港股市场增量资金预期 - 市场预期美联储12月降息概率已升至约87%，或有利于外资增配港股资产 [1][5] - 监管层下调保险资金投资股票的风险因子，叠加年初“开门红”保费收入预期，险资入市动力有望增强 [1][5] - 在此背景下，盈利确定性较高的港股红利类资产配置价值有望进一步凸显 [1][5] 港股红利类资产资金流向 - 自2025年10月28日以来，港股通红利ETF（513530）已连续29个交易日实现资金净流入 [1][5] - 仅12月以来的5个交易日累计吸金3.88亿元 [1][5] - 期间日均成交额达1.66亿元，高于今年前11个月0.79亿元的日均水平 [1][5] - 产品最新基金规模、基金份额达32.34亿元、18.83亿份，双双攀升至成立以来新高 [1][5] 港股红利类资产的股息与估值优势 - 截至2025年12月5日，港股通高股息（CNY）最新股息率达6.44%，高于中证红利（4.39%）、深证红利（4.03%）、港股通高息精选（5.38%）等指数 [1][5] - 指数最新市盈率仅7.78倍，凸显其估值优势 [1][5] - 随着市场波动加大，港股红利类资产有望成为资金穿越周期的重要配置方向 [1][5] 港股通红利ETF产品特征 - 港股通红利ETF（513530）是A股市场首只可通过QDII模式投资中证港股通高股息投资指数的ETF [1][5] - 长期持有或可有效降低红利税成本，有望提升投资者体验 [1][5] - 该ETF及其联接基金（A类018387/C类018388）基金收益每年最多可分配12次，有望通过现金分红为投资者带来较灵活的资金支配权 [2][6] 基金管理人华泰柏瑞基金 - 华泰柏瑞基金在红利类主题指数投资领域拥有超过19年的管理经验 [2][6] - 旗下打造了包括市场首只红利低波ETF（512890）、首只红利ETF（510880）、港股通红利ETF（513530）及港股通红利低波ETF（520890）等在内的5只“红利全家桶”产品 [2][6] - 截至2025年12月5日，华泰柏瑞旗下5只“红利全家桶”管理规模达471.00亿元 [2][6]

银行业大额存单市场变化 - 六大国有银行手机App上5年期大额存单已难觅踪影[2][24] - 部分大行将3年期定存起售门槛从20万元大幅提升至100万元，最高收益率仅为1.55%[2][24] - 2023年一季度金融机构发行大额存单2.1万期，发行总量5.5万亿元，截至2023年9月末余额23.5万亿元[2][24] - 银行此举被认为是在为未来5年内利率水平可能出现的明显下降提前布局[4][26] 人身险行业短期销售机遇 - 大额存单退场溢出的庞大资金为2026年“开门红”备战焦灼期的人身险行业带来“神助攻”[4][26] - 保险固收类产品（如增额终身寿险）预定利率为2.0%，分红险定价利率上限为1.75%，在当前市场中成为替代选择[5][6][27][28] - 风险偏好较低的客户因保本收益选择减少，可能不得不接受保险产品提供的收益率[7][28] - 需求的涌入有助于人身险公司前端销售队伍向分红险等浮动收益型产品转型，降低失速风险[8][30] 银保渠道的核心优势与增长 - 大额存单销售场景在银行，使得银保渠道在承接溢出资金方面具有得天独厚的优势[9][10][31][32] - 客户资金沉淀于银行体系，银行理财经理推荐“长得像存款”的保险产品转化路径最短、摩擦成本最低[11][33] - 银行面临息差收窄压力，保险代销手续费成为重要收入来源，银行有更强动力推动保险销售[11][33] - 最新数据显示，银保新单规模已是个险新单规模的2.2倍以上，市场份额超过60%[12][34] 行业内部竞争格局分化 - 2025年前8个月，“老七家”大型险企银保期交保费同比增长56%，而其他中资中小公司同比下降3%[14][36] - 大型险企、强势合资及外资公司凭借品牌、资源和费差优势在“报行合一”后大举回归银保渠道[14][36] - 缺乏优势的中小险企难以从大额存单退场的利好中分得一杯羹，银保渠道呈现K型分化[14][36] 长期低利率环境下的行业挑战 - 银行收缩大额存单表明金融体系核心参与者已对长期低利率环境形成共识[16][37] - 保险行业负债成本持续承压，尽管预定利率已从4.025%多次下调至2.0%[5][16][27][38] - 大型险企凭借投资盈余、存量保单规模和资本实力，更有能力抵御低利率周期并进行多元化资产配置[17][38] - 中小险企在负债端保费增长乏力，在资产端难以获得优质投资项目，面临更大压力[18][39] - 新会计准则切换加剧业绩波动，对中小公司的精算、会计与风控能力提出更高要求[19][40] - 已有十七八家人身险公司不再披露偿付能力报告摘要，低利率对行业的深远影响尚未完全显现[19][40] - 若中小险企成批陷入困境，头部险企可能被迫承担“接盘”责任，拖累行业整体效率[20][41]

市场动态与资金流向 - 临近年末市场趋向谨慎，红利资产热度再起，资金转向高股息资产 [1] - 12月4日，中证红利ETF（515080）单日获3794万元资金净申购流入 [1] - 同日，港股红利低波ETF（520550）获3004万元资金净申购，且已连续11日获资金增仓，区间累计净申购额近1亿元 [1] 年末日历效应 - 机构投资者为锁定当年收益转向防御，配置相对稳健的红利资产，形成红利资产特有的年末日历效应 [1] - 中证红利全收益指数在11月、12月收红的概率分别为80%、50%（2015年以来数据） [1] - 恒生港股通高股息低波动指数在11月、12月份收红的概率分别为63%、75%（2017年以来数据） [2] 长期配置价值 - 红利资产长期表现显示出较强“耐力”，截至2025年12月4日，中证红利全收益指数近三年、近十年表现跑赢沪深300收益、上证50收益等指数 [4] - 过去5年，红利资产10%的年化收益率更多来自股东回报属性，价格端仅贡献年化4% [5] - 进入成熟期的高股息公司更乐于为股东提供现金回报，为红利资产提供了收益来源的“下限” [5] 低利率环境下的吸引力 - 截至12月4日，10年期国债到期收益率为1.87% [7] - 同期，中证红利指数股息率为4.87%，恒生港股通高股息低波动指数股息率为6.61% [7] - 无风险收益下降促使资金转向确定性收益，红利类指数4%-7%的股息率水平具备较高吸引力 [8] 指数调仓与优化 - 红利类指数通过定期调仓换股保持生命力 [9] - 以中证红利指数为例，年度调仓纳入有色金属、银行等强势行业，剔除钢铁、房地产等行业，使指数申万一级行业覆盖面扩张至23个 [10] - 预纳入成份股平均股息率（TTM）为4.15%，拟剔除成分券平均股息率（TTM）为3.89%，新成份股有更高股息率和更低估值 [10] 分红环境与生态改善 - 新国九条发布后，A股常态化分红蔚然成风 [12] - 2024年，中证红利指数成份股全年分红超9200亿元，刷新历史新高，且年度分红金额自2018年以来连续6年保持增长 [12] - 恒生港股通高股息低波动指数成份股分红总额已连续三年超万亿元（2022-2024年） [13][14]

市场短期展望 - 市场短期保持小幅震荡的可能性最大 对各种未经证实的小道消息需保持警惕[1] 国丰兴华私募大基金概况 - 国丰兴华是由国寿和新华保险联合出资成立的全市场首只保险体外私募大基金 不对外销售产品[5][6] - 该基金旗下鸿鹄基金一期规模500亿 二期200亿 三期获批400亿 合计规模达1100亿[7] - 1100亿的规模超过全市场最大主动权益基金经理的600亿规模 在基金公司主动权益管理规模中可进入前十 其规模占保险行业该试点模式的一半左右 是险资在该领域的投资风向标[7] 国丰兴华持仓分析 - 该基金持有的个股中 进入上市公司前十大股东序列的共有9只 其中4只为2025年第三季度加仓后新进[9] - 新进个股包括国投电力(持股比例1.94%)、大秦铁路(持股比例1.48%)、泸州老窖(持股比例1.28%)、中国石化(持股比例0.25%)[10] - 持仓不变的个股包括伊利股份、中国神华、陕西煤业、中国电信、中国石油[10] 持仓个股特征分析 - **市值特征**：除国投电力(1112亿)和大秦铁路(1124亿)市值在1000亿出头外 其余均为2000亿左右或以上的大盘股 均为沪深300成分股[11] - **盈利增长**：9只个股中有8只2025年前三季度净利润同比负增长 显示投资逻辑并非基于成长性或短期盈利改善[11][12] - **估值水平**：市盈率基本在10-20倍之间 伊利股份最高为23.1倍 作为参考A500指数市盈率为16倍 中证500指数市盈率为32倍左右[12] - **股息率**：按2024年数据 除国投电力股息率2.7%外 其余均在3.5%以上 其中三只在5%以上 三只在4%以上 按TTM股息率看 中国神华接近8%[12] - **股利支付率**：9只个股股利支付率均超过50% 伊利股份超过90% 且多数公司股利支付率保持稳定或逐年提高[13] - **企业属性**：除泸州老窖和伊利股份外 其余均为传统意义上的高股息垄断型企业 护城河明确[14] - **竞争性行业策略**：泸州老窖和伊利股份通过显著提高股利支付率来增强股东回报[14] 险资投资逻辑与趋势 - 投资思路反映了在低利率环境下投资“锚”的变化 需动态看待市场[12] - 这些险资私募大基金大概率尚未满仓运作 且试点模式正转向常规 新批复额度预计持续下发 资金有持续配置动力[15] - A股季报披露要求可能未完全反映港股持仓 从南下资金及险资发言判断 港股红利板块可能是重仓方向[15] 对投资者的启示 - 对个人投资者而言 在低利率时代 A股和港股红利资产是值得配置的底仓型资产 需拉长时间看待收益 不过度关注短期波动[16] - 对基金公司而言 A股及港股红利是必备的工具化产品 尤其是港股红利对机构更具吸引力 是2026年的关键竞争领域之一[16] - 产品布局核心在于“有没有”产品、“指数有无长期生命力”以及“有无吸引投资者的差异化比较优势”[16] - 以天弘港股通央企红利ETF为例 选择央企红利指数具备长期生命力 因险资偏好垄断型企业以保证分红的可持续性 且该产品合同约定可每月评估并进行分红 构成了差异化优势[16] 其他市场热点 - **重要IPO**：摩尔线程将于次日上市 发行价114.28元 对应市值537亿 需关注其上市表现及对科创板市值排名的影响 同时警惕新股上市的资金虹吸效应[19][20][21] - **宏观政策**：近期财政和货币政策高层讲话为下阶段政策提供了方向 宏观政策取向一致性强且具有延续性[23] - **基金投顾**：观察到有全球基金投顾发车操作[26]

核心观点 - 低利率周期来临 是银行理财行业实现战略转型与跨越升级的重要机遇期 [1] - 银行理财行业需把握存款腾挪与多资产配置两大趋势 并通过深化渠道建设、提升投研能力、优化客户服务三大路径构筑高质量发展新格局 [3] 行业发展成效与特点 - 银行理财稳健风格深入人心 净值化转型后始终坚守绝对收益目标 每年为投资者创造稳定正回报 [3] - 银行理财业绩稳定性显著优于公募基金 较好解决了基金赚钱、基民亏钱的矛盾 [3] 低利率环境下的机遇 - 低利率环境为银行理财子公司打开了更加宽广的发展空间 [3] - 银行理财是存款腾挪的直接受益者 截至2024年末人民币存款余额达302万亿元 较年初增长6.33% 同期银行理财增速为11.75% 反映出从存款到理财腾挪的趋势 [3] - 按照定期存款约170万亿元、平均加权久期1.5年测算 每年到期重定价的定期存款规模超100万亿元 若有5%腾挪至理财 每年可为银行理财带来超5万亿元的增量空间 [3] - 银行理财是多资产配置时代的受益者 在低利率环境下债券、非标等固收类资产投资性价比下降 而以权益、黄金、商品为代表的多资产投资在兴起 [4] - 银行理财作为配置型产品 监管赋予的投资范围宽广 能够进行跨市场、跨品种、跨策略的资产配置 并可集成配置公募基金、保险资管、信托等专业资管产品 通过多元化配置提升收益 [4] 高质量发展举措 - 进一步加大渠道拓展力度 提升市场渗透率 [4] - 加强投研能力建设 获取全天候稳健收益 [4] - 增强客户服务能力 提升全方位客户体验 [4]

核心观点 - 2026年利率债市场预计呈现“低利率+低波动”格局，10年期国债利率中枢有10个基点下行空间，震荡区间在20个基点以内，投资策略需以交易思维把握波段机会[3][4] - 利率上行有顶，下行有底，地产数据疲软、城投债务化解、银行净息差压力构成利率上限的三重保障，而政策托底与经济基本面压力则形成利率下限支撑[3][4] - 机构行为与市场叙事取代传统分析框架成为债市定价关键，配置盘买盘力度减弱，交易盘双边策略活跃，产品户资金流向调整，市场需高频跟踪多空叙事变化[3][4] 利率中枢——基本面的关切 - 地产市场处于慢修复通道，政策定调“止跌回稳”，一线城市二手房价格仍未企稳，北京、上海2025年10月挂牌价较2022年1月分别下跌9%和12%，居民部门杠杆率高企且收入增速放缓，制约政策刺激效果[10][15][20][23] - 城投债务化解需求强烈，2026年为隐性债务化解收官年，发债城投带息债务与政府债务总和仍在增长，低利率环境是降低债务滚动成本的必要条件，十年期国债利率若上行将推高城投非标融资成本[39][41][43] - 银行面临资产端地产抵押物价值缩水与负债端成本刚性双重压力，净息差持续收窄至历史低位，扩表速度明显放缓，资本充足率呈现城商行、农商行较大行更快的下行分化，低利率环境有助于缓解银行息差与资本补充压力[52][54][59][65] 政策端的新意 - 2025年政策工具凸显创新性与精准性，推出5000亿元服务消费与养老再贷款、科技创新债券风险分担工具等新型结构性货币政策，规模较2022年政策性金融工具7400亿元有所收缩，投向聚焦人工智能、数字经济等新动能领域[67][68] - 财政政策靠前发力，2026年赤字率预计维持在4%附近，政府债供给节奏前置，政策性金融工具有扩容可能，货币政策的降息工具使用偏谨慎，财政贴息成为重要看点[3][4] - 反内卷政策替代传统供给侧改革，涉及光伏、碳酸锂等行业，以行业自律限产为主，力度较2016-2017年去产能更温和，旨在优化经济循环结构而非强制出清[67][68] 机构行为变化 - 配置盘力量弱化，银行受净息差压力与居民存款搬家影响缺负债，保险机构受保费增长放缓、I9会计准则实施及增配地方债影响，对国债及政金债的配置需求减弱[4] - 产品户规则调整引发资金重配，公募基金赎回费新规削弱债券基金流动性管理功能，银行自营等机构或转向直投债券，信用债品种承压，资金流向短端及10年期利率债[4] - 交易盘策略更依赖双边交易，券商类机构通过债券借贷等工具增强交易灵活性，在震荡市中主导波段机会，市场需结合定量定性分析把握主流叙事切换[3][4]

文章核心观点 - 信托行业正抓住制度试点契机，推动不动产与股权信托等业务规范化、规模化发展，以应对低利率环境，为财富管理开辟新路径 [1] 行业制度突破与试点进展 - 2024年底北京率先推出不动产信托财产登记试点，标志着长期制约行业发展的制度瓶颈取得关键突破 [3] - 2023年信托“三分类”新规明确了财富管理信托七大板块定义，为行业发展提供了清晰的政策指引 [4] - 广东地区在制度创新上具有特色，如允许不动产预登记、对信托公司注册地不设限制、可与遗嘱信托灵活结合等，增强了制度的灵活性与吸引力 [6] 业务实践与案例价值 - 通过将家族持有的非住宅类资产置入信托，实现了租金收益用于慈善、兼顾抚养赡养的综合性安排，展示了服务信托的应用 [3] - 不动产信托具备三重价值：在民生层面可为老龄化家庭、特殊需要家庭提供资产隔离与生活保障；在实体经济层面能助力企业盘活不动产资产，实现风险处置与转型发展；对行业自身而言是推动信托机制完善、服务实体经济的关键一步 [3] - 客户将核心资产托付给信托公司所建立的深度信任关系，其价值远超单一业务收入，为后续综合服务打开了空间 [6] 市场发展现状与规模 - 家族信托发展10年规模达3000亿，而服务信托发展14年以来，家族信托与保险信托合计规模已突破万亿 [4] - 低息环境下保险产品的相对优势凸显，叠加经济下行期公众风险意识提升，保险信托与家族信托实现快速增长 [4] - 参与主体多元化，银行、保险、券商、律所等多机构纷纷入局，形成多元发展生态 [4] 行业转型逻辑与发展方向 - 信托行业过去依赖的“政信、通道、地产”传统业务模式已逐步衰落甚至消亡，行业亟需寻找新的业务突破口与盈利增长点 [5] - “财产独立、风险隔离和长期存续”是信托公司区别于其他资管机构的核心特质，而财富传承市场正是这一核心特质的重要应用场景 [5] - 尽管单一财富传承业务的盈利性并非突出，但作为核心业务方向，其能带动信托公司业务结构优化，成为行业转型期的重要发展抓手 [5] - 财富传承业务是信托“媲美人类想象力”的重要体现，是信托贯彻人民性的实践，也是落实中央金融“功能性而非盈利性”定位的具体行动，更是践行“金融五篇大文章”中养老金融等重要部署的关键载体 [5] 低利率环境下的挑战与新机 - 当前低息周期下，储蓄利率走低、固收产品收益调整、资本市场波动加剧，正倒逼投资者与从业者重新审视财富管理的底层逻辑 [3] - 挑战之中亦藏新机，股权市场潜力释放、科技创新价值爆发、绿色金融蓬勃崛起，为财富管理开辟了全新赛道 [3] 当前面临的主要障碍 - 市场认知不足、税务成本较高及试点范围有限，仍是未来需要合力攻克的主要障碍 [3]

白银价格表现 - 12月1日亚洲交易时段伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元创历史新高[1] - 截至北京时间上午10点伦敦现货银价报每盎司57.7美元涨幅约2.3%[1] - 今年以来国际银价已上涨超90%大幅跑赢黄金[1] 宏观市场驱动因素 - 近期市场对美联储降息预期升高为白银及整个贵金属市场提供坚实支撑[1] - 芝商所美联储观察工具数据显示市场预计美联储在12月降息25个基点的概率为87.4%[1] - 被认为持鸽派立场的哈西特成为下任美联储主席热门人选增强市场对未来低利率环境的信心[1] 实物供需基本面 - 近年来白银产量下降导致供应不足缺口一直存在[1] - 全球交易所白银库存已降至近十年来低位[1] - 光伏电动汽车等工业领域需求持续增长加剧现货市场紧张[1] - 白银短期租赁利率飙升凸显市场上白银供应短缺[1] 相对估值与价格展望 - 目前黄金与白银价格比约为75∶1显著高于过去二十年约60∶1的平均水平表明白银在贵金属板块中相对被低估[1] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元[1]

文章核心观点 - 半夏投资创始人李蓓在2025分析师大会上发表主题演讲，提出形成全球性资本市场泡沫需要满足三个重要条件 [1] - 基于历史经验，当三个条件同时具备时，市场可能迎来极致的牛市行情，例如2006-2007年的中国A股 [1] 形成泡沫的条件 - 第一个条件是所在国或市场处于低利率环境 [1] - 第二个条件是市场本身已经具备赚钱效应 [1] - 第三个条件是其他主要大国和市场缺乏投资机会 [1] 历史案例佐证 - 2006-2007年中国A股出现大行情，其背景是美国的房地产泡沫已经破灭，房地产市场下滑，股市进入滞胀 [1] - 当时中国成为全球资本关注的焦点，从而引发了极致的泡沫行情 [1]

11月22日，为凝聚行业智慧、探寻发展新路径，由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办的"第二十届21世纪金融年 会"在北京盛大召开。 在"财富管理的低利率之问"主题论坛上，华夏理财董事长苑志宏发表题为《低利率环境助力银行理财子公司高质量发展跨越升 级》的演讲。他指出，低利率周期已然来临，在给资管行业带来巨大挑战的同时，更是银行理财行业实现战略转型与跨越升级 的重要机遇期。 "自2019年第一批银行理财子公司成立以来，我们按照资管新规要求，积极融入资管行业发展主流，规范化、市场化、专业化运 作不断增强，市场形象和品牌影响力不断提升。"他表示，截至目前，全市场32家理财子公司管理规模达29.28万亿元，同比增长 15.26%，其中3家规模超2万亿元，11家超1万亿元。"银行理财子公司已比肩公募基金与保险资管，成为资管行业中举足轻重的 一支重要力量。" 苑志宏特别强调，银行理财"稳健风格深入人心"。"净值化转型之后，银行理财始终坚守绝对收益目标，每年为投资者创造稳定 正回报，业绩稳定性显著优于公募基金，较好解决了'基金赚钱、基民亏钱'的矛盾，真正践行了以客户为中心的理念。" 低利率打开广阔空间，存款腾挪或带 ...