报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比下降，2025Q1业绩同环比增加，2024年归母净利润下降因环氧树脂等销售价格亏损及光伏双玻组件挤占市场份额，2025Q1归母净利润增加因新增产能释放、高附加值产品占据市场及山东艾蒙特经营改善 [1][2] - 公司多基地布局实力强劲，产能建设稳步推进，各厂区均有现有产能和在建项目，部分项目有预计投产时间 [3] - 因传统制造业市场需求疲软，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.16（下调22.5%）/5.09（下调24.1%）/6.12亿元 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为37.37/44.70/53.49/63.35/74.69亿元，增长率分别为2.67%/19.60%/19.66%/18.42%/17.91% [5][10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3.29/1.81/4.16/5.09/6.12亿元，增长率分别为 - 20.78%/ - 44.94%/129.58%/22.54%/20.14% [5][10] - 2023 - 2027E毛利率分别为19.0%/13.9%/18.1%/18.7%/19.0%，ROE（摊薄）分别为7.2%/4.0%/8.5%/9.8%/11.0% [12] - 2023 - 2027E销售费用率分别为1.60%/1.32%/1.32%/1.32%/1.32%，管理费用率分别为3.97%/3.10%/3.00%/3.00%/3.00% [13] 产能情况 - 绵阳塘汛厂区现有产能8.572万吨，在建项目预计2025年10 - 12月投产；四川成都厂区现有产能2.8万吨/年，在建项目预计2026年2 - 3月投产；江苏海安厂区现有产能14.5万吨/年，有在建项目；山东东营厂区现有产能28万吨/年，在建项目预计2025年12月投产；四川眉山厂区现有产能2万吨/年，在建项目预计2026年9月投产；绵阳小枧、东林厂区及河南新乡厂区分别具备3.875、4、0.35万吨/年产能 [3] 股价表现 - 当前价8.99元，一年最低/最高为6.12/10.31元，近3月换手率169.33% [6] - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 4.69%、13.16%、2.52%，绝对收益分别为 - 7.70%、12.52%、5.60% [8]

核心财务预测 - 华尔街分析师预测公司季度每股收益为0.19美元，同比增长72.7% [1] - 预计季度营收为20.1亿美元，同比下降16.8% [1] - 过去30天内分析师对每股收益的共识预测保持稳定 [1] 产品收入预测 - 道琼斯部门预计收入5.6492亿美元，同比增长3.9% [4] - 图书出版部门预计收入5.1534亿美元，同比增长1.9% [4] - 数字房地产服务预计收入4.1569亿美元，同比增长7.1% [5] - 新闻媒体部门预计收入5.1894亿美元，同比下降2.1% [5] 部门盈利能力 - 道琼斯部门EBITDA预计1.2648亿美元，上年同期为1.18亿美元 [6] - 新闻媒体部门EBITDA预计2249万美元，上年同期为2600万美元 [6] - 图书出版部门EBITDA预计6416万美元，上年同期为6200万美元 [7] - 数字房地产服务EBITDA预计1.2039亿美元，上年同期为1.04亿美元 [7] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨12.2%，同期标普500指数上涨0.4% [7] - 根据Zacks评级，公司股票预计表现将与整体市场一致 [7]

核心观点 - 华尔街分析师预测CF Industries季度每股收益为1.47美元，同比增长42.7%，营收预计为15.2亿美元，同比增长3.5% [1] - 过去30天内，分析师将季度每股收益预期下调7.8%，显示对初始预测的重新评估 [2] - 公司股价在过去一个月上涨10.3%，表现优于标普500指数的0.4%涨幅 [9] 财务预测 - 氨产品净销售额预计为4.0744亿美元，同比增长1.4% [4] - 颗粒尿素净销售额预计为4.2896亿美元，同比增长5.4% [5] - 尿素硝酸铵净销售额预计为4.1459亿美元，同比下降2.5% [5] - 硝酸铵净销售额预计为1.134亿美元，同比下降0.5% [5] 销售数据 - 氨产品平均售价预计为每吨443.05美元，去年同期为438美元 [6] - 尿素硝酸铵销售体积预计为1653.83千吨，去年同期为1611千吨 [6] - 颗粒尿素销售体积预计为1128.25千吨，去年同期为1092千吨 [6] - 氨产品销售体积预计为914.12千吨，去年同期为918千吨 [7] - 总产品销售体积预计为4786.64千吨，去年同期为4524千吨 [7] 价格预测 - 尿素硝酸铵平均售价预计为每吨248.76美元，去年同期为264美元 [8] - 颗粒尿素平均售价预计为每吨380.58美元，去年同期为373美元 [8] - 硝酸铵平均售价预计为每吨282.22美元，去年同期为292美元 [9]

财务预测 - 华尔街分析师预测公司季度每股收益为1.75美元，同比增长3.6% [1] - 预计季度营收达14.4亿美元，同比增长9% [1] - 过去30天内共识EPS预期下调1.7%，反映分析师重新评估 [2] 关键业务指标 - 特许权使用费收入预计842万美元，同比增19.2% [5] - 餐厅及其他销售收入预计14.3亿美元，同比增8.9% [5] - 公司直营店同店销售增长预期3.2%，低于去年同期的8.4% [5] - 美国特许经营店同店销售增长预期3.0%，低于去年同期的7.7% [6] 门店扩张情况 - 总门店数预计达794家，同比增加41家 [6] - 公司直营店总数预计684家，同比增加40家 [7] - 特许经营店总数预计107家，同比减少2家 [8] - 公司计划新开直营店11家，同比增加2家 [7] - 特许经营店预计净关闭1家，去年同期为净增3家 [8] 细分品牌表现 - Texas Roadhouse品牌直营店预计达627家，同比增加36家 [9] - Bubba's 33品牌直营店预计达50家，同比增加5家 [10] - 特许经营店运营周数预计1474周，同比增加104周 [9] 股价表现 - 公司股价过去一个月上涨7.5%，同期标普500指数仅涨0.4% [10]

核心观点 - 华尔街分析师预测Monster Beverage季度每股收益为0.46美元，同比增长9.5% [1] - 预计季度营收达19.8亿美元，同比增长4.3% [1] - 过去30天共识EPS预期上调1%，反映分析师对业绩预期的集体修正 [2] 财务指标预测 整体业绩 - 共识EPS预期经历向上修正，显示短期股价表现与盈利预期修正趋势存在强相关性 [3] - 除常规盈利指标外，特定关键指标的预测能提供更全面的业务表现评估 [4] 分业务收入 - 酒精品牌净销售额预计5018万美元，同比下滑10.5% [5] - 战略品牌净销售额预计1.0181亿美元，同比下滑6.1% [5] - 怪兽能量饮料净销售额预计18亿美元，同比增长4% [5] - 其他业务净销售额预计595万美元，同比增长7.5% [6] 市场表现 - 过去一个月公司股价上涨5.2%，同期标普500指数仅上涨0.4% [7] - 当前Zacks评级为3级（持有），预示其表现可能与整体市场趋同 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.2%），2025Q1营业总收入7.45亿元（+5.11%），归母净利润1.84亿元（+6.22%），业绩符合预期 [7] - 种植/修复/综合业务稳健增长，正畸业务止跌回升，2024年门诊量353.34万人次，同比增长5.37%，旗下医疗机构增至89家，2025Q1总营收同比增长5%，主要由种植和综合修复业务拉动 [7] - 2024年毛利率基本稳定，2025Q1净利率同比提升，2024年销售毛利率38.5%（同比-0.03pp）、销售净利率19.91%（-0.41pp），2025Q1销售毛利率44.21%（-0.42pp）、销售净利率29.02%（+0.23pp） [7] - 考虑宏观消费及行业环境变化，将2025 - 2026年公司归母净利润预期由7.00/8.43亿元下调至5.62/6.33亿元，预计2027年为7.16亿元，对应当前市值的PE分别为32/28/25倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,847|2,874|3,152|3,499|3,904| |同比（%）|4.70|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润（百万元）|500.44|501.43|561.89|633.14|716.43| |同比（%）|(8.72)|0.20|12.06|12.68|13.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.26|1.42|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|35.87|35.80|31.95|28.35|25.05| [1] 市场数据 - 收盘价40.13元，一年最低/最高价37.50/68.88元，市净率4.26倍，流通A股市值和总市值均为17,949.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.41元，资产负债率26.97%，总股本和流通A股均为447.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|918|1,443|1,881|2,366| |非流动资产|5,264|5,417|5,549|5,687| |资产总计|6,182|6,861|7,430|8,053| |流动负债|547|755|796|831| |非流动负债|1,276|1,332|1,392|1,452| |负债合计|1,823|2,086|2,188|2,283| |归属母公司股东权益|4,028|4,367|4,748|5,178| |少数股东权益|331|408|494|592| |所有者权益合计|4,359|4,774|5,242|5,770| |负债和股东权益|6,182|6,861|7,430|8,053| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,874|3,152|3,499|3,904| |营业成本(含金融类)|1,767|1,929|2,139|2,385| |税金及附加|6|6|7|8| |销售费用|32|35|39|43| |管理费用|316|347|385|430| |研发费用|59|65|72|80| |财务费用|48|46|39|34| |加:其他收益|7|7|8|9| |投资净收益|46|51|57|63| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(1)|(2)|(2)|(1)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|699|780|880|996| |营业外净收支|(5)|(1)|(3)|(3)| |利润总额|694|779|877|993| |减:所得税|122|140|158|179| |净利润|572|639|719|814| |减:少数股东损益|71|77|86|98| |归属母公司净利润|501|562|633|716| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.26|1.42|1.60| |EBIT|699|825|916|1,027| |EBITDA|967|1,155|1,282|1,398| |毛利率(%)|38.50|38.81|38.86|38.91| |归母净利率(%)|17.45|17.83|18.10|18.35| |收入增长率(%)|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润增长率(%)|0.20|12.06|12.68|13.16| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|763|1,002|1,101|1,185| |投资活动现金流|(325)|(436)|(444)|(449)| |筹资活动现金流|(413)|(59)|(256)|(292)| |现金净增加额|26|507|401|444| |折旧和摊销|268|329|366|371| |资本开支|(330)|(321)|(383)|(443)| |营运资本变动|(72)|23|6|(6)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.00|9.76|10.61|11.58| |最新发行在外股份（百万股）|447|447|447|447| |ROIC(%)|10.15|11.05|11.20|11.59| |ROE - 摊薄(%)|12.45|12.87|13.34|13.84| |资产负债率(%)|29.49|30.41|29.44|28.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.80|31.95|28.35|25.05| |P/B（现价）|4.46|4.11|3.78|3.47| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.2%），2025Q1营业总收入7.45亿元（+5.11%），归母净利润1.84亿元（+6.22%），业绩符合预期 [7] - 种植/修复/综合业务稳健增长，正畸业务止跌回升，2024年门诊量353.34万人次，同比增长5.37%，旗下医疗机构增至89家，2025Q1总营收同比增长5%，主要由种植和综合修复业务拉动 [7] - 2024年毛利率基本稳定，2025Q1净利率同比提升，2024年销售毛利率38.5%（同比-0.03pp）、销售净利率19.91%（-0.41pp），2025Q1销售毛利率44.21%（-0.42pp）、销售净利率29.02%（+0.23pp） [7] - 考虑宏观消费及行业环境变化，将2025 - 2026年公司归母净利润预期由7.00/8.43亿元下调至5.62/6.33亿元，预计2027年为7.16亿元，对应当前市值的PE分别为32/28/25倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,847|2,874|3,152|3,499|3,904| |同比（%）|4.70|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润（百万元）|500.44|501.43|561.89|633.14|716.43| |同比（%）|(8.72)|0.20|12.06|12.68|13.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.26|1.42|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|35.87|35.80|31.95|28.35|25.05| [1] 市场数据 - 收盘价40.13元，一年最低/最高价37.50/68.88元，市净率4.26倍，流通A股市值和总市值均为17,949.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.41元，资产负债率26.97%，总股本和流通A股均为447.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|918|1,443|1,881|2,366| |非流动资产|5,264|5,417|5,549|5,687| |资产总计|6,182|6,861|7,430|8,053| |流动负债|547|755|796|831| |非流动负债|1,276|1,332|1,392|1,452| |负债合计|1,823|2,086|2,188|2,283| |归属母公司股东权益|4,028|4,367|4,748|5,178| |少数股东权益|331|408|494|592| |所有者权益合计|4,359|4,774|5,242|5,770| |负债和股东权益|6,182|6,861|7,430|8,053| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,874|3,152|3,499|3,904| |营业成本(含金融类)|1,767|1,929|2,139|2,385| |税金及附加|6|6|7|8| |销售费用|32|35|39|43| |管理费用|316|347|385|430| |研发费用|59|65|72|80| |财务费用|48|46|39|34| |加:其他收益|7|7|8|9| |投资净收益|46|51|57|63| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(1)|(2)|(2)|(1)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|699|780|880|996| |营业外净收支|(5)|(1)|(3)|(3)| |利润总额|694|779|877|993| |减:所得税|122|140|158|179| |净利润|572|639|719|814| |减:少数股东损益|71|77|86|98| |归属母公司净利润|501|562|633|716| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.26|1.42|1.60| |EBIT|699|825|916|1,027| |EBITDA|967|1,155|1,282|1,398| |毛利率(%)|38.50|38.81|38.86|38.91| |归母净利率(%)|17.45|17.83|18.10|18.35| |收入增长率(%)|0.96|9.68|11.00|11.59| |归母净利润增长率(%)|0.20|12.06|12.68|13.16| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|763|1,002|1,101|1,185| |投资活动现金流|(325)|(436)|(444)|(449)| |筹资活动现金流|(413)|(59)|(256)|(292)| |现金净增加额|26|507|401|444| |折旧和摊销|268|329|366|371| |资本开支|(330)|(321)|(383)|(443)| |营运资本变动|(72)|23|6|(6)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.00|9.76|10.61|11.58| |最新发行在外股份（百万股）|447|447|447|447| |ROIC(%)|10.15|11.05|11.20|11.59| |ROE - 摊薄(%)|12.45|12.87|13.34|13.84| |资产负债率(%)|29.49|30.41|29.44|28.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.80|31.95|28.35|25.05| |P/B（现价）|4.46|4.11|3.78|3.47| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入107.8亿同比增长21%，归母净利润15.5亿同比增长30%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长8%和29%，业绩超预期，预计分红率为30.2% [6] - 主品牌和彩棠品牌表现稳健，新兴品牌（OR和原色波塔）快速增长，2024年珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞和原色波塔的收入分别同比增长19.6%、19%、71.1%、9.4%和138.4% [6] - 2024年线上渠道收入同比增长23.7%，其中直营和分销渠道分别同比增长20.4%和38.4%；线下渠道收入同比下降 -13.6%，其中日化和其他渠道分别同比增长 -26.3和37.7% [6] - 2024年归母净利率同比增长1pct至14.4%，25Q1盈利能力继续提升，归母净利率同比继续提升2.7pct至16.5% [6] - 在消费环境疲弱背景下，公司业绩体现行业龙头强大韧性，未来有望巩固已有品牌组合成长性，拓展目标人群、布局更多有潜力赛道提升市占率 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元（原25 - 26年为4.97和6.15元），DCF目标估值112.46元，维持“买入”评级 [2][7] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,339|14,072|15,577| |同比增长 (%)|39.5%|21.0%|14.5%|14.0%|10.7%| |营业利润(百万元)|1,503|1,890|2,200|2,584|2,923| |同比增长 (%)|42.1%|25.8%|16.4%|17.5%|13.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,194|1,552|1,806|2,122|2,401| |同比增长 (%)|46.1%|30.0%|16.4%|17.5%|13.1%| |每股收益（元）|3.01|3.92|4.56|5.36|6.06| |毛利率(%)|69.9%|71.4%|72.5%|72.7%|73.0%| |净利率(%)|13.4%|14.4%|14.6%|15.1%|15.4%| |净资产收益率(%)|30.3%|31.8%|28.1%|24.9%|22.3%| |市盈率|31.7|24.4|21.0|17.8|15.8| |市净率|8.7|7.0|5.1|4.0|3.2| [2] 公司基本信息 - 股价（2025年04月30日）95.5元，目标价格112.46元，52周最高价/最低价121.1/73.73元，总股本/流通A股（万股）39,625/39,541，A股市值（百万元）37,842，国家/地区为中国，行业为纺织服装，报告发布日期为2025年05月05日 [3] 表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 绝对表现% | 25.03 | 14.02 | 14.23 | -12.07 | | 相对表现% | 25.46 | 17.71 | 15.45 | -16.68 | | 沪深300% | -0.43 | -3.69 | -1.22 | 4.61 | [4] 目标价敏感性分析 | | | | | 永续增长率Gn(%) | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | | WACC(%) | 7.87% | 126.08 | 138.86 | 156.90 | 184.26 | 230.66 | | | 8.37% | 117.56 | 128.14 | 142.66 | 163.82 | 197.52 | | | 8.87% | 110.15 | 119.00 | 130.86 | 147.59 | 172.96 | | | 9.37% | 103.64 | 111.11 | 120.93 | 134.40 | 154.03 | | | 9.87% | 97.88 | 104.25 | 112.46 | 123.47 | 138.99 | | | 10.37% | 92.76 | 98.21 | 105.15 | 114.26 | 126.77 | | | 10.87% | 88.16 | 92.87 | 98.78 | 106.41 | 116.63 | | | 11.37% | 84.03 | 88.12 | 93.19 | 99.63 | 108.10 | | | 11.87% | 80.28 | 83.85 | 88.23 | 93.72 | 100.81 | [8] 估值参数假设 | 假设科目 | 结果 | 假设科目 | 结果 | | ---- | ---- | ---- | ---- | | 所得税税率T | 25% | 债务比率 D/(D+E) | 15% | | 永续增长率Gn(%) | 3% | 权益比率 E/(D+E) | 85% | | 无风险利率Rf | 1.66% | 债务利率 rd | 3.6% | | 无杠杆影响的β系数 | 1.21 | WACC | 9.87% | | 市场收益率Rm | 8.6% | | | | 股权投资成本（Ke） | 11.14% | | | [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2023A - 2027E的相关财务数据及比率，如资产、负债、收入、利润、现金流等情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收略低于预期，归母净利润符合预期；山东地区核电、太阳能发电量超预期，火电发电量略低于预期；拟进行火电资产注入增厚资产和利润规模；维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|117,176|112,994|111,247|113,262|136,224| |同比（%）|9.45|(3.57)|(1.55)|1.81|20.27| |归母净利润（百万元）|4,522|5,703|6,452|6,813|7,740| |同比（%）|3,789.00|26.11|13.14|5.60|13.60| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|0.56|0.63|0.67|0.76| |P/E（现价&最新摊薄）|12.91|10.24|9.05|8.57|7.55| [1] 市场数据 - 收盘价5.71元；一年最低/最高价4.86/7.42元；市净率1.32倍；流通A股市值48,593.97百万元；总市值58,399.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.33元；资产负债率60.35%；总股本10,227.56百万股；流通A股8,510.33百万股 [6] 事件情况 - 2025年一季度公司实现营业收入265.77亿元，同比 - 14.1%，略低于市场预期；实现归母净利润19.30亿元，同比 + 3.7%，符合市场预期 [7] 发电量情况 - 2025Q1山东省总发电量1202.3亿千瓦时，同比 - 4.9%；水力发电量13.5亿千瓦时，同比 - 7.1%；风力发电量162.5亿千瓦时，同比 - 6.6%；太阳能发电量54.5165亿千瓦时，同比增长27.3%；核电发电量80.2亿千瓦时，同比增长52% [7] 资产注入情况 - 华电集团规划大规模气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区，预计将丰厚公司资产、利润和EPS，未来集团资产整合有望加速 [7] 2024年电量及机组情况 - 截至2024/12/31，公司控股装机容量59818.62MW，燃煤发电约占78.15%，燃气发电等约占21.85%；2024年投产1508.84MW，增量均为燃气机组；2024年完成上网电量2084.53亿千瓦时，同比下降约0.52%，煤电1823亿千瓦时，同比 - 0.7%，占比87%；气电177亿千瓦时，同比 + 5.9%，占比9%；水电84亿千瓦时，同比 - 9.5%，占比4%；发电机组平均利用小时为3,746小时，同比下降210小时 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表相关（百万元）|...|...|...|...| |重要财务与估值指标|...|...|...|...| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月26日公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年公司营业收入为10.63亿元，同比下降18.04%；归母净利润为3.23亿元，同比下降47.18%；2025年一季度公司营业收入为1.89亿元，同比下降45.69%；归母净利润为0.20亿元，同比下降85.97% [4] - 2024年受国内高可靠行业整体需求下降、客户去库存行为等影响，公司销售订单增长不及预期，同时因税收优惠政策变更及产品降价，营业收入下滑；2025年一季度公司销售订单同比增长，但客户暂未完成产品验收，同时年初结转的在手订单同比有所减少，导致营业收入同比下降 [5] - 公司坚持以市场和技术需求为牵引，围绕放大器等方向开展新产品自主研制，通过技术攻关新增多项关键技术并应用于新产品 [5] - 调整2025年及2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.95亿元/4.89亿元/6.11亿元（2025年/2026年前值为4.62亿元/5.66亿元），对应增速为22.4%/23.9%/25.0%，对应PE分别为28.87倍、23.31倍、18.65倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1063|1276|1558|1932| |收入同比（%）|-18.0|20.0|22.1|24.1| |归属母公司净利润（百万元）|323|395|489|611| |净利润同比（%）|-47.2|22.4|23.9|25.0| |毛利率（%）|68.1|61.0|61.0|61.5| |ROE（%）|6.5|7.4|8.4|9.5| |每股收益（元）|1.61|1.97|2.45|3.06| |P/E|31.80|28.87|23.31|18.65| |P/B|2.08|2.14|1.96|1.78| |EV/EBITDA|24.51|19.96|15.82|12.33| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4737|5397|5954|6743| |现金|433|662|988|1381| |应收账款|1659|1560|1517|1486| |其他应收款|9|7|10|13| |预付账款|36|73|78|97| |存货|702|1167|1344|1661| |其他流动资产|1898|1927|2018|2106| |非流动资产|746|798|835|857| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|339|393|430|453| |无形资产|77|77|77|77| |其他非流动资产|330|328|328|327| |资产总计|5482|6195|6788|7600| |流动负债|370|666|744|908| |短期借款|80|85|114|143| |应付账款|123|357|372|450| |其他流动负债|167|225|258|314| |非流动负债|125|123|123|123| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|125|123|123|123| |负债合计|494|789|867|1032| |少数股东权益|62|85|111|147| |股本|200|200|200|200| |资本公积|3600|3600|3600|3600| |留存收益|1125|1520|2009|2621| |归属母公司股东权益|4926|5320|5810|6421| |负债和股东权益|5482|6195|6788|7600| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1063|1276|1558|1932| |营业成本|339|498|608|744| |营业税金及附加|10|8|11|13| |销售费用|33|47|56|70| |管理费用|97|111|133|164| |财务费用|-7|-1|-3|-6| |资产减值损失|-13|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|33|9|13|16| |营业利润|391|474|585|733| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|390|474|585|733| |所得税|43|57|70|86| |净利润|347|417|515|647| |少数股东损益|25|23|26|36| |归属母公司净利润|323|395|489|611| |EBITDA|407|544|668|827| |EPS（元）|1.61|1.97|2.45|3.06| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-257|374|410|475| |净利润|347|417|515|647| |折旧摊销|56|71|86|100| |财务费用|2|4|5|6| |投资损失|-33|-9|-13|-16| |营运资金变动|-731|-106|-183|-261| |其他经营现金流|1180|521|698|908| |投资活动现金流|-455|-113|-109|-106| |资本支出|-172|-126|-122|-122| |长期投资|-315|0|0|0| |其他投资现金流|32|13|13|16| |筹资活动现金流|-115|-32|24|24| |短期借款|80|5|29|30| |长期借款|-33|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|16|0|0|0| |其他筹资现金流|-178|-36|-5|-6| |现金净增加额|-826|393|325| - | [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|-18.0|20.0|22.1|24.1| |成长能力 - 营业利润（%）|-45.0|21.3|23.5|25.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|-47.2|22.4|23.9|25.0| |获利能力 - 毛利率（%）|68.1|61.0|61.0|61.5| |获利能力 - 净利率（%）|30.3|30.9|31.4|31.6| |获利能力 - ROE（%）|6.5|7.4|8.4|9.5| |获利能力 - ROIC（%）|6.1|7.5|8.4|9.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|9.0|12.7|12.8|13.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|9.9|14.6|14.7|15.7| |偿债能力 - 流动比率|12.81|8.10|8.00|7.42| |偿债能力 - 速动比率|10.81|6.24|6.09|5.49| |营运能力 - 总资产周转率|0.20|0.22|0.24|0.27| |营运能力 - 应收账款周转率|0.76|0.79|1.01|1.29| |营运能力 - 应付账款周转率|1.75|2.08|1.67|1.81| |每股指标 - 每股收益（元）|1.61|1.97|2.45|3.06| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-1.28|1.87|2.05|2.38| |每股指标 - 每股净资产（元）|24.63|26.60|29.05|32.10| |估值比率 - P/E|31.80|28.87|23.31|18.65| |估值比率 - P/B|2.08|2.14|1.96|1.78| |估值比率 - EV/EBITDA|24.51|19.96|15.82|12.33| [10]