涉及行业或公司 * 中国宏观经济 [1] 核心观点与论据 * 11月经济活动数据疲软 工业增加值 零售销售和固定资产投资均不及预期 零售销售同比增长降至1.3% 为疫情以来最低水平 原因是消费品以旧换新补贴有限以及早期线上销售节日的回吐效应 单月固定资产投资继续录得两位数的同比下降 基于更广泛指标且与GDP定义一致的投资追踪器也显示第四季度投资增长正在减弱 公司认为其第四季度实际GDP同比增长4.5%的预测存在下行风险 [1] * 修订财政预测 11月财政数据显示支出增长持续低于收入增长 表明财政立场相对保守 公司将2025年广义财政赤字占GDP比例预测更新至11.0% 将2026年广义财政赤字占GDP比例预测微调至12.2% 意味着较2025年扩大1.2个百分点 这些调整共同意味着2026年的财政刺激力度将比之前假设的更为积极 鉴于国内增长动能持续减弱 公司认为更有支持性的财政立场是合理的 [2] * 官方对中央经济工作会议的解读 中央财经委员会官员指出近几个月消费和投资增长放缓 需要持续努力扩大内需 并确定了消费基础设施 民生领域 城市更新和重大项目作为潜在投资领域 政策制定者认识到近期的放缓 现在的焦点在于是否会很快出台有效措施以加速从第四季度到第一季度的增长 [5] 其他重要内容 * 公司近期发布了一系列关于中国宏观的研究报告 涵盖2025年回顾 财政预测 数据评论 追踪器以及团队演示材料 [6][7][8]