核心财务表现 - 1H25实现营收1104.6亿元，同比下滑2.3%，但降幅较1Q25收窄1.3个百分点 [1] - 归母净利润431.4亿元，同比增长0.2%，增速较1Q25提升2.4个百分点 [1] - 净息差1.75%，同比下降11个基点 [1][5] 收入结构分析 - 净利息收入737.6亿元，同比下滑1.5%，主要受净息差收窄影响（拖累业绩4.4个百分点）[3] - 净手续费及佣金收入130.8亿元，同比增长2.6%，其中托管及其他受托业务收入同比大幅增长14.2%至46.0亿元 [3] - 净其他非息收入236.3亿元，同比下滑7.0%，但降幅较1Q25收窄14.5个百分点，主要受益于二季度债市回暖带来的投资收益修复 [3] 信贷投放与结构 - 1H25末贷款余额59034亿元，同比增长4.1%，增速较2024年末的5.0%略有放缓 [4] - 对公贷款净增2271亿元，占全部贷款净增的136.1%，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较上年末增长15.61%、14.73%、11.83% [4] - 零售贷款总体规模压降279亿元，其中信用卡和消费贷分别压降300亿元和47亿元，按揭贷和经营贷分别净增36亿元和55亿元 [4] 资产质量与拨备 - 1H25末不良率1.08%，环比持平，较上年末微升1个基点 [2][5] - 计提减值损失301.2亿元，同比减少12.2%，拨备计提贡献业绩6.4个百分点 [3] - 零售贷款不良率较上年末下降13个基点至1.22%，按揭贷和信用卡不良率分别下降6个和36个基点 [5] 息差与资产负债结构 - 生息资产收益率同比下降56个基点至3.37%，主要受LPR调降、市场利率下行及贷款需求偏弱影响 [5] - 计息负债成本率同比下降39个基点至1.86%，存款利率调降效果显现 [5]

核心观点 - 上半年42家上市银行净利润1.1万亿元，同比增长0.8%，营业收入2.92万亿元，同比增长1%，扭转此前两年下滑趋势 [1] - 净利润增长驱动因素从债券投资和拨备转为中间业务收入，手续费及佣金净收入同比增长3%，利息净收入同比下降1.3% [3][4][8] - 净息差持续收窄至1.42%，同比下降12个基点，因贷款利率下行快于存款利率，低利率环境或长期持续 [4][5][6] - 银行通过发展财富管理等中间业务应对息差压力，手续费及佣金净收入占比14%，较美国银行业40%仍有提升空间 [10][12] - 债券投资收益同比持平，但公允价值变动损益从600多亿元降至19亿元，拨备计提同比微增1.2%，未再反哺利润 [13][14][15] 营收与利润表现 - 上半年42家上市银行合计营业收入2.92万亿元，同比增长1%，2022年和2023年同期增速分别为-3.4%和-2% [1][4] - 净利润1.1万亿元，同比增长0.8%，保持正增长 [1] - 利息净收入2万亿元，同比下降1.3%，连续两年负增长 [4] - 手续费及佣金净收入4095亿元，同比增长3.1%，扭转2021-2024年上半年负增或持平趋势 [3][8] 净息差变化与原因 - 净息差1.42%，同比下降12个基点，2020-2024五年间下降67个基点，此前10年仅降30个基点 [4][5] - 贷款利率下行迅速，工商银行生息资产收益率下降100多个基点至2.79%，计息负债成本率仅降13个基点至1.63% [5] - 存款利率因竞争激烈和定期化降得慢，高息定期存款到期后结构好转，但资产端收益率下行仍带来压力 [5][6] - 低利率环境可能长期持续，净息差或继续保持在低位甚至收窄 [6] 中间业务收入增长 - 手续费及佣金净收入增长因基数降低、存款向理财保险迁移、资本市场回暖带动代销收入上升 [10] - 财富管理、理财和基金代销收入贡献显著，信用卡业务收入不理想 [10] - 中间业务具备资本占用少、稳定性高和风险较低特点，被视为破局关键 [10] - 银行加大非利息收入拓展力度，发展对公和零售财富管理业务 [11][12] 债券投资与拨备计提 - 债券投资收益同比持平，公允价值变动损益从上年600多亿元降至19亿元 [13][14] - 银行通过处置高票息债券兑现收益，大行债券投资收益更可持续 [13][14] - 信用减值损失7010亿元，同比微增1.2%，拨备计提加强反映对资产质量审慎判断 [15] - 此前2020年上半年信用减值损失同比大增，2021-2024年上半年均为负增长，通过少计提拨备平滑利润 [14]

市场表现 - A股主要指数集体下挫，沪指跌1.25%报3765点，深证成指跌2.83%，创业板指跌4.25%，科创50指数跌6.08% [1] - 银行股逆势上涨，农业银行涨超5%创历史新高，邮储银行涨2.9%创历史新高，中信银行、工商银行、兴业银行、中国银行等跟涨 [1] - 银行ETF普遍上涨，银行ETF（159887.SZ）涨1.04%，银行ETF基金（515020.SH）涨1.02%，银行AH优选ETF（517900.SH）年内涨幅达16.28% [3] 银行业基本面 - 2025年上半年上市银行合计营业收入2.92万亿元，同比增长1.0%，归母净利润1.10万亿元，同比增长0.8%，增速较一季度回升 [4] - 净息差同比下降14bps至1.41%，二季度环比下降4bps，预计全年净息差同比收窄但降幅小幅收窄 [4] - 资产质量压力边际增大，逾期率上升、不良生成率增加，压力主要来自零售领域，拨备覆盖率106%处于历史较低水平 [5] - 总资产同比增长9.6%，增速较一季度回升，六大行和城商行资产增速明显回升 [5] - 手续费净收入止跌回升，其他非息收入增速因市场利率回落而回升 [5] 行业展望与投资策略 - 2025年为行业筑底之年，2026年收入和利润增速有望拐点向上，净息差降幅收窄且零售贷款不良生成迎来拐点 [5] - 中长期资金入市和公募基金改革逻辑未变，银行板块欠配幅度较大，制度层面推动增量资金入市 [6] - 红利策略持续，大行定增方案落地，中期分红推进，多家银行发布估值提升计划，高股息率银行具配置性价比 [6] - 经济结构转型政策有利于稳定资产质量改善预期和信贷增长，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值弹性更大 [6] ETF产品特性 - 银行ETF跟踪中证银行指数，覆盖42家上市银行，近30%仓位布局国有大行捕捉高股息机会，约70%仓位聚焦高成长性股份行、城商行和农商行 [4] - 银行AH优选ETF跟踪银行AH指数，采用AH价格优选月度证券类别转换策略 [4]

上市农商行业绩分化趋势 - 2025年上半年上市农商行营收持续分化 形成三个梯队 第一梯队渝农商行147.41亿元和沪农商行134.44亿元 第二梯队常熟银行60.62亿元和青农商行57.52亿元 第三梯队六家银行营收均低于30亿元[1][4] - 常熟银行和江阴银行营收同比增幅均超10% 净利润增幅均超12% 表现显著优于同业[4] - 江苏省聚集6家上市农商行 占总数10家的60% 其余分布在沪渝浙鲁四省市[1] 营收结构变化与非利息收入贡献 - 行业净息差普遍走低 多家银行利息净收入下滑 紫金银行净息差较去年末下降24BP 利息净收入同比下降17.02%[5] - 非利息收入成为营收稳定关键 除渝农商行和瑞丰银行外 其他上市农商行非利息收入占比均较去年末提升 紫金银行、张家港行和江阴银行占比提升超10个百分点[5] - 投资收益是非利息收入核心组成部分 多数银行投资收益明显增加 紫金银行同比增95.41% 江阴银行同比增81.44%[6] 代表性银行业务策略及表现 - 常熟银行通过中间业务和交易业务驱动增长 手续费及佣金净收入1.42亿元(增幅637.77%) 投资收益12.01亿元(增幅30.94%) 坚持轻资本发展路径[5] - 江阴银行投资收益增长主要来自处置金融投资[5] - 渝农商行通过利息收入增长抵消投资收益下滑 利息净收入117.44亿元(同比增5.98%) 利息支出下降9.88% 最终营收微增0.46%[8] 中期分红成为行业新趋势 - 多家农商行首次推出中期分红方案 常熟银行每股派0.15元 合计4.97亿元(占净利润25%) 苏农银行每股派0.09元 合计1.82亿元(占净利润15.42%) 张家港行每10股派1.0元[8][9] - 江阴银行首次推出中期分红议案 沪农商行连续两年中期分红 每10股派2.41元 合计23.24亿元(分红比例33.14%)[9] - 行业分红模式从仅年报分红转变为"年报+中报"两次分红 预计2025年中报分红将提升银行股息率约0.7个百分点[9]

核心观点 - 齐鲁银行召开2025年中期业绩说明会 管理层回应息差压力、信贷投放重点及分红政策等投资者关切问题 [1] 息差表现与展望 - 2025年上半年净息差1.53% 同比提升2BP 主要得益于资产负债结构优化和负债成本管控 [2] - 行业净息差仍面临下行压力 资产端受贷款重定价、资产荒及竞争加剧影响收益率 负债端因存款定期化导致成本压降空间有限 [2] - 公司将加强利率研判 优化资产负债结构 压降高成本存款 力促息差平稳 [2] 信贷投放策略 - 2025年上半年末贷款总额3714.1亿元 较上年末增长10.16% 其中对公贷款余额2780.61亿元 较上年末增长15.72% [3] - 全年信贷投放目标为同比多增 重点领域包括对公业务（先进制造业、基础设施、科技创新、绿色金融、普惠金融、乡村振兴）及消费贷款（汽车、家装、家居场景） [3] - 对公业务聚焦省属国企、上市公司、民营百强及县域客群 消费贷款实施客户分层与差异化策略 [3] 分红政策 - 2024年首次实施中期分红 现金分红比例27.68%（含中期） 每股派现0.266元 较上年提高21% [5] - 2025年中期分红方案将适时确定 董事会承诺主动增加分红频次并合理确定比例 平衡股东回报与长远发展 [4] - 2024年中期分红方案于当年12月披露 派现总额6.14亿元 占上半年净利润27.57% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑转股影响后 2025年PB估值0.69倍 PE估值6.5倍 存在明显低估 [9][11] 核心财务表现 - 上半年营收同比增长5.8% 其中Q1增速4.7% Q2增速提升至6.7% [2][6] - 归母净利润同比增长16.48% 扣非净利润同比增长17.1% 保持高增长态势 [2][6] - 利息净收入增速达13.3% 较Q1的7.9%显著提升 Q2单季增速高达18.8% [11] - 非利息收入同比下降10.7% 主要因投资收益释放趋缓 [11] 资产质量指标 - 不良率环比下降8个基点至1.09% 较期初大幅下降10个基点 达上市以来最佳水平 [2][6] - 拨备覆盖率环比提升19个百分点至343% 较期初大幅提升21个百分点 [2][6] - 不良净生成率降至0.31% 较2024年全年下降32个基点 创新低 [2][11] - 对公贷款不良率较期初下降18个基点 零售不良率较期初上升31个基点至2.31% [11] 资产负债结构 - 总资产较期初增长9.0% 贷款总额增长10.2% Q2单季环比增长3.8% [11] - 对公贷款较期初大幅增长15.7% 政府类/批零/制造业贷款分别增长21%/16%/15% [2][11] - 零售贷款较期初下降4.4% 主要受房贷、经营贷等产品规模收缩影响 [11] - 存款较期初增长8.9% Q2环比增长3.5% 活期存款占比28.9% 较期初提升0.8个百分点 [11] 息差与盈利能力 - 净息差1.53% 较2024年全年反弹2个基点 主要受益于负债成本加速改善 [2][11] - 贷款收益率较2024年下降26个基点至3.99% 其中对公/个人贷款收益率分别下降18/51个基点 [11] - 存款成本率较2024年下降25个基点 应付债券成本率大幅下降45个基点 [11] - 核心一级资本充足率环比提升21个基点至10.46% 受益于利润高增和转债转股 [11] 业务发展亮点 - 中收增速13.6% 较Q1的8.6%明显提升 [11] - 分支机构数量持续扩张 2025年6月末达199家 覆盖城市数量增至15个 [20] - 济南地区贷款占比46% 仍为核心业务区域 [20]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 公司整体表现符合预期 业绩稳中有进 资产质量改善 [1][3] - 净息差下降仍是最大不利因素 拨备反哺利润实现正增长 [1] - 维持盈利预测不变 预计2025-2027年归母净利润为695/724/756亿元 同比增速分别为1 3%/4 2%/4 3% [3] 财务表现 - 2025年上半年营收105 76亿元 同比下降2 99% 其中二季度同比下降2 28% 较一季度降幅收窄1 44个百分点 [1] - 上半年净利润同比增长2 78% 其中二季度同比增长4 11% 较一季度提升2 45个百分点 [1] - 上半年年化加权ROE 10 6% 同比下降0 5个百分点 [1] - 上半年净息差1 63% 同比下降14bps [2] - 上半年非息净收入345 61亿元 同比下降5 08% 其中手续费及佣金净收入169 06亿元 同比增长3 38% [2] - 预计2025年营业收入2117 88亿元 同比下降0 9% 归母净利润694 76亿元 同比增长1 3% [4][8] 资产规模与结构 - 2025年上半年总资产9 86万亿元 同比增长8 28% [2] - 存款同比增长10 73% 贷款同比增长3 79% [2] - 资产结构中一般性贷款占比56 56% 较2024年末提升1 28个百分点 信用债占比24 72% 较2024年末提升3 45个百分点 [2] - 预计2025年总资产10 20万亿元 同比增长7 0% 贷款5 94万亿元 同比增长6 0% [8] 资产质量 - 2025年上半年不良生成率同比下降0 09个百分点至1 17% [3] - 不良率1 16% 较2024年末持平 [3] - 关注率1 65% 较2024年末上升0 01个百分点 [3] - 上半年拨备覆盖率207 53% 较2024年末下降1 90个百分点 较2025年一季度提升0 42个百分点 [3] - 预计2025年不良贷款率1 16% 与2024年持平 [8] 资本与分红 - 上半年核心一级资本充足率9 49% 较2024年末下降0 23个百分点 [2] - 拟派息104 6亿元 分红比例30 7% 同比提升1 5个百分点 [2] - 预计2025年核心一级资本充足率9 78% 较2024年提升0 06个百分点 [8] - 当前股价对应PE为6 7/6 4/6 1x PB为0 59/0 55/0 52x [3][4] 估值指标 - 当前收盘价7 99元 总市值4446 05亿元 [5] - 预计2025年摊薄每股收益1 16元 市盈率6 7倍 [3][4] - 预计2025年市净率0 59倍 股息率4 6% [4][8]

核心观点 - 2025年上半年上市银行合计营业收入2.92万亿元同比增长1.0% 合计归母净利润1.10万亿元同比增长0.8% 收入与净利润增速较一季度均回升 二季度市场利率回落使其他非息收入对净利润增长的拖累减弱 2025年是业绩下行周期尾声 预计2026年行业基本面改善 维持行业"优于大市"评级 建议关注优质顺周期个股 [1] 净息差表现 - 上半年上市银行整体净息差同比下降14bps至1.41% 降幅与一季度13bps接近 较2024年17bps降幅收窄 二季度净息差环比一季度下降4bps 受LPR下调及信贷需求疲弱影响 全年净息差同比仍将收窄 但5月份存款挂牌利率下降使净息差降幅小幅收窄 [1] 资产质量状况 - 银行资产质量压力边际增大 主要表现为逾期率上升和不良生成率增加 压力主要来自零售领域 上半年上市银行拨备计提力度加大 贷款损失准备/不良生成指标回升至106% 但仍处于历史较低水平 [2] 资产规模增长 - 2025年二季度末上市银行总资产同比增长9.6% 增速较一季度回升 六大行和城商行资产增速回升明显 [3] 非息收入变化 - 手续费净收入经过三年调整后上半年止跌回升 其他非息收入一季度因市场利率上升增速明显下降 二季度市场利率回落后其他非息收入增速回升 [4] 行业周期展望 - 净息差仍是最大压力来源 资产质量压力略有增加 政策呵护净息差及5月存款利率下调重定价影响 明年净息差降幅有望收窄 存量不良出清后2026年有望迎来零售贷款不良生成拐点 2025年是筑底之年 2026年行业收入和利润增速有望拐点向上 [5]

核心业绩表现 - 公司2025年上半年实现归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% [2] - 上半年营业收入1699.69亿元 同比下降1.72% [2] - 二季度营收同比下降0.36% 较一季度降幅缩窄2.73个百分点 [3] 收入结构分析 - 净利息收入1060.85亿元 同比增长1.57% [3] - 非利息净收入638.38亿元 同比下降6.77% [3] - 大财富管理收入208.57亿元 同比增长5.45% 增速创近三年新高 [3][9] - 财富管理手续费及佣金收入127.97亿元 同比增长11.89% [9] 盈利能力指标 - 上半年ROA为1.21% 同比下降0.11个百分点 [4] - 上半年ROE为13.85% 同比下降1.59个百分点 [4] - 公司ROE水平领先国内银行业平均水平约4个百分点 [4] 资产质量状况 - 不良贷款余额663.70亿元 较上年末增加7.60亿元 [5] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降0.02个百分点 [5] - 拨备覆盖率410.93% 较上年末下降1.05个百分点 [5] - 贷款拨备率3.83% 较上年末下降0.09个百分点 [5] 净息差表现 - 上半年净息差1.88% 同比下降0.12个百分点 [6] - 净息差水平高出行业平均水平46个基点 [6] - 客户存款年化平均成本率1.26% 远低于同业平均水平 [6] 零售业务发展 - 管理零售客户总资产突破16万亿元 较年初增长7.39% [9] - 零售客户存款余额40166.24亿元 较上年末增长4.99% [9] - 零售贷款余额36114.08亿元 较上年末增长0.94% [9] - 零售金融业务对营收和利润贡献占比均在55%以上 [9] 客户基础建设 - 零售客户总数2.16亿户 较上年末增长2.86% [10] - 金葵花及以上客户563.23万户 较上年末增长7.57% [10] - 私人银行客户182740户 较上年末增长8.07% [10] 财富管理业务细分 - 代销理财收入45.91亿元 同比增长26.27% [9] - 代理基金收入24.38亿元 同比增长14.35% [9] - 代理信托计划收入15.63亿元 同比增长46.90% [9] - 代理证券交易收入8.23亿元 同比增长66.94% [9] 战略发展方向 - 加快战略转型 实现四大板块均衡协同发展 [2] - 加强成本费用管理 提升费用投入产出 [2] - 促进中间业务发展 提升非息收入占比 [2] - 加强资产质量管控 [2]

核心观点 - 招商银行2025年上半年业绩呈现"增利不增收"态势 归母净利润实现微增但营业收入小幅下降 财富管理收入显著复苏成为亮点 但净息差收窄和零售信贷风险上升构成主要挑战 [1][2][3] 财务表现 - 上半年营业收入1699.69亿元同比下降1.72% 其中净利息收入1060.85亿元同比增长1.57% 非利息净收入638.84亿元同比下降6.73% [1][3] - 归母净利润749.3亿元同比增长0.25% 较一季度同比下降2.08%明显改善 [1][3] - 大财富管理收入208.57亿元同比增长5.45% 扭转去年末同比下降16.84%的趋势 [1] - 净手续费及佣金收入376.02亿元同比下降1.89% 其中财富管理手续费及佣金收入127.97亿元同比增长11.89% 资产管理手续费及佣金收入54.53亿元同比下降6.91% 银行卡手续费收入72.21亿元同比下降16.37% [4][5] - 其他净收入262.82亿元同比下降12.88% 其中投资收益218.94亿元同比增长12.28% 公允价值变动损益-48.19亿元 汇兑净收益14.51亿元同比下降25.55% [7] 业务板块分析 - 财富管理收入三年来首次实现增速转正 代销理财、代销信托、代销基金收入快速增长 但代理保险收入同比下降18.76% [5] - 信用卡交易额20209.6亿元同比下降8.54% 信用卡利息收入306.12亿元同比下降4.96% 非利息收入104.71亿元同比下降16.23% [6] - 零售贷款余额36781.88亿元较上年末增长0.92% 占比51.68%较去年末下降1.23个百分点 [9] 资产质量 - 零售贷款不良率1.03%较上年末上升0.07个百分点 不良贷款余额377.13亿元较上年末增加25.78亿元 [9] - 信用卡贷款不良率1.75%与上年末持平 小微贷款不良率0.95%较上年末上升0.16个百分点 个人住房贷款不良率0.46%较上年末下降0.02个百分点 [10] - 公司贷款不良率0.93%较上年末下降0.13个百分点 [10] 净息差表现 - 上半年净利息收益率1.88%同比下降12个基点 第二季度净利息收益率1.86%环比下降5个基点 [15] - 生息资产年化平均收益率3.14%同比下降46个基点 计息负债年化平均成本率1.35%同比下降37个基点 [15] - 净息差仍高于行业1.42%的平均水平 领先优势达46个基点 [16] 管理层展望 - 公司预计三季度和下半年将实现稳中求进、逐季向好的发展态势 [3] - 零售信贷风险上升趋势未见拐点 但公司资产质量稳健可控 抵押贷款占比超八成且抵押物充足 [11][12] - 净息差仍面临下行压力 但将通过多重举措争取实现逐步向好态势 [17][18]