文章核心观点 - 轻工制造行业各细分板块景气度呈现分化态势 家居与造纸板块处于底部企稳阶段 新型烟草与包装板块趋势稳健向上 潮玩板块出现拐点向上信号 轻工个护板块则面临一定压力 [1] 家居板块 - 内需政策环境积极 中央经济工作会议与发改委均强调提振消费和扩大内需 具体方向包括稳定大宗消费、以旧换新和绿色智能升级 利好家居需求修复 [2] - 外销呈现结构性变化 11月中国家具出口金额同比下降8.83% 降幅收窄至个位数 同期越南家具出口同比增长8.59% 中国对东南亚主要国家出口占比稳步抬升至16.62% 对欧盟出口占比稳定在14.27% 对美国出口占比温和下行至10.23% [2] - 海外需求预期改善 市场预计2026年1月美联储降息概率为22.1% 美国已进入降息周期且家具库销比维持较优 叠加中国家具出口进行多区域与渠道扩张 外需进入温和修复通道 [2] - 投资建议聚焦龙头与出海 内销建议优选具备红利属性、品类整合能力、渠道精细化运营及零售变革先发优势的龙头 外销建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业 [2] 新型烟草板块 - 雾化市场合规化进程推进 美国已有18个州颁布雾化目录执行法规 覆盖约50%的行业追踪渠道销量 执法行动初见成效 支撑如BAT旗下Vuse等头部合规品牌销量与收入改善 预计后续合规市场将持续扩容 [3] - 加热不燃烧产品促销力度加大 英美烟草在波兰市场大幅促销 以1兹罗提即可购买hilo器具加2包烟弹 公司对Hilo产品力有信心 预计其将持续放量 [3] - 供应链核心企业受益 思摩尔国际作为BAT在雾化及加热烟草领域的核心供应商 合作不断加深 有望在BAT的无烟战略中充分受益 [3] - 口含烟监管取得进展 美国FDA宣布ON!Plus尼古丁袋通过PMTA审查 成为继ZYN后第二个获得FDA市场准入许可的尼古丁袋品牌 FDA正通过试点项目加快审批流程 [3] 造纸包装板块 - 纸浆价格上行且库存去化 截至12月18日 国内针叶浆/阔叶浆价格分别为5542/4633元/吨 环比上周上涨40/28元/吨 截至12月11日 国内纸浆主流港口库存为199.3万吨 较上期减少4.3万吨 已连续四周去库 国际浆厂因盈利收窄而停机减产提价 导致全球浆供应收紧 [4] - 成品纸价格涨跌互现 同期箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价分别为4081/3425/3488/4218/4643/4975/5993元/吨 较上周变化分别为0/-39/+16/-21/+2/0/+93元/吨 [4] - 下游包装需求稳步恢复 2025年前11月 全国粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.9%/1.0%/3.3%/6.5%/14.8% 为包装企业业绩恢复奠定基础 [4] - 金属包装行业集中度提升与出海 奥瑞金收购中粮包装后国内二片罐行业集中度大幅提升 议价能力增强 奥瑞金、昇兴包装等计划在海外开拓产能以缓解国内供给压力 预计2026年初二片罐提价落地将直接增厚企业盈利 [4] 轻工消费板块 - 轻工个护行业呈现存量竞争与品牌集中 牙膏行业抖音“2025年TOP金品榜”显示 参半、波普专研、俊小白位列前三 云南白药、舒客等品牌进入前十 榜单特征高度吻合“功效型+内容电商适配度高” 布局思路包括关注具备新品驱动能力的企业以及具备较强线下渠道成长逻辑的企业 [5] - AI眼镜行业处于向大众消费转型的关键拐点 竞争焦点从技术可行性转向“可用度”提升 2025年第三季度全球智能眼镜出货量达429.6万台 同比增长74.1% 其中音频及音频拍摄眼镜出货299.4万台 同比大幅增长287.5% AR/VR设备出货130.2万台 同比下降23.2% 建议重点跟踪绑定优质大厂的镜片制造标的如康耐特光学 [6] 潮玩板块 - 行业进入“深耕+出海”新阶段 龙头公司动作频繁 泡泡玛特在第四季度延续新品扩张 推出Baby Molly积极入冬指南系列等 布鲁可强化成人客群拓圈 推出变形金刚相关产品 卡游推进海外渠道 海外旗舰店于泰国曼谷正式开业 [7] - 投资建议关注潮玩龙头如泡泡玛特、布鲁可以及积极转型IP开发的传统头部企业 [7] 投资建议汇总 - 家居板块推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团等 [8] - 新型烟草板块推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [8] - 轻工消费板块推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份等 [8] - 造纸包装板块推荐裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金等 [8] - 出海主题推荐匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等 [8]

基金行业年度盘点 - 2025年公募基金规模接近36万亿元，主动权益类基金重夺市场主导地位，“冠军基”榜单即将揭晓 [1][6] 近期A股市场表现 - 上周A股市场呈现先抑后扬的震荡修复格局，指数分化，结构上“沪强深弱” [1][7] - 在“扩大内需”政策预期及高股息避险属性驱动下，消费、非银金融成为领涨主线，而此前活跃的AI应用、AI硬件板块有所回调 [1][7] - 周内A股交投活跃度下降，日均成交额降至1.76万亿元 [1][7] - 市场风格整体表现为：消费 > 金融 > 周期 > 成长 [1][7] 国内经济与政策展望 - 11月消费受高基数和政策透支影响明显放缓，固定资产投资延续负增长，房地产市场持续低迷，外需是少数亮点 [1][7] - 展望明年年初，货币发力和财政前置有望带动国内经济环比改善 [1][7] - 两会窗口将明确“十五五”规划重点工程项目和远期经济动能抓手 [1][7] 海外宏观与货币政策 - 日本央行加息靴子落地，市场风险偏好温和回升 [2][8] - 11月美国非农就业失业率回升，CPI亦低于市场预期，但受数据统计质量和政府关门等阶段性因素影响，美联储短期难有进一步方向性动作 [2][8] - 基准预期美联储1月不降息，但新任主席等政治因素可能扰动短期宽松预期，中期美国经济基本面仍支持降息路径 [2][8] - 建议保持流动性宽松交易敞口，预计一季度末美联储或可重启降息，支撑全球资本市场流动性 [2][8] 行业配置与投资主线 - 春季躁动行情预计聚焦“科技+制造”主线，金融板块起到搭台作用 [3][9] - 近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮底部区域，科技风格结束回调需打消市场对AI投资回报率的担忧 [3][9] - 大模型能力提升和AI商业化闭环进展是后续科技风格走强的决定性因素 [3][9] - 短期可关注滞涨的医药、游戏方向的科技轮动机会，以及军工中已有集中表现的商业航天细分方向（需关注短期交易拥挤） [3][9] - 中期关注有业绩支撑的海外算力、消费电子、风电储能等方向 [3][9] - 科技主题建议关注固态电池、智能驾驶、机器人等有望在2026年进入产业投资早期的方向 [3][9] - 价值方向，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，受益于财政与货币双宽松 [3][9] - AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛，优先关注出口链制造业（有色、电网设备、工程机械） [3][9] - 同时关注与新兴市场相关的地产链（白电、小家电）和汽车链（轮胎、商用车、摩托车） [3][9] - 流动性驱动主导受益的非银金融（保险、券商、金融IT）和保险资金偏好主导的高股息板块（银行、煤炭、白电等消费白马）亦有机会 [3][9]

涉及行业或公司 * 中国宏观经济 [1] 核心观点与论据 * 11月经济活动数据疲软 工业增加值 零售销售和固定资产投资均不及预期 零售销售同比增长降至1.3% 为疫情以来最低水平 原因是消费品以旧换新补贴有限以及早期线上销售节日的回吐效应 单月固定资产投资继续录得两位数的同比下降 基于更广泛指标且与GDP定义一致的投资追踪器也显示第四季度投资增长正在减弱 公司认为其第四季度实际GDP同比增长4.5%的预测存在下行风险 [1] * 修订财政预测 11月财政数据显示支出增长持续低于收入增长 表明财政立场相对保守 公司将2025年广义财政赤字占GDP比例预测更新至11.0% 将2026年广义财政赤字占GDP比例预测微调至12.2% 意味着较2025年扩大1.2个百分点 这些调整共同意味着2026年的财政刺激力度将比之前假设的更为积极 鉴于国内增长动能持续减弱 公司认为更有支持性的财政立场是合理的 [2] * 官方对中央经济工作会议的解读 中央财经委员会官员指出近几个月消费和投资增长放缓 需要持续努力扩大内需 并确定了消费基础设施 民生领域 城市更新和重大项目作为潜在投资领域 政策制定者认识到近期的放缓 现在的焦点在于是否会很快出台有效措施以加速从第四季度到第一季度的增长 [5] 其他重要内容 * 公司近期发布了一系列关于中国宏观的研究报告 涵盖2025年回顾 财政预测 数据评论 追踪器以及团队演示材料 [6][7][8]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：科技行业（商业航天、核聚变、半导体、机器人、电子通信、存储设备）、扩大内需相关行业（社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮）、周期性板块（有色金属、化工、新能源）、债券市场、美股、黄金市场[1][5][6][8][10][12][13] * **公司**：中芯国际、中微公司、拓荆、晶合集成、华润微、光模块厂商（源杰科技等）、峨眉山、九华旅游、中国中免、茶百道、蜜雪冰城、沪上阿姨、小菜园、绿茶、豫园小面[10][11][13] 核心观点与论据 * **A股市场展望**：A股短期处于震荡蓄势阶段，年底年初有望企稳反弹，建议逢低布局春季行情[1][5][14] * 论据：国内政策预期偏强，若年底明初政策集中发力（如降准降息、财政扩张），将对市场产生积极影响[2][7][14] * 论据：外部风险缓释，美元走弱及年底结汇需求旺盛有助于人民币升值，提升市场情绪[2][3][15] * **国内经济状况**：11月经济数据整体偏弱，但实现全年5%的GDP增长目标难度不大[1][4] * 论据：社会消费品零售总额同比增速仅为1.3%，创近三年新低，并已连续六个月下滑[1][4] * 论据：投资各分项走弱，地产和狭义基建降幅扩大，制造业增速压缩；出口和工业生产相对较强[1][4] * **海外市场动态**：美联储降息预期强化，但政策存在不确定性；日本央行加息影响有限[1][2] * 论据：美国失业率升至4.6%，核心CPI同比增速降至2.6%，强化了明年可能降息甚至两次降息的预期[1][2] * 论据：美联储主席热门候选人沃什较为鹰派，增加了政策不确定性[1][2] * **投资建议方向**： * **科技主题**：受政策支持且资金活跃，关注商业航天、核聚变、半导体、机器人[1][5] * **扩大内需**：关注海南封关及内需政策带来的机会，如社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮[1][5][12][13] * **周期性板块**：随着PPI转正预期增强，关注有色金属、化工、新能源[1][5] * **其他资产观点**： * **美债**：收益率在4.0%-4.2%区间震荡，目前在4.15%左右，可逐步做多，长期配置性价比存在[1][6] * **美股**：因流动性改善呈现软着陆态势，小盘科技股弹性较高，但需注意杠杆风险[1][6] * **黄金**：因降息预期升温而震荡偏强，但已接近前期高点，建议谨慎操作，逐步止盈[1][6] * **国内债市**：仍值得参与，尤其是长债，预计明年长债收益率区间在1.6%-1.9%，中枢为1.75%，目前收益率在1.8%以上，有参与机会[2][8] 其他重要内容 * **资金面与流动性**：当前资金面出现超预期宽松，预计12月底至1月份流动性良好，对权益市场不必过于悲观[2][7] * **风险偏好与配置**：风险偏好变化决定市场风格，目前建议成长与价值均衡配置；展望2026年，市场可能处于窄幅震荡状态，提高交易择时能力尤为重要[9] * **电子通信行业**：在人民币升值和流动性宽松背景下有望迎来不错行情，关注海外专利线需求以及先进制程、先进封装、半导体设备领域[10] * **存储设备领域**：看好国家政策支持及财政补贴带来的机会，推荐中微公司、拓荆、晶合集成、华润微等标的；半导体设备联合海外线在2026年将保持强势[11] * **消费板块复苏**：消费板块已有所复苏，关注旅游、免税、新消费（餐饮）等主线，预计2026年旅游业有较大机会[13] * **政策预期**：市场聚焦“十五五”开局之年的政策组合，期待财政前置、以旧换新补贴力度及重大项目落地进度释放积极信号[14]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议主要围绕**消费行业**展开，涉及**家电、免税零售、生猪养殖、餐饮供应链、职业教育、IP授权、康养服务、医美、眼科、口腔医疗、生长激素**等多个细分领域[1][2][3] * 提及的具体公司包括： * **家电**：美的集团、海尔智家、石头科技、科沃斯、安克创新[1][11] * **免税零售**：中免公司[1][5][6][7][8] * **生猪养殖**：牧原、德康、温氏、神农、巨星、天康、丽华[3][20] * **餐饮供应链**：安井、利高、土中堂、胜农发展[21] * **职业教育**：中国东方教育[3][9][16] * **IP授权与新消费**：泰迪威尼、景洪集团、广播股份、创元股份、华立科技、古茗、长虹机[3][9][12][13][14][15] * **食品保健品**：仙乐健康、金达威[18] * **服饰运动**：安踏体育[17] * **轻工出口**：匠心家居、嘉麟科技[17] * **医疗服务与医美**：通策医疗、美年健康、四环医药、爱博医疗、长春高新、特宝生物[22][23][24][26] 核心观点与论据 宏观政策与行业趋势 * **扩大内需是战略核心**：政策背景源于应对全球化逆风和投资边际效应递减的挑战，中央经济工作会议将内需放在首位[2][3] * **政策双管齐下**： * **需求端**：进行总量性管理，重点提高中等收入群体的就业、社保和收入，并完善职业技能教育体系[1][3] * **供给端**：进行结构性管理，注重供给质量与效率，创新消费业态与模式[1][3] * **消费行业现状与预期**： * 行业负贝塔效应减弱，CPI数据在10月份转正，10月、11月餐饮及社会零售数据改善[1][4] * 政策预期推动商品消费向服务消费倾斜，市场期待业绩与估值的双重弹性（戴维斯双击），2026年可能是业绩兑现窗口期[1][4] * **新增长点**：服务消费（如康养经济）成为经济新增长点，企业通过IP打造附加值、跨行业融合创造新业态[3][12] 重点细分领域分析 * **海南免税**： * **封关新政**：遵循“一线放开、二线管住、岛内自由”原则，零关税商品种类从1,900多种扩大到6,600多种，占全岛商品74%[1][5] * **离岛免税新政**：包括即购即提、新增国产品类、扩展适用人群，利好中免公司[1][5] * **中免公司表现**：销售数据持续改善，9月同比增3%，10月增13%，11月增27%，12月18日封关首日销售额同比增长超90%[1][6] * **行业预期**：海南离岛免税销售额2023年顶峰约600亿元，计划2027年恢复至700亿元[8] * **家电板块**： * **政策刺激**：2026年国补和以旧换新政策将延续并可能扩大规模；2025年3,000亿消费品补贴中约1,000亿用于家电（如空调280亿、冰箱265亿）[10] * **转型方向**：推动绿色智能家电转型，提升能效标准（2025年11月至2026年4月分批实施新标）[10] * **公司看点**：美的集团（估值13-14倍，2025年回购近100亿元）、海尔智家（估值历史低位，股息率有望达4-5%）[11] * **生猪养殖**： * **投资逻辑**：建议在猪价低迷、产能去化阶段加仓；预计2025年四季度至2026年上半年供给饱和，猪价磨底，产能去化幅度可能超10%[3][19] * **消费端影响**：消费提振将增强周期确定性，推荐关注资金充裕、资产负债率优良的头部公司[20] * **新消费与IP授权**： * **泰迪威尼**：2025年授权业务实收达10亿元人民币，同比倍增，预计2026年保持大两位数以上增长[3][13] * **其他标的**：古茗（茶饮）、中国东方教育（职教）、长虹机（黄金业务估值低于15倍）值得关注[9] * **服务消费**： * **中国东方教育**：下游覆盖餐饮、汽修、美业等服务消费领域，通过扩大招生改善产品结构，当前估值约10倍[16] * **康养经济**：景洪集团因较低市盈率具配置价值，通过IP授权拓展至家纺、内衣等传统类目[12] * **传统消费与出口链**： * **服饰运动**：安踏体育零售规模和表现突出，户外运动具高成长性[17] * **轻工出口**：关税压力最困难时期已过，伴随海外降息，美国地产链有望向上，推荐匠心家居、嘉麟科技等[17] * **医疗健康板块**： * **眼科**：近视治疗（阿托品、OK镜）市场平稳增长；白内障手术受政策影响承压，但2026年可能因人工晶体国采续标及双焦点占比提升迎来结构性机会[22] * **口腔**：2025年第四季度预计保持低个位数平稳增长[23] * **生长激素**：竞争加剧，特宝和长春高新的长效产品已纳入医保，新进入者维升即将上市[24][25] * **医美**：关注新品上市（如四环医药的肉毒素、童颜针）及高分红属性的医疗服务标的（如美年健康）[26] * **农业与食品**： * **保健品**：仙乐健康（剥离美国资产轻装上阵）、金达威（原材料端发力，收购品牌Doctor’s Best国内高速增长）[18] * **餐饮供应链**：安井、利高等企业在餐饮复苏背景下增长潜力强，并积极拓展C端渠道[21] 其他重要内容 * **服务业顺周期改善**：酒店板块数据自10月、11月以来从负增长转向持平并有望转正，预计2026年供需关系可能进一步改善；餐饮业（如海底捞）也在触底改善[8] * **出行数据**：12月18日至1月3日，国内前往海南机票预订量同比增幅约10%[7] * **中免估值参考**：中免在业绩较好时的峰值净利润接近70亿元，可作为估值参考[8] * **云锦IP与潮玩**：云锦IP通过联名合作焕发新生；广播股份的潮玩集合店产品矩阵在A股市场具稀缺性[14] * **文创与科技**：创元股份在信仰文创领域深入布局；华立科技的IP卡片类业务将成为2026年明确成长抓手[15]

行业与公司 * 宏观研究，聚焦中国经济政策、全球宏观形势及地缘政治[1] 核心观点与论据 * **中国政策目标演变与扩大内需** * 十四五期间，公司致力于提升全要素生产率，防止“拉美化”，并通过构建国内国际双循环解决需求问题，虽带来通缩，但也实现了资源自主可控和优化初次分配[1] * 十五规划关键目标包括制造业份额恢复至30%以上及达到中等发达国家收入水平，需提高科技含量、服务占比，人均GNI达1.5万美元以上，研发投入占GDP比重超2%，消费比例接近50%[1] * 扩大内需的大动作预计在2026下半年至2027上半年，届时美国需求放缓及“一带一路”进入产出期将促使公司出台巨大的内需政策，可关注消费相关配置[2] * 未来政策将倾向于做大内需和名义值，提高消费和服务占比[3] * 公司将在明年跨过中等收入陷阱成为高收入国家，这一变化将改变全球宏观叙事，并刺激国内消费活力[11] * **全球宏观环境与政策转向** * 全球低利率环境及量化宽松政策影响下，日本资产吸引力已超中国，扭转中国债券收益率下行趋势，公司需考虑全球金融环境变化，制定应对策略[1] * 全球通胀目标设定为2%具有经济和政治意义，疫情后多国通胀超标，民选政府需压制通胀以避免低收入群体受损，当前宽财政不一定配合宽货币[1] * 全球进入从节流到开源阶段，增加税源，对富人、大企业征收更高税率，政府杠杆率回落，进入长期加息阶段，追求公平而非效率[1] * 当前全球宏观形势类似百年前，共同富裕成为趋势，同时康波周期处于萧条期，需要扭转社会结构，加强二次分配，并配合一次分配[10] * **美国经济数据与政策预期** * 近期美国非农就业数据和通胀数据均显示出一定程度的放缓[12] * 11月新增非农就业人数为6.4万人，高于市场预期的5万人，但10月的数据则下降了10.5万人[12] * 失业率从4.4%上升至4.6%[12] * 11月CPI同比增长2.7%，低于市场预期的3.1%；核心CPI同比增长2.6%[12] * 这些数据表明，美国劳动力市场和通胀均出现放缓迹象，美联储在2026年一季度降息两次的预期较高[12] * **地缘政治动态与影响** * 美国与乌克兰在柏林谈判中就战后安全保障问题取得进展，但领土问题仍存分歧[16] * 特朗普下令对委内瑞拉进出的所有受制裁游轮实行全面封锁，导致布伦特油价在17号上涨3%[18] * 特朗普签署了2026年国防授权法案，将军费开支提升至创纪录的超过9,000亿美元[19] * 地缘冲突往往会引发市场担忧，从而导致油价波动[20] 其他重要内容 * **美国行业就业变化** * 11月份，美国建筑业景气好转，当月新增2.8万人[13] * 教育、医疗服务业继续作为主要支撑项目，当月新增6.5万人[13] * 制造业和政府部门则表现疲软，其中联邦政府部门减少0.6万人[13] * 运输仓储业降幅扩大，从前值负0.1万增加到负1.8万[13] * **美国通胀细分趋势** * 11月能源项同比涨幅扩大至4.2%[12] * 食品价格持续升温，其中家用食品同比增长1.9%，非家用食品增长3.7%[12] * 房租项对核心通胀形成下拉作用，同比增速降至3%[12] * **地缘政治细节** * 欧盟讨论了用俄罗斯被冻结资产资助乌克兰的问题，但由于内部分歧及美国的不支持，未达成一致，最终决定以贷款形式向乌克兰提供资助[17] * 美国加强西半球控制主要通过排除外部国家影响力，并巩固资源丰富地区如委内瑞拉、巴西以及重要航道如巴拿马运河的控制[21]

市场整体展望与行情判断 - 大部分券商认为市场中期政策和流动性预期已明确，市场风险偏好有望企稳回升，2026年春季行情启动在即 [1] - 申万宏源证券判断2026年有春季行情且启动在即，因海外环境趋于平稳且春季股市流动性宽松 [1][7] - 招商证券认为一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕，因2026年开年后工作有望提前发力，且重要机构投资者持续增持宽基ETF [1][10] - 东方财富证券指出春季行情已进入反身性阶段，后续利空因素能见度不高，可逢低布局 [1][14] - 华泰证券认为经过前期调整，明年的春季躁动值得期待 [5][6] - 国信证券认为在多重利好共振下，2026年春季行情或已提前启动 [13] - 中信建投证券认为市场当前处于窄幅震荡格局，中期预期明确后有望和全球股市共振上行 [8] - 浙商证券认为在“棋眼”券商确定方向前，市场或维持区间震荡格局 [12] 驱动因素与积极信号 - 海外环境趋于平稳：12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官，美联储降息、日本央行加息等外部扰动逐步落地 [1][2][7] - 国内政策预期强化：2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地，中央经济工作会议定调“更加积极”的财政政策 [1][10][13] - 流动性保持宽松：春季股市流动性仍宽松，保险分红险具吸引力，保费开门红可期，私募证券投资基金管理规模跳增，沪深300和A500 ETF净申购放量 [7] - 增量资金入市：重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金 [1][10] - 市场情绪与估值：投资者情绪指数近期降至70以下，在本轮牛市中处于区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高 [7][8] - 日历效应与政策窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，2-4月每月都有稳定资本市场预期的窗口 [7] 行业配置与投资主线 - **科技成长与AI产业链**：关注AI链、国产算力、AI应用（港股互联网与医疗/金融/办公/游戏/政务）、数据中心电力设备、AIDC、液冷、光通信 [4][6][8][11] - **顺周期与内需消费**：内需成为接力科技主题轮动的重要方向，关注工业金属、有色（银、铜、锡、钨）、部分化工品、旅游、免税、酒店、航空、赛事经济、冰雪旅游、大众和服务消费、游戏、潮玩等情绪价值消费 [2][4][6][7][9][11] - **高股息与红利价值**：年末季节效应及险资“开门红”预期下，大盘价值和高股息红利风格胜率较高，关注港股高股息、非银、银行、保险等红利和金融板块 [7][8][13] - **主题投资**：关注商业航天（火箭制造/发射场、卫星通信/遥感、可回收火箭/液体火箭）、海南自贸港（航空航天、能源装备、离岛免税、高端医疗、旅游、会展、交运、金融）、可控核聚变、核电 [4][9][11] - **其他景气改善方向**：关注电池、储能、固态电池、军工、创新药 [6][8] - **金融与滞涨板块**：关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，以及走势顺畅且历史上在12月胜率较高的家电，留意医药、消费、AI应用等板块中相对低位的标的 [12] 交易策略与操作建议 - 交易策略重点应从“防波动、降弹性”转向“找买点、伺机动”，建议持仓等待，切勿追涨杀跌 [2][12] - 可顺应抢跑，逢低布局，若遇突发利空“深蹲”大概率是布局良机 [14] - 建议根据不同宽基指数的“左脚”（如上证指数9月4日低点）设定“击球区”，一旦临近或落入则考虑分批增配 [12] - 针对明年春季躁动可提前布局，在高景气成长行业出现调整时逢低布局 [8] - 全年或四季度涨幅靠前板块在年末年初超额收益大概率回落，涨幅靠后板块则有补涨需求 [14] 人民币汇率影响 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需逐步适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [3] - 从过去20年间7轮人民币升值周期看，汇率并非行业配置的决定性因素，但部分行业在升值预期形成初期表现更好 [3] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对是影响行业配置的更重要因素 [3] - 在人民币持续升值背景下，可关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三条线索进行行业配置 [3]

市场阶段与行情展望 - A股市场进入跨年布局的关键窗口，关注元旦前后的小躁动行情 [1] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [1] - 后续春季躁动行情值得期待 [1] 核心投资主线 - 主线一：全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力 [1] - 主线一重点关注领域包括人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域 [1] - 主线二：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [1] 辅助投资方向 - 辅助线一：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口 [1] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [1] 短期配置策略 - 短期关注防御性板块配置机会 [1] - 同时布局明年政策红利与产业景气方向 [1]

市场整体观点与策略 - 开源证券认为牛市仍大有可为，但建议在确认有效创新高前注意交易节奏 [1] - 整体布局思维建议围绕科技与PPI展开 [1] - 建议提前布局春季躁动行情 [1] 行业配置与交易关注点 - 交易上可关注新的边际变化，其一是扩大内需政策表述不断强化下，商贸、社服等消费行业出现局部热度 [1] - 整体的消费大beta行情可能仍需依赖经济数据的持续改善 [1] - 其二是岁末年初的跨年强主题机会，可重视商业航天与卫星产业链 [1]

政策与战略方向 - 国家最高领导人强调扩大内需是战略之举 表明消费和投资将成为未来经济工作的核心着力点 [1] - 中央财办详解2025年中央经济工作会议精神 为2026年经济工作提供明确的政策指引 [1] - 有理论文章提出科学把握2026年经济工作的政策取向 显示宏观经济政策将保持连续性和稳定性 [1] 行业监管与规范 - 国家发改委等三部门联合发布《互联网平台价格行为规则》 旨在规范互联网平台企业的定价行为 [1] - 国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》 显示烟草行业监管将持续加强 [1] 特定产业发展重点 - 主管部门负责人提出推动房地产高质量发展 表明房地产行业的发展模式将转向提质增效 [1] - 主管部门负责人提出加快建设健康中国 预示医疗卫生、大健康等相关产业将获得政策支持 [1] - 主管部门负责人提出建设美丽中国 意味着生态环境保护、绿色低碳产业将持续受到重视 [1] 地方发展动态 - 北京市委常委会研究本市2026年重要民生实事项目 显示地方政府在民生领域的投资将具有确定性 [1] - 北京市领导督导推进中央生态环境保护督察问题整改 要求边督边改、立行立改 表明地方环保执行力度加大 [1]