主线 [1] - 恒生科技 A股算力 机器人等方向的低位标的或是市场主要配置方向 [1] - 考虑到中美摩擦不确定性红利板块或仍有演绎配置机会 [1] - 顺周期消费板块基本面预期偏弱但风险消化较为充分 [1] - 可适当左侧布局部分消费方向 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘于25967.98点，上涨186.21点，涨幅0.72% [1] - 恒生科技指数收盘于5951.45点，上涨28.36点，涨幅0.48% [3] - 南向资金净买入港股金额超过53亿港元 [6] 行业板块表现 - 科网股普遍反弹，美团上涨超过4%，京东、阿里巴巴、腾讯上涨超过1% [6] - 石油股涨幅居前，中国海洋石油上涨超过2% [6] - 内银股表现活跃，邮储银行上涨超过4% [6] - 新茶饮板块承压，蜜雪集团下跌超过4%，古茗下跌接近7% [4] 焦点公司表现 - 泡泡玛特股价下跌9.36%，报收232.4港元，创近期新低，为4月以来最大单日跌幅 [5] - 投资者担忧泡泡玛特收入增速或在今年见顶，明年增长动能可能放缓 [4] 机构后市展望 - 全球宽松环境和南向资金流入为港股提供流动性支持 [8] - 建议采用哑铃型配置策略，一端布局科技与新经济板块，另一端关注央国企估值重塑的高股息资产 [8] - 港股创新药板块近期调整较多，10月下旬或是布局时点，中长期看好有商业化能力且管线丰富的公司 [8] - 港股行业集中度高，新经济行业占比不断提升，当前估值显著低于全球主要市场，呈现低PB、低PE特征 [9] - 港股低估值、高股息的特质将持续吸引稳健资金配置，当前价位具备较好的投资价值 [9]

港股市场整体表现 - 10月23日港股三大指数集体下跌，恒生科技指数午后一度跌近1% [1] - 科网股涨跌不一，石油股涨幅居前，内银股活跃 [1] - 创新药概念延续跌势，新消费概念普跌，苹果概念股跌幅居前 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股中华虹半导体、比亚迪电子、蔚来、舜宇光学科技、商汤、地平线机器人、中芯国际等跌幅居前 [1] 市场配置策略观点 - 全球宽松和南向资金持续流入为港股提供充裕流动性 [1] - 需防范关税和地缘政治高波动下海外震荡对港股的负面传导 [1] - 强产业逻辑板块值得关注，哑铃型配置是平衡风险与收益的核心策略 [1] - 配置一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块 [1] - 配置另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产 [1] 恒生科技指数估值与展望 - 截至10月22日，恒生科技指数ETF标的指数最新估值（PETTM）为22.76倍 [2] - 当前估值处于指数发布以来约28.39%的估值分位点，即低于指数历史上超71%的时间 [2] - 港股科技受益于以AI为代表的产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期 [2] - 南向资金持续增持，四季度恒生科技表现可期 [2]

文章核心观点 - 市场对特朗普关税威胁的反应速度加快，从恐慌到修复仅用48小时，远快于4月份时的近两周，显示市场免疫力增强，交易行为趋于理性[4] - 中美摩擦的本质是经济周期交错点上的策略交锋，高关税难以长期维持，更多是谈判筹码，市场反应呈现出明显的"去政治化"特征[9] - 在高波动、结构分化的市场中，"哑铃型配置"策略是兼顾进攻与防御的优选，即一端配置高景气科技成长主线，另一端配置稳定红利资产，中间层可加入自由现金流ETF以平衡风险与收益[11][12][13] "TACO交易"重现与市场反射弧 - 特朗普拟自11月1日起对中国商品加征100%关税并计划对关键软件实施出口管制的言论，引发美股当日大跌，纳斯达克指数一度下挫超3%，VIX攀升至22[4] - 两天后特朗普语气转向温和，美股迅速反弹，黄金回吐涨幅，这一模式被华尔街称为"TACO交易"[4] - 本次事件中市场的波动周期显著缩短，从恐慌到回升仅48小时，明显快于4月的两周修复期[4][9] 政策博弈与市场理性 - 中美双方博弈焦点在于谁能更好地在短期市场震荡中承压不乱，中国通过稀土与关键材料出口管制强化供应链主导地位，美国则拟对高附加值软件出口设限[9] - 市场反应分为两个阶段：短期恐慌阶段，黄金、国债等避险资产走强；情绪修复阶段，资金快速回流科技、制造、红利等主线资产[9] - 投资者正建立去政治化的交易体系，更多依据宏观基本面与流动性预期调整仓位，A股定价逻辑从"跟跌"转向"跟稳"[9] 哑铃型配置策略 - 进攻端应拥抱高景气科技成长主线，如AI算力、半导体设备、智能制造等，这些板块在外部冲击后的反弹阶段往往最先修复[11] - 防守端可配置表现稳定的红利资产，当前A股红利指数估值处于10年中枢偏下区间，银行、能源、公用事业等行业具备中长期配置吸引力[11] - 中间层部分可加入自由现金流ETF，其成分股具备高ROE、低负债率和持续现金创造能力，兼具分红稳定性与成长弹性，波动性低于科技成长类资产[12] 中国外贸韧性 - 中国9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，对东盟、欧盟、非洲等市场的出口增速显著，体现出外贸结构的多元化与韧性[15] - 尽管对美出口连续下滑，但通过拓展新兴市场和优化产业链布局，中国正逐步削弱对单一市场的依赖，在全球供应链格局中重新确立主动权[15]

市场整体表现 - A股市场在2025年10月14日高开低走，尾盘大幅收低，几乎完全回吐前一交易日的反弹成果 [1] - 深成指和创业板指出现反包走势，短期调整态势明显 [3] - 市场情绪受挫，投资者信心不足，波动加剧 [3][5] 外部环境影响 - 外部贸易摩擦阴影重现，11月1日成为关键时间点，对市场构成压力 [3] - 美元指数走强，美联储释放不急于快速降息的鹰派信号 [3] - 全球地缘政治风险升温，风险偏好整体降温，美股走低对A股科技成长板块产生负面影响 [3][5] 资金流向与市场结构 - 融资盘敏感性增强，部分高估股票触发融资规则，资金从高位科技板块流出 [5] - 资金涌向红利等滞涨板块，外资流入意愿降温 [5] - 社融增速掉头下行，CPI同比再次负增长 [5] - 成交量若无法放大，市场可能继续震荡反复 [7] 行业配置策略 - 防御端关注红利资产，如金融、能源、公用事业、通信、基建等板块，其类债券属性在利率下行和不确定性增强背景下配置价值凸显 [9] - 进攻端聚焦科技成长板块，如AI、半导体、机器人、新能源、创新药，短期回调被视为中长期布局机会 [9] - 绝对收益资金关注大金融、地产、中字头基建、红利板块 [11] - 相对收益风格紧盯双创指数走势，板块内高低切换成为制胜法宝 [11] 投资机会与市场展望 - 市场波动被视为中长期布局机会而非系统性风险开端，操作上可坚持慢牛思维 [9] - “十五五”规划相关行业在十月表现有望占优 [9] - 美联储降息周期下科技成长板块历来表现亮眼 [9] - 外部冲击带来的低吸机会为投资者提供再次上车的窗口 [9]

港股市场整体特征 - 整体盈利能力相对较强 [1] - 互联网、新消费、创新药等资产具有稀缺性 [1] - 连续多月上涨后整体估值仍处于偏低水平 [1] - 长期配置性价比较高 [1] 市场趋势展望 - AI产业趋势持续发展支撑市场前景 [1] - 美联储降息周期开启形成利好背景 [1] - 市场未来或延续震荡上行态势 [1] 投资策略建议 - 采用科技成长与高股息并重的"哑铃"策略 [1]

外资公募基金业绩表现 - 多家外资公募基金年内收益率超过30% 富达传承6个月A收益率达31.61% 施罗德中国动力A收益率达31.01% 安联中国精选收益率达40.59% [1][2][3] - 外资公募基金业绩在同类产品中名列前茅 部分产品收益表现亮眼 [1][2] 外资公募基金持仓特征 - 外资公募延续均衡配置风格 持仓覆盖汽车、消费、医药、信息科技、工业等多个领域 [1][2] - 富达传承6个月A隐形重仓股包括江苏神通、众安在线、金证股份、中航西飞、星云股份 加仓聚焦信息科技板块 [2] - 施罗德中国动力A隐形重仓股包括小鹏汽车、理想汽车、新易盛、零跑汽车、招商银行 新增多只新能源汽车股 布局可选消费领域 [2] - 安联中国精选隐形重仓股包括卓易信息、君实生物、肇民科技、福达股份、福莱新材 持仓行业集中于可选消费与医疗 [3] - 外资公募采用"均衡+侧重"策略 在信息科技、医疗和消费等重点板块上有所倾斜 以降低风险并捕捉结构性机会 [1][3] 外资公募投资策略与展望 - 施罗德中国动力基金经理预计采取哑铃型配置 一端配置高股息板块 另一端配置科技板块和高端制造板块 同时对汽车产业和低位周期品择机布局 [4] - 富达传承6个月基金经理维持信息技术和工业领域较高配置 增加通信服务行业估值吸引力公司持仓 降低估值偏高可选消费公司持仓 [5] - 外资公募看好结构性行情 认为海外风险偏好回暖和国内资产配置压力将继续驱动市场 [4] - 外资公募关注内需相关产业中顺应经济结构转型方向的企业 注重估值纪律和公司治理能力 [5]

外资公募基金业绩表现 - 多家外资公募旗下基金年内收益率超过30% 其中富达传承6个月A收益达31.61% 施罗德中国动力A收益达31.01% 安联中国精选收益达40.59% [1][2][3][4] - 外资公募产品在同类中业绩名列前茅 引发市场对其投资策略关注 [1][3] 外资公募持仓特征 - 外资公募延续均衡配置风格 在信息科技、医疗和消费等重点板块倾斜 采用"均衡+侧重"策略降低风险并捕捉结构性机会 [2][4] - 富达传承6个月A隐形重仓股（第11-20位）包括江苏神通、众安在线、金证股份、中航西飞和星云股份 加仓聚焦信息科技板块 同时覆盖医疗保健和工业板块 [3] - 施罗德中国动力A隐形重仓股涵盖小鹏汽车、理想汽车、新易盛、零跑汽车和招商银行 新增多只新能源汽车股 显示在可选消费领域布局 同时配置日常消费与金融类个股 [3] - 安联中国精选隐形重仓股包括卓易信息、君实生物、肇民科技、福达股份和福莱新材 持仓行业集中于可选消费与医疗 反映基金经理积极调整操作 [4] 外资公募投资策略展望 - 施罗德中国动力基金经理预计采取哑铃型配置 一端配置高股息板块 另一端配置具备独立全球增长逻辑的科技板块和高端制造板块 同时对汽车产业和低位周期品择机布局 [5] - 富达传承6个月基金经理维持信息技术和工业领域较高配置 增加通信服务行业估值吸引力公司持仓 降低估值偏高可选消费公司持仓 三季度将继续优选内需相关产业中顺应经济结构转型方向的企业 [6] - 外资公募对长期看好的消费领域保持持仓积极性 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业主线模型（相对强弱RSI指标）** - **构建思路**：通过计算行业指数的相对强弱指标，识别年度领涨行业[11] - **具体构建过程**： 1. 选取29个一级行业指数作为标的 2. 计算过去20、40、60个交易日的行业涨跌幅横截面排名，归一化得到RS_20、RS_40、RS_60 3. 计算综合相对强弱指数：$$RS = \frac{RS_{20} + RS_{40} + RS_{60}}{3}$$ 4. 若行业在每年4月底前出现RS>90%的信号，则判定为潜在领涨行业[11][12] - **模型评价**：历史验证有效，2024年成功捕捉高股息、资源品、出海和AI主线[11][13] 2. **模型名称：行业轮动模型（景气度-趋势-拥挤度框架）** - **构建思路**：结合景气度、趋势强度和拥挤度三维指标，动态配置行业[16] - **具体构建过程**： 1. **景气度**：横轴量化行业基本面强度（如盈利增速） 2. **趋势**：纵轴量化价格动量（如过去60日收益率） 3. **拥挤度**：气泡大小和颜色表示交易拥挤程度（蓝色低拥挤/红色高拥挤）[16][21] 4. 筛选"高景气+强趋势+低拥挤"行业，规避"低景气+弱趋势+高拥挤"行业[16] - **模型评价**：进攻性与防御性结合，年化超额14.4%，IR达1.56[16][18] 3. **模型名称：左侧库存反转模型** - **构建思路**：挖掘库存周期底部且分析师看好的困境反转行业[28] - **具体构建过程**： 1. 识别库存压力较小的行业（如存货周转率改善） 2. 结合分析师预期（如盈利预测上调） 3. 筛选补库条件成熟的行业（如普钢、光学光电等）[28][29] - **模型评价**：2024年相对行业等权超额14.8%，但2025年阶段性失效[28][30] 4. **模型名称：PB-ROE选股模型** - **构建思路**：在行业配置基础上，选取估值性价比高的个股[23] - **具体构建过程**： 1. 按行业权重筛选股票池 2. 计算PB-ROE分位数，选取前40%个股 3. 按流通市值和PB-ROE打分加权[23] - **模型评价**：年化超额20.0%，重仓股如国泰君安、牧原股份等[23][26] --- 模型的回测效果 1. **行业主线模型** - 2024年命中率：煤炭、银行等9个RS>90%行业成为年度主线[11][12] - 2025年信号：14个行业出现RS>90%，以TMT、银行为主[13][14] 2. **行业轮动模型** - 年化超额：14.4%（基准Wind全A），IR 1.56，最大回撤-7.4%[16] - 2025年超额：相对Wind全A超额3.9%，ETF组合超额7.7%[3][18] 3. **左侧库存反转模型** - 2024年绝对收益：25.9%，超额行业等权14.8%[28][30] - 2025年收益：1.3%，跑输基准2.1%[28] 4. **PB-ROE选股模型** - 年化收益：25.4%，超额Wind全A 20.0%，IR 1.72[23] - 2025年超额：3.8%（截至6月底）[23] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：相对强弱因子（RS）** - **构建过程**：同行业主线模型，综合多周期排名归一化[11] 2. **因子名称：行业景气度因子** - **构建过程**：基于财务指标（如ROE、营收增速）合成景气度评分[16][21] 3. **因子名称：趋势动量因子** - **构建过程**：计算行业指数过去60日收益率标准化[16][21] 4. **因子名称：拥挤度因子** - **构建过程**：结合换手率、融资余额等指标量化交易热度[16][21] --- 因子的回测效果 1. **相对强弱因子** - 有效窗口：4月底前RS>90%的行业后续平均超额7.6%[12][14] 2. **景气度-趋势-拥挤度组合因子** - 多头组合月胜率：68%（2013-2025年）[16][18] （注：部分因子未单独披露测试结果，仅作为模型输入组件）