投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司通过新增产能释放实现以量补价 1H25整体盈利保持稳定 [1][2] - 原材料价格下行导致产品价格同比下降 但销量增长支撑收入 [2] - 产能建设稳步推进 泰国二期及生物质二氧化硅项目将增强竞争力 [8][9] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 增速达6.9%-16.5% [1][9] 财务表现 - 1H25营业收入11.13亿元（同比+3.87%） 归母净利润2.76亿元（同比+5.44%） [1] - 2Q25营业收入5.73亿元（环比+6.17%） 归母净利润1.38亿元（环比+0.50%） [1] - 1H25毛利率35.66%（同比+2.87pcts） 受益原材料价格下行 [2] - 预计2025年营业收入24.38亿元（同比+10.9%） 归母净利润5.78亿元（同比+6.9%） [1][9] 运营数据 - 1H25二氧化硅产量18.39万吨（同比+3.94%） 销量18.38万吨（同比+4.19%） [2] - 2Q25二氧化硅均价环比+0.89% 但同比-1.56% [2] - 原材料采购价：纯碱同比-31.77% 石英砂同比-13.06% 硫磺同比+126.81% [2] - 存货同比+32.80% 存货周转率从3.89次降至3.00次 [3] 产能建设 - 5万吨二氧化硅产能已于2024年底建成 剩余产能2025年6月建成 [8] - 泰国二期2.5万吨项目2025年建成 二氧化硅微球项目2026年试生产 [8] - 新建年产10万吨生物质二氧化硅项目（一期5万吨） 总投资9亿元 [9] 估值指标 - 当前股价20.26元 对应2025年PE 14.6倍 2026年PE 12.7倍 [1][9] - ROE维持在15.3%-15.7%水平 P/B从2.5倍降至1.7倍 [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入25.2亿元，同比增长48.5%，归母净利润8.5亿元，同比增长216.6%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长219.5% [1] - 2025年第二季度公司营业收入13.1亿元，同比增长23.0%，环比增长8.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长149.2%，环比增长22.4% [1] - 预测2025-2027年营业收入分别为57.0亿元、87.1亿元、102.1亿元，同比增长60.6%、52.9%、17.2%，归母净利润分别为20.6亿元、27.3亿元、32.4亿元，同比增长116.7%、32.5%、18.8% [3] 生产与销售 - 2025年上半年氯化钾产量101.4万吨，同比增长20.0%，销量104.5万吨，同比增长21.4% [2] - 2025年第二季度产量50.8万吨，同比增长22.4%，环比增长0.3%，销量51.7万吨，同比下降8.1%，环比下降2.1% [2] - 公司生产负荷基本满产，产销规模相对稳定，第二个和第三个百万吨项目处于矿建工程后期阶段 [2] 产品价格与市场 - 2025年第二季度国内氯化钾市场均价2994元/吨，环比上涨3.7%，温哥华氯化钾FOB均价293美元/吨，环比上涨11.2% [3] - 上半年氯化钾业务营业收入24.6亿元，同比增长48.3%，毛利率58.2%，同比提升10.3个百分点，销售均价2353元/吨，同比增长22.1% [3] - 国内国际钾肥市场共振上行推动公司业绩持续兑现 [3] 产能扩张 - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井矿建工程有序推进，完成后将安装皮带运输系统并进行全设备调试 [2] - 第三个100万吨/年钾肥项目井下工程完成采矿生产辅助硐室等配套硐室开拓工作，进入机电安装环节，同步推进巷道加固及采矿盘区准备 [2]

业绩表现 - 25H1营业收入81.9亿元，同比增长49.0%，归母净利润7.5亿元，同比增长63.9%，扣非归母净利润7.0亿元，同比增长75.1% [3] - 25Q2营业收入44.2亿元，同比增长50.8%，归母净利润4.0亿元，同比增长178.5%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长203.8% [3] - 25H1毛利率29.3%，同比提升3.7个百分点，净利率13.9%，同比提升3.8个百分点 [4] 海外业务 - 25H1海外收入54.5亿元，占比66.5%，较上年同期提升3.9个百分点 [4] - 海外建材业务营收37.7亿元，同比增长90.1%，毛利率36.8%，同比提升5.9个百分点 [5] - 建陶产品产量约0.98亿平方米，同比增长17.0%，浮法玻璃产量超17万吨，洁具产量超140万件 [5] 产能扩张与项目进展 - 在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目于6月点火 [5] - 秘鲁玻璃项目预计26年投产，土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间已投入运营，KAMI墨水工厂预计25年三季度投产 [5][7] 建筑机械业务 - 25H1建筑机械营收25.7亿元，同比下降5.0%，毛利率26.2%，同比提升1.3个百分点 [7] - 陶瓷机械业务在东南亚、南亚市场保持稳健，并通过耗材业务多元化提升客户粘性 [7] 锂电业务 - 参股公司蓝科锂业25H1碳酸锂产量2.0万吨（同比+5.8%），销量2.06万吨（同比+1.5%），营收12.4亿元（同比-26.3%） [8] - 碳酸锂生产成本下降，净利率从18.8%提升至31.0%，归母净利润贡献1.7亿元（同比+21.7%） [8] - 碳酸锂价格上扬有望进一步打开业绩空间 [8] 费用管控 - 25H1销售费用率3.4%（同比-2.04pcts）、管理费用率6.4%（同比-1.24pcts）、研发费用率2.0%（同比-1.09pcts） [4] - 财务费用率3.0%（同比+0.30pcts），主要因汇兑损失增长 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 金鄂博氟化工产能释放推动营收增长 1H25收入17.26亿元同比上升54.24% [1][2] - 短期利润承压 1H25归母净利润1.26亿元同比下降24.74% [1][2] - 看好未来产能爬坡和新项目投产 预计2025-2027年归母净利润复合增长率35.6% [10][11] 财务表现 - 营收持续高增长 2023-2027E营收CAGR为32.1% [1][12] - 利润率逐步改善 毛利率从2024年21.1%预计提升至2027年28.2% [12] - ROE显著回升 从2024年11.8%预计提升至2027年20.5% [1][12] - 现金流波动较大 1H25经营现金流2.79亿元同比下降0.76% [4] 业务运营 - 萤石业务稳定 1H25国内萤石产品产量18.59万吨同比略增 [3] - 氢氟酸产能快速释放 1H25金鄂博销售无水氟化氢9.58万吨同比增加4.68万吨 [2][10] - 包头项目进展顺利 包钢金石生产萤石粉39万吨 金鄂博生产无水氟化氢10.3万吨 [3] - 蒙古国项目稳步推进 预处理原矿约20万吨 生产萤石块矿近4万吨 [3] 费用结构 - 销售费用率保持低位 1H25销售费用率0.39%同比下降0.02个百分点 [3] - 财务费用率上升 1H25财务费用率3.58%同比上升0.75个百分点 [3] - 研发投入下降 1H25研发费用同比下降29.89% [3] 未来展望 - 金鄂博2025年计划生产无水氟化氢18-22万吨 [10] - 蒙古国选矿厂建设完成85% 计划10月底前启动试车 [10] - 翔振矿业技改项目计划2025年底前完成 [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36/0.58/0.78元 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 氯化钾量价齐升推动2025年上半年业绩显著改善 营业收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长216.64%) [5] - 25Q2连云港60%白钾均价达2923.93元/吨(同比增长25.12% 环比增长4.71%) 销售毛利率60.63%(同比提升13.97个百分点 环比提升6.51个百分点) [5] - 第二、三个百万吨氯化钾项目处于矿建工程后期阶段 增量产能释放后规模效应将推动综合成本下降 [5] - 汇能集团成为第一大股东(持股14.05%) 产业和资金优势有望增强公司市场竞争力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入54.93亿元(同比增长54.83%) 2026E营业收入64.23亿元(同比增长16.92%) 2027E营业收入80.28亿元(同比增长25.00%) [2][7] - 2025E归母净利润17.16亿元(同比增长80.50%) 2026E归母净利润21.42亿元(同比增长24.85%) 2027E归母净利润27.50亿元(同比增长28.40%) [2][5][7] - 2025E摊薄EPS 1.86元 对应PE 17.81倍 2026E摊薄EPS 2.32元 对应PE 14.26倍 2027E摊薄EPS 2.98元 对应PE 11.11倍 [2][5][7] - 毛利率持续改善 从2024A的49.47%提升至2025E的52.12% 并维持至2027E的52.22% [7] 经营数据 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨(同比增长20.00%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [5] - 25Q2氯化钾产量50.79万吨(同比增长22.36%) 销量51.71万吨(同比下降8.07%) [5] - 经营活动现金流显著改善 2025E预计达27.36亿元(较2024A的12.64亿元增长116.56%) [6] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 第二、三个100万吨/年项目推进中将提升规模效应 [5] - 资本支出持续投入 2025E预计投资活动现金流流出9.93亿元 2026E流出14.58亿元 [6]

财务表现与成本管理 - 2025年上半年毛利率波动主要因金盐等贵金属原材料采购价格同比上涨36.57% [3] - 所得税费用增加因可税前抵扣的研发费用加计扣除额度暂时性减少 [3] - 公司整体产能利用率约85% [6] - 自2025年5月起推进产品价格策略调整以对冲原材料成本上涨 [2][3] 技术研发与产品进展 - 800G光模块PCB产品处于小批量交付阶段 未大批量量产 [2] - 1.6T光模块技术已启动前瞻性技术储备和研发 [2] - IC载板mSAP工艺产线已于2023年9月投产 可量产线宽/线距20/20微米产品 [6] - ETS埋线工艺技术能力达线宽/线距15/15微米 [6] - mSAP工艺产品已大批量出货并通过行业头部企业认证 [6] 增长驱动与战略布局 - 未来增长点来自高端产品放量、下游需求爆发和产能释放三重驱动 [3][7] - 手机、服务器、通讯领域订单预计2025年实现高速增长 [3][7] - 高端产品包括高多层板、HDI板及IC载板 价格持续回升 [3][7] - 珠海高端产能与泰国基地为需求承接提供支撑 [3][7] - 核心优势为深度绑定的优质客户群和快速响应能力 [4][7] 供应链与采购策略 - 未采用长期协议锁定覆铜板等原材料价格 [5] - 通过多元化采购、分盘策略和动态库存管理应对价格波动 [6] - 关键材料确保至少两家合格供应商 [8] - 与核心供应商建立战略合作并通过中长期协议稳定供应 [8] 投资者关系与市值管理 - 公司通过提升业绩和加强投资者沟通促进价值认可 [4] - 探索优化分红政策及回馈投资者措施 [4] - 持续深化国内外大客户战略以获取高附加值订单 [4][7]

业绩表现 - 2025上半年营业收入12.1亿元 同比增长50% 归母净利润1.8亿元 同比增长56% [1] - 2025上半年扣非净利润1.8亿元 同比增长57% 毛利率30% 同比提升0.4个百分点 [1] - 25Q2单季度营收7.4亿元 同比增长67% 环比增长54% 扣非归母净利润1.0亿元 同比增长66% 环比增长41% [1] 产品结构 - 立式加工中心收入10.2亿元 同比增长54% 毛利率33% 同比提升1.8个百分点 [1] - 卧式加工中心收入0.4亿元 同比增长71% 毛利率21% 同比下降0.2个百分点 [1] - 龙门加工中心收入0.3亿元 同比下降43% 毛利率21% 同比下降1.4个百分点 [1] - 数控机床等其他设备收入0.2亿元 同比下降50% 毛利率19% 同比下降8.5个百分点 [1] 新产品布局 - 高速钻攻T-5F采用新型高性能材料 在加工精度稳定性和使用寿命方面具有显著优势 应用于3C电子智能穿戴汽车零部件等领域 [2] - 五轴立加VHU-650应用于能源航天航空船舶等领域 轻型通用立加VDM-255应用于汽车零部件和航空航天零部件制造 [2] - 天车式高速六轴龙门BTG-3028/3222具有大行程和高刚性 适合大型工件五面及复杂曲面加工 [2] - 全动立柱卧加JF-500实现高速高精度加工 卧式五轴联动加工中心FU-80S应用于航空航天汽车军工船舶轨道交通等领域 [2] 增长驱动因素 - 下游消费电子新能源汽车模具工程机械医疗器械航空航天等行业景气度提升 带动数控机床销售收入快速增长 [3] - 东莞南京新建生产基地逐步投产 显著提升产能 缓解产能紧张问题 提高生产交付能力和效率 [3] - 2021年起重点投入新能源汽车航空航天消费电子铝压铸等领域 现已开始产生效益且相关行业毛利率较高 [3] - 2020年以来开发数控车床数控磨床高端卧加五轴加工中心及自动化线等新产品 已实现销售并贡献业绩 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为25.5亿元30.4亿元35.1亿元 同比增长45%19%15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.4亿元4.5亿元5.5亿元 同比增长65%31%22% 三年复合增长率26% [4] - 对应2025-2027年PE估值分别为26倍20倍16倍 [4]

公司经营状况 - 子公司宜兴硅谷因客户和产品结构不佳及竞争激烈导致产能未能充分释放并出现亏损 [1] - 第三季度产品价格逐步提升及更严格的成本管控使下半年经营绩效相比上半年有望改善 [1] - 公司将持续优化生产工艺、提升良率水平和交付能力 同时调整客户结构和加大海外市场拓展力度以争取进一步减亏 [1] 业务布局 - 子公司宜兴硅谷专注于国内通信和服务器领域 [1] - 公司正积极调整产品结构并加大海外市场拓展力度 [1]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司营收16.1亿元同比-37.4% 归母净利-8.4亿元同比增亏349.9% 主要受存货减值拖累 [1] - 锂价单边下行导致毛利率承压 但境外业务毛利率逆势提升至9.5%同比增长10.6pct [2] - 自有资源布局加速 木绒锂矿取得采矿证规划300万吨/年产能 印尼6万吨锂盐项目实现批量供货 [3] - 预计2026-2027年归母净利将扭亏为3.0亿元和6.2亿元 对应PE52倍和25倍 [4][5] 经营业绩分析 - 2025Q2单季度营收9.3亿元同比-32.1%环比+35.2% 归母净利-6.9亿元同比增亏1486.6% [1] - 新能源业务营收16.1亿元毛利率-3.7%同比下降6.9pct 营业成本16.7亿元同比下降33.3% [2] - 计提信用减值0.7亿元 资产减值损失4.4亿元占利润总额43.5% 非经常性损益0.5亿元含政府补助0.3亿元 [3] 产能资源布局 - 锂精矿总产能36.5万吨/年 其中四川业隆沟7.5万吨/年 津巴布韦萨比星29万吨/年 [2] - 锂盐产能13.7万吨/年 金属锂产能500吨/年 南美SDLA盐湖项目年产能2500吨LCE [2] - 木绒锂矿完成用地预审和发改委核准 印尼盛拓成为海外最大矿石提锂项目 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为51.11亿元/70.31亿元/86.46亿元 同比增长11.6%/37.6%/23.0% [5][9] - 预计毛利率从2025年10.49%提升至2027年12.74% 净利润率从-6.07%转正至7.18% [9] - 2026年ROE预计转正至2.61% 每股收益从2025年-0.34元改善至2027年0.68元 [5][9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.0亿元同比下降2.4% 归母净利润0.9亿元同比增长0.9% 扣非归母净利润0.9亿元同比增长5.5% [1] - 2025年第二季度营业收入5.4亿元 同比下降7.0%环比下降1.9% 归母净利润0.5亿元同比下降8.4%环比增长0.9% [1] 业务结构分析 - 合成革业务营业收入10.8亿元同比下降2.2% 毛利率26.2%同比基本持平 [2] - 生态功能性合成革营业收入10.3亿元同比下降1.3% 普通合成革营业收入0.5亿元同比下降18.6% [2] - 产品平均销售单价同比增长7.4% 生态功能性合成革毛利率同比小幅提升0.1个百分点 [2] 产品与客户结构 - 汽车内饰订单快速增长 高端功能鞋材订单总体较快增长 沙发家居订单止跌回稳 [2] - 高端体育运动/电子产品/汽车内饰等高技术含量高附加值产品销售扩大且占比提高 [2] 产能扩张进展 - 越南基地两条干法复合型生产线2025年8月正式投产 [3] - 安利越南2025年上半年销售收入同比增长66.3% 较上年同期减亏577.4万元 [3] - 四条生产线全部达产后将形成年产1800万米聚氨酯合成革和复合材料的生产能力 [3] 业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入26.4/30.4/35.7亿元 同比增长10.0%/15.1%/17.3% [3] - 预测2025-2027年归母净利润2.6/3.1/3.9亿元 同比增长35.2%/18.1%/24.9% [3]