报告核心观点 报告回顾上周市场表现，给出权益类和稳健类产品配置策略，建议关注抗战胜利纪念、消费金融、医保目录调整等事件相关基金，采用均衡底仓加杠铃策略配置资产，稳健类产品可关注短债和固收+基金 [1]。 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数集体反弹，北证 50 涨幅最大为 6.84%，近 1 月、近 3 月和今年以来表现居首的指数分别是创业板指、北证 50 和北证 50 [5] - 申万 31 个行业涨多跌少，TMT 板块集体反弹，计算机、国防军工等行业排名靠前，石油石化、食品饮料等行业排名靠后 [5] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面宽松，长短端利率走势不一，10 年期国债上行 0.66BP 至 1.646%，1 年期下行至 1.345%，期限利差进一步走阔 [10] - 本周长短端期限品种的信用利差均有所走阔 [10] 基金市场 - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上涨 2.86%，二级债基指数上涨 0.52%，中长债基金指数下跌 0.02%，短债基金指数上涨 0.01% [14] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 抗战胜利 80 周年纪念活动 9 月 3 日举行，可关注华安制造先锋 A、博时军工主题 A 和华夏军工安全 A [1][16] - 六部门联合印发金融支持消费指导意见，可关注工银消费服务 A、嘉实新消费 A 和华夏消费臻选 A [1] - 国家医保局印发医保目录调整申报指南，可关注工银医药健康 A、鹏华医药科技 A 和长城医疗保健 A [1][18] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [19] - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [19][20] - 均衡风格基金能分散风险，兼顾投资机会，提高抗风险能力 [20] - 科技成长方向有配置价值，受政策支持、行业景气度高、国产替代需求等因素推动 [21] - 可关注安信红利精选 A、工银精选回报 A、华夏智胜先锋 A、嘉实港股互联网产业核心资产 A 和华夏创新前沿 [23] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放 12672 亿元，MLF 投放 3000 亿元，资金面均衡宽松 [24] - 央行货币政策委员会二季度例会建议加大调控强度，政策或偏向科技创新和消费领域 [24] - 1 - 5 月规模以上工业企业利润总额 27204.3 亿元，同比下降 1.1%，5 月同比下降 9.1%，政策有望更积极 [25] - 可转债等权价格中位数在 1200 左右，有配置价值但需关注波动风险 [25] 重点关注产品 - 整体思路是持有短债基金，降低收益预期，关注债市调整机会，可适当配置固收+基金 [28] - 核心策略关注诺德短债 A，卫星策略关注安信新价值 A 和南方荣光 A [3]

港股上半年市场表现 - 南向资金主导市场赚钱效应，一季度增配互联网股推动估值修复，二季度转向高息红利资产 [1] - 港股央企红利ETF（513910）二季度涨幅10%，港股通金融ETF（513190）涨幅12.5%，均跑赢恒生指数4%涨幅 [1] - 上半年南向资金净流入港股超7200亿港元，全年有望达1万亿港元 [3] 南向资金行业流向 - 上半年南向资金净流入金融业约1800亿港元，电讯业400亿港元，公用事业300亿港元 [3] - 非必需性消费行业获2134亿港元净流入，医疗保健业829亿港元，资讯科技业721亿港元 [4] - 保险机构上半年举牌19次，其中9次为银行股，7次为港股银行股，举牌总市值1169亿元中银行占比64% [4] 红利资产配置逻辑 - 无风险利率下行趋势下，高息红利资产吸引力提升，10年期国债利率从1.75%跌至1.67% [7] - 工商银行H股动态股息率7.89%，显著高于市场无风险回报 [10] - 中国M2规模达325万亿人民币，为GDP的2.4倍，居民储蓄规模创历史新高 [7] 政策环境与市场预期 - 央行实施"适度宽松"货币政策，市场预期10年期国债利率将降至1.3-1.4% [9] - 险资权益类资产配置上限从30%上调至35%，扩大股票与股权投资范围 [12] - 政策鼓励险资通过港股通或ETF方式增配权益类资产 [12] 下半年投资建议 - 南向资金预计继续增配红利资产，金融、电讯、公用事业为主要方向 [3] - 港股央企红利ETF（513910）和港股通金融ETF（513190）可作为配置工具 [1][12] - 恒生指数震荡格局增强投资者对红利资产的配置需求 [12]

新基金发行情况 - 6月新成立基金总数137只，合计发行份额1123.01亿份，相比5月的96只、657.59亿份大幅提升，创今年以来单月新高 [1] - 债券型基金占比51.06%，为A股带来超500亿元资金流入 [1] - 待发行的48只新基金中超过七成为权益类产品，被动指数型占多数 [1] 新模式浮动管理费基金 - 首批26只新模式浮动管理费基金中已有19只成立，合计募集金额近190亿元，有效认购总户数超21万户 [1] - 鹏华共赢未来混合募集金额6.92亿元（5616户认购），万家新机遇同享混合募集金额4.74亿元（4715户认购） [1] - 部分早期成立产品已开始建仓，如东方红核心价值混合净值0.9926元，平安价值优享混合净值1.0001元 [2] 基金经理建仓策略与市场观点 - 沪深300、恒生指数等宽基指数估值处于合理偏低区间，基金经理对A股和港股中长期信心坚定 [3] - 建仓节奏动态调整：市场亢奋时放缓，悲观时加快，注重回撤控制与自下而上选股 [3] - 重点关注互联网、创新药、科技硬件、新消费四大行业，因其商业模式清晰且长期成长性明确 [3] 重点投资方向分析 - AI领域：中国通过政策驱动与技术攻坚形成竞争力，建议关注算力和应用方向 [4] - 高端制造：新能源、军工等领域突破显著，成长机遇突出 [4] - 周期成长：创新药及有色金属方向具备潜力 [4] - 红利资产：低利率环境下配置性价比相对较高 [4] 细分行业机会 - 互联网+AI应用、创新药（中国IND-临床1期效率与成本优势显著）、智能制造（电子/半导体/汽车供应链）、新消费（运动品牌/美妆） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月权益市场风险偏好回升，转债表现偏弱，信息技术板块正股和转债大幅上涨，日常消费等板块正股与转债表现背离 [3][4] - 随着宏观环境不确定性延续，转债期权属性将进一步发挥作用，双低策略攻守兼备，7月权益市场倾向博弈政策预期和中报表现，红利资产更具优势，科技受益于政策催化 [5] 可转债月度行情跟踪 - 6月（6.1 - 6.27）中证转债指数上涨2.98%，中证全指上涨3.13%，年初至今分别上涨6.65%、3.43%，6月中证转债指数与权益市场同步上涨，但跑输中证500和中证1000 [3][12] - 按价格分类，6月万得低价转债指数涨幅（+3.35%）高于高价（+2.52%）和中价指数（+2.72%），年初至今低价转债（+6.99%）表现好于中价（+5.93%）和高价（+4.76%） [3][13] - 按转债存量分类，6月万得大盘（+2.92%）和中盘（+2.99%）转债指数表现基本一致，小盘指数涨幅最大（+3.23%），年初至今小盘指数（+10.26%）涨幅高于大盘指数（+5.68%）和中盘指数（+5.25%） [16] - 按信用评级分，6月AA+（+3.8%）、AA - 及以下（+3.6%）转债涨幅较大，AAA（+2.4%）、AA（+2.86%）转债亦有不错收益，全年低评级转债显著跑赢高评级，AA - 及以下转债累计涨幅达11.55% [3][18] - 6月信息技术板块表现最佳，涨幅达4.65%，金融、材料行业正股涨幅居二、三位，但转债未明显上涨，正股与转债表现相反的行业有日常消费、公用事业、医疗保健、可选消费 [4][22] - 6月双低策略和高价低溢价率策略涨幅相近，双低策略指数6月上涨2.45%，年初至今上涨6.47%，高价低溢价率策略6月上涨2.44%，年初至今上涨5.22%，风险偏好回升时双低策略弹性更大 [29] 可转债月度投资建议 策略建议：双低策略进可攻、退可守 - 6月构建的双低组合含44个标的，数量最多的前三个行业为基础化工（8个）、银行（6个）、轻工制造（5个），6.1 - 6.27组合收益率为1.5%，跑输中证转债2pct [32] - 7月将双低值标准调整为排名后5%，标的范围缩小至22只，行业分布上基础化工（5个）、银行（4个）、轻工制造（2个）数量最多，组合平均转债价格、转股价值、溢价率分别为119元、109元、10% [35] 配置建议：继续看好红利和科技 - 7月权益市场倾向博弈政策预期和中报表现，短期内风险偏好难回升，红利资产在不确定性环境中更具优势，科技受益于政策催化 [5][37] - 科技板块前期估值调整充分，拥挤度回落，重回性价比区间，建议关注机器人板块及自主可控相关标的 [7][37] - 高股息标的（银行、公用事业）在利率下行期受青睐，银行股高股息吸引力凸显，但银行转债存量规模减少，主要关注剩余低价银行转债 [7][37]

创新药主题基金表现 - 汇添富香港优势精选A以89.15%的年内收益率领跑公募基金业绩榜 [2] - 创新药主题基金在前20强中占据16席 包括长城医药产业精选A 华夏北交所创新中小企业精选两年定开等产品年内业绩均超60% [2] - 创新药板块近期震荡加剧 处于短期获利资金兑现与长线资金入场的博弈阶段 [7] 北交所主题基金崛起 - 中信建投北交所精选两年定开A以81.59%收益率暂列业绩第二 华夏北交所创新中小企业精选两年定开近三年累计回报达177.04% [2][3] - 北交所行情震荡回升 成为创新药主题基金的有力竞争者 [7] - 万家北交所慧选两年定开A等非创新药主题基金也跻身业绩前列 [2] AI主题基金表现低迷 - AI主题基金成为半年考失落者 垫底产品亏损超20% [1] - 去年表现火爆的AI主题基金在今年行情轮动中净值明显回撤 [3] - 部分科技公司估值较高 需甄别基本面支撑力度 [8] 主动权益基金整体回暖 - 近八成主动权益基金实现上涨 超1000只产品上半年净值涨幅超过10% [4] - 权益类基金平均取得近7%正收益 近百只产品在6月创净值新高 [4] - 诺安多策略A 建信灵活配置A等近百只成立满三年的基金净值创新高 [4] 市场风格轮动特征 - 人形机器人主题基金从年初领涨到目前普遍回撤20% [2][7] - 小微盘和量化主题基金净值反弹力度较大 如金元顺安元启 国金量化精选A等产品刷新历史新高 [5][6] - 结构性行情极致演绎 对赛道型基金经理调仓能力提出更高要求 [3] 下半年投资展望 - 红利低波板块仍是重要主线 科技和内需方向受关注 [9] - A股整体估值处于历史偏低位置 货币政策与财政政策"双宽松"形成支撑 [8] - AI 军工和创新药等领域的技术突破提振投资者信心 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 长久期下银行股收益表现佳，不同久期均跑赢宽基指数，过去多年持有周期年复合收益率为正，平均年化回报率排名靠前 [3][33] - 银行股收益源于稳定 ROE 和分红及经济向上期权，当前 ROE 维持在 9%以上，净息差收窄影响部分被缓释 [4][34] - 2025 年 6 月银行业涨幅居前，估值回升，利率下行，成交额上涨，红利板块交易多，行业数据呈现直接融资占比上行、信贷结构性分化 [7] - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，超额收益取决于基本面或估值，经济预期平稳或下行时银行股常有超额收益 [7] - 息差下降对 ROE 有拖累，但极限压力测试下 ROE 仍较高，若经济转型或企稳，行业 ROE 有望上行 [8] - 建议重视银行板块配置机会，一揽子配置红利策略相关银行及经济结构转型背景下有弹性的银行 [8] 各目录总结 月度行情表现：2025 年 6 月银行业涨幅居前 - 银行业排名第九，6 月 1 日至 27 日累计上涨 5.37%，跑赢沪深 300 指数 3.25pct [7][12] - 各子板块估值回升，国有行、股份行、城商行 PB 估值均上升 [14] - 个股表现上，前期低估高股息的股份行及城农商行领涨，如浙商银行、沪农商行等，前期涨幅居前银行本月涨幅小 [16][17] - 利率环境上，10 年期国债利率震荡下行后月末企稳，1 年期国债收益率也下行 [21] - 市场交易方面，6 月银行月成交额环比涨 74.8%至 6069 亿元，占比 AB 市场总成交额提升 0.3pct 至 2.41%，红利板块交易多 [7] - 行业估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位，当前银行板块整体 PE 为 6.85 倍，PB 为 0.62 倍，股息率 5.21% [7] 银行基本面跟踪 行业月度/季度数据跟踪 - 6 月 1 年期、5 年期 LPR 维持不变，分别为 3%、3.5% [28] - 5 月社融保持 8.7%增速，新增 2.3 万亿，同比多增 2271 亿元，直接融资与间接融资同比“一增一减” [28] - 信贷需求企稳回升需时间，未来呈结构性分化，如发达地区、一二线城市、新兴领域信贷需求有差异 [30] 银行股历史复盘：什么时候有好的投资价值？ - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，经济增速向上及流动性宽松时有正绝对收益，反之可能为负 [7][32] - 银行股超额收益取决于基本面或估值，过去 20 年中有 14 年取得超额收益，经济预期平稳或下行时银行股常有超额收益 [7][32] - 不同久期下银行股持股收益佳，过去多年持有周期年复合收益率为正，平均年化回报率排名靠前 [3][33] - 银行股收益源于稳定 ROE 和分红及经济向上期权，当前 ROE 维持在 9%以上，净息差收窄影响部分被缓释 [4][34] - 银行内部个股持有收益率特征不同，国有银行波动低、稳健收益，股份行近 20 年复合收益率高于国有行但近年分化，优质区域城商行短久期收益率上升 [35] - 银行个股年度收益呈现“向中小银行集中”、“个股快速轮动”特征，每年有银行个股录得 10%+绝对收益，“冠军”多集中在中小银行，2023 年以来更突出“稳健”特征 [36] - 银行个股相对收益方面，经济复苏周期下呈现更强α特征，相对宽基胜率高、板块β重要，相对行业基准个股α重要 [37] 投资建议 - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置 [8] - 红利策略相关银行，关注国有大行（A+H）、稳健股份行、区域优质且有较高拨备覆盖率中小行及低估值股份行 [8] - 经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀银行，如招商银行、宁波银行等 [8]

市场表现 - 沪指周涨1.91%突破3400点，每经品牌100指数周涨1.6%至1076.21点，上半年累计涨幅达8.24% [1][2] - 每经品牌100指数76只成分股上涨（占比76.77%），江西铜业、小米集团、理想汽车等周涨幅超5% [2][3] - 小米集团、建设银行周市值分别增长1271.51亿元和1235.93亿元 [2] 行业动态 新能源车 - 理想汽车下调2025Q2交付预期至10.8万辆（原12.3万~12.8万辆），主因销售系统升级短期影响 [5] - 小米汽车更新交付周期预估，产能爬坡中动态调整交付时间 [5] - 高盛上调小米目标价至69港元，YU7车型需求超预期 [6] 有色金属 - 江西铜业、紫金矿业周涨幅居前，新兴需求推动铜铝长期价格中枢上移 [7] - 中证申万有色金属指数权重股：紫金矿业（10.71%）、北方稀土（5.14%）、洛阳钼业（4.86%） [8][10] - 中证细分有色金属产业主题指数权重股：紫金矿业（16.06%）、北方稀土（4.89%） [10][12] 宏观与流动性 - 政策推动中长期资金入市，A股流动性进入缓步扩张阶段 [4] - 投融资平衡背景下，并购重组与科创板建设有望取得成效 [4]

市场重估与改革举措 - 三类资产引领市场重估：科技类资产、消费类资产、红利类资产 [1] - 上交所推进"1+6"改革举措，包括设置科创板科创成长层、重启未盈利企业适用第五套标准上市等 [1] - "926中央政治局会议"后资本市场企稳向好，上证指数涨幅26%，科创50指数涨幅超50% [1] 科技类资产表现 - 科创板市盈率中位数从24.4倍增长至33倍，创业板从24.7倍增长至36倍 [2] - 沪市科技行业（电子、计算机等）市盈率中位数从24.9倍增长至36.5倍 [2] - 高研发投入公司平均市盈率45.51倍，中研发投入18.67倍，低研发投入9.79倍 [4] - 高研发公司市盈率较前一年增长14.33%，较三年前增长36.88% [4] 消费类资产表现 - 沪市现代服务消费行业（美容护理、家用电器等）市盈率中位数从18.6倍增长至23.5倍 [2] 政策支持与资金流动 - "926"以来央行累计降准1个百分点，释放长期资金1.2万亿元，下调政策利率30个基点 [3] - 新增专项债额度提前下达1.5万亿元，带动社会资本投入超3万亿元 [3] - 社保、保险等中长期资金累计净买入沪市股票超1700亿元，保险资金增持800亿元 [4] - 境内指数产品规模从3.6万亿元增长至5.68万亿元，增幅56% [4] 分红与回购 - 沪市公司2024年现金分红1.8万亿元，分红比例35.6%，约500家次公司推出中期分红 [5] - 68家公司近三年累计现金分红超百亿，872家公司连续三年分红比例超30% [5] - 上证指数股息率超3%，标普500为1.2%，纳斯达克指数为0.7% [5] - 沪市公司披露回购计划金额500亿元，已实施回购334亿元，增持181亿元 [6] 并购与市场开放 - "并购六条"实施后沪市披露资产重组方案676单，同比增长15%，重大资产重组80单，同比增长200% [6] - 沪市股票ETF规模突破2万亿元，实现对重要宽基指数和中证一级行业全覆盖 [6] - 境外投资者持有A股市值达3万亿元，今年以来净买入沪市股票超400亿元 [6]

市场表现 - A股三大指数本周显著上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别涨1.91%、3.73%、5.69%，后半周政策预期催化大金融板块爆发[1] - 全市场ETF平均跌幅1.16%，债券ETF逆势微涨0.20%，股票型与跨境ETF回撤较大[1] - 香港证券ETF（513090）周成交额达850.85亿元居首，债券类ETF交投活跃度维持高位[10] 行业热点 - 人工智能领域获政策支持，中国-上合组织国家人工智能应用合作中心启动建设，预计2028年全球AI投资规模达8159亿美元（CAGR 32.9%），中国将突破1000亿美元（CAGR 35.2%）[3] - 英伟达数据中心业务Q1营收同比增73%，印证AI需求强劲[3] - 金融科技ETF包揽涨幅前三，华夏金融科技ETF（516100）单周涨14.33%，软件类ETF平均涨幅超8.5%[2] 资金动向 - ETF市场净流入37.24亿元，债券型ETF吸金183.05亿元，跨境ETF流入47.40亿元[6][8] - 中证A500ETF基金（563360）获80.15亿元资金流入，上证公司债ETF（511070）等防御类产品持续受青睐[9] - 油气类ETF集体回调，标普油气ETF（513350）跌4.26%，机构仍看好红利资产全年主线地位[4][5] 新产品动态 - 9只ETF下周上市，工银A500增强ETF（159249）等三只增强型产品聚焦中证A500指数超额收益[11][12] - 鹏华港股通消费主题ETF（159265）跟踪国证指数，捕捉新消费趋势[13] - 富国科创AI ETF（589380）覆盖国产算力全产业链，历史弹性优于同类指数[16]

市场表现 - A股三大指数悉数上涨，创业板涨超1%，深证成指涨近1% [1] - 超4200只个股上涨 [2] - 大金融板块活跃，天风证券涨停，弘业期货4连板，爱建集团3连板，瑞达期货、华西证券、国海证券、太平洋等跟涨 [3] - 华西证券上涨8.47%至9.60元，南京期货上涨7.23%至23.30元，国海证券上涨6.02%至4.40元 [4] 虚拟资产交易 - 国泰君安国际获香港中资券商首张虚拟资产全牌照，天风国际、哈富证券等已完成1号牌升级，国联民生、招商证券正推进相关业务 [4] - 西部证券认为中资券商布局虚拟资产交易服务将带来新业绩增量并提升综合竞争优势 [5] - 东吴证券指出虚拟资产交易服务将重构商业模式，聚焦跨境数字金融基础设施，包括清算枢纽和证券化引擎 [5] 小米汽车 - 小米首款SUV YU7发布，标准版25.35万元，Pro版27.99万元，Max版32.99万元，最大马力690PS，零百加速3.23s [6] - 发布会后3分钟内订单超20万台，1小时大定突破28.9万台 [7] 下半年A股展望 - 银河证券认为A股估值处于历史中等水平，风险溢价和股息率显示投资性价比高，下半年或震荡向上 [12] - 中金公司指出A股估值具备吸引力，行业结构分化，上行空间取决于政策发力 [13][14] - 高盛认为中国经济增长短期有韧性，下半年政策对冲将加码 [15] - 中信建投预计A股震荡中枢上移，全球基本面改善和国内政策为关键催化 [17] 机构看好的投资方向 红利资产 - 银河证券推荐保险、银行等金融类高股息资产，航运港口、通信服务、电力等板块 [22][23] - 中金公司建议布局消费龙头、公用事业、电信、银行等现金流优质领域 [24] 科技创新 - 中信建投看好AI算力、AI应用、具身智能，AI Agent和人形机器人或成下波行情主角 [25][26] - 中金公司推荐AI产业链（云计算、算力、机器人、智能驾驶）、国防军工、家电等 [27] 大消费 - 国泰海通看好国牌美妆、IP潮玩、宠物等新兴消费 [29] - 中信建投建议关注新消费（美妆个护、宠物食品、珠宝、潮玩）和创新药 [30] - 银河证券推荐医疗服务、生物制品、白色家电 [31]