核心观点 - 国际原油基准价格体系出现罕见逆转 布伦特原油期货价格较迪拜原油低3美分/桶 为今年4月以来首次价差转负[1] - 价差倒挂反映欧洲与亚洲两大核心市场供需基本面发生深刻变化[1] 价格表现 - 布伦特原油期货价格一度低于迪拜原油3美分/桶[1] - 价差逆转预示短期内供应充足且市场情绪偏向悲观[1] 供应端因素 - OPEC+及非OPEC产油国双双推进增产计划[1] - 交易员预计未来数月原油市场将面临供应过剩局面[1] - 布伦特期货远期价格及跨期价差指标均走弱[1] 需求端因素 - 中东等级原油需求受地缘政治因素意外提振[1] - 印度炼油商出现短暂采购热潮 转向寻求中东地区替代供应[1] - 波斯湾地区出口原油以迪拜原油为定价基准 额外需求支撑迪拜油价[1]

全球原油价格异常倒挂 - 布伦特原油期货价格较迪拜原油低3美分/桶 为4月以来首次出现价格倒挂现象 [1] - 价格异常主要受美国总统特朗普打击俄罗斯原油供应及市场预期原油供应过剩影响 [1] 原油供应格局变化 - OPEC+成员国和非成员国均增加原油产量 对布伦特期货价格形成压力 [4] - 产量增加同时削弱时间价差指标（衡量市场健康状况的关键指标） [4] 区域需求分化 - 中东原油品种需求获短暂提振 主因印度炼油商出现抢购潮 [4] - 印度采购行为与特朗普施压该国购买俄罗斯原油存在关联 [4] 市场预期与交易行为 - 交易员预计未来数月市场将被大量原油充斥 [4] - 当前市场结构反映区域性供需失衡和地缘政治因素的双重影响 [1][4]

原油价格结构变化 - 布伦特原油期货相对迪拜原油价格出现每桶3美分折价 为今年4月以来首次转为负值 [1] - 作为亚洲原油供应主要来源 波斯湾生产的大多数原油以迪拜原油为基准定价 [1] 市场供需动态 - 交易员预计未来几个月原油市场将出现供应过剩 因欧佩克+联盟及非成员国均增加产量 [1] - 供应过剩预期给布伦特原油期货带来压力 并削弱时间价差（市场健康状况晴雨表） [1] 区域需求分化 - 印度炼油商短暂抢购俄罗斯原油的行为提振了对中东品级原油的需求 主因特朗普威胁印度购买俄罗斯原油 [1]

原油市场正在迈向一个规模庞大且被市场广泛预期的供应过剩时期，但是摩根士丹利认为，油价不太可能出现无序大跌。 8月22日，据追风交易台消息，大摩在最新研报中称，原油市场即将进入一个规模庞大的供应过剩时期，预计第四季度原油供应过剩将达到1.5百 万桶/日，2026年上半年将进一步扩大至超过2百万桶/日。 在供应方面，非OPEC国家石油供应增长强劲，预计从2025年中期至年底将新增0.9百万桶/日产能。同时，OPEC"8国集团"自3月以来已增产约1百 万桶/日，但这一增长几乎完全由沙特阿拉伯和阿联酋两国贡献。 在需求方面，研报中，全球石油需求继续增长，但是增速明显低于趋势水平。虽然"供大于求"将会推动油价走低，但是大摩认为，与历史上的石 油价格暴跌不同，此次供应过剩已被市场广泛预期，这将有助于避免无序抛售的发生。 大摩分析师维持布伦特原油将在2026年第一季度跌至60美元/桶的预测不变，基于三大支撑因素：库存经济学、OPEC可能的减产行动以及市场的 广泛预期，将共同限制油价的下行空间，使其不太可能长期跌破60美元/桶。 非OPEC供应激增在即 大摩称，与2024年不同，2025年非OPEC供应正在兑现其增长预测，年 ...

亚洲炼油商采购策略转变 - 亚洲炼油商正将原油采购来源从中东扩展至美国、巴西和尼日利亚等地区 以应对贸易政策变化 [1] - 采购策略多元化未成功提振市场 因原油市场预计将出现供应过剩局面 [1] 原油供应与产量增长 - 全球原油平均日产量较2025年同期高出140万桶 这一增幅是国际能源署对全年需求增长预估的两倍多 [2] - OPEC+联盟已恢复疫情期间搁置的大部分产能 联盟外产油国如美国、巴西和圭亚那的产量也在增加 [1] 价格指标与市场表现 - 布伦特原油相对于迪拜原油的溢价已跌至4月以来最低水平 [1] - WTI原油价差接近5月以来的最低水平 美国墨西哥湾沿岸油价虽被推高但对国内基准油价支撑有限 [5] 需求前景与市场预期 - 国际能源署预计今年和明年的全球石油需求增速将不到2023年的一半 [5] - 欧洲多家炼油厂关闭导致该地区今年原油加工量下降 美国和欧洲即将到来的炼油厂检修期将进一步削弱需求 [5] 地缘政治与贸易政策影响 - 特朗普政策导致印度炼油商在现货市场抢购约2000万桶原油以规避俄罗斯供应 [2] - 特朗普向各国施压缩小对美贸易顺差 促使巴基斯坦和日本等国家购买美国原油 [2] 价差变化与市场竞争 - 布伦特与迪拜原油价差收窄使美国和西非原油能以更具竞争力价格进入亚洲市场 [3] - WTI原油在亚洲定价极低 为巴基斯坦和越南等新兴市场打开进口大门 [3] 机构观点与预测 - 高盛预计布伦特原油年底将小幅跌至60多美元区间中段 [5] - 市场预计2026年下半年供应增长将放缓 情况可能开始好转 [5]

原油供应动态 - OPEC+计划在9月增产54.7万桶/日，这意味着其将完全退出2023年11月实施的220万桶/日的额外自愿减产措施，比原定结束时间提前1年 [2] - 随着产能释放加快，OPEC+在5月、6月、7月分别增产18万桶/日、34.9万桶/日和33.5万桶/日，预计下半年实际增产节奏将进一步加快 [2] - 非OPEC+成员国如巴西和圭亚那有新项目投产，其中圭亚那产能25万桶/日的Yellowtail油田在8月初投产，比原计划提前4个月 [2] - 美国原油钻机数量自4月以来持续下降后，最近3周维持在411部左右，产量维持在1330万桶/日左右，EIA短期能源展望报告将美国8月原油产量上调4万桶/日至1341万桶/日 [2] 原油需求状况 - 当前原油市场处于季节性需求旺季尾声，美国炼厂开工率较高，但预计9月将逐步进入秋季检修期，开工率将下降，原油采购量也会随之下降 [3] - 截至8月8日当周，美国原油库存增加303.6万桶，远超预期的减少27.5万桶，精炼油库存增加71.4万桶，符合预期，汽油库存减少79.2万桶 [3] - 美国7月非农就业数据远低于预期，且6月和5月数据被大幅下调，引发市场对美国经济衰退的担忧，叠加贸易摩擦影响，四季度原油需求前景不乐观 [3] - 此前受供应偏紧影响处于高位的柴油裂解价差近期持续回落 [3] 地缘政治因素 - 美俄领导人会晤释放积极信号，美国将暂时搁置对俄罗斯实施进一步制裁，且暂无计划对中国购买俄罗斯石油加征关税 [4] - 美国下一步将筹备美俄乌三方领导人会晤，并表示乌克兰不会成为北约成员，但可能对乌克兰提供安全保障 [4] - 8月6日，美国以印度持续购买俄罗斯能源和武器为由，宣布对印度商品额外征收25%的关税，该关税将于8月27日生效 [5] 市场供需平衡展望 - EIA预计2025年四季度和2026年一季度全球原油库存增幅将超过200万桶/日，较其上个月的预测上调了80万桶/日 [5] - IEA将2025年全球原油供应增速上调37万桶/日至250万桶/日，将2026年供应增速上调62万桶/日至190万桶/日 [5] - IEA将2025年全球原油需求增速下调1.9万桶/日至68.5万桶/日，将2026年需求增速下调2.3万桶/日至69.9万桶/日 [5] - EIA和IEA均认为全球原油供应过剩的情况正变得更加严重 [5] 近期价格驱动与市场情绪 - 7月底至8月初，受下游需求较好、美国对印度征收额外关税及对伊朗新一轮制裁影响，原油价格阶段性走强 [1] - 随后受美国7月非农就业数据低于预期、OPEC+决定9月增产、美俄领导人会谈释放积极信号等利空因素影响，原油价格冲高回落 [1] - 布伦特原油期货和WTI原油期货的净多头持仓最近两周持续下降，原油月差走弱，表明市场看涨情绪减弱 [6]

国际油价预期 - 国际能源署和美国能源署看弱今明两年国际油价 导致国内外原油期货价格震荡回落 高硫燃料油期货2510合约从2988元/吨跌至2700元/吨 累计最大跌幅10.50% [1] - 原油回吐地缘溢价 燃料油成本支撑减弱 叠加供需结构不佳 预计后市燃料油期货2510合约维持偏弱格局 [1] 地缘风险影响 - 美俄元首会谈未达成协议 但双方评价积极 俄乌冲突存在降温预期 国际原油期货溢价缩水 [2] - 燃料油与原油期货价格相关性达91.5% 原油价格回落导致高硫燃料油成本支撑弱化 [2] 燃料油供需状况 - 亚洲低硫燃料油市场自7月末以来呈现供应过剩态势 [3] - 亚洲高硫燃料油现货价差跌至近3年低点 供应充沛且下游需求低迷 套利船货持续流入亚洲市场 [3] - 燃料油现货价差稳定 但交易动力弱 买卖双方报价差距大 [3] 下游需求表现 - 船舶、发电和炼化为燃料油三大消费领域 船舶燃料消费占比最大 [4] - 上周全国船用重油样本企业批发出库量环比减少 内贸市场需求疲软 中下游企业采购谨慎 订单交易稀疏 [4] 后市展望 - 原油供应过剩预期升温 价格重心面临下移 进一步弱化燃料油成本支撑 [4] - 燃料油供应压力大 下游需求偏弱 出货缓慢 累库预期增大 预计燃料油期货2510合约维持偏弱格局 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2510合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行 [1][5] - 预计本周一国内原油期货2510合约维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 时间周期说明：短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] - 原油2510合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为偏弱运行，核心逻辑是地缘溢价回吐，原油震荡偏弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点为偏弱运行 [5] - 核心逻辑：上周IEA报告因需求增长缓慢且供应激增，预计明年全球原油市场供应过剩，虽上调今明两年需求数据，但增速下滑，原油库存将以296万桶/日速度累积，超2020年疫情期间平均累积速度；随着俄乌冲突有望结束，地缘溢价回吐，上周五夜盘国内外原油期货价格维持偏弱走势，国内原油期货2510合约略微收涨0.98%至484.1元/桶 [5]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但重点推荐聚酯产业链、炼化、油气开采等细分领域优质公司[17][18] - 核心观点认为2025年全球原油将出现164万桶/天的供应过剩，主要因OPEC+增产及需求增速放缓[2][15] - 三大机构预测存在分歧：IEA预计2025年需求增68万桶/天，OPEC预计129万桶/天，EIA预计98万桶/天[8][9][12] 原油供需预测 价格预测 - EIA下调2025年原油均价预测至67美元/桶（较上月下调2美元），2026年降至51美元/桶（下调7美元）[4] - 天然气价格预测：2025年3.6美元/百万英热（下调0.1），2026年4.3美元/百万英热（下调0.1）[4][47] 需求预测 - IEA预测2025年需求增68万桶/天（下调2万桶），2026年增70万桶/天（下调2万桶）[8] - OPEC预测2025年需求增129万桶/天（持平），2026年增138万桶/天（上调10万桶）[8] - EIA预测2025年需求增98万桶/天（上调18万桶），2026年增119万桶/天（上调14万桶）[9][46] 供应预测 - EIA预计2025年全球供应增228万桶/天（上调47万桶），其中OPEC+增61万桶/天，非OPEC+增167万桶/天[12][46] - IEA预计2025年供应增250万桶/天（上调40万桶），2026年增190万桶/天（上调60万桶）[12][43] 细分板块表现 上游板块 - Brent原油周跌1.11%至65.85美元/桶，WTI跌1.69%至62.8美元/桶[22] - 美国商业原油库存4.3亿桶（周增303.7万桶），较五年同期低6%[24] - 自升式钻井平台日费环比上涨4125-1696美元，半潜式平台日费持平[37] 炼化板块 - 新加坡炼油综合价差周跌1.39美元至15.07美元/桶[51] - 烯烃价差上涨：乙烯-石脑油价差256.87美元/吨（周涨17.15美元）[58] - 丙烯-丙烷价差114美元/吨（周涨0.5美元），低于历史平均258美元[64] 聚酯板块 - PX-石脑油价差262.96美元/吨（周涨2.99美元），低于历史平均384美元[77] - PTA盈利上涨：PTA-0.66PX价差191元/吨（周涨52元）[82] - 涤纶长丝POY价差1164元/吨（周涨12元），低于历史平均1399元[85] 重点公司推荐 - 聚酯产业链：桐昆股份、万凯新材（供需改善带动盈利中枢上行）[17] - 炼化企业：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹（成本改善+格局优化）[17][18] - 油气开采：中国石油、中国海油（高股息率）、中海油服（海上油服景气）[18] - 乙烷制乙烯：卫星化学（乙烷价格回落利好盈利）[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期供需基本面略有改善，但整体驱动仍有限，短线跟随原油波动，注意反复风险 [25] - 中长期聚酯板块整体延续低位区间震荡走势，等待需求启动 [26] 各目录总结 宏观及原油重要资讯 - IEA称今年全球原油市场供应过剩规模超预期，供应增速是需求增速三倍以上，今年供应量将增250万桶/日，明年增190万桶/日，修正受OPEC+增产推动，主力来自非OPEC+产油国 [4] - 俄美总统15日会晤有25%概率不成功，若谈不顺美将推动对俄制裁措施 [4] - EIA报告显示2025年美国石油产量达1341万桶/日，2026年产量因油价下跌下降，布伦特原油明年均价51美元低于上月预测 [4] - OPEC上调2026年全球石油需求预测，下调美国及其他非欧佩克+成员国供应增长预测 [4] - 截至8月8日当周，美国商业原油库存增300万桶超预期，汽油库存减80万桶，馏分油库存增71.4万桶 [4] - 美联储2025年票委称需更多通胀好转证据，每次会议都可能行动，交易员定价美联储9月降息25个基点，9月维持利率不变概率0%，降息25个基点概率94.3%，降息50个基点概率5.7% [5] 期货与现货价格 |品种|期货收盘价（2025/8/14）|周变动|周环比|现货价格（2025/8/14）|周变动|周环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |WTI原油连续（美元/桶）|63.9|0|0.22%|石脑油（美元/吨）|571|0|0.00%| |PX511（元/吨）|6614|-108|-1.61%|PX CFR：台湾省（元/吨）|6775.18|-129.62|-1.88%| |TA601（元/吨）|4666|-60|-1.27%|PTA现货基准价（元/吨）|4646|-39|-0.83%| |EG509（元/吨）|4367|-29|-0.66%|乙二醇华东主流价（元/吨）|4465|-10|-0.22%| |PF510（元/吨）|6338|-54|-0.84%|涤纶短纤华东主流价（元/吨）|6450|-40|-0.62%| |PR511（元/吨）|5868|-50|-0.84%|聚酯瓶片华东主流价（元/吨）|5890|-50|-0.84%| |基差|2025/8/14|周变动|周环比|涤纶长丝价格|2025/8/14|周变动|周环比| |PX基差（元/吨）|161.18|-21.62|-11.83%|POY150D/48F（元/吨）|6750|50|0.75%| |PTA基差（元/吨）|-20|21|-51.22%|FDY150D/96F（元/吨）|7100|125|1.79%| |乙二醇基差（元/吨）|98|19|24.05%|DTY150D/48F（元/吨）|7950|25|0.32%| |短纤基差（元/吨）|112|14|14.29%|/|/|/|/| |聚酯瓶片基差（元/吨）|22|0|0.00%|/|/|/|/| [7] 各产品供应情况 - **PX**：威联化学100万吨装置重启，天津石化30万吨、福海创160万吨、福佳大化70万吨装置检修；韩华124万吨装置检修到9月28日，日本出光千叶20万吨装置重启；截止8月15日，国内PX周均产能利用率82.67%，周度产量69.33万吨增0.4%，亚洲PX周度平均产能利用率72.03%；下周大连福佳等装置检修延续，周度产量环比小幅增加 [11] - **PTA**：本周海伦石化投产，台化等重启，主流生产商大型装置检修，国内供应小幅增加；截至8月15日，国内PTA周产能利用率75.01%，周度产量138.41万吨增1.58万吨；新投装置稳定运行，多套前期检修装置重启，下周供应预期增加；本周PTA延续去库，厂内库存可用天数3.66天，聚酯工厂PTA库7.15天，社会库存量约369.52万吨 [12] - **乙二醇**：本周国内乙二醇供应小幅减少，截止8月15日，周均产能利用率61.10%，一体化装置产能利用率57.3%，煤制乙二醇产能利用率67.22%，周度产量37.15万吨；本周港口库存增加，截止8月14日，华东港口库存53.45万吨；下周国内供应预期增加，进口货源回升，总供应预计增加，港口或延续累库 [13] 聚酯端情况 - 周度平均开工86.35%，环比回升0.14个百分点 [14] 聚酯库存情况 - 本周长丝及短纤去库 [17] 终端情况 - 截止8月15日，江浙织机开工率58.07%，中国织造样本企业订单天数8.34天，坯布库存天数29.96天 [23] 策略推荐 - 短期供需基本面略有改善，但整体驱动仍有限，短线跟随原油波动，注意反复风险 [25] - 中长期聚酯板块整体延续低位区间震荡走势，等待需求启动 [26] 下周关注点 - 俄美会晤，美国关税政策，宏观市场情绪，EIA周度库存数据，上下游装置运行情况 [26]