行业趋势 - 年轻消费群体成为新消费浪潮核心力量 重视消费体验感与参与感 关注性价比 质价比和情绪价值 带动港股新消费板块向上行情 [1] - 洗护行业作为化妆品赛道第二大领域 正迎来国产替代黄金期 消费者对生活品质追求升级 细分化和个性化需求催生新机遇 [5] - 中国美妆市场经历结构性分化 高端化趋势为国货品牌打开新增长空间 2024年中国高端护肤品市场规模预计突破2000亿元 增速达15% 显著高于大众市场的5% [12] 公司业绩表现 - 2025年上半年总收入41.08亿元 同比增长17.3% 净利润5.56亿元 同比增加34.7% 毛利31.02亿元 同比增长15.8% 毛利率提升至75.5% 环比增长1.7个百分点 [2] - 基本每股盈利1.32元/股 同比增长30.7% [2] - 年初至今股价累计涨幅高达173.92% 8月22日盘内股价突破99.95港元创年内新高 [1] 品牌战略与产品表现 - 主力品牌韩束上半年营收33.44亿元 同比增长14.3% 明星产品红蛮腰系列累计销售超1500万套 X肽超频系列销售额突破2亿元 [3] - 韩束在品类拓展上取得重大突破 身体乳 洗发水 面膜 洗面奶等多品类单品斩获各自类目TOP1 从面部护肤品牌向全品类护理专家转型 [3] - 新兴品牌newpage一页实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 上半年线上销售额已超过2024年全年 [5] - newpage一页旗舰产品婴童安心霜618期间爆卖33万瓶 蝉联天猫 抖音婴童面霜类目TOP1 叮叮舒缓喷雾热卖超21万瓶 爽身露热卖超18万瓶 [6] - 安敏优 极方等多元品牌在细分市场稳步成长 NAN beauty品牌扩大消费者覆盖面和可及面 [8][9] 渠道布局 - 韩束销售全域布局成效显著 抖音2025年上半年每月GMV均位居抖音美妆TOP1 在天猫 唯品会 拼多多 快手等电商平台GMV均实现大幅增长 [11] 研发创新 - 2025年上半年研发投入超1.03亿元 同比大幅增长31.7% 拥有近200项专利 在40+全球核心期刊发表论文 新增4篇新发表期刊 参与制定1项国家标准 发布2份行业白皮书 [12] - 韩束转化医学基金首批项目公示 构建产学研医协同生态 [13] - 上海东方美谷智慧工厂日产能达200万瓶 中国首个AI智能化妆品无人车间成为数字化转型与新质生产力增长核心引擎 [13][14] 国际化战略 - 深入东南亚市场 计划拓展至更广阔全球市场 全球化战略推进打开新增长空间并提升品牌国际影响力 [14]

核心财务表现 - 营业收入24.65亿元同比下降16.19% 主要受核桃乳产品销量阶段性调整影响 [2] - 扣除非经常性损益净利润6.27亿元 同比下降但降幅低于营收降幅 [1][2] - 经营活动现金流量净额同比激增1358.23%至3.77亿元 货币资金余额14.59亿元较上年末增长58.96% [2] - 拟每10股派发现金红利5.00元(含税) 合计派发6.30亿元占当期净利润84.7% [2] 盈利能力与费用管控 - 基本每股收益0.5903元 加权平均净资产收益率7.16%显示资本盈利能力稳健 [2] - 研发费用同比下降11.20%至1836.26万元 向核心项目倾斜 [2] - 非经常性损益贡献1.16亿元 主要来自委托投资收益与金融资产处置损益 [2] 产品战略与技术优势 - 采用独创【5.3.28】生产工艺与全核桃CET冷萃技术 营养成分利用率提升至97%以上 [3] - 构建全价格带产品矩阵：六个核桃精品系列为收入基本盘 养生系列主打中老年市场 五星级系列蛋白含量较国标高45% 无糖系列钙含量达144mg/罐 [3] - 作为主要单位参与制定国家标准《植物蛋白饮料核桃露(乳)》(GB/T31325-2014) 自1997年未发生产品安全质量事故 [3] 渠道与供应链布局 - 实施分区域定渠道独家经销模式 优化线下流通与商超终端陈列 [4] - 电商渠道全方位布局头部平台 新兴渠道拓展社群/折扣/即时零售领域 [4] - 3个自有生产基地覆盖华北/华东/华南 5家委托加工商形成高效供应链网络 36条生产线年产能达152万吨 [4] 运营转型与市场策略 - 推动从深度分销向深度运营转型 整合产品/内容/促销资源增强消费者黏性 [4] - 创新产品"六个核桃2430"聚焦学生白领群体 "新鲜装"系列采用无菌冷罐装工艺适配性价比消费趋势 [3][4]

业绩表现 - 2025年上半年公司总营业收入达34.83亿元，同比上升18.5% [1][3] - 净利润同比增长18.5%，至7.36亿元 [1][3] - 董事会决议派发2025年中期股息每股人民币0.18元，派息比率近六成 [2][3] 业务结构 - 蔬菜制品收入同比增长44.3%，达21.09亿元，占整体营收比重增至60.5% [1][3] - 调味面制品营收为13.1亿元，同比下降3.2%，占总收入37.6% [3] - 主营业务由调味面制品、蔬菜制品和豆制品及其他产品三大品类构成 [3] 蔬菜制品发展 - 蔬菜制品成为公司业务增长新引擎，明星单品魔芋爽持续拓展市场 [3] - 加码研发海带制品，加大海带品类研发力度以扩张市场份额 [3] - 自研第七代魔芋生产设备实现产能翻倍、占地减半、品质提升 [5] 渠道布局 - 线上渠道收入为3.36亿元，占总收入的9.6% [4] - 线下渠道实现收入约31.47亿元，占总收入90.4% [4] - 已与1777家线下经销商达成合作，覆盖全国重点零售终端 [4] 营销与品牌 - 频繁发力联名营销，打造"辣味+场景"营销模式 [4] - 强化"年轻、有趣、有创意"的品牌形象与独特调性 [4] - 持续拓展终端网点，提升终端服务能力和产品铺市率 [4] 运营效率 - 整体费用率呈下降趋势，成本控制取得积极变化 [5] - 通过质造升级实现增效与降本的双重突破 [5] - 管理专业化水平进一步提升 [6]

2025年7月份销售情况 - 公司2025年7月实现销售收入21.29亿元，同比增长22.02%，环比增长26.21% [1] - 家禽饲养加工板块鸡肉销售收入14.90亿元，同比增长14.44%，环比增长27.35% [1] - 深加工肉制品板块销售收入9.83亿元，同比增长38.48%，环比增长19.74% [1] - 家禽饲养加工板块鸡肉销售数量15.87万吨，同比增长22.88%，环比增长28.40% [1] - 深加工肉制品板块销售数量5.16万吨，同比增长56.39%，环比增长23.70% [1] 业务表现与战略成效 - 公司各板块销量延续稳健增长，产品结构持续优化，深加工产品占比提升 [2] - 全渠道布局成效显著，C端零售渠道收入同比增长超30%，出口渠道单月收入创历史新高且同比增速超100% [2] - 成本端优势巩固，新一代自研种鸡"圣泽 901Plus"完成全面替换，综合造肉成本同比显著下降 [2] - 经营管理精益化持续推进，进一步夯实盈利基础 [2] 数据说明 - 家禽饲养加工板块鸡肉销售收入及销售数量为抵消前数据 [3] - 上述财务数据未经审计，可能与定期报告披露数据存在差异 [3]

公司战略与业务动态 - 宜家中国正式入驻京东平台，其京东官方旗舰店将于8月8日开业 [1] - 此次上线是宜家中国“生长+”战略下63亿元人民币投资计划的一部分 [1] - 此举标志着宜家中国全渠道生态系统布局的持续拓展 [1] - 京东旗舰店将覆盖168个品类、超过6500种产品 [1] - 货物由宜家自有仓库存储，包裹配送由京东物流负责，卡车物流与全渠道模式保持一致 [1] - 公司整合线下商场资源，采取线上下单、线下灵活就近配送的全渠道销售及配送模式 [1] - 公司在线业务已有官方网上商城、天猫旗舰店、宜家购物APP及微信小程序商城等多个触点 [1] 公司财务与运营数据 - 2024财年，宜家中国线上渠道访问量达到3.7亿人次 [1] - 宜家中国线上业务占比约为25% [1] 行业趋势与竞争格局 - 当前实体零售商面临不小压力，为拓展渠道纷纷进行在线业务拓展与全渠道布局 [2] - 例如，百联力拓i百联平台，沃尔玛麾下山姆会员商店加大前置仓作用以加码在线销售，物美打造多点MALL并与麦德龙打通在线业务 [2] - 随着电商发展和消费者购物习惯转变，实体零售商普遍尝试结合线上线下的“两条腿走路”模式 [2] - 发展在线业务需要实体零售商具备完整的后台管理、物流配送和前置仓布局体系，并拥有较强的供应链核心资源 [2] 市场环境与公司展望 - 中国是全球数字化程度最高的零售市场之一 [1] - 未来公司将继续探索线上和线下触点，以符合中国消费者的购物习惯和期望 [1]

公司概况 - 颖通控股是中国最大的香水品牌管理公司，1983 年成立，总部位于香港，1987 年进入中国大陆市场，2025 年 6 月 26 日在港交所上市，发行价每股 2.88 港元 [1][7] 业务模式 - 以 B2B 品牌代理与经销业务为核心，占比 80%，与大小经销商合作均按建议零售价相同百分比供货，小公司现款现货且无物料支持，大公司享有账期和部分物料支持，合同一年一签，多数合作伙伴合作超 10 年 [2][8] - 直营零售业务占比 20%，集中在 13 个城市顶级商圈，不涉及下线城市超市或 CVS 渠道 [2][8] 品牌管理 - 强调全渠道管控，确保价格体系稳定，避免个别渠道降价冲击整体市场 [2][9] - 与众多国际知名品牌建立长期合作关系，代理 72 个品牌，其中 52 个为香水品牌，约 2000 款产品，90%以上品牌有中国市场独家代理权或经销权 [2][9] 一站式服务 - 为品牌提供从市场准入到持续增长的一站式解决方案，涵盖品牌推广、代言人合作、平台宣传、商场硬广等 [3][10] - 海外香水品牌直接进入中国市场周期 1 - 2 年，备案需半年到 1 年，颖通完成备案约半年，且海外品牌直接进入费用高、难把握消费者心理，颖通凭借优势成为理想合作伙伴 [3][10] 品牌价值塑造 - 重视品牌长期价值和形象塑造，注重品牌定位与客户心智培育，非单纯追求短期降价促销 [4][11] - 与多个品牌合作超 10 年，推广高客单价国际品牌时通过高端渠道和精准营销提升知名度和美誉度 [4][11] 市场洞察与策略 - 香水市场市占率国内第三，仅次于 Chanel 和 LVMH，中国前五十大香水品牌来自前六大香水公司 [5][12] - 认识到香水消费在中国属个性化、非刚需品类，消费者多横向消费，利用此特性丰富品牌矩阵与产品线，提供全价位段产品 [5][12] - 70%-80%香水是商业香水，大部分零售价 1000 - 2000 元，消费主力为 20 - 30 岁年轻人，女性占比高 [5] - 在品牌引入与培育上经验丰富，能将国外小众香水品牌引入中国市场并实现增长 [5]

报告公司投资评级 报告未提及颖通控股的投资评级相关内容 报告的核心观点 颖通控股作为中国最大的香水品牌管理公司，凭借独特业务模式、一站式解决方案、对品牌长期价值的重视以及对市场的精准洞察，在香水市场占据重要地位，是海外品牌进入中国市场的理想合作伙伴，具有一定投资潜力 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 颖通控股成立于1983年，总部位于香港，1987年进入中国大陆市场，2025年6月26日在港交所上市，发行价每股2.88港元 [1][7] - 管理72个外部品牌及一个自有品牌，业务涵盖香水、护肤、彩妆、眼镜等品类，包括市场部署及产品分销 [1] 业务模式 - 以B2B品牌代理与经销业务为核心，占比80%，与大小经销商合作均以建议零售价的相同百分比供货，小公司现款现货且无物料支持，大公司享有账期和部分物料支持，与2B端合同一年一签，多数合作伙伴合作年限超10年 [2][8] - 直营零售占比20%，主要集中在13个城市的顶级商圈，不涉及下线城市的超市或CVS渠道 [2][8] 品牌管控 - 强调对品牌全渠道管控，确保价格体系稳定，避免个别渠道降价冲击整体市场 [2][9] - 获取了90%以上品牌在中国市场的独家代理权或经销权，覆盖线上线下及免税店等全渠道销售网络 [2][9] 一站式解决方案 - 为品牌提供从市场准入到持续增长的一站式解决方案，涵盖品牌推广、代言人合作、平台宣传以及商场硬广等多个方面 [3][10] - 完成海外品牌在中国药监局备案流程仅需半年左右，相比海外品牌直营更高效，且能提供针对性服务 [3] 品牌价值塑造 - 高度重视品牌的长期价值和品牌形象塑造，注重品牌定位与客户心智培育，而非单纯追求短期的降价促销和打折销售 [4][11] - 与多个品牌合作超过10年，通过稳定市场策略和持续品牌建设，帮助品牌扩大市场份额 [4] 市场地位与洞察 - 在香水市场市占率排名国内第三，仅次于Chanel和LVMH，中国前五十大香水品牌全部来自前六大香水公司 [5][12] - 认识到香水消费在中国属个性化、非刚需品类，消费者多横向消费，利用此特性提供全价位段52个香水品牌约2000款香型 [5][12] - 统计当前香水消费主力为20 - 30岁年轻人，女性占比较高，且在品牌引入与培育上经验丰富，能将国外小众香水品牌引入中国市场并实现增长 [5]

京东外卖业务高调入局 - 2025年2月京东正式推出外卖业务，通过超百亿补贴、商家免佣等策略快速抢占市场，上线3个月日订单量突破2500万单[1][2] - 公司采取"全民补贴+爆品直降"策略，单日营销补贴高达8.3元/单，平均每单亏损12元，以日均1000万单计算每天烧掉1.2亿元[3] - 截至2025年5月，京东外卖已覆盖全国126个城市，入驻商家突破30万家，日订单量从100万迅速攀升至2500万[32][33][35] 财务表现与战略考量 - 2024年公司营收达1.16万亿元，日均进账超31亿元，2025年一季度营收3011亿元同比增长15.8%，归母净利润109亿元同比激增52.7%[3][6] - 外卖业务导致新业务经营亏损达13.27亿元，较上年同期接近翻倍，预计短期内将持续拖累集团利润[26][35] - 公司战略意图在于应对美团闪购等即时零售业务对核心电商的威胁，构建"全场景零售生态"增强用户粘性[28][36] 政策红利驱动增长 - 2024年家电以旧换新政策推动京东3C家电品类收入从二季度的-4.6%回升至三季度的+2.7%，四季度该板块收入达1741.5亿元同比增长15.8%[10][11] - 2025年政策加码后，京东手机销量环比增长200%，平板增长300%，智能手表增长100%，一季度3C家电收入1443亿元同比增长17.1%[14] - 公司自营模式占比超50%，配合全国2万家专卖店、120家城市旗舰店和20家MALL的线下网络，高效承接政策红利[18][19] 业务结构矛盾显现 - 公司POP商家GMV占比从2014年39%提升至2021年45%，但2024年服务收入增速首次跌至个位数，落后于商品收入增速[20][22] - 2025年一季度服务收入增速14%仍落后于商品收入的16.2%，显示自营与POP生态的结构性矛盾[24][25] - 物流业务营收469.7亿元同比增长11.5%，但经营利润仅1.5亿元微降0.22%，海外布局投入拖累利润[26]

纪要涉及的公司 盐津铺子 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年零食和大众品板块基本面和股价亮眼，鱼豆腐品类带动基本面和估值提升，估值从 15 - 20 倍抬升至约 30 倍；2017 - 2024 年，收入增速 32%，净利润增速近 40%；今年魔芋品类增长明确，全年业绩预期收入端增长 30%以上，归母净利润上修至 8.5 亿，还原股份支付费用后接近 9 亿[2][3][5] - **渠道布局**：精准把握渠道红利，从店中岛到全渠道布局，包括量贩、抖音、山姆渠道；渠道结构更均衡，量贩占 25%，电商占 22%，会员店有覆盖；2021 年 6 月与“零食很忙”合作，22 年进驻量贩进货率同比增 3.8 个百分点[2][5][9] - **管理机制**：引进专业高管，采用职业管理人模式，提供长效且大力度激励，驱动整体业绩高增长[6] - **抖音渠道发展**：依靠极致性价比和品类品牌培育实现销量和收入高增长，前期达人直播扩大声量，后期转向中腰部达人并控制佣金费率保证盈利[11] - **山姆渠道合作**：2024 年 6 月进入山姆渠道，效果突出，肉类零食及新品小时榜排名靠前，产品销售好证明产品力和供应链实力，利于后续新品推进[12] - **多品类布局及策略**：多品类布局契合市场需求，推新沿有空间、健康属性、价格带不高三个方向；2021 年至今重点选择蒟蒻果冻、魔芋、鹌鹑蛋等品类，魔芋 2025 年 3 月爆发预计营收 20 亿，鹌鹑蛋通过上游布局实现差异化[14] - **海外市场发展**：配备专业人员，2024 年海外营收约 6300 万，2025 年一季度达去年全年水平，东南亚市场契合发展[15] - **终端性价比策略**：核心是降低渠道加价率和控制出厂价格，新兴渠道占比近一半，单位出厂成本为上市公司均值 81%，优势源于上游控制和生产提效[16] - **市场供给不稳定品类布局**：布局魔芋精粉、鹌鹑养殖和马铃薯全粉，延伸上游生产链确保供应稳定[18] - **固定资产建设**：2017 - 2021 年重点拓展烘焙产线和打造店中岛，后续产量提升靠周转效率，固定资产周转率较快，预计通过品类打造释放生产利润空间[19] - **收入增长预期**：预计收入实现 30%以上高增长，来自量贩渠道发展和魔芋品类放量，定量、量贩、会员店渠道是成长抓手[20] - **净利率预期**：预计净利率平稳提升，得益于品类品牌调整产品结构提升经营效率[21] - **估值水平**：当前估值约 30 倍，高于同业，反映市场对高成长标的认可，若估值调整是投资时机[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国零售渠道变迁**：经历四轮变迁，新业态催生价格破坏性业态，传统商超需调整；海外折扣业态经济降速时发展快，中国折扣业态从 2021 年量贩零食店开始发展，已有 4 万多家门店并向多品类折扣超市转型；山姆、胖东来带动大型连锁商超调改，渠道变革为食品供应带来机遇[7][8] - **中国零食行业特点及趋势**：品类多元迭代快，需求有冲动消费属性、品类粘性低，供给能力提升且壁垒低，大行业小公司格局明显，供给过剩催生性价比需求；坚果和辣味零食增长快，中式零食爆发与生产能力和供给创新有关[13] - **量贩零食店经营力提升**：当前靠规模效应，未来可能来自商业模式精细化运营和全供应链良性合作[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品2024年总营收26.51亿元（同增12%），归母净利润2.33亿元（同减23%），扣非净利润2.15亿元（同减2%）；2024Q4总营收7.21亿元（同增18%），归母净利润0.60亿元（同减0.5%），扣非净利润0.56亿元（同增47%）；2025Q1总营收6.69亿元（同增7%），归母净利润0.58亿元（同减4%），扣非净利润0.58亿元（同增10%） [4] - 公司作为西式复调龙头企业，有领先研发能力，百胜稳定，推进其他餐饮大B客户开发，空刻品牌成效显现，全渠道布局完善有望延续渗透趋势，预计2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.90元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比 - 0.3pct/+1pct至32.81%/32.61%，销售费用率分别同减0.1pct/0.5pct至14.52%/14.38%，管理费用率分别同减0.05pct/0.2pct至2.76%/2.12%，净利率分别同减3pct/1pct至10.08%/10.06% [5] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为29.64亿元、32.83亿元、36.05亿元，增长率分别为11.8%、10.8%、9.8%；归母净利润分别为2.74亿元、3.17亿元、3.59亿元，增长率分别为17.6%、15.5%、13.4% [11] 各业务营收情况 - 2024/2025Q1复调营收分别为12.96/3.01亿元，分别同比+13%/-1%，百胜业务稳定，达美乐等新客户快速放量 [6] - 2024/2025Q1轻烹解决方案营收分别为11.30/3.02亿元，分别同增10%/13%，主要系B端调理类产品贡献，空刻意面持续上新，竞争格局优化，线上带动线下渠道增长 [6] - 2024/2025Q1饮品甜点配料营收分别为1.47/0.47亿元，分别同增3%/35%，2025Q1高增主要系产品划分口径变化影响，后续计划延续常规客户开发动作 [6] 渠道营收情况 - 2024/2025Q1直销渠道营收分别为21.38/5.48亿元，分别同增12%/8%，餐饮流通客户开发推进，食品工业端稳健增长，已与山姆等商超渠道建立初步合作 [7][8] - 2024/2025Q1非直销渠道营收分别为4.35/1.02亿元，分别同增7%/3%，随着春节错期影响消除、C端产品迭代加快，成长能力有望体现 [8] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为33.0%、33.2%、33.2%，四项费用/营收分别为18.9%、18.8%、18.6%，净利率分别为10.6%、10.7%、10.8%，ROE分别为16.9%、18.8%、20.5% [12] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为27.4%、27.0%、26.4%，总资产周转率分别为1.3、1.4、1.5，应收账款周转率均为7.3，存货周转率均为5.9 [12]