报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司主营业务餐饮、宾馆、食品三轮驱动，不断夯实品牌影响力与核心竞争壁垒，通过持续拓店为业绩长期发展注入动能 新开业门店逐渐进入业绩收获期，富茂酒店住宿业务陆续开放，预计未来业绩将持续向好 考虑到部分新店已开始实现扭亏为盈，小幅上调盈利预测，预计25 - 26年公司归母净利润为2.29/3.67亿元（前值为2.19/3.57亿元），新增27年归母净利润预测为4.84亿元，对应PE为24/15/11倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为25.25亿、30.98亿、35.46亿、40.45亿元，同比增长率分别为5.1%、22.7%、14.5%、14.1% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.00亿、2.29亿、3.67亿、4.84亿元，同比增长率分别为 - 67.1%、128.5%、60.5%、32.0% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.39、0.88、1.41、1.86元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为19.2%、22.8%、25.2%、26.2% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为4.5%、9.4%、13.3%、15.3% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为56、24、15、11 [6] 公司业绩情况 - 2024全年实现营收25.25亿元，同比增长5.14%，归母净利润1.00亿元，同比减少67.09%；24Q4实现营收6.60亿元，同比减少8.15%，归母净利润0.17亿元，同比减少83.49%；25Q1实现营收6.92亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.52亿元，同比减少21.36%，主因2025年1月受“无春年”习俗影响导致宴会需求不足，收入未达预期致使利润下降 [7] 公司业务布局 - 2024年延续稳健拓店节奏，新开餐饮门店4家（酒楼3家，婚礼宴会门店1家），改造10家餐饮老门店；宾馆业务逆势扩张，新开业4家富茂酒店，构建全流程品牌标准体系和推出服务体系2.0版本，形成独特竞争力；2024年新增门店面积24.46万平方米 [7] - 2024年全年食品业务营业收入达3.11亿元，同比增长85.52%，通过“直营创品牌，直采做规模”战略，进入Costco等国际渠道，并与头部主播合作拓展线上销售 [7] 公司盈利情况 - 2024年全年毛利率19.16%，同比 - 7.46pct，归母净利率3.96%，同比 - 8.70pct；25Q1毛利率22.25%，同比 - 2.40pct，归母净利率7.49%，同比 - 2.05pct [7] - 2024年期间销售/管理/研发/财务费用率分别为5.74%/4.86%/0.09%/2.70%，同比 + 0.9pct/ - 1.27pct/ - 0.01pct/ + 0.91pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.86%/4.98%/2.72%/0.09%，同比 + 0.23pct/ - 0.5pct/ + 0.70pct/ + 0.04pct [7] - 2024年利润下滑主因去年同期无锡门店拆迁补偿收益5048万元缺失，新开8家大型门店处于培育期产生4457.6万元亏损，扩张期资本开支增加致财务费用上升2523.68万元，“无春年”习俗及消费疲软导致婚宴需求下滑；2025年初受春节提前及“无春年”影响，1 - 2月宴会收入锐减，但3月起“双春年”婚宴需求释放推动业绩快速回升 [7] 公司股东回报与经营升级 - 2024年拟向全体股东每股派发0.12元（含税）现金红利，现金分红共3108万元，合计分红金额达1.00亿元，分红比例为31.05% [7] - 2024年门店模型以“庆园雅集江南烟火”为主题升级，产品端推陈出新，渠道实现线上线下全渠道布局，线下与胖东来、Costco达成合作，线上联动辛选、与辉同行等头部主播，品牌影响力与市占率双提升 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入33.77亿元，归属于上市公司股东的净利润4.92亿元 [1] - 2024年一季度营业总收入6.63亿元，归母净利润5711.18万元 [1] - 2024年四季度合同负债大幅上升至2.84亿元，较三季度不足1亿元显著增加 [2] - 2025年一季度营收环比增长62%至6.63亿元，显示业务边际改善 [2] 分红与股东回报 - 拟每10股派发现金红利5元(含税)，预计派发2.92亿元，分红率59.34% [3] - 上市以来累计派现11次共40.45亿元，持续高比例回报股东 [3] 产品与品牌战略 - 以"小葵花"儿童药和"葵花"成人药双品牌驱动，覆盖60余种儿童专用药 [4] - 小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒等明星产品市场占有率73% [4] - "葵花"品牌价值184.32亿元，"小葵花"品牌价值144.84亿元 [5] - 成人药品牌布局呼吸感冒、消化系统等领域，护肝片等产品入选行业榜单 [5] 渠道与营销创新 - 推进数智化运营，上线"葵之云"平台和自营B2C电商 [6] - 京东、拼多多、快手等自营店铺已上线运营 [6] - 2024年销售费用同比下降68.46%至4.31亿元 [6] - 采用"品牌药+常用药+处方药+大健康+新零售"多维营销模式 [6] 区域市场表现 - 与广东18家连锁企业深度合作，小葵花露位居零售市场销冠 [7] - 2023-2024年O2O渠道销售涨幅分别达35.4%和38.8% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对晨光股份2025年一季报点评，认为公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长、结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰，预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x，维持“买入”评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年晨光股份相对沪深300，1M表现为 - 3.9%，3M为3.8%，12M为 - 14.5%；沪深300对应为 - 3.6%、 - 1.1%、4.2% [5] - 2025年4月29日，晨光股份当前价格29.47元，周价格区间25.01 - 40.09元，总市值27,225.22百万，流通市值27,225.22百万，总股本92,382.84万股，流通股本92,382.84万股，日均成交额383.88百万，近一月换手0.76% [5] 财务数据 - 2025Q1，公司实现营业收入52.45亿元/同比 - 4.39%，归母净利润3.18亿元/同比 - 16.23%，扣非归母净利润2.81亿元/同比 - 14.16% [6] - 2025Q1，晨光科技实现营业收入3.08亿元/同比 + 24.57% [7] - 2025Q1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元/同比 + 8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元/同比 + 11.37% [7] - 2025Q1，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收5.64/8.03/8.49亿元，同比 - 0.07%/ - 5.99%/ - 5.60%，毛利率为43.78%/35.63%/28.48%，同比 - 0.05/+0.95/+1.02pct [7] - 2025Q1，科力普实现营业收入27.90亿元/同比 - 5.32% [7] - 2025Q1，公司毛利率为20.65%/同比 + 0.49pct，净利率为6.28%/同比 - 1.08pct，期间费用率13.39%/同比 + 1.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.15%/4.47%/0.96%/ - 0.19%，同比 + 0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct [7] - 预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x [8] 业务发展 - 传统核心业务聚焦渠道深耕，以产品力提升和全渠道布局推进稳定发展，积极挖掘线上增长潜力 [7] - 零售大店业务发展稳健，截止2025Q1在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家，持续加强IP赋能 [7] - 科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心产品和自有产品开发，提高自营和自有产品销售比例，拓展新客户，丰富客户结构，与央企、政府及金融机构等建立战略合作关系 [7]

财务表现 - 2025年第一季度实现收入6.0亿元，同比+10.3% [1] - 归母净利润0.7亿元，同比-8.2% [1] - 扣非归母净利润0.5亿元，同比-8.6% [1] - 扣非归母净利率为9.0%，同比-1.8pcts [1] - 毛利率为29.9%，同比-0.1pcts [1] 收入增长驱动因素 - 大单品产品力优秀，鱼制品与豆制品延续亮眼表现 [1] - 零食量贩渠道景气延续，铺货网点和单店卖力均有提升 [1] - 流通渠道稳健增长 [1] 费用结构 - 销售费用率为13.4%，同比+0.2pcts [1] - 管理费用率为4.0%，同比+0.2pcts [1] - 研发费用率为2.0%，同比+0.2pcts [1] - 财务费用率为-0.4%，同比+1.1pcts，主要系汇兑收益减少 [1] 短期渠道展望 - 零食量贩店景气持续，合作SKU有望增加 [2] - 线上渠道持续调整，成果有望逐步展现 [2] - 高势能渠道后续有望突破，核心品类完成焕新后有望开拓会员店等现代渠道 [2] - 鹤鹑蛋推动定量装铺市，增长动能有望修复 [2] 长期战略 - 由产品经营转型品牌经营，大单品势能日益强化 [2] - 将大包装作为核心品规，推动全渠道布局 [2] - 海外市场团队建设与准入资质取得突破，未来有望进一步拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比+13.0%/17.2%/17.4% [2] - 对应EPS为0.73/0.86/1.00元，PE为18/15/13X [2]

文章核心观点 在电商服务行业竞争加剧与技术变革背景下，宝尊电商通过持续战略转型构建新增长动能，转型成效与业绩基本面支撑其股价上涨，未来有望保持技术破局和业绩增长势头 [1] 各部分总结 战略转型成效显著，双业务板块协同增长 - 公司全年总营收94亿元，同比增长7%，电商业务营收81亿元，同比增长6%，品牌管理业务营收15亿元，同比增长16%；非公认会计准则下，电商业务运营利润增9.5%，品牌管理业务运营亏损收窄10%，整体经营利润为1065万元，同比扭亏为盈 [3] - 2024年第四季度净收入同比增长8%至30亿元，电商业务营收增长6%至25亿元，品牌管理业务营收增长17%至5.35亿元；四季度品牌合作伙伴增至490家，线上店铺运营收入同比增长16%，增值服务同比增长15%；核心大服饰赛道全面增长，服务能力向品牌价值赋能延伸转变 [4] 全渠道布局深化，技术创新提升运营效率 - 2024年抖音渠道收入三位数增长，四季度占电商业务总收入6%，宝尊洛氪迅承办的直播大秀单场峰值观看量达3.5万且重点商品售罄；小红书渠道协助完成品牌营销活动50余场、联动超1.8万达人合作种草、落地超1000场达人直播；本季度宝尊店铺运营业务全渠道渗透率提升至48.8% [6] - 公司自主研发远程管理体系结合区域运营中心服务网络，通过AI算法实现资源智能调度；“双十一”大促中，“闪智精灵S - Whiz”系统使客服响应时间缩短5%，客户满意度提升4%；升级商业智能产品，为品牌提供跨渠道实时数据洞察；全年NPS客户满意度评分升至8.53，核心客户续约率提升至95% [7] 品牌管理业务突破，本土化与全球化并行 - 2024年品牌管理业务成为重要增长极，GAP中国下半年新开40家门店，四季度二线城市门店坪效卓越，故宫IP联名系列带动线下业务同比增长 [10] - 2025年GAP中国计划新增超50家门店，加速复制轻资产联营模式；宝尊与GAP Inc.全球团队深度协作，供应链双向赋能，提升产品本土化竞争力；Hunter品牌在马来西亚、上海等地新店客流量创历史新高 [11] 技术与内容驱动行业升级，探索长期增长路径 - 公司将智能算法用于客服效率提升、内容生成、个性化推荐等领域，如为品牌提供选品建议、优化库存分布；收购洛氪迅构建“直播 + 内容 + 供应链”闭环能力，抖音渠道全域兴趣电商GMV三位数高增长 [13] - 内容化战略聚焦“人、货、场”融合，从“卖产品”到“卖内容”转型，推动行业向智能化、价值化升级；公司将围绕“技术深耕、全渠道拓展、品牌价值赋能”推动高质量增长 [14] 结语 2024年公司通过战略转型实现业绩回升与业务结构优化，展现从“服务提供者”向“价值赋能者”转变；凭借全渠道布局、技术创新与品牌管理能力构建差异化竞争优势；2025年战略转型收官后有望保持良好势头，其探索或为行业变革提供启发 [17]