行业与公司 * 宏观研究，聚焦中国经济政策、全球宏观形势及地缘政治[1] 核心观点与论据 * 中国政策目标演变与扩大内需 * 十四五期间，公司致力于提升全要素生产率，防止“拉美化”，并通过构建国内国际双循环解决需求问题，虽带来通缩，但也实现了资源自主可控和优化初次分配[1] * 十五规划关键目标包括制造业份额恢复至30%以上及达到中等发达国家收入水平，需提高科技含量、服务占比，人均GNI达1.5万美元以上，研发投入占GDP比重超2%，消费比例接近50%[1] * 扩大内需的大动作预计在2026下半年至2027上半年，届时美国需求放缓及“一带一路”进入产出期将促使公司出台巨大的内需政策，可关注消费相关配置[2] * 未来政策将倾向于做大内需和名义值，提高消费和服务占比[3] * 公司将在明年跨过中等收入陷阱成为高收入国家，这一变化将改变全球宏观叙事，并刺激国内消费活力[11] * 全球宏观环境与政策转向 * 全球低利率环境及量化宽松政策影响下，日本资产吸引力已超中国，扭转中国债券收益率下行趋势，公司需考虑全球金融环境变化，制定应对策略[1] * 全球通胀目标设定为2%具有经济和政治意义，疫情后多国通胀超标，民选政府需压制通胀以避免低收入群体受损，当前宽财政不一定配合宽货币[1] * 全球进入从节流到开源阶段，增加税源，对富人、大企业征收更高税率，政府杠杆率回落，进入长期加息阶段，追求公平而非效率[1] * 当前全球宏观形势类似百年前，共同富裕成为趋势，同时康波周期处于萧条期，需要扭转社会结构，加强二次分配，并配合一次分配[10] * 美国经济数据与政策预期 * 近期美国非农就业数据和通胀数据均显示出一定程度的放缓[12] * 11月新增非农就业人数为6.4万人，高于市场预期的5万人，但10月的数据则下降了10.5万人[12] * 失业率从4.4%上升至4.6%[12] * 11月CPI同比增长2.7%，低于市场预期的3.1%；核心CPI同比增长2.6%[12] * 这些数据表明，美国劳动力市场和通胀均出现放缓迹象，美联储在2026年一季度降息两次的预期较高[12] * 地缘政治动态与影响 * 美国与乌克兰在柏林谈判中就战后安全保障问题取得进展，但领土问题仍存分歧[16] * 特朗普下令对委内瑞拉进出的所有受制裁游轮实行全面封锁，导致布伦特油价在17号上涨3%[18] * 特朗普签署了2026年国防授权法案，将军费开支提升至创纪录的超过9,000亿美元[19] * 地缘冲突往往会引发市场担忧，从而导致油价波动[20] 其他重要内容 * 美国行业就业变化 * 11月份，美国建筑业景气好转，当月新增2.8万人[13] * 教育、医疗服务业继续作为主要支撑项目，当月新增6.5万人[13] * 制造业和政府部门则表现疲软，其中联邦政府部门减少0.6万人[13] * 运输仓储业降幅扩大，从前值负0.1万增加到负1.8万[13] * 美国通胀细分趋势 * 11月能源项同比涨幅扩大至4.2%[12] * 食品价格持续升温，其中家用食品同比增长1.9%，非家用食品增长3.7%[12] * 房租项对核心通胀形成下拉作用，同比增速降至3%[12] * 地缘政治细节 * 欧盟讨论了用俄罗斯被冻结资产资助乌克兰的问题，但由于内部分歧及美国的不支持，未达成一致，最终决定以贷款形式向乌克兰提供资助[17] * 美国加强西半球控制主要通过排除外部国家影响力，并巩固资源丰富地区如委内瑞拉、巴西以及重要航道如巴拿马运河的控制[21]