核心财务表现 - 公司前三季度营业收入为12.02亿元，同比增长6.22% [1] - 归母净利润为2.03亿元，同比增长11.97%，扣非归母净利润为1.91亿元，同比增长13.32% [1] - 基本每股收益为0.33元，加权平均净资产收益率为8.10% [2] - 2025年前三季度毛利率为39.41%，同比上升3.33个百分点，净利率为16.92%，同比上升0.92个百分点 [2] 季度盈利能力分析 - 第三季度单季毛利率为42.90%，同比上升6.15个百分点，环比上升5.35个百分点 [2] - 第三季度单季净利率为20.80%，同比上升5.85个百分点，环比上升2.46个百分点 [2] - 期间费用为2.50亿元，同比增加4032.36万元，期间费用率为20.78%，同比上升2.27个百分点 [2] 费用结构明细 - 销售费用同比增长8.85%，管理费用同比减少8.22% [2] - 研发费用同比大幅增长78.66%，财务费用同比减少42.91% [2] 估值与市场指标 - 公司市盈率（TTM）约为20.07倍，市净率（LF）约为1.91倍，市销率（TTM）约为2.69倍 [2] - 股东总户数为3.66万户，较上半年末下降2005户，降幅5.20% [2] - 户均持股市值由11.18万元增加至13.07万元，增幅16.87% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为输变电一二次设备的研发、生产和销售，电力设计和工程服务以及新能源电力开发 [3] - 主营业务收入构成为：输变电设备产品93.65%，电力勘察设计和工程总包业务4.80%，新能源发电0.89% [3] - 所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备，概念板块包括特高压、智能电网、太阳能、储能等 [3]

投资评级 - 报告对许继电气的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点认为公司特高压柔直输电需求旺盛，作为核聚变电源龙头正蓄势待发 [1] - 公司2025年第三季度营收为30.1亿元，同比增长9.3%，归母净利润为2.7亿元，同比增长0.3% [9] - 公司2025年前三季度累计营收94.5亿元，同比小幅下降1.4%，但归母净利润达9亿元，同比增长0.8%，毛利率提升至23.9%，同比增加1.9个百分点 [9] 业务板块分析 - **特高压业务**：公司在手订单充沛，2025年前三季度已有4条特高压直流投运，预计第四季度将完成阳江海风项目交付确收，对利润形成支撑 [9] - **行业前景**：展望“十五五”期间，预计有6条“十四五”待建项目将核准建设，深远海风柔直外送及省间背靠背柔性输电项目需求量大，公司换流阀份额稳固，柔直业务收入有望实现高速增长 [9] - **传统与新兴业务**：公司变配电业务预计保持0-10%的稳健增长；新能源业务因剥离EPC致毛利率大幅改善；充换电设备及核聚变电源业务受益于高压大功率桩渗透率提升，毛利率有望大幅提升 [9] - **核聚变电源**：公司是国内领先的核聚变磁体电源供应商，已成功研制首台300MVA脉冲供电系统，该领域有望成为公司重要的第二增长曲线 [9] 财务状况与运营效率 - **费用控制**：2025年第三季度期间费用为4.2亿元，同比下降3.1%，费用率为14%，同比下降1.8个百分点，显示控费效果良好 [9] - **现金流与合同负债**：2025年前三季度经营性现金净流入19.1亿元，同比大幅增长140.6%；第三季度末合同负债达21.76亿元，同比增长15%，预示未来收入稳健 [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2025年至2027年归母净利润预测分别为14.26亿元、17.05亿元和21.26亿元，对应同比增长率分别为28%、20%和25% [1][9] - **营收预测**：预测2025年至2027年营业总收入分别为179.60亿元、198.78亿元和218.74亿元，同比增长率分别为5.09%、10.68%和10.04% [1] - **估值水平**：基于当前股价26.54元，对应2025年至2027年的预测市盈率分别为19倍、16倍和13倍 [1][9] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2024年的20.77%持续提升至2027年的25.50%；归母净利率将从2024年的6.54%提升至2027年的9.72% [10]

股价与交易表现 - 10月28日公司股价盘中报5.14元/股，下跌2.10%，总市值为316.89亿元 [1] - 当日成交额为1.11亿元，换手率为0.35% [1] - 当日主力资金净流入467.33万元，其中特大单净买入43.4万元，大单净买入423.92万元 [1] - 公司股价今年以来上涨14.58%，近60日上涨14.96%，近20日上涨6.86%，近5个交易日下跌0.77% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1月至9月实现营业收入432.83亿元，同比减少12.19% [2] - 公司2025年1月至9月实现归母净利润21.76亿元，同比增长24.12% [2] - 公司主营业务收入构成为：钢材销售占比62.34%，其他销售占比37.66% [1] - 公司A股上市后累计派现134.36亿元，近三年累计派现49.54亿元 [2] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为5.40万户，较上期减少15.12% [2] - 截至9月30日，人均流通股为114,104股，较上期增加17.81% [2] - 红利低波（512890）为第四大流通股东，持股1.09亿股，较上期增加1257.67万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股5411.53万股，较上期减少2161.23万股 [2] - 南方中证500ETF（510500）退出十大流通股东之列 [2] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务为黑色金属冶炼及压延加工，以及钢材、钢坯及其他金属材料销售 [1] - 公司所属申万行业为钢铁-普钢-板材 [1] - 公司所属概念板块包括债转股、油气管网、特高压、核电、一带一路等 [1]

股价与交易表现 - 10月28日盘中下跌2.06%，报9.51元/股，成交22.93亿元，换手率1.89%，总市值1477.87亿元 [1] - 主力资金净流出2.81亿元，特大单买入1.43亿元（占比6.22%），卖出3.10亿元（占比13.52%），大单买入4.33亿元（占比18.90%），卖出5.47亿元（占比23.85%） [1] - 今年以来股价上涨17.26%，近5个交易日涨2.70%，近20日涨15.55%，近60日涨21.15% [1] - 最近一次于9月25日登上龙虎榜，当日净买入7.59亿元，买入总计13.95亿元（占总成交额11.62%），卖出总计6.37亿元（占总成交额5.30%） [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-6月实现营业收入543.03亿元，同比增长8.89%，归母净利润8.21亿元，同比增长36.40% [2] - 主营业务收入构成为：销售商品81.52%，提供劳务9.43%，工程建造4.56%，其他业务4.49% [1] - A股上市后累计派现99.73亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数70.44万，较上期减少6.70% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股2.12亿股（第五大股东），较上期减少2039.46万股，香港中央结算有限公司持股1.38亿股（第六大股东），较上期增加699.12万股 [3] - 中证上海国企ETF（510810）为新进第十大流通股东，持股4204.43万股 [3] 行业与业务分类 - 所属申万行业为电力设备-其他电源设备Ⅱ-综合电力设备商 [2] - 所属概念板块包括光热发电、钒电池、特高压、氢能源、上海国资等 [2] - 公司主营业务涉及新能源与环保设备、高效清洁能源设备、工业装备和现代服务业 [1]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价上涨2.14%至125.78元/股，成交金额达5.62亿元，换手率为0.75%，总市值为982.45亿元 [1] - 当日主力资金净流入732.97万元，其中特大单买入6192.98万元（占比11.01%），卖出5881.94万元（占比10.46%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨74.21%，近5日、近20日、近60日分别上涨2.39%、25.93%和55.02% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为7月14日，当日龙虎榜净买入额为-1.04亿元 [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入138.27亿元，同比增长32.86% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利25.09亿元，近三年累计派现9.30亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.10万户，较上期增加5.11%，人均流通股为29059股，较上期减少4.44% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.65亿股，较上期增加1045.43万股 [3] - 多只沪深300ETF位列前十大流通股东，其中华泰柏瑞沪深300ETF持股1062.09万股（较上期减少48.07万股），易方达沪深300ETF持股766.21万股（较上期减少24.67万股），华夏沪深300ETF持股571.79万股（较上期减少8.13万股） [3] 公司基本情况与行业属性 - 公司成立于1993年12月2日，于2004年8月5日上市，主营业务为输变电设备的研发、生产、销售及服务 [1] - 公司主营业务收入构成为输配电设备行业占比99.47%，汽车电子电器占比0.53% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备，概念板块包括磁悬浮、特高压、电力物联网、QFII持股、MSCI中国等 [2]

投资评级与估值 - 报告对许继电气维持"买入"投资评级 [1][7] - 基于公司在柔性直流输电领域的领先优势，给予2026年20倍市盈率估值，目标价为32.4元人民币 [5][7] - 截至2025年10月27日，公司收盘价为26.54元人民币，总市值为270.34亿元人民币 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收30.06亿元，同比增长9.30%，但环比下降26.66% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为2.68亿元，同比微增0.26%，环比下降37.25% [1][2] - 2025年前三季度累计营收94.54亿元，同比小幅下降1.38%，归母净利润9.01亿元，同比增长0.75% [2] - 2025年前三季度毛利率为23.88%，同比提升1.94个百分点，显示盈利能力改善 [2] 业务亮点与增长动力 - 直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高速增长 [1] - 公司作为中电装骨干企业，业务广泛覆盖新型电力系统输变配用核心环节，业绩有望伴随国家电网总投资稳步增长 [1] - 特高压建设规划持续推进，年内第四次设备招标金额或超150亿元，前4批合计金额有望达到190亿元，为公司订单提供支撑 [3] - 当前披露的"十五五"储备特高压项目较多，预计未来订单充足 [3] 市场竞争力与海外拓展 - 公司在国家电网集招电能表中标保持第一，在省招市场占有率同比提升 [4] - 区域联采一二次融合成套设备合计中标额及占有率排名均保持领先 [4] - 南方电网市场订货同比增长显著 [4] - 国际市场拓展顺利，移动变电站、直流测量等产品进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩产品入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单，海外收入高速增长 [4] 盈利预测与财务指标 - 考虑电表及配网集采降价影响，下调2025-2027年归母净利润预测至12.88亿元、16.55亿元、19.40亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.26元、1.62元、1.90元 [5][11] - 预测公司2025-2027年毛利率将持续改善，分别为21.86%、22.98%、23.50% [24] - 预测净资产收益率（ROE）将稳步提升，2025-2027年分别为10.98%、12.83%、13.38% [11][24]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价下跌2.09%至8.43元/股，成交金额9368.63万元，换手率2.11%，总市值43.88亿元 [1] - 当日主力资金净流出1452.85万元，其中特大单净卖出313.44万元，大单净卖出1139.41万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨48.34%，近20日上涨18.90%，近60日上涨23.79% [1] 公司基本面与经营业绩 - 公司主营业务为焊接钢管研发、制造及销售，收入构成为民用钢管类64.76%，工业用钢管类31.30%，废料及其他3.94% [1] - 2025年1月至9月实现营业收入31.79亿元，同比减少6.73%，归母净利润9374.51万元，同比减少23.75% [2] - A股上市后累计派发现金红利11.06亿元，近三年累计派现1.60亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.81万户，较上期减少17.01%，人均流通股增加20.49%至18467股 [2] - 国泰中证钢铁ETF（515210）新进为第五大流通股东，持股415.32万股，广发多因子混合（002943）退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ，涉及概念板块包括天然气、特高压、一带一路、核电、油气管网等 [1]

股价与资金表现 - 10月28日盘中股价报55.37元/股，下跌2.02%，总市值751.90亿元 [1] - 当日成交金额5575.97万元，换手率0.12% [1] - 主力资金净流出489.30万元，其中特大单净流出2.58万元，大单净流出486.73万元 [1] - 今年以来股价上涨19.13%，近60日上涨26.53%，近5个交易日下跌2.14% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售及服务，具备“器件+系统+整机”的产业结构 [1] - 主营业务收入构成为：轨道交通装备业务56.58%，新兴装备业务42.94%，其他业务0.48% [1] - 产品主要包括轨道交通牵引变流系统、轨道工程机械、通信信号系统等 [1] 财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入122.14亿元，同比增长18.77% [2] - 2025年1-6月实现归母净利润16.72亿元，同比增长10.93% [2] - A股上市后累计派现51.10亿元，近三年累计派现38.35亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至2025年6月30日，股东户数为2.18万户，较上期减少11.12% [2] - 人均流通股13443股，较上期增加13.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1594.67万股，较上期减少456.28万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第三大流通股东，持股1437.41万股，较上期减少30.85万股 [3] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第五大流通股东，持股1079.33万股，较上期增加30.56万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第九大流通股东，持股473.36万股，较上期增加18.24万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为机械设备-轨交设备Ⅱ-轨交设备Ⅲ [2] - 所属概念板块包括直流输电、特高压、磁悬浮、核聚变、氢能源等 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为安靠智电 [1] * 公司主营业务包括电缆附件、GIL（气体绝缘金属封闭输电线路）产品及系统服务、智慧模块化变电站、智能电力系统服务等 [2][6] 财务表现与原因分析 * **营收与利润下滑**：公司前三季度营收4.57亿元，同比减少31.66% [2]；归母净利润约7000万元，同比下降约40% [2]；第三季度单季营收1.29亿元，同比减少29.64%，净利润778万元，同比减少73.32% [3] * **现金流改善**：经营性活动产生的现金流量净额为2700多万元，同比增长135.46%，主要由于应收账款回款较好 [2][3]；截至三季度末，应收账款为7.22亿元，比期初减少1.42亿元 [2][3] * **研发投入增加**：研发投入5000多万元，同比增长30.8% [2][4][5] * **下滑原因**：受地方政府债务化解影响，项目延期导致收入确认延迟 [5]；公司主动进行业务收缩与转型，削减部分订单以改善现金流和降低风险 [5]；期间费用上升，特别是研发费用 [5] 分产品业务表现 * **电缆附件**：营收2亿元，同比减少16% [2][6] * **GIL产品及系统服务**：营收1.1亿元，同比减少近40%，主要受去年同期高基数（曹山和重庆项目）影响，今年绍兴和拱墅项目交付节奏较慢 [2][6] * **智慧模块化变电站**：营收5000多万，同比减少40%以上 [2][6] * **智能电力系统服务**：营收3000多万，同比下降50%以上，受宏观环境及政府财政资金紧张影响严重 [2][6] * **变压器业务（新增）**：前三季度实现营收200多万 [6] 毛利率与定价策略 * **毛利率波动**：整体毛利水平受订单结构影响显著波动 [9]；俄罗斯项目毛利率超过60%，国内项目（如中车、中铝）毛利率为40%-50% [9]；模块化变电站项目毛利大幅下降，部分项目（如金塔、金河）毛利仅为10-15% [9] * **定价策略差异**：海外新兴市场（如中东）因缺乏竞争和产品优势，定价较高 [11]；国内市场对国网、南网等客户，因招标竞争激烈，会适当降低报价 [11] * **毛利下行压力**：中低压电缆附件部分订单毛利降至5-10%，过去为30-40% [9]；高压产品进入电网基建领域后，因电网对毛利润有限制，整体毛利润也在下降 [9][10] 在手订单与项目进展 * **充足在手订单**：包括绍兴大明两个多亿以及拱墅7000多万的GIL项目，预计年底前全部或部分交付 [2][7][12]；总体新中标项目（如时代宜阳、中国绿发等）体量超过3亿 [2][7] * **重要跟踪项目**：特高压干净入浙项目最快2025年底或2026年上半年启动招标 [12]；苏州机场项目已延期至2026年 [12]；雅江临时电源项目正在推进前期工作 [12][13] * **海外市场进展**：俄罗斯市场上半年销售额接近2000万 [7]；与北美、南美、东南亚、中东客户进行前期接触，变压器产品预计2026-2027年逐步实现销售 [8] 研发与新产品进展 * **研发重点**：研发投入主要用于750千伏电压等级电缆附件、直流GIL、新型环保绝缘产品等领域 [4][5] * **特高压技术**：正负800千伏直流机将用于特高压通道 [14]；正负800千伏直流架梁研发处于初期阶段，关键部件在技术验证，最快2026年下半年见到样机 [15] * **变压器及JS产线**：产线已基本建成，主要生产120千伏和220千伏等级变压器，重点开拓北非、北美、南美及中东市场 [19]；海外变压器毛利显著高于国内（北美可达40%-50%） [20] * **环保气体项目**：淮安环保气体项目因环保要求提高及设备调试延误，预计推迟至2026年四五月份投产 [22] 市场前景与展望 * **电缆附件市场**：市场容量有限，未来几年预计维持在50亿左右，海外市场（非洲、中东）存在较大机会 [16]；公司通过OEM方式每年海外销售额约两三千万 [18] * **四季度及全年展望**：四季度预计营收与去年持平，但利润可能有所下滑，全年整体下滑幅度将有所收窄 [3][23]；多个重要项目将在四季度交付确认收入 [23]

全球及中国股市表现 - 中美会谈取得积极进展，美方称讨论已为富有成果的元首会晤奠定基础 [1][2] - 全球股市普遍上涨，日经225指数和韩国KOSPI指数涨幅均超过2%并刷新历史高点 [1] - 沪指高开高走涨超1%，再创十年新高，盘中逼近4000点，恒指跳空上涨1.05% [1] 中美会谈具体成果与预期 - 中美就购买大豆达成一致，中方将推迟实施稀土出口管制措施，并将就TikTok达成最终交易协议 [2] - 芬太尼关税有望取消，其他议题将顺延谈判，元首会晤若确定将意味着情况更好 [2] 地缘政治与宏观经济 - 美国海军两架军机在南海相继坠毁，俄罗斯总统普京宣布测试核能驱动巡航导弹 [3] - 中国1-9月全国规模以上工业企业利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%，9月单月利润同比增长21.6% [3] 科技与AI云服务市场 - 报告指上半年阿里、百度智能云市场份额位居中国AI云市场前二，百度股价涨超6%，阿里涨超3%，腾讯涨近3% [4] - 光刻胶领域取得新突破，催化芯片国产替代，华虹半导体涨近5%，中芯国际、ASMPT涨超3% [4] 半导体与先进材料 - 英诺赛科作为唯一能提供完整氮化镓解决方案的供应商，拥有30%市场占有率，股价大涨近13% [4] - 敏实集团因在AI液冷散热、人形机器人及电动垂直升降飞行器领域潜力被市场挖掘，股价大涨超11% [4] 自动驾驶与机器人技术 - 特斯拉披露"世界模拟器"神经网络系统，可实现AI在一天内学习相当于人类500年驾驶经验 [5] - 黑芝麻智能基于华山A1000的高速NOA方案已量产，机构预计2025年A1000出货量超过30万颗，股价涨超7% [5] - 越疆机器人发布全球首个超仿生具身智能体，面向全球文旅、教育市场，股价涨近7% [5] 能源与新材料 - 安徽合肥紧凑型聚变能实验装置预计2027年竣工，有望成为首个实现聚变发电的装置 [6] - 天工国际攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料关键技术并实现小批量生产，股价涨近8% [6] 有色金属与美联储政策 - 市场预期美联储降息，有色金属价格反馈上涨，洛阳钼业、江西铜业股份涨超4%，赣锋锂业涨近5% [6] 数字内容与IP生态 - 2025年上半年漫剧剧目供给量月复合增长率达83%，半年产出超3000部作品，流水规模翻12倍，预计全年市场规模突破200亿 [7] - 阅文集团宣布开放10万部精品IP，设立亿元创作基金，推出AIGC工具"漫剧助手"，股价涨超5% [7] 特高压与电网投资 - 藏东南-大湾区±800kv柔直项目启动建设，国网进行相关装备招标，预计十五五阶段电网投资将加强 [8] - 特高压投资预计将维持年均约6条的高位，受益公司包括赛晶科技、哈尔滨电气、东方电气、上海电气 [8] 覆铜板与PCB行业 - 建滔积层板上半年营业额95.88亿港元，同比增11%，纯利9.33亿港元，同比增28% [9] - 近期覆铜板掀起涨价潮，建滔等公司产品齐涨5-10元/张，AI发展带动覆铜面板及印刷线路板需求强劲增长 [9] - 公司高端产品如HVLP3铜箔、IC封装载板用超薄VLP铜箔已认证进入全球头部客户，low dk玻璃纱首个窑炉已于2025H1投产 [10]