报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内工业企业利润短期承压，中长期有望修复；海外美元指数上行空间有限，短期高位震荡[2] - 人民币汇率短期内稳健偏强但升值放缓，双向波动明显，中长期有望温和升值[4][5] - 股指短期震荡，中长期由流动性宽松驱动估值修复[7] - 国债中期不悲观，等待货币政策信号[8] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治是关键变量[11][12] - 贵金属中长期价格重心上抬，短期白银向上弹性增加[14][16] - 铜年末利多预期强，价格有望突破[19][20] - 铝产业链中，铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强[21] - 锌偏强震荡，镍和不锈钢震荡偏弱，锡回调寻找入场机会，碳酸锂把握回调后逢低布局机会[23][25][27] - 工业硅震荡整理，多晶硅关注仓单与持仓量博弈[28][31] - 铅震荡，螺纹和热卷震荡偏强，铁矿石高位震荡，焦煤焦炭首轮提降，硅铁和硅锰震荡偏弱[32][35][41] - 原油震荡下行，LPG估值偏高但有支撑，PTA - PX回调布多，MEG - 瓶片逢高卖call，尿素震荡，PP成本支撑反弹，PE震荡，纯苯苯乙烯装置检修扰动增加，燃料油裂解疲软，低硫燃料油裂解走弱，沥青弱势震荡，橡胶和20号胶宽幅震荡，玻纯和烧碱关注供应预期变化[45][48][53][57][59][62][65][67][69][70][72][74][76] - 生猪中短期看基本面，远月受预期影响偏强；油料关注中国采购；油脂短期震荡或反弹；棉花下方空间有限；白糖修复性反弹但弱势难改；鸡蛋产能高位但面临拐点；苹果维持强势；红枣关注新枣定产情况[86][87][89][90][93][94][95][98] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，11月中国制造业PMI环比回升，非制造业PMI环比下降，海外关注美元指数走势和美联储主席候选人确定[1][2] - 人民币汇率前一交易日有涨有跌，后市贬值与波动风险并存，投资者需辨别信息真伪[3][4][5] - 股指交投氛围低迷，短期预计震荡，中长期由流动性宽松驱动估值修复[6][7] - 国债上周下跌受传言影响，中期不悲观，等待货币政策信号[7][8] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治动向是关键变量，操作上区间为主[11][12] 大宗商品 有色 - 黄金和白银上周价格强势上涨，白银创新高，短期向上弹性增加，关注美国相关数据和事件[14][16] - 铜年末利多预期强，价格有望突破，关注PMI数据和美国ADP就业人数变动[19][20] - 铝产业链中，铝震荡偏强受宏观和铜银带动，氧化铝偏弱运行因产能过剩，铸造铝合金震荡偏强且关注与铝价差[21] - 锌偏强震荡，受伦锌和基本面影响；镍和不锈钢震荡偏弱，基本面压力未改；锡回调寻找入场机会；碳酸锂把握回调后逢低布局机会[23][25][27] - 工业硅震荡整理，多晶硅关注仓单与持仓量博弈[28][31] - 铅震荡，下方有成本支撑[32] 黑色 - 螺纹和热卷利润改善，震荡偏强，关注去库速度和下游消费，警惕钢铁企业盈利率下跌引发负反馈[33][35] - 铁矿石估值修复，高位震荡，关注焦煤价格和钢厂补库情况[36][37] - 焦煤焦炭首轮提降，焦煤01合约空头趋势明确，05合约有中长期多配价值，焦炭不建议盲目追空[38][39] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，受钢厂盈利率和需求下滑影响[40][41] 能化 - 原油短期震荡，中长期供应过剩压力未改，关注OPEC + 政策和俄乌和谈进展[44][45] - LPG成本抬升，内盘估值偏高但有供需和外盘支撑[46][48] - PTA - PX调油炒作降温，考虑回调布多，关注检修和调油动态[49][53] - MEG - 瓶片向下驱动减弱，逢高卖call，关注聚酯需求和供应端装置情况[55][57] - 尿素需求带动去库，市场震荡，关注出口政策和库存情况[58][59] - PP成本端支撑偏强，供应或回升但有意外检修可能，需求有分化，关注PDH装置和基差变化[60][63] - PE自身驱动不足，供增需减，预计反弹后震荡，关注现货和基差情况[64][65] - 纯苯苯乙烯装置检修扰动增加，纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱[66][68] - 燃料油裂解疲软，低硫燃料油裂解走弱，关注供应和需求变化[69][70] - 沥青底部空间不大，关注冬储政策，短期弱势震荡[71][72] - 橡胶和20号胶偏强震荡，基本面相对平衡，关注产区天气和宏观氛围[73][74] - 玻纯和烧碱关注供应预期变化，纯碱中长期供应高位，玻璃关注冷修情况，烧碱价格偏弱震荡[76][78] 农产品 - 生猪旺季或有提振，中短期看基本面，远月受预期影响偏强[86] - 油料关注中国采购美豆情况，豆粕短期跟随美盘震荡，菜粕关注仓单变化[87][88] - 油脂短期宽幅震荡或反弹，关注产地天气、美国生柴政策和中加关系[89] - 棉花现货报价坚挺，下方空间有限，关注套保压力突破情况[90] - 白糖修复性反弹但弱势难改，关注原糖反弹力度[91][93] - 鸡蛋淘鸡进行时，产能高位但面临拐点，短期轻仓博弈反弹[94] - 苹果维持强势，新季晚富士入库进入后期[95] - 红枣新枣集中下树，价格波动大，减产下下方空间有限，关注定产情况[97][98]

人民币汇率指数表现 - 11月28日当周三大人民币汇率指数均下跌，CFETS人民币汇率指数报97.92，按周跌0.3 [1] - BIS货币篮子人民币汇率指数报104.47，按周跌0.19 [1] - SDR货币篮子人民币汇率指数报92.46，按周跌0.14 [1] 美元指数及主要货币走势 - 上周美元指数高位震荡后下挫，全周累计下跌0.71%，11月以来跌幅为0.29% [5] - 因美元走势疲弱，欧元、英镑、日元、澳元兑美元均有所走高，其中欧元兑美元全周涨幅为0.76% [5] 人民币对美元汇率表现 - 在岸人民币汇率夜盘收报7.0740，全周累计上涨310个基点，涨幅为0.51% [5] - 离岸人民币汇率夜盘收报7.0713，全周累计上涨341个基点，累计涨幅为0.48% [5] - 人民币对美元中间价28日报7.0789，全周累计调升86个基点 [5] 人民币走强驱动因素 - 人民币走强主要受美联储12月降息预期升温影响 [5] - 12月份美联储降息的概率由11月20日的35.4%升至11月28日的85.4% [5] - 支撑人民币汇率升值的重要因素是外贸企业结汇倾向的趋势性扭转 [6] 分析师对人民币汇率前景展望 - 预计2026年人民币汇率走势或面临多重利好因素，包括国内经济回升向好、中美经贸关系趋于稳定等 [6] - 2026年影响人民币汇率的核心变量或在于美元走势及中美经贸关系预期变化 [7] - 在基准情形下，美元或将进一步下跌，美联储降息将带动中美利差收敛，支持人民币继续温和升值 [7] - 2026年人民币对美元汇率可能会升破7，回到6字头 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木市场基本面维持供需偏弱格局，主力合约价格下跌，港口库存增加，现货价格持平，海运指数上升，汇率有波动[6][20] 各部分内容总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东和江苏市场报价均为755元/方且较上周持平，两地区价差为0；山东地区3.9米40 + 辐射松报价855元/方、5.9米30 + 辐射松报价780元/方，均较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货[4] 供应 - 截至11月23日，11月从新西兰出发29条船，23条去往中国大陆，6条去往中国台湾、韩国减载；预计11月到港12条、到货141万方，12月到港17条[5][8] 需求及库存 - 截至11.21当周，岚山港日均出货量2.32万方（周环比 + 0.24万方），太仓港日均出货量1.30万方（周环比 + 0.23万方）[6][13] - 港口库存方面，岚山港库存约136.28万方（周环比 + 7.00万方），太仓港库存约40.16万方（周环比 + 3.04万方），新民洲库存约23.87万方（周环比 - 2.58万方），江都港库存约17.38万方（周环比 - 0.77万方），四大港口总库存量217.69万方，较前一周累库6.69万方[6][13] 行情走势 - 截至11月27日，主力合约LG2601合约收盘价为765元/立方米，较上周 - 1.7%，本周盘面延续弱势震荡，基本面维持供需偏弱格局；本周月差变化幅度较小，01 - 03月差为 - 11.5元/立方米，01 - 05月差为 - 25元/立方米，03 - 05月差为 - 13.5元/立方米[20] 价格与价差 - 现货价格行情：各树种规格原木在山东和江苏地区价格较上周大多持平，较四周前有不同程度下降[24] - 主流材种区域价差：展示了不同树种规格在山东和江苏地区的价差情况[26][27][28] - 树种、规格间价差：展示了山东地区不同树种规格原木间的价差情况[38][40][42] 其他 - 截至11月30日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得2480.00点，较上周上升205点（ + 9.0%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得825点，较上周 + 0.6%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1403.13点，较上周 + 0.7%[6][53] - 汇率方面，美元指数震荡走弱，美元兑人民币汇率录得7.079，周环比下降0.44%，美元兑新西兰汇率下降2.4%至1.748[6][53]

美元指数表现 - 美元指数于11月28日出现下跌 衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.12% [1] - 美元指数在汇市尾市收于99.444 [1]

美元指数11月市场表现 - 11月28日纽约尾盘 ICE美元指数下跌0.10% 报99.44点 11月累计下跌0.33% 当月交投区间为100.39点至98.99点 整体呈现M形走势 [1] - 11月28日纽约尾盘 彭博美元指数下跌0.13% 报1217.84点 11月累计下跌0.29% 当月交投区间为1228.98点至1213.92点 [1]

市场表现 - 美元指数DXY上涨0[1]2%至99[1]772 [1] - 各期限美国国债收益率上涨多达3个基点 [1] - 10年期美国国债收益率上涨0[1]8个基点至4[1]006% [1] 市场状况 - 期货交易因芝加哥商业交易所技术故障受到干扰 [1] - 美国国债买卖价差很阔 表明交投清淡 [1] - 交易在感恩节假期后依然零散 [1]

黄金市场 - 美国初请失业金人数降至21.6万人，为4月以来最低水平，低于市场预期的22.5万人 [2] - 美联储褐皮书指出政府停摆对消费者决策产生负面影响，尤其冲击低收入者，在经济压力下美联储延续宽松货币政策是大概率事件 [2] - 俄罗斯总统普京暗示俄乌冲突停火存在不确定性，地缘政治紧张局势为金价提供支撑 [2] - 市场对美联储宽松政策的预期以及地缘不确定性短期内支撑金价 [2] - 技术面显示黄金价格震荡上行，20日均线拐头向上，日内压力位4231美元，支撑位4155美元 [2] 原油市场 - 俄乌和谈在领土和安全保证等关键问题上存在重大分歧，年内达成协议前景不明，乌克兰持续袭击俄罗斯基础设施限制油价下跌空间 [3] - 欧佩克产量维持在今年高位，俄罗斯10月产量环比增长4.7万桶/日，美国产量截至11月24日当周录得1381.4万桶/日，环比显著增长 [3] - 需求端表现疲弱，美国汽油需求从10月底的868万桶/日小幅反弹后回落，东大10月炼厂开工率从73.2%降至70.6% [3] - 技术面显示油价连续两个交易日反弹，但K线仍位于20日和62日均线下方，日内压力位60美元，支撑位57.50美元 [3] 美元指数 - 美联储官员讲话倾向降息，导致美元指数从高位回落，短期内因经济数据好坏参半及内部对降息存在分歧，预计维持高位震荡 [4] - 中长期看，美国巨额债务水平需要降息缓解压力，特朗普干预美联储独立性旨在为中期选举做准备，美联储延续宽松政策是大概率事件 [4] - 技术面显示美元指数震荡下行并跌破20日均线，日内压力位99.84，支撑位90 [5] 日经225指数 - 过去两个交易日指数震荡上行收阳线，显示回调企稳迹象，技术面上重新站上62日均线，存在进一步走高机会 [6] - 短期关注下方49595一线支撑情况 [6] 铜市场 - 技术面显示价格此前处于震荡下行通道，短期有望延续，但回调在20日均线企稳后开启反弹，存在进一步走高机会 [7] - 日内关注下方5.06美元一线支撑情况 [7] 市场动态与事件 - 美国总统特朗普宣布将永久暂停所有第三世界国家移民 [8] - 消息人士称欧佩克+预计在周日会议上维持产量不变，或敲定产能评估机制 [9] - 欧洲央行会议纪要显示前景不明朗，继续等待更多信息具有选择权价值，有观点认为降息周期已结束 [10] - 11月28日因感恩节数据清淡 [11]

人民币汇率近期表现 - 人民币兑美元汇率加速升值，28日中间价报7.0789，年内涨幅达1095个基点 [1] - 截至27日收盘，今年在岸人民币兑美元累计上涨2183个基点，离岸人民币兑美元涨2635个基点 [1] - 人民币中间价连续四个交易日走高，创2024年10月14日以来最高 [2] - 在岸及离岸人民币兑美元连续突破重要关口，25日双双升破7.09，26日离岸人民币13个月来首次盘中涨破7.07，27日离岸人民币一度涨至7.0653 [2] - 离岸人民币较4月低点7.43已累计升值约5% [5] 汇率走强驱动因素 - 驱动因素包括弱美元、国内基本面韧性和大国竞争力提升、央行稳汇率政策保持力度、年末结汇需求阶段性释放 [2] - 国内经济走势偏强，美元大幅下跌，而人民币兑美元汇价未能与之充分匹配，当前汇市调控正推动人民币对一篮子货币汇率指数适度上行 [2] - 今年我国出口超预期，7月以来国内资本市场走强，近期中美经贸关系缓和，带动结汇需求增加并提振市场信心 [2] - 短期视角下，“美松中稳”的货币政策格局有望支撑人民币升值趋势延续 [6] 美元指数与外部环境 - 美元指数年内下跌8%，其中上半年跌幅显著，7月后呈现偏弱震荡格局 [5] - 美欧、美日利差预计将进一步收窄，因欧洲央行降息放缓、日本央行仍在加息，而美国就业市场走弱、经济动能放缓 [3] - 美国政府在关税政策上的反复、存量关税的副作用、财政政策以及美联储独立性遭遇危机等情况，导致美元信用受损、避险属性减弱 [3] - 中长期维度下，美元指数偏弱运行的趋势或将延续，人民币汇率面对的外部环境相对友好 [3][7] 2026年汇率走势展望 - 预计2026年人民币汇率整体或呈现温和升值态势，因外部环境友好，叠加国内经济基本面支撑、央行稳汇率张弛有度及积压的客盘结汇需求 [1][7] - 美联储未来可能继续降息，特朗普政府关税政策对美国经济冲击逐步显现，美元指数上行空间有限 [1][7] - 人民币汇率与美元指数的脱钩可能成为常态，人民币汇率破“7”具备基本面和政策端的双重基础 [7] - 中长期看，基本面才是支撑汇率走强的核心变量 [1][7] - 人民币或已走出前期单边下行行情，呈现更明显双向波动，2026年走势取决于国内经济恢复情况及弱势美元的演进 [8] 政策与市场机制 - 中国人民银行强调坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，防范汇率超调风险 [6] - 相关部门宜进一步完善汇率市场化形成机制，让市场在汇率形成中发挥决定性作用，同时加强监测，做好应对预案 [8] - 市场主体宜改变前期单边行情下的财务策略，强化风险中性意识，控制好货币错配和汇率敞口风险 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望；铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，建议长线看强 [1] 根据相关目录分别总结 黄金 - 近期金价震荡偏强运行，降息预期升温，美元指数走弱给予上行动能，但短期盘面 12 月降息计价充分，上行态势放缓 [3] - 临近 12 月议息会议，美联储趋于静默，可关注美国经济数据 [3] - 纽约金在前期高位 4200 美元附近、国内沪金 950 元关口有较大技术压力，金价或趋于震荡运行 [3] 铜 - 近期沪铜震荡偏强运行，持仓量上升明显，国内 8.7 万上方、伦铜 1.1 万美元关口抛压较大，多空博弈加剧 [4] - 宏观上美元指数企稳回升，铜价承压，但整体在 100 关口面临较大压力 [4] - 产业上内外电解铜库存分化，海外边际累库，国内边际去库，沪铜现货升水小幅走强，持续关注伦铜 1.1 万关口压力 [4]

美元指数走势分析 - 2025年11月28日亚洲交易时段美元指数呈现显著震荡走势 日内低点为99.0050 日内高点为99.6842 最终交投于99.3233一线 形成探底-冲高-回调的波动节奏 [1] - 美元指数回调主因是美联储政策宽松预期 而非避险情绪退潮 美国感恩节假期导致美元流动性骤降 加剧了短期波动风险 [2] 经济数据与政策影响 - 美国经济数据喜忧参半 核心耐用品订单增长放缓显示制造业动能边际减弱 而当周初请失业金人数降至21.6万的七个月新低 凸显劳动力市场韧性 [1] - 美联储官员表态存在显著分歧 鸽派官员支持降息 鹰派官员以通胀未达标为由反对降息 市场预期12月降息25基点概率达84.7% 高降息预期主导美元中枢下移 [1] 技术面分析 - 美元指数当前处于关键趋势抉择阶段 正测试由上升趋势线和99.40一线200日指数移动平均线构成的双重支撑区域 该区域是短期多空博弈核心反应点 [3] - 相对强弱指数位于45附近 较前期高位回落显示多头动能降温 但未进入极端超卖区间 表明指数短期仍具备震荡调整空间 [3] - 后市走势关键变量包括99.40支撑区域的得失 以及美联储官员后续表态对降息预期的影响 若支撑有效且降息预期降温 指数可能反弹至99.98并挑战100.38 若支撑失守且降息概率升至90%以上 则可能下探99.10 [3][4]