国内宏观经济与政策 - 新一轮美国100%关税对国内经济影响预计有限，今年前9个月对美出口同比下降16.9%但整体出口仍实现同比6.1%高增长[3] - 8月投资累计同比增速降至0.5%，社零当月同比增速降至3.4%，四季度消费因高基数压力可能加大[3] - 三季度经济增速预计在4.7%-4.9%，前三季度累计约5.1%，四季度增速需高于4.5%方可实现全年5.0%左右目标[3] - 新一轮稳增长政策力度预计温和，三大抓手为靠前使用化债额度、5000亿元政策性金融工具及货币宽松[3] 海外经济与市场 - 四季度美国经济预计延续韧性，美联储大概率仍有2次降息，但美债利率已定价明年底累计4.7次降息，下行空间有限[3] - 市场对关税分歧在于冲突是否激化及TACO时机，趋势上建议逢低买入，资金倾向流入稀土、自主研发、军工及银行等板块[3] 权益市场展望 - 10月至11月市场大概率进入震荡区间，风格由AI硬件转向防御型及业绩支撑行业如创新药、非银、可选消费[3] - 震荡期结束后市场可能蓄力向上，风格从防御型再度转向成长[3] 债券市场展望 - 外部风险带来交易性做多机会，10年期利率或重回1.70%-1.75%区间，但下破1.70%概率偏低[4] - 四季度利率债供给压力下降，但财政“提前发债”风险仍存，货币政策宽松窗口可能打开，“降准降息”概率抬升[4]

We're also counting down to Europe's earnings season with 11 stock 600 companies due to report this week. Now, across the panuropean index, analysts expect earnings and revenue to both decline on an annual basis with earnings seen falling 0.2%. This is according to Elsac data.This marks a significant decline from expectations for 3% earnings growth this quarter back in June. Now, if those projections are accurate, the third quarter will mark the first period of earnings decline since the first quarter of 20 ...

报告核心观点 - 摩根士丹利认为全球通胀下行态势明显 投资者对美国通胀的担忧可能过度 [1] - 建议投资者通过买入美国国债 做空美元来对冲美国通胀下行风险 [1][6] - 报告揭示了市场对美国通胀的过度关注与全球通缩趋势之间的重大脱节 [1] 全球通胀趋势分析 - 截至9月的全球CPI年均通胀率为3.3% 已回落至疫情前稳态区间底部 远低于一年前的4.5% [3] - 自2022年10月达到10.3%峰值以来 过去35个月中全球CPI年率有80%的时间在下降 证明其强劲下行势头 [3] - 此轮全球通缩主要动力来自新兴市场和发展中经济体 其核心通胀与整体通胀均已降至数十年低点 [5] - 日益走向多极化的世界格局至今并未导致更高 更具粘性的CPI通胀 与多年市场猜想相反 [5] 市场行为与风险 - 当下投资者对央行言论的依赖达到三十年来顶峰 容易忽视更广泛的周期性趋势 [2] - 对美国通胀的过度关注是典型的只见树木不见森林案例 [2] - 关税影响尚未明确显现 企业可能选择牺牲利润率吸收成本而非转嫁给消费者 这会增加劳动力市场和CPI通胀的下行风险 [6] - 企业通过提高生产率来消化成本 同样能抑制通胀 [6] 投资策略建议 - 具体建议包括买入美国国债 特别是5年期国债 [6] - 建议做空美元 [6] - 投资者应放眼全球 立足本地 对美国通胀下行风险进行对冲 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税风波、美联储连续降息预期、美国政府关门等因素推动金银价格大幅上涨，全球股市强劲使银价受支撑，国际银上破历史最高，短期或有压力，金银上行趋势未变，可逢低做多，关注美国支出法案和中美贸易情况，同时金银价格上涨幅度加速，回调可能性累计 [27][61] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 关税风波再起，美联储连续降息预期高涨，美国政府关门，金银价格大涨，全球股市强劲科技股火热，银价受支撑，国际银上破历史最高，贸易风波使市场担忧情绪起伏，国内风险偏好低迷，金银价格大幅走高，市场关注APEC峰会中美贸易协商可能，美联储重启降息但声明和讲话不如预期鸽派，市场持续降息乐观预期高涨，政府停摆致经济数据延迟公布，美联储内部分歧扩大，市场年内两次降息预期坚定，美国政府停摆使经济数据放缓预期增强，地缘政治摩擦继续，多国内部政治动荡加剧，美元与金银同涨 [27] - 10月11日特朗普称将对中国输美产品征100%关税，晚些时候表示若中国撤销稀土新出口管制计划可能放弃关税威胁，APEC峰会将举行，特朗普希望中美会晤，中方未正式表态，10月12日商务部回应相关经贸政策措施，反对美方关税威胁 [28] 逻辑分析 - 宏观指标方面，2025年部分数据显示GDP同比有波动，出口、进口同比有增有减，贸易差额为负，ISM制造业和非制造业、Markit服务业和制造业PMI等指数有不同表现，消费者信心、工业总产值、耐用品新订单等数据也各有变化，房地产相关数据如成屋销售、营建许可、新屋开工等有波动，房价指数同比有增长，房市指数同比有变化，公共部门财政盈亏有差异，个人收入和支出环比有变动，零售销售同比有波动，失业率相对稳定，非农新增和ADP新增有变化，平均时薪环比有增长，职位空缺有波动，劳动参与率相对稳定，通胀相关指标如CPI、核心CPI、PCE等同比有变化 [30] - 10月预期降息预期为96.7%，今年三次降息预期达88.3%，不同时间点不同目标利率区间的概率有变化，最新“点阵图”显示19名FOMC成员中有12名预计今年至少再降息一次，释放更强鸽派信号 [31][34][41] 基本面数据 - 黄金ETF持仓震荡增加，白银ETF持仓震荡后跟随价格上涨，情绪强劲，COMEX金库存震荡处于近5年最高，沪金库存继续增加，沪银库存减少但高于去年同期，COMEX银库存小幅减少，伦敦现货市场压力使白银从纽约转至伦敦 [51][53][56] - 伦敦白银现货市场火热上演轧空，因印度白银进口量增加及十一改为从伦敦市场购买白银致价格大幅拉升，全球最大白银ETF份额租借利率飙升，可租借量降为0，日本贵金属协会理事称10月9日一个月借贷利率达39.2% [59] 持仓数据 - 沪金前二十持仓方面，2025年10月10日多单量216,933较前一日减少12,288，减幅5.36%，空单量77,992较前一日减少1,688，减幅2.12%，净持仓138,941较前一日减少10,600，减幅7.09% [45] - 沪银前二十持仓方面，2025年10月10日多单量343,384较前一日减少564，减幅0.16%，空单量249,445较前一日减少9,664，减幅3.73%，净持仓93,939较前一日增加9,100，增幅10.73% [48] - 因政府停摆，CFTC数据只更新至9月23日，未反映近期金银价格大幅上涨过程 [49] 总结 - 伦敦市场白银轧空历史上改善多在1 - 2周内，短期价格支撑仍存，伦敦银对纽约溢价开始收敛，市场压力或减轻，金银上行趋势未变，维持逢低做多操作，关注本周美国支出法案、中美贸易方面，金银价格上涨幅度加速，回调可能性累计 [61] - 近期热点包括中美贸易协商（APEC会议）、美国政府关门（预期10月15日之前解决）、美联储连续降息（美国劳动局提前上班希望会前公布CPI数据） [62]

贵金属 - 贵金属本周继续强势，可继续提升对于黄金的配置比例 [1][2] - 白银现货出现溢价，但体现逼仓上行的动能不足 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金流入，看好板块表现，建议继续超配 [1][2] 铜 - 自由港和泰克资源下调产量指引，2026年全球电解铜平衡表逆转的确定性增强 [2] - 因关税预期导致铜价大幅回调，但结合供需紧张预期，回调预计给出较好买点 [2] 铝 - 铝价在关税影响下存在压力，等待回调后的买点 [2] - 2025年国庆节前后中国铝锭库存增5.7万吨（增幅9.6%），铝棒库存增2.4万吨（增幅20.9%），铝锭+铝棒库存共累库8.1万吨（增幅11.5%），累库情况基本符合预期 [2] - 长期铝的天花板明确，在库存紧张局面下，电解铝仍有配置机会 [2] 钴 - 本周硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为11.31%/12.02%/12.67%/4.80% [3] - 政策落地后海外钴价走强带动中间品成本上升，预计配额制度下明年供需缺口可能达2-3万吨 [3] - 即便10月恢复出口，考虑船期库存基本消耗殆尽，明后年10%的供需缺口可能带动钴价突破历史高点60万，较当前价格仍有翻倍空间 [3] 稀土 - 商务部、海关总署对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土等实施出口管制 [3] - 短期管制加剧稀土供需不平衡，海外价格上涨有望带动国内涨价预期 [3][4] - 长期看管制将遏制海外稀土扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪 [3][4] 投资建议 - 建议关注北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [5]

宏观经济预期 - 经济学家上调2024年美国GDP增长预期至1.8%，高于6月预测的1.3% [1] - 经济学家预计就业增长将依旧疲弱 [1] 零售行业招聘动态 - 对经济和关税的不确定性促使零售商削减或推迟季节性工人的招聘计划 [1] - 美国圣诞节公司计划招聘220名临时工，比往常提前近两个月开始招聘 [1] - 美国圣诞节公司去年在旺季期间雇用了300人 [1] - 零售商的招聘计划是美国假日购物季的第一个迹象 [4] 行业环境与挑战 - 今年美国就业市场失去动力，部分原因是贸易战产生的不确定性，令管理者在招聘决策上感到瘫痪 [4] - 分析师将密切关注消费者在零售商因高关税成本而推高价格时的反应 [4]

Gold still shining, hitting fresh record highs and pushing above 4,100 an ounce. This comes as President Trump floats more potential tariffs and investors flock to safe havens. But our next guest says the rally it's more about fundamentals than fear.Joining me now, we have David Miller, CIO and senior portfolio manager at Catalyst Funds. David, great to see you as always. So, first big picture, let's let's talk about what's kind of just driving this run in gold.You say, you put it like this, David. You say ...

关税与通胀影响 - 预计关税将推高通胀 但不会导致持续性上涨 [1] 美联储利率政策 - 9月美联储降息幅度"合情合理" [1] - 不知道中性利率在哪里 因此应谨慎行事 [1]

市场事件 - 美国总统特朗普表示将放弃与中国的“协议”并考虑对中国商品大幅加征关税导致股市在周五下跌 [1]

基金表现 - Heartland Value Plus Fund在2025年第三季度的回报率为8.51% [1] - 同期罗素2000指数上涨12.39%，标普500指数上涨8.12% [1] - 基金表现落后于罗素2000价值指数，后者同期涨幅为12.60% [1] Brady Corporation (BRC) 财务与市场表现 - 截至2025年10月10日，公司股价为每股72.51美元，市值为34.15亿美元 [2] - 公司股票一个月回报率为-10.15%，过去52周下跌3.35% [2] - 公司积极回购股票并持续增加股息，同时维持低杠杆水平 [3] - 公司股票估值合理，基于2026年每股收益预测的市盈率为18倍 [3] Brady Corporation (BRC) 业务运营 - 公司是识别解决方案和工作场所安全产品的领先制造商 [3] - 核心业务是为商业产品提供识别解决方案，帮助客户追踪零件 [3] - 公司专注于工业市场的打印机及相关耗材（如标签）利基领域 [3] - 2025年是公司的重组和成本削减之年 [3] - 管理层指出航空航天和数据中心终端市场增长强劲，数据中心优势集中在电线标记业务 [3] 公司前景与持股情况 - 公司公布的2026年业绩指引超出市场预期 [3] - 预计公司将从明年开始收获重组和成本削减的努力成果 [3] - 截至2025年第二季度末，有18只对冲基金持仓该公司，低于前一季度的21只 [4]