京东平台定价争议 - 网传京东因"二选一"政策对美的集团罚款500万元，但接近双方的知情人士称此为不实消息[2] - 有报道称京东确实开出500万元罚单，但因舆论压力及美的集团交涉后取消罚款[5] - 京东被曝在双11期间要求品牌在抖音等平台直播时不得发放优惠券或提及"更便宜"等字眼，否则面临高额处罚[6] - 京东成立巡查团队监测商家在其他电商平台的定价，若发现售价低于京东平台则处以百万至千万级别罚款，例如一个商品罚500万、两个1500万、三个4500万[6] 2025胡润百富榜 - 农夫山泉创始人钟睒睒财富增长1900亿元至5300亿元，成为中国首富并刷新财富纪录[8][12] - 字节跳动创始人张一鸣财富增长1200亿元至4700亿元，因AI业务推动公司估值上升[9][12] - 腾讯创始人马化腾财富增长1500亿元至4650亿元，游戏、广告、金融科技协同拉动业绩[10][12] - 小米创始人雷军财富增长1960亿元至3260亿元，涨幅达151%，主要受益于汽车业务爆发及手机高端化突破[7][12][13] - 榜单中六成企业家为十年内新面孔，主要来自工业产品、大健康和消费品行业，落榜者多集中于房地产[13] - DeepSeek创始人梁文锋被提名未来首富候选人，若对标OpenAI身家保守估计超4000亿元[13] 美克家居经营困境 - 美克家居被曝自2024年起出现欠薪问题，部分员工5-9月未收到工资，管理层承诺发薪但未按时兑现[15] - 公司2022-2024年连续三年亏损，累计亏损逾16亿元，2024年上半年亏损0.88亿元[16] - 经营活动现金流净额同比下降84.57%至0.67亿元，为2022年以来最低值[17] - 美克美家门店持续收缩，从2023年141家缩减至2024年111家，2025年上半年再关店12家[17] - 欠薪维权群涉及400多名员工，覆盖华北、华东、华南等多地门店[18] 黄金市场动态 - 国际黄金价格自8月底加速上涨，伦敦现货黄金9月单月大涨12%，纽交所黄金期货主力合约9月涨10.16%[25] - 纽交所黄金期货主力合约10月20日冲至4398美元/盎司历史高点，40个交易日大涨超28%[25] - 沪金主力合约从8月26日至10月17日大涨28.31%，较2022年7月低点最高涨幅达170.93%[26] - 市场传言国海证券原固收首席分析师靳毅用3000万本金炒黄金期货赚14亿，但其本人辟谣并报警[20][22][25] 假币伪造案件 - 北京警方破获一起货币伪造案，抓获15名犯罪嫌疑人，捣毁8处窝点，缴获假币总额250余万元[28] - 犯罪团伙以"00后"年轻人为主，通过境外软件学习技术，利用家用打印机印制假币[29] - 假币通过虚拟货币交易结算，下游犯罪嫌疑人专挑使用现金的老年人或商场无防备年轻人使用[29] - 团伙还通过传授造假技术非法牟利，利用代号暗语招揽全国客户，可能涉及伪造货币罪等多重罪名[29]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [7][31] 核心观点 - 报告维持对可选消费行业的“推荐”评级，建议重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][31] - 具体推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][31] 市场表现总结 - 本周（2025年10月20日至10月24日）商贸零售指数上涨0.46%，社会服务指数上涨2.60%，美容护理指数下跌0.09%，在31个申万一级行业中分别排名第26、第14和第29位 [2][13] - 同期上证综指上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，沪深300指数上涨3.24% [2][13] - 细分子板块中，贸易、教育、专业服务行业表现较好，周涨幅分别为4.89%、3.02%、2.70%；饰品行业受金价调整影响跌幅居前，周下跌4.45% [2][15] 行业重点事件及数据 - 2025年9月社会消费品零售总额为4.2万亿元，同比增长3.05%，低于Wind一致预期的3.1%，环比下降0.35个百分点 [2][21] - 2025年1-9月商品零售累计同比增长4.6%，餐饮收入同比增长3.3%；9月单月商品零售同比增长3.32%，餐饮收入同比增长0.86% [2][21] - 以旧换新相关商品销售保持较快增长，9月限额以上单位通讯器材、家具、文化办公用品零售额分别增长16.2%、16.2%和6.2% [2][21] 美护行业动态 - 巨子生物重组I型α1亚型胶原蛋白面部注射剂通过器审与药审联合审评 [3][29] - 2025年天猫双11现货开卖4小时美妆销售榜中，珀莱雅蝉联首位，薇诺娜排名提升2位至第8，可复美下滑6位至第15，毛戈平位列第20 [3][24] - 多家美护公司发布三季度业绩：科思股份前三季度营收11.16亿元，同比下滑39.93%，归母净利润7793.5万元，同比下滑84.84%；润本股份前三季度营收12.38亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.98%；敷尔佳前三季度营收12.97亿元，同比下滑11.54%，归母净利润3.25亿元，同比下滑36.73% [3][29] - 橘宜集团完成对意大利科技护发品牌丰添的收购 [3][26] - 国际巨头方面，宝洁集团第三季度美容板块净销售额295.1亿元，同比增长6%；高德美前三季度皮肤科护肤品净销售额75.71亿元，按固定汇率计同比增长8.2%；欧莱雅集团前9个月销售额2711.12亿元，同比增长3.4% [24][25] 出行链数据 - 2025年第43周（10月20日至10月26日）全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均15157架次，同比2024年上升2.9%，同比2019年上升5.3% [4][26] - 其中国内航班量90305架次，同比2019年上升9.2%；国际航线航班量13236架次，同比2024年上升11.3%，同比2019年下降11% [4][26] IP衍生品表现 - 泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中国内收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长约365%-370% [4][27] - 分渠道看，线上渠道增幅达300%-305%，显著高于线下渠道的130%-135% [27] - 分区域看，美洲地区收益同比增幅高达1265%-1270%，欧洲及其他市场增长约735%-740%，亚太地区增长约170%-175% [27] 公司特定公告 - 老铺黄金发布配售公告，发售371万股新H股，配售价每股732.49港元，所得款项净额约27亿港元，计划70%用于存货储备，10%用于门店拓展，20%用于补充流动资金 [4][30]

A股市场整体表现 - 10月29日A股市场持续上攻，上证指数收于4016.33点，上涨0.70% [1] - 深证成指上涨1.95%，创业板指上涨2.93% [1] - 有色金属、量子科技、固态电池板块涨幅居前 [1] 北交所市场表现 - 北证50指数表现亮眼，收盘报1573.71点，大幅上涨8.41% [2] - 279只正常交易的北交所个股中，仅3股小幅下跌，锦华新材、利通科技、三祥科技、数字人收获30%幅度涨停 [4] 北交所政策方向 - 北交所将更好发挥支持科技创新作用，引导金融资源向关键科技领域和传统产业升级集中 [4] - 融资端将严把上市准入关，强化持续监管，支持上市公司利用再融资、并购重组、股权激励等做优做强 [4] - 投资端将培育长期资本，落实中长期资金入市方案，推动设立更多中小市值公募产品 [4] 机构观点与投资策略 - 中国银河证券研报认为北交所交投活跃度和市场关注度有望维持较高水平，板块具备长期投资价值 [4] - 投资策略推荐自上而下聚焦北交所新质生产力，关注人工智能、商业航天、低空经济、新消费等新兴行业 [5] - 自下而上策略建议基于财务指标筛选，关注业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大的公司 [5]

科技发展与自立自强 - 加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [1] - 采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [1] - 战略目标已由“追赶”逐步迈向“领先”，从应对“卡脖子”到主动参与和引领科技产业竞争 [1] 消费提振与升级 - 大力提振消费，深入实施提振消费专项行动，推动商品消费扩容升级，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景 [1] - 以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动 [1] - 情绪消费是重要的新消费发展方向，衍生出潮玩、户外、宠物经济、古法金饰、美妆等新消费赛道，对质价比的追求衍生出现制饮品、休闲零食等 [1] 相关公司与行业 - 中国科技消费快速进步，部分科技消费品如石头科技、科沃斯、影石创新在国际市场具备领先优势，甚至在欧美市场实现高端品牌定位 [2] - 华东数控主营产品包括数控机床、普通机床及其关键功能部件，并掌握主轴支撑、液压控制系统等关键功能部件的核心技术 [2] - 步步高、汇嘉时代等为消费零售公司 [3]

全球股市投资趋势 - 贸易紧张局势缓和与美联储降息预期升温提振全球股市，日本股市一度突破5万点，欧美股市迭创年内新高 [1] - 境内资本通过QDII、港股通等渠道积极投资境外股市以增厚收益，目标为年底前将境外投资组合整体收益再提升3-5个百分点 [1] - 境内私募基金增加境外股市投资，重要目的地为港股，截至10月27日南向资金净流入额已突破1.2万亿港元 [2] 境内私募基金投资策略与配置 - 部分公司70%仓位投向美国、韩国等境外股市，其中人工智能板块持仓占比逾50%，区块链与新消费板块持仓占比分别为10%与20% [2] - 投资策略包括以合理价格投资竞争力强、成长性高的卓越企业，并恪守安全第一准则，如不使用资金杠杆、购买看跌期权对冲风险 [7] - 允许研究员10%的仓位进行自主建仓，例如趋势投资或期权投资（不高于1%），以避免错失市场机会 [7] 港股市场投资逻辑 - 境内私募基金积极配置港股，原因包括港股估值持续偏低存在修复空间，以及中国科技竞争力提升带动科技板块估值回升 [3] - 南向资金持有港股通标的股票市值达62139.18亿港元，占标的股总市值的14.52%，持有股数占标的股总股本的18.95% [3] - 港股投资机会存在于AI算力产业链上游的铜、铝，AI应用端软硬件，以及新消费板块 [3] 美股及AI板块投资焦点 - 全球资本持续追捧AI产业，带动美股AI热门股股价迭创新高，创造可观投资回报 [4] - 部分公司自2021年开始关注美股AI GPU板块，2023年起大规模加仓并收获可观回报，视AI为有史以来最大的投资机会 [5] - 投资逻辑基于资本市场对AI产业的看涨情绪，认为AI未来发展空间巨大，将广泛变革各行各业 [5][6] 境内私募基金的挑战与优势 - 相比欧美投资机构，境内私募基金的优势在于研究员的刻苦与专注，积极寻找估值合理且成长空间广阔的企业 [2] - 挑战在于境外上市企业调研频率较低，且需对欧美股市游戏规则从了解到精通，可能需缴纳学费 [2][6] - 在港股市场因熟悉相关产业政策与技术路径而更有把握，定价权持续提升；在美股市场则需花费更大精力 [6]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业总收入10.61亿元，同比增长18.71%，归母净利润为7888.40万元，同比增长11.16%，三季报营收自2018年后重返10亿元级别 [1] - 剔除控股子公司补缴企业所得税及滞纳金2967万元的一次性因素后，第三季度归母净利润实际为3170万元，同比大幅增长约179% [1] - 控股股东年内增持计划实施完毕，累计买入272.45万股，耗资5003万元，持股比例升至15.17% [1] 核心产品与品牌战略 - 公司品牌拥有近500年历史，为核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸的制作技艺入选国家级非物质文化遗产名录 [1] - 公司实施"四足两翼"问鼎战略，龟龄集定位抗衰养生，定坤丹聚焦女性健康，安宫牛黄丸立足高品质"安宫鼻祖"，牛黄清心丸瞄准高血压伴随眩晕的辅助治疗市场 [3] - 龟龄集酒和大健康产品作为潜力产品线，龟龄集酒在拼多多平台旗舰店销量表现突出，某款组合产品已拼超过10.3万箱，销量为店铺第二大单品的十倍 [2] 市场推广与渠道拓展 - 公司通过优化龟龄集酒基酒口感、包装升级、统一标识，并利用高铁12306品牌露出、快闪活动、糖酒会等方式提高产品曝光度，线上线下共同发力 [2] - 品牌传播上积极拥抱新消费赛道，通过自媒体平台、与央视合作"小撒探厂"活动、在主流媒体平台强化影响力以推动中医药文化普及 [2] - 公司积极拓展港澳台及海外市场，已在多个地区和国家进行核心商标的注册认证工作 [2] 未来发展策略 - 公司计划通过核心产品深耕与潜力产品突破形成"双轮驱动"，并构建"核心产品引领+潜力品类爆发"的产业闭环 [3] - 公司将加快推进精品中药全产业链升级和创新营销模式布局，以提升在中药大健康领域的核心竞争力 [3] - 通过精细化管理与品牌业务相互赋能，目标是跻身行业第一梯队，不断提升公司经营质量和市场竞争力 [3]

北交所投资策略 - 北交所交投活跃度和市场关注度有望维持较高水平，板块具备长期投资价值 [1] - 投资方向一：自上而下聚焦新质生产力，关注人工智能、商业航天、低空经济、新消费等新兴行业中具有A股稀缺属性的公司 [1] - 投资方向二：自下而上基于财务指标筛选，关注业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大、成长性较强的公司 [1] - 主力净流入行业板块前五为军工、新能源汽车、PCB板、国产软件、汽车零部件 [1] - 主力净流入概念板块前五为人工智能、军民融合、人形机器人、华为产业链、出海龙头 [1] - 主力净流入个股前十包括三花智控、中际旭创、金山办公、新易盛、方正科技、兆易创新、长城军工、厦门钨业、东方财富、晶瑞电材 [1] 贵金属市场展望 - 黄金价格迅速上涨，驱动因素包括美联储降息预期升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向地缘政治扰动 [3] - 基本面长期利多难以改变，中性假设下模型显示明年Q1金价有望超过4500美元/盎司 [3] - 白银跟随黄金突破历史高价，贵金属市场进入典型炒作驱动阶段，情绪端决定其最终位置及路径 [4] - 特朗普关税威胁引发全球资产价格跳水，唯独黄金大幅上扬，关税风波利多黄金 [4] - 金价近期上涨并非完全由基本面推动，赚钱效应和美元流动性过剩是主因 [4] 白酒与创新药行业 - 双节期间白酒动销整体下滑20%-30%，地域分化显著，河南、山东、江苏等传统消费大省表现相对稳健，广东、安徽等地动销下滑幅度普遍超20% [6] - 头部名酒表现相对较好，多地区茅台1935、汾酒系列、红花郎、水晶剑出货量稳定，高端商务定位产品受影响更显著 [6] - 国内经济有望企稳回升，白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道，建议珍惜低位布局机会 [6] - 国产创新药进入2.0时代，从跟随时代走向FIC/BIC创新，下半年10月中旬ESMO会议前后临床数据读出与BD有望带来板块新一轮投资机遇 [6] - 商业医疗险相关政策持续推进，有望加速医疗体系支付改革，支持国产创新，财政政策加码下国内医疗设备标的备受市场期待 [6] A股与港股市场展望 - 上证指数突破4000点并非难事，但4000点之上缩量走远难度大，因9月初3800点附近资金尚未解套，赚钱效应未明显好转 [10] - 市场关注“纺锤策略”，聚焦兼具成长弹性与估值修复潜力的方向，港股与创业板均具备此类特质 [10] - 创业板机构化特征明显，受益于中风险资产收益回归及居民ETF入市后的成长风格向龙头权重集中，科技股依然是主打 [10] - 全球流动性环境有望在美联储宽松预期下改善，叠加企业分红与回购力度增强，港股极低估值将获边际支撑 [10] - AI硬件与应用投资加速使港股互联网板块具备业绩确定性与估值修复双重优势，成为外资增配潜在重点方向 [10]

市场表现与资金流向 - 沪指突破4000点大关后冲高回落，消费ETF（159928）收跌0.48%，全天成交额5.8亿元 [1] - 消费ETF（159928）全天获1.1亿份净申购，近10日资金净流入超10.6亿元，截至10月27日规模超208亿元 [1] - 港股通消费50ETF（159268）大幅回调跌超2%，全天成交额超4400万元，近20日资金净流入超3.3亿元 [3] - 港股通消费50ETF热门成分股普遍下跌，安踏体育跌超4%，老铺黄金跌超3%，农夫山泉、泡泡玛特跌超2% [3] 关键公司动态与价格数据 - 贵州茅台董事长张德芹因工作调整辞职，辞职报告于2025年10月27日送达董事会并生效 [5][6] - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1690元，较前一日下跌25元，首次跌破1700元/瓶大关，创上市以来新低 [7] - 消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.2，处于近10年2%分位点，估值水平比近10年98%的时间更便宜 [7] 行业业绩与机构观点 - 三季报预计延续传统消费板块业绩压力较大的趋势，白酒商务需求持续承压，政务消费在二季度触底后三季度略有好转，但整体市场需求仍偏弱 [8] - 多数酒企主动出清报表以减少压货，预计白酒三季度报表业绩增速可能进一步放缓，判断白酒板块三季度迎来业绩和估值双底 [8] - 大众品中具有新消费属性的标的业绩较好，东鹏饮料实现收入与利润的高速增长，建议关注饮料、零食类大众品公司 [8] - 国金证券提出四大新消费主线：2.0品牌消费出海、功能价值（如AI+消费）、情绪价值（如潮玩、宠物）、渠道变革（如即时零售） [8][9] 政策解读与行业展望 - “十五五”规划建议稿对“内需”与“国内循环”的表述升级，转为“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求”，并以反内卷为抓手淘汰落后产能 [9][10] - 银河证券建议优先关注新渠道与新品类代表的“新需求”，如即时零售、零食量贩等新渠道，以及健康化、功能性食品等新品类 [9] - 乳制品行业有望受益于刺激生育政策，生育补贴政策对新生人口的积极意义显著，利好液奶、婴配粉、儿童奶酪等市场 [10] - 餐饮供应链受益于餐饮消费券发放，“十五五”期间系统性、常态化的支持有望延续，地方政府餐饮补贴、宴席补贴政策有加码空间 [10] - “十五五”期间供需矛盾有望缓解，原奶价格预计温和上涨，供给端因反内卷推进及中小牧企出清导致产能去化，需求端受政策刺激提振 [11] 指数与产品构成 - 消费ETF（159928）标的指数为消费板块中的刚需、内需属性板块，前十大成分股权重占比超68% [11] - 指数中4只白酒龙头股共占比31%，养猪大户占比16%，其他权重股包括伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [11] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦新消费，覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [12]

ST华通个股表现 - 截至三季度末 ST华通被永赢基金 融通基金和诺德基金旗下多只产品重仓持有 在热门游戏加持下该股年内涨幅高达265.18% 仅三季度内涨幅就超过125% [1] - 永赢消费鑫选6个月持有将ST华通买至第一大重仓股 该产品规模7100多万元 持有该股市值超过700万元 基金经理包恺管理的另一只产品永赢消费龙头智选将其买至第三大重仓股 [3] - ST华通位列融通慧心 诺德策略精选以及信澳健康中国等超过50只产品的重仓股名单中 博时主题行业 安心睿见优选 安信优势增长和永赢新兴消费智选等基金截至三季度末持有该股超1亿元 [3] - 2023年公司旗下点点互动的手游《Whiteout Survival》（《无尽冬日》）成为新增长点 截至2025年8月该游戏累计收入突破33亿美元 长期稳居中国出海手游收入榜首 [3] - 公司上半年总营收突破170亿元 达172.07亿元 同比增长85.50% 净利润为26.56亿元 同比增长129.33% 创历史新高 截至10月27日收盘公司市值约为1394亿元 [4] 其他被重仓ST股情况 - 截至三季度末 主营业务为船舶建造的*ST松发被博时主题行业重仓持有 [5] - 主营业务为精密激光加工智能装备的ST逸飞被格林碳中和主题重仓持有 [5] - *ST松发前三季度净利润12.71亿元 同比增长1614.08% 前十大股东中出现兴证全球基金旗下的兴证全球合瑞 [8] 公募基金选股逻辑 - 公募基金选股核心影响因素是基本面和流动性 个股进入可投资范围需经历多轮筛选 逐步淘汰的严格流程 [8] - 股票池设置基础股票库 备选股票库 核心股票库及风险股票库等层级 从备选库升级至核心库是关键步骤 需研究员撰写深度报告 经研究部门负责人审核后召开投研联合评审会议 获得较高比例赞成票才具备资格 [8] - 公募对ST股的基本面审核格外苛刻 对基本面和流动性的考量更加严格 经过层层筛选 基本面较差或经营情况面临风险的ST股已被筛选殆尽 [1][8][9] 新消费配置趋势 - 消费板块出现由旧到新的转变趋势 基金经理更加关注游戏 IP衍生品等"新消费"板块 [11] - 永赢基金基金经理包恺表示 基金前三季度降低了传统消费配置 更多倾向于成长消费相关标的 主要包括游戏 IP衍生品以及出口的高成长标的 [11] - 未来投资重点放在成长空间大 有积极动作的成长性标的 关注内需中高景气细分领域如游戏 IP衍生品 宠物等 以及挖掘市值偏小的出口标的 [11] - 方正富邦基金经理汤戈认为 新消费市场在潮玩 零食 化妆品及黄金珠宝零售等细分赛道呈现多点突破 产品创新与消费需求变化的契合度成为关键竞争要素 [11] 游戏行业前景 - 年内中证游戏板块涨幅超过四成 自四月初低点以来反弹约50% [12] - 游戏行业正处于政策红利释放 技术革新加速 市场空间扩张的三重机遇叠加期 三季报将为板块后续走势提供业绩支撑 经历回调后板块估值已回落至历史相对低位 [12] - 2025年中国游戏行业在政策 技术 需求共同推动下 正加速从调整期向高景气期跨越 业绩与估值双升 AI与出海双轮驱动 行业景气度仍具备延续性 [12]

近期市场焦点 - 10月下旬市场重点聚焦于三季报业绩 以新消费方向为代表的公司具备较好业绩 [1] - 相关绩优个股与板块可重点关注 [1] 2025年第四季度投资线索 - 关注年底的估值切换行情 新消费方向具备扎实基本面的标的值得关注 [1] - 在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下 可重点关注估值低位叠加供给出清的顺周期方向 [1] “十五五”规划政策导向 - 二十届四中全会对“内需”与“国内循环”的表述和定位有所升级 [2] - 供给与需求的关系转为“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求” [2] - 以反内卷为重要抓手有序淘汰落后产能 促进供需平衡 达到“供给和需求良性互动” [2] 新消费需求方向 - “十五五”期间新消费方向仍有望实现超额收益 [3] - 渠道上 居民生活方式与消费心理理性化催化渠道改革 利好即时零售、零食量贩、会员商超等新渠道 [3] - 品类上 消费者关注健康化、功能性 同时保留对美味、新潮、情绪价值的诉求 椰子水、魔芋、保健食品等有望受益 [3] 政策刺激受益领域 - 乳制品行业预计将受益于一系列刺激生育政策 包括育儿补贴制度 [4] - 生育补贴政策对新生人口有积极意义 利好液奶、婴配粉、儿童奶酪等市场 [4] - 餐饮供应链领域 “十五五”期间系统性、常态化的支持有望延续 地方政府餐饮补贴、宴席补贴政策有持续加码空间 [4] - 餐饮消费券发放短期内推动社零餐饮小幅复苏 有望释放餐饮服务消费活力 [4] 反内卷与周期反转 - “十五五”期间供需矛盾有望缓解 原奶价格有望温和上涨 [5] - 供给端 反内卷推进 畜牧业有望迎来周期反转 肉牛价格上行后淘牛意愿提升 叠加进口供给减量、中小牧企出清 原奶供给端产能持续去化 [5] - 需求端 政策刺激有望持续提振乳品消费需求 [5]