**宏观经济与行业研究纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 研究聚焦于中国宏观经济整体 不针对特定上市公司[1][4] * 分析涉及出口贸易 制造业 房地产 基建 消费服务等多个宏观行业[7][40][52][53][56] **核心观点与论据** **贸易与出口前景** * 贸易摩擦常态化但中国出口保持韧性 受益于企业积极拓展新市场[4] * 2025年以来对美出口增速低迷 同比-17% 非美地区出口保持快速扩张 同比+17%[7] * 中国总体贸易顺差同比增长22% 但对美贸易顺差前三季度累计同比下滑19 1%[7] * 中国在美国进口市场份额持续下滑 在非美地区份额快速提升 预计2025年整体顺差将突破1万亿美元[10] * 参考日本经验 贸易摩擦后较长时间内仍可能维持高水平顺差 日本在占比下降后顺差持续二十余年[10] **人民币汇率展望** * 中国出口部门竞争优势是人民币汇率稳定的基础力量[4] * 2025年前九个月对美贸易顺差累计同比增速-19 2% 但同期人民币兑美元升值2 2%[16] * 汇率分析框架主要驱动因素包括美元指数 贸易顺差 资本流动与央行干预[16] * 预计美联储2026年降息50bps 中国仅降息10bps 中美利差进一步收窄[37] * 预测人民币进入升值通道 2026年底有望升至6 8 四个季度末汇率中枢预测值分别为7 0 6 9 6 9和6 8[37][38][39] **资本流动与企业行为** * 2022年后中美利差倒挂 金融账户资本流出规模加大 2022-2024年净流出分别为2573 2 2393 2和4962 0亿美元[20] * 企业结汇率下降 2022-2024年及2025年前九个月分别为54% 53% 49%和49%[25] * 企业境外投资需求上升 对外直接投资规模明显增长[26] * 测算当前约1万亿美元出口商外汇收入尚未结汇 若后续结汇加快将增强人民币升值动力[29] **内需与经济增长** * 经济呈现"外热内冷"格局 外需同比保持增长 内需同比承压[41] * 以社零和固投衡量的内需单月增速已转为负值[42] * "十五五"规划强调高质量发展与量的合理增长 多方机构预测经济增速中枢约为4 8%[46] * 预计2026年经济增长前低后高 全年GDP增速预测为4 9% 内需拐点有望在2026年年中出现[4][63] **政策展望** * 产业政策聚焦构建现代化产业体系 关注科技创新 产业升级 缓解"内卷式"竞争[4][53] * 消费政策框架清晰化 强调投资于物和投资于人结合 服务消费将成为亮点 2024年居民服务性消费占比达46 1%[47] * 财政政策预计保持扩张 但方向向福利性支出倾斜 中国资本性支出占比35%-40% 美国为7%-12%[59] * 货币政策2026年或降息10bps 降息周期终点取决于经济修复和地产周期进程[62] **其他重要内容** **上市公司表现** * A股上市公司（剔除金融和石油石化）三季度净利润增速回升 二季度同比增长0 8% 三季度同比增长5 5%[56] * 部分行业如纺织服装 医药 基础化工在Q3处于低库存+去库状态但资本开支出现改善 可能预示景气度见底反弹[56] **人民币国际化** * 人民币国际化重新加速 支付 融资 储备等多头并进 截至2025年6月已成为全球第三大支付货币[35] **风险因素** * 国内政策落地或效果不及预期 外需恢复不及预期 地缘政治风险恶化 美国加征关税变化超预期 海外经济衰退超预期[65]

核心观点 - 地方领导强调坚定信心，全力冲刺确保“十四五”规划圆满收官，并为“十五五”规划开好局，聚焦经济建设与高质量发展 [1][3] 产业发展与规划 - 要求科学谋划引领和支撑“十五五”发展的重大任务、举措、改革与项目，加快构建现代化产业体系 [3] - 强调促进科技创新与产业创新深度融合，推动企业做大做强，在市场竞争中行稳致远 [3][7] - 以更高站位推动产业提质升级，强化项目支撑，完善要素保障 [4] 区域发展与乡村振兴 - 要求宁乡切实扛牢省会副中心使命责任，坚持城乡融合发展，推进乡村全面振兴 [3] - 以更实举措推进乡村全面振兴，不断开创各项工作新局面 [3][4] 企业支持与营商环境 - 强调持续为企业纾困解难、聚势赋能，奋力攻坚四季度 [4] - 调研智能制造产业时，强调需加强技术创新和产品优化，拓展应用场景和市场空间 [7] 重点工作与保障 - 临近岁末，需聚精会神抓好经济建设与高质量发展，补齐短板弱项 [4] - 强化民生保障，抓好稳岗就业，提升公共服务水平 [4] - 强化底线工作，抓好冬季大气污染防治与重点领域安全隐患排查整治，确保社会大局和谐稳定 [4] - 要求宁乡以更强担当守牢安全风险底线，全力打好“十四五”收官战 [4]

文章核心观点 - 高标准建设海南自由贸易港的核心目的是促进海南高质量发展，以助力全国构建新发展格局 [1] - 将“推动高质量发展”作为“十五五”时期海南经济社会发展的主题，并将“坚持高质量发展”列为重要原则 [1] - 以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性，通过高质量发展稳步扩大高水平对外开放 [2] - 全岛封关在即，需把握促进海南高质量发展的主要目的，在服务国家发展大局中实现自身发展 [2] 产业发展战略 - 发展壮大具有海南特色和优势的现代化产业体系是高质量发展的根基 [3] - 推动四大主导产业补链延链、优化升级 [4] - 培育壮大“五向图强”新质生产力 [4] - 推动生物制造、氢能、脑机接口、具身智能等“四新”未来产业创新发展 [4] - 做优离岛免税、医疗、教育“三篇消费文章” [4] - 加快建设人才荟萃之岛、技术创新之岛 [4] - 以科技创新为引领、实体经济为支撑、先进制造业为骨干、现代服务业为依托，构建梯度发展、协同并进的产业新格局 [4] 区域发展与对外开放 - 加强同粤港澳大湾区联动发展，深度融入共建“一带一路” [3] - 在推进高水平对外开放中发挥牵引作用 [3] 基础设施建设与生态环保 - 加强路网、电网、光网、气网、水网等基础设施建设是高质量发展的支撑和保障 [3] - 高质量建设国家生态文明试验区，守好生态家底是高质量发展的必然要求 [3] 社会发展目标 - 推动共同富裕是高质量发展的根本目标 [3] - 加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，扎实推进共同富裕 [3]

山东省“十五五”规划总体情况 - 省委十二届十次全会审议通过《中共山东省委关于制定山东省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，该建议分为三大板块共14部分60条，全面部署未来五年经济社会发展 [3] - “十四五”规划21项主要指标中，有8项指标提前完成、13项指标符合预期，主要目标任务即将顺利完成，为“十五五”发展奠定坚实基础 [2] - “十五五”时期被定位为基本建成新时代社会主义现代化强省承前启后的关键时期，具有决定性意义 [3] 规划起草原则与框架 - 规划起草把握五点原则：突出对标对表、突出强省主线、突出前瞻谋划、突出守正创新、突出山东特色 [4] - 全会部署了11个方面的重点任务，并研究谋划了产业能级跃升、科创能力攀登、内需扩容增效等“十大工程”作为重要抓手 [5] - 规划明确“八个显著提升”目标任务和重大举措，一以贯之推进强省建设 [4] 现代化产业体系建设 - 将“加快构建现代化产业体系，筑牢实体经济根基”摆在11个方面重点任务的首位，强调优化传统产业、培育新兴产业、前瞻布局未来产业，因地制宜发展新质生产力 [5] - 推动冶金、化工、纺织服装、建筑建材等传统优势产业高端提质、数智赋能、绿色转型，提高先进产能占比，巩固山东作为全国重要工业基地的地位 [5] - 强调保持制造业合理比重，塑强绿色低碳高质量发展新动能新优势 [5] 科技创新与产业发展 - 将“加快建设更高水平创新型省份，引领发展新质生产力”进行专章部署，凸显科技创新在发展新质生产力中的核心作用 [6] - 全力创建国家区域科技创新中心和产业科技创新高地，深入实施基础研究十年行动，精准组织实施重大科技攻关 [6] - 加快实施重点产业科技创新行动计划，大力推进企业主导的产学研融通创新，深化人才链、教育链、产业链、创新链融合发展 [6] 对外开放战略 - 着力优化开放格局，打造高水平对外开放新高地，强化国内外经济联动，更好利用国内国际两个市场两种资源 [7] - 打造“万企出海 鲁贸全球”品牌，巩固传统市场，开拓新兴市场，挖掘RCEP等自贸协定项下出口潜力 [7] - 提升跨国公司领导人青岛峰会、儒商大会等开放品牌国际影响力，吸引更多跨国公司和优秀企业深耕山东 [7] 区域协调发展 - 深入实施区域协调联动工程，打造贯通南北、链接东西的战略枢纽，构建“两圈联动、三核引领、陆海统筹、全面发力”的发展格局 [8] - 突出抓好黄河重大国家战略落实，推进以人为本的新型城镇化，打造现代海洋经济发展高地 [8] - 济南、青岛都市圈获批建设，经济总量过万亿城市增至3个，山东半岛城市群整体竞争力稳步增强 [8] 民生保障与就业 - 围绕“着力保障和改善民生，稳步推进共同富裕”作出专门部署，以建设高质量充分就业省份为引领，深入实施就业优先战略 [9] - 围绕高校毕业生等青年群体就业实施专项促进行动，强化产业政策和就业政策协同，支持各类经营主体稳岗扩岗 [9] - 财政民生支出占比保持80%左右，2024年民生支出首次突破万亿元 [9]

文章核心观点 - 财达证券通过多元化金融服务深度参与粤港澳大湾区建设，角色从传统金融服务提供者转变为区域发展的全方位赋能者 [1][2][3] 区域经济与市场机遇 - 2024年广东省社会融资规模增量达2.4万亿元，直接融资占比同比提升15个百分点至32.5%，显示金融与产业深度融合的强劲势头 [1][5] - 珠三角地区正加速推动珠江东岸高端电子信息制造产业带与珠江西岸先进装备制造产业带深度融合，已形成电子信息、现代轻工纺织等万亿元级产业集群 [1][5] 公司业务布局与服务能力 - 公司构建了覆盖债券承销、投行保荐、并购重组的全链条服务体系，其主要债券融资品种市场排名位居第20位 [2][5] - 产业基金布局是公司赋能区域发展的重要抓手，通过“基金+项目”模式在新一代信息技术、低空经济等前沿方向储备了多个优质项目 [2][6] - 公司成功助力科技类上市公司完成产业整合，并为医疗机器人、生物医药等新兴产业提供精准融资支持 [2][6] 战略角色定位 - 作为“资本赋能者”，公司注重产业培育和创新融资，满足企业全生命周期资金需求，理念与引导耐心资本投向科技创新的趋势契合 [3][6] - 作为“招商牵线人”，公司依托全国客户网络为地方政府搭建“资金+项目+技术+人才”综合对接平台，旨在形成产业集群效应 [3][6] - 作为“决策参谋官”，公司研究院提供从宏观政策解读到产业发展规划的全方位智力支持，并持续加强对现代化产业体系、区域协调发展等领域的研究 [3][7] 协同发展模式与未来展望 - 公司坚持“金融+产业+政府”的深度协同模式，强调资本赋能区域发展是全链条、全方位的系统发力 [4][7] - 随着粤港澳大湾区建设深入推进，公司计划将更多资本、项目、智力资源引入该区域，深化合作以服务地方投融资体系优化和产业园区高质量发展 [4][7]

国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会核心观点 - 国务院国资委强调需贯彻落实党的二十届四中全会精神，编制一份高水平的国资央企“十五五”规划 [1] 规划编制的核心要求 - 要求企业把握发展环境的深刻复杂变化，科学谋划发展，以增强核心功能与提升核心竞争力 [1] - 要求把握做强做优做大国有企业和国有资本的目标，注重提升“五个价值”并谋划重大项目，推动中央企业实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 要求把握国有经济布局优化和结构调整战略，统筹科技创新与产业创新、传统产业/新兴产业/未来产业、国内国际两个市场两种资源、高质量发展与高水平安全，以加快建设现代化产业体系 [1] - 要求把握深化国资国企改革关键，落实“两个一以贯之”，完善中国特色现代企业制度，构建灵活高效的市场化经营机制，优化企业管理体系，加快建设更多世界一流企业 [1] 中央企业参与及当前进展 - 航天科工、中国石油、国家电网、国家能源集团、中国移动、国机集团、中粮集团、中国五矿、中国建筑、招商局集团等10家中央企业负责人在会上发言，分析机遇挑战、发展目标与产业布局思路并提出建议 [2] - 绝大多数中央企业已进入完成“十四五”收官与谋划“十五五”的关键阶段 [2] - 例如国机集团于11月28日召开会议，强调要确保圆满完成今年和“十四五”目标任务，并完善“十五五”规划，全面谋划2026年工作，高质量完成改革深化提升行动 [2]

中邮证券2026年宏观经济与产业展望 - 核心观点：中邮证券首席经济学家黄付生认为，中国经济正“渐入佳境”，依托“十五五”规划构建现代化产业体系，制造业呈现K型分化，高技术领域表现突出，企业基本面与居民财富修复稳步推进，为2026年经济复苏奠定坚实基础 [1][3] 产业政策与现代化产业体系构建 - “十五五”规划将“建设现代化产业体系，壮大实体经济根基”列为首要战略任务，目标未来十年“再造一个中国高技术产业” [3][8] - 产业政策通过四大方向布局：传统产业（矿业、冶金、化工）提质增效以提升产业链自主可控水平；关键核心技术领域（集成电路、工业母机）以“超常规措施”攻关；战略新兴产业（新材料、新能源、航空航天、低空经济）加快集群发展；未来产业（量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口）前瞻布局以培育新增长极 [3][8] - 预测到2028年，固态电池、人工智能、机器人等技术将实现规模化应用，推动经济向“创新驱动”转型 [3][8] 制造业K型分化与企业基本面 - 2025年前10个月，中国制造业呈现K型分化：船舶、集成电路、汽车等高技术产品出口增速高于整体5.3%的增速，而鞋靴、服装等劳动密集型产品出口呈现负增长 [4][9] - 盈利端同样分化：运输设备、有色金属冶炼等中上游制造业利润增速显著优于家具、服饰等下游行业 [4][9] - 企业基本面逐步改善：2025年三季度A股非金融企业营收同比由降转增，增长0.9%，净利润同比增长3.29% [4][9] - 企业债务压力缓解：A股非金融企业资产负债率从2020年二季度的61.5%降至57.9%，尽管非金融企业宏观杠杆率174.4%仍偏高 [4][10] 居民财富修复与消费结构变迁 - 受房地产、股权等资产价格调整影响，2025年居民财富较2021年高点存在较大缺口，修复需3-5年时间 [5][10] - 乐观场景下，随着房地产触底、资本市场上涨和居民存款增加，居民财富在2028年可修复至前高水平 [5][10] - 消费结构呈现“商品饱和、服务不足”特点：商品消费占GDP比重约为15%，超过主要西方国家，而医疗保健、教育等服务消费显著低于全球均值，未来增长空间广阔 [5][10] - 随着居民收入水平提升与社会保障体系完善，服务消费将成为未来中国消费增长的核心动力之一 [5][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡，持仓量减少，现货贴水，基差走强 原料端加工费为负，供给紧张支撑铜价 供给上冶炼产能或释放，但受原料限制精铜供给仅小幅度回升 需求受消费淡季和高铜价抑制，下游采买谨慎 库存整体中低，但消费淡季或积累 消费上电力基建赶工和新能源车冲量托底需求 期权市场情绪偏多，隐含波动率略降 技术上60分钟MACD双线在0轴上方，绿柱收敛 建议轻仓震荡交易，注意节奏和风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价89,210元/吨，环比+290元/吨；主力合约隔月价差-20元/吨，环比-10元/吨；LME3个月铜11,253美元/吨，环比+108美元/吨；主力合约持仓量223,984手，环比-1622手 [2] - 期货前20名持仓-34,929手，环比-7914手；LME铜库存161,800吨，环比+2375吨；上期所库存阴极铜97,930吨，环比-12673吨；LME铜注销仓单6,300吨，环比-175吨；上期所仓单阴极铜28,969吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货88,980元/吨，环比+320元/吨；长江有色市场1铜现货89,085元/吨，环比+325元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.5美元/吨，环比0美元/吨；洋山铜均溢价39美元/吨，环比0美元/吨 [2] - CU主力合约基差-230元/吨，环比+30元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）69.18美元/吨，环比+0.08美元/吨 [2] - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.75美元/千吨，环比-0.43美元/千吨 [2] 上游情况 - 铜精矿江西79,020元/金属吨，环比-440元/金属吨；铜精矿云南79,720元/金属吨，环比-440元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1,300元/吨，环比0元/吨；粗铜北方加工费900元/吨，环比0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20万吨；进口未锻轧铜及铜材440,000吨，环比-50000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海60,840元/吨，环比-350元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价870元/吨，环比0元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海74,550元/吨，环比-150元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比+445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5856.99亿元；集成电路产量当月值4,177,000万块，环比-194236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率10.96%，环比-0.03%；40日历史波动率18.20%，环比-0.09% [2] - 当月平值IV隐含波动率17.45%，环比-0.0114%；平值期权购沽比1.27，环比+0.0683 [2] 行业消息 - 国家发改委主任郑栅洁表示“十五五”规划建议将建设现代化产业体系任务摆在首位，要优化传统产业，培育新兴和未来产业，发展战略性新兴产业集群 [2] - 美国总统特朗普计划2026年初公布下一任美联储主席人选，或“内定”哈塞特担任 [2] - 经合组织预计今明两年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，美国经济分别增长2%和1.7%，欧元区经济增长1.3%和1.2% [2] - 联合国贸发会议预计2025年全球经济增长放缓至2.6%，低于2024年的2.9%，关注金融对贸易的影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力合约震荡走弱，持仓量环比增加，现货较期货升水，基差环比上日走强 [2] - 碳酸锂基本面或将供需双增，行业库存持续降库 [2] - 期权市场情绪多空较均衡，隐含波动率略降 [2] - 技术面60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱略走扩 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险 [2] 各目录要点总结 期货市场 - 主力合约收盘价93,660元/吨，环比降2900元；前20名净持仓-171,018手，环比增9162手 [2] - 主力合约持仓量562,836手，环比增10597手；近远月合约价差0元/吨，环比增180元 [2] - 广期所仓单9,652手/吨，环比增660手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价94,350元/吨，环比降50元；工业级碳酸锂平均价91,900元/吨，环比降50元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差690元/吨，环比增2850元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价1,230美元/吨，环比持平；磷锂铝石平均价10,200元/吨，环比降100元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价3,894元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量51,530吨，环比增4390吨；进口量23,880.69吨，环比增4283.79吨 [2] - 碳酸锂出口量245.91吨，环比增95.10吨；企业开工率47%，环比持平 [2] - 动力电池产量170,600MWh，环比增19400MWh；锰酸锂价格36,000元/吨，环比持平 [2] - 六氟磷酸锂价格18万元/吨，环比持平；钴酸锂价格344,000元/吨，环比增500元 [2] - 三元材料(811型)价格166,000元/吨，环比持平；三元材料(622动力型)价格146,500元/吨，环比持平 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型)价格157,500元/吨，环比持平；三元正极材料开工率52%，环比降1% [2] - 磷酸铁锂价格3.91万元/吨，环比持平；磷酸铁锂正极开工率64%，环比增5% [2] - 新能源汽车当月产量1,772,000辆，环比增155000辆；当月销量1,715,000辆，环比增111000辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率46.75%，环比增0.66%；累计销量12,943,000辆，同比增3193000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量25.60万辆，环比增3.40万辆；累计出口量201.40万辆，同比增95.60万辆 [2] - 标的20日均波动率58.02%，环比增1.84%；标的40日均波动率45.94%，环比增0.63% [2] 期权情况 - 认购总持仓282,607张，环比增208张；认沽总持仓282,122张，环比降675张 [2] - 总持仓沽购比99.83%，环比降0.3126%；平值IV隐含波动率0.35%，环比降0.0137% [2] 行业消息 - 国家发改委主任指出“十五五”规划建议将建设现代化产业体系摆在首位，加快新能源等战略性新兴产业集群发展 [2] - 2025年11月智利出口碳酸锂1.8万吨，环比降28%；出口至中国1.47万吨，环比降9%；1 - 11月共出口20.74万吨，同比降6%，出口中国15.18万吨，同比降15% [2] - 2025年11月智利出口硫酸锂10132吨，全出口中国，环比增493%；1 - 11月共出口8.2万吨，同比增33% [2] - 2025年10月汽车商品进出口总额253.1亿美元，环比增1.7%，同比增9.5%；进口金额36.8亿美元，环比降4.6%，同比降17.5%；出口金额216.3亿美元，环比增2.9%，同比增15.9%；1 - 10月累计进出口总额2320.8亿美元，与去年基本持平，进口378.9亿美元，同比降31.8%，出口1941.9亿美元，同比增10% [2] - 磷酸铁锂行业多家龙头企业发出涨价通知，龙蟠科技正与客户沟通涨价事由 [2] - 乘联分会预估11月全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增20%，环比增7%；特斯拉中国批发销量8.67万辆，同比增10%，环比增近41% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡下行，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝主力合约震荡偏强，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸铝主力合约震荡走势，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21,940元/吨，环比+30元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,636元/吨，环比-34元/吨 [2] - 沪铝主力-连二合约价差-90元/吨，环比-15元/吨；氧化铝主力-连二合约价差-80元/吨，环比+5元/吨 [2] - 沪铝主力合约持仓量249,248手，环比-9,192手；氧化铝主力合约持仓量344,387手 [2] - LME电解铝三个月报价2,863.5美元/吨，环比-24.5美元/吨；LME铝库存535,900吨 [2] - 沪铝前20名净持仓10,147手，环比+5,196手；沪伦比值7.66，环比+0.08 [2] - 铸造铝合金主力收盘价21,145元/吨，环比+50元/吨；铸造铝合金上期所注册仓单64,557吨，环比+359吨 [2] - 铸造铝合金主力-连二合约价差-145元/吨，环比-75元/吨；沪铝上期所库存115,277吨，环比-8,439吨 [2] - 铸造铝合金主力合约持仓量15,983手，环比+224手；铸造铝合金上期所库存69,120吨，环比+2,290吨 [2] - 沪铝上期所仓单66,833吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝21,800元/吨，环比+90元/吨；氧化铝现货价2,760元/吨 [2] - 平均价（含税）ADC12铝合金锭全国21,500元/吨；长江有色市场AOO铝21,690元/吨，环比+140元/吨 [2] - 铸造铝合金基差355元/吨，环比-355元/吨；电解铝基差-140元/吨，环比+60元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水-70元/吨，环比-10元/吨；LME铝升贴水-30.13美元/吨，环比-2.62美元/吨 [2] - 氧化铝基差124元/吨，环比+34元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极6,050元/吨；氧化铝开工率85.28%，环比-1.31%；氧化铝产量786.5万吨，环比-13.4万吨 [2] - 氧化铝产能利用率86.96%，环比-0.7%；氧化铝需求量730.23万吨，环比+25.92万吨 [2] - 氧化铝供需平衡37.98万吨，环比-8.87万吨 [2] - 佛山金属废料破碎生铝平均价17,100元/吨，环比-50元/吨；山东金属废料破碎生铝平均价16,700元/吨 [2] - 中国铝废料及碎料进口数量158,360.01吨，环比+2,945.61吨；出口数量32.46吨，环比-36.08吨 [2] - 氧化铝出口数量18万吨，环比-7万吨；进口数量18.93万吨，环比+12.93万吨 [2] - WBMS铝供需平衡-19.21万吨，环比-8.67万吨；电解铝社会库存54.5万吨，环比+0.2万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248,261.37吨，环比+4,462吨；原铝出口数量24,573.56吨，环比-4,396.36吨 [2] - 电解铝总产能4,523.2万吨；电解铝开工率98.24%，环比-0.12% [2] - 铝材产量569.4万吨，环比-20.6万吨；未锻轧铝及铝材出口数量50万吨，环比-2万吨 [2] - 再生铝合金锭产量60.83万吨，环比-4.82万吨；铝合金出口数量3.09万吨，环比+0.74万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126万吨；国房景气指数92.43，环比-0.34 [2] - 铝合金产量168.2万吨；汽车产量327.9万辆，环比+5.25万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率10.54%，环比-0.12%；40日历史波动率10.67%，环比-0.04% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率11.67%，环比+0.0163%；沪铝期权购沽比1.72，环比+0.0263 [2] 行业消息 - 国家发改委主任郑栅洁指出“十五五”规划建议将建设现代化产业体系摆在首位，要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业 [2] - 美国总统特朗普计划2026年初公布下一任美联储主席人选，哈塞特或被“内定” [2] - 经合组织预计今明两年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，美国经济预计分别增长2%和1.7%，欧元区经济将增长1.3%和1.2% [2] - 联合国贸发会议预计2025年全球经济增长将放缓至2.6%，低于2024年的2.9% [2] 氧化铝观点 - 氧化铝主力合约震荡下行，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 原料端海外几内亚发运季节性影响削弱，国内进口量级和土矿港口库存或回升，铝土矿供给逐步充足 [2] - 供给方面产业供给仍偏多，冶炼厂临近成本线，后续或因利润问题被动减产，国内供给量级或收敛 [2] - 需求方面国内电解铝产能受淡季影响小幅回落，消费端表现韧性，铝厂生产稳中小幅回落 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2] 电解铝观点 - 沪铝主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 原料端氧化铝原料供给偏多且现货价格低位运行，电解铝冶炼利润较好 [2] - 供给端冬季环保限制影响个别企业开工，产业季节性需求回落，国内产量小幅度走弱 [2] - 需求端下游进入消费淡季，铝材加工企业开工订单回落，但光伏组件年末抢装和汽车等消费行业年末冲量令需求保持一定韧性 [2] - 期权方面购沽比为1.72，环比+0.0263，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱收敛 [2] 铸造铝合金观点 - 铸铝主力合约震荡走势，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 原料端废铝供给偏紧，受铝价运行偏高位影响废铝报价坚挺，铸铝成本支撑逻辑较强 [2] - 供给方面废铝供给偏紧限制产能，国内铸铝供给量有所收敛 [2] - 需求方面行业季节性走弱，但汽车等消费行业年终冲量令需求表现出一定韧性 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱收敛 [2]