报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月12日中美发表联合声明暂停部分加征关税，结果超预期，关税冲突缓和使权益市场小幅回暖，但5月13日市场回调，后续需关注谈判进展，转债风格转向稳健 [1][2][10] - 5月13日北交所筹划公募转债，若发行成功市场或迎新增量，北交所转债或受高风偏持有者青睐 [3][17] - 上周转债市场微涨，估值小幅压缩，无转债公告赎回，证监会核准转债情况尚可 [23][30][49] 根据相关目录分别进行总结 中美谈判超预期，关注后续进程 - 2025年5月12日中美发表联合声明，未来90天内暂停征收部分加征关税，美方取消91%关税、修改34%关税，中方取消91%反制关税、暂停24%反制关税 [10] - 关税冲突缓和使权益市场小幅回暖，5月12日恒生指数涨2.98%、万得全A涨1.29%、中证转债指数微涨0.60%，制造及科技板块率先抬升，对应转债均价抬升但弹性偏弱、估值被动压缩 [1][11] - 5月13日市场回调，短期谨慎情绪未消散，类比2019年，后续市场或有较高不确定性，需关注谈判进展 [2][13] - 转债市场风偏更弱，指数弹性及成交热度低于A股市场，科技板块转债成交集中度降低，风格向周期、金融偏移 [2][16] 北交所筹划公募转债，市场或迎新增量 - 5月13日北京金融街服务局拟定征求意见稿，支持北交所研究推出公开发行可转债，有助于扩大择券范围 [3][17] - 若发行成功，按转债市值占比测算北交所可转债发行量或为64.95亿元，参考中小盘指数基准发行市值或达113 - 647亿元，发行规则放宽规模或扩大，北交所转债或受高风偏持有者青睐 [3][18][21] 市场复盘：转债周度微涨，估值小幅压缩 周度市场行情：转债市场微涨，多数板块表现强势 - 上周主要股指上涨，转债市场微涨，已发行未到期可转债478支，余额规模6,863.26亿元 [23] - 申万一级行业指数看，权益市场各行业涨跌参半，非银金融等涨幅居前，社会服务等跌幅居前；转债市场上涨居多，建筑材料等涨幅居前，计算机等跌幅居前 [24] - 热门概念上，各概念过半上涨，离境退税等上涨居前，财税数字化等跌幅居前 [24] 估值表现：各评级及规模转债转股溢价率有压缩 - 转债收盘价加权平均值为118.94，较前周周五涨0.23%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均上升，120 - 130区间占比下降明显，价格中位数下降0.34% [30] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为22.95%，较前周五下降0.20pct，各评级及规模转债转股溢价率有压缩，AAA评级下降1.54pct，3亿以下下降1.69pct，80元以下平价区间转债转股溢价率下降1.95pct [30] 条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可 条款：上周无转债公告赎回，普利转退转债提议下修 - 截至5月16日，无转债公告赎回，强联转债、雪榕转债公告不提前赎回，博俊等7支转债公告预计满足赎回条件 [4][49] - 普利转退董事会提议下修，家联转债、百川转2公告下修结果，12支转债公告不下修，8支转债公告预计触发下修 [4][49] 一级市场：上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可 - 上周无转债新券上市及发行 [5][52] - 上周2家新增董事会预案、3家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+2、+3、-1、+1 [5][52] - 截至5月16日，10家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模150.48亿元，3家通过发审委，合计规模22.23亿元，上周联瑞新材、上声电子新增董事会预案，合计规模10.50亿元 [5][62]

境外市场风险偏好回暖 - 美国经济稳步扩张，Q1实际GDP环比年化增速3%，Q2预期为2.5%，失业率保持在4.2%，4月CPI通胀回落至2.3% [2] - 市场对美联储降息预期从此前峰值5次（约125bp）收敛至2次（约50bp） [2] - 中美贸易谈判取得积极成果推动风险偏好回暖，美债利率小幅反弹，美元先涨后跌，人民币升值，黄金快速回落 [2] 美股市场 - 上周美股上涨，主要受中美贸易紧张局势缓解及通胀数据温和的积极影响 [3] - 中美经贸会谈成果将大幅缓解市场对贸易战的核心忧虑，促使投资者信心提振和风险偏好回升 [3] - 90天关税减免期满后政策仍存不确定性，建议美股标配 [3] 美债市场 - 美债评级下调叠加贸易情绪回暖可能令利率短期上行，但趋势上维持利率宽幅震荡观点 [3] - 配置建议高配中短久期美债，以票息策略为主；长久期债券建议回避，但若10Y国债利率升至4.7%-5%可考虑波段参与 [3] 美元与人民币汇率 - 短期美元受贸易摩擦风险缓解等因素支撑一度反攻至接近102，但鲍威尔言论导致回落 [4] - 中期美元走势视特朗普关税政策变化而定，关税暂缓期满后不确定性仍存 [4] - 人民币汇率压力因关税下降而缓解，预计走势以双向波动为主，中枢相对稳定 [4] 黄金市场 - 中美关税下降提振风险偏好，叠加前期涨势过快，黄金短期预计经历阵痛期 [4] - 中长期看，特朗普关税政策不确定性、美国经济滞胀风险及央行购金加持，黄金在回调后可能重拾涨势 [4] 中国经济内需与外需 - 4月经济外需保持高增，出口同比增长8.1%，高于投资（累计4%）和消费（5.1%） [6] - 新旧动能转换加速，装备制造业和高技术制造业支撑增强，房地产投资加速收缩 [6] 中国内需高频数据 - 5月居民购车需求具韧性，日均销售5.1万辆，同比增长7.7%，但以价换量或侵蚀车企利润 [7] - 房地产销售分化，30大中城市新房成交同比下降10%，12城二手房成交增长7.8%，样本36城二手房成交价环比下降1.4% [7] 中国外需与政策 - 中美关税超预期大幅下行，额外关税降至10%，24%关税暂停90天，引发“抢出口”效应 [8] - 5月第三周中国出口集装箱运价指数趋稳，美西美东航线运价回升，洛杉矶港集装箱吞吐量环比增长11.3% [8] - 政策加速落地，5月第三周政府债券净融资规模达6,723亿，环比同比分别多增4,095亿和4,515亿 [9] 中国债券市场 - 上周债市回调，收益率曲线陡峭上行，中美关税摩擦缓解推动长债利率回升 [12] - 维持10年国债利率或主要运行在1.6%-1.8%的判断，建议标配国内债券，中短久期品种占优 [12] A股与港股市场 - 上周上证指数上涨0.76%，关税战缓和但市场已提前反应，预计大盘以震荡为主 [12] - 市场资金预判公募新规可能引发的调仓行为，从高配成长行业流向低配行业 [13] - 并购重组新政允许跨界并购，有利于微盘股外延式增长，配置维持中高配红利板块，标配消费和科技 [13] - 港股上周恒生指数上涨2.09%，继续中高配红利板块，标配恒生科技板块 [13]

报告核心观点 - 上周中美大幅降低关税令全球市场鼓舞，美股反弹领涨全球；美国信用评级遭穆迪降级，预算法案有待通过，美债收益率上行；美国贸易谈判展望乐观，美元小幅上涨，黄金明显回落，油价抬升 [3][4][5][7] - 欧洲市场欧元区制造业读数边际回升，预计欧央行6月降息25基点，欧股整体盈利下修未结束，可关注本土导向板块及相关股票和ETF [10][14][16] - 印尼市场经济承压或促使央行本周降息，股市宏观压力存在但估值已充分反映，可关注相关股票和ETF [29][34][37] - 中美贸易谈判进程或可总结为“三步走”，其演变对大类资产有不同影响，投资应交易事实而非预期，关注腾讯和阿里巴巴等股票 [49][51][53] 上周环球大类资产表现 股市表现 - 中美大幅降低关税令全球市场鼓舞，美股反弹领涨全球，各主要股票市场表现有差异，如MSCI涨4.0%、标普500涨5.3%、纳斯达克涨7.2%等 [4] 债市表现 - 美国信用评级遭穆迪降级，预算法案有待通过，美债收益率上行，不同国家和类型债券收益率、回报和利差有不同变化 [5] 外汇及商品表现 - 美国贸易谈判展望乐观，美元小幅上涨，黄金明显回落，油价抬升，各货币和商品价格有不同幅度变动 [7] 各市场焦点分析 欧洲市场焦点 - 经济方面，一季度出现阶段性企稳回升，4月德、法制造业表现边际回升，意、西涨跌互现，预计欧央行6月降息25基点 [14][16] - 股票方面，欧股整体盈利下修未结束，关税和汇率是短期扰动，中长期有积极因素，关注本土经济关联度高的股票，如空中巴士、德国意昂 [18][21][23] - ETF方面，精选STOXX欧洲航空航天与国防ETF，旨在跟踪相关指数总回报表现 [26] 印尼市场焦点 - 经济方面，2025一季度GDP增速显著放缓，二季度动能或进一步放缓，财政是关键因素，下半年增速或反弹 [34] - 政策方面，印尼央行4月维持利率不变，汇率是关键要素，本周或为降息窗口 [37] - 股票方面，股市近一个月明显回升但外资信心未回归，估值仍较低，关键催化剂在于政府政策可持续性，关注蓝筹国有银行、消费等板块 [42] - ETF方面，iShares MSCI印尼ETF旨在追踪MSCI印尼25/50指数投资结果 [43] 中美关税战演变的影响 - 谈判进程或可总结为“三步走”，第一步破冰已实现，后续有望建立常态化谈判机制并围绕核心问题谈判，谈判过程或有复杂性 [51] - 对大类资产影响，内地股市可偏向风险资产，债市保持谨慎，美股短期追涨没必要，美债谨慎，黄金待隐含波动率回落再交易 [53] - 新兴市场资金流向，3 - 4月受关税影响较大的新兴市场资金持续流出，印度和印尼保持韧性，不同地区表现有差异 [55] - 股票方面，投资者定价基准情形或为关税战短期结束，投资坚持交易事实，关注内需受益者、国内替代、DeepSeek突破三大主题，推荐腾讯和阿里巴巴 [56][58][61] 主要地区本周经济数据公布日程 - 涉及中国、日本、欧元区、巴西、美国、澳大利亚、英国、墨西哥、韩国等地区多项经济数据公布时间、预测值和前值等信息 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中美经贸会谈后商品短期情绪回暖，但关税水平仍高，远期经济忧虑仍在，美国经济数据走弱，宏观情绪承压，各有色金属价格走势受宏观和产业因素共同影响，不同品种表现各异 [1][3] 各品种总结 铜 - 上周伦铜微涨0.01%至9440美元/吨，沪铜主力合约收至77670元/吨；三大交易所库存环比增2.4万吨，上海保税区库存减1.9万吨；现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑，LME市场Cash/3M升水缩窄，国内换月后基差跳升；精废价差扩至1660元/吨，再生铜制杆企业开工率下滑，精铜制杆企业开工率回升 [1] - 宏观情绪承压，产业上原料供应紧张但粗炼费止跌使铜价支撑减弱，高基差抑制现货需求，短期铜价或震荡调整；本周沪铜主力运行区间76500 - 78500元/吨，伦铜3M运行区间9250 - 9550美元/吨 [1] 铝 - 上周伦铝周涨2.78%至2484美元/吨，沪铝主力合约收至20190元/吨；国内铝锭库存延续去化，现货市场货源收紧，成交尚可，国内铝锭现货升水期货扩大，LME市场Cash/3M升水 [3] - 国内商品氛围偏空，海外经济数据走弱，虽中美贸易谈判好于预期但关税高使经济忧虑仍在；产业上铝棒加工费高利于库存去化，成本端氧化铝价格上涨支撑铝价，但消费季节性偏淡限制反弹空间，建议关注跨月正套机会；本周国内主力合约运行区间19800 - 20400元/吨，伦铝3M运行区间2430 - 2530美元/吨 [3] 铅 - 上周沪铅指数收跌0.51%至16885元/吨，伦铅3S较前日同期涨3.5至1988美元/吨；国内上期所铅锭期货库存4.99万吨，社会库存增至5.6万吨，内盘原生基差 - 155元/吨；海外LME铅锭库存25.07万吨，注销仓单12.68万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 4.83美元/吨 [4] - 5月12日中美经贸会谈后商品情绪回暖，再生原料库存有限、利润承压使再生铅企开工下行，蓄企开工重回高位；中期预计沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线铅价偏强震荡 [4] 锌 - 上周沪锌指数收跌0.51%至22379元/吨，伦锌3S较前日同期跌49至2706美元/吨；国内上期所锌锭期货库存0.22万吨，社会库存小幅减至8.63万吨，内盘上海地区基差225元/吨；海外LME锌锭库存16.52万吨，注销仓单8.69万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 22.38美元/吨 [6] - 5月12日中美经贸会谈后商品情绪回暖，俄罗斯龙新铅锌矿预计6月停产或提振锌价；基本面锌精矿港口库存抬升、加工费上行，锌矿过剩预期不改，锌锭库存小幅累库，月间价差下行，近端转弱；中期伴随社会库存累库，锌价有下行风险 [6] 锡 - 上周锡价震荡运行，矿端复产推进慢，冶炼端开工率下滑，云南地区缅甸锡矿进口量低于警戒线，刚果(金)Bisie锡矿复产预计6月传导至冶炼端，原料短缺使加工处理费维持低位，两地精炼锡冶炼企业开工率低；需求端贸易摩擦缓和但下游订单无显著增量，仅刚需采购；库存较上周五减179吨 [7][8] - 锡供给端短期偏紧但有转松预期，中美关税暂缓对需求影响待察，若需求弱势，锡价重心或下移；短期国内主力合约参考运行区间260000 - 320000元，海外伦锡参考运行区间34000 - 39000美元 [8] 镍 - 上周镍价区间震荡，宏观上关税问题缓解但美联储言论偏鹰派，有色板块缺乏驱动；基本面需求端海外现货承接强但国内下游对高价镍接受度有限，成本端镍矿价格分化，火法矿坚挺、湿法矿下跌，预计矿价及中间品价格松动引发镍价下跌 [9] - 短期宏观交易从预期转现实，关税影响下游，精炼镍将重回累库，带动镍价下跌；建议关注LME镍0 - 3月升贴水变化，待升贴水回落逢高布局空单；短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [9] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报64427元，较上一工作日 - 0.46%，周内 - 0.85%；电池级和工业级碳酸锂均价下跌，主力合约收盘价贴水；SMM澳大利亚进口锂精矿报价周内 - 2.48% [11] - 上周初中美贸易谈判带动商品乐观氛围，锂价触底反弹，但基本面未变，空头主导盘面下跌；5月供需紧平衡，下游补库预期未兑现，库存高位震荡，盘面或弱势运行；当前价格处于成本密集区，需留意矿山盐厂经营等变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间63400 - 65200元/吨 [11] 氧化铝 - 5月16日氧化铝指数日内下跌3.28%至2889元/吨，单边交易总持仓增加；广西等多地现货价格上涨，山东现货升水07合约；海外澳洲FOB价格上涨，出口盈亏为负；期货仓单减少；矿端几内亚和澳大利亚CIF价格维持不变 [13] - 原料端几内亚矿石供应不确定性增加，供给端企业集中检修，新建产能临时停产，预计检修企业将回归但矿石保供有不确定性，需求端电解铝开工维稳，进出口出口窗口关闭；建议短期观望，正套可持有；国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3400元/吨 [13] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12965元/吨，当日 - 0.23%，单边持仓减少；佛山和无锡市场现货价格持稳或小幅变动，基差有变化；原料价格持平；期货库存减少，社会库存环比减0.42%，300系库存环比减1.00% [15] - 周五现货价格持稳，部分规格探涨，镍价反弹和铬铁价格坚挺增强成本支撑，但终端采购谨慎，成交刚需为主，300系因减产预期跌幅收窄，200/400系价格平稳；市场观望情绪浓，短期或窄幅震荡，需关注原料走势及库存变化 [15]

中美商贸谈判市场反馈 - 2025年5月12 - 16日中美首轮贸易谈判成果超预期，越南股市反弹，黄金下跌，A股先涨后跌，出口链超一半细分行业与个股未修复，美元资产上涨[3][11] - 美股年初至今由负转正，美债上涨，背后有美国4月通胀压力低于预期、特朗普政府外交成果等利好支撑[3] 未来市场波动来源 - 美国软数据走弱，经济延续2025年Q1下行趋势，中国前期政策脉冲褪去后经济面临下行压力，新刺激政策观察周期或拉长[4][21] - 复盘2018年，中美贸易缓和路径反复，本周谈判后美国升级对华AI芯片出口管制，需关注美国贸易态度转变的前瞻事件与信号[4][28] 主题投资现状 - 2025年Q1主题行业多条件共振，当前贸易冲击平复但全球经济放缓趋势未改，核心科技主题缺乏新产业催化，持续性弱[5] 长期投资机遇 - 内需消费长效机制建立，推荐家电、食品饮料等行业[6][39] - 中国对外贸易体系重塑，装备制造业产能价值和资源品机遇将体现[6][39] - 中国去金融化进程尾声，企业投融资环境与意愿修复，金融板块基本面见底时刻将到来[6][41] 风险提示 - 国内库存周期超预期波动，打击实物资产与顺周期制造业景气度[45] - 部分行业格局调整时间超预期，压制市场情绪[45]

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 5 月 16 日 热点品种 沥青： 供应端，本周沥青开工率环比回升 5.6 个百分点至 34.4%，较去年同期高了 7.9 个百分点，沥青开工率继续回升，升至近年同期中性水平。据隆众资讯数据，5 月份预计排产 231.8 万吨，环比增加 2.9 万吨，增幅为 1.3%，同比增加 3 万吨， 增幅为 1.3%。本周沥青下游各行业开工率多数上涨，其中道路沥青开工环比持 平于 27%，略超过去两年同期水平，但仍处于偏低位，受到资金制约。本周华东 地区因主力炼厂船发为主，出货量增加较多，全国出货量环比增加 7.23%至 24.48 万吨，处于中性偏低位。沥青炼厂库存存货比本周环比继续小幅上升，但仍处于 近年来同期的最低位，南方仍有降雨间歇影响，资金仍受制约，沥青实际需求仍 有待恢复。近期美国持续加大对伊朗原油出口的制裁，不过伊朗核协议或将签署。 关注美国对伊朗原油的制裁是否会放松。全球贸易战的恐慌情绪缓解，只是全球 贸易战阴云仍未完全散去，原油波动较大，供需双 ...

行业供需动态 - PP下游整体开工环比继续下降，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比降0.2个百分点至44.8% [1] - 新增东莞巨正源、绍兴三圆等检修装置，PP企业开工率跌至82%左右，标品拉丝生产比例下降至24%左右 [1] - 供应端埃克森惠州两套装置投产放量，近期检修装置增加较多，下游恢复缓慢 [1] - 截至5月9日当周，PP下游开工率环比回落0.19个百分点至49.50% [1] 库存与价格表现 - 上周末累库幅度较大，工作日正常去库，石化库存处于近年同期偏低水平 [1] - 周四石化早库环比下降3万吨至79万吨，较去年同期低8.5万吨 [1] - PP各地区现货价格多数上涨，拉丝报7130-7410元/吨 [1] - PP2509合约减仓震荡下行，最终收盘于7161元/吨，涨幅0.18% [1] 原料与成本因素 - 伊朗核协议或将签署，加之OPEC+增产步伐加快，美国原油库存超预期增加，原油价格下跌 [1] - 布伦特原油07合约下跌至64美元/桶下方，中国CFR丙烯价格环比持平于800美元/吨 [1] 贸易与政策影响 - 美国加征关税不利PP下游制品出口，聚丙烯上游丙烷进口受限 [1] - 中美贸易谈判提振市场情绪，现货交投好转，价格上涨 [1]

021-60635736 期货从业资格号：F3033782 投资咨询证书号：Z0014484 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 报告类型 焦炭焦煤日评 日期 2025 年 5 月 16 日 黑色金属研究团队 研究员：翟贺攀 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com 研究员：聂嘉怡 研究员：冯泽仁 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | 一、行情回顾与后市展望 | | --- | | | | | | | 表1：5月15日焦炭焦煤期货主力合约价格、成交及持仓情况（单位：元/吨、手、亿元） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 代码 | 前收 盘价 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量 变化 | 资 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-05-16 下游采购以刚需为主 铅价维持震荡 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-05-15，LME铅现货升水为-6.64美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化50元/吨至16800元/ 吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至-25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化25元/吨 至16825元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化50元/吨至16800元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变 化50元/吨至16850元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨 至10300元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10200元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10550元/吨。 期货方面：2025-05-15，沪铅主力合约开于16990元/吨，收于16975元/吨，较前一交易日变化40元/吨，全天交易日 成交24392手，较前一交易日变化-8198手，全天交易日持仓29283手，手较前一交易日变化-1442手，日内价格震荡， 最高点达到17050元/吨，最低点达到16950元/吨。 ...

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有大众消费品、服务业、消费银行、农产品、化工品、信创、汽车零部件、消费电子、数字经济、人工智能、大宗商品等 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税措施目的**：美国发动关税措施不仅出于经济考量，还涉及政治博弈和社会因素，短期目标是解决贸易差额和扩大税源，长期目标是部分脱钩并维护全球中心地位，所以关税不可能完全取消[1][5] - **美国加征关税预期效果**：假设美国2025年进口额为3万亿美元，加征10%的关税预计带来至少2000亿美元额外收入，且不包括未来上调某些贸易伙伴税率情况，美国一定程度达到预期成果[1][6] - **中美贸易谈判情况**：中美贸易谈判处于第二阶段，第一阶段中国迅速全面反制，加征关税幅度10% - 30%，节奏和时间超市场预期；第二阶段预计继续加征10%关税，芬太尼关税可能维持20%，暂缓90天窗口期助双方调整库存和生产节奏[1][7][8] - **贸易战对宏观经济影响**：加征关税对消费国初期总产出下降、物价抬升、实际工资下降，后期利率上升助推通胀；对生产国初期总产出下降、物价下降、就业需求减少、实际工资上升，政策对冲后利率市场下行，理论推演在现实市场得到验证[2] - **贸易战对不同板块影响**：防守角度，与贸易相关性低的大众消费品、服务业和消费银行板块相对稳健，非美出口板块部分产品有风险；进攻角度，进口替代板块如农产品、部分化工品、国产替代信创等有潜力，汽车零部件和消费电子获部分豁免，国内政策支持的数字经济、人工智能等属进攻板块，风险板块适合逢低中长期布局[3][9] - **大类资产价格走势**：大宗商品价格整体下行，国内政策对冲力度减弱或致价格波动；利率年内有下行压力但幅度有限；汇率双向波动，突破7.2后可能继续贬值或升值[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国应对贸易战约束**：美国短期内难以调整全球供应链，1 - 2年推动全球产业链重构困难，经历2018年和2020年重大宏观事件后仍缓慢，短期价格上涨难通过供给调整，或通过与其他贸易伙伴协议或国内补贴对冲，但解决难度大[1][3][4] - **中国关税政策策略**：中国采取暂停或取消部分关税策略，根据谈判结果决定是否继续实施，如芬太尼关税以及232和301调查导致的综合关税[1][5] - **投资配置建议**：二季度建议配置内需板块，稳健为主，有高弹性仓位可增加进攻性配置；全年重点关注防御性配置，保持小仓位进攻性板块应对市场波动[11]