A股市场近期表现 - A股市场在3500点附近震荡巩固 创业板指突破年内新高 深成指距离年内高点11045 96点仅一步之遥 [2] - 指数突破背后出现上市公司股东密集减持现象 市场资金流入与流出呈现微妙博弈 反映A股市场正在经历结构性转变 [2] 减持潮特征 - 减持行为均为计划内操作 例如竞业达股东减持严格遵循6月21日预披露计划 减持价格区间锁定在21-21 35元/股 [3] - 减持比例控制在较低水平 最大不超过总股本的0 64% 如竞业达股东减持142 38万股占总股本0 62% 宝兰德软件股东减持比例达0 64% [3] - 所有公司强调减持行为严格遵守《证券法》等法规 不影响公司控制权和持续经营 [3] 慢牛行情的支撑因素 - 政策托底：2024年新"国九条"发布 2025年财政政策积极且货币政策适度宽松 中央汇金公司在指数逼近3000点时快速入市 [5] - 资金结构变化：权重类股票筹码被长期资金锁仓 市场可交易筹码减少 7月成交额较前一交易日增加330亿元 [5] - 经济韧性：二季度GDP同比增速达5 2% 上半年累计增速5 3% 全年有望实现5%目标 [5] 市场结构性转变 - 市场从"权重搭台"向"成长唱戏"转变 金融、地产等传统周期权重板块完成推动指数突破使命 [7] - 科技、新能源、消费三大成长赛道积蓄能量： - 科技板块：AI产业链、半导体、机器人产业迎来发展机遇 [9] - 新能源领域：2025年1-6月新能源汽车产销分别完成696 8万辆和693 7万辆 [9] - 消费板块：高端消费、医药板块估值修复预期增强 部分药企上半年净利润预增超100% [9] 机构策略建议 - 采取"时间是朋友"策略 25Q4市场向上突破条件更有利 关注2026年基本面预期 [12] - "核心卫星"配置策略：以高景气度科技成长板块为进攻主线 兼顾低估值蓝筹作为防御配置 [12] - 关注内需消费、科技（AI、机器人、半导体、国防军工、低空经济）、红利板块等方向 [12] - 多家机构预测未来3-6个月上证指数有望挑战更高点位 [12] 市场健康换血 - 减持公告与指数突破同步出现 体现A股市场健康换血 监管层努力构建更稳定和可持续发展的资本市场 [14]

港股市场估值 - 港股绝对估值处于全球权益市场中相对低位水平 [1] - 港股估值分位数处于历史中上水平 [1] 后市关注板块 - 高股息标的在海内外不确定性因素扰动下可提供稳定回报 [1] - 政策利好增多或持续发酵的板块包括稳定币概念股、创新药、AI产业链、"反内卷"行业 [1] - 中报业绩表现超预期的板块有望补涨 [1]

QDII基金区域配置策略调整 - 37只QDII基金配置港股资产 多只基金加大港股持仓 科技板块仍为核心配置方向 [1] - 一季度末132只QDII基金配置美股市场 持仓市值1783.63亿元 二季度多只基金降低美股仓位转向港股 [2] - 创金合信全球医药生物股票QDII美股仓位从39.04%降至3.03% 港股仓位从13.97%提升至57.91% [2] - 创金合信全球芯片产业QDII港股持仓优化 大中华区配置价值凸显 [2] - 鹏华港美互联股票LOF 交银中证海外中国互联网指数LOF等基金均出现类似操作 [3] 港股市场配置逻辑 - 恒生科技指数动态市盈率处于低位 较海外市场呈现估值优势 [3] - 港股科技股中互联网服务 软件应用等板块与国内经济复苏关联度高 政策改善传导至股价形成"估值修复+基本面共振"逻辑 [3] 科技板块配置情况 - QDII基金第一大重仓行业为信息技术 38只基金布局 投资市值331.47亿元 [4] - 医疗保健 非日常生活消费品 通讯业务 日常消费品等行业投资市值居前 [4] - 16只QDII基金信息技术行业仓位保持在30%以上 多只基金将其作为第一大重仓行业 [4] - 创金合信全球芯片产业QDII信息技术仓位从74.65%提升至75.47% [4] 下半年投资主线 - 多只QDII基金将AI产业链作为核心主线 看好从算力基建到应用落地的完整产业链 [5] - AI产业基本面进展及关键宏观事件演变成为市场焦点 [5] - 科技板块尤其是AI产业链布局成为QDII基金获取超额收益的关键 [5]

核心观点 报告指出港股热度持续升温且热点轮动加速，本周港股三大指数延续反弹涨幅居前，不同行业表现分化；流动性方面成交金额和沽空金额有变化，南向资金净买入减少；估值上恒生指数和恒生科技指数的PE、PB有不同表现，风险溢价率处于不同分位；展望后市建议关注高股息标的、政策利好板块和中报业绩超预期板块 [2][36][37] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 7月14日至7月18日全球主要股指多数上涨，港股三大指数延续反弹涨幅居前，恒生指数累计涨2.84%，恒生科技指数累计涨5.53%，恒生中国企业指数累计涨3.44% [2][4] - 港股行业层面10个行业上涨，仅房地产行业微跌0.31%，医疗保健、信息技术、日常消费指数涨幅居前，金融、公用事业、能源行业涨幅居后；二级行业中，医药生物、传媒等涨幅居前，消费者服务、耐用消费品等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，医药集采、科技利好消息及汽车行业规范竞争秩序政策分别带动相关板块 [11] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周上升42.13亿港元；日均沽空金额为242.74亿港元，较上周上升1.82亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.85%，较上周下降0.25个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元；截至7月18日近7天，南向资金大幅净买入美团 - W、建设银行、阿里巴巴 - W，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W、泡泡玛特 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月18日，恒生指数的PE、PB分别为11.04倍、1.16倍，分别较上周五上升2.69%、2.69%，分别处于2019年以来81%、82%分位数水平；恒生科技指数的PE、PB分别为20.84倍、2.99倍，分别处于2019年以来15%、62%分位数水平 [2][18] - 2025年7月18日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行1BP至4.44%，港股恒生指数的风险溢价率为4.62%，为3年滚动均值 - 2.18倍标准差，处于2010年以来8%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.01BP至1.6652%，港股恒生指数的风险溢价率为7.40%，为均值（3年滚动） - 1.25倍标准差，处于2010年以来67%分位 [2][20] - 截至7月18日，港股一级行业估值分化较大，可选消费、公用事业的PE估值处于历史较低水平，信息技术等处于历史中低水平；能源业股息率高于7%，公用事业等股息率高于4%，公用事业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位数的水平 [27] 港股市场投资展望 - 海外方面特朗普关税政策不确定，市场情绪波动，美联储委员降息意见不一，特朗普与鲍威尔争端持续；国内上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，各经济数据有不同表现 [36] - 预计港股市场总体震荡向上且以结构性行情为主，建议关注高股息标的、政策利好增多或持续发酵的板块如稳定币概念股等、中报业绩表现超预期的板块 [37][38]

核心观点 报告指出港股热度持续升温，本周三大指数延续反弹涨幅居前，在全球权益市场中港股绝对估值处于相对低位、估值分位数处于历史中上水平，展望后市建议关注高股息标的、政策利好板块、中报业绩超预期板块 [2]。 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 7月14 - 18日全球主要股指多数上涨，港股三大指数延续反弹且涨幅居前，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别累计涨2.84%、5.53%、3.44% [2][4] - 行业层面10个行业上涨，仅房地产行业微跌0.31%，医疗保健、信息技术、日常消费指数涨幅居前，金融、公用事业、能源行业涨幅居后；二级行业中，医药生物等涨幅居前，消费者服务等跌幅居前 [2] - 消息面上，医药集采、科技新品发布、汽车产业规范政策分别带动相关行业股票或需求变化 [11] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周上升42.13亿港元；日均沽空金额为242.74亿港元，较上周上升1.82亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.85%，较上周下降0.25个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元；近7天南向资金大幅净买入美团 - W等，大幅净卖出腾讯控股等 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月18日，恒生指数PE、PB分别为11.04倍、1.16倍，较上周五上升2.69%、2.69%，处于2019年以来81%、82%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.84倍、2.99倍，处于2019年以来15%、62%分位数水平 [2][18] - 7月18日，10年期美国国债到期收益率上行1BP至4.44%，港股恒生指数风险溢价率为4.62%，为3年滚动均值 - 2.18倍标准差，处于2010年以来8%分位；10年期中国国债到期收益率下行0.01BP至1.6652%，港股恒生指数风险溢价率为7.40%，为均值 - 1.25倍标准差，处于2010年以来67%分位 [2][20] - 截至7月18日，港股一级行业估值分化较大，可选消费等PE估值处于历史较低水平；能源业等股息率较高，公用事业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位数水平 [2][27] 港股市场投资展望 - 海外方面，特朗普关税政策不确定，市场情绪波动，美联储委员降息意见不一，特朗普与鲍威尔争端持续；美国上周初请失业金人数降至4月中旬以来最低水平，显示就业市场有韧性 [36] - 国内方面，上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，分季度看一季度增长5.4%，二季度增长5.2%；6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，上半年固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，均未达预期 [2][36] - 预计港股市场总体震荡向上，以结构性行情为主，建议关注高股息标的、政策利好板块（稳定币概念股等）、中报业绩表现超预期板块 [2][37]

公司调研热度 - 新易盛成为近一周调研机构数量最多的股票，合计183家机构参与调研 [1] - 调研机构包括64家基金公司、13家证券公司、17家阳光私募、14家保险机构等 [1] 股价表现 - 公司股价相比发行价累计涨幅超100倍(后复权) [1] - 近一周股价涨幅超过20%，同期A股市场整体上涨，上证指数创年内新高 [1] - 机构调研股平均涨幅超2%，新易盛与博汇股份、之江生物、中际旭创、鹏鼎控股等均涨超20% [1] 业务驱动因素 - 英伟达"H20"芯片销售即将"解禁"，引发资本市场对AI产业链高度关注 [1] - 公司依托英伟达等大厂的光模块业务表现突出，带动股价频创历史新高 [1] 行业联动效应 - 英伟达业务动向对AI产业链公司产生显著"催化"作用 [1] - 光模块业务成为公司业绩和股价大涨的关键驱动因素 [1]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润431.72万元，加权平均基金份额本期利润0.0328元 [3] - 报告期内基金净值增长率为2.48% [3] - 截至7月17日，单位净值为1.452元 [3] - 招商中国机遇股票近一年复权单位净值增长率达18.53%，招商康泰混合为12.97% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为9.75%，位于同类可比基金86/167 [3] - 近半年复权单位净值增长率为5.60%，位于同类可比基金122/167 [3] - 近一年复权单位净值增长率为18.53%，位于同类可比基金87/166 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-29.86%，位于同类可比基金141/159 [3] - 近三年夏普比率为-0.2043，位于同类可比基金130/159 [8] - 近三年最大回撤为50.43%，同类可比基金排名14/158 [10] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为23.46% [10] 基金规模与仓位 - 截至二季度末，基金规模为1.83亿元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为89.19%，同类平均为87.97% [13] - 2025年上半年末基金达到93.14%的最高仓位，2024年上半年末最低为79.84% [13] 投资策略与行业观点 - 继续看好A股的结构性行情，国内经济增长和结构转型进展向好 [3] - 看好AI产业链、医药、军工、传媒等产业趋势向好的行业的投资机会 [3] 基金持仓 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为长盈通、中科飞测、京仪装备、博迁新材、有方科技、沪电股份、长川科技、新易盛、金桥信息、芯原股份 [18]

基金产品概况 - 基金简称鹏华高端装备一年持有期混合，主代码018611，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2023年7月11日 [1] - 报告期末基金份额总额为90,172,149.47份，其中A类份额69,905,063.03份，C类份额20,267,086.44份 [1][7] - 投资目标聚焦高端装备主题上市公司股票，通过主动策略力争超越业绩比较基准（中证高端装备制造指数×70%+恒生指数×10%+中债综合财富指数×20%） [1][6] 投资策略与行业配置 - 资产配置策略结合宏观经济变量（GDP、CPI、M2等）和政策分析，动态调整股债比例 [2] - 高端装备主题涵盖航空航天、船舶海洋工程、新材料等三大方向，包括上游原材料（钛合金、特钢等）及智能化升级领域（汽车制造、机械设备等） [3] - 行业遴选标准包括增长前景（生命周期、经济周期关联度）、利润前景（竞争结构）及成功要素分析 [3] - 个股选择采用竞争力（可持续优势）与管理层（治理结构）双维度评估，辅以估值（PE/PB/PS）、成长性（收入/盈利复合增速）和盈利能力（ROE/现金流）量化指标 [4][5] 组合表现与持仓 - 2025年二季度A类份额净值增长率为-5.91%，跑输基准6.71个百分点；C类份额增长率为-6.06%，跑输基准6.86个百分点 [8] - 股票仓位达92.61%，港股通持仓占比29.55%，主要配置信息技术（46.45%）、制造业（18.27%）及医疗保健（4.18%） [15][17][19] - 前三大持仓主线为AI推理ASIC算力产业链、AIagent应用软件（C/B端SAAS）及端侧芯片（CIS/模拟芯片） [12][13] 市场分析与操作 - 二季度A股结构性分化显著，小微盘股表现优于大盘，军工、美容护理领涨，食品饮料、钢铁落后 [11] - 组合加仓AI推理ASIC算力及端侧芯片，减持银行IT与存储芯片，维持高仓位集中配置 [12][13] - 基金经理杨飞具备17年证券从业经验，管理该基金以来聚焦高端装备与科技创新赛道 [10] 份额变动 - 报告期内A类份额净赎回4,246,748.75份，C类净赎回1,736,910.35份，总申购份额合计1,530,620.08份 [21][22]

台积电CoPoS封装技术延期 - 台积电CoPoS封装技术量产时间可能从原计划的2027年推迟至2029-2030年，主要由于技术不成熟，包括面板与晶圆差异处理、更大面积翘曲控制及更多重分布层（RDL）等挑战 [1] - 该技术旨在通过更大面板尺寸（310x310mm）提升面积利用率，支持英伟达等客户的AI GPU需求 [1] 英伟达潜在技术路线调整 - 技术延期可能促使英伟达在2027年计划推出的Rubin Ultra GPU上采用多芯片模块（MCM）架构，类似亚马逊Trainium 2设计，以规避单一模块封装限制 [1] 台积电资本支出与技术布局 - 台积电可能将2026年芯片后段资本支出转向其他技术如WMCM和SoIC，以应对CoPoS延期 [1] - CoWoS产能分配成为AI产业链关键监测点 [1] 行业影响 - 野村产业调研显示台积电CoPoS技术发展进度明显放缓，原计划2027年量产推迟至2029年下半年 [1]

台积电CoPoS技术延期影响 - 台积电CoPoS封装技术量产时间可能从原计划的2027年推迟至2029-2030年，主要因技术不成熟，包括面板与晶圆差异处理、大面积翘曲控制及多重分布层（RDL）等挑战 [2][3][4] - 该技术旨在通过更大面板尺寸（如310x310mm）提升面积利用率，支持AI GPU需求，但进度明显放缓 [4] 英伟达产品路线调整 - CoPoS延期可能迫使英伟达在2027年推出的Rubin Ultra GPU转向多芯片模块（MCM）架构，类似亚马逊Trainium 2设计，通过基板连接分散的GPU模块 [2][3][5] - 原计划需8个CoWoS-L互连器整合芯片堆栈，现可能改为两个模块各含4个GPU [5] - 架构调整或增加设计复杂性和成本，但可规避技术延误风险 [6] 台积电资本支出与技术布局 - 台积电CoWoS产能预计2025年底达7万片/月，2026年底达9-10万片/月，后续增长或依赖效率提升而非设备采购 [7] - CoPoS延期或促使2026年后段资本支出（占总量10%）转向晶圆级多芯片模块（WMCM）和系统集成芯片（SoIC）技术 [7] - 市场对WMCM预期可能过度乐观，而SoIC预期较保守 [8] 设备供应商潜在影响 - CoPoS相关设备供应商（如至圣工业、天虹科技、友威科技）可能因技术延期推迟需求，但仍有望受益于长期投资 [8]