全球首个治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品获批 - 中国国家药品监督管理局于12月15日批准了景昱医疗科技(苏州)股份有限公司的侵入式脑机接口产品用于治疗药物成瘾 [1] - 该产品是全球首个获批用于治疗成瘾类精神疾病的侵入式脑机接口产品 [1] - 产品通过刺激伏隔核和内囊前肢，用于难治性中重度阿片类药物成瘾患者的防复发辅助治疗 [1] - 该植入式脑深部神经刺激系统填补了物理性干预阿片类药物成瘾治疗的技术空白 [1] 海思科创新药研发管线进展 - 海思科子公司上海海思盛诺医药科技有限公司于12月16日获得国家药品监督管理局批准，将开展四款化学药品1类创新药的临床试验 [2] - 获批临床的四款新药分别为HSK45019片、HSK50042片、注射用HSK55718、HSK36357胶囊 [2] 阳光诺和与北京大学医学部达成研发合作 - 阳光诺和于12月16日公告，与北京大学医学部合作共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室” [3] - 合作旨在提升自主创新能力与国家核心竞争力，促进双方创新研发工作提质增效 [3] - 联合实验室将聚焦细胞治疗、基因治疗等前沿领域，以开发临床候选药物为核心目标 [3]

全球首个治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品获批 - 中国国家药品监督管理局于12月15日批准了景昱医疗科技的侵入式脑机接口产品用于治疗药物成瘾，这是全球首个获批用于治疗成瘾类精神疾病的侵入式脑机接口产品 [1] - 该产品为植入式脑深部神经刺激系统，通过对伏隔核和内囊前肢进行刺激，用于难治性中重度阿片类药物成瘾患者的防复发辅助治疗，填补了物理性干预阿片类药物成瘾治疗的技术空白 [1] 海思科创新药研发管线进展 - 海思科子公司上海海思盛诺医药科技有限公司于12月16日获得国家药监局批准，同意开展HSK45019片、HSK50042片、注射用HSK55718、HSK36357胶囊共4款化学药品1类创新药的临床试验 [2] 阳光诺和校企合作推进前沿药物研发 - 阳光诺和于12月16日公告，与北京大学医学部合作共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室” [3] - 双方合作将聚焦细胞治疗、基因治疗等前沿领域，以开发临床候选药物为核心目标，旨在协同推进公司在创新药物研发领域的高质量发展 [3]

未来产业定义与战略意义 - 未来产业是由前沿技术驱动、处于孕育萌发或产业化初期的前瞻性新兴产业，具有战略性、引领性、颠覆性和不确定性 [2] - 发展未来产业是引领科技进步、带动产业升级、培育新质生产力的战略选择 [2] 国家层面未来产业重点方向 - **未来制造**：发展智能制造、生物制造、纳米制造、激光制造、循环制造，突破智能控制、智能传感、模拟仿真等核心技术，推广柔性制造、共享制造等模式，推动工业互联网、工业元宇宙发展 [9] - **未来信息**：推动下一代移动通信、卫星互联网、量子信息技术产业化，加快量子、光子等计算技术创新，加速类脑智能、群体智能、大模型深度赋能 [9] - **未来材料**：推动先进基础材料升级，发展高性能碳纤维、先进半导体等关键战略材料，加快超导材料等前沿新材料创新应用 [9] - **未来能源**：聚焦核能、核聚变、氢能、生物质能，打造全链条未来能源装备体系，研发新型晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池等高效太阳能电池及设备，加快发展新型储能 [10] - **未来空间**：聚焦空天、深海、深地，研制载人航天、探月探火、卫星导航、临空无人系统、先进高效航空器等高端装备，加快深海潜水器、深海作业装备、深海搜救探测设备、深海智能无人平台等研制应用，推动深地资源探采、城市地下空间开发、极地探测与作业等领域装备研制 [10] - **未来健康**：加快细胞和基因技术、合成生物、生物育种等前沿技术产业化，推动5G/6G、元宇宙、人工智能等技术赋能新型医疗服务，研发融合数字孪生、脑机交互等先进技术的高端医疗装备和健康用品 [10] 国家层面未来产业创新标志性产品 - **人形机器人**：突破高转矩密度伺服电机、高动态运动规划与控制、仿生感知与认知、智能灵巧手、电子皮肤等核心技术，推进智能制造、家庭服务、特殊环境作业等领域产品研制 [11] - **量子计算机**：加强可容错通用量子计算技术研发，提升物理硬件指标和算法纠错性能，推动量子软件、量子云平台协同布置 [11] - **新型显示**：加快量子点显示、全息显示等研究，突破Micro-LED、激光、印刷等显示技术并实现规模化应用，实现无障碍、全柔性、3D立体等显示效果 [12] - **脑机接口**：突破脑机融合、类脑芯片、大脑计算神经模型等关键技术和核心器件，研制易用安全的脑机接口产品，探索在医疗康复、无人驾驶、虚拟现实等领域的应用 [12] - **6G网络设备**：开展先进无线通信、新型网络架构、跨域融合、空天地一体、网络与数据安全等技术研究，研制无线关键技术概念样机，形成以全息通信、数字孪生等为代表的特色应用 [12] - **超大规模新型智算中心**：加快突破GPU芯片、集群低时延互连网络、异构资源管理等技术，建设超大规模智算中心，满足大模型迭代训练和应用推理需求 [13] - **第三代互联网**：推动在数据交易所应用试点，探索利用区块链技术打通重点行业及领域各主体平台数据，研究数字身份认证体系，建立数据治理和交易流通机制 [13] - **高端文旅装备**：研发文化娱乐创作专用软件，推进演艺与游乐先进装备、水陆空旅游高端装备、沉浸式体验设施、智慧旅游系统及监测平台研制 [13] - **先进高效航空装备**：围绕下一代大飞机，突破新型布局、智能驾驶、互联航电、多电系统、开式转子混合动力发动机等核心技术，推进超声速、超高效亚声速、新能源客机等先进概念研究，加快电动垂直起降航空器、智能高效航空物流装备研制 [14] - **深部资源勘探开发装备**：以超深层智能钻机工程样机、深海油气水下生产系统、深海多金属结核采矿车等高端装备为牵引，推动关键技术攻关 [15] 重点省市未来产业布局 - **广东省**：重点布局未来网络、通用智能、生命与健康、低碳能源、先进材料、未来空间、量子科技七大领域 [16][17][18][19][20][21][22] - **深圳市**：推动合成生物、光载信息、智能机器人、细胞与基因等4个未来产业5至10年内倍数级增长；推动脑科学与脑机工程、深地深海、量子信息、前沿新材料等4个产业10至15年内成为战略性新兴产业中坚力量 [24][26] - **北京市**： - **未来信息**：重点发展通用人工智能、第六代移动通信（6G）、元宇宙、量子信息、光电子 [28][29] - **未来健康**：重点发展基因技术、细胞治疗与再生医学、脑科学与脑机接口、合成生物 [32][33] - **未来制造**：重点发展类人机器人、智慧出行 [34] - **未来能源**：重点发展氢能、新型储能、碳捕集封存利用 [35] - **未来材料**：重点发展石墨烯材料、超导材料、超宽禁带半导体材料、新一代生物医用材料 [37][38] - **未来空间**：重点发展商业航天、卫星网络 [39] - **上海市**： - **未来健康**：重点发展脑机接口、生物安全、合成生物、基因和细胞治疗 [43][44] - **未来智能**：重点发展智能计算、通用AI、扩展现实（XR）、量子科技、6G技术 [45][46] - **未来能源**：重点发展先进核能、新型储能 [47] - **未来空间**：重点发展深海探采、空天利用 [48][49] - **未来材料**：重点发展高端膜材料、高性能复合材料、非硅基芯材料 [50][51] - **江苏省**：重点发展第三代半导体、未来网络、氢能、新型储能、细胞和基因技术、合成生物、通用智能、前沿新材料、零碳负碳（碳捕集利用及封存）、虚拟现实，并前瞻布局量子科技、深海深地空天、类人机器人、先进核能等前沿领域 [53][54][55][56][57][58][60][61][62][63] - **浙江省**：重点发展未来网络、元宇宙、空天信息、仿生机器人、合成生物、未来医疗、氢能与储能、前沿新材料、柔性电子，并围绕量子信息、脑科学与类脑智能、深地深海、可控核聚变及核技术应用、低成本碳捕集利用与封存、智能仿生与超材料等领域加强研究 [65][66][67][68][69][71][72][73][74] - **安徽省**：重点发展通用智能、量子科技、未来网络、生命与健康、低碳能源、先进材料、空天信息，并兼顾第三代半导体、先进装备制造、区块链、元宇宙等领域 [76][77][78][79][80][81][83][84] - **河南省**： - **未来产业**：谋篇布局量子信息、氢能与储能、类脑智能、未来网络等 [86] - **新一代信息技术产业**：聚焦集成电路、新型显示和智能终端、先进计算、智能传感器等 [92][93] - **生物技术产业**：聚焦生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造和生物安全 [95] - **新材料产业**：大力发展电子功能材料、高性能化工材料、先进金属材料、无机非金属新材料 [96][97][98]

抑郁症治疗市场现状与挑战 - 全球抑郁症患者约3.32亿人，中国有9000多万“抑郁障碍”患者，其中处于发作期需治疗的患者约1000万-1200万 [1] - 抗抑郁药是当前主要治疗手段，但面临疗效有限、复发率高、副作用明显等挑战，约30%患者对现有药物无响应 [1][6] - 中国抗抑郁药市场增长空间巨大，预计2030年市场规模将达到238亿元，2022-2030年复合增长率为4.2% [3] 传统抗抑郁药市场竞争格局 - 2024年中国抗抑郁药样本医院销售额超80亿元，其中SSRIs类占比最大，达35.8亿元（约43.44%），SNRIs类次之，为14.2亿元（约17.18%） [3] - 国内一线（首选）抗抑郁药共17款，市场竞争激烈 [4] - 全球抗抑郁新药研发火热，截至2025年11月，针对MDD适应症5HTR、SERT、NET、DAR、DAT靶点的临床阶段在研药品合计128个 [4] - 中国原研创新药/微创新药已有绿叶制药的托鲁地文拉法辛（若欣林）上市，并有超二十款获批临床 [4] 无创神经调控技术成为新兴蓝海市场 - 无创神经调控技术为抑郁症治疗，尤其是难治性抑郁症提供了新兴解决方案，市场正处于成长上升期 [1][7] - 技术细分领域众多，创新方向包括多靶点精准刺激、数字治疗、脑机接口、可穿戴便携式设备等 [7] - 经颅磁刺激是临床常用非侵入性方法，国内企业如伟思医疗已推出相关产品，2024年伟思医疗磁刺激类收入为1.72亿元，总收入为4亿元 [7] - 脑机接口技术被视作解决大脑相关重大疾病的重要应用，专家乐观估计五年后有望进入抑郁症治疗的临床应用 [8] 抑郁症精准放射调控疗法研究项目 - 项目由北京安定医院、美国ZAP手术系统公司与北京脑安医疗科技有限公司联合发起，旨在推动以ZAP-X系统为代表的新一代精准放射技术治疗抑郁症的临床研究与应用 [1] - 项目目前处于临床研究阶段，正围绕安全性与有效性进行验证，旨在探索低剂量放射治疗难治性抑郁症的疗效、安全性及相关机制 [1][9] - 该技术具备极高的刺激靶点精准度，旨在探索将传统用于肿瘤治疗的放射技术转化为有效的神经调控手段 [9] - 相关研究基础显示，斯坦福大学团队采用非毁损性立体定向放射外科靶向治疗难治性双相抑郁症取得初步成功，3名受试者中有2名显示出临床改善 [10] - 从临床研究到商业落地路径较长，需经过长期临床试验和严格注册审批，目前正进行海量的有效性验证以形成量化指标 [10]

·患者的6个月操守率达到80%，10年长期随访数据显示操守率为69%，在认知、人格、记忆以及生活与 工作功能层面"未见明显不良副作用"。 12月15日，中国国家药品监督管理局签发了景昱医疗科技（苏州）股份有限公司（以下简称"景昱医 疗"）侵入式脑机接口治疗药物成瘾的三类产品注册证。这是全球首个获批用于治疗成瘾类精神疾病的 侵入式脑机接口产品。 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 景昱医疗董事长宁益华在此前的一次发布会中介绍，成瘾并非道德缺陷，而是大脑被药物"绑架"后的一 种慢性疾病，涉及大脑中多个神经环路的异常。因此，该产品设计了双靶点治疗方案，通过同时调控不 同的神经核团来干预成瘾相关的神经环路功能。 2014年，该公司对8例海 洛因重度成瘾患者实施了手术。据介绍，其中5例患者在手术后戒毒成功，随 访10到11年至今未复吸。 2018年，景昱医疗启动了更大规模的临床试验，并由独立评估小组对结果进行了评估。宁益华表示，该 疗法显示出良好的临床效果，患者的6个月操守率（解除强制戒毒后患者不复吸的比例）达到80%，10 年长期随访数据显示操守率为69%，在认知、人格、记忆以及生活与工作功能层面"未见明显不良副作 ...

埃隆・马斯克财富增长与科技帝国分析 - 埃隆・马斯克成为人类史上首位财富冲破6000亿美元大关的富豪，当前身家达6770亿美元，距离万亿富翁目标仅一步之遥 [2] - 其财富增长并非单一公司胜利，而是横跨太空、汽车、人工智能的科技帝国协同爆发的结果，九股核心力量共同推动 [2] - 五年间身家从2020年3月的246亿美元暴涨至2025年12月的6770亿美元，增长达27倍，与全球第二富豪拉里・佩奇的2520亿美元身家差距高达4250亿美元 [16][17] SpaceX估值与IPO计划 - SpaceX在2025年12月的内部要约收购中估值达8000亿美元，较2025年8月的4000亿美元直接翻倍，超越OpenAI成为全球最大独角兽 [4] - 马斯克持有SpaceX 42%的股权，仅此一项就为其带来1680亿美元的身家增长 [4] - 公司正加速推进2026年IPO计划，二次股票出售定价为每股421美元 [4] - 市场对IPO预期充满想象力，路透社预测募资目标超250亿美元，估值有望突破1万亿美元；彭博社更为激进，认为募资规模可能达300亿美元，估值将飙升至1.5万亿美元 [5] - 若按1.5万亿美元估值计算，马斯克持有的42%股份将增值至6300亿美元 [5] Starlink业务表现与前景 - Starlink全球活跃用户截至2025年11月已突破800万大关 [10] - 2024年贡献营收超70亿美元，占SpaceX公司总收入的六成左右 [10] - 市场预测其2025年营收将增至95亿美元，2026年进一步攀升至220-240亿美元区间 [11] - ARK投资预测其直连移动业务到2035年营收可能达到3000亿美元，占据全球通信支出的15% [12] - Starlink的稳定现金流是支撑SpaceX估值翻倍的核心逻辑之一 [13] 特斯拉核心业务与增长计划 - 特斯拉股东于2025年11月高票通过一项未来十年的薪酬计划，为马斯克设置目标：将公司市值提升至8.5万亿美元、年交付2000万辆汽车、1000万个FSD订阅用户、100万台人形机器人等，达成后将获得价值1万亿美元的额外股票 [5][6] - 韦德布什证券公司分析师为特斯拉设定了2万亿美元市值目标，乐观情景下甚至能达到3万亿美元 [6] - 特斯拉2025年1-10月在欧盟销量同比降幅达39%，市场份额从2.2%跌至1.3% [6] - 特斯拉已在奥斯汀市开展无安全员完全自动驾驶测试，计划2025年底前全面撤除测试车辆中的随车工作人员，并将业务拓展至佛罗里达、内华达等多个州 [6] - 目前仅有12%的特斯拉车主购买FSD软件，但分析师预测未来超半数车主将选择买断或订阅 [7] - 特朗普政府正推动自动驾驶监管权收归联邦，将为特斯拉的全国性Robotaxi业务扩张扫清合规障碍 [8] 特斯拉新产品线规划 - 专用自动驾驶出租车Cybercab与人形机器人Optimus预计均将于2026年投产 [14] - Cybercab将直接切入出行服务市场，Optimus则瞄准工业生产、家庭服务等场景，被分析师称为“价值万亿美元的隐藏赛道” [15] - 这两款产品被视为特斯拉从“汽车制造商”向“科技平台型公司”转型的关键标志 [16] xAI融资与估值 - xAI近期完成60亿美元C轮融资，估值飙升至400-500亿美元，较半年前的240亿美元实现翻倍 [10] - 投资者包括a16z、贝莱德、红杉资本等顶级机构，英伟达与AMD作为战略投资者提供算力支持 [10] - 马斯克持有xAI 53%的股份，这部分股权当前价值已达600亿美元 [10] - 《华尔街日报》预测其估值仍有巨大上涨空间，有望成为继SpaceX和特斯拉之后的第三大财富支柱 [10] 其他生态公司 - X公司（原推特）作为整合社交、支付、内容生态的核心载体，其用户基础与商业潜力正在被重新评估 [16] - 脑机接口公司Neuralink近期在人体临床试验上取得进展，展现出医疗科技领域的巨大想象空间 [16] - 这两家公司作为生态协同的重要组成部分，其技术突破可能在未来为整个科技帝国的估值提供意外惊喜 [16] 财富增长驱动逻辑 - 马斯克的财富增长得益于其构建了一个“相互赋能的业务矩阵”，让资本愿意为其未来支付更高溢价 [17] - SpaceX的IPO预期、特斯拉的薪酬方案与自动驾驶突破、xAI的融资估值飙升，三大核心引擎形成共振，是精准布局太空、汽车、AI三大未来赛道的战略胜利 [19]

文章核心观点 - 埃隆·马斯克基于其过往成功将“天方夜谭”的预言变为现实的记录 其关于未来的最新“预言”值得高度关注 这些预言实质上是其计划投入巨资进行研发的领域 为投资者指明了潜在的产业赛道方向 [1][8][9][10] 马斯克过往预言的成功验证 - 火箭回收：2011年提出时被视为天方夜谭 2024年SpaceX已能实现火箭回收并用机械臂精准捕获 [1][2] - 脑机接口：多年前的设想被视为科幻 目前Neuralink已为12名患者植入芯片 首位患者植入后首日即打破脑控光标世界纪录 可实现意念写邮件、玩游戏和远程操控机械臂 另一名渐冻症患者能通过脑机接口控制机械臂自主进食 [4][5] - 电动汽车：10多年前预言电动汽车将取代燃油车并遭传统车企嘲笑 如今全球车企正疯狂向电动化转型 [7][8] 第一大预言：APP与操作系统的消亡 - 时间框架：未来5-6年内 [12] - 核心变化：手机将演变为AI终端 不再需要操作系统和独立APP 用户通过自然语言与内置的AI助理交互即可直接完成任务 如导航、购物等 [13][14][15][17][18][19] - 行业影响：将动摇现有超级APP和互联网商业模式的根基 颠覆速度可能比电商取代百货商场更快更彻底 [20] 第二大预言：AI对脑力工作的全面接管 - 时间框架：未来3-4年内 [21] - AI能力进展：截至去年 AI已学完人类所有知识（书籍、互联网、有价值视频）并开始自我生成数据训练 进化进入全新阶段 [21][22] - 冲击范围：白领岗位受到的冲击可能比流水线工人更大更快 包括文案写作、数据分析、基础编程等需要多年学习的技能 [23][24] - 具体案例：AI已能进行美术设计、根据编曲歌词演唱（技巧甚至超越歌手）、撰写文章 导致相关岗位被替代 [28][29][30] - 总体判断：未来5年内 许多商业模式将被颠覆 [31] 第三大预言：能源成为终极货币 - 核心观点：随着AI和机器人将生产力推至极高水平 物质和服务极大丰富 “钱”作为分配稀缺资源的工具其概念将逐渐消失 [33][34][35][36] - 未来稀缺资源：能源将成为最稀缺的资源 因为AI耗电、机器人需充电、星际航行需要巨量能源 掌握能源即掌握话语权 [37][38][39][40] - 国家战略意义：AI的尽头是电力 突破发电瓶颈是关键 掌握能源意味着能主导AI时代的规则、市场份额和结算货币 [41][42] - 中国布局解读：中国大力布局光伏、电池、核聚变等领域 本质上是争夺未来“货币”的发行权 [48] 第四大预言：工作的意义与人类未来 - 工作性质转变：未来10-20年内 工作将完全变成可选事项 人类基本物质需求由AI和机器人满足 [50][51] - 人类新目标：人类将有更多时间思考更深层次的问题 例如文明延续 [51][52] - 星际殖民必要性：马斯克推动火星计划是为人类文明建立备份 以应对核战争、小行星撞击、超级瘟疫等长周期必然发生的灾难风险 [53] - 人口风险警示：人口出生率持续下降可能导致人口崩溃 削弱人类整体的智慧和进步能力 [54][55][56] 总结与展望 - 变革速度：部分预言如APP淘汰和互联网商业模式颠覆 可能在5年内发生 基础性工作岗位将被快速替代 [60][61] - 影响与机会：未来挑战与机遇并存 对个人职业规划和投资策略均需提前做好准备 [62][63]

智通财经APP获悉，东方财富证券发布研报称，随着中国创新药License-out项目总金额创下新纪录，临 床前项目占比持续保持高位，ADC、双/多抗、小核酸等新兴疗法，以及代谢领域中肥胖适应症等或为 未来License-out项目的重点方向。我国创新药企业已从高投入低产出的研发探索期过渡到了管线密集收 获期，与此同时商保的发展有望让原先的创新药"单一"支付向多元支付转型。此外，医疗器械2025年招 采端持续复苏，关注设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放。 东方财富证券主要观点如下： 标的方面 创新药板块建议关注百济神州(06160)、恒瑞医药(01276)、中国生物制药(01177)、三生制药(01530)/三生 国健(688336.SH)、石药集团(01093)等。医疗器械板块：1）内需修复：建议关注迈瑞医疗(300760.SZ)、 联影医疗(688271.SH)、开立医疗(300633.SZ)、澳华内镜(688212.SH)等；2）出海兑现：建议关注海泰新 光(688677.SH)、新产业(300832.SZ)等；3）脑机接口：建议关注诚益通(300430.SZ)、伟思医疗 (688580.SH)等。 ...

地缘政治紧张，亚太股市全线下跌。港股三大指数再度走低，恒生科技指数盘中一度大跌至2.7%，最 终收跌1.74%险守5400点，恒生指数、国企指数分别下跌1.54%及1.79%，恒指下跌近400点至25235点， 三者均刷新近期阶段低位。 相关事件 港股收评：恒生指数跌0.34%！芯片股、黄金股走强，保险股低迷 港股收评：恒生指数跌0.54%，阿里 巴巴再创四年新高 连续23日狂买！54亿元涌入恒生科技指数ETF(513180)，恒生互联网ETF(513330)净 流入超33亿，均居同标的第一 规模最大的恒生医药ETF(159892)涨1.5%冲击三连阳，恒生科技指数 ETF(513180)连续19日获资金净申购 盘面上，大型科技股持续下跌拖累市场情绪，其中，阿里巴巴跌近3%，京东、网易、小米跌超2%，百 度、美团、腾讯均跌超1%以上；同时，大金融股(银行、保险、券商)、中字头等权重股亦表现低迷，由 此大市持续承压走低；小摩称金银面临巨量技术性抛压，黄金股领衔有色金属股回调；军工股、风电 股、钢铁股、锂电池股、半导体芯片股、海运股、光伏股、汽车股纷纷下跌。 另一方面，航空股、纸业股、脑机接口概念股少部分板块上涨 ...

文章核心观点 - 报告的核心观点是，通过分析需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾，发现中游行业的供需矛盾正在持续改善，且有望在未来带动中游工业品出厂价格（PPI）止跌回升，进而提升中游行业的盈利能力 [2][3][6][7] 一、中游供需矛盾进一步改善 - **分析方法**：通过计算需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾。当需求增速持续超过投资增速时，意味着资本开支增速低于需求增速，供需矛盾缓解，价格有望在未来某个时点止跌 [2][5][12] - **指标构建**： - 上游需求：材料出口、建安投资、石油制品与装潢材料消费 [5][12] - 中游需求：机电出口、设备投资、四项耐用品消费（汽车、家电、通讯器材、办公用品） [5][12] - 下游需求：劳动密集型产品出口 + 调整后的社零（剔除石油制品、装潢材料、四项耐用品） [5][12] - 上、中、下游的投资数据来自工业投资分行业汇总 [5][12] - **当前现象**： - 2025年11月，中游需求与投资增速差进一步上行至7.6%，前值为6.4% [2][6][13] - 该增速差自2024年5月开始持续上行，并于2025年3月转为正值 [2][6][13] - 尽管中游需求增速从9月的10.3%、10月的9.3%回落至11月的8.9%，但投资增速回落更快，从9月的4.2%、10月的2.9%降至11月的1.3% [6][13] - 上游与下游行业，截至2025年10月，其需求与投资增速差分别为-1.0%和-2.8%，尚未转正 [2][6][13] - **未来推演**： - 历史数据显示，当中游需求与投资增速差持续回升并转正后，有望在未来2年内的某个时点看到中游PPI定基指数止跌回升（即价格止跌） [3][6][14] - 预计2026年很有可能看到中游PPI定基指数持续止跌上行 [3][7][14] - 一个积极信号是：2025年11月，中游PPI环比自2024年6月以来首次转正，为0.04%，而10月为-0.04%，9月为-0.19% [3][7][14] - 若中游PPI定基指数止跌，中游PPI同比有望持续上行，从而带动中游行业净资产收益率（ROE）向上运行 [3][7][14] - **原因分析**： - 中游行业增速差大概率维持正值的原因在于：“内卷式竞争”的整治重点在中游；中游内需主要来自中央特别国债出资的“两新”领域，预计2026年将延续；中游外需（机电出口）在海外毛利率高于国内，且全球工业生产向上修复的背景下，韧性有望延续 [6] 二、11月经济数据详细分析 - **主要经济数据概览**： - **供给侧**：有所走弱。11月规模以上工业增加值同比增速为4.8%，服务业生产指数同比增速为4.2% [19] - **需求侧**：消费、投资偏弱，出口回升。 - 社会消费品零售总额（社零）同比增速为1.3%，前值为2.9% [19] - 出口（美元计价）同比增速为5.9%，前值为-1.1% [19] - 固定资产投资（固投）当月同比增速为-12.0%，前值为-12.2% [19] - 房地产销售面积同比为-17.3%，前值为-18.8% [19] - **物价**： - 70个大中城市二手房价格同比为-5.7%，前值为-5.4%；新建住宅价格同比为-2.8%，前值为-2.6% [19] - PPI同比为-2.2%，CPI同比回升至0.7% [21] - **金融**： - 社会融资规模存量增速为8.5%，信贷存量增速降至6.4% [21] - M1同比回落至4.9%，M2同比为8.0% [21] - **就业**：形势总体稳定。11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，上月为4.5% [23] - **消费**： - 以旧换新相关商品受基数抬高影响，增速继续回落。六项合计增速为-5.9%，前值为-2.6%。其中，家电同比-19.4%，汽车同比-8.3% [26] - 价格波动较大的石油及制品类增速为-8.0%，金银珠宝类增速为8.5%（前值为37.6%） [26] - 剔除上述补贴及价格波动项后，11月社零增速为3.4%，前值为4.2% [27] - **房地产**： - 景气有所回落，11月国房景气指数为91.9，前值为92.4 [30] - 投资增速大幅回落，11月房地产投资同比为-30.3%，前值为-23.0% [30] - 资金来源降幅扩大，11月同比为-32.5%，其中国内贷款同比-10.4%，定金及预收款同比-41.9% [30] - 土地市场偏冷，11月百城住宅类土地成交总价同比为-46.6% [31] - **工业生产**： - 增速小幅回落，11月工业增加值同比为4.8%，但1-11月累计增速6.0%仍属偏高水平 [33] - 装备制造业增速维持高位，11月为7.7%。其中，汽车制造业增长11.9%，电子设备制造业增长9.2%，对工业增长贡献率分别达17.9%和20.2% [34] - 建筑链产品产量偏弱，11月粗钢、水泥产量同比分别下降10.9%和8.2% [34] - 高新技术产品增长强劲，存储芯片、服务器、工业机器人产量同比分别增长45.7%、22.7%和20.6% [34] - **投资**： - 整体依然偏弱，11月固定资产投资当月同比为-11.1% [36] - 分领域看：房地产投资同比-29.9%；制造业投资同比-4.5%；基建投资（不含电力）同比-11.9% [36] - 分行业看：制造业中汽车、铁路船舶航空航天设备、通用设备投资增速较快，分别为15.3%、22.4%、8.9%；基建中互联网和相关服务、水上运输业投资增速较快，分别为20.7%、8.9% [37]