财务表现 - 1H25营收101.96亿元 YoY+12.80% 归母净利润0.15亿元实现扭亏为盈 [1] - 2Q25营收59.39亿元 QoQ+39.53% YoY+29.51% 归母净利润1.67亿元 QoQ+209.73% [1] - 企业级存储业务收入达6.93亿元 YoY+138.66% [2] 业务驱动因素 - 半导体存储市场自2025年逐步回暖 下游客户订单需求显著提升 [2] - 通过精细化费用管理及资源配置优化支撑业绩提升 [2] - Lexar品牌收入同比增长31.61% [3] 产品与技术进展 - UFS 4.1/3.1/2.2主控及USB主控均完成产品认证 [2] - QLC eMMC率先实现量产出货 为全球极少数具备该量产能力的企业 [2] - 正推进UFS产品更广泛应用以巩固市场领先地位 [2] 全球化布局 - 巴西子公司Zilia构建完善海外供应链体系 [3] - 加速全球市场拓展 聚焦AI时代存储需求 提升海外业务占比 [3] 业绩展望 - 上调2025年营收预测8.5%至216.7亿元 归母净利润预测74.8%至3.6亿元 [4] - 上调2026年营收预测11.7%至248.6亿元 归母净利润预测28.4%至7.0亿元 [4] - 目标价提升25.1%至100.04元 对应2026年60x P/E [4]

核心财务表现 - 上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润77.35亿元 同比增长55.97% 增速同比加快42.08个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额34.34亿元 同比增长231.91% [8] - 财务费用-2.63亿元 同比降低239.86% 主要因外汇汇率波动导致汇兑收益大幅增加 [8] 业务结构变化 - 储能系统营收178.03亿元 同比增长127.78% 占总营收比重40.89% 首次超越光伏逆变器业务 [2][5] - 光伏逆变器等电力电子转换设备营收153.27亿元 同比增长17.06% 占总营收比重35.21% [2][5] - 新能源投资开发营收83.98亿元 同比下降6.22% 占总营收比重19.29% [2][5] - 储能业务毛利率39.92% 较光伏逆变器业务毛利率35.74%高出4.18个百分点 [2][4] 区域市场表现 - 海外地区营收253.79亿元 同比增长88.32% 占总营收比重58.3% 首次超过中国大陆营收 [3][5] - 中国大陆营收181.55亿元 同比增长3.48% 占总营收比重41.7% [3][5] - 欧洲市场占有率从2023年10%攀升至2024年21% 位列该区域第一 [2] 产能与研发投入 - 海外光伏逆变器产能约50GW 在海外建有20多家分支机构和60多家代表处 [7] - 氢能业务海外订单占比超50% 中标阿曼320MW绿色合成氨项目 [7] - 研发投入20.37亿元 同比增长37% [8] 资本运作与负债情况 - 拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [5][6] - 负债总额726.12亿元 资产负债率61.33% 较去年末下降近4个百分点 [6] - 曾计划通过GDR募资近50亿元用于储能装备制造及海外扩建项目 [6] 行业地位 - 位列Wood Mackenzie《2025全球储能系统集成商排名》全球第二 仅次于特斯拉 [2] - 截至8月25日总市值约2127亿元 为A股市值最高的光储龙头企业 [8]

财务表现 - 2025H1营业收入133.98亿元 同比下降17.36% 归母净利润亏损42.42亿元 亏损幅度同比扩大 [4] - 2025Q2营业收入72.97亿元 同比增长16.18% 归母净利润亏损23.36亿元 亏损幅度同环比均扩大 [4] 硅片业务 - 单瓦工费同比下降40% 单炉成本下降超20% 大客户集中度提高保障经营活动现金流净额5.23亿元 [5] - 210硅片累计出货超200GW 产品出货综合市占率保持行业第一 [5] - 硅片业务营业收入57.77亿元 同比减少44.62% 毛利率-23.74% 同比减少14.50个百分点 [5] 组件业务 - Q2组件出货量环比增长翻倍 单瓦亏损环比收窄 经营能力逐步改善 [6] - 营业收入38.46亿元 同比增长39.22% 毛利率-6.20% 同比减少6.80个百分点 [6] - 完成半片及BC产能建制 加强BC专利合作 与行业伙伴共建BC生态 [6] 全球化战略 - 中东项目稳步推进 菲律宾产能定位为BC电池组件全球化基地 [7] - 海外子公司Maxeon聚焦美国高壁垒市场 转型产品技术品牌渠道业务模式 [7] - Maxeon组件进入美国市场被退回 公司正积极推进业务转型应对供应链重塑和市场接受度问题 [7]

投资概况 - 浩辰软件与多方共同出资设立控股子公司浩科数智 注册资本为人民币15,000万元 其中公司出资10,900万元 持股比例72.67% [2][4] - 投资事项已通过总经理办公会2025年第一次会议审议 未达董事会或股东会审议标准 不构成关联交易及重大资产重组 [2][5][6] - 公司通过全资子公司浩辰智云担任员工持股平台星辰宇的普通合伙人 星辰宇出资2,500万元 持股16.66% [4] 子公司架构 - 浩科数智法定代表人为陆翔 注册地址位于上海市闵行区 公司类型为有限责任公司 [7] - 经营范围涵盖技术服务 软件开发 半导体器件销售 进出口业务等 并取得第二类增值电信业务许可 [7] - 公司通过直接和间接方式合计持有浩科数智89.33%股权 将其纳入合并报表范围 [4] 战略定位 - 此次投资是继收购匈牙利CadLine后 公司全球化战略的重要举措 旨在加速三维CAD业务布局 [7] - 通过整合产业资源与人才优势 推动BIM技术创新与产品升级 深化三维CAD市场拓展 [7] - 将基于全球市场需求探索BIM技术 加强本地化产品研发 并协同国际营销网络加速全球市场布局 [8] 业务协同 - 子公司将发挥营销团队在AEC市场的资源与专业优势 强化核心技术研发能力 [8] - 有利于推动全球化人才体系建设 发挥收购资产协同效应 促进业务规模化发展 [8] - 符合公司长期战略规划 不会对生产经营造成不利影响 [8]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入实现稳健增长但净利润显著下滑，呈现"增收不增利"态势 [2] - 线缆与油服双主业协同发展，全球化战略布局持续推进，海外资产占比已超50% [3][6][13] - 研发投入大幅增加51.9%，主要投向油服领域技术升级 [2][12] - 现金流状况改善明显，经营活动现金流由负转正，但投资活动现金流大幅流出 [2][12] 财务表现 - 营业收入34.25亿元，同比增长12.95% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比下降29.3% [2] - 扣非净利润1.28亿元，同比下降38.34% [2] - 经营活动现金流量净额0.94亿元，较上年同期的-1.39亿元大幅改善 [2] - 总资产82.46亿元，较上年末增长16.37% [2] - 加权平均净资产收益率4.28%，减少2.36个百分点 [2] 业务运营 - 线缆业务受益于新能源领域爆发式增长和城市轨道交通扩容 [3] - 油服业务面临地缘政治风险和行业高门槛挑战，但长期增长趋势未变 [4][5] - 海外子公司表现分化：韩国公司实现盈利4368万元，而安哥拉公司亏损1502万元 [13] - 原材料铜铝价格波动相对稳定，企业资金压力有所缓解 [3] 研发与认证 - 研发费用5551万元，同比大幅增长51.9% [2][12] - 拥有专利444项，其中发明专利140项 [9] - 获得UL、CE、CRCC等多项国际国内认证，是国内获UL认证大类最全的企业之一 [11] - 信达科创成为全球六家持有API-5ST认证的连续油管制造企业之一 [11] 全球化布局 - 海外资产41.78亿元，占总资产比例50.67% [13] - 业务覆盖全球超100个国家与地区，实现24小时客户需求响应 [7] - 在坦桑尼亚、喀麦隆、韩国、巴拿马等地建设生产基地 [7] - 非洲市场通过东、西海岸生产基地辐射周边国家 [7] 产能与投资 - 在建工程16.82亿元，较上年末增长71.55% [12] - 安哥拉公司和巴拿马公司投资增加导致投资活动现金流大幅流出 [12] - 通过新加坡子公司对巴拿马公司增资不超过2000万美元 [14] - 完成股份回购计划，回购648万股，支付7789.8万元 [19] 行业环境 - 线缆行业呈现"头部集中、细分突围"态势，低端市场竞争激烈 [3] - 国际市场需求集中在可再生能源项目、电网升级及智能电网改造领域 [3] - 贸易保护主义抬头，美国强化双反措施冲击中国铝缆出口 [3] - 环保法规收紧促进材料创新和技术升级 [3]

核心财务表现 - 营业收入175.87亿元人民币，同比增长16.05% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18.31亿元人民币，同比下降14.90% [2] - 经营活动产生的现金流量净额8.84亿元人民币，同比大幅增长179.10% [2] - 基本每股收益0.56元/股，同比下降15.15% [2] - 境外主营业务收入134.13亿元人民币，同比增长18.72%，占主营业务收入的76.3% [13] 产能与全球化布局 - 海外规划年产能达975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [7] - 墨西哥基地首胎下线仅用1年时间，柬埔寨基地首胎下线用时9个月 [18] - 埃及新生产基地计划建设年产360万条子午线轮胎项目 [18] - 境外资产277.09亿元人民币，占总资产比例达61.29% [27] - 全球轮胎企业排名位列第十位，中国轮胎企业排名第二位 [7] 产品与技术优势 - 液体黄金轮胎技术突破"魔鬼三角"瓶颈，实现滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性同步优化 [14] - 非公路轮胎产品位列中国工程胎企业10强榜首 [8] - 半钢胎产品在欧洲《Auto Bild》夏季轮胎测试中综合评分进入前十名 [16] - 开发新能源营运车辆专用轮胎，行驶里程较市场同级别产品提高约30% [16] - 巨型工程子午胎产品获得国际矿业巨头必和必拓认可 [17] 市场与销售表现 - 产品覆盖全球180多个国家和地区 [3] - 全钢胎配套一汽解放、中国重汽、比亚迪等知名企业 [14] - 半钢胎配套比亚迪、吉利、奇瑞、蔚来等国内外车企 [16] - 非公路轮胎配套卡特彼勒、约翰迪尔、徐工、三一等国内外知名企业 [17] - 国内汽车保有量达3.59亿辆，新能源汽车渗透率达44.3%，为轮胎市场提供增长支撑 [11] 研发与创新投入 - 研发费用5.37亿元人民币，同比增长14.67% [26] - 位列2025年度轮胎企业专利排行榜第一位 [13] - 构建"基础研究+技术攻关+成果转化"全链条创新生态链 [13] - 工业互联网平台"橡链云"被工信部认定为特色型工业互联网平台 [8] 品牌建设与市场认可 - 位列2025年全球最具价值轮胎品牌榜单第十位 [8] - 品牌价值位居中国500最具价值品牌榜单第105位，连续八年提升 [8] - SAILUN、MAXAM两大品牌被认定为"AAA（全国级）知名商标品牌" [23] - 参与纽博格林24小时耐力赛、环塔拉力赛等高端赛事，提升品牌影响力 [24] 原材料与成本结构 - 主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑价格第二季度出现下滑 [12] - 原材料成本132.72亿元人民币，同比增长22.97% [26] - 通过战略合作与长约采购方式降低采购成本 [31] - 海运费价格整体回落，中国出口集装箱运价指数（综合指数）同比下降8.22% [12] 数字化转型与智能化建设 - 打造矿山档案平台，实现轮胎全生命周期可视化管理 [19] - 建设统一运营智控中心，实现运营监控、辅助决策全流程闭环管理 [20] - 端到端运营管理平台实现内外销订单全面协同管理 [21][22] - 引入AI技术实现智能销量预测和自动化单据识别 [22] 可持续发展实践 - MSCI ESG评级达A级，为国内轮胎行业首家获此等级的企业 [10] - EcoVadis授予银牌，跻身全球参评企业前15% [10] - 发布"eco+"可持续发展战略，目标2030年轮胎产品可持续材料含量提升至40% [9][25] - 入选第三届中国企业碳中和表现榜，荣获"绿色供应链管理奖" [26]

公司动态 - 比亚迪泰国工厂首次向欧洲市场出口电动车 数量超过900辆 目的地包括英国 德国和比利时 [2] - 出口运输由比亚迪自有滚装船"郑州号"执行 这是该船首次从泰国启航驶向欧洲 [2] - 比亚迪泰国工厂生产的DOLPHIN（海豚）车型首次出口欧洲市场 [3] - 比亚迪泰国工厂是公司在海外的首座乘用车生产基地 年产能达15万辆 [3] - 泰国工厂承担连接亚洲 欧洲及其他海外市场的关键任务 [3] 战略意义 - 此次出口象征比亚迪全球供应链与海运体系的进一步完善 [2] - 代表比亚迪全球化战略的又一次突破 [3] - 泰国工厂作为比亚迪坚持全球化战略的重要基地 体现公司在全球新能源汽车供应链中的协调和辐射能力 [3] 行业地位 - 泰国投资促进委员会表示此举巩固泰国在区域和全球电动车产业中的重要地位 [2] - 泰国工业联合会认为这彰显泰国完全有能力成为电动车生产和出口的全球中心 [3] - 事件凸显泰国在全球汽车制造格局中的战略地位 正成为东南亚新能源车制造与出口的重要基地 [4] - 泰国政府将继续推动并支持此类投资以巩固其产业地位 [2] 运营里程碑 - 比亚迪泰国工厂7月完成第9万辆新能源车交付 [3] - 比亚迪选择从泰国出口到欧洲被泰国官方视为国家荣誉 [2]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 以深化全球化战略布局 提升国际化品牌形象 打造多元化融资渠道 [2] - 公司曾计划发行全球存托凭证GDR并在德国法兰克福证券交易所上市 新发行股份不超过总股本10% 募集资金不超过48.8亿元 用于储能装备制造 海外产品扩建及研发项目 [8] - 公司将节余募集资金25.08827亿元永久补充流动资金 用于日常生产经营活动 [9] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 归属于上市公司股东的净利润77.35亿元 同比增长55.97% [2] - 储能系统营收178.0278亿元 同比增长127.78% 毛利率39.92% [3][4] - 分行业看 光伏行业营收225.134亿元 占比51.72% 同比增长4.84% 储能行业营收178.0278亿元 占比40.89% 同比增长127.78% 其他业务营收32.169亿元 占比7.39% 同比增长85.96% [4] - 分产品看 光伏逆变器等电力转换设备营收153.2746亿元 占比35.21% 同比增长17.06% 新能源投资开发营收83.9788亿元 占比19.29% 同比下降6.22% 光伏电站发电营收7.6105亿元 占比1.75% 同比增长59.44% [4] - 分地区看 中国大陆营收181.546亿元 占比41.70% 同比增长3.48% 海外地区营收253.785亿元 占比58.30% 同比增长88.32% [4] - 公司拟每10股派发现金股利9.50元 [2] 产品与技术进展 - 发布PowerTitan 3.0 AC智储平台 包括Flex版10尺3.45MWh Class版20尺6.9MWh Plus版30尺12.5MWh三款型号 采用684Ah叠片电芯 碳化硅PCS 搭载PowerBidder和PowerDoctor软件 Plus版能量密度超500kWh/㎡ 为全球最高 [6] - PowerTitan 2.0交直流一体10MWh全液冷储能系统全球广泛应用 助力泰州海陵 昆山龙腾特钢 芜湖奇瑞 山东台阳 乌兹别克斯坦等储能电站 并支持西藏构网储能电站和南网云南文山项目 [6] - 面向10/20kV大工业场景发布工商业液冷储能系统PowerStack 835CS 已在钢铁 冶金 汽车 化工等高载能工厂和园区批量应用 [7] - 推出工商业储能新品PowerStack 255CS系统 功率125kW 容量257kWh 支持2/4h方案 全天候平均效率≥88% 1MWh年增收益4万元 [7] 市场与估值 - 公司最新市值2127亿元 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.13亿元，同比增长23.19% [1] - 归母净利润3.42亿元，同比增长88.04%，呈现营收与利润双增长态势 [1] 核心业务板块表现 - 智能电动低速车销售收入11.52亿元，同比增长30.65%，成为主要增长动力 [2] - 特种车销售收入4.90亿元，同比增长8.22% [2] - 电动高尔夫球车和全地形车是业绩增长核心引擎 [2] 电动高尔夫球车业务进展 - 产品矩阵覆盖2+2座、正四座、4+2座、正六座及全景式露营车型 [3] - 北美高端经销商突破230家，进入高端购物中心及封闭社区 [3] - 第二品牌"TEKO"于2025年7月登陆北美，首台车辆在得州工厂下线 [3] - 北美市场需求升温，中高收入家庭将其作为短途通勤工具替代传统车辆 [2] 全地形车业务发展 - 300CC ATV在北美以外市场销量持续攀升 [4] - 350CC ATV实现批量生产，500CC ATV进入小批量试产阶段 [4] - 通过动力系统优化与轻量化材料应用提升产品性能 [4] - 小排量ATV以DENAGO品牌拓展100多家经销商网络 [4] 全球化产能布局 - 美国工厂推进电动高尔夫球车本土化生产 [5] - 越南基地实现全链条自主生产，正全力冲刺满产 [5] - 泰国春武里府基地计划2026年2月建成，形成东南亚双枢纽产能体系 [5] - 中国工厂为海外制造基地提供支撑 [5] 前沿技术探索 - 积极布局人形机器人及无人驾驶领域，通过AI大模型技术反哺主业 [6] - 成立上海极帜智能科技，计划设立张江研究院与重庆研究院 [6] - 美国前沿技术孵化团队链接机器人领域精英人才 [6] - 与K-SCALE、开普勒机器人、宇树科技等公司达成战略合作 [6] 行业趋势与市场机遇 - 电动高尔夫球车从专业运动场景向大众消费市场快速渗透 [2] - 北美地区获得合法上路资格的社区持续增加，市场潜力提升 [2] - 全球新能源转型推动低碳出行需求升级 [2] - 全地形车通过产品力升级契合多元化市场需求 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025H1营业收入133.98亿元，同比下滑17.36%，归母净利润亏损42.42亿元，亏损幅度同比扩大 [1] - 2025Q2营业收入72.97亿元，同比增长16.18%，归母净利润亏损23.36亿元，亏损幅度同环比均扩大 [1] - 光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望扩大，全球化布局和下游差异化延伸有望打开新成长空间 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为-41.23亿元/-12.57亿元/18.25亿元 [4] 财务表现 - 2025H1硅片业务营业收入57.77亿元，同比减少44.62%，毛利率-23.74%，同比减少14.50个百分点 [2] - 2025H1组件业务营业收入38.46亿元，同比增长39.22%，毛利率-6.20%，同比减少6.80个百分点 [3] - 2025H1经营活动现金流净额5.23亿元 [2] - 预计2025年营业收入252.31亿元，同比减少11.22% [5] 业务运营 - 硅片单瓦工费同比下降40%，单炉成本下降超20% [2] - 210硅片累计出货超200GW，产品出货综合市占率保持行业第一 [2] - Q2组件出货量环比增长翻倍，单瓦亏损环比收窄 [3] - 完成BC产能建制，与行业伙伴共建BC生态 [3] 战略布局 - 推动独立完善的海外供应链，中东项目稳步推进 [4] - 菲律宾产能定位为BC电池、组件全球化基地 [4] - 海外子公司Maxeon聚焦美国高壁垒市场，转型侧重产品、技术、品牌、渠道模式 [4] - Maxeon组件进入美国市场被退回对业绩产生较大负面影响，公司正积极推进业务转型 [4] 市场数据 - 当前股价8.45元，总股本40.43亿股，总市值341.64亿元 [6] - 近一年股价最低7.11元，最高13.50元，近3月换手率99.61% [6] - 近1个月绝对收益率-4.20%，相对收益率-9.71% [8] 盈利能力预测 - 预计毛利率从2025年的-1.1%改善至2027年的17.5% [11] - 预计归母净利润率从2025年的-16.3%提升至2027年的4.9% [11] - 预计ROE（摊薄）从2025年的-15.4%恢复至2027年的6.7% [11] 估值指标 - 2027年预测PE为19倍，PB为1.2倍 [12] - 2027年预测EV/EBITDA为7.2倍，股息率1.1% [12]