百强房企拿地金额增长 - 2025年1-5月TOP100企业拿地总额4051.9亿元 同比增长28.8% [1] - 拿地金额前十企业中8家为央国企 部分民企如滨江集团进入前十 邦泰集团、兴耀房产集团、海成集团进入前二十 [1] - 保利发展以728亿元新增货值位列第一 绿城中国以723亿元新增货值第二 中国金茂以603亿元新增货值第三 [1] 土地市场区域分化明显 - 长三角TOP10企业拿地金额1252.7亿元居四大城市群之首 京津冀TOP10企业734.0亿元第二 中西部TOP10企业339.0亿元第三 [2] - 核心城市优质地块维持高热度 重点企业拿地集中在北京、杭州、上海、成都等核心城市 [1] - 杭州拱墅区地块溢价率40.33% 成都郫都区地块溢价率59.34% 北京海淀区地块溢价率11.95% [1] 企业投资策略聚焦核心区域 - 招商蛇口在北京、上海、南京、成都四个城市拿地金额进入前十 在南京和成都进入前三 [2] - 绿城中国在苏州、杭州进入前三 华润置地在北京、成都进入前三 [2] - 滨江集团在杭州位列拿地金额第一 兴耀房产集团在杭州、大华集团在上海增加土储 新希望地产进入成都前十 [2] 高总价地块分布特征 - 5月全国住宅用地成交总价TOP10地块中北京海淀区半壁店地块以45亿元总价位居榜首 溢价率11.95% [3] - 上海有4宗地入榜总成交金额87.3亿元 杭州有2宗地入榜总成交金额34.7亿元 [3] - 高总价地块拿地企业以央国企为主 保利置业集团摘得2宗 保利发展摘得3宗（其中2宗联合竞得） [3] 政策环境与行业趋势 - 促进市场持续恢复是重要政策目标 政策聚焦城中村改造、高品质住房供给、收购存量商品房等方面 [3] - 宏观政策有望进一步发力 降准降息、降低公积金贷款利率等政策落地预期增强 [3] - 房企投资更加聚焦确定性 头部企业加大核心城市补仓力度 [2][3]

报告核心观点 - 4月我国出口增速边际放缓，关税加征影响陆续显现，后续关税影响不确定性集中在节奏、幅度、结构上 ，6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，建议增配低波红利，博弈产业催化 [1][4] 4月出口结构反映的关税影响线索 - 4月对美出口普遍降速，非美出口韧性尚存，家电、有色、轻工、机械、纺服等行业营收冲击压力较大 [11][14] - 各行业大致分三类，一是整体及对美、非美出口同步降速，如通信等；二是整体及对美出口降速，非美出口提速对冲，如电子等；三是对美出口降速，非美出口提速使整体出口增速改善，如电力设备等 [12] - 各行业商品出口量价变化分四类，通信行业量价齐跌；家电行业价稳量跌；轻工、纺服等价涨量跌；计算机、电子等价跌量增，日常消费品多面临缩量拖累，先进制造方向可能同时面临量价压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 5月海外多空交织，风险资产普遍修复，A股价值风格占优，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多 [3][21] 股市资金面跟踪 - 5月ETF再度流出约475亿元，两融资金净流入约211亿元，产业减持约174亿元，回购约401亿元，股权融资需求回落，IPO新增约98亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和3亿元 [24] 估值监控 - A股估值整体小幅抬升，价值板块迎估值修复，主要宽基指数、板块与风格指数、行业指数的PE估值和股息率有不同变化 [27] 交易情绪监控 - 5月交投活跃度延续走弱但幅度收窄，两融成交占比回落，融资净买入成交占比转正，60日新高占比回升，成交集中系数回落，成交分化系数回升，大消费成交占比回调，泛新能源成交占比回升，TMT成交占比回落收窄 [29] 6月市场观点与配置建议 大势研判 - 6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，关税演绎充满变数，国内降准降息落地，政策节奏货币先行，高频数据未明显改善，关税影响显现，政策增量加码待期待，节奏与力度挂钩外需冲击 [4][31] 配置建议 - 增配低波红利，博弈产业催化，外部关税预期升级，外需板块高波动，国内政策预期节奏难判，内需板块难形成合力，多数行业回归4月初关税缺口上沿附近或下方，建议底仓增配低波红利资产，关注电力、银行等，交易性机会关注国产AI链、机器人、智能驾驶等 [5][32][33]

指数情况 - 截至2025年6月1日，本周ECI供给指数为50.20%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 5月ECI供给指数为50.23%，较4月回落0.12个百分点；ECI需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点[1][7] - 截至2025年6月1日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回升0.01个百分点[1][11] 行业数据 - 5月1 - 25日乘用车市场零售135.8万辆，同比回升16.0%，环比增长9.0%；新能源车市场零售72.6万辆，同比回升31.0%，环比回升11.0%[20] - 上周100大中城市供应土地占地面积环比回升35.43%；本周30大中城市商品房成交面积环比回落2.12%[24] - 本周上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升486.59点和10.21点；5月19 - 25日监测港口累计完成货物吞吐量环比回升2.8%[29] 货币政策 - 2025年5月央行“降准”0.5个百分点，投放约1万亿元长期流动性；加量操作5000亿元MLF，净投放3750亿元；开展7000亿元买断式逆回购操作，净回笼2000亿；7天期逆回购净回笼152亿元[1][11][13] - 本周央行进行16026.0亿元逆回购操作，有9460.0亿元逆回购到期，货币净投放6566.0亿元[39] 政策动态 - 2025年5月26日，两办发布意见完善中国特色现代企业制度，推动企业健全工资增长机制等[46] - 2025年5月29日，两办发文健全资源环境要素市场化配置体系，2027年碳排放权等交易制度将完善[46] 风险提示 - 美国关税政策有不确定性；政策出台力度或低于市场预期；房地产改善持续性待观察[1][46]

指数情况 - 截至2025年6月1日，本周ECI供给指数为50.20%，较上周回落0.03个百分点；需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 5月ECI供给指数为50.23%，较4月回落0.12个百分点；需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点[1][7] - 截至2025年6月1日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回升0.01个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 消费方面，5月1 - 25日乘用车市场零售同比回升16.0%，环比增长9.0%；端午假期全国出游人群规模预计同比增长6%，假期前两日票房较去年同期回升33.0%[1][7] - 出口方面，中美贸易缓和使对美出口反弹，但5月出口环比4月未明显改善，随着去年同期基数走高，5月出口增速或放缓[1][7] - 工业生产方面，本周主要行业开工率环比各有升降，库存有升有降[14] 货币政策 - 2025年5月央行开展多种货币政策操作，加量投放中长期流动性超万亿，国债买卖重启需综合研判[1][13] 本周货币投放 - 本周央行进行16026.0亿元逆回购操作，有9460.0亿元逆回购到期，当周货币净投放6566.0亿元[39] 政策梳理 - 5月26日两办发布意见完善企业制度，人社部等五部门健全就业公共服务体系[46] - 5月29日两办提出健全资源环境要素市场化配置体系[46] 风险提示 - 美国关税政策有不确定性，政策出台力度或低于预期，房地产改善持续性待观察[1][46]

债市行情 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.56%报119.410，10年期主力合约涨0.21%报108.725，5年期主力合约涨0.14%报106.02，2年期主力合约涨0.04%报102.396 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行1-2BPs，10年期国开债收益率下行1.75BP至1.705%，10年期国债收益率下行1.5BP至1.6725%，30年期国债收益率下行1.25BP至1.9185% [2] - 中证转债指数上涨0.06%报429.31点，成交金额589.88亿元，中旗转债、利民转债涨幅居前，分别涨12.22%、9.06% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期跌5.15BPs至3.935%，10年期跌5.73BPs至4.42%，30年期跌5.96BPs至4.916% [3] - 日债收益率全线回落，10年期下行1.7BP至1.502%，3年期和5年期分别下行2.6BPs和2.3BPs [3] - 欧元区债市收益率普遍下跌，10年期德债收益率跌4.7BPs至2.505%，10年期意债收益率跌4.6BPs至3.488% [3] 资金面 - 央行开展2911亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放1486亿元 [4] - Shibor短端品种分化，隔夜上行6.0BPs至1.471%，7天期上行1.5BP至1.617%，14天期下行0.5BP至1.739% [4] 机构观点 - 华泰固收认为美联储降息概率不低但幅度有限，美债利率或维持高位，关税裁决对资本市场短期偏一次性冲击 [5] - 中信证券预计货币政策延续防风险与政策协同目标，若稳增长需求提升，资金利率可能阶段性下行至新利率走廊中枢以下 [5]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 国债期货早报- 2025年5月30日 大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230499 投资咨询证号：Z0000990 联系方式：0575-85229759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 期债 行情回顾 1、基本面：债市期现货弱势加剧，美国法院"叫停"特朗普关税打压避险情绪。国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.65%。银行间主要利率债收益率 纷纷上行，幅度多在1-2个bp之间。资金宽松，跨月无虞，存款类机构隔夜质押式回购利率微降，七天质押式回购利率则上行超2个bp。 2、资金面：5月29日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2660亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2660亿元，中标量2660亿元。 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

格林大华期货国债期货月报 从业资格：F0276812 2025年05月29日 国债期货月报 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员：刘洋 联系方式：liuyang18036@greendh.com 期货从业资格证号：F3063825 期货交易咨询号：Z0016580 盘面回顾 03. 策略建议 02. 本期分析 目 录 C O N T E N T S 01. PART 01 盘面回顾 国债期货活跃合约走势 来源:wind,格林大华 2024年11月起国债期货市场即抢跑，连续大幅上涨至今年1月，1月10日人民银行宣布1月 起暂停开展公开市场国债买入操作，30年期品种在2月初创出高点，然后连续下跌至3月中 旬止跌反弹。4月上旬，因美方宣布加征对等关税消息国债期货上涨，随后横向盘整，5月 12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，国债期货价格略有回落，随后横盘窄幅波动。 4 国债现券到期收益率走势 来源:wind,格林大华 国债现券收益率多数在1月初创出低点，透支了全年的降息预期。2年期国债到期收益率最低接近1%， 市场对"适度宽松的货币政策"过度反应。1月10日人民银行宣布1月起暂停开展公开市场国债买入 ...

央行降准降息政策对银行理财市场的影响 - 央行实施降准0.5%、降息0.1%的政策组合拳，释放超万亿元长期资金 [2] - 降息导致债券收益率和同业存单利率走低，固收类理财产品收益缩水，加剧"资产荒" [2] - 银行存款利率下调滞后，银行净息差进一步压缩 [2] 银行理财市场面临的挑战与机遇 - 核心挑战包括固收类产品收益下降、保守型投资者对收益率下行敏感 [2] - 潜在机遇包括低风险理财规模可能阶段性扩张，市场倒逼银行优化产品结构 [2] - 银行理财机构可能加快向"固收+"等多元化策略转型，增加权益、衍生品资产比例 [3] 行业竞争格局变化 - 头部理财子公司凭借投研能力、品牌效应和渠道优势更快适应低利率环境 [3] - 中小机构面临规模收缩压力，行业集中度或进一步提升 [3] 银行理财产品未来趋势 - 固收类产品收益率中枢持续走低，业绩比较基准下调或成趋势 [4] - 短期限产品占比提升以满足流动性需求 [4] - 产品类型将更加多元化，如低波动稳健型产品、特色主题产品 [4] 个人投资者策略建议 - 结合风险承受能力确定权益类资产配置比例 [5] - 构建现金、债券等防御性资产和权益类等成长性资产的多元化组合 [5] - 树立长期投资观念，通过长期持有熨平短期波动 [5]

关税预期与债市核心矛盾 - 债券利率与内需正相关（相关系数0.51），与外需负相关（相关系数-0.28），核心矛盾仍在内需主线 [3][14] - 2009年外需偏弱但债券熊市，2024年外需走强但债券大牛市，印证内外需对债市影响的差异性 [14] - 关税变化可能短期冲击风险偏好，但需关注5-7月PMI及政治局会议对内需政策的定调 [17] 流动性及降准降息影响 - 资金利率中枢下台阶：5月>4月>3月>2月，波动区间1.4%-1.6%，负Carry逐步消失 [4][18][19] - 10年国债下行需存单利率推动，当前信用偏强、利率偏弱，长端利率下行需等待央行恢复国债买入等契机 [20][21] - 降准降息后资金收紧至"对等关税"前水平的概率较低，因政策对冲外部风险及稳定资产价格 [18] 信用债市场动态 - 5月存款利率下降或触发理财加大信用债配置，信用抢筹可能持续，利差保护空间在2-3年期较足 [7][29] - 当前性价比排序：城投>二永>产业，超长信用债需谨慎因流动性差且定价分歧 [30] - 科创债供给需求双改善，但需甄别民营主体信用风险，结合风险分散机制挖掘机会 [32] 银行行为与债市风险 - 6月银行可能继续卖债兑现利润，但配置价值较高，因信贷需求弱且Q1欠配需回补 [26] - 债市上行风险关注关税谈判超预期及银行卖债行为，中期需警惕"宏观审慎"管理影响 [27] 转债市场策略 - 临期转债（剩余2年内）受关注，参与时点需权衡离到期赎回价距离及基本面兑付能力 [34] - 当前转债估值受供需支撑但向上空间有限，机构情绪偏谨慎，等待评级结果后的交易机会 [33] 宏观审慎政策影响 - 未来监管或关注投资者结构、券种交易结构及税收制度，以管理利率下行中的金融风险 [25] - 当前MPA考核侧重信用扩张，对利率和久期风险约束不足，需防范负债成本与资产回报倒挂 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指观点为震荡 4 月经济数据较 3 月下滑但有韧性社零受政策支撑信贷需求偏弱，中美声明及国内政策发力利于股市估值抬升，财报显示 A 股营收增速跌幅收窄、净利润回升、ROE 筑底企稳 [1] - 国债观点为震荡 国债期货主力合约下跌，央行开展逆回购操作净投放资金，资金利率下行，关税谈判利空效应结束，债市短期难有趋势行情，关注 5 月 PMI 数据及央行操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指方面 4 月经济数据下滑但有韧性，社零同比 5.1%受政策支撑，4 月累计新增人民币贷款 10.06 万亿元、同比多增 2.86%，M2 同比 8%，中美声明及国内政策发力利于股市，财报显示 A 股营收增速跌幅收窄、净利润同比 4%左右回升、ROE 筑底企稳 [1] - 国债方面 国债期货主力合约下跌，央行开展 4480 亿元 7 天逆回购操作，净投放 910 亿元，资金利率下行，关税谈判利空结束，债市短期难有趋势行情，关注 5 月 PMI 数据及央行操作 [1][2] 日度价格变动 |品种|2025 - 05 - 27|2025 - 05 - 26|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货 IH|2,668.6|2,684.4|-15.8|-0.59%| |股指期货 IF|3,831.2|3,831.2|0.0|0.00%| |股指期货 IC|5,578.0|5,594.6|-16.6|-0.30%| |股指期货 IM|5,915.0|5,925.0|-10.0|-0.17%| |股票指数 上证 50|2,685.3|2,699.4|-14.1|-0.52%| |股票指数 沪深 300|3,839.4|3,860.1|-20.7|-0.54%| |股票指数 中证 500|5,652.1|5,669.5|-17.3|-0.31%| |股票指数 中证 1000|6,008.5|6,028.8|-20.3|-0.34%| |国债期货 TS|102.41|102.43|-0.022|-0.02%| |国债期货 TF|106.03|106.06|-0.03|-0.03%| |国债期货 T|108.74|108.86|-0.12|-0.11%| |国债期货 TL|119.46|119.76|-0.3|-0.25%|[3] 市场消息 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业实现利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4% [5] - 1 - 4 月国有控股企业利润总额 7022.8 亿元，同比下降 4.4%；股份制企业利润总额 15596.4 亿元，增长 1.1%；外商及港澳台投资企业利润总额 5429.2 亿元，增长 2.5%；私营企业利润总额 5706.8 亿元，增长 4.3% [5] 图表分析 股指期货 - 展示 IH、IF、IM、IC 主力合约走势及基差走势相关图表 [7][8][9][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率相关图表 [14][17][18][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币 1M 和 3M、远期欧元兑人民币 1M 和 3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元相关图表 [22][23][24][26][27]