核心观点 - 公司跨越百亿销售门槛后持续进行横向多品牌矩阵拓展 主品牌大单品策略成功基础上 第二、三梯队品牌展现强增长潜力 OR和原色波塔分别实现103%和80%增长 [1] - 公司完成管理层换届并引入研发团队 补全核心管理人员 首次发布中期分红计划并筹划H股上市 向国际化发展与加强股东回报迈进 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 其中第二季度营业收入30.03亿元 同比增长6.49% [3] - 2025年上半年归属股东净利润7.99亿元 同比增长13.80% 扣非净利润7.71亿元 同比增长13.49% 第二季度归属股东净利润4.08亿元 同比增长2.36% 扣非净利润3.92亿元 同比增长1.21% [3] 品牌表现 - 25H1主要品牌珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔分别实现-0.08%、21.11%、102.52%、3.31%、80.18%的增长 [4] - 珀莱雅品牌聚焦年轻感与科技力 实现618天猫美妆第一 抖音第二 保持高水平ROI和客单价 [4] - 彩棠优化使用便捷度并丰富底妆品类 实现618天猫第二 抖音第八 [4] - OR品牌防脱特色效果显著 加码香氛新品 高增长有望延续 在洗护大赛道持续破圈推广 [4] - 原色波塔完善均衡产品结构 眼部大单品增量 底妆线占比提高 遮瑕品类618期间实现排名突破 [4] 盈利能力 - 25H1毛利率73.38% 大幅提升3.56个百分点 25Q2毛利率73.85% 提升4.25个百分点 得益于节省包材和罐装成本、降低运费、原料采购议价能力提升 [5] - 25H1销售费用率49.59% 上升2.81个百分点 25Q2销售费用率52.70% 上升5.97个百分点 对应毛销差分别为23.79%和21.15% 同比提升0.75和下降1.72个百分点 [5] - 毛销差整体改善得益于品牌精准营销 Q2的618对新品加大投放力度 为后续品牌矩阵和梯队建设做准备 [5] 资本运作 - 公司首次宣告中期分红每股0.8元 对应40%的分红比例 积极回馈股东 [5] - 公司公告筹划H股发行 为品牌和供应链出海做准备 为海外收并购和市场拓展奠定基础 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入107.8亿同比增长21%，归母净利润15.5亿同比增长30%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长8%和29%，业绩超预期，预计分红率为30.2% [6] - 主品牌和彩棠品牌表现稳健，新兴品牌（OR和原色波塔）快速增长，2024年珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞和原色波塔的收入分别同比增长19.6%、19%、71.1%、9.4%和138.4% [6] - 2024年线上渠道收入同比增长23.7%，其中直营和分销渠道分别同比增长20.4%和38.4%；线下渠道收入同比下降 -13.6%，其中日化和其他渠道分别同比增长 -26.3和37.7% [6] - 2024年归母净利率同比增长1pct至14.4%，25Q1盈利能力继续提升，归母净利率同比继续提升2.7pct至16.5% [6] - 在消费环境疲弱背景下，公司业绩体现行业龙头强大韧性，未来有望巩固已有品牌组合成长性，拓展目标人群、布局更多有潜力赛道提升市占率 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元（原25 - 26年为4.97和6.15元），DCF目标估值112.46元，维持“买入”评级 [2][7] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,339|14,072|15,577| |同比增长 (%)|39.5%|21.0%|14.5%|14.0%|10.7%| |营业利润(百万元)|1,503|1,890|2,200|2,584|2,923| |同比增长 (%)|42.1%|25.8%|16.4%|17.5%|13.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,194|1,552|1,806|2,122|2,401| |同比增长 (%)|46.1%|30.0%|16.4%|17.5%|13.1%| |每股收益（元）|3.01|3.92|4.56|5.36|6.06| |毛利率(%)|69.9%|71.4%|72.5%|72.7%|73.0%| |净利率(%)|13.4%|14.4%|14.6%|15.1%|15.4%| |净资产收益率(%)|30.3%|31.8%|28.1%|24.9%|22.3%| |市盈率|31.7|24.4|21.0|17.8|15.8| |市净率|8.7|7.0|5.1|4.0|3.2| [2] 公司基本信息 - 股价（2025年04月30日）95.5元，目标价格112.46元，52周最高价/最低价121.1/73.73元，总股本/流通A股（万股）39,625/39,541，A股市值（百万元）37,842，国家/地区为中国，行业为纺织服装，报告发布日期为2025年05月05日 [3] 表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 绝对表现% | 25.03 | 14.02 | 14.23 | -12.07 | | 相对表现% | 25.46 | 17.71 | 15.45 | -16.68 | | 沪深300% | -0.43 | -3.69 | -1.22 | 4.61 | [4] 目标价敏感性分析 | | | | | 永续增长率Gn(%) | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | | WACC(%) | 7.87% | 126.08 | 138.86 | 156.90 | 184.26 | 230.66 | | | 8.37% | 117.56 | 128.14 | 142.66 | 163.82 | 197.52 | | | 8.87% | 110.15 | 119.00 | 130.86 | 147.59 | 172.96 | | | 9.37% | 103.64 | 111.11 | 120.93 | 134.40 | 154.03 | | | 9.87% | 97.88 | 104.25 | 112.46 | 123.47 | 138.99 | | | 10.37% | 92.76 | 98.21 | 105.15 | 114.26 | 126.77 | | | 10.87% | 88.16 | 92.87 | 98.78 | 106.41 | 116.63 | | | 11.37% | 84.03 | 88.12 | 93.19 | 99.63 | 108.10 | | | 11.87% | 80.28 | 83.85 | 88.23 | 93.72 | 100.81 | [8] 估值参数假设 | 假设科目 | 结果 | 假设科目 | 结果 | | ---- | ---- | ---- | ---- | | 所得税税率T | 25% | 债务比率 D/(D+E) | 15% | | 永续增长率Gn(%) | 3% | 权益比率 E/(D+E) | 85% | | 无风险利率Rf | 1.66% | 债务利率 rd | 3.6% | | 无杠杆影响的β系数 | 1.21 | WACC | 9.87% | | 市场收益率Rm | 8.6% | | | | 股权投资成本（Ke） | 11.14% | | | [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2023A - 2027E的相关财务数据及比率，如资产、负债、收入、利润、现金流等情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]